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Mercados Financieros
La deslocalización
Inversiones
en materias
de servicios
primas,
una nuevacomo
clase
palanca
eficiencia
de de
activos
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Las materias primas están adquiriendo un protagonismo creciente. La economía en general
tiene una gran dependencia del precio de las mismas, que en líneas generales han sufrido un
alza considerable en el último lustro. Por otro lado, son numerosos los inversores que desean
diversificar sus carteras de acciones y bonos con exposición a materias primas
,
,
Francisco López Lubián (1)
Profesor del Área de Finanzas. IE Business School
S
e conocen como materias primas a los materiales extraídos de la naturaleza que sirven para construir los bienes de consumo.
Se clasifican según su origen: vegetal, animal, y mineral. Antes de construir o fabricar definitivamente
un bien de consumo, las materias primas se transforman en un primer paso en productos semielaborados
o semiacabados.
Ejemplos de materias primas de origen vegetal
son el trigo, el maíz, la soja, la avena, el cacao, el café,
el algodón o el azúcar. Como ejemplo de materias primas de origen animal podemos citar la carne magra
de cerdo, la tripa de cerdo, y la carne de vaca. En
cuanto a materias primas de origen mineral, existen
muchas, como ejemplo el petróleo, el gas natural, el
uranio, el oro, el platino, la plata, el cobre, el plomo, el
zinc, el estaño, el aluminio, el níquel, etcétera.
Una de las características comunes que tienen las
materias primas es que su oferta no se diferencia
cualitativamente dentro de un mercado. Por ejemplo,
el cobre es todo igual, independientemente de quién
lo ofrezca. En consecuencia, el precio de una materia
prima lo determina el mercado en su conjunto (por
ejemplo, el precio del cobre lo determina el conjunto
mundial de demandantes de cobre). Por otra parte, la
demanda y oferta de cada materia prima se basa en
fundamentos muy diferentes. No tiene nada que ver
la demanda de soja que la demanda de oro, por ejemplo. Las materias primas son enormemente heterogéneas entre sí.
Las materias primas más importantes (como las
citadas anteriormente) tienen mercados muy activos
de contado y de futuros, que posteriormente se analizarán. En estos mercados se fija el valor de las mismas, que depende de la oferta y demanda mundiales.
Hay que destacar que las materias primas tienen valor
pero no tienen ningún rendimiento constante y anual.
Su rentabilidad viene únicamente derivada de la apreciación, en su caso, del precio de la materia prima en
cuestión. La valoración de las materias primas no se
hace a través del valor presente de los flujos de caja
futuros, ya que las materias primas no generan ningún flujo de caja positivo.
Los inversores en materias primas suelen obtener
beneficios por las variaciones de oferta y demanda a
corto plazo y no por sus expectativas del mercado a
largo plazo. Durante los últimos años la evolución de
(1) Autores del Libro “Inversiones alternativas: Otras formas de gestionar la rentabilidad”, editado por Especial Directivos (Grupo Wolters
Kluwer) y prologado por Rodrigo Rato. El presente artículo es un resumen del capítulo 7 del citado libro.
Rafael Hurtado Coll
Director de Multigestión Head of Multimanagement Banco Popular
los precios de ciertas materias primas ha estado muy
de actualidad. Por ejemplo, la evolución del petróleo,
el cual ha tenido una importante subida de su precio,
ha sido una habitualmente titular en las secciones de
economía de la prensa.
El crecimiento de los países emergentes, y en particular de China e India, ha hecho que las materias
primas estén en el punto de mira de casi todos aquellos que de una manera profesional analizan la evolución económica. Actualmente China es el primer consumidor de cobre, acero, mineral ferroso y soja del
mundo, y el segundo consumidor de petróleo y productos energéticos.
El precio de las materias primas condiciona la
evolución de la economía en general. Las materias
primas son imprescindibles en los procesos productivos, y la evolución de sus precios, determina en parte
numerosas variables económicas como la inflación
(por ejemplo, la evolución del petróleo tiene un efecto
elevado en la evolución general de los precios). Además, numerosos países son altamente dependientes
del precio de las materias primas (por ejemplo, gran
parte del crecimiento económico chileno está ligado a
la evolución del precio del cobre).
A pesar de que las materias primas tienen una innegable importancia en la evolución económica de
los distintos países y regiones del mundo, todavía son
un activo relativamente poco estudiado desde el
punto de vista de la inversión.
La adquisición de materias primas con objeto de
acumular capital no es algo reciente (por ejemplo, el
oro desde tiempos muy remotos se usaba para acu-
Ficha Técnica
AUTORES:
López Lubián, Francisco; Hurtado Coll, Rafael
Inversiones en materias primas, una nueva clase de activos.
FUENTE: Estrategia Financiera, nº 253. Septiembre 2008.
LOCALIZADOR: 62 / 2008
RESUMEN: Las materias primas han tenido en los últimos años un alza considerable en sus precios. Este hecho, unido a ciertas propiedades de inversión
que dichas materias primas poseen (ser considerado activo refugio, protección
contra entornos inflacionistas, etcétera), han provocado un gran interés de
numerosos inversores en esta clase de activos.
Son varios los vehículos y formas de inversión que pueden ser usados para tener exposición a las materias primas. Algunos, como los futuros sobre materias
primas o los índices sobre futuros de materias primas están adquiriendo una
gran popularidad.
DESCRIPTORES: Mercados financieros, inversiones, inversiones alternativas,
materias primas, futuros financieros, ETF, swaps, commodity pool, backwardation.
TÍTULO:
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Inversiones en materias primas,
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Las materias primas más importantes
tienen mercados muy activos de
contado y de futuros en donde se fija
el valor de las mismas en función de
la oferta y demanda mundiales
mular patrimonio. Desde la antigüedad se ha considerado como uno de los metales más preciosos y su
valor se ha empleado como estándar para muchas
monedas a lo largo del tiempo). Sin embargo, no es
hasta tiempos mucho más recientes cuando los inversores profesionales comienzan a analizar las materias primas como una clase de activos alternativos,
que tienen capacidad de proporcionar unos rendimientos elevados y con una alta descorrelación con
los activos tradicionales.
Los datos empíricos muestran que desde hace unos
años las materias primas han tenido unos rendimientos
muy favorables y con una muy baja correlación con los
activos tradicionales (renta fija y renta variable).
Dado que las materias primas presentan bajas correlaciones con los activos tradicionales, la inclusión
de materias primas dentro de una cartera diversificada de acciones y bonos puede mejorar el ratio rentabilidad-riesgo de la misma, y por tanto, hacerla más
eficiente. La baja correlación con los activos tradicionales parece más evidente en las materias primas relacionadas con la energía.
Otra razón por la cual puede ser interesante incluir materias primas en una cartera de acciones y
bonos es que aquéllas han mostrado una correlación
positiva con la inflación. Las materias primas tienden
a proveer a los inversores de cobertura contra la inflación, en especial contra la inflación no esperada.
Sin embargo, las acciones y los bonos suelen tener
peores comportamiento cuando se produce un proceso inflacionario no esperado.
Además de la baja correlación con los activos tradicionales y la protección contra la inflación, las materias primas también pueden proteger a los inversores contra las incertidumbres macroeconómicas y
geopolíticas. Algunas materias primas, como el oro,
son una inversión considerada como “refugio” ante
grandes incertidumbres.
La inversión en materias primas se puede hacer
de diversas maneras. Las más usuales son:
• La inversión directa en materias primas.
• La compra de acciones relacionadas con la producción de materias primas o con servicios a empresas
relacionadas con materias primas.
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• La compra de derivados sobre materias primas,
compra de productos indiciados a algún índice de
materias primas o a alguna materia prima y compra de fondos unidos de materias primas (pooled
commodities funds).
ALTERNATIVAS PARA INVERTIR EN
MATERIAS PRIMAS
Existen muchas maneras de tener exposición a los
activos relacionados con las materias primas. No todas las estrategias para invertir en materias primas
son válidas para todos los inversores. Algunas requieren un elevado capital para poder ser implementadas.
A continuación se analizan las principales formas
de tener exposición a las materias primas como clase
de activo:
1. Inversión directa. La inversión directa suponen
la compra de una o varias materias primas de
forma que el inversor posea dichos activos “físicamente”. Este tipo de inversión lleva aparejados
costes de transporte y almacenamiento. El beneficio del inversor vendría determinado por la revalorización, en su caso, del precio de la materia
prima, detrayendo los costes incurridos en transportar y almacenar dicha materia prima.
Para la mayoría de los inversores la inversión directa, por su complejidad, es una opción que no
pueden contemplar.
2. Compra de acciones relacionadas con la producción de materias primas o con servicios a
empresas relacionadas con materias primas.
Muchos inversores cuando quieren tener exposición a ciertas materias primas (como por ejemplo el oro), lo que hacen es comprar acciones de
empresas relacionadas con dicho metal, por
ejemplo, una empresa que como actividad principal tenga la explotación de una o varias minas de
oro. En teoría, si el precio del oro se eleva, los resultados de la compañía también se incrementarán y en consecuencia su cotización en los mercados.
Este modo de obtener exposición a diversas materias primas, a pesar de ser sencillo (sólo es necesario comprar acciones en mercados secundarios), no es muy eficiente, ya que los resultados
empíricos muestran que este tipo de acciones
está más correlacionado con el mercado en general que con los mercados de materias primas.
Por lo tanto, comprado acciones de compañías
relacionadas con las materias primas no se tiene
una exposición pura a dicho tipo de activo.
3. Compra de productos derivados sobre materias primas. Los futuros y los swaps (un swap es
un contrato por el cual dos partes se comprometen a intercambiar una serie de cantidades de dinero en fechas futuras) negociados en mercados
organizados o no organizados (over the counter),
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Inversiones en materias primas,
una nueva clase de activos
suelen ser un método elegido por muchos inversores para tener exposición a diferentes materias
primas.
Muchos de los derivados cotizados en mercados
organizados tienen un alto grado de transparencia y liquidez, pudiendo los inversores tener una
adecuada exposición a aquellas materias primas
que deseen.
A pesar de existir un gran numero de materias
primas que tienen futuros, también existen otros
tipos de materias primas que no disponen de dichos mercados de derivados, por lo que para tener exposición a ellas hay que adquirir directamente la materia prima (de forma física) o adquirir en bolsa acciones de compañías cotizadas
cuyos resultados estén altamente ligados al precio de dicha materia prima.
4. Compra de productos indiciados a algún índice de materias primas o a alguna materia
prima. Desde hace algunos años se ha popularizado entre los inversores institucionales la inversión en determinados mercados a través de fondos indexados. Dentro de los fondos indexados
los más habituales son los ETFs (Exchange Traded
Funds). Los ETFs son fondos de inversión que tienen la particularidad de que cotizan en bolsa,
igual que una acción, pudiéndose comprar y vender a lo largo de una sesión al precio existente en
cada momento sin necesidad de esperar al cierre
del mercado para conocer el valor liquidativo al
que se hace la suscripción/reembolso del mismo.
Los fondos cotizados se caracterizan fundamentalmente porque el objetivo principal de su política de inversión es reproducir un determinado
índice bursátil, de renta fija o incluso de materias
primas y sus participaciones están admitidas a
negociación en bolsas de valores. Los fondos cotizados son semejantes a los fondos índice, y se
diferencian de ellos porque permiten la adquisición o venta de la participación no sólo una vez al
día, sino durante todo el período diario de negociación en la correspondiente bolsa de valores,
como se ha señalado anteriormente.
La principal característica de los fondos de inversión cotizados es que sus participaciones negocian en mercados bursátiles electrónicos en
tiempo real, con las mismas características que se
aplican a cualquier otro valor cotizado.
En la actualidad existen un gran número de ETFs
sobre materias primas. Algunos ejemplos de ETFs
existentes son aquellos que replican el comportamiento del oro, petróleo, aluminio, café, cobre,
maíz, algodón, carne magra de cerdo, gas natural,
níquel, plata, soja, aceite de soja, azúcar, zinc, etcétera. También existen ETFs sobre algunos índices de materias primas, tales como el S&P Goldman Sachs Commodity Index
Los ETFs son una forma muy cómoda, rápida y
eficiente de invertir en materias primas. Como se
puede ver en el Gráfico 1, el comportamiento de
un ETFs es igual que el de la materia prima o índice de materias primas que replica, menos la comisión de gestión del fondo (que se devenga diariamente). Comprando en bolsa un ETF se puede
tener exposición a numerosas materias primas.
Además de ETFs también existen fondos indexados a índices de materias primas. Dichos fondos,
al no ser ETFs no cotizan en los mercados secundarios, sino que deben ser adquiridos como cualquier otro fondo tradicional.
5. Compra de fondos unidos de materias primas
(pooledcommoditiesfunds). Existen vehículos
(parecidos a los fondos cerrados) que pueden invertir en materias primas tratando de aprovechar
las ineficiencias en dichos mercados. Así, los commodity pool (o fondos de materias primas) son
fondos generalmente cerrados al púlico en general que invierten en materias primas, bien sea a
través de derivados, bien a través de productos
indexados e incluso inversiones directas o en acciones relacionadas con materias primas.
Los commodity pool están regulados en Estados
Unidos por la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) y la National Futures Association
(NFA)
En Norteamérica este tipo de vehículos es relativamente popular entre los inversores institucionales. Algunos hedge funds son en realidad commodity pools. Muchos de los hedge funds que
operan en materias primas están registrados en
la Commodity Futures Trading Commission (CFTC)
como commodity pools.
Gráfico 1. Evolución de un ETF sobre oro (Streettracks
Gold Trust) y del precio al contado del oro (31/12/04 a
20/06/08)
Fuente: Bloomberg
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6. Otras alternativas para invertir en materias primas. Existen otras alternativas para
tratar de obtener beneficios de las materias
primas. Por ejemplo, invertir en países donde
la producción de materias primas suponga un
elevado porcentaje dentro del PIB, como son
los casos de Australia y Canadá. Si el precio de
las mismas se eleva, en teoría, toda la economía se ve beneficiada (no sólo las empresas
mineras), por lo cual, la inversión en acciones
de empresas de dichas naciones podría tener
correlación con las materias primas. Incluso las
monedas de los países productores de materias primas tienden a apreciarse contra el resto
de divisas cuando existe un ciclo alcista en
materias primas.
Otra alternativa para obtener exposición a las
materias primas es invertir en activos inmobiliarios en las regiones productoras de materias primas. Dichos activos inmobiliarios pueden ver incrementados sus precios a causa del mayor precio
de las materias primas que se explotan en su región.
Por último, existen fondos de inversión especializados en comprar empresas relacionadas
con las materias primas (fundamentalmente mineras). La adquisición de
participaciones en un fondo de
inversión de este tipo con el
objetivo de tener exposición a
las materias primas, sin
duda, es una opción sencilla de implementar y que
tienen un alto grado de diversificación (el fondo diversifica en varias acciones).
No obstante, y como se ha
dicho anteriormente, el precio
de las acciones ligadas a materias primas tiene alta correlación
con el conjunto de los mercados de
acciones.
VENTAJAS E INCONVENIENTES
Como toda inversión, la inversión en materias primas tiene algunas ventajas y algunos inconvenientes. El sentido común indica que los inversores, antes
de tomar una decisión de invertir o no en materias
primas, deben sopesar si dicha inversión les va a traer
consigo ventajas para el conjunto de su cartera.
Las principales ventajas de invertir en materias
primas son las siguientes:
1. Las materias primas han tenido atractivas
rentabilidades durante los últimos años. En los
últimos años las materias primas han tenido un
comportamiento excelente. Las materias primas
han doblado su precio en apenas seis años. Su retorno ha sido muy superior al de los mercados
tradicionales de acciones y bonos.
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Estrategia Financiera
Las razones para este excelente resultado de las
materias primas hay que buscarlas en factores de
oferta y demanda. Respecto a la demanda ha sido
clave el alto crecimiento de los países emergentes. En el lado de la oferta, conviene señalar que
numerosos productores de materias primas no
han tenido la preocupación de adaptar la capacidad a la demanda.
Para la mayoría de las materias primas, la oferta
es muy poco variable en el corto plazo. Por ejemplo, si queremos aumentar de forma importante
la producción de cobre habrá que desarrollar nuevas minas, pero esto es costoso y requiere un
tiempo elevado.
2. Las materias primas tienen una correlación
muy baja e incluso negativa con las acciones
y los bonos. La baja correlación con los activos
tradicionales es tal vez el mayor atractivo de las
materias primas. En una cartera diversificada de
acciones y bonos las materias primas pueden
ayudar a mejorar el ratio rentabilidad-riesgo. Incluso la correlación entre diferentes materias primas es próxima a cero, ya que la heterogeneidad
de las mismas es enorme.
3. Las materias primas son una cobertura natural
ante procesos inflacionistas. Al contrario que
las acciones y los bonos, las materias primas tienden a tener importantes revalorizaciones cuando
se producen procesos inflacionarios, en particular,
cuando dichos procesos inflacionarios no son esperados. Y es que el precio de las materias primas
viene determinado por la demanda y la oferta actuales, mientras que el de las acciones y bonos se
determina por las expectativas futuras.
4. La inversión en materias primas ofrece protección contra riesgos geopolíticos. Las materias primas tienden a tener un comportamiento
muy positivo cuando existe incertidumbre geopolítica. Algunas materias primas, como el oro,
actúan como “valor refugio” ante situaciones de
inestabilidad.
5. Los fundamentales en los que se basa el incremento del precio de las materias primas
continúan estando presentes. Como se ha analizado anteriormente, el excelente comportamiento de las materias primas en los últimos años
ha sido producido por dos factores. El primer factor ha sido la demanda proveniente de las económicas con mayor crecimiento del mundo, en
particular China e India. El segundo factor ha sido
la poca inversión que se había realizado en infraestructuras para extraer materias primas en las
décadas de los años 80 y 90.
Un gran número de expertos creen que estos dos
factores no van a variar a corto plazo, por lo que
la inversión en materias primas puede continuar
siendo muy rentable.
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Inversiones en materias primas,
una nueva clase de activos
Una vez analizadas las ventajas de invertir en materias primas, a continuación se analizan las principales desventajas de dicha inversión:
1. Las materias primas no generan ningún flujo
de caja positivo. Las materias primas no producen ningún tipo de flujo de caja positivo. Su rentabilidad viene únicamente derivada de la apreciación, en su caso, del precio de la materia prima
en cuestión. De hecho, la tenencia de materias
primas no sólo no genera ningún flujo de caja
positivo, sino que genera costes, principalmente
de transporte y almacenaje.
2. El comportamiento de las materias primas a
largo plazo ha sido inferior al de los mercados
tradicionales. A pesar de que en los últimos años
las materias primas han tenido un comportamiento excelente, en el largo plazo no ha sido así.
Los mercados tradicionales han batido al conjunto de materias primas, e incluso al valor refugio por excelencia, el oro.
ANÁLISIS DE LOS FUTUROS SOBRE
MATERIAS PRIMAS
Los futuros sobre materias primas tienen una importancia muy elevada, ya que son muchos los inversores que deciden acceder a la inversión en dichas
materias primas a través de este instrumento financiero.
Los futuros son contratos estándar, que no conllevan riesgo de contrapartida (existe la figura de la
cámara de compensación) y que cuentan con elevada
transparencia (el precio de los futuros se publica diariamente). Existen numerosos mercados organizados
donde cotizan los futuros sobre materias primas, entre los que destacan el Chicago Board of Trade (CBOT),
el London Metal Exchange (LME) y el New York Mercantile Exchange (NYMEX).
En los futuros sobre materias primas, el precio
del futuro de una determinada materia prima
puede divergir de forma importante con respecto
al precio de contado de dicha materia prima.
Cuando se invierte en futuros, un factor crítico es
analizar la diferencia entre el precio del contado y
el de futuro. Puede ocurrir que el precio del futuro de una materia prima sea menor que el precio del contado. A este fenómeno se le denomina
backwardation. Por el contrario, si el precio del
futuro está por encima del de contado, se dice
que el futuro está en contango. El Gráfico 2 muestra las curvas de los futuros de materias primas
cuando se encuentran en backwardation y contango.
A medida que un contrato de futuro se acerca
a su vencimiento, el precio del mismo tiende a converger con respecto al de contado. La curva de futuros de materias primas puede tener una pendiente tanto positiva como negativa. Esto es debido al impacto de los especuladores, de agentes
Dado que las materias primas
presentan bajas correlaciones con los
activos tradicionales, su inclusión
dentro de una cartera diversificada de
acciones y bonos puede mejorar el
ratio rentabilidad-riesgo
que desean realizar coberturas y por las dificultades que presenta el arbitraje de materias primas.
Concretamente, el backwardation se puede
producir cuando un grupo de agentes (por ejemplo empresas productoras de petróleo) deciden cubrirse y pactan condiciones de venta de materia
prima (petróleo en el caso de las petroleras) para
de esta forma evitar riesgos futuros (en el caso de
las petroleras para evitar riesgos de una caída del
precio del petróleo, lo que afectaría sensiblemente
a su cuenta de resultados). En este caso los productores de petróleo aceptan un precio menor del
crudo que el que se paga en el mercado de contado a cambio de garantizarse un precio de venta
del mismo.
Un ejemplo de por qué se puede producir el contango sería el caso de un grupo de compañía aéreas
que deciden pagar más caro el suministro futuro de
combustible que lo que se paga en el mercado de
contado, pero a cambio tienen garantizado dicho suministro a un determinado coste.
En definitiva, los futuros ayudan a transferir el
riesgo de unos agentes económicos a otros.
Gráfico 2. Curvas de los futuros sobre materias primas
CONTANGO
BACKWARDATION
Precio
Precio
Precio del futuro
Precio del contado
Precio del
futuro
Precio del contado
Tiempo
Tiempo
Fuente: elaboración propia
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ANÁLISIS DE LOS ÍNDICES SOBRE
MATERIAS PRIMAS
En los últimos años los índices
sobre materias primas ha ganado
mucha popularidad entre los inversores, no sólo como objeto de
inversión en una cesta diversificada de materias primas, sino
también como elemento de análisis
de la evolución del conjunto de las
materias primas.
Los dos índices más populares, el S&P
Goldman Sachs Commodity Index y el Dow Jones AIG
Commodity Index, están basados en cestas de futuros
sobre materias, y no en el precio de contado de dichas
materias primas.
El S&P Goldman Sachs Commodity Index es un
índice de materias primas basado en la producción de
las mismas, es decir, el peso de cada componente en
el índice se determina por la cantidad media de producción de cada materia prima en los últimos cinco
años. Actualmente el S&P Goldman Sachs Commodity Index incluye 24 contratos de futuros sobre materias primas de los cinco principales grupos: ener-
Gráfico 3. Composición de los índices S&P Goldman
Sachs Commodity Index y Dow Jones AIG Commodity
Index (datos a 30 de septiembre de 2007)
DJ AIG Commodity Index
Metales preciosos: 9%
Metales industriales: 19%
Ganadería: 9%
Agricultura: 30%
Energía: 33%
S&P Goldman Sachs Commodity Index
Metales preciosos: 2%
Metales industriales: 12%
Ganadería: 5%
Agricultura: 12%
gía, agricultura, metales industriales, ganadería y metales preciosos. En el índice, el mayor
peso corresponde a energía
(en torno al 70%).
El mayor peso de la
energía en el S&P
Goldman Sachs Commodity Index puede ser
visto como una desventaja, ya que ofrece menor
diversificación; sin embargo,
la energía está inversamente
correlacionada con los activos
tradicionales, por lo que este índice es un
buen complemento dentro de carteras de acciones y
bonos.
El índice Dow Jones AIG Commodity Index también está basado en los precios de diferentes futuros sobre materias primas (concretamente sobre 19
futuros cotizados en los Estados Unidos). El objetivo de este índice es proporcionar una cesta diversificada de materias primas cuyos pesos estén basados en la relevancia económica de dichas materias primas. El Dow Jones AIG Commodity Index es
un índice menos concentrado en energía, y busca
una baja volatilidad y una elevada liquidez de los
futuros subyacentes (sobre los que el índice se
basa).
Los pesos de cada futuro dentro del Dow Jones
AIG Commodity Index se determinan por la liquidez
de dichos futuros y por la producción ajustada en dólares de las diferentes materias primas. Para asegurar
la adecuada diversificación entre los diferentes componentes del índice existen políticas de pesos máximos y mínimos de cada futuro sobre materias primas.
En el Gráfico 3 se muestran, respectivamente, la composición de estos dos índices.
Además de los índices S&P Goldman Sachs Commodity Index y Dow Jones AIG Commodity Index existen otros que son menos utilizados. A modo de ejemplo podemos citar el Deutsche Bank Liquid Commodity Index, el Jim Rogers Internacional Commodity
Index y el CRB (Commodity Research Bureau).
REFERENCIAS
ALLIANCE BERNSTEIN (2006). Commodities. Handle with Care.
LÓPEZ LUBIAN, Francisco y HURTADO COLL, Rafael (2008). Inversiones alternativas: Otras formas de
gestionar la rentabilidad, Especial Directivos. (Grupo
Wolters Kluwer), Madrid. Prólogo de Rodrigo Rato.
MORGAN STANLEY (2007). Commodities Alpha
Plus.
Energía: 69%
ROGERS, Jim (2004). Hot Commodities, John Wiley & Sons, Reino Unido.
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Fuente: Goldman Sachs y Dow Jones
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