Transa Securitizadora SA

Razón reseña:
Anual
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Reporte
Especial
Analista
Luis Felipe Illanes Z.
Tel. (56) 22433 5200
Fax. (56) 22433 5201
luisfelipe.illanes@humphreys.cl
Transa Securitizadora S.A.
Segundo Patrimonio Separado
Abril 2016
Isidora Goyenechea 3621 – Piso16º
Las Condes, Santiago – Chile
Fono 224335200 – Fax 224335201
ratings@humphreys.cl
www.humphreys.cl
Categoría de riesgo
Tipo de instrumento
Categoría
Bonos securitizados:
Serie B (BTRA-2)
C
Tendencia
Estable
Estados Financieros
Diciembre de 2015
Datos básicos de la operación
Identificación Patrimonio Separado
Patrimonio Separado Nº 2
Inscripción Registro de Valores
N° 199, 30 de Mayo de 1997
Activos de Respaldo
Mutuos Hipotecarios Endosables
Originador
MutuoCentro S.A. y Cedycasa S.A.
Administrador primario
Servihabit S.A.
Representante Títulos de Deuda
Banco de Chile
Gestión de respaldo de la información
Raef Soluciones Informáticas
Características de los activos
Tasa fija, pago mensual, amortización completa
Características de las Series de Bonos
Serie
Valor
nominal
original
(UF)
Valor
nominal
actual*
(UF)
Tasa de interés
Fecha de
vencimiento
B
143.000
60.174
6,30%
ene-22
Resumen Características Cartera Securitizada
Saldo
Tipo de Activo
insoluto (UF)
Mutuos Hipotecarios Endosables
12.396
# Activos
117
Tasa
LTV actual *
promedio
promedio
9,70%
14,74%
Valor
promedio
garantía
999
*Saldo Insoluto Actual / Valor de Garantía Inmuebles
Datos obtenidos de la cartera de activos al 31 de diciembre de 2015.
El total para la tasa de interés, LTV y valor de la garantía se calcula como un promedio ponderado.
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Opinión
Fundamento de la clasificación
La
clasificación de riesgo de los bonos en “Categoría C”, obedece a que de acuerdo con las proyecciones de
Humphreys el patrimonio separado posee una escasa capacidad para generar ingresos que cubran los gastos
propios y al mismo tiempo pagar de manera oportuna a los tenedores de esta serie del bono. La estructura de
activos y pasivos implica que aunque se busque optimizar la administración del patrimonio separado, existe una
probabilidad casi nula de que el título de deuda sea pagado de acuerdo con las condiciones estipuladas en la
escritura de emisión de los bonos. Cabe destacar que Humphreys no efectuó la clasificación de los títulos de
deuda al inicio de la estructuración del patrimonio separado, en 1997, siendo su primera clasificación en octubre
de 2009 cuando asignó “Categoría B+” a los instrumentos de deuda.
La reducida capacidad de pago del patrimonio separado se da, incluso, considerando los mutuos hipotecarios en
carácter de inversión (UF 11.575) que dispone la operación y que, eventualmente, podrían ser enajenados en el
mercado secundario.
A la fecha de evaluación de los bonos, la relación entre los activos del patrimonio separado (mutuos hipotecarios
de respaldo, mutuos hipotecarios en calidad de valores negociables, caja y activos recuperados) y el valor nominal
de los títulos de deuda es de 85,0%.
Por otra parta, a la fecha de los últimos estados financieros, diciembre de 2015, el nivel de default de los activos
de respaldo, representado por los créditos efectivamente liquidados desde la fecha de inicio de la clasificación por
parte de Humphreys y aquellos con mora superior a 90 días, equivalía al 9,26% del saldo insoluto existente a
junio de 2009, mes base utilizado por esta clasificadora en el primer proceso de evaluación. Por su parte, en igual
período, el prepago de activos ascendió a 19,82%.
Los niveles de prepago y default, si bien no han sido excesivamente elevados, han afectado el sobrecolateral de la
estructura de la operación, el cual ya era débil al momento en que Humphreys asumió la clasificación de los
títulos de deuda (lo que se refleja en la “Categoría B+” asignada en junio de 2009).
Los mutuos hipotecarios que conforman el patrimonio separado han sido originados en su gran mayoría por
MutuoCentro S.A. y Credycasa S.A. La administración de los mismos está a cargo de Acfin y Transa.
Definición categoría de riesgo
Categoría C
Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con una capacidad de pago suficiente para el pago del
capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de capital e intereses.
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Análisis del patrimonio
Recaudación de cuentas por cobrar
De acuerdo con las cifras de los últimos tres años, entre enero de 2012 y diciembre de 2015, el patrimonio
separado generó ingresos promedio por concepto de recaudación ordinaria -dividendos pagados al día más
dividendos morosos recuperados- en torno a las UF 680, registrándose la mayor recaudación en marzo de 2014
(UF 1.255) y la menor en junio de 2015 (UF 425). Adicionalmente, y durante el mismo período, la recaudación
extraordinaria, producto de prepagos y liquidaciones de activos, promedió UF 174. El siguiente gráfico muestra el
comportamiento de la recaudación de la cartera de respaldo:
Recaudación
Ingresos Percibidos Por Cobranza Ordinaria
Ingresos Percibidos Por Pago de Morosos
Ingresos Percibidos Por Liquidación de Activos
3.000
2.500
2.000
1.500
1.000
500
ene/12
feb/12
mar/12
abr/12
may/12
jun/12
jul/12
ago/12
sep/12
oct/12
nov/12
dic/12
ene/13
feb/13
mar/13
abr/13
may/13
jun/13
jul/13
ago/13
sep/13
oct/13
nov/13
dic/13
ene/14
feb/14
mar/14
abr/14
may/14
jun/14
jul/14
ago/14
sep/14
oct/14
nov/14
dic/14
ene/15
feb/15
mar/15
abr/15
may/15
jun/15
jul/15
ago/15
sep/15
oct/15
nov/15
dic/15
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Morosidad de la cartera de activos
El comportamiento de la cartera presenta una alta variabilidad en los diferentes tramos de mora. A diciembre de
2015 la mora sobre 90 días (considerada como mora dura por Humphreys) alcanzaba el 21,83% del saldo
insoluto vigente, mientras que la morosidad total de la cartera llegaba a 40,46% (según la información enviada
por la empresa a diciembre de 2015). El siguiente gráfico muestra el comportamiento de estos indicadores desde
junio de 2009:
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Morosidad cartera sobre S.I.
1-59 Dias
60+ Días
90+ Días
35,00%
30,00%
25,00%
20,00%
15,00%
10,00%
5,00%
0,00%
Prepagos voluntarios
Desde el inicio de la clasificación del patrimonio separado por parte de Humphreys, en julio de 2009, se han
producido prepagos de activos por un monto equivalente a UF 17.274, considerados tanto aquellos totales como
los parciales, representando el 19,82% del saldo insoluto de la cartera para esa fecha. Los prepagos de la cartera
son elevados en relación a otros patrimonios a similar seasoning, lo cual repercute negativamente sobre la
capacidad de pago del patrimonio, ya que cada prepago disminuye el sobrecolateral que debería ser generado por
la operación y que es necesario para el pago de los títulos de deuda.
Prepago Acumulado
Prepagos Acumulados
Prepagos Acumulados (% S.I. Original)
18.000
20%
16.000
18%
14.000
16%
14%
12.000
12%
10.000
10%
8.000
8%
6.000
6%
jul/15
oct/15
abr/15
ene/15
jul/14
oct/14
abr/14
ene/14
jul/13
oct/13
abr/13
ene/13
jul/12
oct/12
abr/12
ene/12
jul/11
oct/11
abr/11
ene/11
jul/10
0%
oct/10
0
abr/10
2%
ene/10
2.000
jul/09
4%
oct/09
4.000
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Cabe señalar que, con el fin de aminorar la pérdida de sobrecolateral ocasionada por los prepagos, en el presente
patrimonio se han realizado sustituciones de activos los años 2001, 2002 y 2004, y hasta junio de 2009 se
adquirieron mutuos hipotecarios en calidad de inversión. Con todo, estas medidas implicaron un descalce entre el
flujo de los activos hipotecarios y el flujo de los títulos de deuda.
Default
Además de los activos efectivamente liquidados, Humphreys, dado su criterio conservador, considera en default
aquellos activos con mora mayor a tres cuotas, ya sea que se encuentren sin cobranza judicial o en proceso
judicial. A la fecha de análisis, el default alcanzaba un 9,26% del saldo insoluto de junio de 2009 (inicio de
clasificación por parte de Humphreys). Dada la antigüedad de la cartera de respaldo, a futuro no se esperan
cambios significativos en este indicador. Por su parte, los activos liquidados se han mantenido en 5,82%, dada la
última liquidación de activos en noviembre de 2013.
Default cartera
Default Total (sobre Saldo Jul-09)
Creditos Liquidados
10%
9%
8%
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
nov/15
jul/15
mar/15
nov/14
jul/14
mar/14
nov/13
jul/13
mar/13
nov/12
jul/12
mar/12
nov/11
jul/11
mar/11
nov/10
jul/10
mar/10
nov/09
jul/09
0%
Otros activos (inversiones)
El patrimonio tiene la posibilidad de invertir sus excedentes de caja en mutuos hipotecarios. A la fecha del análisis
cuenta, en el ítem valores negociables, con 36 mutuos, cuyo saldo insoluto alcanza a UF 11.575, a una tasa de
interés promedio de 9,48% y un LTV (relación deuda sobre garantía) promedio de 35,02%. La antigüedad
promedio de esta cartera llega a los 102 meses y, a diciembre de 2015, la mora mayor a 90 días de esta cartera
alcanzaba el 43,12%, muy superior a la mora mostrada por los activos securitizados.
Antecedentes de los bonos securitizados
El siguiente gráfico muestra proyecciones del saldo insoluto de los activos, incluyendo activos en inversión más el
monto acumulado en caja y los activos recuperados en stock; así como el saldo insoluto de la Serie B, desde
septiembre de 2015 hasta el vencimiento de los bonos. Se muestra, también una estimación de la caja disponible
para el mismo lapso. Los flujos de caja y saldos insolutos fueron estimados suponiendo condiciones teóricas, sin
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considerar prepagos ni default y suponiendo que el patrimonio incurre en gastos de UF 1.500 al año. Se evidencia
que el patrimonio separado no generaría los flujos suficientes para responder por la totalidad del pago de las
obligaciones asociadas a la serie B y que éste podría experimentar déficits de caja en el corto plazo.
Activo vs Bono
s.i. activos + flujo caja
s.i. bono
Flujo acumulado
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000
0
-10.000
-20.000
-30.000
sep/21
mar/21
sep/20
mar/20
sep/19
mar/19
sep/18
mar/18
sep/17
mar/17
sep/16
mar/16
sep/15
-40.000
“La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener
un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en
información que éste ha hecho pública o ha remitido a la Superintendencia de Valores y Seguros y en aquélla que ha sido
aportada voluntariamente por el emisor, no siendo responsabilidad de la firma evaluadora la verificación de la autenticidad de la
misma.”
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