TEMA 4: PRESUPUESTO DE INVERSIONES: ANALISIS Y SELECCIÓN DE INVERSIONES Aplicación: CONTROL PRESUPUESTARIO Tema de la sesión: PRESUPUESTO DE INVERSIONES: ANALISIS Y SELECCIÓN DE INVERSIONES TEMA 4 Nota técnica preparada por: María Pérez-Miranda Castillo Fecha: 2011/2012 [Escribir texto] Página 1 TEMA 4: PRESUPUESTO DE INVERSIONES: ANALISIS Y SELECCIÓN DE INVERSIONES 1. EL PRESUPUESTO DE INVERSIONES 2. CONCEPTO Y CLASES DE INVERSIONES 3. ESTUDIO DE VIABILIDAD DE UN PROYECTO DE INVERSION 4. CRITERIOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES [Escribir texto] Página 2 TEMA 4: PRESUPUESTO DE INVERSIONES: ANALISIS Y SELECCIÓN DE INVERSIONES 1. EL PRESUPUESTO DE INVERSIONES Los presupuestos de inversiones surgen como consecuencia de la existencia de diferentes tipos de proyectos que existen (bienes de activo fijo, investigación y desarrollo, etc...). Para poder decidir cuál es la mejor inversión para la empresa, se debe de realizar un análisis y selección de Inversiones. A continuación se explican los aspectos a tener en cuenta: • • • • 2. Identificar el tipo de inversión necesaria a efectuar. Se trata de decidir qué tipo de inversiones se deben realizar en maquinaria, instalaciones, etc. en función de su necesidad. Valorar la inversión a realizar. Se debe calcular todo el importe necesario para la inversión, y concretar el pazo de puesta en marcha y el tiempo de duración. Elegir los motivos para seleccionar la inversión. Selección de la inversión, tomar la decisión final. CONCEPTO Y CLASES DE INVERSIONES Inversión es toda adquisición de bienes de producción o de bienes de capital financiero, de los que se espera obtener un rendimiento o beneficio. Inversión: Aplicación de medios financieros en la compra, renovación o mejora de los elementos del inmovilizado, que tienen como objetivo el incremento de la capacidad productiva de la empresa. Existen inversiones productivas que se materializan en activos cuya finalidad es producir bienes o prestar servicios y también existen inversiones financieras que suponen la colocación de dinero en acciones, obligaciones, bonos, fondos financieros, pagarés, etc. Así mismo se puede distinguir dentro de las inversiones productivas entre: • • • Inversiones de renovación que pretenden sustituir equipos de producción antiguos por otros nuevos. Inversiones de ampliación que persiguen la expansión y modernización de la empresa. Inversiones impuestas, son las que se realizan por motivos legales, acuerdos sindicales, etc. Por ejemplo, las inversiones tendentes a proteger el ecosistema que circunda a las fábricas o inversiones en la seguridad e higiene en el trabajo. En todo proyecto de inversión hay que tener en cuenta el desembolso inicial necesario para ejecutar la inversión, los flujos de caja (diferencia entre cobros y pagos) que generará dicha inversión y los momentos (periodos de tiempo) en que se obtendrán. [Escribir texto] Página 3 TEMA 4: PRESUPUESTO DE INVERSIONES: ANALISIS Y SELECCIÓN DE INVERSIONES 3. ESTUDIO DE VIABILIDAD DE UN PROYECTO DE INVERSION Un estudio de viabilidad de un proyecto de inversión es un documento guía para la toma de decisiones acerca de la creación de una futura empresa o ampliación de una ya existente que muestra el diseño económico, comercial, técnico, organizacional, financiero y social de la misma. La elaboración de un estudio de viabilidad de un proyecto de inversión requiere que se tomen en consideración una serie de variables: 4. • Viabilidad Legal: Referido al cumplimiento de una serie de condiciones de salubridad, seguridad ambiental, régimen de promoción industrial, etc... Para evaluar este aspecto se analizan elementos cómo la posibilidad de obtención de permisos, concesiones, consultas a sectores gubernamentales, etc... • Viabilidad Comercial: Hace alusión a la realización de un estudio de mercado a partir del cual se puedan determinar las ventas o ingresos derivados de la implantación del proyecto de inversión. Se han de considerar variables tales como la dimensión de la demanda, calidad, precio, comercialización, competencia, etc... • Viabilidad Técnica: Un análisis técnico debe definir los procedimientos a adoptar en base a los equipos a utilizar, tecnologías apropiadas, distribución de los equipos en planta, posibles problemas técnicos, etc... Así mismo debe contemplar el estudio de la infraestructura requerida para satisfacer las demanda, disponibilidad de mano de obra, ubicación física considerando el transporte, etc... • Viabilidad Económico-Financiera: Esta etapa consiste en ordenar y sistematizar toda la información referida a los aspectos monetarios (importe de la inversión, ingresos y gastos) con el objetivo de tomar la decisión de aceptación o rechazo del proyecto. CRITERIOS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES CRITERIO ESTÁTICO: PAY-BACK O PLAZO DE RECUPERACIÓN Es un método estático porque no tienen en cuenta la variable tiempo. Partiendo de una inversión que implique un desembolso de cuantía I, y que generará unos flujos de caja CF1, CF2, … CFn, en cada uno de los períodos que dure la inversión, el plazo de recuperación se determinará por el número de períodos necesarios para que la suma de los flujos de caja generados igualen al desembolso inicial. I [Escribir texto] CF1 CF2 CFn Página 4 TEMA 4: PRESUPUESTO DE INVERSIONES: ANALISIS Y SELECCIÓN DE INVERSIONES Supongamos una inversión concreta requiere un desembolso inicial de 50.000 de € y se espera que genere durante los cuatro primeros años de vida unos flujos de caja de 10.000, 15.000 25.000 y 30.000 €, el plazo de recuperación es de tres años, que es el tiempo que la empresa tarda en recuperar las 50.000 € inicialmente aportados. CF CF ACUMULADO Inversión (50.000) (50.000) AÑO 1 10.000 (40.000) AÑO 2 15.000 (25.000) AÑO 3 25.000 0 AÑO 4 30.000 30.000 40.000 30.000 20.000 10.000 -10.000 Inversión AÑO 1 (Año 0) AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 CF CF ACUMULADO -20.000 -30.000 -40.000 -50.000 -60.000 Sí empleamos este método para seleccionar entre varios proyectos de inversión, tendremos que elegir como más interesante aquel que tenga un plazo de recuperación menor. Este método se utiliza en la práctica frecuentemente para aquellas inversiones que priman por encima de todo el recuperar cuanto antes el dinero invertido. Con este método, no se valoran los momentos en que se generan los flujos de caja anteriores al plazo de recuperación (da igual obtener un flujo de 25.000 el primero año y 10.000 en el tercero que al contrario) y asigna el mismo poder adquisitivo a los flujos obtenidos en diferentes años, tratándolos como si fueran equivalentes (no tienen en cuenta el factor tiempo, no actualiza los flujos al momento actual). EJEMPLO: La inversión “H” que requiere una aportación inicial de 1.000.000 € y se esperan unos cobros de 700.000 €, 600.000 €, 600.000 € y 500.000 €; y unos pagos constantes de 300.000 € anuales a lo largo de los cuatro años que durará la inversión. ¿Cuál es el plazo de recuperación de esta inversión “H”? [Escribir texto] Página 5 TEMA 4: PRESUPUESTO DE INVERSIONES: ANALISIS Y SELECCIÓN DE INVERSIONES SOLUCIÓN: 1.º Cálculo de los flujos netos de caja de cada año. Flujo neto de caja del año i ( CFi ) = Cobros del año i - Pagos del año i Flujo neto de caja año 1 ( CF1 ) = 700.000 - 300.000 = 400.000 € Flujo neto de caja año 2 ( CF2 ) = 600.000 - 300.000 = 300.000 € Flujo neto de caja año 3 ( CF3 ) = 600.000 - 300.000 = 300.000 € Flujo neto de caja año 4 ( CF4 ) = 500.000 - 300.000 = 200.000 € 2.º Comparación del desembolso inicial con la acumulación de flujos netos de caja. 1.000.000 < 400.000 + 300.000 + 300.000 + 200.000. Se observa que se recupera el importe del desembolso inicial, luego es efectuable y el plazo de recuperación es de tres años. PAY BACK DESCONTADO El Payback descontado surge para dar respuesta a una de las principales carencias del Payback simple: la no consideración del dinero en el tiempo. En el ejemplo anterior, se actualizan los flujos de caja a una tasa de descuento del 12%: CF CF descontado CF acumulado Inversión -50.000 -50.000 -50.000 AÑO 1 10.000 8.929 -41.071 AÑO 2 15.000 11.958 -29.114 AÑO 3 25.000 17.795 -11.319 AÑO 4 30.000 19.066 7.747 La inversión se recupera en el año 4 en lugar de en el año 3 según el Pay Back simple. CRITERIOS DINAMICOS: VALOR ACTUAL NETO (VAN) Y TASA INTERNA DE RENTABILIDAD (TIR) Los métodos de selección dinámicos consideran muy importante el periodo en que se generan los flujos de caja, convirtiéndolos en valores equivalentes mediante un proceso de actualización financiera, tienen en cuenta el valor del dinero en el tiempo. VALOR ACTUAL NETO (VAN) El VAN de una inversión es el valor actualizado de todos los flujos de caja netos que va a generar una inversión incluido el desembolso inicial. El criterio de selección de inversiones, método del Valor Actual Neto, nos permite determinar si una inversión de un proyecto es o no efectuable, simplemente comparando el coste de adquisición o desembolso inicial de la misma con la suma de los flujos netos de caja, derivados de la inversión durante los períodos de vida útil de la misma, con la precaución de que deben expresarse en valores financieramente equivalentes en el periodo inicial de la inversión. [Escribir texto] Página 6 TEMA 4: PRESUPUESTO DE INVERSIONES: ANALISIS Y SELECCIÓN DE INVERSIONES Para hacer equivalente los flujos de caja utilizaremos el siguiente proceso de actualización. Sea un proyecto con un desembolso inicial I y unos flujos de caja de CF1, CF2,… CFn euros. I CF1 CF2 CFn Estos flujos de caja se obtienen en diferentes años, por lo que no son valores equivalentes financieramente hablando. No es igual obtener flujos de caja positivos y elevados durante los últimos años, que durante los primeros años del proyecto de inversión, ya que la empresa podrá reinvertirlos y obtener mayores rendimientos a su dinero. Además no contamos (para hacerlo más sencillo) con el efecto de pérdida de poder adquisitivo del dinero debido a la inflación. Si existe inflación los flujos de caja, obtenidos en los últimos años del proyecto, tendrán un valor depreciado por el efecto inflación, respecto a los obtenidos en los primeros años. Para transformar los flujos de caja obtenidos a lo largo del proyecto de inversión en valores equivalentes en el periodo de inicio de la inversión, dividimos cada flujo de caja por un factor de actualización (factor de descuento) y los sumamos VA= CF1 / (1+K)+ CF2/(1+K)2+ CF3/(1+K)3+…….+ CFn /(1+K)n Dado que este sumatorio de los flujos netos de caja del proyecto de inversión, tienen su valor en el instante de la toma de decisión ya podemos compararlo con el desembolso inicial. VAN = - I + VA K:Tipo de actualización o de descuento aplicable a la inversión expresado en tanto por uno. (Coste de oportunidad del capital), representa la tasa mínima exigida a la que la empresa está dispuesta a invertir sus capitales. n: Horizonte temporal de la inversión. I: inversión inicial o coste inicial [Escribir texto] Página 7 TEMA 4: PRESUPUESTO DE INVERSIONES: ANALISIS Y SELECCIÓN DE INVERSIONES Con este método de selección de inversiones se nos planteará una de las tres situaciones diferentes: 1) Que el valor actual neto de los flujos de caja sean superiores a la cuantía del desembolso inicial VAN > 0, la inversión será EFECTUABLE. BENEFICIOS NETOS 2) Que el valor actual neto de los flujos de caja que se obtengan sean iguales al desembolso necesario, es decir VAN = 0, la inversión será INDIFERENTE. NI BENEFICIOS NI PÉRDIDAS. 3) Que el desembolso requerido sea mayor que los flujos de caja que se hayan previsto generará la inversión. Si e VAN < 0, la inversión será RECHAZABLE. PERDIDAS. Si tenemos que elegir entre varias alternativas de inversión, elegiremos aquella que tenga un VAN más elevado. EJEMPLO: Sean dos proyectos de inversión, “X” e “Y”, ambos con un desembolso inicial de 450.000 €, los flujos netos de caja del proyecto “X”esperados durante los tres años de duración de dicha inversión son: 300.000 €, 100.000 € y 200.000 € y los esperados por el proyecto “Y” son: 250.000 €, 210.000 € durante los dos años de vida útil que tiene esta inversión. ¿Cuál de estos dos proyectos es preferible según el criterio del VAN, si el tipo de descuento aplicable es del 6%? PROYECTO X PROYECTO Y TASA DESCUENTO PROYECTO X PROYECTO Y INVERSION -450.000 -450.000 CF1 300.000 250.000 CF2 100.000 210.000 CF3 200.000 6% -450.000 -450.000 283.019 235.849 89.000 186.899 167.924 - 89.942 - 27.252 Solo será efectuable el proyecto X TASA INTERNA DE RENTABILIDAD La TIR es el tipo de descuento que anula el VAN de una inversión, es decir, que iguala a cero la suma actualizada de todos los flujos de caja de inversión, deduciendo el desembolso inicial. Partiendo de la fórmula matemática del VAN: VAN=-I+ CF1 /(1+K)+ CF2/ (1+K)2+ CF3/ (1+K)3+…….+ CFn / (1+K)n Nos planteamos cual es la verdadera rentabilidad obtenida en un proyecto de inversión. Para ello, igualaremos la fórmula a cero, y calculamos el valor “TIR” VAN=-I+ CF1 /(1+TIR)+ CF2/ (1+TIR)2+ CF3/ (1+TIR)3+…….+ CFn / (1+TIR)n = 0 [Escribir texto] Página 8 TEMA 4: PRESUPUESTO DE INVERSIONES: ANALISIS Y SELECCIÓN DE INVERSIONES Un proyecto será aceptable cuando su TIR sea superior al coste de oportunidad del capital. Si se tienen varias opciones de proyectos de inversión, con un grado de riesgo semejante, será mejor aquel que tenga la mayor TIR. Se darían 3 situaciones: • TIR>k, entonces VAN>0 EFECTUABLE • TIR= k, entonces VAN = 0. INDIFERENTE • TIR<k, entonces VAN<0 RECHAZABLE EL criterio de la tasa interna de rentabilidad es aceptar un proyecto de inversión si el coste de oportunidad del capital es menor que la TIR. Es decir: • Invertiremos en un proyecto si tiene una rentabilidad, una TIR mayor que la rentabilidad que obtendríamos renunciando al proyecto (k).Si no acometo la inversión, puedo obtener la rentabilidad k, en lugar de la rentabilidad TIR. Si TIR>k, entonces realizo el proyecto de inversión. • No invertiremos en el proyecto si tiene una rentabilidad, una TIR menor que la rentabilidad que obtendríamos renunciando al proyecto (k). Si no acometo la inversión, puedo obtener la rentabilidad k, en lugar de la rentabilidad TIR. Si k> TIR, entonces no realizo el proyecto de inversión. [Escribir texto] Página 9 TEMA 4: PRESUPUESTO DE INVERSIONES: ANALISIS Y SELECCIÓN DE INVERSIONES EJERCICIOS EJERCICIO 1: Un emprendedor se está planteando la apertura de una pastelería en un centro comercial. Después de analizar varias ofertas, decide adquirir un local de 200 m2 con un coste de 900 €/m2. Además debe adquirir un horno eléctrico de 50.000 €, una nevera industrial de 60.000 €, un congelador de 40.000 € y mobiliario por valor de 70.000 €. Los gastos de instalación del horno ascienden a 500 €. Sus principales clientes serán establecimientos de hostelería (principalmente restaurantes) a los que va a destinar el 70% de la producción, mientras que las ventas a clientes particulares representan un 30%. La capacidad de producción diaria, así como el precio de venta por producto se presenta en el siguiente cuadro: CAPACIDAD DE PRODUCCIÓN DIARIA Y PRECIOS DE VENTA POR PRODUCTO CAPACIDAD DE PRODUCTO PRODUCCION DIARIA MEDIDA PARTICULARES RESTAURANTES Dulces 5.000 Ud. 1 €/Ud. 0,60 €/Ud. Pasteles 500 ud. De 1,5 kg 12,50 €/kg 7,50 €/kg. Tarrinas de Helado 60 ud. De 1 litro 10 €/litro 6 €/litro La pastelería va a permanecer abierta todos los días durante 48 semanas al año. No obstante, las ventas difieren en función del día de la semana, concentrándose la mayor actividad los fines de semana. Las ventas diarias se distribuyen tal y como se indica en la siguiente tabla: Dulces y pasteles Tarrinas de helado LUNES A JUEVES (CADA DIA) 70% 75% VIERNES 80% 85% SABADOS Y DOMINGO (CADA DIA) 90% 95% Los gastos de explotación anuales, los cuales incluyen gastos de personal, materias primas, agua, luz, amortizaciones, etc.…ascienden a 1.900.000 €. Las ventas se realizan al contado y los gastos se hacen efectivos al final del mes en que se producen. SE PIDE: Evaluación del proyecto de inversión sabiendo que el valor residual de la misma es de 30.000 € y que el horizonte temporal de la inversión se limita a 5 años. El coste de capital es del 10%. ¿y si la venta de pasteles se redujera a la mitad? Evaluar el proyecto de inversión. [Escribir texto] Página 10 TEMA 4: PRESUPUESTO DE INVERSIONES: ANALISIS Y SELECCIÓN DE INVERSIONES EJERCICIO 2: A la empresa POSIBLE S.A., dedicada al estudio de viabilidad de proyectos de inversión especializada en el sector turístico, se le plantea el análisis de un proyecto consistente en determinar la conveniencia de adquirir o alquilar una casa rural gallega, con el objeto de habilitarla y explotarla a partir de principios del año 2006 como un pequeño HOTEL RURAL y durante un periodo de 6 años. Los dueños de la casa han fijado un precio de 500.000 € para el inmueble, mientras que en el caso del alquiler solicitan 3.000 € /mes. En cualquiera de los dos casos, se deberán acometer unas obras de reforma en las instalaciones por 9.000 €, así como de adquisición de mobiliario cuyo coste asciende a 11.700 €. Además, se ha de dotar al Hotel de un aparcamiento para clientes lo cual supone la compra de un solar anexo a la casa de 100 m2 a 480 €/m2, a lo que hay que añadir el importe de construcción del parking que se eleva a una cuantía de 6.800 €. Los ingresos y gastos anuales, que se suponen constantes para el periodo indicado, se han estimado a partir de las cifras de otros establecimientos hoteleros de similares características, cifrándose los primeros en 280.000 €. En cuanto a los segundos, los costes variables se estiman en un 30% de la cifra de ingresos, mientras que los costes fijos (sin incluir la amortización ni el alquiler, en su caso) se elevan a 60.000 €/anuales. El edificio se amortiza de forma lineal en 20 años y el mobiliario y la construcción del parking en 10 años (la amortización del inmovilizado se realiza sobre su precio de adquisición). La empresa obtiene sus cobros y realiza sus pagos al final de cada mes en que se producen los ingresos y gastos correspondientes. Independientemente de la alternativa elegida, comprar o alquilar, al cabo de 6 años, se espera vender el mobiliario por un precio superior en un 20% a su valor contable neto en ese momento, y el parking (tanto el terreno como la construcción) por su valor contable neto en ese momento. En el caso de optar por la compra del inmueble, se espera venderla transcurridos los 6 años por un precio superior en un 30% a su valor contable neto en ese momento. La tasa impositiva que soporta la empresa es del 35% y el coste medio ponderado de capital es del 9% anual. SE PIDE: Determinar la viabilidad de la explotación del Hotel en el caso de adquirir el inmueble. Determinar la viabilidad de la explotación del Hotel en e el caso de alquilar el inmueble. [Escribir texto] Página 11