IMPACTO DE LAS MEDIDAS NO ESTÁNDAR DEL BANCO

IMPACTO DE LAS MEDIDAS NO ESTÁNDAR DEL BANCO
CENTRAL EUROPEO EN LOS MERCADOS DE RENTA FIJA
Covadonga Martín
Mesa de Operaciones
Departamento de Operaciones
Jornadas sobre Regulación y Supervisión de Mercados de Renta Fija
Instituto Iberoamericano de Mercados de Valores
La Antigua, Guatemala, 13-15 Mayo 2013
IMPACTO DE LAS MEDIDAS NO ESTÁNDAR
DEL BCE EN LOS MERCADOS DE RENTA FIJA
Política monetaria: necesidad de medidas no estándar
•
Medidas dirigidas al mercado monetario
Colateral
Subastas a 3 años
•
Medidas dirigidas al mercado de covered bonds
•
Medidas dirigidas al mercado de deuda
Comparación con otros bancos centrales
Próximas medidas y conclusiones
2
Mecanismo de transmisión política monetaria
TIPO DE INTERÉS
OFICIAL
Instrumento
Expectativas
Dinero, crédito
Mercados monetarios
Precio activos
Fijación precios y salarios
Precios
domésticos
Objetivo
Operaciones
política monetaria
Tipos bancos
Tipo cambio
Oferta y demanda en mercados
de bienes y servicios
Precios
importación
PRECIOS
CONSUMO
3
Respuesta del Eurosistema a la crisis
MEDIDAS DE POLÍTICA MONETARIA ESTÁNDAR:
Recorte del tipo de interés oficial hasta mínimo de 0,50%, pero
insuficiente ya que mercados no transmiten señales de precios
MEDIDAS NO ESTÁNDAR:
Temporales y extraordinarias
Complementan (no sustituyen) a las medidas estándar
Objetivo: Restablecer mecanismo de transmisión política monetaria
Procedimiento: provisión de liquidez al sistema bancario a través de
los mercados relevantes:
¾ Mercados monetarios
¾ Mercados de covered bonds (CBPP1& 2)
¾ Mercados de deuda (SMP y OMT)
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Medidas dirigidas al MERCADO MONETARIO
Eurosistema sustituye papel de intermediación del mercado interbancario
1. Política de adjudicación plena al tipo fijo(desde 15 Octubre 2008)
Todas las peticiones de liquidez son satisfechas (contra colateral)
Asegura el acceso de los bancos a la liquidez
2. Alargamiento de las operaciones de refinanciación
Además de las habituales operaciones a 7 días y 3 meses,
se realizan operaciones a 6 meses, 12 meses y 3 años (LTROs)
Reduce el riesgo de financiación de los bancos
3. Reducción reservas mínimas requeridas (coeficiente: de 2% a 1%)
Baja las necesidades de liquidez de los bancos en 100m.m.€
5
Medidas dirigidas al MERCADO MONETARIO
4. Se acercan los tipo de las facilidades permanentes
(de crédito y depósito) al tipo oficial (de ±1% a ± 0,5%)
Para reducir la volatilidad de los tipos del mercado monetario
5. Provisión de liquidez en moneda extranjera (actualmente USD)
Clave la coordinación entre Bancos Centrales
6. Se aumenta la disponibilidad de colateral
para evitar restricciones y promover la concesión de crédito
• Requisito de rating mínimo: de A- a BBB• Suspensión del requisito de rating a activos emitidos o
garantizados por países bajo un programa de la UE/FMI
• Activos denominados en moneda extranjera
• Préstamos bancarios y ABS (titulizaciones de préstamos
bancarios) adicionales
6
Colateral: amplio rango de activos elegibles
Activos negociables elegibles
Colateral utilizado
(importes nominales, m.m.€)
(importes efectivos, tras recorte, m.m.€)
Bonos gobiernos
Bonos bancarios "sin garantía"
16.000
Covered bonds
Bonos de empresas
Otros activos negociables
ABS
Activos no negociables
2.500
14.000
2.000
12.000
10.000
1.500
8.000
1.000
6.000
4.000
500
2.000
0
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
2007 2008 2009 2010 2011 2012
7
2 subastas a 3 años
En dic-2011 y mar-2012: inyección bruta de 1bill.€ (neta 520 m.m.)
Masiva participación: 800 entidades acudieron a la 2ª subasta
Facilita a los bancos financiación estable a medio plazo
Estabilizó las condiciones financieras durante meses
Evitaron un ajuste brusco y desordenado de los balances
bancarios
Incrementó el volumen de emisiones
Se reabrieron algunos segmentos del mercado
No tardaron en re-aparecer las tensiones en los mercados de deuda
pública: mercados se cuestionaban la reversibilidad del euro
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Subastas vivas de inyección de liquidez en €
m.m.€
Apertura para
amortización
anticipada (3 años)
Inicio
adjudicación
plena
1.400
3 años
1.200
12 meses
1.000
6 meses
800
3 meses
600
1 mes
400
Operaciones
principales (7d)
200
0
e-07
e-08
e-09
e-10
e-11
e-12
e-13
Necesidades de
liquidez
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Medidas en el MERCADO DE COVERED BONDS
Mercado muy relevante para bancos europeos, influye de manera
determinante en su capacidad para conceder crédito a clientes
Eurosistema lanzó 2 programas de compras de covered bonds
CBPP: Covered Bond Purchase Programme
CBPP1: Anunciado en mayo 2009. Volumen objetivo: 60 m.m.€
Entre jul 2009-jun 2010 se compró el volumen objetivo
CBPP2: Anunciado en oct 2011. Volumen objetivo: 40 m.m.€
Entre nov 2011-oct 2012 compras alcanzaron 16,4 m.m.€
Compras (sin esterilizar) en mercado primario y secundario.
Previsión: mantener bonos a vencimiento (autorizado préstamo de valores)
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Medidas en el MERCADO DE COVERED BONDS
CBPP1: cumplió los objetivos
Contribuyó a relajar tipos a plazo del mercado monetario
Incrementó la liquidez mercado de covered bonds
ƒ
Caída de rentabilidades (especialmente tras anuncio)
ƒ
Reducción de diferenciales. Oferta-demanda más estrechos
ƒ
Estimuló el mercado primario de covered bonds
(desplazando al mercado de bonos sin garantía)
ƒ
Amplió espectro de emisores e inversores
Mejoró condiciones de financiación bancos, animando el crédito
CBPP2: impacto limitado. No se alcanzó volumen objetivo.
Por falta de emisiones en el mercado primario
Solapamiento con efectos positivos de subastas de 3 años.
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Medidas dirigidas a los MERCADOS DE DEUDA
Tensiones en mercado de deuda pública se propagan sobre todo por:
1. Canal tipos de interés: los cambios en la curva de tipos de los
bonos de gobierno (activo líquido “sin riesgo”) se trasladan a las
curvas de los bonos de otros emisores y a los tipos de préstamo de
los bancos
2. Canal de liquidez: principal fuente de colateral en mercado (repos)
3. Canal del balance de los bancos: el aumento de la percepción del
riesgo de la deuda pública aumenta la percepción del riesgo del
sistema bancario por las tenencias de grandes carteras. La
percepción del riesgo se retroalimenta.
Limitaciones: prohibición de financiación monetaria
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2 programas de compras: SMP y OMT
Objetivo: abordar el mal funcionamiento de los mercados de valores y restablecer
el carácter único de la política monetaria
SMP (Securities Markets Programme)
Compras (esterilizadas) de deuda pública en mercado secundario
Entre may 2010-marz 2011 y ago 2011-feb 2012. Máximo: 219,5 m.m.€
Sutituido desde agosto 2012 por:
OMT (Outright Monetary Transactions)
Programa de compra (sin límite) de deuda pública de países sujetos a
un programa de la UE/FMI. Condicionado a cumplimiento del programa
Bonos con vencimiento hasta 3 años
Compras (esterilizadas) sólo en mercado secundario
No se ha activado todavía pero ha sido muy eficaz en eliminar la prima
de reversibilidad del euro
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Diferencial deuda 10 años vs Bund alemán (%)
2 subastas
3 años OMT
SMP
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2007
2008
Irlanda
2009
Portugal
2010
Italia
2011
2012
España
2013
Francia
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Diferencias con otros grandes bancos centrales
BCE:
centrado en préstamo colateralizado (en reducir prima de liquidez)
y en reducir la prima del riesgo de redenominación (OMT)
Otros grandes bancos centrales: centrados en compras masivas de activos
para reducir prima de plazo (medidas estándar no alcanzan)
Las dos vías respaldan precio de activos y préstamo del sector financiero,
permitiendo un desapalancamiento suave de la economía.
Diferencias en mandato de banco central y en el marco institucional:
Zona Euro: 17 países con activos diferentes (por riesgo y liquidez) => no hay
una única medida de la prima de plazo para toda la zona.
80% de la intermediación a través del sistema bancario.
EEUU: Un gobierno. Mercado de capitales realiza el 80% de la intermediación.
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¿Próximas medidas?
2 Mayo 2013:
“Consejo de Gobierno del BCE ha decidido comenzar consultas
con otras instituciones europeas sobre iniciativas para
promover el funcionamiento de un mercado de titulizaciones
(ABS) respaldados por préstamos a empresas no financieras”
¿ Medidas de colateral / Compras de activos / Garantías?
Preocupación por la contracción del crédito, especialmente a
PYMES (representan 3/4 del empleo de la zona euro).
Grandes empresas tienen más fácil acceso a mercado de capitales
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Conclusiones
El marco operativo amplio y flexible de política monetaria del BCE
(muchas contrapartidas, gran volumen de operaciones y variedad de
activos elegibles como colateral)
ha sido clave para soportar las tensiones provocadas por
la segmentación del sector bancario y de los mercados financieros.
Las medidas no estándar han permitido ganar tiempo y
que el desapalancamiento se lleve a cabo de manera ordenada.
Pero no resuelven la raíz de los problemas.
Las soluciones estructurales buscadas vienen por la vía de avanzar
en la unión económica y monetaria (competencia de los gobiernos).
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Covadonga.martin@bde.es
GRACIAS POR SU ATENCIÓN
Reacción en España
(puntos básicos)
Deterioro del
sector
bancario
Impacto
de las
subastas
de 3 años
(LTROs)
Intensificación de
la crisis
Verano 2012
Impacto
del
anuncio
de las
OMT
Fuente: BCE. Última observación: 4 marzo 2013
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Disponibilidad de colateral
Suficientes garantías para asegurar que el Eurosistema puede
proveer al sistema con la liquidez necesaria
3000
2500
Collateral presentado al Eurosistema
Crédito vivo (máx)
Crédito vivo (media)
En 2012:
Colateral presentado por
las contrapartidas: 2,5 bill. €
2000
1500
Activos negociables
potencialmente elegibles:
13,7 bill. €
1000
500
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012
20
CBPP1
450
CBPP
Crisis financiera
400
Crisis deuda
soberana
350
300
250
200
150
100
50
0
2007
2008
FR
2009
DE
IE
2010
PT
ES
UK