Value Arrendadora, SA de CV, SOFOM, ENR Value

Value Arrendadora, S.A. de C.V., SOFOM, E.N.R.
Value Grupo Financiero
HR A
7 d e d iciembr e d e 2012
Calificación Contraparte
HR1
HR Rating s rat ificó la calificación cr ed iticia d e largo p laz o de “HR A” y d e corto plazo d e
“HR1” p ar a Value Arrendado ra, S.A. d e C.V. SOFOM, E.N .R. ( Value Arr endado ra y/o la
Empr esa). Asim ismo, HR Ratings r atificó la calificació n de largo plazo d e “HR A” par a lo s
Progr am as d e C EBURS de L argo Plazo y para las emision es co n clave d e p iz arr a
VAL ARRE 11, VAL AR RE 12 y VAL ARRE 12- 2. El análisis r ealiz ado por HR R ati ngs incluye l a
eval uación de fac tor es cualitati vos y c uanti tati vos , así c omo la proyecci ón de es tados financier os
baj o un escenario ec onómic o bas e y uno de estr és. L a per sp ect iva d e la calificación se
modificó d e Est able a Positiva.
Contactos
Ped ro L atapí
Director de Insti tuci ones Financier as
E-mail: pedr o.latapi@ hrrati ngs.c om
Rafael Abu rto
Analista
E-mail: r afael.aburto@ hrratings.c om
Los s upuestos y r es ultados obteni dos en el esc enario bas e y de estrés s on:
Fern ando Mont es de Oca
Director Adjunto de Análisis
E-mail:
Fernando.montes deoc a@ hrratings.c om
Felix Bon i
Director de Análisis
E-mail: feli x.boni @hrratings.c om
Calificaciones
Value Arr end ador a L P
Value Arr endador a CP
HR A
HR1
Progr am a C EBURS de LP 2010
Progr am a C EBURS de LP 2012
VAL ARRE 11
VAL ARRE 12
VAL ARRE 12-2
HR A
HR A
HR A
HR A
HR A
Per sp ectiv a
Positiva
La calificación de largo plazo qu e
deter min a
HR
R ating s
para
Valu e
Arr end ador a, p ar a lo s Prog ramas d e
CEBURS d e L P y p ar a las emision es co n
clave de piz arr a VAL ARR E 11, VAL ARR E 12
y VAL ARRE 12-2 es “HR A”. El emisor o
emisión co n est a calificación ofrece
segu rid ad aceptab le p ar a el p ago oportun o
de oblig acion es d e deuda. Mantien en bajo
riesgo cr editicio .
La calificación de corto plazo qu e
deter min a
HR
R ating s
para
Valu e
Arr end ador a es “HR1”. El em iso r o emisió n
con esta calificación ofrece alta cap acidad
par a el p ago opo rtuno de ob lig aciones d e
deud a de corto p lazo y mantien en el m ás
bajo riesgo cred iticio.
Los f actor es po sitivos qu e influ yeron en la calificación fu eron:
 Niveles de capitalizaci ón s e mantienen en un r ango de fortal ez a debi do a un constante
incremento en el capital contabl e a c ausa de un r esul tado neto positi vo, cerr ando al 3T 12 en
55.5% ( vs. 55.2% al 3T 11).
 Alta cali dad de c arter a deri vado de adecuados pr ocesos de originaci ón y un creci mi ento de
los contr atos de arrendamiento dur ante l os últimos trimestr es, llevando a un índice de
morosi dad al 3T12 de 0.6% ( vs . 0.9% al 3T11).
 Niveles de rentabilidad constantes con R OA Promedi o y ROE Pr omedio de 5.9% y 12.2% al
3T12 ( vs . 6.5% y 13.4% al 3T 11).
 Baj os ni veles de eficiencia y efici encia operati va, cerr ando al 3T 12 en 31.0% y 3.2% ( vs .
32.0% y 3.1% al 3T 11) , lo cual i ndic a un adec uado c ontrol s obre l a estr uctura de c ostos.
 Elevado índic e de cobertur a, c errando al 3T 12 en 4.2x ( vs . 2.8x al 3T11).
 Sanos ni vel es de C arter a de Crédito Vigente a Deuda Neta c errando al 3T12 en 7.4x ( vs. 3.5x
al 3T11).
 Inc orporaci ón de una nueva platafor ma tecnológic a que le per mite a l a Empresa una mayor
eficienci a en la oper ación diari a.
Los f actor es n egativo s qu e afectar on la calificació n d e la Empr esa:
 Alta c oncentr ación s obr e la c artera entre los 10 clientes principal es de la Empr es a, c errando
al 3T12 en 45.4% ( vs. 44.8% al 3T11).
 Alta c onc entración de operaci ones en l a mis ma r egión c on el 99.8% col oc ado dentro de l a
mis ma zona al 3T12 ( vs. 98.3% al 3T 11), por lo que exi ste un riesgo en la c olocaci ón y
recuper aci ón en c as o de una afec tación en la r egión.
 Posi ble deterior o en cuanto a métric as de s ol vencia debi do al creci miento es per ado s obr e
acti vos c on mayor ri esgo crediticio.
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Introducción
El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y
la evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos 12
mese s que afectaron o impactaron sobre la calificación crediticia de Value
Arrendadora, S.A. de C.V. SOFOM, E.N.R., Value Grupo Financiero (Value
Arrendadora y/o la Empresa). Para mayor información sobre la calificación
asignada anteriormente a Value Arrendadora, se puede revisar el reporte de
calificación contraparte de largo y corto plazo publicados por HR Ratings el
27 de octubre de 2011. Los reportes se localizan en la página web:
http://www.hrratings.com .
Eventos Relevantes
Mejora de Herram ientas Tecnológicas
Anteriormente el sistema utilizado por Value Arrendadora para la operación
contaba con distintos módulos que requerían de interacción humana para
consolidar y administrar la información, aún cuando fuera el mismo cliente.
Debido a ello, la Empresa decidió incursionar en un sistema adecuado para
el tamaño y formato de operación, de tal forma que se pudieran incorporar
las operaciones de factoraje, crédito simple y arrendamiento en un solo
lugar, centralizando con ello toda la información. Esto le permite a Value
Arrendadora una mejora importante sobre su s proce so s, dado que fortalece
y vuelve más eficiente la capacidad operativa de la Empresa. Cabe
mencionar que al día de hoy se ha traspasado el 90.0% de la cartera al
nuevo sistema y se e stima que en un máximo de un año se migre la
totalidad de la operación a la nueva plataforma .
Incorporación de Nuevos Productos
En cuanto a la promoción, hubo una incorporación de un producto llamado
Crédito Automotriz; el cual tiene como finalidad la posibilidad para el cliente
de llevar a cabo deducciones de IETU. Sin embargo, el producto mantiene
las mismas condiciones en cuanto a tasas y tipo de servicio ofrecido, por lo
que únicamente busca complementar lo ya ofrecido por Value Arrendadora .
Herram ientas de Fondeo
La Empresa cuenta con montos autorizados de fondeo por P$1,720.0m, de
los cuales se encuentran dispuesto s P$1,046.5m, con lo cual el 39.2% se
encuentra disponible. El fondeo de Value Arrendadora proviene por un lado
de Certificados Bursátiles y por otro de líneas de crédito provenientes de la
banca múltiple. A continuación se puede n observar las herramientas de
fondeo con las que la Empresa cuenta al 3T12.
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Por otro lado, debido a que el anterior Programa de Certificados Bursátiles
de Largo Plazo vencía durante los próximos me se s, la Empresa obtuvo la
autorización de un nuevo Programa de Certificados Bursátiles de Largo
Plazo. Dicho Programa es por un monto de hasta P$400.0m o su
equivalente en UDI s. La autorización de dicho Programa tiene como
finalidad que la Empresa sea capaz de emitir CEBURS para buscar pagar la
amortización que tenía pendientes en el corto plazo.
Cabe mencionar que a la fecha la Empresa cuenta con cuatro emisiones
vigentes, donde tres emisiones se encuentran al amparo del Programa ya
autorizado para Value Arrendadora y la emisión VALARRE 12-2 se
encuentra bajo el nuevo Programa autorizado . Las caracterí stica s de la s
emisiones vigentes se detallan a continuación:
Brechas de Liquidez
Las b rechas de liquidez de la Empresa se encuentran en niveles superiore s
a los de la industria, dado que la brecha ponderada y la brecha ponderada a
capital se sitúan en niveles 50.0% y 11.6%. Esto demuestra que hay liquidez
suficiente para que Value Arrendadora cumpla con su s compromiso s
financieros que mantiene en el corto y largo plazo. De tal forma
consideramos que existe un riesgo bajo de liquidez por parte de la Empresa.
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Análisis de la Cartera
Colocación de Nueva Cartera
La originación de cartera durante los últimos trimestre s de operación de la
Empresa se ha visto incrementada, creciendo en promedio un 25.5% del
4T11 al 3T12 (vs. 24.5% del 4T10 al 4T11). Sin embargo, al 3T12 la
colocación de nueva cartera alcanzó niveles de P$183.2m (vs. P$297.6m al
3T11) obteniendo un decremento en la colocación de -38.5%. Por otro lado
la calidad de la cartera en los dos últimos años se ha visto mejorada,
obteniendo un índice de morosidad al 3T 12 de 0.6% (vs. 1.3% y 0.9% al
3T10 y 3T11 respectivamente). Esto se mantiene como una de las
principales fortalezas para la Empresa. A continuación se puede observa r el
comparativo de la Cartera Originada por la Empresa contra el Índice de
Morosidad.
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Concentración en Diez Clientes Principales
Por otro lado, la concentración de la cartera entre los diez clientes
principales de la Empresa cerró al 3T12 con un monto de la cartera total de
P$477.9m, lo que representa el 45.4% (vs. 44.8% al 3T11) y 0.4x el capital
contable de la Empresa. Por lo tanto HR Ratings considera que existe u n
alto riesgo en cuanto a la concentración de la cartera de la Empresa en
cuanto a sus diez clientes principales.
Concentración por Zona Geográfica
En cuando a la distribución de la cartera por zona geográfica, se puede
observa r una alta concentración de la misma en el estado de Nuevo León,
obteniendo al 3T12 una participación de 99.8% (vs. 98.3% al 3T11). En
seguida se encuentran los e stado s de Chihuahua y Tamaulipas, con
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repre sentaciones mínimas de la cartera del 0.1% cada uno. Esto significa un
alto riesgo de concentración de la cartera por región en la que opera la
Empresa, existiendo un riesgo en la colocación y recuperación en caso de
una afectación en la región.
Inversiones en Valores
Las inversiones en valore s de Value Arrendadora cerraron al 3T12 en
P$899.0m (vs. P$824.6 al 3T11). Esto se mantiene dentro del mismo rango
manejado por la Empresa, aunque consideramos que dicho monto debería
de comenzar a disminuir una vez que la cartera de arrendamiento y crédito
volviera a incrementar.
La mayoría de las inversiones en valores se encuentran colocadas en
diversa s emisiones de certificados bursátiles con una calificación de riesgo
superior a AA- por parte de HR Ratings y/o una calificadora certificada en el
mercado mexicano. Sin embargo, cabe mencionar que Value Arrendadora
no mantiene una política en cuanto al nivel de calificación mínimo para
adquirir instrumentos de deuda. Esta situación es de suma importancia,
debido al nivel de inversiones en valores con relación a cartera total de 0.8x
al 3T12 (vs. 1.0x al 3T11).
Consideramos que debido a que Value Arrendadora forma parte de Value
Grupo Financiero, esta relación le brinda la flexibilidad de hacer líquidos
dichos instrumentos en un e spacio de tiempo relativamente corto,
permitiéndole hacer frente a sus obligaciones financieras o colocar nueva
cartera, en tiempo y forma.
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Riesgo de la Industria
Value Arrendadora es una empresa orientada a ofrecer productos ya sea d e
crédito o arrendamiento puro. De tal forma que la Empresa adquiere el
activo el cual es ofrecido al cliente a cambio de una renta en un periodo de
tiempo determinado en el contrato. Esto le permite al arrendatario adquirir o
renovar su s bienes de capital sin que su flujo de efectivo resulte impactado y
sin tener la necesidad de registrar el activo fijo en su balance general. Al
final del plazo, el arrendador le da la opción al cliente de adquirir el activo
fijo, extender el contrato o devolver el activo.
La Empresa ofrece productos y servicios a persona s fí sicas y morales,
mismas que sujetan su desempeño financiero y económico a la situón
económica nacional. Debido a lo anterior, las instituciones de crédito que
ofrecen se rvicios financieros podrían re sultar afectadas en una
desaceleración económica, generando una contracción en la demanda e
incumplimiento de los contratos de arrendamiento o créditos.
Uno de los sectore s económicos más afectados en México durante la crisi s
del 2008 fue el sector automotriz, alcanzando una venta máxima de autos de
146,799 unidades en diciembre de 2005 y una mínima de 51,394 en abril
2009. La recuperación de las ventas ha sido gradual cerrando el año 2011,
con ventas totales de 905,886 unidades (vs. 820,406 en 2010 y 754,918 en
2009), teniendo un crecimiento promedio anual de 9.5%. Por otra parte, al
mes de ago sto de 2012 las unidades vendidas a scienden a 83,326 (vs.
75,680 al mes de agosto de 2011, 66,931 al 2010 y 58,926 al 2009),
teniendo un crecimiento promedio anual de 12.3%.
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El índice de confianza del consumidor es también un indicador relevant e
para la Empresa, por lo que es importante mencionar que dicho indicador ha
presentado una importante mejoría, alcanzando un nivel de 97.5 puntos al
mes de agosto de 2012 (vs. 93.4 al 2011, 88.7 al 2010 y 80.4 al 2009 en el
mes de agosto de todos los años). Con ello, se mantiene un crecimiento
promedio anual de 6.7%. Esto genera certidumbre sobre las condiciones
macroeconómicas.
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Análisis de Riesgos Cuantitativos
El análisis de riesgos cuantitativos realizados por HR Ratings incluye el
análisis de métricas financieras y flujo generado por la Empresa para
determinar la capacidad de pago de la misma. Para esto, HR Ratings realiza
un análisis financiero bajo un escenario base y uno de est ré s. Ambo s
escenarios determi nan la capacidad de pago de Value Arrendadora y su
capacidad para hacer frente a sus obligaciones financieras en tiempo y
forma. Los supue sto s y re sultados obtenidos en el escenario ba se y d e
estré s se mue stran a continuación:
A continuación se detallan las caracterí stica s de cada uno de los e scenario s
planteados por HR Ratings. A simismo, se realiza una comparación entre los
resultados reportados por la Empresa durante el 2011 y lo proyectado por
HR Ratings para e se mismo periodo.
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Escenario Real vs. Proyectado 2011
Los escenarios base y est ré s proyectados por HR Ratings incluidos en el
reporte publicado el 27 de octubre de 2011 planteaban ciertos supuesto s y
resultados con el objetivo de poder estimar los cambios dentro del nuevo
plan de negocios de Value Arrendadora, así como para cuantificar la
fortaleza y capacidad de la Empresa bajo un escenario económico adverso.
Al comparar los re sultados reales arrojados por la Empresa al cierre del
2011 contra las proyecciones realizadas con anterioridad en un escenario
base, se puede observar que esta s fueron en general conservadora s. En
cuanto a la colocación de cartera la Empresa alcanzó niveles de P$797.4m
al cierre del 2011 (vs. P$1,034.5m en el escenario base y P$980.9 en el
escenario de estrés). Por otro lado los gastos de administración de Val ue
Arrendadora cerraron en 2011 en P$53.5m (vs. P$47.6m en el escenario
base y P$47.2m en el escenario de estré s), de tal forma que se situaron en
niveles superiores. Sin embargo, el índice de eficiencia cerró en 33.8% en
2011 (vs. 39.5 % en el escenario base y 43.8% en el escenario de estré s),
debido a que los ingreso s totales de la operación resultaron superiores a lo s
proyectados y hubo una menor generación de estimaciones preventivas para
riesgo s crediticios, dado el menor monto de cartera vencida presentado.
Asimismo, la rentabilidad de la Empresa ce rró en niveles superiore s a lo s
proyectados, alcanzando 5.4% en 2011 (vs. 3.9% en el escenario base y
3.2% en el escenario de estré s). E sto re sultó por una mejoría en cuanto a
intereses generados y e stimaci ones preventivas generadas. En términos
generales la Empresa alcanzó niveles superiores en re sultados e
indicadores financieros a los p royectados en lo s e scenarios ba se y d e
estré s.
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Escenario Base
El escenario base de HR Ratings contempla un incremento en el nivel de
originación de nueva cartera, tanto de arrendamiento financiero y crédito
como arrendamiento puro, vía la participación por parte de Value
Arrendadora en licitaciones federales y en nuevas est rategias de originación.
También se contempla un alza moderada en la tasa pasiva debid o a ajuste s
macroeconómicos en el corto plazo. Adicionalmente, esperaríamos un cierto
deterioro en el índice de morosidad derivado de la nueva originación,
presionando el resultado neto, debido al alto nivel de cobertura que pre senta
la Empresa al cierre del 3T12.
Durante los últimos 12 mese s, el nivel de la cartera total de Value
Arrendadora ha iniciado nuevamente a crecer en la colocación debido a que
previamente se encontraban en desaceleración en la originación de nueva
cartera. Asimismo, consideramos que el monto de operaciones solicitadas
se incrementó debido a la percepción de los clientes sobre temas d e
inseguridad. Esto lleva a que durante los últimos dos trimestre s se haya
podido incrementar el nivel de cartera. Esto ha tenido como consecuencia
que la cartera total cerrara en niveles de P$1,274.0m al 3T12 (vs.
P$1,033.8m al 3T11), obteniendo un incremento de 23.2% del 3T11 al 3T12
(vs. 0.4% del 3T10 al 3T11). Para los periodos proyectados bajo un
escenario económico base esperamos que la cartera cierre al 4T12, 4T13 y
4T14 en P$1,313.5m, P$1,605.2m y P$2,320.8m respectivamente (vs.
P$948.9m y P$1,012.4m al 4T10 y 4T11), manteniendo un crecimiento
promedio de 32.2%. Esto se podría llevar a cabo si la Empresa desarrolla las
nuevas e strategias de colocación y aprovechara para incrementar las
actuales, resultando en niveles adecuados de generación de nuevos
contratos.
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Por otro lado la calidad de la cartera de la Empresa durante los últimos 12
mese s se ha mantenido en niveles sano s, situando al índice de morosidad
(Cartera Vencida Promedio 12m / Cartera Total Promedio 12m) al 3T12 en
0.6% (vs. 0.9% al 3T11). Este indicador ha disminuido progresivamente
debido a los buenos proceso s de originación, seguimiento, administración y
recuperación que mantiene la Empresa. Asimismo, la baja en morosidad se
ha dado conforme la cartera y contratos vigentes han ido a la alza, lo cual
diluye la cartera de crédito vencida. Para los periodos proyectado s
consideramos que la cartera aumentaría paulatinamente por lo que la misma
sufriría un deterioro en la morosidad de forma gradual, cerrando al 4T12,
4T13 y 4T14 en 0.6%, 0.7% y 0.8% respectivamente (vs. 0.9% del 4T10 y
4T11). Sin embargo estos niveles se situarían en niveles sano s y por debajo
del promedio de la industria.
En cuanto al índice de cobertura (Estimaciones Preventivas para Riesgo s
Crediticios Promedio 12m / Cartera Vencida Promedio 12m), la Empresa ha
sido capaz de incrementar la generación de estimaciones preventivas en lo s
últimos trimestre s, beneficiada por los bajos niveles de cartera vencida. De
tal forma que el índice de cobertura cerró al 3T12 en 4.2x (vs. 2.8x al 3T11).
Para los periodos proyectados bajo un escenario económico base,
consideramos que la cobertura cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en 4.0x, 3.0x y
3.0x respectivamente (vs. 2.8x y 3.1x al 4T10 y 4T11). Estos re sultados se
mantendrían en niveles de fortaleza dentro de la industria.
Con relación al MIN Ajustado (Margen Financiero 12 meses / Activo s
Productivos 12 meses) la Empresa se encuentra en niveles inferiores a los
de la industria cerrando al 3T12 en niveles de 2.5% (vs. 2.4% al 3T 11). Esto
originado por la magnitud en las posiciones tomadas en inversiones en
valores, de tal forma que los activos productivos p romedio se ven
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impactados al no ser completamente originados por la cartera en
arrendamiento, sino también por las inversione s en valores. Pa ra lo s
periodos proyectados bajo un escenario económico base consideramos que
las estimaciones preventivas para riesgos crediticios aumentarían debido al
movimiento de cartera, así como por los altos niveles de cobertura y por otro
lado las inversiones en valore s disminuirían conforme a la mayor originación
de cartera por parte de la Empresa. Lo anterior provocaría que el MIN
Ajustado cerrara al 4T12, 4T13 y 4T14 en 2.2%, 2.3% y 2.8%
respectivamente (vs. 2.2% y 2.3% al 4T10 y 4T11). Esto lle varía a que el
indicador se mantuviera en niveles similares a los actuales.
En cuanto a los gasto s de administración de la Empresa, esto s se han
logrado mantener en niveles estables en los últimos trimestre s aún con el
crecimiento generado, lo cual indica el adecuado control que la Empresa
mantiene sobre su e structura de co sto s. Con ello el índice de eficiencia
(Ga stos de Administración 12m / Ingreso s Totales + E stimaciones
Preventivas para Riesgos Crediticios) cerró al 3T12 en 31.0% (vs. 32.0% al
3T11). Sin embargo, dicho indicador presentó una mejora debido en parte s
los ingreso s totales, lo cuales aumentaron en mayor proporción que el
aumento en costos. Para los periodos proyectado s bajo un escenario
económico base, estimamos que el indicador cierre en niveles similares para
el 4T12, 4T13 y 4T14 en 32.4%, 32.0% y 30.8% (vs. 30.9% y 33.8% al 4T10
y 4T11). Esto debido a que consideramos que se requerirían mayore s
esfuerzo s para la administración de la cartera dado el crecimiento acelerado
de la misma. Sin embargo, el indicador se mantendría en niveles sólidos
dentro de la industria en la que opera la Empresa.
Por otra parte, el índice de eficiencia operativa (Gastos de Administración
12m / Activos Productivos Promedio) cerró al 3T12 en 3.2% (vs. 3.1% al
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3T11), lo cual se mantiene en niveles saludables dentro de la industria. Para
los periodos proyectados bajo un escenario económico base consideramo s
que el indicador cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en 3.0%, 3.1% y 3.8%
respectivamente (vs. 2.8% y 3.2% al 4T10 y 4T11). Esto mantendría al
indicador de eficiencia operativa en niveles sano s dado el crecimiento
observado.
En cuanto a la rentabilidad de la Empresa , esta se sitúa en niveles por
encima de la industria, obteniendo buenas utilidades y manteniendo niveles
de fortaleza en cuanto al ROA Promedio (Resultado Neto Acumulado 12m /
Activo Total Promedio 12m), el cual cerró al 3T12 en 5.9% (vs. 6.5% al
3T11). Para los periodos proyectados bajo un escenario base, consideramo s
que el ROA Promedio cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en 5.6%, 5.4% y 6.3%
respectivamente (vs. 5.8% y 5.4% al 4T10 y 4T11). De tal forma que Value
Arrendadora sería capaz de so stener eso s niveles debido a las estrategia s
de colocación que están buscando desarrollar, lo cual impactaría
directamente sobre los re sultados generados.
Por otro lado, el ROE Promedio (Resultado Neto Acumulado 12m / Capital
Contable Promedio 12m) cerró al 3T12 en 12.2% (vs. 13.4% al 3T11),
situando al indicador en niveles sólidos dentro de la industria. Para los
periodos proyectados con sideramos que el ROE cierre al 4T12, 4T13 y 4T14
en 11.6%, 11.1% y 12.6% re spectivamente (vs. 13.2% y 10.8% al 4T10 y
4T11). Esto situaría al indicador en niveles sano s dentro de la industria en la
cual la Empresa opera.
En cuanto al índice de capitalización (Capital Contable / Activos Sujetos a
Riesgo s Totales), el indicador se mantiene en niveles sóli dos dentro de la
industria, cerrando al 3T12 en 55.0% (vs. 55.2% al 3T11). Esto se debe a un
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constante incremento en el capital contable, a causa de un re sultado neto
positivo durante los últimos trimestre s de operación de la Empresa. Para el
cierre del 4T 12, 4T13 y 4T14 consideramos que el indicador cerraría en
niveles de 54.7%, 55.8% y 59.7% respectivamente (vs. 44.7% y 54.4% al
4T10 y 4T11). Esto indicaría una de las principales fortalezas para la
Empresa dentro de la industria.
En cuanto a la Cartera de Crédito Vigente a Deuda Neta , esta se ha
mantenido en niveles sanos dentro de la industria, cerrando al 3T12 en 7.4x
(vs. 3.5x al 3T11). Esto debido a que la Empresa ha sido capaz de
incrementar los niveles de cartera con los que contaba trimestre s anteriores ,
así como por los niveles de deuda los cuales se han mantenido en ciertos
periodos en niveles cercanos a cero, provocando una volatilidad en la razón .
Para los periodos proyectados con sideramos que la Empresa al crecer lo s
niveles de cartera, requeriría incrementar el uso de las inversiones e n
valores, lo que llevaría a niveles deuda neta superiores. Por lo tanto la razón
cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en 5.0x, 3.7x y 2.0x respectivamente (vs.
21.8x y 23.7x al 4T10 y 4T11). Sin embargo, aún con el agresivo crecimiento
esperado por HR Ratings, la razón se mantendría en un rango de fortaleza
dentro de la industria.
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Dicho lo anterior, la razón de apalancamiento (Pasivo Total Promedio 12m /
Capital Contable Promedio 12m) cerró al 3T12 en 1.1x (vs. 1.1x al 3T11).
Esto se mantiene en un rango de fortaleza dentro de la industria. Para los
periodos proyectados bajo un escenario económico base, consideramos que
la razón se mantendría dentro de un mismo rango, cerrando al 4T12, 4T13 y
4T14 en 1.1x, 1.0x y 1.0x re spectivamente (vs. 1.2x y 1.0x al 4T10 y 4T11).
Esto debido a que la Empresa generaría resultados netos positivos que
serían capaces, junto con las inversiones en valores, de fondear el
crecimiento de la cartera.
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Escenario de Estrés
El escenario de est ré s planteado por HR Ratings contempla un menor ritmo
de originación de nueva cartera, impactando el nivel final de la cartera total.
De igual forma se espera un mayor deterioro de la cartera total,
incrementando su índice de morosidad, además de experimentar presiones
en las eficiencias por el aumento de gastos de administración . El conjunto de
factores considerados afectaría los indicadores de rentabilidad y de
solvencia de Value Arrendadora, deteriorando la calidad crediticia de la
Empresa.
Debido a la dificultad por parte de la Empresa para colocar cartera nueva
bajo un escenario económico de estrés, consideramos que el ritmo de
colocación disminuiría a diferencia del escenario base . Sin embargo,
mantendría un crecimiento positivo. Esto debido a que consideramos que un
escenario adverso para una institución financiera en cuanto a colocación
sería una mayor originación de cartera con menor calidad, dado que la
recuperación se dificultaría. Por lo tanto la cartera total cerraría al 4T12,
4T13 y 4T14 en P$1,301.5m, P$1,459.2m y P$1,779.8m (vs. P$1,313.5m,
P$1,605.2m y P$2,320.8m en los mismos periodos en el e scenario base) ,
manteniendo un crecimiento promedio de 20.9% (vs. 32.2% en el escenario
base).
Por otro lado consideramos que bajo un escenario económico de estré s, la
calidad de la cartera se ve ría deteriorada por la indisposición de pago y bajo
cumplimiento de los clientes en cuanto a los compromisos e stablecidos con
la Empresa. De tal forma que el índice de morosidad cerraría en niveles de
0.8%, 3.8% y 5.3% respectivamente (vs. 0.6%, 0.7% y 0.8% en los mismo s
periodos en el escenario base). E sto s niveles significarían un seri o deterioro
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en la calidad de la cartera, impactando el resto de los indicadores y llevando
a que la generación de estimaciones preventivas para rie sgo s crediticios
bajo dicho escenario incremente considerablemente.
Por otro lado, para los periodos proyectado s bajo un escenario económico
de estré s, consideramos que el índice de cobertura se mantendría en los
mismos niveles que en el escenario base, llegando a 4.0x, 3.0x y 3.0x para
los cierres del 4T12, 4T13 y 4T14. Esto provocaría una generación de
estimaciones preventivas superiores que en el escenario base, debido al
mayor deterioro que existiría por parte de la cartera , alcanzando niveles al
4T12, 4T13 y 4T14 de P$42.6m, P$169.9m y P$91.9m (vs. P$6.8m,
P$10.0m y P$22.3m en los mismos periodos en el escenario base).
Asimismo, el MIN Ajustado bajo un escenario económico de estré s re sultaría
presionado debido al incremento en la generación de estimaciones
preventivas, así como por el decremento de los ingreso s ante un deterioro
en la cartera. De tal forma que el indicador cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en
1.8%, 0.1% y 1.2% respectivamente (vs. 2.2%, 2.3% y 2.8% en los mismo s
periodos en el escenario base). Esto mantendría al indicador en niveles por
debajo de la industria.
En cuanto a los gasto s de administración de la Empresa bajo un escenario
económico de estré s, e stos reflejarían un incremento importante, debido a la
necesidad por parte de Value Arrendadora para recuperar la cartera vencida,
implicando un aumento en los gasto s debido a los esfuerzo s en los que
incurriría la Empresa en e ste ca so. Aunado a lo anterior, el indicador
resultaría impactado por una menor generación de ingresos dada la caída en
el MIN Ajustado. Esto llevaría a que los niveles del índice de eficiencia
resultarán presionados, cerrando al 4T12, 4T13 y 4T14 en 36.6%, 55.2% y
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62.5% (vs. 32.4%, 32.0% y 30.8% en los mismos periodos en el escenario
base). E sto llevaría a que el indicador se situara en niveles superiores al
promedio de la industria.
Por otro lado el índice de eficiencia operativa resultaría impactado de igual
forma, alcanzando niveles al cierre del 4T12, 4T13 y 4T14 de 3.4%, 4.8% y
5.8% (vs. 3.0%, 3.1% y 3.8% en los mi smos pe riodos en el escenario base).
Aunque existiría una presión sobre dicho indicador, no obstante se
mantendría en niveles adecuados dentro de la industria.
En cuanto a la rentabilidad de la Empresa bajo un escena rio económico de
estré s, e sta re sultaría en niveles deteriorados debido al incremento en la
generación de estimaciones y de gasto s de administración, así como una
menor generación de ingresos. De tal forma que el ROA Promedio cerraría
al 4T12, 4T13 y 4T14 en 4.2%, -1.4% y 0.9% respectivamente (vs. 5.6%,
5.4% y 6.3% en los mismos periodos en el escenario base). Por otro lado, el
ROE Promedio cerraría en al 4T12, 4T13 y 4T14 en 8.7%, -3.1% y 2.0%
respectivamente (vs. 11.6%, 11.1% y 12.6% en los mismo s periodos en el
escenario base).
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Asimismo el índice de capitalización bajo un escenario económico de estré s
resultaría impactado, derivado de las pérdidas que presenta Value
Arrendadora en este escenario y el mantenimiento en el crecimiento de los
activos productivos. Por lo tanto el indicador cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14
en 53.2%, 47.7% y 47.5% respectivamente (vs. 54.7%, 55.8% y 59.7% en
los mismos periodos en el escenario base). No obstante, a pesar de que el
indicador haya resultado presionado, se mantendría en niveles sanos dentro
de la industria.
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Por otro lado la cartera de crédito vigente a deuda neta bajo un escenario de
estré s, se mantendría en niveles similares que en el escenario base debido
a una generación de cartera vigente menos acelerada, por lo tanto la
necesidad de fondeo por parte de la Empresa se reduce en la misma
proporción. De tal forma que la razón de cartera vigente a deuda neta
cerraría al 4T12, 4T13 y 4T14 en 5.2x, 4.2x y 2.6x respectivamente (vs. 5.0x,
3.7x y 2.0x en los mismos periodos en el escenario base). E sto se
mantendría niveles saludables dentro de la industria en la que opera la
Empresa.
Debido a lo mencionado previamente, la razón de apalancamient o se
impactada, cerrando al 4T12, 4T13 y 4T14 en niveles de 1.1x, 1.2x y 1. 1x
respectivamente (vs. 1.1x, 1.0x y 1.0x en los mismos periodos en el
escenario base). E sto debido a una mayor necesidad de obtención de
recurso s a t ravés de fondeo ante una menor generación de utilidades. Sin
embargo, la razón se mantendría en niveles sano s dentro de la industria.
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Conclusión
De acuerdo al análisis de riesgo realizado, HR Ratings rati ficó la
calificación crediticia de largo plazo de “HR A” y de cor to plazo de
“HR1” a Value Arrenda dora, S.A. de C.V. SO FOM, E.N. R., (Value
Arrendadora y/o La Empresa). Asimismo, HR Ra tings ra tificó l a
calificación de largo plazo de “HR A” para los Programas de CEBURS
de Largo Plazo y para las emisiones con clav e de pizara VALARRE 11,
VALARRE 12 y VALARRE 12-2. La perspectiv a de la calificación se
modificó de Estable a Positiv a. La modificación a la Perspectiva se da
considerado la constante mejora en los indicadore s financieros de Value
Arrendadora a travé s de lo s últimos trimestre s de operación, manteniendo
una capitalización en niveles de fortaleza, así como una alta calidad de la
cartera situándose en niveles saludables. E sto demuestra una fortaleza en
los proce so s de administración de la cartera, comenzando con la originación
hasta la recuperación, lo anterior aunado a un crecimiento orgánico y estable
de la cartera. Sin embargo, cabe destacar que existe un probable aumento
en los activos sujetos a riesgo de la Empresa dado el crecimiento esperado
en la cartera y la disminución en inversiones en valores, lo que podría
impactar ciertas métricas de solvencia.
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HR Rating s d e México, S.A. de C.V. (HR R ating s), es un a institu ción calif icador a d e valor es auto riz ada por la Com isión N acional B ancaria y d e
Valores, qu e cu enta con un a exper ien cia integ ral de más de 100 año s en el análisis y calificación d e la calidad cred iticia d e emp resas y
entid ades de gob ierno en México, así co mo de la cap acidad d e ad ministr ación de activo s, o desemp eño de las lab ores encamin adas al
cump lim iento del objeto social por parte de alg una entidad .
Los valor es de HR R ating s son la Valid ez, Calid ad y Ser vicio .
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La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está
sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de es trés, de conformi dad con la(s) si guiente(s )
metodología(s ) establecida(s) por la propia insti tución calificadora :
Metodología de Calificación para Instituciones Financieras No Bancarias (México), Mayo 2009
Adendum - Metodología de Calificación para Arre ndadoras Fi nancieras y Arre ndadoras Puras (México), Enero
2010
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me todología (s),
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segu imiento a nu estr as calificacio nes y la per iodicid ad de las r evisiones; (ii) los criterio s de esta in stitu ción calificador a par a el retiro o
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