COMPASS - Fondo de Inversión para PYMES

Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Informe de Clasificación
Contactos:
Bruno Merino
bmerino@equilibrium.com.pe
Katherine Tomas
ktomas@equilibrium.com.pe
Telf: (511) 616 0400
COMPASS SAFI
COMPASS FONDO DE INVERSION PARA PYMES
Lima, Perú
17 de octubre de 2016
Clasificación
Categoría
Cuotas de Participación
Definición de Categoría
(modificada)
de BBBfi.pe a BBB+fi.pe
La política de inversión y la gestión del Fondo presentan una
suficiente probabilidad de cumplir con sus objetivos de inversión, teniendo una moderada capacidad de limitar su exposición
al riesgo por factores inherentes a los activos del Fondo.
“La clasificación otorgada no implica recomendación para comprar, vender o mantener los valores y/o instrumentos en cartera”
---------------------------------- Millones de S/ ---------------------------Dic. 15
Jun.16
Dic.15
Jun.16
Historia de Clasificación: Riesgo Crediticio  AAfi.pe
(23.03.04), ↓ AA-fi.pe (08.07.08), ↓ Afi.pe (17.10.12), ↓ A-fi.pe
(05.01.16), ↓ BBBfi.pe (10.06.16), ↑ BBB+fi.pe (17.10.16).
Activos:
576.66
345.81 Utilidad neta: 37.19
-24.32
Pasivos
0.13
0.12
V. Cuota:*
4.43231
4.1362
Patrimonio
576.53
345.69
*Expresado en Soles.
Al 30 de junio de 2016, el Fondo registra 70’805,744 cuotas pagadas al 100% y 18’507,217 de cuotas pagadas al 69%.
El número de cuotas actualizado luego del pago y redención del tercer tramo el 19 de Julio del 2016, es 59'956,146 100% pagadas, y 11'101,113
pagadas al 69%.
Para la presente evaluación se utilizó la última versión del Reglamento de Participación del Compass Fondo de Inversión para PYMES (el Fondo).
Asimismo, se tomaron los Estados Financieros Auditados de la Sociedad Administradora y del Fondo al 31 de diciembre de 2012, 2013, 2014 y
2015, así como Estados Financieros No Auditados al 30 de junio de 2015 y 2016 e información financiera adicional proporcionada por la Sociedad
Administradora.
Fundamento: Luego de la evaluación realizada, el Comité
de Clasificación de Equilibrium decidió subir de BBBfi.pe
a BBB+fi.pe la categoría de riesgo asignada a las Cuotas
de Participación de Compass - Fondo de Inversión para
PYMES (en adelante el Fondo), el mismo que viene siendo
administrado por Compass Group Sociedad Administradora de Fondos de Inversión (en adelante la SAFI).
Dicha decisión se sustenta en la mejora del riesgo promedio del portafolio de inversiones mobiliarias del Fondo, lo
cual resulta de la provisión parcial realizada a la inversión
en acreencias de una empresa perteneciente al sector construcción. Asimismo, aporta a la mejora de la clasificación
el cierre de líneas a empresas que no contaban con el perfil
de riesgo objetivo del Fondo, a lo cual se suma la reducción de líneas aprobadas a empresas de mayor riesgo crediticio, considerando el rango de riesgo objetivo del Fondo. La mejora en la categoría de riesgo otorgada a las
Cuotas de Participación del Fondo también recoge la diversificación del portafolio de inversiones, aunado a la
experiencia de la SAFI en el manejo de fondos de inversión.
No obstante lo anterior, limita al Fondo contar con una
mayor clasificación la menor rentabilidad estimada, la
misma que se ve reflejada en un ajuste en el Valor Cuota
del Fondo producto del registro de una pérdida neta al 30
de junio de 2016, originada por la provisión por deterioro
de acreencias.
Es importante recordar que en la evaluación del Fondo con
cifras al 30 de setiembre de 2015, informe publicado por
Equilibrium el 05 de enero de 2016, se identificó que una
empresa del sector construcción presentaba un
La nomenclatura .pe refleja riesgos sólo comparables en el Perú.
significativo deterioro en su calidad crediticia producto de
su limitado acceso a fuentes de liquidez necesarias para
cumplir con el pago oportuno de sus obligaciones de corto
plazo. Además, la empresa constructora presentaba un
limitado respaldo patrimonial por parte de su matriz, dado
el proceso de reestructuración en el cual esta última se
encuentra inmersa. Por tal motivo, el Comité de
Inversiones del Fondo decidió en setiembre de 2015 no
tomar más acreencias con la empresa y realizar un
seguimiento mensual a la misma. Posteriormente, en enero
de 2016, el Fondo estableció un cronograma de
amortización, el mismo que buscaba lograr una exposición
de S/20.80 millones al cierre del ejercicio 2016. Si bien la
posición en la empresa constructora al 31 de marzo de
2016 logró reducirse a S/43.04 millones, mediante hecho
de importancia de fecha 31 de mayo de 2016, la SAFI
informó que la empresa mencionada incumplió con el pago
de la amortización parcial programada para el mes de
mayo de 2016. Dicho evento de incumplimiento, además
de la mayor participación relativa de la empresa
mencionada respecto al total del portafolio del Fondo,
conllevó a que el Comité de Clasificación de Equilibrium
modifique la clasificación de las cuotas de participación
del Fondo de A-fi.pe a BBBfi.pe.
Con el objetivo de mejorar el perfil de riesgo promedio del
portafolio, el Comité de Inversiones del Fondo decidió, en
sesión de fecha 27 de junio de 2016, hacer una provisión
por el deterioro de su inversión en la empresa constructora,
la misma que impactó fuertemente en el resultado neto
obtenido por el Fondo al 30 de junio del ejercicio en curso
(pérdida de S/24.32 millones) y consecuentemente en su
Valor Cuota.
Adicionalmente a lo expuesto en el párrafo anterior, el
perfil promedio de riesgo crediticio del portafolio de
inversiones del Fondo se vio favorecido por la no
renovación de líneas a empresas que no cumplían con el
perfil de riesgo objetivo del Fondo, así como la reducción
de líneas aprobadas a empresas de mayor riesgo crediticio,
considerando el rango de riesgo objetivo del Fondo.
Compass - Fondo de Inversión para PYMES tiene como
objetivo invertir en la adquisición de acreencias e instrumentos financieros de renta fija de corto plazo, específicamente títulos valores de emisiones no masivas. Dichos
instrumentos son de empresas pequeñas y medianas
(PYMES) que venden los bienes y servicios que producen,
generalmente al crédito, a empresas medianas y grandes
(Empresas). De esta manera, el riesgo que asume el Fondo
queda trasladado al incumplimiento de pago de las Empresas. Al 30 de junio de 2016, el Fondo diversifica sus recursos a través de 27 empresas (31 al cierre de marzo de
2016) distribuidas en más de 10 sectores.
El inicio de la etapa operativa del Fondo fue el 20 de abril
de 2004, siendo el plazo de duración inicial de dos años,
prorrogables por periodos mínimos de dos años cada uno.
No obstante, en Asamblea General Extraordinaria de Partícipes de fecha 31 de marzo de 2016 se acordó ampliar la
vigencia del Fondo por un año adicional, hasta el 01 de
abril de 2017, y reducir el capital suscrito del Fondo en
55.31% de Cuotas de Participación vigentes al 31 de diciembre de 2015, estableciendo un cronograma de tres
fechas: 31 de marzo (Tramo 1), 30 de junio (Tramo 2) y 30
de setiembre (Tramo 3) de 2016.
No obstante, el 23 y 28 de junio de 2016, en Asamblea
General de Partícipes, la SAFI propuso adelantar la fecha
correspondiente a la ejecución del Tramo 3 de la reducción
de capital (inicialmente establecida para el 30 de setiembre
de 2016) al 18 de julio de 2016.
Al 30 de junio de 2016, el Fondo presenta activos, incluyendo la ganancia no realizada por derivados (S/2.83 millones) y la porción no pagada del capital suscrito (S/18.01
millones) por S/363.69 millones, 45.36% por debajo del
monto registrado al cierre de 2015 (S/665.67 millones)
como consecuencia principalmente de la reducción de
capital suscrito del Fondo.
Al 30 de junio de 2016, el 73.98% del portafolio1 del Fondo responde a inversiones en acreencias y 8.20% a inversiones en letras (70.54% y 15.73%, respectivamente, al
cierre de 2015). El Fondo presenta una posición de efectivo por 12.09%, mientras que el resto del portafolio responde a la ganancia no realizada en instrumentos derivados (0.78%) y la porción no pagada del capital suscrito
(4.95%).
El Reglamento de Participación establece restricciones por
tipo de activo, clasificación de riesgo, actividad económica, moneda y plazos. Al 30 de junio de 2016, el Fondo
cumple con los límites establecidos en su Política de Inversiones, a excepción del límite de clasificación de riesgo
sobre las inversiones con clasificación AA (+/-) debido en
parte a que varias de las empresas que mantenía en su
portafolio de inversiones dejaron de estar clasificadas y a
que una empresa importante del sector alimentos fue reclasificada de AA+ a AAA. Si bien el portafolio mantiene
activos en el rango de AA (+/-) por debajo del mínimo
establecido, esta situación es compensada por el monto
que se maneja en activos AAA, participación que está por
encima del mínimo establecido.
El Reglamento de Participación establece límites de inversión por cliente considerando la clasificación de riesgo
pública o privada de estos últimos. Para aquellos casos en
los que la empresa no cuente con una clasificación de
riesgo pública o privada, la SAFI deberá utilizar sus mecanismos internos para asignarle una clasificación de riesgo.
Conjuntamente con la decisión de reducir el capital suscrito del Fondo, la Asamblea de Partícipes de marzo de 2016
aprobó que durante el periodo de desinversión hasta el 30
de setiembre de 2016 se otorguen waivers para aquellas
empresas que presenten participaciones por encima del
límite individual permitido de acuerdo a su categoría de
riesgo. Si bien hubo 4 empresas que al cierre de junio de
2016 excedieron los límites establecidos por el Reglamento de Participación, al 30 de setiembre de 2016 los excesos
en límites de inversión han sido regularizados.
Al 30 de junio de 2016, la estructura de capital y de las
Cuotas de Participación del Fondo se encuentran conformadas por 70,805,744 de Cuotas pagadas al 100% que
representan el 79.28% del total de Cuotas suscritas y
18,507,217 Cuotas pagadas al 69% del valor nominal, las
mismas que representan el 20.72% del total de Cuotas
suscritas del Fondo.
Como consecuencia de la ejecución del Tramo 1 y 2 de la
reducción de capital acordada por los Partícipes del Fondo
en marzo pasado, el capital variable disminuye a S/262.43
millones, -36.01% respecto al cierre de 2015.
Al 30 de junio de 2016, el Valor Cuota del Fondo asciende
a S/4.1362, disminuyendo 6.29% respecto al cierre de
2015 (-3.98% al considerar los últimos 12 meses) como
consecuencia de la provisión por deterioro realizada.
Como hecho de importancia, el 12 de mayo de 2016 la
SAFI informó que el señor Giancarlo Botteri Mc Farlane
presentó su renuncia al cargo de Gerente del Fondo, el cual
ejerció hasta el día 30 de mayo de 2016. Por tal motivo, la
señora Beatriz Martínez, Gerente General de la SAFI,
estuvo a cargo de la gestión del Fondo hasta el 31 de julio
de 2016, siendo reemplazada por el señor Francisco Paz
Sáenz.
Finalmente, Equilibrium continuará monitoreando el riesgo global del portafolio de inversiones del Fondo a fin de
que el mismo refleje adecuadamente la nueva clasificación
asignada a las Cuotas de Participación.
1
El Portafolio del Fondo considera depósitos en cuentas corrientes, depósitos a
plazo, acreencias, letras, ganancias (pérdidas) no realizadas por derivados y la
porción no pagada del capital suscrito (cuotas pendientes de pago).
2
Fortalezas
1. Experiencia y respaldo técnico de la SAFI.
2. Portafolio de inversiones diversificado por sectores económicos y número de emisores-pagadores.
Debilidades
1. Reducción de capital acordada por los Partícipes del Fondo.
2. Menor rentabilidad estimada para el Fondo producto de la provisión realizada
3. Incertidumbre relacionada al cobro de la exposición no provisionada con la empresa constructora, así como el plazo que
esto tomará.
4. Poder de negociación medio con el emisor debido a la oferta por parte de las entidades financieras.
Oportunidades
1. Mayor dinamismo por fuentes de liquidez alternas dado el contexto actual de depreciación del Sol e impactos en tasa.
2. Diversificación y dispersión de los deudores financieros.
3. Inicio de aplicación obligatoria de la nueva Ley que busca promover el uso de la Factura Negociable y de mecanismos
como el Factoring y el Confirming.
Amenazas
1. Coyuntura macroeconómica local e internacional desfavorable.
2. Riesgo de no recibir información veraz y oportuna por parte de las empresas que no cuentan con clasificación de riesgo.
3
ANALISIS DE LA SOCIEDAD ADMINISTRADORA
DE FONDOS DE INVERSIÓN
Compass Group Sociedad Administradora de Fondos de
Inversión S.A. (en adelante la SAFI o la Sociedad) es una
subsidiaria de Compass Capital Consultants S.A.C., empresa domiciliada en Perú desde octubre de 2011. La
Sociedad fue establecida y autorizada para su funcionamiento en el 2002 mediante Resolución CONASEV N°
005-2002-EF/94.10. Su objeto social es dedicarse a la
administración de fondos de inversión autorizados a operar en el Perú por la Superintendencia de Mercado de
Valores –SMV (antes CONASEV)– así como también a
la administración de fondos de inversión privados.
Compass Fondo de
Inversión
Acreencias
High Yield
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Los fondos privados administrados por la SAFI son:
-
La SAFI pertenece al grupo económico de Compass
Group Holdings Ltd., quien a la fecha de análisis administra más de US$31,000 millones tanto en fondos locales
como regionales, así como en asesorías en inversiones
globales para clientes privados e institucionales. El mencionado grupo inició sus actividades en Nueva York en
1995 y mantiene presencia en diferentes países de la
región. Dichas oficinas regionales se encuentran reguladas por las autoridades financieras de sus respectivos
países, incluyendo la U.S. Securities and Exchange Commission de Estados Unidos.
-
Participación
99.78%
0.22%
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Comisión Variable
Compass Fondo de
Inversión para
PYMES
Calculada sobre
el valor del
patrimonio
neto.
20% del exceso de los
retornos (neto de comisión
fija) sobre una rentabilidad
fija de la tasa LIMABOR a
1 mes + 4.25% de la rentabilidad neta de las inversiones.
Calculada en
base al 1.5%
del patrimonio
neto del Fondo
20% del exceso de los
retornos (netos de comisión
fija y gastos antes de impuestos) sobre una rentabilidad mínima de la tasa
LIMABOR a 1 mes más 450
puntos básicos.
Análisis Financiero
Al cierre del primer semestre del 2016, la SAFI presenta
activos por S/15.37 millones, monto que retrocede 5.67%
respecto al cierre del ejercicio 2015 como consecuencia
de un menor saldo de efectivo y equivalentes (-76.49%),
fondos que fueron utilizados principalmente para la adquisición de 338,082 cuotas de participación del Compass
- Fondo de Inversión para Pymes a un valor cuota de
S/4.4328, inversión registrada en el activo no corriente de
la SAFI. Adicionalmente, el menor saldo de activos recoge la reducción en las cuentas por cobrar comerciales
(específicamente al Fondo) y en las cuentas por cobrar a
empresas relacionadas.
La Gerencia General de la SAFI es ocupada por la señora
Beatriz Martínez Woodman.
Fondos de Inversión Administrados por la SAFI
Al 30 de junio de 2016, el patrimonio neto de la SAFI
asciende a S/9.75 millones (S/9.50 millones al cierre de
2015). La SAFI administra cinco fondos de inversión, 2
públicos y tres privados, por un valor patrimonial total de
S/ 891.27 millones a junio de 2016. Las características de
los fondos públicos administrados por la SAFI son:
Compass Fondo de
Inversión para
PYMES
Comisión Fija
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Presidente
Director
Director
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Denominación
Fondo
Compass Fondo de
Inversión
acreencias
HighYield
Directores
A continuación se presenta la relación de Directores vigentes a la fecha del presente informe:
Directorio
Beatriz Martínez Woodman
Jaime de la Barra Jara
Alberto Arregui Mc Lauchlan
Compass - Fondo de Inversión Inmobiliario I
Compass - Fondo de Inversión de Arrendamiento
Operativo
Fondo de Inversión Acreencias Bajo Riesgo
Remuneración de la SAFI
La SAFI recibe por concepto de retribución por los servicios de gestión prestados a cada uno de los Fondos una
comisión fija y una comisión variable o de éxito, las
cuales se detallan en el siguiente cuadro:
Accionistas
A la fecha de análisis, el accionariado de la SAFI es el
siguiente:
Accionistas
Compass Capital Consultants SAC
Compass Group Valores Ltda.
14,638
Financiamiento
a
Proveedores mediante
adquisición de acreencias a corto plazo, los
proveedores
deberán
tener en promedio un
perfil de riesgo determinado de acuerdo a
los parámetros establecidos en su reglamento
de participación.
Valor Patrimonial
al 30/06/2016
(S/ miles)
Características de la
Inversión
345,689
Financiamiento
a
Pymes mediante la
adquisición de acreencias sobre entidades
que cumplen ciertos
requisitos de acuerdo a
su Reglamento.
En relación a los pasivos, los mismos disminuyen 17.17%
en relación al cierre de 2015, situándose en S/5.63 millones. En línea con lo anterior, la SAFI registra un menor
saldo de cuentas por pagar a empresas relacionadas, principalmente a Compass Perú S.A. Asimismo, la SAFI
presenta menos tributos, remuneraciones y otras cuentas
por pagar de corto plazo.
Por su parte, el patrimonio se ubica en S/9.75 millones,
incrementándose 2.57% respecto al cierre del año 2015
4
(S/9.50 millones), producto del resultado obtenido durante el ejercicio en curso. Cabe señalar que el patrimonio de
la SAFI recoge reservas facultativas por S/2.29 millones,
relacionadas a comisiones de éxito por administración de
fondos.
De esta manera, la calidad crediticia depende de la Empresa (emisor) con la que el Fondo firma el contrato, así
como la calidad crediticia de las entidades del sistema
financiero local donde se mantienen los depósitos y/o
saldos en cuentas corrientes.
De acuerdo a lo establecido en el Artículo 13° de la Ley
de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras
(Decreto Legislativo Nº 862) y el Artículo 190° del Reglamento de Fondos de Inversión y sus Sociedades Administradoras al 30 de junio de 2016 el capital mínimo de
las sociedades administradoras es de S/1,434,032
(S/1,397,827 al 31 de diciembre de 2015) y debe estar
totalmente pagado al momento de iniciar operaciones.
Asimismo, el Artículo 260° de la Ley y el Artículo 101°
del Reglamento establecen que el patrimonio neto en
ningún caso deberá ser inferior al 0.75% de la suma de los
patrimonios de los Fondos de inversión bajo administración. Cabe mencionar que a la fecha del presente informe,
la SAFI cumple con dichos requerimientos.
Estructura de las Inversiones Objetivo del Fondo
Contratos de Obligación
de Pago
Compass
SAFI
Banco
Empresas/
Emisor
S/
Pago Final
Inversionistas
Cuotas
Compass
Fondo de Inversión
para PYMES
Confirmación de
Fecha y monto de Pago
del 100%
Productos
Facturas
Banco
PYMES
En relación a los resultados obtenidos por la SAFI, se
observa una utilidad neta de S/245 mil, cifra inferior a la
ganancia neta de S/963 mil registrada durante el primer
semestre del año 2015. Dicho retroceso responde a una
combinación de ligeramente menores ingresos por la
administración de fondos de inversión y ligeramente
mayores gastos operativos. A lo anterior se suma la
pérdida por diferencia en cambio por S/163 mil (ganancia
de S/349 mil a junio de 2015) y la fluctuación negativa en
el valor de las cuotas de participación del Fondo de propiedad de la SAFI por S/100 mil.
En línea con la menor utilidad neta registrada a la fecha
de análisis, los indicadores de rentabilidad para el nivel
promedio de activos (ROAA) y patrimonio (ROAE) se
sitúan en -2.70% y -4.51%, respectivamente (+67.52% y
+39.51%, respectivamente, a junio de 2015).
Contrato de Cesión de
Acreencias
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Eventos Relevantes
El 29 de febrero de 2012, mediante Asamblea General
Extraordinaria de Partícipes -que contó con la concurrencia del 100% de los mismos- se adoptó por mayoría lo
siguiente:
 Aprobar la renovación y ampliación del plazo de
vigencia del Fondo por un periodo adicional de dos años,
determinándose que el nuevo vencimiento sea en abril de
2014.
 Aprobar un aumento de capital para el Fondo con
efecto diferido, hasta por un monto máximo de S/499.26
millones, dividido en 159 millones de cuotas de participación a un valor nominal de S/3.14.
COMPASS FONDO DE INVERSIÓN
PARA PYMES
Características Generales
Compass - Fondo de Inversión para PYMES es un fondo
de capital cerrado, integrado por aportes de personas
jurídicas que tiene como objetivo operar en el mercado
local en operaciones de adquisición de acreencias, así
como en instrumentos financieros de renta fija de corto
plazo, específicamente en títulos valores de emisiones no
masivas. Estas acreencias son principalmente de empresas
pequeñas y medianas (PYMES) que venden los bienes y
servicios que producen generalmente al crédito a empresas medianas y grandes.
 Modificar la Política de Inversiones del Fondo en
relación a su objetivo, el grado de riesgo de las inversiones, restricciones en cuanto al riesgo y límites por empresa.
 Modificar la retribución variable de la SAFI, la cual
señala que pasará a ser calculada como el 33% del exceso
de los retornos (netos de la retribución fija) sobre una
rentabilidad mínima equivalente al promedio anual de la
cotización diaria de la tasa efectiva LIMABOR en MN a
un mes + 4.25% (anteriormente + 2.25%).
El Fondo posee un número de participaciones fijo, por lo
que las cuotas no pueden ser rescatadas antes de la liquidación del Fondo, salvo en algunos casos establecidos en
su Reglamento de Participación (derecho de separación) y
por decisión de la Asamblea de Partícipes.
Cabe señalar que un partícipe, representado por tres de
sus sub-fondos, con el 19.84% de participación dejaron
constancia de su oposición al acuerdo, ejerciendo su
derecho de separación en setiembre de 2012. Dicho rescate significó para el Fondo una disminución en el capital
por S/62.30 millones, con lo cual al 30 de setiembre de
2012 el mismo ascendió a S/251.70 millones, estando
representado por 80.16 millones de Cuotas de Participación, según se detalla:
El riesgo que asume el Fondo está determinado por el
potencial incumplimiento de la Empresa a la que la pequeña y mediana empresa provee productos y servicios.
5
Cuotas de
Participación
Capital
100’000,000
Rescate Partícipes
19’841,818
Capital suscrito y pagado 30/09/2012
Valor
Nominal
(S/)
3.14
3.14
Cuotas
Valor
Total (S/)
Fecha
314’000,000
62’303,309
251’696,691
80,158,182
78,841,818
24/10/2014
78,841,818
26/12/2014
78,841,818
80,158,182
Al 31/12/14
78,841,818
Capital Pagado 31/12/2014
Capital Suscrito
Al 31/12/13
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Posteriormente, el 28 de noviembre de 2012, mediante
Asamblea General Extraordinaria de Partícipes que contó
con la presencia del 100% de los tenedores de las cuotas
de participación, se ratificó por unanimidad el aumento de
capital que fuera aprobado el 29 de febrero de 2012.
Dicho aumento se hizo efectivo el 13 de diciembre de
2012, hasta por un monto máximo de S/499.26 millones,
mediante la emisión de 78.84 millones de nuevas cuotas a
un valor nominal de S/3.14, las mismas que fueron íntegramente suscritas pero pagadas en 10%, según se detalla:
Cuotas
Valor
Suscritas
Nominal (S/)
80’158,182
3.14
78’841,818
3.14
Capital Pagado 31/12/12
Capital Suscrito
% Pagado
100%
10%
Suscritas
80,158,182
78,841,818
01/02/2013
78,841,818
11/10/2013
78,841,818
08/11/2013
78,841,818
29/11/2013
78,841,818
27/12/2013
78,841,818
80,158,182
Al 31/12/13
78,841,818
Capital Pagado 31/12/2013
Capital Suscrito
Al 31/12/12
Valor
Nominal
(S/)
3.14
3.14
3.14
3.14
3.14
3.14
3.14
3.14
3.14
Valor
Total (S/)
251’696,691
24’756,331
276’453,022
499’260,000
%
Pagado
100%
10%
18%
26%
34%
44%
48%
100%
48%
100%
48%
55%
58%
100%
58%
Valor
Total (S/)
251,696,691
118,830,389
17,329,432
7,426,899
251,696,691
143,586,720
395,283,411
499,260,000
El 31 de enero de 2014, en Asamblea General Extraordinaria de Partícipes -que contó con la concurrencia del
100% de los mismos- se adoptaron por mayoría los siguientes acuerdos:
 Aprobar la renovación y ampliación del plazo de
vigencia del Fondo por un periodo adicional de dos años,
siendo el nuevo vencimiento abril de 2016. Si bien la
mayoría (95.24%) acordó la ampliación de la vigencia del
Fondo, hubo un partícipe que se opuso (4.76% de participación) y solicitó ejercer su derecho de separación, esto
de acuerdo a lo señalado en el numeral XII.3 del Reglamento de Participación. Sin embargo, meses después
dicho partícipe desestimó su solicitud de ejercicio del
derecho de separación y procedió a vender su participación a otro partícipe del Fondo.
Durante el ejercicio 2013, el Fondo realizó cinco capital
calls producto de la necesidad de concretar inversiones.
De esta manera, la estructura de capital y de las cuotas de
participación del Fondo, al 31 de diciembre de 2013,
estuvo compuesta por 80’158,182 cuotas de participación
100% pagadas que representaron un total de S/251.70
millones y 78’841,818 cuotas de participación pagadas en
48% que representaron S/118.83 millones.
Cuotas
%
Pagado
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Fecha
Suscritas
Valor
Nominal
(S/)
3.14
3.14
3.14
3.14
3.14
3.14
 Modificar la comisión de retribución variable de la
SAFI. En este sentido, se aprobó reducir la mencionada
retribución de 33% a 20% del retorno adicional generado
por el Fondo sobre una rentabilidad mínima equivalente a
la tasa LIMABOR a un mes + 4.25%. Asimismo, se
aprobó incluir dentro del cálculo del 20% de la retribución variable de la SAFI la tasa correspondiente al Impuesto General a las Ventas vigente.
Valor
Total (S/)
251,696,691
24,756,331
19,805,065
19,805,065
19,805,065
24,756,331
9,902,532
251,696,691
118,830,389
370,527,080
499,260,000
 Aprobar los cambios necesarios al Reglamento de
Participación del Fondo a fin de que incluya las modificaciones detalladas en los dos puntos previos.
En cuanto al ejercicio de 2015, con fecha 21 de diciembre
de 2015, el Fondo realizó el decimocuarto capital call por
S/14.85 millones, monto equivalente al 6% de la porción
del capital suscrito que corresponde a las cuotas de participación parcialmente pagadas. Consecuentemente, las
cuotas parcialmente pagadas quedaron pagadas en un
64% de su valor nominal.
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Durante el 2014, el Fondo realizó dos capital calls; el
primero llevado a cabo el 24 de octubre por S/17.33 millones, mientras que el segundo se realizó el 26 de diciembre por S/7.43 millones. De esta manera, al 31 de
diciembre de 2014 la estructura de capital y de las cuotas
de participación del Fondo se encuentran conformadas
por 80,158,691 de cuotas 100% pagadas que representan
un total de 50.4% del total de cuotas suscritas y
78,841,818 cuotas pagadas al 58% del valor nominal,
representando el 49.6% del total de cuotas suscritas del
Fondo (total de cuotas 159,000,000).
Cuotas
Fecha
Suscritas
80,158,182
78,841,818
21/12/2015
78,841,818
80,158,182
Al 31/12/15
78,841,818
Capital Pagado 31/12/2015
Capital Suscrito
Al 31/12/14
Valor
Nominal
(S/)
3.14
3.14
3.14
3.14
3.14
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
6
%
Pagado
100%
58%
64%
100%
64%
Valor
Total (S/)
251,696,691
143,586,720
14,853,798
251,696,691
158,440,517
410,137,209
499,260,000
Adicionalmente, con fecha 22 de enero de 2016 el Fondo
realizó el decimoquinto capital call por un total de
S/12.38 millones, llevando al capital pagado a S/422.51
millones al cierre de marzo de 2016.
Al 30 de junio de 2016, es decir, luego de haberse llevado
a cabo el tramo 2 de la reducción de capital suscrito, la
estructura de cuotas de participación es la siguiente:
Cuotas
Cuotas
Fecha
Suscritas
80,158,182
Al 31/12/15
78,841,818
22/01/2016
78,841,818
80,158,182
Al 31/03/16
78,841,818
Capital Pagado 31/03/2016
Capital Suscrito
Valor
Nominal
(S/)
3.14
3.14
3.14
3.14
3.14
%
Pagado
100%
64%
69%
100%
69%
Fecha
Valor
Total (S/)
80,158,182
78,841,818
70,805,744
Al 30/06/16
18,507,217
Capital Pagado 30/06/2016
Capital Suscrito
Al 31/12/15
251,696,691
158,440,517
12,378,165
251,696,691
170,818,683
422,515,374
499,260,000
1. La ampliación de la vigencia del Fondo por un año
adicional, hasta el 01 de abril de 2017.
4. La modificación del Reglamento de Participación del
Fondo.
La reducción del capital suscrito del Fondo se redujo de
acuerdo al siguiente esquema:
Tramo 1
Tramo 2 Tramo 3
Total
No. de cuotas
38,344, 366 31,342,673 18,255,702 87,942,741
suscritas por
redimir
FICOMPPY
1,977,973
7,374,465 10,849,598 20,202,036
PEP790419FSO
FICOMPY2
PEP790419F34
36,366,393 23,968,208 7,406,108 67,740,705
(Pagadas al
69%)
La Sociedad Administradora
Compass Group SAFI es la Sociedad Administradora del
Fondo. En tal sentido, la SAFI tiene a su cargo la administración, control e información de las actividades del
Fondo, así como la evaluación de potenciales inversiones,
proponerlas al Comité de Inversiones y ejecutar las inversiones que éste autorice. Asimismo, es responsable de
preparar el plan de inversiones para el Fondo y deberá
cumplir con las obligaciones de información establecidas
en la Ley y en el Reglamento de Participación del Fondo.
Nuevo capital
(S/)
280,442,697.54
Tramo 3
57,322,904
223,119,793.00
Total reducción del capital
suscrito
Porcentaje de reducción del
capital suscrito
Factor de reducción de capital
Valor
Cabe mencionar que el 31 de agosto de 2016 se procedió
a excluir del Registro de Valores de la Bolsa de Valores
de Lima las cuotas del Fondo. Lo anterior fue acordado
por los partícipes del Fondo en Asamblea General de
fecha 28 de agosto de 2016.
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
378,858,691.76
Cuotas
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
*Cuotas de propiedad de la SAFI. La nomenclatura "FICOMPY3" se crea
temporalmente para efectos de no verse afectadas con la reducción del tercer
tramo. Desde el 19 de Julio 2016, estas cuotas están incluidas en
"FICOMPPY", puesto que se trata de una transferencia de cuotas y no de la
emisión de nuevas.
No. de cuotas suscritas por redimir
98,415,993
251,696,691
158,440,517
222,330,036
40,097,736
262,427,772
280,442,698
Capital
suscrito
%
Nominal Pagado
Suscritas
Total (S/)
(S/)
FICOMPPY
59,618,064
3.14
100% 187,200,720.96
FICOMPY2
11,101,113
3.14
69%
24,051,671.43
FICOMPY3*
338,082
3.14
100%
1,061,577.48
Capital Pagado
212,313,969.87
Capital Suscrito
223,119,793.25
Valores
(cuotas)
3. La incorporación de la SAFI como partícipe del Fondo, a fin de alinear los intereses del Fondo y la SAFI.
120,401,309
Total (S/)
En línea con el punto 3 anterior, la SAFI adquirió cuotas
de participación por el 0.5% del patrimonio del Fondo, lo
cual se llevó a cabo luego de la reducción de capital acordada. De esta manera, a la fecha del presente informe, el
capital suscrito del Fondo se encuentra compuesto de la
siguiente manera:
2. La reducción del capital suscrito del Fondo en 55.31%
de cuotas de participación vigentes al 31 de diciembre de 2015 en tres fechas, 31 de marzo (tramo 1), 30
de junio (tramo 2) y 30 de setiembre (tramo 3) de
2016.
Tramo 2
100%
64%
100%
69%
Valor
No obstante, durante los días 23 de junio y 28 de junio del
2016, en Asamblea General de Partícipes, a propuesta de
la SAFI, se acordó la adelantar la fecha correspondiente a
la ejecución del tramo 3 de la reducción de capital (inicialmente establecida para el 30 de setiembre de 2016) al
18 de julio de 2016.
Finalmente, en Asamblea General Extraordinaria de
Partícipes de fecha 31 de marzo de 2016 se acordó lo
siguiente:
Tramo 1
%
Pagado
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Capital suscrito
a ser reducido
(S/)
Suscritas
Valor
Nominal
(S/)
3.14
3.14
3.14
3.14
276,140,207
55.31%
Las funciones de la SAFI, incluyen las actividades que se
detallan a continuación:
0.4469
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Para efectos del cálculo se ha multiplicado el número de cuotas por redimir
(pagadas total y parcialmente) de cada tramo por el valor nominal de las
cuotas (S/3.14).
7
1. Actividades de Inversión:
 Identificar y presentar potenciales inversiones para la
evaluación y aprobación del Comité de Inversiones.
 Preparar el plan de inversiones en el que de manera
general se define la estrategia de inversiones del Fondo.
 Efectuar las inversiones autorizadas, de acuerdo con
los términos aprobados por el Comité de Inversiones.
5. Aprobar la estrategia de inversiones del Fondo propuesta por la SAFI.
6. Proponer a la SAFI la aplicación de las utilidades del
Fondo.
7. Establecer los lineamientos de la metodología de
valorización de las inversiones del Fondo, así como la
determinación del valor razonable de los activos,
cuando corresponda.
8. Proponer a la SAFI, cuando sea pertinente, la necesidad de utilización de endeudamiento para el Fondo.
9. Definir la estrategia de tesorería.
2. Actividades de Información:
 Mantener informado al Comité de Inversiones y al
Comité de Vigilancia respecto al desarrollo de las inversiones realizadas.
 Remitir al Registro los Estados Financieros Anuales
Auditados del Fondo, la Memoria Anual del Fondo,
los Estados Financieros Intermedios no auditados y el
informe de gerencia, el valor cuota de participación
del Fondo al cierre de cada trimestre y copia de todo
material publicitario que se utilice respecto al Fondo.
 Publicar en un diario de circulación nacional, cuando
corresponda, los Estados Financieros del Fondo.
 Remitir a la SMV la relación de partícipes al cierre de
cada mes.
El quórum del Comité de Inversiones es de cuatro miembros y sus decisiones se adoptan por unanimidad de los
asistentes a cada sesión.
A la fecha del presente informe, el Comité de Inversiones
se encuentra constituido por cinco miembros, según se
detalla:
Miembros Relacionados a Compass
 Beatriz Martínez Woodman
Socia y Gerente General de Compass Perú, es cofundadora de Compass en Perú y fue responsable de
la estructuración y colocación de fondos de inversión. Tuvo a su cargo la estructuración y Gerencia
General del fondo Compass Fondo de Inversión para
Pymes. Anteriormente, fue asesora financiera independiente para corporaciones peruanas en materias de
finanzas corporativas y mercado de capitales, habiendo estructurado y gestionado operaciones financieras
locales e internacionales por más de US$200 millones. Fue Gerente de Financiamiento Estructurado en
Citibank N.A., Lima, y previamente trabajó en Washington, D.C. como consultora para la Corporación
Financiera Internacional (IFC) en el departamento de
Agroindustria y para el Banco Mundial en el Departamento de Infraestructura para América Latina y el
Caribe. La señora Martínez cuenta con más de 20
años de experiencia en el sector financiero y mercado
de capitales y es graduada en Administración de Empresas con especialización en finanzas en Northeastern University en Boston, Massachusetts.
3. Actividades Administrativas y Contables: Entre las
principales funciones se encuentran:
 Llevar los libros de contabilidad del Fondo.
 Encargarse del cumplimiento de las obligaciones
tributarias, laborales, legales y administrativas del
Fondo.
 Generar los reportes correspondientes que permitan
mantener informado al Comité de Inversiones y a los
partícipes sobre la administración del Fondo.
 Contratar los asesores externos que pueda requerir el
Fondo.
 Encargarse de la tesorería del Fondo, de acuerdo con
instrucciones de carácter general del Comité de Inversiones, respetando la Política de Inversiones.
 Valorizar diariamente el patrimonio neto del Fondo y
establecer el valor de la cuota, siguiendo los criterios
establecidos en el Reglamento de Participación del
Fondo.
Comité de Inversiones
Para la administración del Fondo Compass PYMES, la
SAFI cuenta con un Comité de Inversiones constituido
por cinco (5) (tres miembros relacionados a Compass y
dos miembros independientes). Es importante mencionar
que el Comité de Inversiones está conformado por profesionales calificados y con experiencia en finanzas corporativas y evaluación de riesgos.
 Alberto Arregui McLauchlan
Actual Gerente General Adjunto de Compass Perú,
cuenta con más de 12 años en el grupo, entre las oficinas de Nueva York y Lima, desempeñándose en las
áreas de gestión de activos y administración de portafolios. Anteriormente, fue sub-gerente de Inversiones
de Rimac Seguros, así como miembro del Comité de
Inversiones de dicha aseguradora. Además, ha sido
Jefe de Renta Variable de las AFP Unión y Unión Vida, siendo también miembro de los comités de inversiones de dichas empresas. Tiene el grado de Bachiller en Administración de la Universidad del Pacífico.
El señor Arregui fue incorporado al Comité de Inversiones del Fondo en abril de 2016.
El Comité de Inversiones es elegido por periodos de un
año, renovable. Asimismo, sesionan mensualmente y/o
cada vez que lo requieran las necesidades del Fondo para
evaluar y aprobar las nuevas inversiones, siendo responsable, entre otras cosas de:
1. Analizar e identificar las oportunidades de inversión
de acuerdo con los lineamientos y política de inversiones del Fondo.
2. Adoptar las decisiones de inversión del Fondo.
3. Evaluar y efectuar seguimientos a los activos que
integran el patrimonio del Fondo.
4. Supervisar el manejo de la tesorería.
 Antonio Miranda Carvalho
Gerente de Inversiones de Compass Group, ingresó el
año 2008, anteriormente fue Portfolio Manager del
fondo Compass Latin America Horizons. Inició su carrera en Citibank São Paulo en operaciones de oro y
derivados, después trabajó como Gerente de Créditos
8
Sindicados de mercados de capitales en Citibank en
Londres, más tarde se desempeñó en UBS (Londres y
Nueva York) liderando mercados de capitales para
America Latina, seguido por 3 años como miembro
del Comité Ejecutivo de Unibanco Wholesale Bank
(Nueva York y São Paulo). En el 2005 se unió a Mellon HBV, para co-administrar una estrategia basada
en eventos. El Señor Miranda es B.Sc en Economía de
la Pontificia Universidad Católica de Rio de Janeiro y
MBA de INSEAD, Francia.
permitiéndole ejercer un adecuado control de la administración del Fondo y de los intereses de los partícipes.
El Comité de Vigilancia tiene como responsabilidad
principal velar por los intereses de los partícipes. Las
sesiones se celebran de forma trimestral.
A la fecha del presente informe, los miembros del Comité
de Vigilancia son:
Titulares
Miembros No Relacionados a Compass
Suplentes
Juan José Marthans Rodríguez
Daniela Door Osele
Rodolfo Baca Gómez Sánchez
Freddy Gonzáles Varillas
Mónica Claudia Giraldez García
José Luis Montenegro Sarria
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
 Roberto Mayser Gildemeister
Economista y Administrador de la Universidad de
Massachussets, Amherst. Gerente General de Compañía de Inversiones y Gestiones S.A. Es Director de
varias empresas peruanas, entre las que destacan Nettalco, Perfiles Metálicos, Precor y Sigral.
Asimismo, el 31 de marzo de 2016, la SAFI propuso en
Asamblea General de participes la conformación de un
Comité Regional de Riesgos, aprobándose por unanimidad lo siguiente:
-
 Gonzalo Risco Caballero
Ingeniero Industrial de la Universidad Nacional de
Ingeniería, MBA de la Universidad de Pennsylvania y
ESAN, con primera especialidad en el Área de Concentración de Finanzas y con una segunda especialización en Sistemas de Información. Fue consultor de
Banca y Finanzas, Gerente Adjunto de la División de
Créditos del Banco Wiese Sudameris y Gerente de Citibank N.A. Sucursal de Lima; asimismo, trabajó en
Credibolsa, en el Atlantic Security Bank y en el Banco de Crédito del Perú por más de 14 años.
Incorporación de un Comité de Riesgos Regional
independiente de la gestión del Fondo al proceso de
supervisión de riesgos en general. A este Comité de
Riesgos reportarán el Gerente del Fondo y el Jefe de
Riesgos. La función del Comité será evaluar el
cumplimiento del mandato de acuerdo a los lineamientos de riesgo establecidos, los cuales también
incluyen un análisis de las inversiones.
El área de riesgos del Fondo incorporará una línea de
reporte a un Comité de Riesgos que existe a nivel regional
para otros fondos de asset management, en línea con las
mejores prácticas de mercado.
Equipo Gestor del Fondo
Mediante el Hecho de Importancia de fecha 12 de mayo
de 2016, la SAFI informó que el señor Giancarlo Botteri
Mc Farlane presentó su renuncia al cargo de Gerente del
Fondo, el cual ejerció hasta el día 30 de mayo de 2016.
Por tal motivo, la señora Beatriz Martínez, Gerente General de la SAFI, estuvo a cargo de la gestión del Fondo
hasta el 31 de julio del 2016, siendo reemplazada por el
señor Francisco Paz Sáenz.
Gobierno Corporativo
Los objetivos de la Gerencia y del Comité de Inversiones
del Fondo deben estar en línea con aquel de los partícipes,
que es buscar maximizar su inversión de acuerdo a los
lineamientos estipulados en el Reglamento del Participación. En tal sentido, tal como se menciona en párrafos
anteriores, si bien el Fondo cuenta con un Equipo Gestor
que busca y administra las inversiones que generarán
valor al Fondo, es el Comité de Inversiones quien tiene la
responsabilidad de hacer seguimiento al trabajo de la
gerencia y aprobar las nuevas inversiones e incrementos
de líneas que se puedan proponer.
 Francisco Paz Sáenz
Gerente del Fondo a partir del 01 de agosto 2016,
cuenta con más de 15 años de experiencia en el Banco
de Crédito del Perú, específicamente en el desarrollo
funcional y comercial de productos empresariales tanto transaccionales como crediticios. Gerente del área
Servicios para Empresas desde el año 2008, siendo
responsable del negocio de cash management del
banco, así como también administrando productos de
recaudación, cobranza, pagos, manejo de liquidez y
financiamiento de corto plazo. El Señor Paz es Ingeniero Industrial por la Universidad de Lima y cuenta
con un MBA en el Instituto de Empresa en Madrid,
España. Adicionalmente, fue Director de la Cámara de
Compensación Electrónica y Vicepresidente de la Federación Latinoamericana de Factoring.
Es importante que el Fondo se maneje a través de prácticas de buen gobierno corporativo dado que tanto a nivel
local como a nivel mundial, el capital y los créditos siempre estarán disponibles en mejores condiciones para las
empresas que cumplan con dichas prácticas.
Retribución y Gastos del Fondo
La retribución de la SAFI está compuesta por una remuneración fija anual por la administración del Fondo y una
comisión variable basada en el incremento del patrimonio
neto del Fondo. En tal sentido, la SAFI percibe una comisión fija anual que resulta de aplicar un esquema de porcentajes diferenciados por tramos, de acuerdo al tamaño
del patrimonio neto del Fondo (detallados en el Reglamento de Participación). El monto de la comisión fija
anual se obtendrá de acuerdo al valor del patrimonio de
pre-cierre 1 del Fondo y aplicando porcentajes diferenciados, según se detalla:
Órganos del Fondo
Los órganos del Fondo se encuentran constituidos por la
Asamblea de Partícipes y el Comité de Vigilancia. El
Reglamento de Participación establece claramente cuáles
son las funciones y responsabilidades de cada órgano,
9
Patrimonio Pre-cierre 1 del Fondo
Hasta S/172.70 millones
Sobre el exceso de S/172.70 millones
mismas que en promedio tengan una clasificación de
riesgo mínima de A (anteriormente era de AA-).
Comisión Fija Anual
(% Aplicable)
1.50%
0.75%
Para lograr dicho objetivo, el Fondo se encuentra facultado a invertir en los siguientes activos:
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Dicha comisión se devenga diariamente y se liquida mensualmente. En caso que la SAFI detectase que al cierre de
los estados financieros mensuales del Fondo, los depósitos y/o saldos en cuentas corrientes en entidades del sistema financiero local representen más del 10% del patrimonio neto del Fondo, éste deberá reportar dicha situación al día siguiente hábil a los partícipes mediante comunicación escrita, y contará con un máximo de 30 días
calendarios para reducir dicho exceso. Si luego del período señalado aún existiera un exceso, la SAFI no cobrará
comisión fija sobre dicho exceso (calculado al último día
del período señalado), mientras que el mismo se mantenga.
a) Operaciones de adquisición de acreencias que no
estén contenidas en instrumentos financieros o valores
mobiliarios.
b) Instrumentos financieros de renta fija de corto plazo,
de emisión no masiva.
c) Valores mobiliarios de renta fija.
d) Valores mobiliarios de renta fija emitidos o garantizados por el Banco Central de Reserva del Perú.
e) Depósitos en entidades del Sistema Financiero Nacional en moneda nacional o en moneda extranjera, así
como instrumentos representativos de éstos con clasificación de riesgo local igual o mejor que CP-1.
f) Instrumentos derivados autorizados por el Reglamento de Fondos Mutuos de Inversión en Valores y por
otras normas que autoricen este tipo de instrumentos
en el futuro, con el objeto exclusivo de brindar cobertura de tipo de cambio a los demás activos del Fondo.
En relación a la remuneración variable para la SAFI, ésta
fue modificada por acuerdo de Asamblea General Extraordinaria de Partícipes celebrada el 29 de febrero de 2012
y nuevamente en Asamblea General Extraordinaria de
Partícipes de fecha 31 de enero de 2014. El primer cambio aprobado en el 2012 conllevó a que la comisión variable pase a ser calculada como el 33% del exceso de los
retornos (netos de la Retribución Fija) sobre una rentabilidad mínima equivalente al promedio anual de la cotización diaria de la tasa efectiva LIMABOR en moneda
nacional a un mes +4.25% (anteriormente +2.25%); asimismo, sólo durante el primer año de la aplicación de los
cambios en la Política de Inversiones del Fondo la rentabilidad mínima por superar es LIMABOR + 3.25%. Posteriormente, en el mes de enero del ejercicio de 2014, los
partícipes aprobaron reducir dicha retribución de 33% a
20% del retorno adicional generado por el Fondo, sobre
una rentabilidad mínima equivalente a la tasa LIMABOR
a un mes + 4.25%; asimismo, se aprobó incluir dentro de
cálculo del 20% de la retribución variable la tasa correspondiente al Impuesto General a las Ventas vigente.
El Fondo busca invertir principalmente en los activos
detallados en los literales a) y b) anteriores, mientras que
las inversiones en activos a que se refieren los literales del
c) al e) son utilizados con el fin de facilitar el manejo de
la parte del portafolio en los activos descritos en los literales a) y b). Asimismo, las inversiones en activos a que
se refiere el literal f) son exclusivamente para brindar
cobertura de riesgo cambiario a los activos del Fondo. Las
decisiones de inversión son aprobadas por el Comité de
Inversiones, de acuerdo con la Política de Inversiones del
Fondo, según los principios de diversificación, separación, independencia y autonomía.
Restricciones por Tipo de Instrumento
Con el fin de mantener un portafolio de inversiones con
una clasificación de riesgo mínima de A, no solo es importante que las inversiones se realicen en los instrumentos adecuados a esa clasificación de riesgo, sino que el
portafolio tenga un apropiado nivel de diversificación.
Cabe recordar que durante el ejercicio 2014 la SAFI no
cobró remuneración variable al Fondo, al no alcanzar el
Fondo la rentabilidad mínima establecida en el Reglamento de Participación para el cobro de la misma. De
igual manera, al cierre del 2015 y al 30 de Junio del presente año, la SAFI no presenta ingresos por comisión
variable.
Política de Inversiones del Fondo
En Asamblea General Extraordinaria de Partícipes celebrada el 29 de febrero de 2012, se aprobó modificar la
Política de Inversiones del Fondo en relación a su objetivo, el grado de riesgo de las inversiones, restricciones en
cuanto al riesgo y límites por empresa. Esto último va de
la mano con las proyecciones que tiene para aumentar los
retornos mediante el aprovechamiento de nuevas oportunidades de inversión.
El Fondo tiene como objetivo invertir en el mercado local
en operaciones de adquisición de acreencias e instrumentos financieros de renta fija de corto plazo. Dichas acreencias son principalmente de empresas pequeñas y medianas (PYMES) que venden sus bienes y servicios al
crédito a empresas medianas y grandes (Empresas), las
Instrumentos
% Máximo de la Suma de
los Activos del Fondo más
la parte no pagada de las
cuotas suscritas
a) Operaciones de adquisición de acreencias que no estén
contenidas en instrumentos financieros o valores mobiliarios.
100%
b) Instrumentos financieros de renta fija, específicamente títulos
valores de emisión no masiva.
100%
c) Valores mobiliarios de renta fija.
25%
d) Valores mobiliarios de renta fija emitidos o garantizados por el
Banco Central de Reserva del Perú.
25%
e) Depósitos en entidades del Sistema Financiero Nacional en
moneda nacional o en moneda extranjera, así como instrumentos
representativos de éstos con clasificación de riesgo local igual o
mejor que CP1.
75%
f) Instrumentos derivados autorizados por el Reglamento de Fondos
Mutuos de Inversión en Valores y por otras normas que autoricen
este tipo de instrumentos en el futuro, con el objeto exclusivo de
brindar cobertura de tipo de cambio a los demás activos del Fondo.
5%
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
10
Para cumplir con lo anterior, el Reglamento de Participación del Fondo estipula una serie de restricciones en
cuanto a tipos de activos, clasificación de riesgo, actividades económicas, monedas y plazos, los cuales se detallan en el cuadro anterior
veedores por las acreencias adquiridas por el Fondo,
entre otros.
Restricciones por Riesgo
A fin de mantener durante todo el periodo de vigencia del
fondo una clasificación de riesgo mínima de A, la política
de inversiones establece límites en cuanto a la clasificación de riesgo de las empresas con las que firman Contratos de Obligación de Pago, las mismas que fueron modificadas por la Asamblea General Extraordinaria de Partícipes celebrada en febrero 2012, según se detalla:
Las inversiones en operaciones de adquisición de acreencias a que se refiere el inciso a) de la tabla anterior implican una estructura contractual por medio de la cual el
Fondo adquiere las acreencias que constituyen obligaciones de cargo de empresas de reconocida solvencia en el
mercado local y de titularidad de aquellos proveedores de
dichas empresas. Estos contratos deben adecuarse a los
lineamientos y disposiciones que establece la Resolución
Gerencia General Nº 91-2003-EF/94.11, según se detalla
a continuación:
Clasificación de
Anterior1
Actual1
Riesgo (o su
Límite
Límite
Límite
Límite
equivalente en
Mínimo
Máximo
Mínimo
Máximo
corto plazo)
AAA
10%
100%
5%
100%
De AA- a AA+
50%
100%
35%
100%
De A+ a A
0%
30%
0%
30%
De A- a BBB+
0%
10%
Sin clasificación
0%
30%
0%
50%
pública o privada 2
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
1
Límites calculados como porcentaje de la suma de activos del Fondo más la
parte no pagada de las cuotas de participación suscritas.
2
Para empresas sin información pública, el límite máximo será de 40%.
 Contrato de Obligación de Pago
Contrato que se celebra entre la SAFI y las Empresas,
a fin de establecer los términos y condiciones bajo las
cuales el fondo adquirirá las acreencias y las empresas
se comprometen a pagar las mismas, según se detalla:

La Empresa se encuentra obligada a proporcionar a la SAFI (previamente a la cesión de las acreencias) sus estados financieros intermedios del último
período y los estados financieros anuales auditados
del último ejercicio. Asimismo, la Empresa se encuentra obligada a remitir la correspondiente información financiera intermedia y auditada, en tanto se
mantenga esta inversión en la cartera del Fondo. La
información financiera deberá ser elaborada de acuerdo al Reglamento de Información Financiera y el Manual para la Preparación de la Información Financiera,
así como las regulaciones que sobre la materia emita
la SMV.
La política de inversiones vigente señala que las empresas
sin clasificación pública o privada aplicarán solamente
para acreencias de proveedores que hayan suscrito el
Contrato Marco de Sesión de Acreencias con empresas
que no cuenten con clasificación de riesgo y/o instrumentos financieros de renta fija, específicamente títulos valores de emisión no masiva cuyos aceptantes no cuenten
con clasificación de riesgo y hasta un 50% de la sumatoria de los activos del Fondo más la porción no pagada de
las cuotas de participación suscritas.
La clasificación promedio de dichas inversiones deberá
garantizar que la clasificación global del Fondo sea como
mínimo de A. Para ello se solicitará, antes de la inversión,
información relevante que permita a las clasificadoras de
riesgo evaluar dichos instrumentos.
Esta obligación no será exigible en los casos en los
que la Empresa remita la indicada información al Registro.
Para las empresas sin clasificación se tendrán en cuenta
aspectos cuantitativos, para lo cual se utilizará como
referencia los siguientes indicadores mínimos, los mismos
que fueron incluidos en la política de inversiones:

La Empresa se encuentra obligada al pago de las
acreencias una vez producida la cesión de las mismas
a favor del Fondo, sin que exista posibilidad de invocar alguna causal como fundamento para incumplir
esta obligación.
Indicador
Comercio
Servicios
Minería
Industria
Margen
4%
5%
10%
7%
EBITDA1
Cobertura de
Intereses
1.5
1.5
1.5
1.5
(veces)2
Cobertura
Servicio de
1.0
1.0
1.0
1.0
Deuda
(veces)3
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
1
Margen EBITDA definido como: EBITDA/Ventas Netas
2
Ratio de cobertura de intereses: EBITDA/Gastos Financieros
3
Ratio de cobertura de servicio de deuda: EBITDA/Parte corriente de
de Largo Plazo + Gastos Financieros

El procedimiento de liquidación de la obligación, estableciendo para ello: la forma de determinación de la fecha de pago, el procedimiento a seguir ante la eventualidad de no pago en la fecha prevista y la
descripción de supuestos en los que resulte de aplicación la mora, intereses y/o penalidades.
 Contrato Marco de Cesión de Acreencias
Contrato que se celebra entre la Sociedad Administradora y los Proveedores. Este contrato establece los
términos y condiciones bajo los cuales los proveedores participan en la estructura contractual, cediendo a
favor del Fondo las acreencias pendientes de cobro a
la empresa emisor del Fondo, siempre que no supere
los montos máximos establecidos por la SAFI y el
Reglamento para cada una de las empresas emisoras.
El contrato también establece la manera en que se deben valorizar las acreencias, la forma de pago a Pro-
Otros
5%
1.5
1.0
deuda
Restricciones por Industria
Las inversiones del Fondo deben contar con un adecuado
grado de diversificación. Para ello, el Reglamento de
Participación establece límites de inversión en los activos
en los que invierte el Fondo, los cuales se representan en
porcentajes máximos por industria en proporción a la
suma del patrimonio del Fondo más la porción no pagada
11
de las cuotas de participación suscritas. Estos límites
fueron inicialmente modificados en Asamblea General de
Partícipes de fecha 11 de abril de 20072. Sin embargo, en
Asamblea de Partícipes de fecha 31 de marzo de 2016, los
límites por industria fueron ajustados nuevamente, como
se indica en el siguiente cuadro:
Industria
a)
Porcentaje
Máximo
Subsector
Alimentos y Bebidas:
o
Aceites y grasas
25%
o
Productos lácteos
25%
o Molinería
25%
o
25%
Fideos y similares
o Cerveza y malta
25%
o Bebidas gaseosas
25%
o
25%
b)
Otros productos alimenticios
Comercio
o Minorista
40%
o Mayorista
10%
c)
Servicios
o
Telecomunicaciones
20%
o
Logística y Transporte
20%
o Hotelería, turismo y entretenimiento
Porcentaje
Máximo
Sector
40%
(antes 60%)
Salud
20%
o
Otros servicios
10%
Agropecuario
o
Agrícola
15%
o
Pecuario
15%
40%
(antes 50%)
20%
(antes 30%)
Pesca
f)
Minería
20%
(antes 40%)
g)
Construcción
25%
h)
Textil & confecciones
25%
i)
Papel & imprenta
20%
j)
Químicos
30%
o Básicos
20%
o
Tocador y limpieza
20%
o
Otros
10%
Caucho y plásticos
20%
l)
Energía eléctrica
20%
m)
Siderurgia y metal mecánica
20%
n)
Hidrocarburos
20%
o)
Otras industrias
10%
k)
p)
Casinos, armamentos, aerolíneas
y tecnología
Empresa según
clasificación de riesgo
equivalente
40%
(antes 50%)
15%
(antes 20%)
e)
Es de señalar que en Asamblea General Extraordinaria de
Partícipes de fecha 29 de febrero 2012, se incluyeron
límites basados en la clasificación de riesgo pública/privada de cada empresa (como porcentaje de la suma
de activos del Fondo más la parte no pagada de las cuotas
de participación suscritas), los cuales fueron modificados
en Asamblea de Partícipes de fecha 31 de marzo de 2016,
como se muestra a continuación:
10%
o
d)
Límites por Empresa
La Política de Inversiones establece límites máximos por
empresa, los cuales no permiten que el Fondo coloque
más del 20% de sus activos en una sola entidad (el límite
se elevará a 30% mientras las cuotas estén parcialmente
pagadas). El mismo límite se mantiene para las empresas
pertenecientes al grupo económico de la SAFI, en cuyo
caso la limitación será de hasta el 20% del Patrimonio
Neto del Fondo.
Porcentaje máximo por empresa
Anterior
Actual
Empresas con clasificación equivalente a
"AAA"
Hasta 20%
Hasta 20%
Empresas con clasificación equivalente entre
"AA+" y "AA-"
Hasta 15%
Hasta 15%*
Empresas con clasificación equivalente a "A+"
Hasta 10%
Hasta 10%
Empresas con clasificación equivalente a "A"
Hasta 7.5%
Hasta 7.5%
Empresas con clasificación equivalente a "A-"
Hasta 5%
Hasta 5%
Empresas con clasificación equivalente a
"BBB+"
Hasta 2%
Hasta 2%
Empresas sin clasificación pública/privada
Hasta 20%
Eliminar
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
*Este límite de inversión por cliente, para empresas con clasificación de riesgo
pública/privada en el rango de “AA+” a “AA-“, se aplicará luego de hacerse
efectivo el aumento de capital del Fondo aprobado, con efecto diferido, en la
Asamblea General de Partícipes de fecha 29 de febrero de 2012. Excepcionalmente, y luego de que se haya hecho efectivo el referido aumento de capital, el
Comité de Vigilancia del Fondo podrá autorizar, solo para este rango de
“AA+” a “AA-“, un límite por cliente de hasta 20.0%.
Adicionalmente, el Reglamento de Participación modificado indica que para aquellos casos en los que la empresa
no cuente con una clasificación de riesgo pública o privada, la SAFI deberá utilizar sus mecanismos internos para
asignarle una clasificación de riesgo y determinará los
límites de inversión de la empresa evaluada de conformidad con lo establecido en el cuadro precedente.
excluidos
Restricciones en el Plazo de las Inversiones
Dado que el Fondo se encuentra enfocado en la adquisición de activos de corto plazo, los plazos de vencimiento
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
2
Modificación de límites aprobada por la SMV el 21 de mayo de 2007 mediante Resolución Directoral de Patrimonios Autónomos Nº 005-2007EF/94.06.
12
 En el caso de inversiones en forwards con monedas,
se expresa la inversión y/o flujos futuros en la moneda
de cobertura y se valoriza el instrumento utilizando
como tasa de descuento la tasa interna de retorno real,
la cual se utiliza para calcular el valor actual del instrumento.
de las inversiones se encuentran limitados de la siguiente
manera:
 Inversiones en acreencias e instrumentos financieros
de renta fija: El Fondo podrá adquirir acreencias a un
plazo máximo de 180 días e instrumentos financieros
de renta fija, específicamente títulos valores de emisión no masiva, a un plazo máximo de 360 días, siempre y cuando el plazo promedio del portafolio de letras no exceda de 150 días.
 Valores mobiliarios de renta fija en general y/o emitidos o garantizados por el Banco Central de Reserva
del Perú: El plazo de vencimiento debe ser menor o
igual a un año.
 Instrumentos Derivados: No pueden exceder los 180
días.
Si bien la valorización del Fondo se realiza en forma
diaria, para fines informativos, se utiliza el valor del
patrimonio neto del Fondo, el cual es determinado restando de la valorización de los activos, las obligaciones, los
dividendos por pagar y las demás cuentas del pasivo.
El valor en libros de la cuota de participación se establece
dividiendo el valor del patrimonio neto del Fondo al
cierre del período entre el número de cuotas de participación del Fondo emitidas y pagadas a dicha fecha.
Restricciones por Moneda
A partir del 30 de setiembre de 2009, las inversiones en
Dólares Estadounidenses están sujetas a un límite máximo de 25% respecto del total de las inversiones del Fondo.
ANÁLISIS DE LAS OPERACIONES DE COMPASS
- FONDO DE INVERSIÓN PARA PYMES
Valor Cuota y Rentabilidad
Al 30 de junio de 2016, el valor cuota se ubicó en
S/4.136236 (S/4.413886 al 31 de diciembre de 2015)
disminuyendo 6.29% durante el primer semestre de 2016
producto de la provisión realizada por el deterioro en la
inversión en la empresa constructora. La evolución del
valor cuota se presenta a continuación:
Restricciones para Empresas que no cuenten con clasificación de Riesgo Pública o Privada
Cuando se presentan oportunidades de inversión con
Empresas que no cuentan con una clasificación de riesgo
pública, el Fondo solicita a las Clasificadoras de Riesgo
una carta de “No Objeción”, la cual indica que el otorgamiento de un nuevo límite a una Empresa (emisor) o la
ampliación o reducción de un límite existente no alteraría
inicialmente la clasificación de riesgo del Fondo.
Evolución del Valor Cuota y Rentabilidad Nominal
Anual
Inversiones Prohibidas
Es importante mencionar que la Política de Inversiones
prohíbe al Fondo otorgar garantías (salvo aquellas permitidas por la política de endeudamiento), realizar operaciones activas de créditos e invertir en acciones de sociedades administradoras de Fondos Mutuos y/o Fondos de
Inversión. Asimismo, la Política de Inversiones establece
que el Fondo puede endeudarse hasta un límite de 10%
del patrimonio del Fondo (siempre que sea aprobado por
la Asamblea General de Partícipes), en cuyo caso el Fondo podrá otorgar garantías por dicho endeudamiento hasta
por un monto máximo de 2.0 veces.
Valorización del Fondo
La valorización de las Inversiones del Fondo se realiza en
forma diaria, siguiendo las reglas que se establecen en el
Reglamento de Fondos Mutuos de Inversión en valores u
otras normas relacionadas, las que se resumen a continuación:
S/. 4.60
8.00%
S/. 4.50
6.00%
S/. 4.40
4.00%
S/. 4.30
2.00%
S/. 4.20
0.00%
S/. 4.10
-2.00%
S/. 4.00
-4.00%
S/. 3.80
-6.00%
feb-11
abr-11
jun-11
ago-11
oct-11
dic-11
feb-12
abr-12
jun-12
ago-12
oct-12
dic-12
feb-13
abr-13
jun-13
ago-13
oct-13
dic-13
feb-14
abr-14
jun-14
ago-14
oct-14
dic-14
feb-15
abr-15
jun-15
ago-15
oct-15
dic-15
feb-16
abr-16
jun-16
S/. 3.90
Valor cuota pagado - eje izq.
Rentabilidad nominal anual - eje der.
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
A fin de separar los efectos de los capital calls en el valor
cuota, la SAFI calcula un valor cuota ajustado, que viene
a ser el resultado de la aplicación de un ajuste a la valorización del Fondo cada vez que se realiza el pago de nuevas cuotas de participación a través de capital calls, tal
como está definido en el Reglamento de Participación del
Fondo. De esta manera, la SAFI valoriza todas las cuotas
de participación del Fondo el día de pago de las nuevas
cuotas, al valor cuota (contable) del Fondo del día anterior a dicho capital call.
 Las acreencias e instrumentos financieros de renta
fija, específicamente títulos valores de emisión no
masiva y valores mobiliarios de renta fija, son valorizados descontando sus flujos de pago futuro a las tasas de rendimiento de mercado, de manera que las inversiones de tales instrumentos reflejen su valor de liquidación en el mercado.
 Los depósitos a plazo y de ahorro en entidades del
sistema financiero nacional, son valorizados según los
intereses pactados para cada depósito a plazo y el
régimen de tasas correspondiente (la valorización dependerá de si se pactó el depósito a una tasa de interés
simple o compuesta).
En línea con lo anterior, el valor cuota ajustado del Fondo
al 30 de junio de 2016 se situó en S/5.078767, registrando
una disminución de 5.51% respecto al cierre de 2015. Al
igual que en el caso del valor cuota contable, el menor
valor cuota ajustado se debe a la provisión por deterioro
de acreencias.
Estructura del Portafolio
Al 30 de junio de 2016, el Fondo presenta activos, incluyendo la ganancia no realizada por derivados (S/2.83
millones) y la porción no pagada del capital suscrito
13
(S/18.01 millones), por S/363.69 millones, 45.36% por
debajo del monto registrado al cierre de 2015 como consecuencia de la reducción de capital suscrito del Fondo.
Límites por Instrumento
La Política de Inversiones establece restricciones en cuanto al tipo de instrumento, tomando como base de cálculo
para estas restricciones la suma de (i) acreencias y letras
(S/298.88 millones al cierre de junio de 2016), (ii) efectivo en cuenta corriente (S/43.16 millones), (iii) depósitos a
plazo (S/800 mil) y (iv) la parte no pagada de las cuotas
de participación (S/18.01 millones).
A la fecha de análisis, el 73.98% del portafolio3 del Fondo responde a inversiones en acreencias y el 8.20% a
inversiones en letras (70.54% y 15.73%, respectivamente,
al cierre de 2015). Al igual que a marzo de 2016, el Fondo presenta una posición de efectivo relevante (17.67%
12.09% a marzo y junio de 2016, respectivamente). Al
cierre de junio de 2016, el resto del portafolio responde a
la ganancia no realizada en instrumentos derivados
(0.78%) y la porción no pagada del capital suscrito
(4.95%).
Dado que el Fondo invierte únicamente en la adquisición
de acreencias y letras, este cumple con los límites establecidos en el Reglamento de Participación (hasta 100.00%
para esa clase de instrumento).
Límites por Riesgo
El objetivo del Fondo es mantener durante todo su periodo de vigencia una clasificación de riesgo mínima de A.
Por esta razón el Reglamento de Participación establece
restricciones en cuanto a la clasificación de riesgo de las
empresas con las que se firmen Contratos de Obligación y
la calidad crediticia de los otros activos que compongan
el portafolio.
Estructura del Portafolio de Inversiones
100%
21.5%
80%
38.6%
8.5%
60%
16.5%
14.3%
13.4%
5.0%
8.2%
15.7%
Posición en derivados
9.5%
Cuotas pendientes de pago
74.0%
Letras
Acreencias
40%
67.6%
67.4%
70.5%
dic-13
dic-14
dic-15
Cabe señalar que por acuerdo de Asamblea General Extraordinaria de Partícipes de fecha 29 de febrero de 2012,
el límite mínimo de inversiones en activos con clasificación AAA es de 5%, así como los instrumentos clasificados entre AA+ a AA- de 35%, y las empresa sin clasificación tendrán un límite máximo de 50%. Así también, la
categoría de A- a BBB+ mantiene un límite máximo de
10%.
Depósitos en el Sist. Financiero
51.1%
20%
12.1%
0%
dic-12
jun-16
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Cabe mencionar que el efectivo y equivalentes es mantenido en entidades financieras con clasificación de corto
plazo de EQL 1+.pe / CP 1+.
De acuerdo a la información proporcionada por el Fondo,
la estructura del portafolio de inversiones por clasificación de riesgo es la siguiente:
Inversiones Mobiliarias
Al cierre del primer semestre de 2016, el portafolio de
inversiones mobiliarias del Fondo se sitúa en S/301.72
millones, saldo 47.45% por debajo del registrado al cierre
de 2015. Por un lado, la disminución del portafolio de
inversiones recoge la reducción del capital suscrito (tramos 1 y 2). Por el otro, recoge el mayor saldo de efectivo
y equivalentes dada la necesidad del Fondo de acumular
suficiente efectivo para realizar la reducción de capital
correspondiente al tramo 3.
Inversiones mobiliarias, neto
(S/ millones)
Dic.14
Dic.15
Acreencias
424.22
469.50
Letras de cambio
89.70
104.67
Total
513.92
574.17
Clasificación
Participación*
de Riesgo
Límite
Límite
(o su equivaMínimo
Máximo
Dic.14
Dic.15
Jun.16
lente en
corto plazo)
AAA
23.80%
20.31%
26.76%
5%
100%
De AA- a
14.95%
26.97%
20.71%
35%
100%
AA+
De A+ a A
0.79%
1.62%
4.61%
0%
30%
De A- a
0.40%
0.00%
0.00%
0%
10%
BBB+
Sin clasificación pública
60.07%
51.10%
47.92%
0%
50%
o privada
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
*
Porcentajes calculados sobre la suma de activos del Fondo más la parte no
pagada de las cuotas de participación suscritas.
Jun.16
271.90
29.82
301.72
Al 30 de junio de 2016, la estructura de los activos del
Fondo, incluyendo la parte no pagada de las cuotas de
participación, registra una mayor participación de instrumentos con clasificación AAA: 20.31% y 26.76% al
cierre de 2015 y junio de 2016, respectivamente. No
obstante, cabe señalar que dicha posición recoge el exceso de efectivo mantenido a la fecha de análisis (12.18%
de los activos), el cual está depositado en bancos con
clasificación de EQL 1+ / CP 1+ y será distribuido a los
partícipes cuando se concrete el tramo 3 de la reducción
de capital acordada en marzo pasado. Adicionalmente,
considera también el capital suscrito pero no pagado
(4.99% de los activos).
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Al 30 de junio de 2016, el Fondo registró 1,866 proveedores activos (3,205 al cierre de 2015).
Al 30 de junio de 2016, el plazo promedio de las acreencias es de 27 días y el de las letras de 95 días, observándose un menor vencimiento promedio en ambos instrumentos (50 y 86 días, respectivamente, al 31 de marzo de
2016). En línea con lo anterior, la SAFI cumple con los
límites establecidos en el Reglamento de Participación del
Fondo.
3
El Portafolio del Fondo considera depósitos en cuentas corrientes, depósitos
a plazo, acreencias, letras, ganancias (pérdidas) no realizadas por derivados y
la porción no pagada del capital suscrito (cuotas pendientes de pago).
Por su parte, la participación de instrumentos con clasificación en el rango de AA+ a AA- disminuye de 26.97% a
14
20.71% (manteniéndose por debajo del límite mínimo de
35% establecido en el Reglamento de Participación),
mientras que la aquellos instrumentos sin clasificación
pública o privada pasa de 51.10% a 47.92% durante los
primeros seis meses del ejercicio en curso. Si bien el
portafolio mantiene activos en el rango de AA (+/-) por
debajo del mínimo establecido, esta situación es compensada por el monto que se maneja en activos AAA, participación que está por encima del mínimo establecido.
En tal sentido, se observa que el perfil de riesgo promedio
del portafolio del Fondo mejora respecto a la evaluación
anterior. No obstante, cabe resaltar la pérdida neta
registrada a la fecha de análisis producto de la provisión
por deterioro realizada, lo cual a su vez impacta
negativamente el valor cuota del Fondo.
Límites por Moneda
De acuerdo a lo establecido en el Reglamento de Participación del Fondo, las inversiones en dólares estadounidenses (moneda extranjera) están sujetas a un límite
máximo de 25% respecto al total de inversiones del Fondo.
Resulta relevante recordar que en la evaluación del Fondo
con cifras al 30 de setiembre de 2015, informe publicado
por Equilibrium el 05 de enero de 2016, se identificó que
una empresa constructora perteneciente al portafolio de
inversiones del Fondo presentaba un significativo
deterioro en su calidad crediticia producto del limitado
acceso de dicha empresa a las fuentes de liquidez
necesarias para cumplir con el pago oportuno de sus
obligaciones de corto plazo. Asimismo, la empresa
presentaba un limitado respaldo patrimonial por parte de
su matriz dado el proceso de reestructuración en el cual
esta última se encuentra.
Estructura de Inversiones Mobiliarias por Moneda,
incluyendo efectivo
Dic.15
Jun.16
Moneda nacional
83.84%
80.72%
Moneda extranjera
15.75%
19.28%
Total
99.59%
100.00%
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Al primer semestre de 2016, las inversiones en dólares
estadounidenses representan el 21.67% del portafolio de
inversiones mobiliarias, participación que aumenta respecto a la presentada al cierre de 2015 (15.82%). Con el
objetivo de mitigar el riesgo por fluctuación del tipo de
cambio, el Fondo cuenta con instrumentos derivados para
cubrir sus posiciones en moneda extranjera.
A fin de reducir el riesgo de un potencial incumplimiento
de pago por la empresa constructora, el Comité de
Inversiones del Fondo decidió en setiembre de 2015 no
tomar más acreencias con la empresa y realizar un
seguimiento mensual a la misma. Posteriormente, en
enero de 2016, el Fondo estableció un cronograma de
amortización,
el
cual
incluyó
amortizaciones
extraordinarias cada cuatro meses en promedio, a fin de
alcanzar una exposición de S/20.80 millones al cierre de
2016. Si bien la posición en la empresa constructora al
cierre de marzo de 2016 se ubicó en S/43.04 millones, por
debajo de los S/50.31 millones registrados al cierre de
2015 y en línea con el cronograma de amortización
inicialmente establecido por el Fondo, mediante hecho de
importancia de fecha 31 de mayo de 2016, la SAFI
informó que la empresa constructora incumplió con el
pago de la amortización parcial programada para el mes
de mayo de 2016.
Límites por Industria
Las inversiones del Fondo deberán tener un adecuado
grado de diversificación, para lo cual el Reglamento de
Participación establece límites para cada sector en el que
invierta el Fondo, los mismos que son calculados sobre
los activos más la parte no pagada del capital suscrito. Al
30 de junio de 2016, el Fondo cumple con dichas restricciones, según detalle:
Cumplimiento de Límites por Industria - Jun.16*
Comercio
Alimentos y Bebidas
Dicho evento de incumplimiento, además de la mayor
participación relativa de la empresa mencionada respecto
al total de inversiones mobiliarias del Fondo (8.76% y
9.07% al cierre de 2015 y marzo de 2016), conllevó a que
el Comité de Clasificación de Equilibrium modifique la
clasificación de las cuotas de participación del Fondo de
A-fi.pe a BBBfi.pe.
Agropecuario
Quimicos
Servicios
Energía eléctrica
Construcción
Otras Industrias
Caucho y plástico
Papel e imprenta
Textil y confecciones
0%
Con el objetivo de mejorar el perfil de riesgo promedio
del portafolio, el Comité de Inversiones del Fondo
decidió en sesión de fecha 27 de junio de 2016 hacer una
provisión por el deterioro de su inversión en la empresa
constructora. No obstante, dicha provisión por deterioro
impactó fuertemente el resultado neto obtenido por el
Fondo al cierre del primer semestre del ejercicio en curso,
además de sus indicadores de rentabilidad.
5%
10%
15%
Límite
20%
25%
30%
35%
40%
45%
Posición
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
*Límites y posiciones por Industria se calculan sobre los activos totales
incluyendo la parte no pagada de las cuotas de participación
Al 30 de junio de 2016, la estructura de inversiones mobiliarias (sin considerar la parte no pagada de las cuotas de
participación y el saldo de efectivo y equivalentes) presenta mayor concentración en el sector de Comercio
Minorista (30.27%), seguido de Aceites y Grasas
(11.89%) y Comercio Mayorista (11.39%), los cuales
conjuntamente representan el 53.55% del total de inversiones del Fondo.
Adicionalmente a lo expuesto en el párrafo anterior, el
perfil de riesgo del portafolio se vio favorecido por la no
renovación de líneas a empresas que no contaban con el
perfil de riesgo objetivo del Fondo, así como la reducción
de líneas aprobadas a empresas de mayor riesgo crediticio
(considerando el rango de riesgo objetivo del Fondo).
15
Restricciones en el Plazo de las Inversiones
El Fondo está enfocado a la adquisición de activos de
corto plazo, por lo que el Reglamento de Participación
señala restricciones en cuanto a los plazos de vencimiento
de las inversiones. Para las acreencias, la política de inversiones señala que el plazo no deberá ser mayor a 180
días y para el caso de títulos valores de emisión no masiva el plazo máximo es de 360 días.
Estructura del Portafolio de Inversiones - Jun.16
Químicos básicos
8%
Aceites y grasas
12%
Productos lacteos
7%
Comercio mayorista
11%
Bebidas y gaseosas
Logística
2% y transporte
8%
Construcción
1%
Pecuario
6%
Análisis Financiero del Fondo
Al cierre del primer semestre de 2016, el Fondo registra
activos por S/345.81 millones, 40.03% por debajo del
nivel presentado al cierre de 2015 debido a la decisión de
los partícipes de reducir el capital suscrito del Fondo. En
tal sentido, la inversiones mobiliarias (netas) disminuyen
47.45% a S/301.72 millones. Por otro lado, el activo del
Fondo presenta Efectivo y equivalentes por S/43.96 millones (S/2.37 millones al cierre de 2015) dada la necesidad del Fondo de acumular suficiente efectivo para cumplir con la reducción de capital correspondiente al tramo 3
antes mencionado.
Agrícola
6%
Comercio minorista
30%
Otros
9%
Fuente: Compass SAFI / Elaboración: Equilibrium
Límites por Empresa
Como se mencionó anteriormente, el Reglamento de
Participación establece que el Fondo no podrá invertir
más del 20% de sus activos (30% cuando las cuotas de
participación estén parcialmente pagadas). Adicionalmente, los límites de inversión por empresa se basarán en su
clasificación de riesgo pública, privada o interna (determinada por el Fondo).
En relación al patrimonio, este disminuye 40.04% a
S/345.69 millones como resultado de la decisión de los
partícipes de reducir el capital suscrito del Fondo. Consecuentemente, el capital variable disminuye 36.01% respecto a diciembre de 2015 a S/262.43 millones.
Al 30 de junio de 2016, el Fondo cumplió con el límite
máximo de 30% por empresa; sin embargo, como resultado de la reducción del capital del Fondo, hubo 4 empresas
cuya participación individual respecto al total de activos
superaron los límites máximos por empresa tomando en
cuenta la clasificación de riesgo de las mismas. Sin embargo, dicho excesos de inversión estuvieron contemplados dentro waiver otorgado al Fondo por los Partícipes en
el proceso de desinversión, excesos que fueron regularizados en el transcurso del proceso de reducción de capital
del Fondo, dentro del plazo establecido para completar la
reducción. Al cierre de setiembre de 2016 (fecha en la
que vence el waiver), todas las empresas se encuentran
dentro de su límite establecido.
Cabe recordar que el 22 enero de 2015 se realizó el decimoquinto capital call por un monto de S/12.34 millones,
conllevando a que el capital variable aumente temporalmente a S/422.52 millones hasta antes de la decisión de
reducir el capital del Fondo (31 de marzo de 2016).
Adicionalmente, el comportamiento del patrimonio recoge la pérdida neta registrada al cierre de junio de 2016 por
S/24.32 millones, así como el efecto (S/-58.77 millones)
de la reducción de capital sobre los resultados acumulados del Fondo.
Al 30 de junio de 2016, la principal inversión del Fondo
corresponde a una empresa del sector Comercio Minorista, empresa que representa el 16.36% del total de inversiones incluyendo el saldo de efectivo y la parte no pagada de las cuotas de participación. En segundo lugar se
ubica una empresa perteneciente a la industria de Alimentos y Bebidas con una participación de 9.59%.
En relación a los resultados del Fondo, este último registra una pérdida neta de S/24.32 millones al cierre del
primer semestre del ejercicio en curso, la misma que
resulta de otras pérdidas por S/38.25 millones. Asimismo,
el resultado neto del Fondo recoge la disminución de
10.47% en los ingresos por intereses y rendimientos a
S/16.08 millones.
A la fecha de corte del análisis, el Fondo invierte en 27
empresas (31 al 31 de marzo de 2016), de las cuales las
cinco primeras representan el 47.58% (38.04% a marzo
de 2016) del total de inversiones incluyendo el saldo de
efectivo y la parte no pagada de las cuotas de participación. Al considerar las 10 primeras, la participación asciende a 67.02% (55.35% a marzo 2016).
Por otro lado, los resultados del Fondo incorporan la
remuneración de la SAFI por S/3.07 millones (+0.96%
respecto a junio de 2015), la pérdida por diferencia en
cambio por S/996 mil (ganancia de S/2.34 millones a
junio de 2015) y la ganancia por el cambio en el valor
razonable de los instrumentos derivados por S/2.34 millones (S/1.04 millones a junio de 2015), entre otros menores.
16
COMPASS - FONDO DE INVERSIÓN PARA PYMES
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA
En Miles de Soles
Dic.12
%
Dic.13
%
Dic.14
%
Jun.15
%
Dic.15
%
Jun.16
%
Var. %
Jun.16/Dic.15
Var. %
Jun.16/Jun.15
ACTIVO
Efectivo y Equivalente
3,746
1.06%
14,344
3.05%
11,385
2.17%
82,116
15.12%
2,370
0.41%
43,957
12.71%
1754.35%
-46.47%
11
0.00%
12
0.00%
22
0.00%
486
0.09%
120
0.02%
139
0.04%
16.28%
-71.40%
349,550
98.75%
456,373
96.95%
513,920
97.83%
84.79%
574,172
99.57%
87.25%
-47.45%
-34.46%
345,811 100.00%
-40.03%
-36.31%
Otros Activos
Inversiones Mobiliarias, Neto
TOTAL ACTIVO
353,964 100.00%
PASIVO
Otras Cuentas por Pagar
TOTAL PASIVO
470,728 100.00%
460,338
525,327 100.00%
542,940 100.00%
576,662 100.00%
301,715
30
30
0.01%
0.01%
94
118
0.02%
0.03%
839
839
0.16%
0.16%
648
648
0.12%
0.12%
134
134
0.02%
0.02%
122
122
0.04%
0.04%
-9.04%
-9.04%
-81.16%
-81.16%
276,453
78.10%
370,527
78.71%
395,284
75.25%
395,283
72.80%
410,137
71.12%
262,428
75.89%
-36.01%
-33.61%
98
656
57,674
0.03%
0.19%
16.29%
98
-37
77,419
0.02%
-0.01%
16.45%
98
0
100,022
0.02%
0.00%
19.04%
98
0
129,105
0.02%
0.00%
23.78%
98
0
129,105
0.02%
0.00%
22.39%
61
0
107,520
0.02%
0.00%
31.09%
-37.81%
-16.72%
-37.76%
-16.72%
PATRIMONIO
Capital Variable
Capital Adicional
Ganancias / Pérdidas No Realizadas
Resultados Acumulados
Utilidad Neta del Periodo
19,052
5.38%
22,602
4.80%
29,084
5.54%
TOTAL PATRIMONIO
353,933
99.99%
470,610
99.97%
524,488
99.84%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
353,964 100.00%
470,728 100.00%
525,327 100.00%
17,806
542,292
3.28%
37,188
6.45%
-7.03%
-165.40%
-236.58%
99.88%
576,528
99.98%
345,689
99.96%
-40.04%
-36.25%
576,662 100.00%
345,811
100.00%
-40.03%
-36.31%
Var. %
Dic.15/Dic.14
5.10%
7.24%
542,940 100.00%
-24,320
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
En Miles de Soles
Ingresos por Intereses y Rendimientos
23,983
100.00%
27,026
100.00%
32,852
100.00%
17,963
100.00%
34,529
100.00%
16,083
100.00%
Var. %
Jun.16/Jun.15
-10.47%
Remuneración a la SAFI
-4,491
-18.72%
-4,986
-18.45%
-5,836
-17.76%
-3,050
-16.98%
-6,258
-18.12%
-3,067
-19.07%
0.56%
0
0.00%
0
0.00%
0
0.00%
0
0.00%
0
0.00%
-38,252
-237.84%
-
-
19,493
81.28%
22,040
81.55%
27,016
82.24%
14,913
83.02%
28,271
81.88%
-269.22%
4.64%
Dic.12
Otras Ganancias (Pérdidas)
UTILIDAD DE OPERACIÓN
Honorarios Profesionales
%
Dic.13
%
Dic.14
%
Jun.15
%
Dic.15
%
Jun.16
%
-25,236 -156.91%
-733
-3.06%
-692
-2.56%
-802
-2.44%
-472
-2.63%
-852
-2.47%
-436
-2.71%
-7.63%
6.23%
Diferencia en Cambio, Neta
-46
-0.19%
1,971
7.29%
4,819
14.67%
2,341
13.03%
12,585
36.45%
-996
-6.19%
-142.55%
161.18%
Diferencia en Cambio (derivados)
371
1.55%
-693
-2.56%
-1,949
-5.93%
1,038
5.78%
-2,816
-8.16%
2,348
14.60%
126.29%
44.48%
Otros Ingresos (Gastos) Operacionales
-32
-0.14%
-23
-0.09%
0
0.00%
-13
-0.07%
0
0.00%
0
0.00%
-
-
19,052
79.44%
22,602
83.63%
29,084
88.53%
17,806
99.13%
-236.58%
27.86%
UTILIDAD NETA
Otros resultados integrales
TOTAL RESULTADOS INTEGRALES
Indicadores adicionales
ROAA*
ROAE*
*Anualizados
0
0.00%
0
0.00%
0
0.00%
0
0.00%
19,052
79.44%
22,602
83.63%
29,084
88.53%
17,806
99.13%
Dic.12
5.58%
5.58%
Dic.13
5.48%
5.48%
Dic.14
5.84%
5.85%
Jun.15
6.54%
6.55%
17
37,188 107.70%
0
0.00%
37,188 107.70%
Dic.15
6.75%
6.76%
-24,320 -151.22%
0
0.00%
-24,320 -151.22%
Jun.16
-1.11%
-1.11%
-
-
-236.58%
27.86%
COMPASS GROUP SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSION
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
En miles de Soles
Dic.12
ACTIVO
Efectivo y Equivalente
Inversiones Financieras
Cuentas Por Cobrar Comerciales
Cuentas por Cobrar a Partes Relacionadas
Otras Cuentas por Cobrar
Gastos Pagados por Anticipado e Impuesto por recuperar
Total Activo Corriente
Muebles, Enseres y Equipos, Neto
Otras Cuentas por Cobrar
Inversiones en subsidiarias, negocios conjuntos y asociadas
Activo Diferido por IR
Total Activo No Corriente
TOTAL ACTIVO
695
6.22%
0.00%
23
0.20%
2,111
18.88%
40
0.36%
1,614
14.44%
4,483 40.10%
6,697
59.90%
0.00%
0.00%
0.00%
6,697 59.90%
11,180 100.00%
Dic.12
PASIVO
Parte Corriente de las Obligaciones Financieras
Cuentas por Pagar Comerciales
Cuentas por Pagar a Relacionadas
Tributos, Remuneraciones y Otras Cuentas por Pagar
Total Pasivo Corriente
Pasivo Diferido por Partic. de Trabaj. e IR
Cuentas por Pagar Largo Plazo
Obligaciones Financieras a Largo Plazo
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
PATRIMONIO
Capital Social
Reserva Legal
Otras Reservas
Resultados Acumulados
Utilidad / Pérdida del Ejercicio
TOTAL PATRIMONIO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
%
512
49
197
1,099
1,857
306
2,625
2,931
4,788
%
4.58%
0.44%
1.76%
9.83%
16.61%
2.74%
0.00%
23.48%
26.21%
42.82%
4,855
43.42%
465
4.16%
0.00%
870
7.78%
202
1.81%
6,393 57.18%
11,180 100.00%
Dic.13
%
2,769
19.08%
1,317
9.07%
47
0.33%
3,098
21.34%
100
0.69%
573
3.95%
7,905 54.45%
6,613
45.55%
0.00%
0.00%
0.00%
6,613 45.55%
14,518 100.00%
Dic.13
501
18
435
1,994
2,948
420
2,374
2,795
5,743
%
3.45%
0.13%
3.00%
13.73%
20.31%
2.89%
0.00%
16.35%
19.25%
39.56%
4,855
33.44%
485
3.34%
0.00%
1,052
7.25%
2,383
16.41%
8,775 60.44%
14,518 100.00%
Dic.14
%
9,921
45.32%
0.00%
280
1.28%
3,169
14.48%
987
4.51%
277
1.27%
14,634 66.84%
1,967
8.98%
4,505
20.58%
0.00%
787
3.59%
7,259 33.16%
21,893 100.00%
Dic.14
%
221
30
2,837
2,981
6,069
2,663
1,262
3,925
9,994
Jun.15
3,938
22
2,853
101
80
6,994
1,894
4,760
946
7,600
14,594
Jun.15
%
27.0%
0.0%
0.2%
19.5%
0.7%
0.5%
47.9%
13.0%
32.6%
0.00%
6.5%
52.1%
100.0%
%
1.01%
0.14%
12.96%
13.62%
27.72%
0.00%
12.16%
5.76%
17.93%
45.65%
287
4
414
1,655
2,360
2,833
1,196
4,029
6,389
2.0%
0.0%
2.8%
11.3%
16.2%
0.0%
19.4%
8.2%
27.6%
43.8%
4,855
22.18%
724
3.31%
1,220
5.57%
(328)
-1.50%
5,428
24.79%
11,899 54.35%
21,893 100.00%
4,855
971
1,220
196
963
8,205
14,594
33.3%
6.7%
8.4%
1.3%
6.6%
56.2%
100.0%
18
Dic.15
%
2,438
14.96%
0.00%
170
1.05%
4,686
28.76%
307
1.88%
924
5.67%
8,525 52.31%
1,830
11.23%
5,058
31.04%
0.00%
882
5.41%
7,771 47.69%
16,296 100.00%
Dic.15
318
1
311
2,000
2,630
3,041
1,123
4,164
6,794
%
Jun.16
573
146
4,570
261
895
6,445
1,742
4,923
1,398
865
8,927
15,373
Jun.16
%
3.7%
0.0%
0.9%
29.7%
1.7%
5.8%
41.9%
11.3%
32.0%
9.1%
5.6%
58.1%
100.0%
%
Var. %
Var. %
Jun.16/Dic.15 Jun.16/Jun.15
-76.49%
-85.45%
-14.42%
-2.47%
-14.82%
-3.16%
-24.40%
-4.85%
-2.68%
562.73%
60.19%
158.62%
1018.66%
-7.84%
-8.04%
3.42%
-2.02%
14.88%
-5.67%
-8.61%
17.47%
5.34%
Var. %
Var. %
Jun.16/Dic.15 Jun.16/Jun.15
1.95%
0.00%
1.91%
12.27%
16.14%
0.00%
18.66%
6.89%
25.55%
41.69%
316
0
112
1,343
1,771
2,934
922
3,856
5,627
2.1%
0.0%
0.7%
8.7%
11.5%
0.0%
19.1%
6.0%
25.1%
36.6%
-0.64%
-55.10%
-64.01%
-32.86%
-32.65%
10.10%
-93.95%
-72.95%
-18.85%
-24.95%
-3.53%
-17.87%
-7.40%
-17.17%
3.57%
-22.91%
-4.29%
-11.92%
4,855
29.79%
971
5.96%
3,509
21.53%
(147)
-0.90%
314
1.93%
9,502 58.31%
16,296 100.00%
4,855
971
3,509
166
245
9,746
15,373
31.6%
6.3%
22.8%
1.1%
1.6%
63.4%
100.0%
0.00%
0.00%
-0.01%
-213.11%
-21.97%
2.57%
-5.66%
0.00%
187.62%
-15.31%
-74.56%
18.78%
5.34%
COMPASS GROUP SOCIEDAD ADMINISTRADORA DE FONDOS DE INVERSION
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
En miles de Nuevos Soles
Dic.12
%
Ingresos por la Administración de Fondos
8,628 100.00%
TOTAL INGRESOS
8,628 100.00%
Gastos Administrativos y Generales
-8,360 -96.89%
Otros Ingresos / Gastos
186
2.15%
UTILIDAD DE OPERACIÓN
454
5.26%
Ingresos Financieros
175
2.03%
Gastos Financieros
-348 -4.03%
Diferencia en Cambio, Neta
45
0.52%
Fluctuación en el valor de inversiones hasta vencimiento
0
0.00%
UTILIDAD ANTES DEL IMPUESTO A LAS GANANCIAS 326
3.78%
Impuesto a las Ganancias
-124 -1.44%
UTILIDAD NETA
202
2.34%
INDICADORES FINANCIEROS
ROAE
ROAA
Capital de Trabajo
Liquidez Corriente
Prueba Ácida
Dic.12
3.21%
1.76%
2,626
2.41
1.55
Dic.13
9,453
13,520
-9,991
-47
3,482
205
-308
101
0
3,480
-1,097
2,383
Dic.13
31.42%
18.54%
4,957
2.68
2.49
%
69.92%
100.00%
-73.90%
-0.35%
25.75%
1.52%
-2.28%
0.75%
0.00%
25.74%
-8.12%
17.62%
Dic.14
%
10,709
18,434
-15,874
3,449
6,008
253
-421
222
0
6,062
-634
5,428
58.09%
100.00%
-86.12%
18.71%
32.59%
1.37%
-2.28%
1.21%
0.00%
32.89%
-3.44%
29.45%
Dic.14
Jun.15
6,084
100.0%
6,084 100.0%
-5,299
-87.1%
-43
-0.7%
741
12.2%
37
0.6%
-45
-0.7%
349
5.7%
0
0.00%
1,082
17.8%
-119
-1.9%
963
15.8%
Jun.15
52.51%
29.82%
8,565
2.41
2.37
*anulaizados
19
%
67.52%
39.51%
4,634
2.96
2.93
Dic.15
%
12,421 100.00%
12,421 100.00%
-12,369 -99.58%
-260 -2.09%
(208) -1.67%
75
0.61%
-88 -0.71%
586
4.72%
0
0.00%
365
2.94%
-51 -0.41%
314
2.53%
Dic.15
2.93%
1.64%
5,895
3.24
2.89
Jun.16
%
6,021
100.0%
6,021 100.0%
-5,323 -88.4%
-98
-1.6%
600
10.0%
27
0.5%
-43
-0.7%
-163
-2.7%
-100 -1.67%
321
5.3%
-77
-1.3%
245
4.1%
Jun.16
-4.51%
-2.70%
4,674
3.64
3.13
Var. %
Var. %
Jun.16/Jun.15 Dic.15/Dic.14
-1.02%
15.99%
-1.02%
-32.62%
0.44%
-22.08%
127.87%
-107.53%
-19.03%
-103.46%
-26.87%
-70.19%
-5.61%
-79.07%
-146.73%
163.67%
-70.29%
-93.97%
-35.33%
-91.89%
-74.60%
-94.22%
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