Informe experto independiente

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COMPANYIA D’AIGÜES DE SABADELL, S.A, en cumplimiento de lo establecido en
el artículo 82 de la Ley de Mercado de Valores, comunica el siguiente
HECHO RELEVANTE
Como complemento al hecho relevante publicado en fecha de hoy (número de registro
202.480) en el que COMPANYIA D’AIGÜES DE SABADELL, S.A. (“CASSA” o
“Sociedad”) remitía y hacía público el informe aprobado en fecha 24 de marzo de
2014 por el Consejo de Administración de la Sociedad, justificativo de la propuesta de
exclusión de negociación de las acciones de la Sociedad y del precio ofrecido en la
oferta pública de adquisición de las acciones de la Sociedad por exclusión de las
mismas a un precio de sesenta euros (60€) por acción, para su posterior amortización
(la “Oferta”), en los términos previstos por el artículo 34.5 de la Ley 24/1988, de 28 de
julio, del Mercado de Valores (“LMV”) y el artículo 10.5 del Real Decreto 1066/2007, de
27 de julio, sobre el régimen de las ofertas públicas de adquisición de valores (“RD
1066/2007”) (el “Informe”), a continuación se remite y hace público el informe de
valoración independiente de fecha 18 de marzo de 2014 que -a petición del Consejo
de Administración de la Sociedad- ha realizado el experto independiente
PricewaterhouseCoopers Asesores de Negocios, S.L. en atención a los criterios y los
métodos de valoración establecidos en el artículo 10.5 del RD 1066/2007 y en cuyo
contenido y conclusiones se ha basado el Consejo de Administración de CASSA para
la elaboración del Informe.
En Sabadell, 25 de marzo de 2014.
_________________________________
D. José María de Paz Arias
Secretario del Consejo de Administración
Valuation & Economics
Companyia d’Aigües de
Sabadell, S.A.
Informe de valoración
independiente
Estrictamente
privado y
confidencial
Informe final
pendiente de
revisión CNMV
18 marzo 2014
18 de marzo de 2014
Estimados señores
Companyia d’Aigües de
Sabadell, S.A.
c/ Concepció, 20
08202 Sabadell (Barcelona)
A la atención del Consejo de
Administración
Informe de valoración independiente de las acciones de
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. en el contexto de
una potencial OPA de exclusión al amparo del RD
1066/2007
El Consejo de Administración de Companyia d’Aigües de
Sabadell, S.A. (en adelante “la Compañía”, “el Grupo” o
“Ustedes”) está estudiando proponer a la Junta General de
Accionistas (JGA) una Oferta Pública de Adquisición de
exclusión de los títulos negociados en la Bolsa de Barcelona
(“OPA de exclusión”).
El Excelentísimo Ayuntamiento de Sabadell (“el Ayuntamiento”)
posee el 20% de los derechos de voto en forma de acciones clase
A. Sociedad General de Aguas de Barcelona, S.A. (“SGAB”) es el
principal accionista privado con un 77,71% de los derechos de
voto en forma de acciones clase B. Ambas clases tienen los
mismos derechos de voto en la JGA y derechos económicos, si
bien las de clase A conceden ciertos derechos especiales en el
Consejo de Administración. Según nos han informado, la OPA
de exclusión se dirigiría a la totalidad de las acciones de la
Compañía, con excepción de las 175 acciones, representativas de
un 0,03% del capital social, que la Compañía tiene en
autocartera y, en su caso, de las acciones que hubieran sido
inmovilizadas por sus titulares, durante el término de
aceptación de la oferta, en los términos establecidos en el
artículo 10.2 del Real Decreto 1066/2007.
En este contexto, hemos sido contratados por Ustedes para la
realización de un informe de valoración independiente (el
“Informe”) del 100% de las acciones de la Compañía siguiendo
los métodos de valoración requeridos en el artículo 10 del Real
Decreto 1066/2007, de 27 de julio, sobre el Régimen de las
Ofertas Públicas de Adquisición de Valores (“RD 1066/2007”).
Nuestro Informe ha sido preparado siguiendo los criterios
establecidos en el RD 1066/2007 y podrá ser utilizado, única y
exclusivamente, con los fines descritos anteriormente. Asimismo,
nuestro Informe deberá utilizarse considerando su contenido
íntegro. En este sentido, cabe recordarles que la utilización de
extractos del mismo podría potencialmente inducir a
interpretaciones parciales.
En particular, nuestro Informe podrá ponerse a disposición de la
Comisión Nacional del Mercado de Valores (“CNMV”) para su
revisión, y con su aprobación, podrá adjuntarse al folleto que, en
su caso, se ponga a disposición de los accionistas de la Compañía
en el marco de la OPA de exclusión y podrá publicarse en los
canales legalmente exigibles por la legislación vigente.
Por tanto, nótese que la información contenida en el mismo y el
trabajo realizado corresponden a lo requerido y, en consecuencia,
nuestro Informe no podrá utilizarse ni considerarse adecuado por
la Compañía ni terceras partes para propósitos diferentes a los
descritos.
PricewaterhouseCoopers Asesores de Negocios, S.L. (“PwC”), en
la elaboración del presente Informe, no se ve afectado por ningún
conflicto de interés. Nuestros honorarios se han establecido en
base al equipo necesario y experiencia de sus profesionales, la
naturaleza del servicio y el tiempo necesario para la realización
del mismo. Los honorarios propuestos son fijos e independientes
del resultado de la operación propuesta.
Este Informe no debe ser entendido en ningún caso como una
recomendación a Ustedes ni a sus accionistas para que compren o
vendan, ni sobre ninguna otra acción o toma de decisión que
puedan considerar sobre la OPA de exclusión.
PricewaterhouseCoopers Asesores de Negocios, S.L. Diagonal 640, Barcelona
Tel.: +34 932 532 700, www.pwc.es
R.M. Madrid, hoja 65.390-2, folio 15, tomo 601, sección 3ª CIF: B-78 016375
Cualquier toma de decisiones será de su responsabilidad, teniendo
en consideración, lógicamente, además de nuestro Informe,
cualquier otro aspecto y/o consideración que no haya formado
parte del alcance del trabajo.
Hemos mostrado un borrador del presente Informe a la Dirección
de la Compañía (“la Dirección”), quienes nos han confirmado por
escrito que los contenidos del mismo sobre hechos que sean de su
conocimiento no contienen errores u omisiones relevantes que
puedan afectar significativamente a la conclusión de nuestro
trabajo. Hemos incorporado sus comentarios a este Informe en los
aspectos que hemos considerado adecuados.
Asimismo, hemos recibido una carta de manifestaciones firmadas
por la Dirección, en la cual confirman que la información que nos
han facilitado es exacta y que no se ha omitido ninguna
información relevante que sea de su conocimiento para la
elaboración de nuestro trabajo.
Un mayor detalle del trabajo realizado para llegar a nuestra
conclusión de valor se incluye en el Informe adjunto a esta carta.
Esta carta, por tanto, deberá ser analizada e interpretada
conjuntamente con el citado Informe, el cual recoge el propósito y
alcance del trabajo, la información utilizada y cualquier otra
consideración sobre el trabajo realizado.
Nos encontramos a su disposición para cualquier duda o
aclaración.
Atentamente,
Carlos Lara Castro
Carlos Fernández Landa
Socio
Socio
PricewaterhouseCoopers Asesores de Negocios, S.L. Diagonal 640, Barcelona
Tel.: +34 932 532 700, www.pwc.es
R.M. Madrid, hoja 65.390-2, folio 15, tomo 601, sección 3ª CIF: B-78 016375
Índice de contenidos
Sección
Pág.
1
Objetivo y alcance
1
2
El Grupo y su evolución
7
3
Perspectivas generales del sector
19
4
Métodos de valoración establecidos en el RD 1066/2007
23
4.1
(I) Suma de Partes: Descuento de Flujos de Caja + Patrimonio Neto Corregido
25
Proyecciones Caso Base
30
Cálculo de la tasa de descuento
36
DFC Caso Base
44
Suma de partes del Caso Base
65
Análisis de sensibilidad y conclusiones del método
67
4.2
(II) Suma de partes: Múltiplos de mercado y PNC
76
4.3
Valor teórico contable
82
4.4
Valor de liquidación
84
4.5
Cotización media ponderada durante los últimos 6 meses
86
4.6
Ofertas públicas de adquisición recientes
88
5
Conclusión de valoración
90
Índice de contenidos
Sección
Pág.
Anexo
93
1
Glosario
2
Fuentes de información
101
3
Compañías cotizadas comparables
104
4
Compañías valoradas por PNC
110
5
Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
127
6
DFC – Caso Sensibilizado
158
Sección 1
Objetivo y alcance
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
0
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 1 – Objetivo y alcance
Objetivo y alcance (1/5)
Antecedentes
•
PwC ha sido encargado por Ustedes para realizar una valoración
independiente del 100% de las acciones de la Compañía
considerando los criterios establecidos en el RD 1066/2007, en el
contexto de una potencial OPA de exclusión dirigida a la totalidad
de las acciones de la Compañía, con excepción de las 175 acciones,
representativas de un 0,03% del capital social, que la Compañía
tiene en autocartera y, en su caso, de las acciones que hubieran sido
inmovilizadas por sus titulares, durante el término de aceptación de
la oferta, en los términos establecidos en el artículo 10.2 del Real
Decreto 1066/2007.
•
El 12 de junio de 2013, la CNMV autorizó la OPA voluntaria
formulada por SGAB sobre el 100% del capital social de la
Compañía a un precio de 60 euros por acción en efectivo.
•
•
Finalmente, el 16 de julio de 2013, la CNMV comunicó el resultado
de la oferta de SGAB, tras la cual incrementó su participación
efectiva en la Compañía del 13,62% al 77,71% de las acciones clase B
actual, al haber sido aceptada por el 64,09% de las acciones de
dicha clase.
En la actualidad, el Consejo de Administración de la Compañía está
estudiando proponer a la Junta General de Accionistas una OPA de
exclusión en los términos anteriormente descritos.
Objetivo y alcance
•
Siguiendo lo establecido por el RD 1066/2007, el precio de la OPA
de exclusión no podrá ser inferior al mayor que resulte entre el
precio equitativo al que se refiere el Artículo 9 del RD 1066/2007
(precio o contraprestación no inferior al más elevado que el
oferente o personas que actúen concertadamente con él hubieran
pagado o acordado por los mismos valores durante los 12 meses
previos al anuncio de la oferta; en este caso, 60 euros por acción,
precio pagado en efectivo por SGAB en su OPA voluntaria sobre la
Compañía el 16 de julio de 2013) y el que resulte de tomar en
cuenta, de forma conjunta y con justificación de su respectiva
relevancia, los siguientes métodos de valoración contenidos en el
Artículo 10 del RD 1066/2007:
 Valor teórico contable (“VTC”) de la Compañía, calculado con
base en las últimas cuentas anuales consolidadas y si son de
fecha posterior a éstas, sobre la base de los últimos estados
financieros, en este caso las cuentas anuales consolidadas no
auditadas de 2013;
 Valor de liquidación de la Compañía. Si de la aplicación de este
método fueran a resultar valores significativamente inferiores a
los obtenidos a partir de los demás métodos, no será preciso su
cálculo, siempre que en el informe se haga constar dicha
circunstancia;
 Cotización media ponderada del valor durante el semestre
inmediatamente anterior al anuncio de la propuesta de
exclusión mediante la publicación de un hecho relevante,
cualquiera que sea el número de sesiones en que se hubieran
negociado;
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
1
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 1 – Objetivo y alcance
Objetivo y alcance (2/5)
•
 Valor de la contraprestación ofrecida con anterioridad, en el
supuesto de que se hubiese formulado alguna oferta pública de
adquisición en el año precedente al acuerdo de solicitud de
exclusión; y
Fecha de Valoración y Fecha del Informe
•
Nuestra conclusión de valor del 100% de las acciones de la
Compañía es válida a 18 de marzo de 2014 (la “Fecha del Informe”).
 Otros métodos de valoración aplicables al caso concreto y
aceptados comúnmente por la comunidad financiera
internacional, tales como el Descuento de Flujos de Caja
(“DFC”), los Múltiplos de Mercado, el Patrimonio Neto
Corregido (“PNC”), u otros.
•
Los análisis de valoración se refieren a 28 de febrero de 2014 (la
“Fecha de Valoración”), fecha de la última información financiera
intermedia (no auditada) disponible de las sociedades más
relevantes, y 31 de diciembre 2013 o 31 de enero 2014 para el resto
menos significativas.
En este contexto, hemos elaborado este Informe siguiendo los
métodos de valoración requeridos en el artículo 10 del RD
1066/2007, citados anteriormente.
•
Hemos tenido en cuenta en nuestra valoración las variaciones en los
datos agregados macroeconómicos y de mercado y discusiones con
la Dirección acerca del desarrollo de los negocios o decisiones
significativas o cualquier hecho que conozca que debiera
considerarse hasta la Fecha del Informe. Del análisis de los aspectos
citados no se producen variaciones significativas ni en términos
generales, se nos ha manifestado hechos o factores relevantes que
hagan modificar sustancialmente nuestras conclusiones entre la
Fecha de Valoración y la Fecha del Informe.
•
En todo caso, cabe resaltar que cualquier cambio significativo o
información nueva adicional sobre las condiciones económicas,
cambio de mercado o de las operaciones y resultados de la
Compañía que aparezca con posterioridad a la Fecha del Informe
podría significar potencialmente un cambio en nuestras
conclusiones.
Valor de mercado
•
A los efectos de nuestro trabajo, definimos valor de mercado como
el precio de una acción o sociedad sobre el que se podría
razonablemente negociar, a una fecha predeterminada, entre un
libre comprador y un libre vendedor dispuestos a realizar una
transacción, actuando sin compulsión alguna y en beneficio propio,
ambos con una información adecuada sobre los negocios y
mercados en los que opera la misma.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
2
Sección 1 – Objetivo y alcance
Informe final pendiente de revisión CNMV
Objetivo y alcance (3/5)
Procedimientos llevados a cabo
•
Nuestro trabajo de valoración ha comprendido fundamentalmente
los aspectos mencionados a continuación:
 Análisis de los estados financieros históricos y las principales
evoluciones de los negocios del Grupo y sus sociedades, y
consideración de su situación económica y patrimonial con el
objeto de determinar el enfoque de valoración más adecuado a
cada caso;
 Análisis general de las características, situación actual y
perspectivas del sector del ciclo integral del agua, así como de la
situación macroeconómica y de los mercados financieros que le
afectan;
 Análisis del presupuesto de 2014 (el “Presupuesto”), así como
del plan de negocio elaborado por la Dirección para el periodo
2015-2019 (“Caso Base”);
 Análisis de la razonabilidad global del citado Caso Base desde
un punto de vista financiero e identificación de sensibilidades,
todo ello mediante contraste con la evolución histórica, las
perspectivas del sector y discusiones con la Dirección sobre las
perspectivas de evolución futura de los negocios del Grupo.
Consideración y ponderación de su impacto en nuestras
conclusiones;
 Análisis y evaluación del coste de capital y de parámetros de
mercado empleados para su valoración por DFC.
 Consideración de las tasaciones de los activos inmobiliarios de
la filial Ribatallada, S.A., realizadas por un tercero
independiente y facilitadas por la Dirección, análisis y
discusiones con el citado experto sobre la metodología
empleada, y consideración de un análisis de sensibilidad
mediante la aplicación de un método complementario de
capitalización de rentas, basándonos en las proyecciones por
ingresos de alquileres de los activos arrendados según
información facilitada por la Dirección y fuentes disponibles.
 Análisis del valor de ciertas sociedades mediante el PNC
considerando su situación económica y patrimonial histórica, su
actividad y su peso en el conjunto de la valoración.
 Análisis de compañías cotizadas comparables y de información
pública disponible de transacciones precedentes sobre otras
compañías del sector. Esto nos ha permitido analizar y
determinar múltiplos de valoración y realizar comparaciones
operativas con otras compañías del sector;
 Análisis de OPAs y transacciones precedentes sobre acciones de
la propia Compañía;
 Valor de liquidación: análisis de la conveniencia o no de aplicar
esta metodología;
 Estimación del VTC según los estados financieros consolidados
no auditados a 31 de diciembre de 2013 y auditados de 31 de
diciembre 2012;
 Análisis de la cotización media ponderada de la acción de la
Compañía en los últimos 6 meses anteriores a la emisión del
presente Informe; y
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
 Análisis de otros hechos relevantes y datos que hemos
considerado pertinentes para llegar a nuestra conclusión de
valor.
3
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 1 – Objetivo y alcance
Objetivo y alcance (4/5)
•
La información básica disponible con la que hemos contado para
realizar nuestro trabajo se desglosa en el Anexo 2 del Informe y la
consideramos suficiente para soportar nuestra conclusión.
•
Las hipótesis sobre las que se basan las proyecciones del Caso Base
de la Dirección y las sensibilidades consideradas en nuestro
trabajo atienden a hechos futuros y están basadas en asunciones
que podrían no ser válidas para la totalidad del periodo
proyectado. Por tanto, dichas hipótesis no pueden considerarse en
la misma medida que la información derivada de los estados
financieros auditados para ejercicios históricos.
•
No obstante, hemos analizado la coherencia y razonabilidad global
de las citadas proyecciones en su conjunto desde un punto de vista
financiero y hemos elaborado las sensibilidades que hemos
considerado necesarias en base a la evolución histórica, las
perspectivas del sector y conversaciones con la Dirección sobre las
perspectivas y posibilidades de evolución futura del negocio.
•
La Dirección nos ha confirmado que no existen activos
inmovilizados no afectos a la explotación adicionales a los
divulgados en su información, ni pasivos contingentes
significativos por procedimientos legales ni litigios de carácter
material adicionales a los ya facilitados, que debieran tratarse en
nuestro informe
•
Nuestro trabajo ha tenido en cuenta las tasaciones inmobiliarias
de los activos de Ribatallada realizados por un tercero
independiente, las cuales son de su entera responsabilidad. En
este sentido, si bien hemos discutido los métodos de valoración
empleados, nuestras conclusiones dependen de la veracidad y
exactitud de la información, criterios e hipótesis empleadas por
dicho tercero independiente. En consecuencia, no nos
responsabilizamos ante cualquier error, omisión, falta de
integridad o exactitud que potencialmente pueda surgir de su
trabajo.
Consideraciones generales
•
•
•
Nuestras conclusiones dependen de la exactitud y veracidad de la
información utilizada. No hemos realizado ningún proceso
comparable a una auditoría ni hemos sometido la información
financiera o de todo otro tipo utilizada en este Informe a ningún
proceso de verificación, sea facilitada por la Dirección u obtenida de
fuentes públicas. Los procedimientos realizados no constituyen ni
por su naturaleza ni por su extensión los necesariamente requeridos
de acuerdo con la legislación vigente para la emisión de una opinión
de auditoría.
Nuestro trabajo tampoco ha consistido en la realización de una due
diligence ni trabajo similar que permita la evaluación de la situación
financiero-contable, fiscal, legal, laboral, registral, inmobiliaria,
medioambiental, técnica, operativa, urbanística o de otro tipo. Por
tanto, los potenciales hechos que pudieran afectar a nuestra
valoración, adicionales a los incluidos en la información utilizada, si
existiesen, no han podido ser tomados en consideración.
Es importante señalar que nuestra conclusión de valoración está
basada en parte en información contable no auditada a 31 de
diciembre de 2013 y a 28 de febrero de 2014 proporcionada por la
Compañía, por lo que cualquier variación sobre dicha información
contable podría hacer cambiar nuestra conclusión de valor.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
4
Sección 1 – Objetivo y alcance
Informe final pendiente de revisión CNMV
Objetivo y alcance (5/5)
•
Aunque consideramos que nuestra valoración es razonable y
defendible en base a la información disponible, debemos indicar
que las valoraciones de negocios y de activos no son una ciencia
exacta, sino un ejercicio basado en la experiencia y en el empleo de
hipótesis que contienen cierta dosis de subjetividad, por lo que
terceras partes podrían no estar necesariamente de acuerdo con las
mismas.
•
Hemos preparado el Informe, única y exclusivamente, para los fines
y el contexto de la OPA de exclusión, tal como se indica en el
mismo. Por tanto, deberá tenerse en cuenta que la información en
él contenida y el trabajo realizado corresponden a lo requerido y, en
consecuencia, nuestro Informe no deberá considerarse adecuado
por Ustedes ni sus accionistas para propósitos diferentes a los
descritos, ni utilizado por terceras partes.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
5
Sección 2
El Grupo y su evolución
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
6
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 2 – El Grupo y su evolución
Con origen en la concesión del servicio de agua en Sabadell, el Grupo ha
extendido su actividad a la gestión de otras concesiones del ciclo integral
del agua, principalmente en Cataluña, así como una expansión
internacional en Cabo Verde, e invertido parte de los recursos generados
históricamente en inmuebles en Sabadell y otras poblaciones

Las principales líneas de negocio del Grupo son la venta
de agua (gestión y explotación del servicio de
suministro de agua potable), saneamiento y depuración
(gestión y explotación de colectores, plantas
depuradoras, sistemas de reutilización de agua,
tratamiento y secado de lodos), arrendamientos y obras
(trabajos de obra, reparaciones, canalizaciones,
movimientos de tierra) e instalaciones y conexiones.

La parte más significativa de los ingresos se obtiene del
negocio del agua, con presencia
principal en Cataluña,

en ciertas poblaciones
de
Aragón
y en la población de


Antigua (Isla de Fuerteventura, Canarias).
 El servicio de
suministro más relevante corresponde a la ciudad de
Sabadell, con una peso sobre el total de ventas
consolidadas de agua de un 59,3% en el 2013.

El Grupo también está presente en la isla de Cabo
Verde. Sus actividades en la isla incluyen el ciclo
integral (incluyendo desalinización) tanto en baja como
en alta, la producción y distribución de energía y gestión
de lavanderías industriales con servicio al sector
turístico.
Fuente: La Compañía
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
7
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 2 – El Grupo y su evolución
Principales magnitudes de las sociedades del grupo más representativas
GRUPO CASSA
COMPANYIA D’AIGÜES DE
SABADELL,S.A
(“Aigües de Sabadell”)
Fundació Privada
CASSA
(“Fundació
CASSA”) (100%)
Aguas de Costa
Antigua
S.L.(“Antigua”)
(63%)
Emp. Mixta de
Aguas de Antigüa,
S.L. (49%)
(“MXTA”)
• Gestión del ciclo
integral del agua en
Antigua
(Fuerteventura)
• Vencimiento
concesión: 2050
• CN 2013(miles €):
2.931
• Abonados: 2.810
• M3 facturados: 913
• EBITDA(mil.€):1.368
• Rº Neto(mil.€):49
• FFPP(ml.€):4.140
Aguas de Ponta
Preta, Lda (“APP”)
(49%)
CASSA, Aigües y
Depuració, S.L.
(“CASSA”) (100%)
CASSA Cabo Verde
Holding Lda
(“CCVH”) (99,6%)
• Gestión del ciclo integral del agua y de la
energía eléctrica en Sal (Cabo Verde)
• CN 2013(miles €): 7.508
• M3 facturados: 595
• EBITDA (miles €):1.304
• Rº Neto (miles €):189
• FFPP (miles €):2.758
• 66 servicios gestionados en Cataluña y
Aragón
• Vencimiento medio cartera conc.: 2023
• CN 2013(miles €): 14.786
• Abonados: 67.644
• M3 facturados: 9.221
• EBITDA (miles €):1.189
• RºNeto (miles de €):-1.895
• FFPP (miles de €):5.167
SBD Portugal, Lda
(“SBD”) (98%)
• Instrumental
empresas del
Grupo en Cabo
Verde
• CN: 2013 (miles
€):194
Aguas de
Portonovo Lda
(“APN”) (80%)
• Gestión del ciclo integral del agua
• CN 2013(miles €): 627
• M3 facturados: 219.675
Lavanderia Do
Sal,S.A. (“Netsal”)
(100%)
Aguas e Energía
de Boavista, S.A.
(“AEB”) (40%)
• Servicio de lavandería industrial y
doméstica en la isla de Sal (Cabo
Verde)
• CN 2013 (miles €): 452
Canalizaciones y
Excavaciones S.L.
(“CAEX”) (100%)
• Obras,
conservación y
mantenimiento
de instalaciones
hidráulicas
• CN 2013 (miles
€): 920
Aigües del Penedés S.L.
(“Aigües del Penedés”)
(100%)
Erthec Hidráulica y
Energías
Renovables, S.L.
(“ERHTEC”) (100%)
• Actividad de
soporte a Cabo
Verde, compraventa de
materiales,
proyectos y
dirección de
reposiciones
• CN 2013 (miles
€): 169
• Gestión del ciclo integral del agua y de la
energía eléctrica en Boa Vista (Cabo Verde)
• CN 2013(miles €): 9.624
• M3 facturados: 576.244
• EBITDA (miles €):761
• Rº neto (miles €):-1.880
• FFPP (miles de €):-493
• Gestión del servicio de aguas y de EDAR de Sabadell y
Bellaterra
• Vencimiento concesión: 2048
• CN 2013 (miles €): 23.480
• Abonados: 101.169
• M3 facturados: 10.268
• EBITDA (miles €): 2.810
• Rº Neto (miles €):347
• FFPP (miles €):17.707
Ribatallada, S.A.
(“Ribatallada”)
(100%)
Molins Energía
S.L. (“Molins”)
(56%)
• Producción y
distribución de
agua caliente
sanitaria a partir
de biomasa
• CN 2013 (miles
€): 306
• Abonados:639
• Gestión inmobiliaria y compra-venta
de valores.
• CN 2013(miles €): 552
• Total Inmuebles: 83
• Inmuebles alquilados: 58
• EBITDA (miles €):-320
• RºNeto (miles €):-1.674
• FFPP(miles €):10.396
Socade
Informática S.L.
(“SOCADE”)
(100%)
Font Rosella, S.L.
(“Font Rosella”)
(100%)
• Planes
directores,
modelos
matemáticos,
inventario y
rendibilidad de
redes,
telecontrol,
software
• CN 2013(miles
€): 1.334
Técnicas Hidráulicas
e Energías
Renovaveis, Lda
(“Tratwater”) (98%)
Fuente: La Compañía
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PwC
8
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 2 – El Grupo y su evolución
Los ingresos consolidados han disminuido principalmente por la reducción
del consumo, efecto contrarrestado en 2013 por la revisión extraordinaria
de la tarifa media de aproximadamente un 27%, si bien el resultado neto
atribuible al grupo es negativo desde el 2012
En miles de euros
Ingresos de explotación
% variación
Gastos de explotación
2010A
Auditado
42.339
3,9%
(35.509)
2011A
Auditado
38.669
2012A
2013A
Auditado No auditado
36.174
39.760
(8,7%)
(6,5%)
(32.558)
(31.969)
6.830
6.110
4.206
4.294
16,1%
15,8%
11,6%
10,8%
Deterioro i resultados de alineación de inmov.
Amortizaciones
(91)
(2.524)
(647)
(2.773)
(2.738)
(2.617)
(989)
(2.694)
EBIT
4.215
2.690
(1.149)
611
% Margen EBIT
10,0%
7,0%
(3,2%)
1,5%
Financieros
Rdo. antes de impuestos
Impuestos
Rdo. después de impuestos
Rdo. atribuido a minoritarios
Rdo. Sociedad dominante
(2.806)
1.409
(423)
986
(24)
1.010
(1.999)
691
(207)
484
(143)
627
(2.288)
(3.437)
(39)
(3.476)
(32)
(3.444)
(2.895)
(2.285)
151
(2.133)
6
(2.139)
Activos no corrientes
Working Capital
Total
68.569
7.285
75.853
68.845
7.943
76.788
67.500
4.256
71.756
63.822
(1.635)
62.188
Patrimonio neto y otros*
PFN
Total
43.039
32.814
75.853
43.017
33.771
76.788
38.493
33.263
71.756
37.060
25.128
62.188
* El co ncepto "Otro s" incluye P ro visio nes no co rrientes, subvencio nes y pasivo s po r impuesto s diferido s.
44%
46%
Fuente: CCAA consolidadas de la Compañía 2010-2013
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC

Los resultados negativos desde el año 2012 provienen
fundamentalmente por deterioros en la cartera de inmuebles
de Ribatallada y en la cartera de acciones, el descenso del
EBITDA y los resultados financieros.

Del 2010 al 2012, el margen de EBITDA ha empeorado en

términos relativos y absolutos, principalmente por el descenso


del volumen de agua facturada.

En 2013, una vez repercutido la mencionada revisión tarifaria,
el EBITDA se ha mantenido estable en valor absoluto pero ha
disminuido el margen EBITDA sobre ingresos.
9,9%
% Margen EBITDA
43%
La caída continua en volumen y rentabilidad desde el año
2011 se mitiga en el año 2013 por la revisión extraordinaria de
tarifa motivada por el incremento de los costes de compra de
agua a la concesionaria Aigües Ter-Llobregat (“ATLL”).
(35.466)
EBITDA
PFN/Activos totales

40%


Los gastos financieros del 2013 incorporan la puesta en
equivalencia de APP por 92 mil euros y de AEB por 734 mil
euros.

El ratio PFN/Activos se sitúa en un 40% de los activos.

Pese a las mejoras experimentadas en el ejercicio 2013 y el
menor deterioro de activos registrado, el resultado
consolidado atribuible es negativo, al igual que en el 2012.
9
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 2 – El Grupo y su evolución
Aigües de Sabadell (1/2) - Pese al aumento extraordinario de la tarifa, cuyo efecto
año entero se observará en 2014, el descenso del volumen de agua facturada en 2013
ha provocado una caída de los márgenes de EBITDA relativos, si bien el absoluto ha
mejorado un +8%
^
En miles de euros
!
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
Importe neto de la cifra de negocios
2011A
Auditado
10.739
2012A
Auditado
10.711
2013A
No auditado
10.268
n.d.
-0,3%
-4,1%
1,24
n.d.
1,32
6,1%
1,67
26,7%
20.258
23.480
-2,7%
15,9%
14.410
6.418
14.783
5.475
17.825
5.655
2.717
(1.192)
16
(9.364)
(35)
(9.690)
18
(11.855)
(1.864)
11.481
10.533
11.643
1.931
55,1%
52,0%
-8,3%
49,6%
10,5%
50,9%
284
1.883
(6.150)
(3.789)
56
30
46
1.298
(5.811)
(3.515)
50
9
880
(5.745)
(4.032)
50
17
159
(996)
(613)
6
(1)
2.599
5
2.810
18,2%
12,8%
-31,5%
12,0%
8,1%
13,3%
(1.667)
2.127
(1.624)
975
(1.741)
1.070
(261)
244
10,2%
4,8%
-54,2%
4,6%
9,7%
6,4%
20.828
Variación (%)
#
a) Ventas
b) Prestación de servicios
Variación de existencias
@ Aprovisionamientos
Margen Bruto
% s. ingresos
Variación (%)
$
%
Otros ingresos de explotación
Trabajos realizados para su activo
Gastos de personal
Otros gastos de explotación
Imputación de subvenciones
Exceso de provisiones
Deterioro del resultado por ventas
EBITDA
% s. ingresos
Variación (%)
Amortización del inmovilizado
EBIT
% s. ingresos
Variación (%)
3.795
!
El descenso del volumen de agua facturada ha sido compensado
el año 2013 por la repercusión extraordinaria en tarifa al usuario
final debido al incremento del precio de compra de agua a ATLL,
ocurrida en abril de 2013. Este incremento se debe como
resultado del precio de venta aprobado para el nuevo
concesionario de ATLL tras el proceso privatizador.
@
La reducción del margen bruto relativo ocurrida en el año 2012
se debe a la revisión de los precios de la Agencia Catalana del
Agua (“ACA”) en la gestión de las depuradoras. Asimismo, la
repercusión extraordinaria en tarifa de las subidas del precio de
compra del agua en el año 2013, no reflejan todavía el efecto en
año entero. Por ello, el margen bruto relativo ha continuado
deteriorándose.
#
La caída de la cartera de obras ocurrida en el año 2012 fue
consecuencia de que en el 2011 se realizaron obras excepcionales
fruto de la intensa sequía.
$
En la partida de costes de personal se aprecia la reducción de
costes de personal realizada del 2011 al 2013.
%
Los importes de otros gastos de explotación de los años 2011 y
2013 son extraordinariamente altos porque incluyen los gastos
jurídicos de las OPAs de las que el Grupo fue objeto.
^
La cifra de negocios y el resultado operativo a febrero 2014 se
encuentran un -3,2% y un -4,3% por debajo del presupuesto
mensualizado a dicha fecha, respectivamente.
2014
(2 meses)
No auditado
Fuente: CCAA de la Compañía
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
3.795
505
10
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 2 – El Grupo y su evolución
Aigües de Sabadell (2/2) - El volumen de agua facturado ha caído a una TACC06-13
del -2,3% y en un - 4,1% en el 2013, principalmente por la caída del consumo medio
diario. Todo ello en un contexto de crecimiento poblacional hasta 2012 que se ha
invertido en el 2013
Evolución del consumo de agua
14
300
M3 facturados por tipo de consumo
(-0,3%)
12,1
12
11,0
11,2
11,0
250
10,7
10,7
(-4,1%)
10,3
Hm3
12,1
(-1,8%)
10,1
10
10,7
1,5
10,7
1,4
5
9,3
2011
10
150
165
148
6
149
145
142
141
135
(-4,3%)
135
(-0,6%)
100
4
50
2
Miles
-
0
2006
2007
2008
2009
200,5
201,7
204,0
206,5
2010
2011
2012
2013
2014E
207,7
207,9
(-0,1%)
207,6
(-1,2%)
205,3*
0,5%
400
207,3
200
-
M3 Facturados
Litros/día/persona
Hm3
Facturados
Población Sabadell
* Población estimada en base al crecimiento esperado para Cataluña.
Fuente: INE, la Compañía y análisis PwC
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
Litros/día/persona
Hm3
165
10,3
1,3
12%
9,3
9,0
88%
2012
Uso doméstico
Otros usos
2013
-
200
8
(-4,1%)
Fuente: la Compañía
• Históricamente los m3 facturados de Aigües de Sabadell han
decrecido a una TACC06-13 del -2,3%, un ritmo ligeramente
inferior que el del mercado español.
• El consumo de agua en Sabadell ha continuado evolucionando a la
baja a lo largo del año 2013 (-4,1%) y la Dirección espera que lo siga
haciendo durante el año 2014 (-1,8%).
• El decrecimiento en el consumo se explica por el descenso en los
litros consumidos por persona y día a una TACC06-13 del -2,8%, un
-4,3% en el 2013.
• Cabe destacar que, si bien históricamente la población de Sabadell
ha crecido moderadamente a una TACC06-13 del 0,5%, en el 2013
experimentó una caída del -0,1%.
11
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 2 – El Grupo y su evolución
CASSA (1/2) - La caída en los márgenes relativos durante el 2013 se explica por el
decalaje de la repercusión extraordinaria del coste del agua ATLL en la tarifa y el
descenso del volumen de agua facturada. El descenso en otros ingresos y las
dotaciones de cartera de participadas han hecho que el EBITDA baje
En miles de euros
2011A
Auditado
Servicios gestionados
m3 facturados (miles)
Variación (%)
66
9.241
1,1%
1,42
n.d.
-8,1%
12,9%
14.479
13.562
14.786
-6,3%
9,0%
12.621
1.858
11.732
1.830
13.075
1.711
(93)
(6.576)
(27)
(6.298)
(8)
(7.056)
(1.013)
Margen Bruto
7.809
7.237
7.722
1.032
% s. ingresos
Variación (%)
53,9%
53,4%
-7,3%
52,2%
6,7%
50,5%
265
79
(3.064)
(3.182)
(144)
194
(15)
1.941
284
611
(3.110)
(3.418)
(101)
195
(5)
1.692
103
402
(3.170)
(3.294)
(573)
% s. ingresos
Variación (%)
13,4%
12,5%
-12,9%
8,0%
-29,7%
8,3%
Amortización del inmovilizado
EBIT
(878)
1.064
(964)
728
(833)
357
(147)
23
7,3%
5,4%
-31,5%
2,4%
-51,0%
1,1%
Variación (%)
a) Ventas
b) Prestación de servicios
$
%
2014
(2 meses)
No auditado
1,26
Importe neto de la cifra de negocios
#
^
n.d.
Variación (%)
@
2013A
No auditado
67
66
9.343
9.221
1,37
Tarifa media Agua (euros)
!
2012A
Auditado
Variación de existencias
Aprovisionamientos
Otros ingresos de explotación
Trabajos realizados para su activo
Gastos de personal
Otros gastos de explotación
Pérdidas po deterioro y provisiones
Imputación de subvenciones
Deterioro del resultado por ventas
EBITDA
% s. ingresos
Variación (%)
!
-1,3%
2.044
1.800
244
10
121
(473)
(552)

La partida de aprovisionamientos incrementa en 2013 debido al
@
aumento de la compra de agua a ATLL y a la subida del 4% del
coste de la energía eléctrica, factor último que tiene relevancia en
CASSA.
#
Los mayores importesde Otros ingresos de explotación de los
 primeros ejercicios donde
años 2011 y 2012 corresponden a los
 por desperfectos

se empezaron a realizar reclamaciones
sufridos.
El nivel anual recurrente ahora es menor.
$
Pese a las políticas llevadas a cabo de 2011 a 2013 para intentar
reducir los gastos de personal, los ligeros incrementos
producidos se deben a un traspaso de personal procedente de
otras filiales del Grupo.
%
Durante el año 2013 se han registrado provisiones por las
participaciones financieras en CAEX y Molins, si bien ello no
afecta al flujo de caja.
^
La cifra de negocios y el resultado operativo a febrero 2014 se
encuentran un -11,7% y un -32,9% por debajo del presupuesto
mensualizado, respectivamente. Pese al incumplimiento en
facturación la Dirección prevé cumplir con el presupuesto del
año.
33
1
1.189
Fuente: CCAA de la Compañía
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
De forma extraordinaria en el año 2013 se incrementa la tarifa
media por la repercusión al usuario final del incremento de
costes de la compra de agua a ATLL. Dicha repercusión de tarifa
se fue realizando a lo largo del 2013 para las distintas
concesiones, lo que supuso un deterioro de los márgenes por el
decalaje en dicha repercusión.
170
12
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 2 – El Grupo y su evolución
CASSA (2/2) - El volumen de agua facturado ha bajado a una TACC06-13 del -3,4% debido a la
caída del consumo medio. El descenso en volumen total se ha moderado desde 2011 debido a un
ligero aumento del número neto de contratos. Todo ello ha sucedido en un contexto de moderado
crecimiento poblacional que ya en el 2013 se ha invertido
M3 facturados
Servicios
gestionados
14
12
11,8
66
67
Millones de m3
Evolución del consumo de agua
300
66
11,9
250
11,2
10
5
235
9,7
9,2
217
9,3
9,2
(-1,0%)
9,1
185
Hm3
175
176
174
175
(+0,2%)
150
6
100
4
50
2
-
Miles
200
0
2006
2007
2008
2009
138,2
139,7
142,7
144,8
2010
2011
2012
2013
2014E
146,1
146,7
(-0,1%)
146,3
(-1,2%)
144,6
0,8%
145,5
M3 Facturados
Hm3
Facturados
16%
7,8
7,8
84%
2012
Litros/día/persona
Población*
* Población estimada en base a la servida en 2013 y al crecimiento de la población de Cataluña.
Fuente: INE, la Compañía
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
2013
Otros usos
Fuente: la Compañía
200
201
8
400
1,4
Uso doméstico
Litros/día /persona
236
9,2
1,5
-
10,5
10
(-1,3%)
9,3
• Históricamente el consumo de agua ha decrecido a una TACC06-13
del -3,4%, un ritmo inferior al del mercado español.
• El consumo de agua de los clientes de CASSA ha continuado
evolucionando a la baja a lo largo del año 2013 (-1,3%) y la Dirección
espera que lo siga haciendo durante el año 2014 (-1,0%).
• La evolución del consumo total y medio depende de los cambios en
la cartera de servicios gestionados. Por este motivo, en los últimos
años el ligero aumento del número neto de servicios gestionados ha
frenado el decrecimiento de la media. Se han estimado
aproximadamente los litros consumidos por persona y día para la
población servida comparable (like-for-like) a partir de asumir la
tasa de crecimiento de la población catalana. Aunque indicativo, se
puede apreciar el decrecimiento en el consumo diario a una
TACC06-13 del -4,2%.
• Cabe destacar que, pese a que históricamente la población de
Cataluña ha crecido a una TACC06-13 del +0,8%, en 2013
experimentó una caída del -0,1% y se espera que siga decreciendo en
el 2014 a un -1,2%.
13
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 2 – El Grupo y su evolución
Mixta (1/2) – Experimenta un estancamiento en su cifra de negocios desde el 2011
debido a la bajada de m3 facturados, compensada con subidas de tarifa. Los
márgenes absolutos de EBITDA se sitúan en torno a los 1,4 millones de euros en los
últimos 3 años
En miles de euros
!
m3 facturados (miles)
2011A
Auditado
966
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
3,06
Variación (%)
Importe neto de la cifra de negocios
2.971
Variación (%)
a) Ventas
b) Prestación de servicios
2.965
6
2012A
Auditado
2013A
No auditado
963
913
-0,3%
-5,2%
3,09
3,20
1,2%
3,3%
2.995
2.931
0,8%
-2,1%
2.990
6
2.926
5
@
2014
(2 meses)
No auditado
!

437
435
2
@
Aprovisionamientos
(860)
(801)
(804)
(115)
Margen Bruto
2.111
2.194
2.127
322
% s. ingresos
Variación (%)
71,0%
73,3%
4,0%
72,6%
-3,1%
73,8%
121
71
(424)
(572)
78
75
(404)
(509)
7
Otros ingresos de explotación
Trabajos realizados para su activo
Gastos de personal
Otros gastos de explotación
Imputación de subvenciones
EBITDA
% s. ingresos
Variación (%)
Amortización del inmovilizado
EBIT
% s. ingresos
Variación (%)
1.308
1.434
51
28
(415)
(424)
2
1.368
44,0%
47,9%
9,7%
46,7%
-4,6%
44,5%
(846)
462
(848)
586
(863)
505
(145)
50
15,6%
19,6%
26,8%
17,2%
-13,8%
11,5%
La evolución de los ingresos de Mixta están principalmente
ligados a la evolución del turismo. No obstante, debido a que el
turismo ya está muy desarrollado en la isla de Fuerteventura
(Canarias), la cifra de negocios se ha mantenido estancada,
gracias a que las subidas de tarifa han compensado las
reducciones del consumo de los últimos años.
La cifra de negocios y el resultado operativo a febrero 2014 se
encuentran un -1,7% y un -8,7% por debajo del presupuesto,
respectivamente.
(67)
(68)
0
195
Fuente: CCAA de la Compañía
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
14
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 2 – El Grupo y su evolución
Mixta (2/2) - El volumen de agua facturado está estancado en los últimos 5
años con una TACC09-13 del -0,3%, destacando una bajada del -5,2% en el
2013
Evolución del consumo de agua
1,4
• Históricamente el consumo de agua ha decrecido a una TACC0613 del -3,8%, un ritmo ligeramente superior al del mercado
español. La tendencia se ha estancado desde 2009, con una TACC
09-13 de -0,3%.
2000
1,30
1,26
1,20
1,2
0,96
0,92
(-5,2%)
0,91
(+2,1%)
0,93
0,85
1200
Hm3
0,8
0,6
944
924
890
912
(+2,5%)
800
Litros/día /cliente
0,97
1,0
• Cabe destacar que el consumo de agua de los clientes de Mixta ha
vuelto a bajar a lo largo del año 2013 (-5,2%).
1600
-0,3%
• La evolución del consumo en Mixta se ve afectada por la evolución
del turismo en la isla de Fuerteventura (Canarias), ya que los
principales clientes son los hoteles de la zona.
• En los últimos 5 años, los M3 consumidos han fluctuado en torno a
los 0,9 - 1,0 millones de M3 facturados.
0,4
400
0,2
0,0
0
2006
2007
2008
4.000
2009
2010
2011
2012
2013
2014E
2.803
2.855
2.810
(-0,4%)
2.800
2.000
0,1%
M3 Facturados
Hm3
Facturados
Litros/día/cliente
Clientes
Fuente: la Compañía
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
15
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 2 – El Grupo y su evolución
Aguas de Ponta Preta (1/2) – Durante el 2013, la tarifa media ha crecido por debajo
de la inflación mientras que el volumen ha repuntado ligeramente tras la caída del
2012. No obstante, el margen bruto se ha deteriorado y el EBITDA relativo y
absoluto también lo ha hecho por ajustes de provisiones o deterioros
En miles de euros
m3 facturados (miles)
2011A
Auditado
2012A
Auditado
2013A
No auditado
2014
$ (2 meses)
No auditado
629
590
-6,2%
0,9%
9,06
11,26
11,40
24,3%
1,2%
7.194
7.508
13,6%
4,4%
5.701
635
6.647
548
6.788
720
@ Aprovisionamientos
(3.074)
(3.429)
(3.949)
(522)
Margen Bruto
3.261
3.765
3.559
730
% s. ingresos
Variación (%)
51,5%
52,3%
15,5%
47,4%
-5,5%
58,3%
(512)
(1.059)
1.690
(510)
(1.578)
1.677
(490)
(1.765)
1.304
(108)
(258)
365
26,7%
23,3%
-0,8%
17,4%
-22,2%
29,1%
(1.013)
677
(680)
997
(756)
548
(126)
239
10,7%
13,9%
47,4%
7,3%
-45,0%
19,1%
Variación (%)
!
Tarifa media (euros)
Variación (%)
Importe neto de la cifra de negocios
6.335
Variación (%)
a) Ventas
b) Prestación de servicios
#
Gastos de personal
Otros gastos de explotación
EBITDA
% s. ingresos
Variación (%)
Amortización del inmovilizado
EBIT
% s. ingresos
Variación (%)
595

La evolución de los ingresos de Aguas de Ponta Preta (“APP”)
están ligados a un cambio en la cartera de clientes. El
crecimiento en ingresos experimentado en 2012, se debió al
aumento de servicios de alcantarillado ofrecidos. Dicho cambio
en la tipología de servicios ofrecidos se ve reflejada en la tarifa
media. En el 2013 se ha producido un repunte en los m3
facturados junto con un aumento de la tarifa media por debajo
de inflación.
@
En 2013, se realizó un deterioro de mercancías inventariadas. A
pesar del incremento de los ingresos, este efecto ha deteriorado
el margen bruto.
#
Durante el ejercicio 2013 se han provisionado las
participaciones financieras de Netsal, APN y créditos de dudoso
cobro. En total se provisionaron 687 miles de euros, si bien
afecta al flujo de caja.
$
La cifra de negocios a febrero 2014 se encuentra en línea con el
presupuesto, mientras que el resultado operativo se encuentra
un +21,6% por encima, debido a que no se ha realizado el
mantenimiento planificado el cual se llevara a cabo en meses
posteriores. Por tanto, la Dirección espera que el resultado
operativo a final de año este en línea con el presupuesto.
!
1.252
1.145
107
Fuente: CCAA de la Compañía
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
16
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 2 – El Grupo y su evolución
Aguas de Ponta Petra (2/2) - El volumen de agua facturado ha crecido a
una TACC07-13 del +3,7%, pero su crecimiento se ha estancado desde el
2011 con cierto repunte en el 2013
Evolución del consumo de agua
0,7
50
0,6
(+0,9%)
0,6
0,6
0,6
45
0,6
40
0,5
0,5
0,5
35
30
Hm3
0,4
25
0,3
0,3
22,1
20,8
17,7
0,2
20,7
19,7
18,6
21,8
20
(+4,9%)
15
17,0
Miles de litros/día /cliente
0,5
• Históricamente el consumo de agua ha crecido a una TACC07-13
del +3,7%. El principal motivo de dicho crecimiento radica en el
aumento del turismo en la isla de Sal (Cabo Verde), que ha
propiciado un mayor consumo de agua y energía, tanto en la etapa
de construcción de los hoteles, como en la de mayor afluencia de
turistas.
• Tras estancarse en el 2011, el consumo de agua de los clientes de
APP ha repuntado en el 2013 (+0,9%), motivado por el mayor
numero de litros consumidos por cada cliente.
10
0,1
5
0,0
0
2006
100
50
2007
2008
2009
2010
2011
2012
74,0
75,0
79,0
78,0
78,0
78,0
2013
(-3,8%)
75,0
41,0
0,2%
M3 Facturados
Hm3
Facturados
Litros/día/cliente
Clientes
Fuente: la Compañía
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
17
Sección 3
Perspectivas generales del sector
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
18
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 3 – Perspectivas generales del sector
Evolución del mercado de agua potable en España
• Según fuentes analizadas, el consumo en el mercado español de
abastecimiento a las redes públicas de suministro urbano presenta
desde el 2005 una tendencia de descenso a un ritmo TACC05-12
del -2,6%. Los factores esgrimidos son las políticas de fomento del
uso racional del agua, la mejora de la planificación de los recursos
hídricos, el incremento del grado de reutilización de las aguas, la
mayor eficiencia de los aparatos domésticos y un cambio en los
hábitos de consumo. En un contexto de crecimiento poblacional
(TACC 05-12 del +1,0%), se observa una reducción del consumo de
agua diario por persona a una TACC05-12 del -3,5%.
• Esta tendencia se inicia antes de la crisis económica, si bien la
negativa coyuntura económica de los últimos años ha incidido
tanto en la demanda empresarial como residencial.
• A pesar de la evolución a la baja del volumen facturado, las
empresas del sector han experimentado en los últimos años subidas
en las tarifas medias, lo cual ha permitido un crecimiento de los
ingresos a una TACC05-12 del 3,3%.
• El consumo de agua ha continuado evolucionando a la baja a lo
largo de 2013. DBK estima para el año 2013 una caída del -1,1%.
• El mercado catalán ha experimentado un decrecimiento del
consumo a una TACC05-11 del -0,4% provocado por la reducción del
consumo por persona a una TACC05-11 del -1,6% (fuente: INE).
Este dato parece indicar una tendencia menos acusada que el resto
de España.
• En el 2013, la población española se redujo en un -0,3% mientras
que la de Cataluña lo hizo en un -0,2%.
5.000
600
Hm3
4.002
4.000
3.913
3.778
3.731
3.501
3.393
3.381
3.330
400
3.000
-3,5%
2.000
1.000
249
240
200
229
221
205
198
196
193
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
46,7
47,0
47,2
47,3
44,7
45,2
-
0
Millones
2005
48
46
litros/día/persona
Abastecimiento en redes públicas de suministro urbano
46,2
44,1
44
42
Fuente: DBK, INE
Hm3 abastecidos
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
Litros/día/persona
Población
19
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 3 – Perspectivas generales del sector
Perspectivas generales
1,3%
1,2%
1,2%
0,9%
1,1%
0,9%
0,7%
1%
0,5%
2%
0,6%
En la siguiente tabla se presentan las previsiones estimadas por
fuentes disponibles del sector:
El siguiente grafico presenta la evolución esperada del PIB real
español, donde puede observarse una mejora paulatina.
0,2%


0,1%
A pesar de la paulatina mejora moderada de los indicadores
económicos prevista a partir de 2014, las fuentes no esperan
repuntes en el volumen abastecido, sino más bien que
continuarán decreciendo.
0,1%

0%
-0,5%
2012 a 2015
BMI: Spain Water Report
-3,1%
2012 a 2018
Marketline: Water Utilities in Spain
-2,1%
2012 a 2017
-2%
-1,3%
DBK: Distribución del Agua 22º edición
-1%
-1,3%
Periodo
-1,6%
TACC
-1,6%
Fuente
-3%
2011
2012
2013
2014E
EIU

Asimismo, las previsiones de población para los próximos años
son generalmente de tasas negativas para la próxima década.
Población
España
Catalunya
TACC13-23
-0,6%
-1,1%
2017E
2018E

Correlación entre el consumo de agua y el PIB real:
3.900
R² = 0,0024
3.700
3.500
3.300
1.000
1.020
Fuente: DBK, FMI, análisis PwC
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
FMI
2016E
Pese a esta paulatina mejora esperada de los indicadores
económicos, las fuentes analizadas no esperan un aumento de
consumo de agua. Se ha realizado un análisis con evidencias
históricas y no se observa correlación entre ambas magnitudes,
aunque cabe esperar cierta relación directa si no se dieran otros
factores (como la racionalización del uso del agua).
Hm3 abastecidos
Fuente: INE

2015E
1.040
1.060
1.080
PIB real (billones €)
20
Sección 3 – Perspectivas generales del sector
Informe final pendiente de revisión CNMV
Tendencias competitivas

Las principales tendencias competitivas del mercado nacional
se destacan a continuación:

La tendencia hacia la concentración progresiva del mercado
en manos de operadores privados, entre ellos, grande
grupos como SGAB, Aqualia (FCC), Urbaser (ACS) Valoriza
Agua (Sacyr), Aguas de Valencia y Acciona Agua, que
tienden a concentrar cada vez más cartera de concesiones y
tener una posición preeminente en los concursos.

Aunque los ayuntamientos desarrollan directa o
indirectamente la actividad a través de empresas públicas o
mixtas, existe una tendencia a la privatización.

El proceso de competencia se da en el momento de
presentación de las licitaciones de los diferentes concursos
en el momento de otorgar o renovar una concesión. El
entorno competitivo es cada vez más elevado en el
momento de adjudicación. La dimensión, capacidad
financiera y el “know-how” técnico de los grandes grupos
que se presentan a concursos, son variables competitivas
importantes para acreditar su capacidad de prestación de
un servicio de suministro con alta calidad y buen servicio al
cliente y atender a los cada vez mayores requerimientos de
inversión en red e infraestructuras de abastecimiento.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC


21
Sección 4
Métodos de valoración establecidos en el
RD 1066/2007
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
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22
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4 – Métodos de valoración establecidos en el RD 1066/2007
Enfoque y métodos de valoración según el RD 1066/2007
Métodos de valoración establecidos en el RD 1066/2007
!•
La valoración de las acciones de la Compañía, como cabecera del Grupo, se ha
realizado mediante una “suma de partes”, la cual consiste en estimar la
contribución al valor consolidado tanto de ella como las sociedades
dependientes de forma individual, y considerar la suma siguiendo el esquema
de participación.
•
En la valoración de las sociedades del Grupo se han considerado los métodos
del DFC o del PNC atendiendo a las características, circunstancias y
perspectivas particulares de cada una en individual, así como su relevancia a
los efectos de nuestro trabajo.
•
Este enfoque se ha considerado el más adecuado atendiendo a la diferente
naturaleza y circunstancias de los negocios y sociedades del Grupo.
Ver detalle del trabajo en la Sección 4.1.
Métodos de valoración comúnmente aceptados
!
(I) Suma de partes compañías
individuales
Descuento de flujos de caja (DCF)
Patrimonio neto corregido (PNC)
•
@ (II) Suma de partes - Múltiplos de Mercado (Empresas Cotizadas y
•
@
El método de Múltiplos de Mercado se ha realizado sobre la base de las cuentas
anuales individuales a fecha de 31 de diciembre de 2013 para las sociedades
que en el apartado anterior se han valorado mediante el DFC. Las restantes se
han mantenido con el PNC y el proceso de suma de partes ha sido el mismo.
Ver detalle del trabajo en la Sección 4.2 No obstante, hemos considerado sus
resultados en nuestras conclusiones de forma más limitada dado la falta de
comparabilidad en ciertos aspectos.
#•
El método del valor teórico contable también se ha aplicado sobre la base de
las cuentas anuales consolidadas del Grupo auditados a 31 de diciembre de
2012 y no auditados a 31 de diciembre de 2013, tal como establece el RD
1066/2007.
$•
Tal como se justifica en la Sección 4.4 no hemos aplicado el método del valor
liquidativo por considerar que el valor resultante en un proceso de liquidación
sería significativamente inferior al obtenido a partir de los demás métodos.
•
%
La cotización media ponderada de los 6 meses anteriores a la Fecha del
Informe ha sido de 55,95 € por acción, si bien apenas ha existido negociación.
^•
En el último año se produjo la OPA voluntaria a 60 euros por acción por parte
de SGAB, tal y como se ha comentado en páginas anteriores.
Transacciones del Sector) + PNC
Otros criterios establecidos por el RD 1066/2007
#
Valor teórico contable
$
Valor liquidativo
% Cotización media ponderada últimos 6 meses
^
Valor de la contraprestación ofrecida con anterioridad en una OPA
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
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23
Sección 4.1
(I) Suma de Partes: Descuento de Flujos
de Caja + Patrimonio Neto Corregido
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
24
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1 – (I) Suma de Partes: Descuento de Flujos de Caja + Patrimonio Neto Corregido
Las empresas del Grupo y los métodos de valoración empleados en el
proceso de “suma de partes”
• El DFC se ha utilizado para valorar los negocios de las empresas del Grupo que más contribuyen significativamente a la generación de
resultado de explotación, cuentan con actividad en el ciclo integral del agua y una rentabilidad económica positiva, así como perspectivas
futuras en este sentido.
• El PNC se ha considerado para Ribatallada, al tratarse de una tenedora de activos inmobiliarios, los cuales han sido tasados por un tercero
independiente. Este método también se ha considerado para filiales con rentabilidad de explotación negativa, con escasas perspectivas o
incertidumbre de mejora (algunas incluso en previsión de discontinuación) o bien porque son tenedoras de participaciones en otras filiales
dependientes o con contribución al valor consolidado muy poco significativo.
GRUPO CASSA
DFC
PNC
AIGÜES DE SABADELL
FUNDACIÓ
PRIVADA CASSA
(100%)
AGUAS COSTA DE
ANTIGUA (63%)
AGUAS DE
PONTA PRETA
(49%)
CASSA CABO
VERDE HOLDING
(99,6%)
SBD PORTUGAL
(98%)
0,40%
EMP. MIXTA
AGUAS DE
ANTIGUA (49%)
CASSA (100%)
AIGUES DEL
PENEDÉS (100%)
CAEX (100%)
ERHTEC (100%)
RIBATALLADA
(100%)
MOLINS
ENERGIA (56%)
SOCADE (100%)
FONT ROSELLA
(100%)
2%
AGUAS DE
PORTO NOVO
(80%)
TRATWATER
(98%)
AGUAS E
ENERGIA DE
BOAVISTA (40%)
2%
LAVANDERIAS
DO SAL (100%)
Fuente: La Compañía
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
25
Sección 4.1 – (I) Suma de Partes: Descuento de Flujos de Caja + Patrimonio Neto Corregido
Informe final pendiente de revisión CNMV
Metodología del Descuento de Flujos de Caja (“DFC”) (1/2)
Descripción general


El DFC indica el valor de un negocio basado en el valor presente de los flujos de caja libres
(“FCL”) que se espera que genere el negocio en el futuro. Estos flujos de caja son descontados
a una tasa de descuento (Coste Medio Ponderado del Capital, o “CMPC”), que refleja el valor
del dinero en el tiempo y los riesgos sistemáticos asociados a los flujos de caja.
La aplicación de la metodología ha comprendido las siguientes fases:
La estimación de los flujos de caja libres (“FCL”) generados por el negocio, es decir, flujos de
caja de explotación netos de impuestos de negocio e inversiones en inmovilizado (o sea,
disponibles para atender a los compromisos con los proveedores de capital: acreedores
financieros y accionistas). Se han obtenido a partir del Caso Base de la Dirección.
–
Estimación de la tasa de descuento adecuada para riesgo sistemático del negocio, es decir,

equivalente al Coste Medio Ponderado del Capital (“CMPC”). Dicha tasa de descuento
considera tanto el coste de los recursos propios (o rentabilidad exigida por los accionistas,
estimada a partir del “Capital Assets Pricing Model” o “CAPM”) como el coste de la deuda o
recursos ajenos, y se determina a partir de una ponderación adecuada de los mismos, en
base a una estructura óptima de mercado;
–
En la siguiente página, se explica ciertas particularidades del horizonte de proyección,

atendiendo a la naturaleza concesional de las actividades valoradas. Solamente para el caso
de APP (de vida indefinida), se ha realizado una estimación del FCL normalizado sostenible
y determinado el valor residual del negocio más allá del periodo proyectado como una renta
perpetua que crece a una tasa anual constante;
 – Aplicación de la tasa de descuento a los FCL proyectados y, en su caso, al valor residual para
determinar el Valor Actual Neto (“VAN”) del negocio (o “valor de negocio”);
–
Suma o resta del valor de mercado de cualquier activo o pasivo no operativos (no

intragrupo), cuyos flujos no se encuentran en la proyección ni por tanto en el VAN del
negocio, según el balance disponible a la Fecha de Valoración;
–
Suma o resta de la posición neta de tesorería/deuda (posición financiera neta existente a la

Fecha de Valoración), excluyendo saldos intragrupo, para obtener la contribución al valor
consolidado de las acciones; y
–
Análisis de sensibilidad de hipótesis críticas que impactan a los flujos de caja libres y

determinación del rango de valor.
El valor mediante DFC estimado para estas sociedades es el que en interviene en el proceso
de suma de las partes.
–

Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
Flujos de caja libres y 

análisis

CMPC

Valor de Negocio

+/- Valor mercado otros 
activos/pasivos no
operativos
(sin intragrupo)
Análisis de 
sensibilidad
hipótesis
clave y
evaluación
impacto en
el rango de
valor
+/
Tesorería/Endeudamiento
(Posición financiera neta
con terceros)
Contribución al valor
consolidado de las
acciones
26
Sección 4.1 – (I) Suma de Partes: Descuento de Flujos de Caja + Patrimonio Neto Corregido
Informe final pendiente de revisión CNMV
Metodología del Descuento de Flujos de Caja (“DFC”) (2/2)
Particularidades del DFC



La Compañía nos ha proporcionado el Presupuesto del 2014 (en las
páginas siguientes adjuntamos un detalle del mismo) y el Plan de
Negocio 2015-2019, que constituyen el denominado Caso Base y
representa su mejor estimación posible sobre la evolución futura
del negocio de la Compañía.
La fecha de valoración a 28/02/2014 supone que el primer flujo de
caja corresponde a los 10 meses (de marzo a diciembre) restantes
de 2014. Para su estimación se ha utilizado el presupuesto de 2014
y el cierre real a Fecha de Valoración.
Con objetivo de valoración, este Caso base de la Dirección se ha
extendido utilizando una tasa de crecimiento mantenible (G)
equivalente a la inflación utilizada en el último año de proyección
para alcanzar los siguientes horizontes temporales:

Aigües de Sabadell: 2048 fin de vida útil del contrato;

Mixta: 2050 fin de vida útil del contrato;

APP: valoración a perpetuidad por ser un modelo no
concesional de vida indefinida (autorización); y

CASSA: al tratarse de una cartera de concesiones, tras el
último año proyectado de su actual vida útil media restante
(10 años, 2024) se ha asumido ganar de nuevo la citada
cartera durante 4 periodos adicionales de 10 años cada uno,
ponderándose con una probabilidad condicionada en cada
periodo del 70%, hasta alcanzar un último año proyectado en
el 2063. La probabilidad del 70% está en línea con el ratio
histórico de renovación de contratos (2006- 2013).
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC

Asimismo, como condición para cada nuevo plazo de 10 años, se
asume un canon o inversión inicial de entrada que se ha
establecido en base a una TIR del 10%, rentabilidad exigida por
el Grupo a sus proyectos de inversión.

La vida útil media de la cartera de 10 años se ha estimado
ponderando por el volumen de ventas y plazo restante individual
de cada concesión.

La tasa de descuento utilizada es del 6,62% (Euros) para España
y del 11,72% (Escudos) para Cabo Verde, para más información
sobre su calculo consultar la sección 4.1.2.

El Caso Base de la Dirección incluye un plan de inversiones para
los próximos 5 años necesarias para la adecuada reposición de
las distintas sociedades. En base a dicho plan se ha estimado el
nivel de inversiones necesarias a largo plazo.

La premisa general del plan de negocio de la Dirección consiste
en proyectar un decrecimiento en 2014 y un estancamiento en
volumen a partir de 2015, combinada con una tarifa y costes
crecientes en línea con una inflación estimada.

La valoración se ha realizado en la moneda local de cada
sociedad, en su mayoría en Euros. En el caso de APP, la
valoración se realiza en Escudos de Cabo Verde (ECV), y
posteriormente, el valor del negocio se convierte a euros
mediante el tipo de cambio vigente a la Fecha de Valoración.

Nuestros análisis del Caso Base han sido discutidos con la
Dirección, habiéndonos ambos manifestado que, en líneas
generales, les resultan razonables.
27
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1 – (I) Suma de Partes: Descuento de Flujos de Caja + Patrimonio Neto Corregido
Patrimonio neto corregido
•
El Patrimonio Neto Corregido (“PNC”) indica el valor de una empresa
como la suma del valor de sus activos y pasivos del balance a una
fecha determinada, ajustados por las posibles plusvalías o
minusvalías existentes entre el valor contable y su valor de mercado.
•
Este método se ha considerado como el más adecuado para parte de
las sociedades del Grupo, bien por tratarse de una sociedad tenedora
de inmuebles (p.ej. Ribatallada) o participaciones, o bien por
presentar pérdidas acumuladas y/o en resultados negativos en los
últimos ejercicios, actividad poco significativa, endeudamiento
superior a sus activos, e incluso en algún caso, incertidumbre futura.
•
El procedimiento llevado a cabo para calcular la contribución al valor
consolidado de las acciones de cada sociedad bajo este método ha
sido el siguiente:
•
Se han excluido del cálculo todas aquellas partidas intragrupo
(préstamos y deudas comerciales), al considerarse neutras
desde una óptica de valor de Grupo.
•
Se ha determinado el capital invertido de cada sociedad: activos
fijos más capital de trabajo netocon terceros.
•
Se ha deducido la posición financiera neta: tesorería y
equivalentes, otras inversiones financieras y deuda con terceros.
•
En caso de existir socios externos, se ha deducido su importe
participado en los fondos propios de la sociedad en cuestión, en
caso de ser positivos.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
•
Hemos realizado nuestro análisis utilizando la información financiera
de sus balances más recientes disponibles a la Fecha de Valoración,
tal como sigue:
•
28 de febrero 2014:
-
•
31 de enero 2014:
-
•
Molins Energía
CAEX
ERHTEC
SOCADE
Ribatallada
Aguas de Porto Novo
Lavanderias Do Sal
Aguas e Energía de Boavista
31 de diciembre 2013:
-
Fundació Privada CASSA
Aguas Costa de Antigua
CASSA- Cabo Verde Holding
SBD Portugal
Tratwater
Aigües de Penedés
Font Rosella
28
Sección 4.1.1
Proyecciones Caso Base
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
29
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.1 – Proyecciones Caso Base
En Aigües de Sabadell se asume un decrecimiento en volumen para el 2014 e incremento de tarifa
por encima de inflación (ya aprobada, debido a la repercusión adicional en precio de compra a
ATLL). A partir del 2015, se asume un estancamiento en el volumen acompañado de subidas
tarifarias en línea con la inflación (1/2)
En miles de euros
!
&
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
2013A
10.268
$
2016E
2017E
2018E
2019E
10.087
0,0%
1,75
1,0%
10.087
0,0%
1,77
1,2%
10.087
0,0%
1,79
1,4%
10.087
0,0%
1,82
1,6%
10.087
0,0%
1,86
1,8%
Ingresos Agua
Variación (%)
17.462
n.d.
17.636
1,0%
17.848
1,2%
18.098
1,4%
18.387
1,6%
18.718
1,8%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
(9.836)
7.626
43,7%
(9.934)
7.702
43,7%
(10.053)
7.795
43,7%
(10.194)
7.904
43,7%
(10.357)
8.030
43,7%
(10.544)
8.175
43,7%
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
4.712
(4.377)
336
7,1%
4.007
(3.721)
285
7,1%
4.055
(3.766)
289
7,1%
4.111
(3.819)
293
7,1%
4.177
(3.880)
297
7,1%
4.252
(3.950)
303
7,1%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
793
(260)
533
67,2%
801
(263)
538
67,2%
810
(266)
545
67,2%
822
(269)
552
67,2%
835
(274)
561
67,2%
850
(279)
571
67,2%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(1.576)
6.919
30,1%
(1.591)
6.934
30,9%
(1.610)
7.018
30,9%
(1.633)
7.116
30,9%
(1.659)
7.230
30,9%
(1.689)
7.360
30,9%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
2.106
(834)
(2.097)
(582)
(2.050)
3.461
15,1%
2.127
(840)
(2.118)
(588)
(2.050)
3.465
15,4%
2.152
(850)
(2.144)
(595)
(2.050)
3.532
15,5%
2.182
(862)
(2.174)
(603)
(2.079)
3.581
15,5%
2.217
(875)
(2.208)
(613)
(2.112)
3.638
15,5%
2.257
(891)
(2.248)
(624)
(2.150)
3.704
15,5%
50
(230)
(1.754)
1.527
6,6%
50
(224)
(1.877)
1.414
6,3%
50
(227)
(1.731)
1.623
7,1%
50
(230)
(1.747)
1.654
7,2%
50
(234)
(1.623)
1.832
7,8%
50
(238)
(1.673)
1.842
7,7%
(180)
1.347
5,9%
(187)
1.227
5,5%
(194)
1.429
6,3%
(202)
1.452
6,3%
(210)
1.621
6,9%
(219)
1.624
6,8%
2.810
Imputación de subvenciones
% Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
^
2015E
10.087
(1,8%)
1,73
n.d.
depuración
@Ingresos
Costes directos depuración
#
2014E
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
1.070
789
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
! • La Dirección contempla un decrecimiento adicional en
volumen en el 2014 del -1,8%. A partir del 2015, asume
estancamiento en volumen hasta el 2019. El crecimiento de
los ingresos es consecuencia directa del aumento de tarifa,
que para el 2014 recoge la tarifa ya aprobada para dicho
ejercicio, con un incremento adicional a la inflación debido
a la última subida prevista del precio de compra a ATLL. A
partir de 2015, se han considerado crecimientos de tarifa
según inflación asumida a largo plazo.
@• El decrecimiento de los ingresos de depuración esperado en
el 2015 se debe a la finalización del contrato de corta
duración (15 meses) con la ACA.
# • Este epígrafe incluye los ingresos por trabajos para
inmovilizado propio que suelen ser obras requeridas en la
infraestructura que se activan como Capex, y por tanto, se
busca repercutir en tarifa vía amortización. Este epígrafe se
ha asumido que crecerá en línea con la inflación asumida,
al igual que los Costes de Subcontratas, Personal y Servicios
Información.
$ • La Dirección estima que los costes generales se congelarán
entre el 2014 y el 2016, como consecuencia de la
continuación de la política de contención en este capítulo.
%• La partida provisión por insolvencias recoge el importe que
se considera no cobrable definitivamente, y por tanto, se
estima que nunca se convertirá en una entrada de caja. En
base al histórico se considera que un 1% de los ingresos
resultarán incobrables.
30
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.1 – Proyecciones Caso Base
En Aigües de Sabadell se asume un decrecimiento en volumen para el 2014 e incremento de tarifa
por encima de inflación (ya aprobada, debido a la repercusión adicional en precio de compra a
ATLL). A partir del 2015, se asume un estancamiento en el volumen acompañado de subidas
tarifarias en línea con la inflación (2/2)
En miles de euros
!
&
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
2013A
10.268
$
*
2016E
2017E
2018E
2019E
10.087
0,0%
1,75
1,0%
10.087
0,0%
1,77
1,2%
10.087
0,0%
1,79
1,4%
10.087
0,0%
1,82
1,6%
10.087
0,0%
1,86
1,8%
Ingresos Agua
Variación (%)
17.462
n.d.
17.636
1,0%
17.848
1,2%
18.098
1,4%
18.387
1,6%
18.718
1,8%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
(9.836)
7.626
43,7%
(9.934)
7.702
43,7%
(10.053)
7.795
43,7%
(10.194)
7.904
43,7%
(10.357)
8.030
43,7%
(10.544)
8.175
43,7%
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
4.712
(4.377)
336
7,1%
4.007
(3.721)
285
7,1%
4.055
(3.766)
289
7,1%
4.111
(3.819)
293
7,1%
4.177
(3.880)
297
7,1%
4.252
(3.950)
303
7,1%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
793
(260)
533
67,2%
801
(263)
538
67,2%
810
(266)
545
67,2%
822
(269)
552
67,2%
835
(274)
561
67,2%
850
(279)
571
67,2%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(1.576)
6.919
30,1%
(1.591)
6.934
30,9%
(1.610)
7.018
30,9%
(1.633)
7.116
30,9%
(1.659)
7.230
30,9%
(1.689)
7.360
30,9%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
2.106
(834)
(2.097)
(582)
(2.050)
3.461
15,1%
2.127
(840)
(2.118)
(588)
(2.050)
3.465
15,4%
2.152
(850)
(2.144)
(595)
(2.050)
3.532
15,5%
2.182
(862)
(2.174)
(603)
(2.079)
3.581
15,5%
2.217
(875)
(2.208)
(613)
(2.112)
3.638
15,5%
2.257
(891)
(2.248)
(624)
(2.150)
3.704
15,5%
50
(230)
(1.754)
1.527
6,6%
50
(224)
(1.877)
1.414
6,3%
50
(227)
(1.731)
1.623
7,1%
50
(230)
(1.747)
1.654
7,2%
50
(234)
(1.623)
1.832
7,8%
50
(238)
(1.673)
1.842
7,7%
(180)
1.347
5,9%
(187)
1.227
5,5%
(194)
1.429
6,3%
(202)
1.452
6,3%
(210)
1.621
6,9%
(219)
1.624
6,8%
2.810
Imputación de subvenciones
% Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
^
2015E
10.087
(1,8%)
1,73
n.d.
@ Ingresos depuración
#
2014E
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
1.070
789
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
^ • Recoge el efecto por la actualización de las provisiones por
las inversiones previstas futuras, cuya vida útil será
superior al plazo concesional restante y cuya dotación ya se
encuentra sumada en el epígrafe “amortizaciones”, en línea
con el plan contable para concesiones.
&• A efectos de valoración, a partir del 2019 y hasta el final de
la vida útil de la concesión en el 2048, se han extendido las
proyecciones financieras con una tasa de crecimiento
mantenible del 1,8% en línea con la inflación.
* • El aumento de los márgenes del presupuesto 2014 en
relación al real 2013 se debe al impacto de la repercusión
en tarifa del incremento del coste del agua por parte de
ATLL (en el 2014 se incorpora el efecto anual completo) y
la incorporación del nuevo contrato de depuración con la
ACA.
31
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.1 – Proyecciones Caso Base
El Caso Base de CASSA contempla una bajada de un -1% en volumen para 2014 y un
estancamiento a partir del 2015, acompañado de subidas tarifarias en línea con la
inflación
!• El Caso Base contempla una bajada adicional en volumen
En miles de euros
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
9.131
0,0%
1,40
1,0%
9.131
0,0%
1,41
1,2%
9.131
0,0%
1,43
1,4%
9.131
0,0%
1,46
1,6%
9.131
0,0%
1,48
1,8%
Ingresos Agua
Variación (%)
12.634
n.d.
12.760
1,0%
12.913
1,2%
13.094
1,4%
13.303
1,6%
13.543
1,8%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
(8.846)
3.788
30,0%
(8.934)
3.826
30,0%
(9.041)
3.872
30,0%
(9.168)
3.926
30,0%
(9.315)
3.989
30,0%
(9.482)
4.061
30,0%
Ingresos alcantarillado
Costes directos alcantarillado
Margen Bruto alcantarillado
% s. ingresos
197
(98)
100
50,6%
199
(98)
101
50,6%
202
(100)
102
50,6%
205
(101)
104
50,6%
208
(103)
105
50,6%
212
(105)
107
50,6%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
56
(47)
9
16,0%
57
(48)
9
16,0%
58
(48)
9
16,0%
58
(49)
9
16,0%
59
(50)
9
16,0%
60
(51)
10
16,0%
resto de actividades
@Ingresos
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
1.979
(1.413)
566
28,6%
1.662
(1.333)
329
19,8%
1.682
(1.349)
333
19,8%
1.706
(1.368)
337
19,8%
1.733
(1.390)
343
19,8%
1.764
(1.415)
349
19,8%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(229)
4.235
28,5%
(231)
4.034
27,5%
(234)
4.082
27,5%
(237)
4.139
27,5%
(241)
4.206
27,5%
(245)
4.281
27,5%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
1.644
(594)
(1.092)
(12)
(1.702)
2.480
16,7%
1.661
(630)
(1.102)
(12)
(1.702)
2.249
15,3%
1.681
(637)
(1.116)
(12)
(1.702)
2.296
15,5%
1.704
(646)
(1.131)
(12)
(1.726)
2.328
15,5%
1.731
(656)
(1.149)
(12)
(1.753)
2.365
15,5%
1.763
(668)
(1.170)
(13)
(1.785)
2.408
15,5%
(149)
(1.053)
1.278
8,6%
(147)
(1.167)
935
6,4%
(149)
(1.247)
900
6,1%
(151)
(1.267)
910
6,0%
(153)
(1.288)
925
6,0%
(156)
(1.264)
988
6,3%
#
$
9.221
2014E
9.131
(1,0%)
1,38
n.d.
^
!
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
2013A
1.189
% Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
357
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
en el 2014 del -1,0% y estancamiento a partir del 2015. El
crecimiento de los ingresos a partir del 2015 es
consecuencia directa del aumento previsto de tarifa en
línea con la inflación asumida, exceptuando el 2014, donde
se recoge la tarifa media de la cartera ya aprobada para
dicho ejercicio.
@
• Los Ingresos del resto de actividades así como su margen
se reducen en el 2015 porque durante el 2014 se termina la
ejecución de 2 obras de importante tamaño. Para el resto
de años, la Dirección ha estimado un volumen de obras
mantenibles que crece con la inflación asumida.
#• La Dirección estima que los Otros ingresos, Subcontratas y
Personal subirán con la inflación asumida, mientras que
los costes generales no aumentarán durante los años 2015
y 2016, como consecuencia de la continuación de la
contención en este capítulo.
$• El aumento del EBITDA del presupuesto 2014 frente al
real 2013 se debe al impacto de la repercusión adicional en
tarifa del incremento del coste del agua por parte de ATLL
(en el 2014 se incorpora el efecto anual completo).
• Al igual que con Aigües de Sabadell, en base al histórico se
%
considera que 1% de los ingresos resultarán incobrables.
^• A efectos de valoración a partir del 2019, se han extendido
las proyecciones financieras a una tasa de crecimiento
mantenible del 1,8%.
32
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.1 – Proyecciones Caso Base
El Caso Base de Mixta asume estancamientos en volumen y crecimientos
tarifarios en línea con la inflación asumida
! • El año 2014 contempla un aumento del 2,1% de los m3
En miles de euros
!
@
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
2013A
913
#
$
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
933
2,1%
2,58
n.d.
933
0,0%
2,61
1,0%
933
0,0%
2,64
1,2%
933
0,0%
2,68
1,4%
933
0,0%
2,72
1,6%
933
0,0%
2,77
1,8%
2.410
n.d.
2.434
1,0%
2.463
1,2%
2.498
1,4%
2.538
1,6%
2.583
1,8%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
(887)
1.523
63,2%
(895)
1.539
63,2%
(906)
1.557
63,2%
(919)
1.579
63,2%
(934)
1.604
63,2%
(950)
1.633
63,2%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
543
(256)
287
52,8%
549
(259)
290
52,8%
555
(262)
293
52,8%
563
(266)
297
52,8%
572
(270)
302
52,8%
582
(275)
307
52,8%
Margen Bruto resto actvidades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
1
1.811
60,3%
1
1.829
60,3%
1
1.851
60,3%
1
1.877
60,3%
1
1.907
60,3%
1
1.942
60,3%
Otros resultados
Costes personal
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
14
(155)
(279)
1.391
46,3%
(156)
(281)
1.392
45,8%
(158)
(285)
1.408
45,8%
(160)
(289)
1.428
45,8%
(163)
(293)
1.451
45,8%
(166)
(299)
1.477
45,8%
(30)
(1.006)
356
11,8%
(30)
(977)
385
12,7%
(31)
(983)
395
12,9%
(31)
(958)
439
14,1%
(32)
(915)
504
15,9%
(32)
(908)
537
16,7%
(5)
350
11,7%
(6)
379
12,5%
(6)
389
12,7%
(6)
433
13,9%
(6)
498
15,7%
(6)
531
16,5%
Ingresos Agua
Variación (%)
#
2014E
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
% Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
1.368
505
461
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
facturados. A partir del 2015 el Caso Base asume
estancamiento en volumen.
• El crecimiento de los ingresos es consecuencia directa del
@
aumento de tarifa con la inflación, exceptuando el 2014,
donde se recoge la tarifa ya aprobada para dicho ejercicio.
• A efectos de valoración a partir del 2019 , y hasta el final
de la vida útil de la concesión en 2050, se han extendido
las proyecciones financieras a una tasa de crecimiento del
1,8%.
#• La Dirección estima que los Ingresos y costes por
depuración, Personal y Costes generales subirán con la
inflación asumida.
$• Pese al aumento en volumen estimado para el 2014, el
margen EBITDA se mantiene como consecuencia de la
previsión de incremento de los costes de energía eléctrica
en un 4%.
%• La partida provisión por insolvencias incobrables también
se estima en base a un 1% de los ingresos en línea con el
histórico.
33
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.1 – Proyecciones Caso Base
El Caso Base de APP asume crecimientos de ingresos con un estancamiento implícito
en volumen y revisión tarifaria por debajo de la inflación esperada hasta el 2017, si
bien a partir del 2018, se estima que conseguirán revertir dicha situación
igualándose a la inflación
En miles de CVE
!
Ingresos
Variación (%)
2013A
827.860
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
830.737
0,3%
834.890
0,5%
843.239
1,0%
855.888
1,5%
873.005
2,0%
890.466
2,0%
% s. ingresos
(403.790)
426.946
51,4%
(411.866)
423.024
50,7%
(420.104)
423.136
50,2%
(428.506)
427.382
49,9%
(437.076)
435.930
49,9%
(445.817)
444.648
49,9%
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
143.785
17,4%
(215.127)
211.819
25,5%
(219.430)
203.594
24,4%
(223.818)
199.317
23,6%
(228.295)
199.088
23,3%
(232.860)
203.069
23,3%
(237.518)
207.131
23,3%
60.444
7,3%
(104.064)
107.755
13,0%
(102.663)
100.931
12,1%
(100.327)
98.990
11,7%
(95.059)
104.028
12,2%
(86.309)
116.760
13,4%
(53.905)
153.225
17,2%
Total costes variables
@Margen Bruto
#
2014E
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
#• La mejora del margen EBITDA que se espera para el 2014 es consecuencia
directa de las provisiones y deterioros realizados en 2013 (deterioro de
mercancías inventariadas y provisiones de las participaciones financieras).
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
! • El Caso Base asume estancamiento en volumen. El
crecimiento de los ingresos es consecuencia directa del
aumento de tarifa previsto.
! • La Dirección estima que la tarifa crecerá por debajo de la
inflación hasta el 2017. Esta proyección deriva de la
situación tarifaria existente en la actualidad en Cabo
Verde, donde en los últimos ejercicios no ha habido
cambios en la tarifa. La Dirección considera que la
revisión tarifaria tiene que tender al crecimiento según
inflación gradualmente, lo cual se espera a partir del
2018.
• Se ha asumido una tasa de inflación a largo plazo del 2%.
@
• El deterioro en el margen bruto hasta el 2017 es
consecuencia de lo anterior, si bien se estabiliza
lógicamente en el 2018.
• Esta filial opera bajo una licencia de plazo indefinido. El
Caso Base asume un capex a largo plazo inferior a la
amortización contable. Según la Dirección, existen
activos subterráneos con vida superior. Se han extendido
las proyecciones a una tasa del 2% hasta el 2036 (en
línea con la inflación) asumida por la Dirección para
recoger el impacto del escudo fiscal de la amortización
de los activos actuales, año en el que se ha estimado un
valor residual con el capex facilitado por la Dirección y a
la misma tasa de crecimiento a perpetuidad.
34
Sección 4.1.2
Cálculo de la tasa de descuento
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
35
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.2 – Cálculo de la tasa de descuento
Hemos estimado un CMPC para el negocio del ciclo integral el agua de
6,62% para España (en Euros) y de 11,72% para Cabo Verde (en Escudos de
Cabo Verde)
!
Coste Medio Ponderado del Capital
! Tasa libre de riesgo
@ Coeficiente Beta
# Prima de riesgo del mercado
$
14 mar. 2014
Cabo
España Verde
Coste de los Fondos Propios
3,33%
0,90
5,5%
8,28%
8,04%
0,90
6,9%
14,23%
Diferencial medio sobre tasa libre de riesgo
Coste bruto de la deuda
Tipo de impuesto sobre sociedades
Coste neto de la deuda
2,57%
5,90%
30%
4,13%
2,57%
10,61%
25%
7,96%
60%
40%
60%
40%
6,62%
11,72%
% % Fondos Propios
% Recursos ajenos (deuda)
Coste Medio Ponderado de Capital
(CMPC)
Fuente: Bloomberg, Capital IQ, CCAA de las compañías comparables y análisis PwC
Rentabilidad “spot” a 14 de marzo de 2014 de las obligaciones del
Estado Español a 10 años y las rentabilidades de las emisiones de
bonos de países con mismo rating que Cabo Verde.
@Coeficiente
Beta obtenido de acuerdo a un análisis de betas de
compañías cotizadas europeas del sector con relevancia estadística.
#
Exceso de la rentabilidad media histórica del mercado de capitales
español sobre las obligaciones del Estado a largo plazo según
diversos estudios empíricos y considerando la situación actual de
este último. Para Cabo Verde, dada la ausencia de estudios empíricos
fiables y el menor desarrollo de su mercado de capitales, se ha
realizado un análisis que se explica más adelante en esta sección,
basado en la volatilidad relativa de un índice africano similar frente
al mercado español.
$
Mid Swap Euribor a 10 años a fecha de 14 de marzo de 2014 (1,85%)
más un diferencial en línea con el promedio ponderado del “spread”
de contratos de deudas de financiación bancaria a largo plazo de la
Compañía (406 puntos básicos). Para Cabo Verde, se ha considerado
el diferencial implícito entre este coste de la deuda estimado para
España y las obligaciones del Estado a 10 años, y dicho diferencial se
ha añadido a la tasa libre de riesgo estimada de Cabo Verde.
% Se ha asumido una estructura de capital óptima de mercado del 60%
de fondos propios y de 40% de deuda (ambos sobre el valor de
negocio o “Enterprise Value”) según la estructura observada en las
compañías cotizadas comparables consideradas.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
36
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.2 – Cálculo de la tasa de descuento
Hemos adoptado una tasa libre de riesgo del 3,33% para España según el
bono soberano español “spot”, el cual se encuentra por debajo de los
promedios observados en los últimos 5 y 10 años

Hemos adoptado para España una tasa libre de riesgo del 3,33% correspondiente a la rentabilidad “spot” de las obligaciones a 10 años de
Estado.

Podemos observar una significativa caída en la evolución reciente de la rentabilidad del bono soberano español a 10 años prácticamente de 2
p.p. desde enero 2013. Hoy se sitúa por debajo incluso de las medias observadas de los últimos 5 años y 10 años de 4,40% y 4,80%,
respectivamente. En este sentido, en los últimos 10 años solamente ha descendido por debajo del 4% en el 2005 y 2006, años con evoluciones
macroeconómicas (PIB) superiores a las expectativas existentes, y escasas veces ha alcanzado un nivel tan bajo.

Según los estudios empíricos disponibles, observamos que la prima de riesgo del mercado de capitales español tiende a subir por encima del
5% en entornos de ciclo económico alcista. Asimismo, la rentabilidad anual media del mercado no ha bajado del nivel del 9% en los últimos 10
años. Es decir, frente a fluctuaciones del bono soberano español, la rentabilidad general del mercado se ha mostrado más estable sin bajar del
citado nivel. Por ello, y considerando el excesivo bajo nivel de rentabilidad del bono soberano, en PwC estimamos actualmente una prima de
riesgo de mercado de 5,5%, dentro del rango observado a largo plazo y adecuado para la rentabilidad media de mercado observada a largo
plazo.
8%
% de tasa libre de riesgo por país
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
01/01/2003
01/01/2004
01/01/2005
01/01/2006
España 10 años
01/01/2007
01/01/2008
01/01/2009
Rfr España promedio 5 años
01/01/2010
01/01/2011
01/01/2012
01/01/2013
01/01/2014
Rfr España promedio 10 años
Fuente: Bloomberg, análisis PwC
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
37
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.2 – Cálculo de la tasa de descuento
Dada la inexistencia de emisiones de bonos soberanos cotizados y líquidos para
Cabo Verde, hemos estimado una tasa libre de riesgo del 8,04% considerando el
promedio de rentabilidades de bonos soberanos de países con la misma
calificación crediticia para una “maturity” media de 10 años
Calificación asignada por las agencias a Cabo Verde
B
B+
S&P
Fitch
País
Vietnam*
Mongolia
Ruanda
Ghana
Honduras
Kenya
Venezuela*
Serbia*
Serbia
Pr om edio
Vencimiento
años
5,9
8,8
9,2
9,4
10,0
10,0
10,0
6,1
12,0
9,9
Rating S&P
Rating Fitch
BBBBB
B
B
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
B+
B+
B
B
n.d.
B+
B+
B+
B+
YTM
4,6%
8,4%
6,9%
8,9%
7,7%
11,7%
15,1%
11,6%
6,1%
8,28%
Moneda
USD
USD
USD
USD
USD
KES
USD
RSD
EUR
Inflación en
moneda
local
2,37%
2,37%
2,37%
2,37%
2,37%
5,00%
2,37%
3,86%
2,11%
YTM sin
inflación
moneda
local
2,16%
5,85%
4,43%
6,39%
5,18%
6,37%
12,41%
7,43%
3,93%
5,36%
YTM con
Inflación Cabo
Inflación
Verde
Cabo Verde
2,54%
2,54%
2,54%
2,54%
2,54%
2,54%
2,54%
2,54%
2,54%
4,76%
8,54%
7,09%
9,09%
7,86%
9,08%
15,27%
10,16%
6,58%
8,04%
Fuente: Bloomberg, EIU, FMI.
* Valores extremos excluidos de la media
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
38
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.2 – Cálculo de la tasa de descuento
Hemos adoptado una beta reapalancada de 0,9 analizada para la muestra
estadísticamente representativa de compañías cotizadas comparables y similar
a la de Suez Environnement (incluye SGAB, la única más parecida a la
Compañía en mercado geográfico y marco regulatorio)

Para hallar las betas hemos considerado una muestra de compañías europeas cotizadas del sector. Hemos utilizado aproximadamente 60
observaciones históricas mensuales (fuente Capital IQ).

Las betas seleccionadas que se utilizan para este tipo de análisis están basadas en observaciones históricas de esas compañías y se miden
llevando a cabo una regresión de mínimos cuadrados ordinarios de la rentabilidad de una acción (la variable dependiente) contra la
rentabilidad de un índice bursátil (como variable independiente) sobre los mismos períodos.

Se han excluido del análisis las betas de cotizadas del sector con baja representabilidad estadística: R 2 por debajo del 20% y/o ratio de raw
beta / error estándar >2. En PwC utilizamos habitualmente los parámetros anteriormente mencionados para poder observar una muestra
estadística de datos representativa.

Hemos adoptado una beta reapalancada de 0,9 en línea con la analizada para la muestra estadísticamente representativa, y similar a la
observada para Suez Environnement, la cual integra SGAB, la única más cercana a la Compañía en mercado geográfico y marco regulatorio.
Com pañía
Societa Azionaria per la Condotta di Acque Potabili
Suez Env ironnement Company SA
Thessaloniki Water and Sewerage Company SA
Athens Water Supply and Sewerage S.A.
AS Tallinna Vesi
Media
R2
Beta/error
estándar
1 9%
47 %
29%
47 %
30%
34%
Beta
3,7 0
7 ,1 8
4,81
7 ,07
4,90
5,53
* Formula para desapalancar las betas: beta ajustada / (1+ Gearing compañía comparable)
0,65
1 ,01
0,59
0,7 6
0,40
0,68
Beta
desapalancada*
0,39
0,52
0,7 2
0,65
0,42
0,54
Gearing ***
Beta reapalancada con
m edia/m ediana Gearing
(5 años)**
0,65
0,86
1,21
1 ,08
0,7 0
0,90
66,67 %
** Formula para reapalancar las betas: beta desapalancada x (1+ Gearing óptimo sector)
*** Gearing: Deuda / valor de las acciones
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
39
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.2 – Cálculo de la tasa de descuento
Dada la inexistencia de índices bursátiles para Cabo Verde, hemos estimado un
EMRP de 6,9% para Cabo Verde mediante de un análisis de volatilidad relativa
entre la volatilidad histórica del IBEX 35 y el MXFMAF africano

Para el cálculo de la prima de riesgo de mercado de Cabo Verde hemos realizado un análisis de la volatilidad histórica del IBEX 35 frente el
índice Frontier Markets Africa Index (MXFMAF).

Este índice recoge empresas de mediana y gran capitalización en 4 mercados fronterizos africanos, si bien su rating asignado por las
principales agencias crediticia es mayor que el asignado para Cabo Verde.

Asumiendo una prima de riesgo del 5,5% para España según los estudios empíricos disponibles, y con una volatilidad histórica de 5,3% del
IBEX 35, hemos inferido una prima de riesgo del 6,9% para Cabo Verde, dada una volatilidad histórica del 6,6% del MXFMAF africano.
Ratings asignados por las agencias a los componentes
del índice MXFMAF
Moodys
S&P
Fitch

Mauricio
Baa1
n.d.
n.d.
Marruecos
Ba1
BBBBBB
Tunez
Ba3
n.d.
BB
Nigeria
Ba3
BBBB
Kenya
n.d.
n.d.
B+
IBEX 3 5
5,3%
5,5%
V ol a t il ida d Hist ór i ca
EMRP Est im a do
MXFMAF Index
6,6%
6,9%
A continuación mostramos el peso en el índice por países
MXFMAF Index country weights
IBEX 35 vs. MXFMAF Index
5%
800
2%
700
16%
600
500
400
55%
300
200
22%
100
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
sep-13
ene-14
may-13
sep-12
ene-13
may-12
sep-11
ene-12
may-11
sep-10
ene-11
may-10
sep-09
ene-10
may-09
sep-08
ene-09
may-08
sep-07
IBEX 35
ene-08
may-07
sep-06
Fuente: MSC Frontier Market Africa Index y análisis PwC
ene-07
may-06
sep-05
ene-06
may-05
sep-04
ene-05
may-04
sep-03
ene-04
Tunisia
may-03
Mauritius
sep-02
Kenya
ene-03
Morocco
may-02
-
Nigeria
MXFMAF Index
Fuente: Bloomberg y análisis PwC
40
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.2 – Cálculo de la tasa de descuento
Observamos una estructura de capital óptima de 60% Fondos Propios y 40%
Deuda según las empresas cotizadas analizadas

Nuestra estimación está basada en los ratios de las compañías comparables analizadas. Para ello, hemos analizado la estructura de
financiación promedio que las comparables seleccionadas han tenido durante los últimos 5 años, excluyendo algunos casos o años por tener
un valor anómalo dentro del observado en el sector.
Apalancam iento
Apalancam iento
Com pañía
Societa A zionaria per la Condotta di A cque Potabili
Suez Env ironnement Company SA
Thessaloniki Water and Sewerage Company SA
A thens Water Supply and Sewerage S.A .
A S Tallinna V esi
Media óptim a
Mediana óptim a
FY 2009
37 ,3%
42,2%
0,0%
22,4%
22,3%
31,1%
29,8%
FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013*
44,8%
44,8%
0,0%
26,3%
34,8%
37 ,7 %
39,8%
55,9%
54,4%
0,0%
35,2%
40,2%
46,5 %
47 ,3%
54,5%
53,7 %
0,0%
20,5%
29,4%
39,5 %
41,5%
54,9%
46,3%
0,0%
0,0%
21 ,8%
41,0%
46,3%
LT M
46,5%
44,8%
0,0%
0,0%
20,6%
37 ,3%
44,8%
Media
40,7 %
44,1%
40,0%
*No se ha incluido en la m edia por ser los v alores m uy próxim os en el tiem po a los datos de LTM
Gearing
Gearing
Com pañía
Societa A zionaria per la Condotta di A cque Potabili
Suez Env ironnement Company SA
Thessaloniki Water and Sewerage Company SA
A thens Water Supply and Sewerage S.A .
A S Tallinna V esi
Media óptim a
Mediana óptim a
FY 2009
59,4%
7 3,1 %
0,0%
28,8%
28,8%
47 ,5%
44,1%
FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013*
81 ,0%
81 ,3%
0,0%
35,8%
53,3%
62,8%
67 ,1%
126,8%
1 1 9,4%
0,0%
54,4%
67 ,3%
92,0%
93,4%
1 1 9,8%
11 6,0%
0,0%
25,7 %
41 ,6%
7 5,8%
7 8,8%
1 21 ,7 %
86,3%
0,0%
0,0%
27 ,9%
7 8,6%
86,3%
LT M
86,8%
81 ,3%
0,0%
0,0%
25,9%
64,7 %
81,3%
Media
68,6%
7 8,8%
66,7 %
*No se ha incluido en la m edia por ser los v alores m uy próxim os en el tiem po a los datos de LTM
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
41
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.2 – Cálculo de la tasa de descuento
Hemos estimado un coste bruto de la deuda de 5,90% para España
considerando el diferencial observado para deudas bancarias a largo plazo del
Grupo y del 10,61% para Cabo Verde
 Hemos considerado un coste de la deuda para España igual al diferencial entre el promedio ponderado del spread de las deudas de la Compañía
(406 puntos básicos) a largo plazo y el Mid Swap Euribor a 10 años a fecha de 14 de marzo de 2014 (1,85%).
 Para Cabo Verde, se ha considerado el diferencial implícito entre las obligaciones del Estado Español a 10 años y el coste bruto de la deuda
estimado para España, sumado a la rentabilidad estimada para la tasa libre de riesgo de Cabo Verde.
Nom bre
Bankia
Banco Sabadell
Bankia
Banco Popular Pastor
Cataluny a Banc Sindicat
Banc Sabadell Sindicat
Pr om edio pon der a do(%)
Mid Sw a p Eu r ibor 1 0 a ñ os(%)
Total
Moneda
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
EUR
Importe
(euros)
T ipo aplicable
Índice de
referencia
6 9 4.1 26 ,1
4 86 .1 1 1 ,1
1 .085.7 1 4,2
600.000,0
3 .69 5.97 9,2
3 .69 5.97 9,2
5,8%
5,5%
6,7 %
7 ,3%
3,6%
3,6%
Euribor 3 6 0
Euribor 3 6 0
Euribor 1 80
Euribor 1 80
Euribor 1 80
Euribor 1 80
Im porte
Spread (puntos
básicos)
52 5
500
64 5
7 05
3 28
3 28
Año v encim iento
201 8
201 9
2020
201 8
2025
2025
4,05
1 ,854
5,9%
Fuente: La Compañía
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PwC
42
Sección 4.1.3
DFC Caso Base
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
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43
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
DFC- Aigües de Sabadell (1/4)
En miles de euros
10 meses
mar-dic 14E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
EBIT post provisiones
1.134
1.227
1.429
1.452
1.621
1.624
1.617
1.736
1.846
1.944
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
526
1.873
(68)
1.159
(68)
1.360
(68)
1.383
(68)
1.553
(68)
1.555
(68)
1.549
(68)
1.668
(68)
1.778
(68)
1.876
30%
(562)
30%
(348)
30%
(408)
30%
(415)
30%
(466)
30%
(467)
30%
(465)
30%
(500)
30%
(533)
30%
(563)
572
880
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
NOPAT
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
! Capex
@Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
Valor del negocio
1.586
(1.066)
(1.453)
(361)
0,42
0,97
(351)
2.014
(1.211)
(1.079)
604
1,33
0,92
554
1.020
1.037
1.156
1.157
1.153
1.236
1.313
1.382
1.876
(2.162)
(1.056)
(322)
1.899
(1.086)
(10)
1.840
1.783
(1.166)
(12)
1.760
1.842
(1.190)
(14)
1.796
1.911
(1.240)
(14)
1.809
1.855
(1.438)
(14)
1.639
1.810
(1.464)
(15)
1.644
1.778
(1.490)
(15)
1.654
3,33
0,81
1.486
4,33
0,76
1.333
5,33
0,71
1.276
6,33
0,67
1.206
7,33
0,62
1.024
8,33
0,59
964
9,33
0,55
909
2,33
0,86
(277)
21.039
Nota: el impuesto sobre EBIT del 2014 se calcula sobre el EBIT de todo el año.
! • La proyección de Capex facilitada por la Dirección se basa en su plan de inversión a 7 años (hasta el 2020). Dicho plan de inversiones se ha establecido en
base a las inversiones realizadas históricamente y a las futuras necesidades de reposición de activos. En el 2016, las inversiones planificadas ascienden a 2.162
miles de euros porque incorporan la reposición de los sistemas informáticos del Grupo con un coste de 978 mil euros. A partir del 2021 y hasta el final de la
proyección se estima que el Capex crecerá con la inflación y su importe es equivalente al promedio de los años 2016 a 2021.
@• La situación del último año de capital del trabajo neto incorpora unas condiciones de pago a proveedores muy favorables (plazos muy largos) gracias a las
facilidades de pago proporcionadas por la ACA, que la Dirección considera no mantenibles a largo plazo. Por este motivo el Caso Base asume retornar (subir)
gradualmente hasta el 2017 los días de capital del trabajo en línea con la media histórica de 2009 a 2012.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
44
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
DFC- Aigües de Sabadell (2/4)
En miles de euros
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E
2032E
2033E
EBIT post provisiones
1.918
1.856
1.863
2.431
2.432
2.415
2.384
2.353
2.356
2.391
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
(68)
1.849
1.856
1.863
2.431
2.432
2.415
2.384
2.353
2.356
2.391
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
NOPAT
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
30%
(555)
30%
(557)
30%
(559)
30%
(729)
30%
(730)
30%
(725)
30%
(715)
30%
(706)
30%
(707)
30%
(717)
1.363
1.299
1.304
1.702
1.702
1.691
1.669
1.647
1.649
1.674
1.871
(1.517)
(15)
1.702
2.001
(1.545)
(15)
1.740
2.064
(1.572)
(16)
1.780
1.566
(1.601)
(16)
1.651
1.637
(1.630)
(16)
1.694
1.727
(1.659)
(17)
1.742
1.833
(1.689)
(17)
1.796
1.940
(1.719)
(17)
1.851
2.014
(1.750)
(17)
1.896
2.057
(1.782)
(18)
1.932
10,33
0,52
877
11,33
0,48
842
12,33
0,45
807
13,33
0,43
702
14,33
0,40
676
15,33
0,37
652
16,33
0,35
630
17,33
0,33
609
18,33
0,31
585
19,33
0,29
560
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
45
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
DFC- Aigües de Sabadell (3/4)
En miles de euros
2034E
2035E
2036E
2037E
2038E
2039E
2040E
2041E
2042E
2043E
EBIT post provisiones
2.422
2.451
2.479
2.509
2.539
2.573
2.613
2.653
2.699
2.779
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
2.422
2.451
2.479
2.509
2.539
2.573
2.613
2.653
2.699
2.779
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
NOPAT
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
30%
(727)
30%
(735)
30%
(744)
30%
(753)
30%
(762)
30%
(772)
30%
(784)
30%
(796)
30%
(810)
30%
(834)
1.696
1.716
1.735
1.756
1.777
1.801
1.829
1.857
1.889
1.945
2.107
(1.814)
(18)
1.971
2.159
(1.846)
(18)
2.010
2.215
(1.880)
(19)
2.052
2.269
(1.913)
(19)
2.093
2.325
(1.948)
(19)
2.135
2.378
(1.983)
(20)
2.177
2.428
(2.019)
(20)
2.218
2.479
(2.055)
(21)
2.260
2.525
(2.092)
(21)
2.301
2.539
(2.129)
(21)
2.333
20,33
0,27
535
21,33
0,25
512
22,33
0,24
490
23,33
0,22
469
24,33
0,21
449
25,33
0,20
429
26,33
0,18
410
27,33
0,17
392
28,33
0,16
374
29,33
0,15
356
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
46
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
DFC- Aigües de Sabadell (4/4)
En miles de euros
2044E
2045E
2046E
2047E
2048E
EBIT post provisiones
2.819
2.860
2.901
2.942
2.995
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
2.819
2.860
2.901
2.942
2.995
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
NOPAT
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
30%
(846)
30%
(858)
30%
(870)
30%
(883)
30%
(899)
1.973
2.002
2.031
2.059
2.097
2.594
(2.168)
(22)
2.378
2.651
(2.207)
(22)
2.424
2.709
(2.247)
(22)
2.471
2.769
(2.287)
(23)
2.519
2.818
(2.328)
(23)
2.564
30,33
0,14
340
31,33
0,13
325
32,33
0,13
311
33,33
0,12
297
34,33
0,11
284
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
47
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
Balance – Aigües de Sabadell
Datos en miles de euros
Balance
Posición Financiera Neta
ACTIVO NO CORRIENTE
Inmovilizado intangible
Inmovilizado material
Inversiones en empresas del grupo y asociadas
Fianzas
Activos por impuesto diferido
31.006
18.168
527
12.106
22
182
ACTIVO CORRIENTE
Existencias
Deudores comerciales
Deudores grupo
Tesorería y equivalentes
12.947
278
6.340
3.939
2.390
TOTAL ACTIVOS
43.953
PATRIMONIO NETO
18.189
PASIVO NO CORRIENTE
Provisiones
Deudas a largo plazo
Canon EDAR pendiente pago
Pasivos por impuesto diferido
13.578
7.312
4.709
1.351
207
PASIVO CORRIENTE
Deudas a corto plazo
Fianzas
Deudas grupo
Acreedores comerciales
Proveedores grupo
12.186
2.088
127
4
9.333
634
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
43.953
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
Tesorería y equivalentes
Deuda financiera a l/p
Deuda financiera a c/p
Total
2.390
(4.709)
(2.088)
(4.406)
•
Hemos calculado la posición financiera neta a 28 de febrero de
2014, fecha de las últimas cuentas anuales individuales no
auditadas disponibles a la fecha de nuestro Informe.
•
Todos los epígrafes del balance se han considerado en las
proyecciones financieras bajo la metodología de DFC, en la
posición financiera neta o bien han sido excluidas de nuestro
análisis por ser partidas intragrupo.
48
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
DFC- CASSA (1/5)
En miles de euros
10 meses
mar-dic 14E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
EBIT post provisiones
1.255
935
900
910
925
988
1.121
1.221
2.270
2.311
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
316
1.594
(39)
896
(39)
861
(39)
871
(39)
886
(39)
949
(39)
1.082
(39)
1.182
(39)
2.231
(39)
2.272
30%
(478)
30%
(269)
30%
(258)
30%
(261)
30%
(266)
30%
(285)
30%
(325)
30%
(355)
30%
(669)
30%
(682)
777
666
642
649
659
703
797
866
1.601
1.629
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
NOPAT
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
! Capex
@ Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
Flujo de Caja Libre para 1º renovación
Canon de 1º renovación
Flujo de Caja Libre para 2º renovación
Canon de 2º renovación
Flujo de Caja Libre para 3º renovación
Canon de 3º renovación
Flujo de Caja Libre para 4º renovación
Canon de 4º renovación
739
(823)
(1.149)
(456)
965
(849)
(1.212)
(430)
1.042
(250)
(1.212)
222
1.060
(251)
(18)
1.440
1.077
(253)
(20)
1.462
1.050
(105)
(23)
1.625
953
(107)
(24)
1.619
891
(109)
(24)
1.624
(121)
(111)
(25)
1.345
(123)
(113)
(25)
1.369
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Probabilidad
100%
100%
100%
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja esperado descontado
0,42
0,97
(444)
1,33
0,92
(395)
2,33
0,86
191
Valor de la concesión actual
Valor de las succesivas renovaciones
Valor del negocio
6.412
3.122
9.534
!•
100%
3,33
0,81
1.163
100%
4,33
0,76
1.108
100%
5,33
0,71
1.154
100%
6,33
0,67
1.079
100%
7,33
0,62
1.015
100%
100%
8,33
0,59
788
9,33
0,55
753
La Dirección ha estimado la proyección de Capex en base a su plan de inversiones comprometidas que llegan
hasta el 2018 para el plazo concesional restante. Entre el 2018 y el último año de la vida útil media de la
cartera, se ha asumido Capex solamente por reposición de los sistemas informáticos. El Capex de reinversión
en nuevo ciclo ya incorpora los nuevos compromisos necesarios para renovar la cartera.
Nota: el impuesto sobre EBIT del 2014 se calcula sobre el EBIT de todo el año.
@
• Por los mismos motivos esgrimidos en Aigües de Sabadell,
el Caso Base asume una tendencia gradual hasta
el 2017 de retorno de los días de capital de trabajo neto hacia la media histórica de 2007 -2011 (la Dirección
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
considera no mantenibles el 2012 y 2013).
PwC
49
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
DFC- CASSA (2/5)
En miles de euros
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E
2032E
2033E
EBIT post provisiones
1.098
1.140
1.183
1.227
1.272
1.317
1.364
1.411
1.459
1.507
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
(39)
1.059
1.140
1.183
1.227
1.272
1.317
1.364
1.411
1.459
1.507
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
NOPAT
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
Flujo de Caja Libre para 1º renovación
Canon de 1º renovación
Flujo de Caja Libre para 2º renovación
Canon de 2º renovación
Flujo de Caja Libre para 3º renovación
Canon de 3º renovación
Flujo de Caja Libre para 4º renovación
Canon de 4º renovación
Probabilidad
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja esperado descontado
30%
(318)
30%
(342)
30%
(355)
30%
(368)
30%
(382)
30%
(395)
30%
(409)
30%
(423)
780
798
828
859
890
922
954
987
1.021
1.055
1.130
(115)
(26)
1.770
1.128
(117)
(26)
1.783
1.125
(119)
(27)
1.808
1.123
(121)
(27)
1.834
1.121
(123)
(27)
1.860
1.118
(125)
(28)
1.887
1.116
(128)
(28)
1.914
1.113
(130)
(29)
1.942
1.111
(132)
(30)
1.970
1.108
(135)
(30)
1.999
1.783
-
1.808
-
1.834
-
1.860
-
1.887
-
1.914
-
1.942
-
1.970
-
1.999
-
1.770
(12.549)
70%
10,33
0,52
(3.891)
70%
11,33
0,48
604
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
70%
12,33
0,45
574
70%
13,33
0,43
546
70%
14,33
0,40
520
70%
15,33
0,37
494
70%
16,33
0,35
470
70%
17,33
0,33
447
30%
(438)
70%
18,33
0,31
426
30%
(452)
70%
19,33
0,29
405
50
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
DFC- CASSA (3/5)
En miles de euros
2034E
2035E
2036E
2037E
2038E
2039E
2040E
2041E
2042E
2043E
EBIT post provisiones
1.314
1.364
1.416
1.468
1.522
1.576
1.632
1.688
1.745
1.804
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
1.314
1.364
1.416
1.468
1.522
1.576
1.632
1.688
1.745
1.804
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
NOPAT
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
Flujo de Caja Libre para 1º renovación
Canon de 1º renovación
Flujo de Caja Libre para 2º renovación
Canon de 2º renovación
Flujo de Caja Libre para 3º renovación
Canon de 3º renovación
Flujo de Caja Libre para 4º renovación
Canon de 4º renovación
Probabilidad
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja esperado descontado
30%
(394)
30%
(409)
30%
(425)
920
955
991
1.028
1.065
1.103
1.142
1.182
1.222
1.263
1.349
(137)
(31)
2.101
1.346
(140)
(31)
2.131
1.343
(142)
(32)
2.161
1.341
(145)
(32)
2.192
1.338
(147)
(33)
2.223
1.335
(150)
(33)
2.255
1.332
(153)
(34)
2.288
1.329
(155)
(35)
2.321
1.326
(158)
(35)
2.354
1.323
(161)
(36)
2.389
2.131
-
2.161
-
2.192
-
2.223
-
2.255
-
2.288
-
2.321
-
2.354
-
2.389
-
2.101
(14.983)
49%
20,33
0,27
280
49%
21,33
0,25
266
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
49%
22,33
0,24
253
30%
(441)
49%
23,33
0,22
241
30%
(457)
49%
24,33
0,21
229
30%
(473)
49%
25,33
0,20
218
30%
(489)
49%
26,33
0,18
207
30%
(506)
49%
27,33
0,17
197
30%
(524)
49%
28,33
0,16
188
30%
(541)
49%
29,33
0,15
179
51
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
DFC- CASSA (4/5)
En miles de euros
2044E
2045E
2046E
2047E
2048E
2049E
2050E
2051E
2052E
2053E
EBIT post provisiones
1.570
1.631
1.693
1.755
1.819
1.884
1.950
2.018
2.086
2.156
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
1.570
1.631
1.693
1.755
1.819
1.884
1.950
2.018
2.086
2.156
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
30%
(471)
30%
(489)
30%
(508)
30%
(527)
30%
(546)
30%
(565)
30%
(585)
30%
(605)
30%
(626)
30%
(647)
NOPAT
1.099
1.142
1.185
1.229
1.273
1.319
1.365
1.412
1.460
1.509
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
1.612
(164)
(37)
2.511
1.609
(167)
(37)
2.547
1.606
(170)
(38)
2.583
1.602
(173)
(39)
2.620
1.599
(176)
(39)
2.657
1.596
(179)
(40)
2.695
1.592
(182)
(41)
2.734
1.589
(186)
(41)
2.774
1.585
(189)
(42)
2.814
1.581
(192)
(43)
2.855
2.547
-
2.583
-
2.620
-
2.657
-
2.695
-
2.734
-
2.774
-
2.814
-
2.855
-
Flujo de Caja Libre para 1º renovación
Canon de 1º renovación
Flujo de Caja Libre para 2º renovación
Canon de 2º renovación
Flujo de Caja Libre para 3º renovación
Canon de 3º renovación
Flujo de Caja Libre para 4º renovación
Canon de 4º renovación
Probabilidad
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja esperado descontado
2.511
(17.909)
34%
30,33
0,14
123
34%
31,33
0,13
117
34%
32,33
0,13
112
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
34%
33,33
0,12
106
34%
34,33
0,11
101
34%
35,33
0,10
96
34%
36,33
0,10
91
34%
37,33
0,09
87
34%
38,33
0,09
83
34%
39,33
0,08
79
52
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
DFC- CASSA (5/5)
En miles de euros
2054E
2055E
2056E
2057E
2058E
2059E
2060E
2061E
2062E
2063E
EBIT post provisiones
1.877
1.950
2.023
2.098
2.174
2.252
2.331
2.412
2.494
2.577
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
1.877
1.950
2.023
2.098
2.174
2.252
2.331
2.412
2.494
2.577
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
30%
(563)
30%
(585)
30%
(607)
30%
(629)
30%
(652)
30%
(676)
30%
(699)
30%
(723)
30%
(748)
30%
(773)
NOPAT
1.314
1.365
1.416
1.469
1.522
1.576
1.632
1.688
1.745
1.804
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
1.927
(196)
(44)
3.002
1.923
(199)
(44)
3.044
1.919
(203)
(45)
3.087
1.915
(207)
(46)
3.131
1.911
(210)
(47)
3.176
1.907
(214)
(48)
3.222
1.903
(218)
(49)
3.268
1.899
(222)
(49)
3.316
1.894
(226)
(50)
3.364
1.890
(230)
(51)
3.413
3.044
-
3.087
-
3.131
-
3.176
-
3.222
-
3.268
-
3.316
-
3.364
-
3.413
-
Flujo de Caja Libre para 1º renovación
Canon de 1º renovación
Flujo de Caja Libre para 2º renovación
Canon de 2º renovación
Flujo de Caja Libre para 3º renovación
Canon de 3º renovación
Flujo de Caja Libre para 4º renovación
Canon de 4º renovación
Probabilidad
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja esperado descontado
3.002
(21.406)
24%
40,33
0,08
54
24%
41,33
0,07
52
24%
42,33
0,07
49
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
24%
43,33
0,06
47
24%
44,33
0,06
44
24%
45,33
0,05
42
24%
46,33
0,05
40
24%
47,33
0,05
38
24%
48,33
0,05
36
24%
49,33
0,04
35
53
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
Balance – CASSA
Datos en miles de euros
Balance
Posición Financiera Neta
ACTIVO NO CORRIENTE
Inmovilizado intangible
Inmovilizado material
Inversiones en empresas del grupo y asociadas
Préstamos a Ayuntamientos
Fianzas
Activos por impuesto diferido
17.500
8.087
155
5.907
785
2.491
75
ACTIVO CORRIENTE
Existencias
Deudores comerciales
Deudores grupo
Inversiones en empresas del grupo y asociadas
Fianzas
Tesorería y equivalentes
7.106
273
4.978
2.566
1.308
12
(2.032)
TOTAL ACTIVOS
24.606
PATRIMONIO NETO
5.121
PASIVO NO CORRIENTE
Provisiones
Deudas a largo plazo
Inversiones comprometidas
6.868
1.066
4.298
1.504
PASIVO CORRIENTE
Deudas a corto plazo
Deudas grupo
Acreedores comerciales
12.618
2.875
2.656
7.087
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
24.606
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
Pólizas de crédito
Créditos a terceros
Deuda financiera a l/p
Deuda financiera a c/p
Total
(2.032)
785
(4.298)
(2.875)
(8.420)
•
Hemos calculado la posición financiera neta a 28 de febrero de
2014, fecha de las últimas cuentas anuales individuales no
auditadas disponibles a la fecha de nuestro Informe.
•
Todos los epígrafes del balance se han considerado en las
proyecciones financieras bajo la metodología de DFC, en la
posición financiera neta o bien han sido excluidas de nuestro
análisis por ser partidas intragrupo.
54
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
DFC- Mixta (1/4)
En miles de euros
10 meses
mar-dic 14E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
EBIT post provisiones
302
379
389
433
498
531
572
672
776
869
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
350
652
379
338
389
348
433
393
498
457
531
490
572
532
672
631
776
735
869
829
30%
(196)
30%
(102)
30%
(105)
30%
(118)
30%
(137)
30%
(147)
30%
(160)
30%
(189)
30%
(221)
30%
(249)
106
277
285
315
361
384
413
482
555
621
Flujo libre de caja
865
(433)
(10)
529
982
(100)
(4)
1.156
989
(101)
(5)
1.167
964
(103)
(6)
1.171
921
(104)
(7)
1.171
914
(106)
(7)
1.184
898
(108)
(8)
1.196
825
(110)
(8)
1.190
748
(112)
(8)
1.184
682
(114)
(8)
1.181
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
0,42
0,97
515
1,33
0,92
1.061
2,33
0,86
1.005
3,33
0,81
946
4,33
0,76
887
5,33
0,71
841
6,33
0,67
797
7,33
0,62
744
8,33
0,59
694
9,33
0,55
649
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
NOPAT
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
! Capex
@Variación en capital del trabajo neto
Valor del negocio
16.709
Nota: el impuesto sobre EBIT del 2014 se calcula sobre el EBIT de todo el año.
! • La proyección de Capex facilitada por la Dirección considera la inversión en una estación transformadora y dos nuevos depósitos durante 2014, las únicas
comprometidas pendientes, siendo el resto de ejercicio las estimadas para mantenimiento.
@• La situación actual de días de capital del trabajo está en línea con los niveles históricos, los cuales se consideran mantenibles.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
55
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
DFC- Mixta (2/4)
En miles de euros
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E
2032E
2033E
EBIT post provisiones
1.128
1.233
1.261
1.328
1.433
1.467
1.498
1.527
1.557
1.596
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
1.128
1.088
1.233
1.233
1.261
1.261
1.328
1.328
1.433
1.433
1.467
1.467
1.498
1.498
1.527
1.527
1.557
1.557
1.596
1.596
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
30%
(326)
30%
(370)
30%
(378)
30%
(398)
802
863
883
930
1.003
1.027
1.048
1.069
1.090
1.117
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
451
(116)
(8)
1.129
375
(118)
(8)
1.112
376
(120)
(8)
1.130
338
(122)
(9)
1.137
264
(125)
(9)
1.133
260
(127)
(9)
1.151
260
(129)
(9)
1.170
263
(131)
(9)
1.191
265
(134)
(9)
1.212
259
(136)
(10)
1.230
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
10,33
0,52
582
11,33
0,48
538
12,33
0,45
513
13,33
0,43
484
14,33
0,40
452
15,33
0,37
431
16,33
0,35
411
17,33
0,33
392
18,33
0,31
374
19,33
0,29
356
NOPAT
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
30%
(430)
30%
(440)
30%
(449)
30%
(458)
30%
(467)
30%
(479)
56
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
DFC- Mixta (3/4)
En miles de euros
2034E
2035E
2036E
2037E
2038E
2039E
2040E
2041E
2042E
2043E
EBIT post provisiones
1.626
1.660
1.694
1.729
1.773
1.806
1.867
1.924
1.966
2.015
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
1.626
1.626
1.660
1.660
1.694
1.694
1.729
1.729
1.773
1.773
1.806
1.806
1.867
1.867
1.924
1.924
1.966
1.966
2.015
2.015
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
30%
(488)
30%
(498)
30%
(508)
30%
(519)
30%
(532)
30%
(542)
30%
(560)
30%
(577)
30%
(590)
30%
(604)
NOPAT
1.138
1.162
1.185
1.210
1.241
1.265
1.307
1.347
1.377
1.410
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
262
(139)
(10)
1.252
262
(141)
(10)
1.273
263
(144)
(10)
1.295
263
(146)
(10)
1.317
255
(149)
(10)
1.337
258
(152)
(11)
1.360
235
(154)
(11)
1.376
215
(157)
(11)
1.394
211
(160)
(11)
1.417
202
(163)
(11)
1.438
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
20,33
0,27
340
21,33
0,25
324
22,33
0,24
309
23,33
0,22
295
24,33
0,21
281
25,33
0,20
268
26,33
0,18
254
27,33
0,17
242
28,33
0,16
230
29,33
0,15
219
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
57
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
DFC- Mixta (4/4)
En miles de euros
2044E
2045E
2046E
2047E
2048E
2049E
2050E
EBIT post provisiones
2.065
2.109
2.149
2.196
2.236
2.277
2.317
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
2.065
2.065
2.109
2.109
2.149
2.149
2.196
2.196
2.236
2.236
2.277
2.277
2.317
2.317
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
30%
(619)
30%
(633)
30%
(645)
30%
(659)
30%
(671)
30%
(683)
30%
(695)
NOPAT
1.445
1.476
1.504
1.537
1.566
1.594
1.622
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
192
(166)
(12)
1.460
189
(169)
(12)
1.484
190
(172)
(12)
1.510
185
(175)
(12)
1.535
187
(178)
(13)
1.562
191
(181)
(13)
1.590
194
(185)
(13)
1.619
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
30,33
0,14
209
31,33
0,13
199
32,33
0,13
190
33,33
0,12
181
34,33
0,11
173
35,33
0,10
165
36,33
0,10
158
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
58
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
Balance – Mixta
Datos en miles de euros
Balance
ACTIVO NO CORRIENTE
Inmovilizado intangible
Inmovilizado material
Inversiones financieras a largo plazo
Activos por impuesto diferido
ACTIVO CORRIENTE
Existencias
Deudores comerciales
Tesorería y equivalentes
TOTAL ACTIVOS
Posición Financiera Neta
1.927
116
678
1.133
3.971
PASIVO NO CORRIENTE
Provisiones
Deudas a largo plazo
8.604
1.154
7.450
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
1.133
520
(7.450)
(502)
(6.298)
•
Hemos calculado la posición financiera neta a 28 de febrero de
2014, fecha de las últimas cuentas anuales individuales no
auditadas disponibles a la fecha de nuestro Informe.
•
Todos los epígrafes del balance se han considerado en las
proyecciones financieras bajo la metodología de DFC, en la
posición financiera neta o bien han sido excluidas de nuestro
análisis por ser partidas intragrupo.
13.518
PATRIMONIO NETO
PASIVO CORRIENTE
Deudas a corto plazo
Fianzas
Acreedores comerciales
Tesorería y equivalentes
Inversiones financieras a largo plazo
Deuda financiera a l/p
Deuda financiera a c/p
Total
11.591
10.783
182
520
106
943
502
87
354
13.518
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
59
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
DFC- APP (1/3)
En miles de CVE
EBIT post provisiones
10 meses
mar-dic 14E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
81.385
100.931
98.990
104.028
116.760
153.225
167.361
170.946
174.096
176.672
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
107.755
100.931
98.990
104.028
116.760
153.225
167.361
170.946
174.096
176.672
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
25%
(26.939)
25%
(25.233)
25%
(24.748)
25%
(26.007)
25%
(29.190)
25%
(38.306)
25%
(41.840)
25%
(42.737)
25%
(43.524)
25%
(44.168)
54.446
75.699
74.243
78.021
87.570
114.919
125.521
128.210
130.572
132.504
90.210
(187.336)
(42.680)
102.663
(22.053)
(1.138)
155.171
100.327
(22.494)
(2.287)
149.788
95.059
(22.944)
(3.465)
146.671
86.309
(23.403)
(4.690)
145.787
53.905
(23.871)
(4.784)
140.170
43.912
(24.348)
(4.879)
140.205
44.552
(24.835)
(4.977)
142.950
45.712
(25.332)
(5.076)
145.876
47.532
(25.839)
(5.178)
149.020
0,42
0,95
(40.754)
1,33
0,86
133.855
2,33
0,77
115.657
3,33
0,69
101.370
4,33
0,62
90.188
5,33
0,55
77.617
6,33
0,50
69.492
7,33
0,44
63.420
8,33
0,40
57.929
9,33
0,36
52.969
NOPAT
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
! Capex
@Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
Valor actual del periodo proyectado
Valor terminal
Valor del negocio
Tipo de cambio a 28/02/2014
Valor del Negocio (miles de €)
1.099.979
163.358
1.263.337
110,265
11.457
Nota: el impuesto sobre EBIT del 2014 se calcula sobre el EBIT de todo el año.
! • La cifra estimada por la Dirección corresponde a la necesaria para mantener la correcta reposición principalmente de las desaladoras. Según nos confirma la
Dirección, este importe excluye el mantenimiento de ciertos activos (motores) que ya se encuentran considerados como gasto en la cuenta de resultados. En
2014, se considera que no es necesario realizar ninguna reposición adicional más allá de los gastos de mantenimiento también incluidos en la cuenta de
resultados.
@• La Dirección estima a largo plazo estabilizar los días de capital de trabajo neto en 100. El plazo observado a la Fecha de Valoración en torno a 18 días no se
considera un nivel normal anual debido a la estacionalidad.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
60
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
DFC- APP (2/3)
En miles de CVE
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E
2032E
2033E
EBIT post provisiones
178.547
184.686
195.112
199.373
210.361
214.794
219.316
226.821
234.513
242.274
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
178.547
184.686
195.112
199.373
210.361
214.794
219.316
226.821
234.513
242.274
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
25%
(44.637)
25%
(46.171)
25%
(48.778)
25%
(49.843)
25%
(52.590)
25%
(53.699)
25%
(54.829)
25%
(56.705)
25%
(58.628)
25%
(60.568)
NOPAT
133.910
138.514
146.334
149.530
157.771
161.096
164.487
170.116
175.884
181.705
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
50.142
(26.355)
(5.281)
152.415
48.577
(26.882)
(5.387)
154.822
42.816
(27.420)
(5.495)
156.235
43.314
(27.969)
(5.605)
159.270
37.179
(28.528)
(5.717)
160.705
37.697
(29.098)
(5.831)
163.863
38.225
(29.680)
(5.948)
167.084
35.871
(30.274)
(6.067)
169.646
33.433
(30.880)
(6.188)
172.250
31.031
(31.497)
(6.312)
174.927
10,33
0,32
48.493
11,33
0,28
44.091
12,33
0,25
39.826
13,33
0,23
36.340
14,33
0,20
32.821
15,33
0,18
29.955
16,33
0,16
27.340
17,33
0,15
24.847
18,33
0,13
22.582
19,33
0,12
20.527
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
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61
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
DFC- APP (3/3)
En miles de CVE
2034E
2035E
2036E
Terminal
EBIT post provisiones
247.178
252.660
259.160
264.903
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
247.178
252.660
259.160
264.903
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
25%
(61.794)
25%
(63.165)
25%
(64.790)
25%
(66.226)
NOPAT
185.383
189.495
194.370
198.677
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
31.593
(32.127)
(6.438)
178.411
31.686
(32.770)
(6.567)
181.844
30.873
(33.425)
(6.698)
185.120
30.931
(34.093)
(6.832)
188.682
20,33
0,11
18.740
21,33
0,09
17.096
22,33
0,08
15.579
22,33
0,08
15.878
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
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62
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.3 – DFC Caso Base
Balance – APP
Datos en miles de euros
Balance
Posición Financiera Neta
ACTIVO NO CORRIENTE
Inmovilizado intangible
Inmovilizado material
Inversiones en empresas del grupo y asociadas
Inversiones financieras a largo plazo
8.355
513
7.653
172
18
ACTIVO CORRIENTE
Existencias
Deudores comerciales
Tesorería y equivalentes
2.606
197
2.210
200
TOTAL ACTIVOS
2.280
PASIVO NO CORRIENTE
Deudas a largo plazo
7.806
7.806
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
200
18
(7.806)
(373)
(7.961)
•
Hemos calculado la posición financiera neta a 28 de febrero de
2014, fecha de las últimas cuentas anuales individuales no
auditadas disponibles a la fecha de nuestro Informe.
•
Todos los epígrafes del balance se han considerado en las
proyecciones financieras bajo la metodología de DFC, en la
posición financiera neta o bien han sido excluidas de nuestro
análisis por ser partidas intragrupo.
10.962
PATRIMONIO NETO
PASIVO CORRIENTE
Deudas a corto plazo
Acreedores comerciales
Tesorería y equivalentes
Inversiones financieras a largo plazo
Deuda financiera a l/p
Deuda financiera a c/p
Total
876
373
503
10.962
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
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63
Sección 4.1.4
Suma de partes del Caso Base
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
64
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.4 – Suma de partes del Caso Base
Considerando los valores obtenidos mediante el DFC y PNC, el valor del 100% de las
acciones del Grupo según el Caso Base se sitúa en 37,1 millones de euros, lo que
supone un valor de 59,0 euros por acción
Datos en miles de euros
Nombre de la Sociedad
Aigües de Sabadell
% de
Participación
Método
Fecha EEFF
100,0%
DFC
feb-14
Fundació Privada CASSA
100,0%
PNC
dic-13
CASSA
100,0%
DFC
feb-14
63,3%
PNC
dic-13
31,0%
DFC
Aguas Costa de Antigua
Empresa Mixta Aguas de Antigua
Aguas de Ponta Preta
Aguas de Porto Novo
Lavanderias Do Sal
Valor del
Negocio
(100%)
21.039
Posición
Financiera
Neta
Contribución al
valor de las
Acciones
(100%)
(4.406)
Minoritarios *
Contribución
individual al valor
consolidado de las
Acciones
(% Participado)
16.632
32
9.534
(8.420)
1.114
feb-14
16.709
(6.298)
10.411
11.457
(7.961)
3.496
(17)
49,0%
DFC
ene-14
39,2%
PNC
ene-14
659
16.632
-
32
1.114
(18)
1
3.227
1.713
151
508
283
49,0%
PNC
ene-14
283
-
100,0%
PNC
dic-13
80
-
40,0%
PNC
ene-14
-
-
SBD Portugal
100,0%
PNC
dic-13
16
-
16
CAEX
100,0%
PNC
feb-14
(127)
-
(127)
ERHTEC
CASSA - Cabo Verde Holding
Aguas e Energía de Boavista
80
(1.450)
100,0%
PNC
feb-14
132
-
132
Tratwater
100,0%
PNC
dic-13
24
-
24
Molins Energía
55,8%
PNC
feb-14
93
-
93
SOCADE
100,0%
PNC
feb-14
363
-
363
Aigües del Penedés
100,0%
PNC
dic-13
0
-
0
Ribatallada
100,0%
PNC
feb-14
14.441
-
14.441
100,0%
PNC
dic-13
1
-
1
37.084
Font Rosella
Valor del 100% de las acciones del Grupo
* Valor obtenido mediante el patrimonio neto multiplicado por su porcentaje de participación.
Ver anexo 4 para mayor detalle del cálculo de la contribución al valor de las acciones para las sociedades
valoradas mediante la metodología de PNC.
Nota: los importes expuestos en la tabla anterior corresponden a la contribución individual al valor consolidado
de las acciones sin incluir la cartera de sociedades dependientes de cada sociedad. Por tanto, para obtener el
valor del 100% de las acciones del Grupo se han sumado las contribuciones individuales de cada una de las
sociedades.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
TOTAL ACCIONES
TOTAL POR ACCIÓN
Variación de la tasa
de crecimiento a
largo plazo o
perpetuidad en p.p.
59
0,2%
0,1%
0,0%
(0,1%)
(0,2%)
628.069
59,05
(0,25%)
63,14
62,32
61,51
60,73
59,95
Tabla para efectos ilustrativos solamente
Variación de CMPC en p.p
(0,125%) 0,00%
0,125%
61,85
60,59
59,36
61,05
59,81
58,60
60,26
59,05
57,86
59,50
58,30
57,13
58,74
57,56
56,41
0,25%
58,16
57,42
56,70
55,99
55,29
65
Sección 4.1.5
Análisis de sensibilidad y conclusiones del
método
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
66
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.5 – Análisis de sensibilidad y conclusiones del método
Tarifa/inflación 2015/2018 – El Caso Base asume una inflación que crece gradualmente hasta
situarse a largo plazo en un 1,8%, estando los primeros años en línea con el promedio de las
fuentes analizadas. Hemos considerado una sensibilidad que asume las estimaciones de EIU,
siendo la fuente más optimista para los primeros años de proyección. Para Cabo Verde, hemos
considerado estimaciones del FMI en torno al 2,5% frente al 2% del Caso Base
Inflación según fuentes para España
2,5%
2,3%
2,0%
2,0%
2,0%
1,4%
1,6%
1,2%
1,2%
1,2%
0,8%
1,0%
1,5%
1,2%
1,0%
0,5%
1,8%
1,0%
1,8%
1,2%
1,1%
0,5%
0,0%
2015
2016
Análisis PwC UK (mar 14)
Bloomberg (mar 14)
2017
2018
Economist Intelligence Unit (feb 14)
Caso Base
2019
IMF World Economic Outlook Database (oct 2013)
Inflación según fuentes para Cabo Verde
2,9%
2,8%
2,8%
2,7%
2,6%
2,5%
2,5%
2,5%
2,5%
2,4%
2,3%
2015
2016
2017
2018
IMF World Economic Outlook Database (oct 2013)
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
67
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.5 – Análisis de sensibilidad y conclusiones del método
Mediante un análisis de la tendencia histórica en el volumen facturado, se ha
inferido una continuación del decrecimiento observado para Aigües de Sabadell
(-0,8%) y CASSA (-1,6%) y, en cambio, se observa crecimiento en APP (+1,2%) hasta
el 2018
M3 Facturados en CASSA
16
Millones de M3
Millones de M3
M3 Facturados en Aigues de Sabadell
12,11 12,12
11,04 11,23 11,00 10,74 10,71
10,27
12
R² = 0,87
8
16
11,78 11,87
12
11,19
10,50
9,75
9,24
9,34
9,22
8
R² = 0,87
4
4
-
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E
1,2
0,97
0,92
0,96
0,91
0,85
0,9
R² = 0,09
0,6
0,3
0,0
Observando las expectativas y la tendencia histórica
del turismo en la zona, junto con el bajo R2 de la línea
de tendencia histórica (debido a la fluctuación) no se
considera adecuado sensibilizar la hipótesis de
estancamiento de volumen de Mixta asumido por la
Dirección.
2009
2010
2011
2012
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E
M3 Facturados en APP
Millones de M3
Millones de M3
M3 Facturados en Mixta
2006
2013
2014E
2015E
2016E
2017E
1,0
0,8
0,63
0,6
0,48
0,51
0,56
+1,2%
0,59
0,60
0,49
R² = 0,73
0,4
0,2
0,0
2018E
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014E 2015E 2016E 2017E 2018E
Si bien este enfoque asume una tendencia histórica con un cuadro macroeconómico de crisis en los últimos años, la no observación de
correlación histórica clara entre consumo y PIB, y el supuesto de que una recuperación económica podría estar contrarrestado por un
decrecimiento poblacional (que se ha iniciado en el 2013), nos ha llevado a considerar adecuado este enfoque para realizar sensibilidad.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
68
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.5 – Análisis de sensibilidad y conclusiones del método
Adicionalmente, para CASSA, considerando la descomposición entre las previsiones de
decrecimiento de la población servida y la tendencia histórica del consumo medio de Cataluña
(como “proxy” de su cartera), hemos estimado un decrecimiento para los próximos 5 años a una
TACC del -1,7% que se asemeja al estimado con el enfoque anterior
• Se ha construido el crecimiento esperado en el consumo de
agua para Cataluña mediante la evolución esperada de la
población (TACC14-18 del -1,1%) y la extrapolación de la
línea de tendencia histórica de los litros consumidos por
persona y día (TACC14-18 del -0,6%).
Litros de agua por pesona y día en Cataluña
210
200
• Con ello se estima un decrecimiento a una TACC14-18 del 1,7% que contrasta razonablemente para CASSA con el
enfoque de la página anterior.
190
180
R² = 0,88
170
Crecimiento esperado en el consumo
160
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E
Nota: los datos para 2012 y 2013 se han estimado mediante los datos
disponibles para Aigües de Sabadell.
2015E
2016E
2017E
2018E
-1,7%
-1,7%
-1,6%
-1,8%
0,0%
-0,5%
Población de Cataluña
-1,0%
7,7
Millones
7,6
7,5
7,5
7,5
7,6
7,6
-1,5%
7,5
7,4
7,4
7,4
-2,0%
7,3
7,3
7,2
7,5
7,2
7,2
7,1
7,1
7,1
7,0
6,9
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E
Fuente: INE, análisis PwC
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
• Este enfoque resulta adecuado ya que es una cartera de
diferentes poblaciones, principalmente en Cataluña. No se
considera adecuado para Sabadell, ya que no existen
proyecciones de población de la ciudad e históricamente ha
experimentado decrecimientos en consumo y población
inferiores al resto de Cataluña.
69
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.5 – Análisis de sensibilidad y conclusiones del método
Análisis de sensibilidad de valores inmobiliarios de Ribatallada (1/2)
•
La cartera de activos inmobiliarios de Ribatallada se compone
principalmente de locales comerciales, parkings y naves
industriales, y algunos suelos, situados sobretodo en Sabadell y
otras poblaciones como Terrassa, Granollers y Lleida.
•
La Dirección nos ha facilitado el informe de tasación realizado por
un experto independiente cuyo informe y trabajo de campo es de
octubre del 2013.
•
De la lectura del citado informe de tasación y conversaciones con el
experto, entendemos que ha empleado el Método de Comparación
para todos los casos exceptuando los suelos (el cual estima el valor
del inmueble a partir de precios por m2). Para el caso de los suelos
ha empleado el Método Residual Estático.
•
Por otro lado, cabe destacar que Ribatallada tiene arrendados gran
parte de sus activos (exceptuando los suelos) mediante contratos
con plazos entre 1 y 2 años, en su mayoría.
•
El contexto actual de mercado se caracteriza por la escasez de
transacciones de activos comparables, la elevada dispersión de
precios y una corrección de precios a la baja en los últimos años.
•
En este contexto y teniendo en cuenta que la mayoría de inmuebles
(excepto suelos) están arrendados a terceros, hemos considerado
adecuado considerar una sensibilidad en los valores inmobiliarios
de estos inmuebles considerando como el Método de Capitalización
de Rentas, como complementario al Método de Comparación.
•
Para ello hemos obtenido información facilitada por la Dirección en
relación a las rentas netas que están generando los activos
alquilados y la duración de los contratos.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
•
El análisis mediante Capitalización de Rentas se ha realizado con
las siguientes consideraciones:
•
Utilización de las rentas de contrato y, a partir de su
finalización,
de
rentas
de
mercado
(si
difieren
significativamente) obtenidas de fuentes disponibles para el
mismo tipo de activo y zona ;
•
El periodo de vigencia de los contratos actuales;
•
Estimación de los gastos no recuperables por la propiedad
asociados a los activos;
•
Inflación prevista a largo plazo;
•
Asunción de posibles periodos de no ocupación tras finalización
de contratos existentes (en torno a 2 meses, en línea con
estimaciones de mercado), gastos de comercialización y capex
asumible por la propiedad;
•
Consideración de rangos de rentabilidad exigida en el mercado
según el uso de cada activo (residencial, industrial, oficinas,
comercial, etc.) y su ubicación, en base a fuentes disponibles y
observadas en operaciones;
•
Proyección a 10 años y a continuación estimación de un valor
residual considerando la renta estimada (neta de gastos y capex
de reposición), inflación a largo plazo y tasa de capitalización en
(“exit yield”). La “exit yield” equivale a la tasa de actualización
(o descuento) menos la inflación a largo plazo.
•
Las “exit yield” asumidas se han ajustado a la baja en torno a
0,25/0,5 pp respecto a las observadas en fuentes actualmente,
asumiendo que podría haber una recuperación al alza respecto
a la actual situación.
70
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.5 – Análisis de sensibilidad y conclusiones del método
Análisis de sensibilidad de valores inmobiliarios de Ribatallada (2/2)
•
Como resultado, el valor obtenido como análisis de sensibilidad mediante las consideraciones explicadas anteriormente, se situaría en 16,5
millones de euros.
#
1
Mu n ic ipio
Ba r celon a
Dir ección
V a lor Sen sibilida d
(en m iles de €)
Ca lle Ma n dr i n º 4 9 -6 3
236
Loca l Com er cia l
(€/m 2 /m es)
Ren t a
a ct u a l
Oficin a s
(€/m 2 /m es)
Ren ta
m er ca do
Ren t a
a ct u a l
Ren t a
m er ca do
In du st r ia l
(€/m 2 /m es)
Ren t a
a c tu a l
Residen cia l
(€/m 2 /m es)
Ren t a
m er ca do
Ren t a
a ct u a l
Pa r kin g
(€/u n ida d/m es)
Ren t a
m er ca do
22
Ren t a
a ct u a l
Ren t a
m er ca do
22
2
Sa ba dell
Ron da Za m en h of n º 1 8 -2 4
362
13
10
3
Sa ba dell
Pla za Ca t a lu n y a n º 9
5 97
1 5 -1 6
13
4 9 -6 0
4 9 -6 0
4
T er r a ssa
A v en ida Ja qu a r d n º 6 6 y 7 0
397
7 -1 3
7 -8
4 4 -7 4
4 4 -7 4
5
Sa ba dell
Ca lle Ca sa n ov a s i Bosch n º 5 6
1 42
47
47
6
Sa ba dell
Ca lle Tr es Cr eu s n º 1 3 6 -1 6 2
80
74
7
Sa ba dell
Ca lle Milà i Fon t a n a ls n º 3 6 -4 2
8 01
8
Lleida
Ca lle Ter r a ssa n º 1 1 -1 5
266
9
Sa ba dell
Ca lle Ca sa n ov a s i Bosch n º 5 4
255
10
Sa ba dell
Pa sseig de Ma n r esa n º 1 9 -2 5
11
Gr a n oller s
Ca lle Ca n Fer r a n , Coll de la Ma n y a
883
12
Sa ba dell
Ron da Pon en t n º 9 4 -1 0 6 -1 1 6 -1 2 6
3 .2 5 7
13
Sa ba dell
Ron da pon en t n º 7 2 -7 8
3 .7 9 7
n o a plica
14
Sa ba dell
V a llespir n º 5 9
5 29
n o a plica
1 6 .5 1 1
In pu t s de r en t a s en la sen sibilida d de ca pit a liza ción de r en t a s
Tot a l Ca r t er a in m obilia r ia
1 .1 0 9
3 .8 7 9
8
1 5 -2 0
7
1 3 -1 6
2 -3
7
6
9 -1 0
9 -1 0
5 -8
8
4
4
8 -1 4
7
8 -1 4
n o a plica
Ra n g o de r en t a bilida des en la sen sibilida d de c a pit a liza ción de r en t a s
Loca l
Oficin a s
In du st r ia l
Residen cia l
Pa r kin g
Ta sa s de c a pit a liza ción a per pet u ida d ("ex it y ield")
6 ,5 0 %
7 ,0 0 %
7 ,5 0 %
5 ,0 0 %
6 ,0 0 %
Ta sa s de a ct u a liza ción ("ex it y ield" + in fla c ión )
8 ,3 0 %
8 ,8 0 %
9 ,3 0 %
6 ,8 0 %
7 ,8 0 %
Fuente: Fuentes disponibles sobre rentas de mercado de la zona, “exit yield” (rentabilidad) publicadas por fuentes especializadas del sector (año 2013 y 2014), inflación según
secciones anteriores y análisis PwC
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
71
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.5 – Análisis de sensibilidad y conclusiones del método
El conjunto de las sensibilidades consideradas de forma combinada nos
lleva a un valor que consideramos adecuado para determinar un rango de
valor aceptable mediante suma de partes
Sensibilidad
Comentarios
Inflación (tarifa y costes)
(2015 - 2018)
Se ha sensibilizado la inflación asumida por la Dirección, la cual se
encuentran dentro del consenso de fuentes analizadas, utilizando la
fuente más alta observada.
Volumen
(2015 - 2018)
Basándonos en los análisis de las tendencias históricas del volumen de
cada compañía, y también para el caso de CASSA contrastado con un
análisis que descompone el consumo diario y las estimaciones de
población, se observan las siguientes previsiones que han
fundamentado nuestra sensibilidad: (a) decrecimiento de volumen para
los años futuros en Aigües de Sabadell y CASSA; (b) crecimiento de
volumen para APP. En Mixta no se observa una tendencia histórica
diferente a la de estancamiento ya asumida por la Dirección.
Valores activos inmobiliarios
Ribatallada
Impacto individual
Sabadell
CASSA
Mixta
APP
Como método alternativo a la valoración inmobiliaria, se ha realizado
una capitalización de las rentas de alquiler de las inversiones
inmobiliarias de Ribatallada, considerando el contexto actual de
mercado y que la mayoría de inmuebles (excepto suelos) están
arrendados a terceros.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
72
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.5 – Análisis de sensibilidad y conclusiones del método
Considerando el valor por suma de partes con las sensibilidades propuestas, el valor
del 100% de las acciones del Grupo se sitúa en aproximadamente 32,0 millones de
euros, lo que supone un valor de 50,9 euros por acción (1/2)
Datos en miles de euros
Nombre de la Sociedad
Aigües de Sabadell
% de
Participación
Método
Fecha EEFF
100,0%
DFC
feb-14
Fundació Privada CASSA
100,0%
PNC
dic-13
CASSA
100,0%
DFC
feb-14
63,3%
PNC
dic-13
31,0%
DFC
Aguas Costa de Antigua
Empresa Mixta Aguas de Antigua
Aguas de Ponta Preta
Valor del
Negocio
(100%)
Posición
Financiera
Neta
19.926
Contribución al
valor de las
Acciones
(100%)
(4.406)
Minoritarios *
15.519
32
8.560
(8.420)
141
feb-14
17.099
(6.298)
10.801
12.751
(7.961)
4.789
-
(17)
(18)
Contribución
individual al valor
consolidado de las
Acciones
(% Participado)
Valor acciones (%
Participado) con
sensibilidad en
Ribatallada
15.519
15.519
32
32
141
141
1
1
3.348
3.348
49,0%
DFC
ene-14
2.347
2.347
Aguas de Porto Novo
39,2%
PNC
ene-14
659
151
508
508
Lavanderias Do Sal
49,0%
PNC
ene-14
283
-
283
283
100,0%
PNC
dic-13
80
-
80
80
CASSA - Cabo Verde Holding
Aguas e Energía de Boavista
40,0%
PNC
ene-14
-
-
SBD Portugal
100,0%
PNC
dic-13
16
-
(1.450)
16
16
CAEX
100,0%
PNC
feb-14
(127)
-
(127)
(127)
ERHTEC
(1.450)
100,0%
PNC
feb-14
132
-
132
132
Tratwater
100,0%
PNC
dic-13
24
-
24
24
Molins Energía
55,8%
PNC
feb-14
93
-
93
93
SOCADE
100,0%
PNC
feb-14
363
-
363
363
Aigües del Penedés
100,0%
PNC
dic-13
0
-
0
0
Ribatallada
100,0%
PNC
feb-14
14.441
-
14.441
10.648
100,0%
PNC
dic-13
1
-
1
35.752
31.960
628.069
56,92
628.069
50,89
Font Rosella
Valor del 100% de las acciones del Grupo
* Valor obtenido mediante el patrimonio neto multiplicado por su porcentaje de participación.
Ver anexo 4 para mayor detalle del cálculo de la contribución al valor de las acciones para las sociedades
valoradas mediante la metodología de PNC.
Nota: los importes expuestos en la tabla anterior corresponden a la contribución individual al valor
consolidado de las acciones sin incluir la cartera de sociedades dependientes de cada sociedad. Por tanto,
para obtener el valor del 100% de las acciones del Grupo se han sumado las contribuciones individuales de
cada una de las sociedades.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
TOTAL ACCIONES
TOTAL POR ACCIÓN
Variación de la tasa
de crecimiento a
largo plazo o
perpetuidad en p.p.
0,2%
0,1%
0,0%
(0,1%)
(0,2%)
(0,25%)
54,86
54,06
53,28
52,52
51,77
Tabla para efectos ilustrativos solamente
Variación de CMPC en p.p
(0,1%)
0,00%
0,1%
53,60
52,38
51,19
52,83
51,62
50,45
52,07
50,89
49,73
51,33
50,16
49,03
50,60
49,45
48,34
1
0,25%
50,03
49,31
48,61
47,92
47,25
73
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.1.5 – Análisis de sensibilidad y conclusiones del método
Concluimos que el valor mediante la metodología de suma de partes (DCF +
PNC) se sitúa en un rango de valor de 50,9 a 59,0 euros por acción
Caso Base: contribución de valor al 100% de las acciones del Grupo
40.000
14.441
(43)
37.087
Miles de euros
35.000
30.000
25.000
20.000
3.229
16.632
1.713
1.114
15.000
59,05 € por acción
10.000
5.000
Aigües de Sabadell
CASSA
Empresa Mixta Aguas de
Antigua
Aguas de Ponta Preta
Ribatallada
Resto compañías
Valor del 100% de las
acciones del Grupo
Caso Sensibilizado: contribución de valor al 100% de las acciones del Grupo
40.000
Miles de euros
35.000
10.648
(43)
31.960
30.000
25.000
3.348
20.000
15.000
15.519
2.347
141
10.000
50,89 € por acción
5.000
Aigües de Sabadell
CASSA
Empresa Mixta Aguas de
Antigua
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
Aguas de Ponta Preta
Ribatallada
Resto compañías
Valor del 100% de las
acciones del Grupo
74
Sección 4.2
(II) Suma de partes: Múltiplos de mercado
y PNC
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
75
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.2 – (II) Suma de partes: Múltiplos de mercado y PNC
Múltiplos de compañías cotizadas comparables (1/2)
• Las compañías cotizadas consideradas, a efectos de múltiplos, son las mismas que se han
utilizado para la obtención de la Beta en el cálculo del CMPC. En todo caso, cabe destacar
que la capitalización bursátil de estas compañías es mayor a la del Grupo y que no
desarrollan su actividad en el mismo mercado geográfico ni entorno regulatorio. Por ello
este método presenta dificultades de comparabilidad que nos llevan a su consideración
como contraste secundario.
• Hemos analizado para cada una de las compañías comparables cotizadas europeas la
relación entre el múltiplo EBITDA 2013 (“EV/EBITDA2013”) y el margen EBITDA de
dicho ejercicio, con los crecimientos estimados hasta 2015 (según el consenso de
analistas) y los años de concesión restantes, en la medida de la información disponible.
Compañía
Aqua Potabili
Suez
Thesaloniki
Athens
As Tallina
Fuente: Capital IQ
Múltiplo 2013 Margen 2013
4,7x
7,6x
7,2x
8,8x
10,5x
24%
15%
28%
29%
58%
TACC EBITDA
13-15
1%
11%
10%
13%
2%
Años
Concesión
12
15
n.d.
n.d.
n.d.
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
4,0x
5,0x
6,0x
7,0x
8,0x
Aigües de Sabadell
Mixta
9,0x
10,0x
11,0x
APP
CASSA
Fuente: Capital IQ y análisis PwC
EV/EBITDA y Crecimiento 13-15
• Hemos realizado el mismo análisis para las cuatro compañías valoradas por el método de
DFC (Aigües de Sabadell, Mixta, APP y CASSA).
Compañía
Aigues de Sabadell
Mixta
APP
CASSA
EV/EBITDA y Margen EBITDA
Margen 2013
12%
47%
17%
8%
TACC EBITDA
13-15
9%
1%
20%
36%
Años
Concesión
35
37
Perpetua
10
Fuente: Análisis PwC
• Considerando las relaciones citadas, hemos asignado a las compañías del Grupo un rango
de múltiplo, individual considerando cada criterio aislado, y conjunto combinándolos a la
vez. Esta metodología es un “proxy” que permite establecer el rango que les corresponde
a cada compañía valorada
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
4,0x
5,0x
6,0x
7,0x
8,0x
Aigües de Sabadell
Mixta
9,0x
10,0x
11,0x
APP
CASSA
Fuente: Capital IQ y análisis PwC
El múltiplo de AS Tallina probablemente se ve muy influenciado por
su elevado margen de EBITDA (más del doble que el resto de
compañías), a pesar del estancamiento en previsiones.
76
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.2 – (II) Suma de partes: Múltiplos de mercado y PNC
Múltiplos de compañías cotizadas comparables (2/2)
• Aigües de Sabadell se sitúa en un rango bajo según el margen de EBITDA,
en un rango medio según el criterio de crecimiento estimado de EBITDA
13-15, y en un rango alto según el criterio de plazo de concesión restante.
Con todo, podríamos situar a esta compañía en un rango medio/bajo, que
supondría un múltiplo EV/EBITDA entre 5,5x y 7,5x.
EV/EBITDA y años de concesión
20
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
4,0x
• Mixta se sitúa en un rango alto según los criterios de margen de EBITDA y
de años de concesión, pero se encuentra en el rango bajo según el criterio
de crecimiento de EBITDA 13-15. Se puede concluir que la compañía se
encontraría en un rango de EV/EBITDA alto en general de entre 8,5x y
10,5x.
5,0x
6,0x
7,0x
8,0x
Aigües de Sabadell
Mixta
9,0x
10,0x
11,0x
APP
CASSA
Fuente: Análisis PwC
Las observaciones disponibles no proporcionan suficiente
evidencia aunque se espera que a mayor plazo concesional,
ceteris paribus, mayor sea el valor percibido, y por tanto, el
múltiplo.
• APP se sitúa en un rango medio según el margen EBITDA y en un rango
alto según el criterio de crecimiento de EBITDA 13-15 y el criterio de plazo
de concesión restante, por tanto se puede concluir que se encontraría en un
rango alto EV/EBITDA de entre 8,5x y 10x.
• CASSA se encuentra en rangos bajos según el criterio de margen EBITDA y
los años de concesión, pero está en el rango alto de crecimiento 2013-2015.
Con todo, la compañía se situaría en un rango bajo de entre 4,5x y 6,5x.
Valor del negocio (miles de €)
Aigues de Sabadell
Mixta
APP
CASSA
TACC
Margen 2013 EBITDA 13-15
Rango bajo
Rango medio
Rango alto
Rango bajo
Rango medio Rango alto
Rango bajo
Rango alto
Años Concesión
Rango alto
Rango alto
Rango alto
Rango bajo
Conclusión
Medio/Bajo
Alto
Alto
Bajo
Multiplo aplicado
5,5-7,5x
8,5-10,5x
8,5-10,5x
4,5-6,5x
Ebitda 2013
(miles de €)
Bajo
Alto
2.810
15.458
21.079
1.368
11.628
14.365
1.304
11.084
13.692
1.189
5.352
7.731
Fuente: Análisis PwC
Bajo
Con sensibilidad
Ribatallada
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
Sin sensibilidad
Ribatallada
34,67
Alto
40,71
Ver detalle en las páginas siguientes.
50,79
56,83
77
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.2 – (II) Suma de partes: Múltiplos de mercado y PNC
Valor por múltiplos – Suma de partes: múltiplo bajo
Valor bajo
Datos en miles de euros
Nombre de la Sociedad
Aigües de Sabadell
Fundació Privada CASSA
CASSA
Aguas Costa de Antigua
Empresa Mixta Aguas de Antigua
Aguas de Ponta Preta
Aguas de Porto Novo
Lavanderias Do Sal
CASSA - Cabo Verde Holding
Aguas e Energía de Boavista
SBD Portugal
CAEX
ERHTEC
Tratwater
Molins Energía
SOCADE
Aigües del Penedés
Ribatallada
Font Rosella
Valor del 100% de las acciones del Grupo
% de
Participación
Método
Fecha EEFF
100,0%
100,0%
100,0%
63,3%
31,0%
49,0%
39,2%
49,0%
100,0%
40,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
55,8%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
DFC
PNC
DFC
PNC
DFC
DFC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
feb-14
dic-13
feb-14
dic-13
feb-14
ene-14
ene-14
ene-14
dic-13
ene-14
dic-13
feb-14
feb-14
dic-13
feb-14
feb-14
dic-13
feb-14
dic-13
Valor del
Negocio
(100%)
15.458
5.352
11.628
11.084
Contribución
Contribución
individual al
Posición
al valor de las
valor
Financiera
Minoritarios
Acciones
consolidado de
Neta
(100%)
las Acciones
(% Participado)
(4.406)
11.051
11.051
32
32
(8.420)
(3.067)
(3.067)
(17)
(18)
1
(6.291)
5.337
1.654
(7.961)
3.122
1.530
659
151
508
283
283
80
80
(1.450)
16
16
(127)
(127)
132
132
24
24
93
93
363
363
0
0
14.441
14.441
1
1
25.566
TOTAL ACCIONES
TOTAL POR ACCIÓN
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
628.069
40,71
Valor acciones
(% Participado)
con sensibilidad
en Ribatallada
11.051
32
(3.067)
1
1.654
1.530
508
283
80
(1.450)
16
(127)
132
24
93
363
0
10.648
1
21.774
628.069
34,67
78
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.2 – (II) Suma de partes: Múltiplos de mercado y PNC
Valor por múltiplos – Suma de partes: múltiplo alto
Valor alto
Datos en miles de euros
Nombre de la Sociedad
Aigües de Sabadell
Fundació Privada CASSA
CASSA
Aguas Costa de Antigua
Empresa Mixta Aguas de Antigua
Aguas de Ponta Preta
Aguas de Porto Novo
Lavanderias Do Sal
CASSA - Cabo Verde Holding
Aguas e Energía de Boavista
SBD Portugal
CAEX
ERHTEC
Tratwater
Molins Energía
SOCADE
Aigües del Penedés
Ribatallada
Font Rosella
Valor del 100% de las acciones del Grupo
% de
Participación
Método
Fecha EEFF
100,0%
100,0%
100,0%
63,3%
31,0%
49,0%
39,2%
49,0%
100,0%
40,0%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
55,8%
100,0%
100,0%
100,0%
100,0%
DFC
PNC
DFC
PNC
DFC
DFC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
PNC
feb-14
dic-13
feb-14
dic-13
feb-14
ene-14
ene-14
ene-14
dic-13
ene-14
dic-13
feb-14
feb-14
dic-13
feb-14
feb-14
dic-13
feb-14
dic-13
Valor del
Negocio
(100%)
21.079
7.731
14.365
13.692
Contribución
Contribución
individual al
Posición
al valor de las
valor
Financiera
Minoritarios
Acciones
consolidado de
Neta
(100%)
las Acciones
(% Participado)
(4.406)
16.672
16.672
32
32
(8.420)
(688)
(688)
(17)
(18)
1
(6.291)
8.073
2.503
(7.961)
5.730
2.808
659
151
508
283
283
80
80
(1.450)
16
16
(127)
(127)
132
132
24
24
93
93
363
363
0
0
14.441
14.441
1
1
35.692
TOTAL ACCIONES
TOTAL POR ACCIÓN
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
628.069
56,83
Valor acciones
(% Participado)
con sensibilidad
en Ribatallada
16.672
32
(688)
1
2.503
2.808
508
283
80
(1.450)
16
(127)
132
24
93
363
0
10.648
1
31.900
628.069
50,79
79
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.2 – (II) Suma de partes: Múltiplos de mercado y PNC
Múltiplos de transacciones del sector
•
Hemos buscado y analizado transacciones recientes europeas (últimos dos años) con los siguientes resultados:
Transacciones del sector
Fecha de
cierre
Compañía adquirida
*02/12/2013
Berlinwasser Holding AG
21/06/2013
Compagnie Générale des Eaux
**27/02/2013 Acegas-APS SpA
País de la
adquirida
Alemania
Portugal
Italia
Compañía adquirente
Ciudad de Berlin
Beijing Enterprises Water Group Limited
Hera SpA
Fecha CCAA
31/12/2012
31/12/2012
31/12/2011
EV
3,9x
11,7x
5,4x
Margen
EBITDA
57%
19%
21%
7,8x
38,1%
% Adquirido EV/EBITDA
2.549
95
552
25
100
30
*Se ha añadido esta transacción porque aunque se adquiere el 25%, la compañía adquirente toma el control con ese paquete
**Se ha excluido esta transacción por no adquirirse el control
Media
Fuente: Capital IQ, Thomson, Mergermarket
•
Del análisis se han descartado los múltiplos de las transacciones en Reino Unido por su poca comparabilidad al tratarse de concesiones
de tipo perpetuo, con unos márgenes de EBITDA muy superiores y una tarifa basada en activos regulados.
•
La gran disparidad entre los múltiplos de transacciones con control obtenidos, así como su incoherencia observando la relación entre el
múltiplo y el margen EBITDA , junto con la escasez de la muestra, limitan la posibilidad de obtener una conclusión sobre el valor del
Grupo mediante la aplicación de esta metodología de valoración.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
80
Sección 4.3
Valor teórico contable
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
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81
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.3 – Valor teórico contable
Consideramos que, dadas sus limitaciones, el VTC no es un método
apropiado para la valoración del conjunto de las acciones del grupo
consolidado
•
•
El método del Valor Teórico Contable (“VTC”) se basa en la
estimación del valor de una empresa en función de su patrimonio
neto (“PN”), entendiendo éste como la diferencia entre sus activos
contables y sus pasivos exigibles, registrados a valor neto contable.
El PN se divide por el número de acciones para obtener el VTC por
acción.
Como se observa en la tabla opuesta el VTC por acción emitida del
Grupo CASSA asciende a 41,35 euros por acción según los últimos
estados financieros consolidados no auditados a fecha de 31 de
diciembre de 2013, y a 42,16 euros según los consolidados
auditados a 31 de diciembre de 2012.
•
Se trata de un enfoque estático que considera los activos y pasivos
invertidos en el negocio en el momento de la valoración,
considerando su valor contable, y no tiene en cuenta los
rendimientos que pueden generar éstos en el futuro, ni las
plusvalías o minusvalías latentes que pudieran existir (con
excepciones como Ribatallada. Tampoco considera, en su caso, el
valor generado por los activos intangibles.
•
Por lo tanto, consideramos que este método de valoración presenta
una serie de limitaciones a los efectos de nuestro análisis de
valoración:


La consideración del VTC puede ser adecuada solamente para
aquellas sociedades que, tal como se ha asumido en la suma de
partes, se han valorado bajo el PNC.

Como hemos mencionado anteriormente, es un método
estático basado en el balance consolidadoa una fecha
determinada y no tiene en cuenta el rendimiento futuro de sus
activos, especialmente los intangibles (concesiones).
Miles de euros
Capital Suscrito
Acciones propias a largo plazo
Prima de emisión
Reservas
Ajustes por cambio de valor
Pérdidas y ganancias consolidadas
Dividendo a cuenta
Intereses minoritarios
Valor del patrimonio neto
Valor del patrimonio neto sin minoritarios
Número de acciones total
Autocartera
Número de acciones excluyendo autocartera
Total valor teórico contable por acción (€)
31/12/2012
7.551
(1.588)
896
22.869
(434)
(3.444)
627
26.478
25.851
628.244
175
628.069
42,16
31/12/2013
7.551
896
19.393
(364)
(2.139)
633
25.971
25.338
628.244
175,0
628.069
41,35
Fuente: CCAACC a 31/12/2013 y 31/12/2012 de la Compañía
Consideramos que el VTC únicamente representa una imagen
de aproximación adecuada al valor de una compañía en sectores
en los cuales los balances reflejan un mark to market de los
activos y pasivos. Este sector no es el caso y solamente se trata
así para el caso de los inmuebles de Ribatallada; dado que se
registran a valor razonable en el consolidado preparado bajo
Normas Internacionales de Contabilidad.
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82
Sección 4.4
Valor de liquidación
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83
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.4 – Valor de liquidación
El valor de liquidación resultaría significativamente inferior al obtenido
mediante la aplicación de las restantes metodologías de valoración, motivo
por el cual no resulta preciso su cálculo

El valor de liquidación de una empresa trata de reflejar el valor neto
resultante de una eventual situación de disolución y cese definitivo
de las actividades. Por tanto, se trata de un enfoque estático que no
considera el principio de empresa en funcionamiento.

El proceso se basa fundamentalmente en obtener el patrimonio que
resulta de realizar todos los activos y liquidar todos los pasivos de
una compañía teniendo en consideración las plusvalías/minusvalías
latentes en un contexto de liquidación, así como las contingencias
que pudieran existir. El valor de liquidación tiene en consideración
tan solo la valoración en el momento de la misma, sin tener en
cuenta el valor actual de los rendimientos y cargas generados por
los activos y pasivos.

Debe tenerse en consideración que, en la práctica, el precio
obtenido en la enajenación de determinados activos relevantes del
balance podría ser inferior a su valor en libros en un contexto de
liquidación, y en particular, resultaría difícil materializar su valor
para aquellos afectos a concesión. Esto vendría determinado,
fundamentalmente, por la rapidez con que se necesite efectuar la
venta de los mismos, la liquidez inherente a cada tipología de activo
y el grado de conocimiento sobre esta eventual situación de
liquidación por parte de posibles participantes del mercado para
cada activo, que puedan ejercer una presión a la baja sobre dicho
precio.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC

En particular, considerando que el principal activo del Grupo lo
componen los activos relacionados con las concesiones, los cuales
representan compromisos a largo plazo con las administraciones
locales están sujetos potencialmente a restricciones por cambios de
control y/o con posibles penalizaciones en caso de rescisión
unilateral (resolución), estimamos que el ejercicio de valor
liquidativo no es aplicable a la misma.

En los procesos de liquidación, normalmente se incurre en
diferentes pasivos adicionales (despidos, indemnizaciones, etc.) de
difícil cuantificación previa y cuya liquidación puede reforzar aún
más la necesidad de enajenar los activos con cierta celeridad y a un
precio inferior.

Los motivos mencionados anteriormente nos llevan a considerar
que de la aplicación del método de liquidación resultaría
previsiblemente valores significativamente inferiores a los
obtenidos a partir de los demás métodos de valoración utilizados y
que, en todo caso, no resulta relevante para la determinación del
valor de mercado del Grupo. En consecuencia, entendemos que el
cálculo detallado del valor de liquidación no es necesario realizarlo
a los efectos de nuestro trabajo.
84
Sección 4.5
Cotización media ponderada durante los
últimos 6 meses
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
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85
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 4.5 – Cotización media ponderada durante los últimos 6 meses
La cotización media ponderada de los 6 meses anteriores al 18 de marzo de
2014 (Fecha del Informe) ha sido de 54,95 € por acción
•
•
•
El Artículo 10 del RD 1066/2007 requiere considerar la “cotización
media ponderada de los valores durante el semestre
inmediatamente anterior al anuncio de la propuesta de exclusión
mediante la publicación de un hecho relevante, cualquiera que sea
el número de sesiones en que se hubieran negociado”.
No obstante, a fecha de elaboración del Informe no se ha realizado
dicho anuncio de propuesta de exclusión, por lo que se ha tomado
como fecha de referencia para analizar la cotización media
ponderada de los últimos 6 meses anteriores a la fecha del mismo.
Cotización CASSA del 18 de octubre de 2013 al 18 de
marzo de 2014
60
Euros por acción
•
Cabe destacar que la cotización se ha mantenido en 54,95 euros por
acción durante los 6 meses analizados.
Dada la práctica inexistencia de volumen y negociación ni
frecuencia y el bajo “free floating” resultante tras la OPA voluntaria
de SGAB, consideramos que este método no es adecuado para
estimar el valor de mercado de la acción.
55
54,95 Euros por acción
50
45
40
octubre-13
noviembre-13 diciembre-13
enero-14
febrero-14
Volúmen de negociación diario del 18 de octubre de 2013
al 18 de marzo de 2014
Número de accines
200
175
160
120
81
80
40
octubre-13
noviembre-13
diciembre-13
enero-14
febrero-14
Fuente: Capital IQ
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86
Sección 4.6
Ofertas públicas de adquisición recientes
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
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87
Sección 4.6 – Ofertas públicas de adquisición recientes
Informe final pendiente de revisión CNMV
En julio de 2013, SGAB pagó mediante una OPA voluntaria 60 euros por
acción la cual fue aceptada por un 64,09% del capital social de la
Compañía
OPA voluntaria a 60,00 euros por acción en julio de 2013
•
El artículo 10 del RD 1066/2007 requiere considerar el “valor de la
contraprestación ofrecida con anterioridad, en el supuesto de que se
hubiese formulado alguna oferta pública de adquisición en el año
precedente a la fecha del acuerdo de solicitud de exclusión”.
•
En el último año, según indicamos en la Sección 1, se produjo una
OPA voluntaria a 60 euros por acción en efectivo mediante la cual
SGAB adquirió el 64,09% del capital social.
•
Como consecuencia de esta operación, SGAB controla el 77,71% de
la Compañía.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
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88
Sección 5
Conclusión de valoración
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
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89
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 5 – Conclusión de valoración
Selección de las metodologías de valoración
•
A continuación hacemos un breve resumen de las metodologías
analizadas y cuáles de ellas hemos considerado más relevantes de
cara a nuestra conclusión de valor expuesta en esta Sección.
OPAs del último año / Transacciones precedentes
•
Hemos considerado el método de contraprestación ofrecida, ya que
se ha producido una OPA en el último año. Como adelantamos en la
Sección 4.6, dicha OPA coincide con la única transacción
precedente que hemos encontrado aplicable.
•
En julio de 2013 se produjo una OPA voluntaria a 60 euros por
acción en efectivo mediante la cual SGAB adquirió el 64,09% del
capital social.
Metodologías no consideradas relevantes
Cotización 6 meses previos a fecha de publicación del
hecho relevante
•
No hemos considerado relevante la aplicación de esta metodología
para la valoración del 100% del Grupo, principalmente por la
práctica inexistencia de volumen, negociación ni frecuencia y el
bajo “free floating” resultante tras la OPA voluntaria de SGAB.
Suma de partes (DCF + PNC)
No hemos considerado relevante la aplicación de esta metodología
por ser un método estático que no refleja el valor de la Compañía,
tal y como explicamos en la Sección 4.3.
Hemos considerado la aplicación de esta metodología para la
valoración del 100% del Grupo basada en el DFC de los negocios
por ser generalmente aceptada en distintos tipos de negocios al
capturar mejor que otras las expectativas futuras de la capacidad de
la Compañía de generar retornos económicos para sus accionistas
(ver Sección 4.1).
Valor de liquidación
Suma de partes (múltiplos de mercado + PNC)
•
Valor teórico contable
•
•
No consideramos relevante la aplicación de esta metodología
porque resultaría previsiblemente en valores significativamente
inferiores a los obtenidos mediante el resto de métodos de
valoración, según explicamos en la Sección 4.4.
Metodologías consideradas relevantes
•
En la determinación de nuestra conclusión de valor hemos
considerado principalmente los resultados obtenidos por la suma
de partes que contiene el DFC y el PNC, el resultado de la OPA del
último año y, en menor medida y de forma limitada como contraste
del DFC, la metodología de múltiplos.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
•
Hemos considerado la aplicación de esta metodología solamente
como contraste limitado considerando las limitaciones de
comparabilidad explicadas en la sección 4.2.
•
Ello se ha basado en cotizadas europeas y no se ha identificado una
muestra significativamente fiable ni comparable de transacciones
recientes.
90
Informe final pendiente de revisión CNMV
Sección 5 – Conclusión de valoración
Nuestra conclusión acerca del valor por acción de la Compañía es de entre
50,9 € y 60,0 € por acción
Rango de valor por acción
Rango PwC
50,9
60,0
Suma de partes (DCF + PNC)
50,89
Suma de partes
(múltiplos de mercado + PNC)
34,64
59,05
Metodologías consideradas
56,80
OPA julio 2013
60,00
Cotización media 6 últimos meses
54,95
Metodologías no consideradas
Valor teórico contable
41,35
20
30
40
50
60
70
80
Euros por acción
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
91
Anexo 1
Glosario
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
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92
Glosario y abreviaciones
Término
Definición
€
Euros
20xxA
Corresponde a un ejercicio histórico real
20xxE
Corresponde a un ejercicio futuro estimado
ACA
Agencia Catalana del Agua
Acque Potabili SpA
Societa Azionaria per la Condotta di Acque
AEB
Aguas e Energía de Boavista, S.A.
Aigües de Sabadell
Companya d’Aigües de Sabadell, S.A.
Antigua
Aguas de Costa Antigüa, S.L.
APN
Aguas de Portonovo Lda
APP
Aguas de Ponta Preta Lda
AS Tallina
AS Tallina Vesi
Glosario de términos y abreviaturas
Término
Definición
Athens
Athens Water Supply and Sewage Co. S.A.
ATLL
Aigües Ter-Llobregat
CAEX
Canalizaciones y Excavaciones S.L.
CAPEX
Capital Expenditure (inversiones de capital)
CAPM
Capital Assets Pricing Model
Caso Base
Proyecciones que constituyen el caso base de nuestra valoración
CASSA
CASSA, Aigües y Depuració, S.L.
CCAA
Cuentas Anuales
CCVH
CASSA Cabo verde Holding Lda
CCVH
CASSA Cabo ve
CMPC
Coste Medio Ponderado de Capital
Glosario de términos y abreviaturas
Término
Definición
CNMV
Comisión Nacional del Mercado de Valores
Consejo
Consejo de Administración del Grupo
DFC
Descuento de Flujos de Caja libres
Dirección
Equipo de Dirección del Grupo
EBIT
Earnings before interest and tax
EBITDA
Earnings before interest, tax, depreciation and amortisation
ECV
Escudos de Cabo Verde
EIU
The Economist Intelligence Unit
EMRP
Equity Market Risk Premium (prima de riesgo de mercado)
ERHTEC
Erthec Hidráulica y Energías Renovables, S.L.
EUR
Euro
Glosario de términos y abreviaturas
Término
Definición
Euribor
Tipo de interés interbancario
EV
Enterprise Value (valor de negocio)
FCL
Flujo de Caja Libre
FC
Flujos de Caja
Fecha de Valoración
28 de febrero de 2014
Fecha del Informe
18 de marzo de 2014
FFPP
Fondos Propios
FMI
Fondo Monetario Internacional
INE
Instituto Nacional de Estadística
Informe
Informe de valoración independiente elaborado por PwC
JGA
Junta General de Accionistas
Glosario de términos y abreviaturas
Término
Definición
La Compañía, el Grupo o Ustedes
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A.
LTM
Last Twelve Months (últimos doce meses)
M€
Millones de Euros
Maturity
Vencimiento en años
Mixta
Empresa Mixta de Aguas de Antigüa, S.L.
MM
Millones
Molins
Molins Energía, S.L.
MXFMAF
Frontier Markets Africa Index
NetSal
Lavanderia Do Sal, S.A.
NOPAT
Net Operating Profit After Tax (beneficio operativo después de impuestos)
OPA
Oferta Pública de Adquisición
Glosario de términos y abreviaturas
Término
Definición
PFN
Posición Financiera Neta
PIB
Producto Interior Bruto
PN
Patrimonio Neto
PNC
Patrimonio Neto Corregido
Presupuesto
Presupuesto elaborado por la Dirección
Proyecciones del Caso Base
Proyecciones elaboradas por la Dirección
PwC
Pricewaterhouse Coopers Asesores de Negocios, S.L.
PyG
Pérdidas y Ganancias
RD 1066/2007
Real Decreto 1066/2007, de 27 de julio, sobre el Régimen de las Ofertas Públicas de Adquisición de Valores
S.A.
Sociedad Anónima
SBD
SBD Portugal, Lda
Glosario de términos y abreviaturas
Término
Definición
SGAB
Sociedad General de Aguas de Barcelona , S.A.
SOCADE
Socade Informática, S.L.
Suez
Suez Environnement Company S.A.
TACC
Tasa Anual de Crecimiento Compuesto
Thessaloniki
Thessaloniki Water and Sewage Company
TIR
Tasa Interna de Rentabilidad
Tratwater
Técnicas Hidráulicas e Energías Renovaveis, Lda
VAN
Valor Actual Neto
VTC
Valor Teórico Contable
Working Capital
Capital del Trabajo
Anexo 2
Fuentes de información
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
100
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 2 – Fuentes de información
Fuentes de información (1/2)
•
•
Para la realización de nuestro trabajo nos hemos basado en las
proyecciones del Caso Base, en las discusiones que sobre el mismo y
el sector hemos mantenido con la Dirección y en información
pública disponible.

Cuadro de amortización de las deudas de AEB con terceros;

Detalle de las renovaciones históricas y evolución del número de
contratos de la cartera de CASSA;
La información clave que hemos utilizado en nuestro análisis de
valoración se indica a continuación:

Detalle de partidas intragrupo (préstamos y deudas
comerciales);

Procedimientos de aprobación de inversiones y de contratos de
obras y/o gestión; y

Detalle de las acciones que componen las inversiones
financieras a largo plazo de Ribatallada.



Cuentas de PyG y balances individuales no auditados con fechas
28 de febrero, 31 de enero o 31 de diciembre según la sociedad,
y resultados trimestrales históricos publicados;
Plan de negocio de Aigües de Sabadell, CASSA, Mixta y APP
elaborado por la Dirección para el periodo 2014-2018;
Cuentas anuales individuales y consolidadas de los años, 2011,
2012 y 2013;

Indicadores clave de gestión (m3 facturados, clientes, consumo
diario, tarifa media, entre otros) de las distintas sociedades del
Grupo;

Presentaciones corporativas y de mercado facilitadas por la
Compañía;
•
También hemos utilizado fuentes de información disponibles de
carácter público que detallamos a continuación:

Cuentas Anuales auditadas de compañías comparables;

Estimación de las principales magnitudes macroeconómicas del
mercado global y por regiones a largo plazo por Economist
Intelligence Unit (“EIU”), Fondo Monetario Internacional
(“FMI”) y Bloomberg;

Información de mercado de compañías comparables:
Bloomberg, Factiva, Thomson Reuters y One Source;

Estatutos sociales de La Compañía;

Información soporte del aval solidario en relación al crédito
otorgado por Banco Portugués de Investimento (“BPI”) a AEB;

Información pública en las páginas web de las compañías
comparables;

Opinión jurídica de la Dirección sobre los potenciales riesgos
del aval mencionado en el punto anterior;

Noticias de prensa; y

Instituto Nacional de Estadística (INE).
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
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101
Anexo 2 – Fuentes de información
Informe final pendiente de revisión CNMV
Fuentes de información (2/2)
•
•
Para la elaboración de la parte correspondiente al estudio del
mercado nacional y global se han analizado los siguientes informes:

BMI, “Spain water report 1Q 2014”;

DBK, “Distribución de Agua 2013”;

Marketline, “Water Utilities in Spain 2013”; y

EIU, “Water for All”.
En referencia a los activos inmobiliarios se ha usado la siguiente
información:

Últimas tasaciones de los activos inmobiliarios elaboradas por
Sidem a fecha octubre de 2013.

Resumen de términos contractuales aportado por la Dirección.

En la realización del análisis de rentas y rentabilidades de
inversión inmobiliarias de mercado hemos utilizado fuentes
públicas de empresas que publican la oferta actual en el entorno
a través de webs así como informes de mercado de consultoras
de reconocido prestigio y prensa general.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
102
Anexo 3
Compañías cotizadas comparables
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
103
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 3 – Compañías cotizadas comparables
Societa Azionaria per la Condotta di Acque (Acque Potabili Spa)
Descripción
Euros
Evolución de la cotización
150
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
•
Acque Potabili SpA se dedica al aprovisionamiento y distribución de
agua potable en Italia. La Compañía transporta, purifica y
distribuye agua para usos domésticos, públicos e industriales.
•
La Compañía desarrolla el 100% de su actividad en Italia.
Fuente: Bloomberg,
ACP IM Equity
Principales accionistas
FTSEMIB Index
Fuente: Bloomberg
Comune di Torino
30,9%
Iren SpA
30,9%
Intesa Sanpaolo SpA
Otros
9,7%
28,5%
Total
100,0%
Fuente: Thomson ONE Ownership
Principales magnitudes
miles de €
Ingresos
2010
70,6
%variación
EBITDA
Margen EBITDA
Bº neto
Margen BºNeto
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
2011
71,9
2012
71,9
1,9%
0,1%
9,6
7,8
6,4
13,6%
10,8%
8,9%
(1,8)
(1,5)
n.s.
n.s.
0,1
0,1%
Fuente: Capital IQ
104
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 3 – Compañías cotizadas comparables
Suez Environnement Company SA
Descripción
Euros
Evolución de la cotización
170
160
150
140
130
120
110
100
90
80
•
Suez Environnement Co. SA se dedica al ciclo integral del agua, que
incluye actividades como la captación, tratamiento y distribución de
agua potable, así como el tratamiento y la gestión de residuos para
la obtención de energía o su incineración cuando no sea reutilizable.
•
La Compañía desarrolla el 36% de su actividad en Francia y un
31%(incluyendo la actividad de SGAB) en el resto de Europa. El
resto de sus operaciones se localizan en el resto del mundo.
Fuente: Bloomberg
Principales accionistas
SEV FP Equity
CAC Index
Fuente: Bloomberg
GDF Suez SA
Segmentación de actividad
35,7%
Groupe Bruxelles Lambert S.A. (GBL)
7,2%
Suez Environnement Company Employees
2,0%
2,0%
Caisse des Dépôts et Consignations
Others. 1%
International.
26%
Otros
53,1%
Total
100,0%
Fuente: Thomson ONE Ownership
Waste Europe.
44%
Principales magnitudes
miles de €
Ingresos
2011
14.829,6
2012
15.101,6
2.076,2
2.181,5
1,8%
%variación
EBITDA
Water Europe.
29%
Fuente: Capital IQ
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
Margen EBITDA
Bº neto
Margen Bº Neto
2013
14.643,8
-3,0%
2.203,1
14,0%
14,4%
15,0%
322,8
251,4
352,2
2,2%
1,7%
2,4%
Fuente: Capital IQ
105
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 3 – Compañías cotizadas comparables
Thessaloniki Water and Sewage Company
Descripción
Evolución de la cotización
•
Thessaloniki Water and Sewage Co.SA al tratamiento de agua y
residuos. Entre sus actividades principales se incluyen la oferta de
agua y servicios de tratamiento de residuos, la explotación de los
recursos obtenidos del tratamiento de residuos y la provisión de
telecomunicaciones a través de sus redes de agua y saneamiento.
•
La Compañía desarrolla el 100% de su actividad en Grecia.
170
Euros
150
130
110
90
70
50
Fuente: Bloomberg
Principales accionistas
EYAPS GA Equity
FTASE Index
Fuente: Bloomberg
Greek Government
74,0%
Suez Environnement Company SA
Segmentación de actividad
5,0%
HMG Finance S.A.
Sewerage
Services. 32%
Otros
1,0%
20,0%
Total
100,0%
Fuente: Thomson ONE Ownership
Principales magnitudes
miles de €
Ingresos
Water Services.
68%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
2011
75,4
2012
73,9
5,9%
-2,1%
25,4
30,2
25,1
35,7%
40,0%
34,0%
%variación
EBITDA
Margen EBITDA
Fuente: Capital IQ
2010
71,2
Bº neto
Margen Bº Neto
12,4
20,6
17,8
17,4%
27,3%
24,1%
Fuente: Capital IQ
106
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 3 – Compañías cotizadas comparables
Athens Water Supply and Sewage Co. SA
Descripción
Evolución de la cotización
•
Athens Water Supply and Sewage Co. SA es una compañía griega
dedicada principalmente a proporcionar servicios de
abastecimiento de agua y tratamiento de residuos.
•
El 100% de su actividad se centra en Grecia y opera desde su sede
nacional por todo el país, ofreciendo servicios de provisión de agua
y saneamiento, así como el diseño, construcción, instalación y
mantenimiento de sistemas que lo hacen posible.
190
Euros
170
150
130
110
90
70
Fuente: Bloomberg
Principales accionistas
EYDAP GA Equity
FTASE Index
Fuente: Bloomberg
Segmentación de actividad
Sewerage
Services. 33%
Greek Government
61,3%
Hellenic Financial Stability Fund
11,8%
HMG Finance S.A.
Otros
1,1%
25,8%
Total
100,0%
Fuente: Thomson ONE Ownership
Principales magnitudes
miles de €
Ingresos
Waste Supply
and Related
Services. 67%
%variación
EBITDA
Margen EBITDA
Fuente: Capital IQ
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
2010
379,0
Bº neto
Margen Bº Neto
2011
358,6
2012
353,3
-5,4%
-1,5%
67,6
82,0
113,2
17,8%
22,9%
32,0%
11,3
26,1
46,8
3,0%
7,3%
13,2%
Fuente: Capital IQ
107
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 3 – Compañías cotizadas comparables
AS Tallina Vesi
Descripción
Evolución de la cotización
150
•
AS Tallina Vesi se dedica al abastecimiento de agua potable y al
tratamiento de aguas residuales en la ciudad de Tallin, Estonia.
•
La Compañía opera dos plantas de tratamiento, desarrollándose el
100% de su actividad en Grecia.
Euros
140
130
120
110
100
90
Fuente: Bloomberg
Principales accionistas
TVEAT ET Equity
TALSE Index
Fuente: Bloomberg
United Utilities Plc
35,3%
City of Tallinn
34,7%
Parametric Portfolio Associates LLC
Otros
0,8%
29,2%
Total
100,0%
Fuente: Thomson ONE Ownership
Principales magnitudes
miles de €
Ingresos
2011
51,2
%variación
EBITDA
Margen EBITDA
Bº neto
Margen Bº Neto
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
2012
52,9
3,3%
2013
53,1
0,3%
34,7
34,6
30,6
67,7%
65,5%
57,6%
21,5
22,6
19,9
42,0%
42,7%
37,6%
Fuente: Capital IQ
108
Anexo 4
Compañías valoradas por PNC
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
109
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC
Fundació Privada CASSA
Datos en miles de euros
Balance
Contribución al valor de las acciones
Capital invertido (excluyendo grupo)
Deuda financiera neta (excluyendo grupo)
31/12/2013
ACTIVO NO CORRIENTE
Inmovilizado intangible
Inmovilizado material
26
1
25
ACTIVO CORRIENTE
Deudores grupo
Tesorería y equivalentes
48
28
20
TOTAL ACTIVOS
74
PATRIMONIO NETO
56
% de Participación
Valor de los intereses minoritarios
32
12
20
100,00%
-
Fuente: Balance individual a 31 de diciembre de 2013 (no auditado) y
cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía
• Para el cálculo del capital invertido se ha considerado:
• Inmovilizado intangible
• Inmovilizado material
PASIVO NO CORRIENTE
• Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado:
-
PASIVO CORRIENTE
Acreedores comerciales
Proveedores grupo
18
14
4
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
74
Cuenta de resultados abreviada
Ingresos
EBITDA
margen %
EBIT
margen %
Rº Neto
margen %
• Acreedores comerciales
• Tesorería y equivalentes
2012E
144,9
(0,2)
2013E
66,8
(0,8)
(0,2)
(0,8)
(0,2)
(0,8)
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
110
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC
Aguas Costa de Antigua
Datos en miles de euros
Balance
ACTIVO NO CORRIENTE
Inversiones en empresas del grupo y asociadas
Contribución al valor de las acciones
Capital invertido (excluyendo grupo)
Deuda financiera neta (excluyendo grupo)
31/12/2013
1.275
1.275
ACTIVO CORRIENTE
1
Tesorería y equivalentes
1
% de Participación
Valor socios externos
(17)
(17)
63,26%
(18)
Fuente: Balance individual a 31 de diciembre de 2013 (no auditado) y
cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía
TOTAL ACTIVOS
1.276
• Para el cálculo del capital invertido no se ha considerado ninguna
de las partidas de balance.
PATRIMONIO NETO
1.227
• Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado:
PASIVO NO CORRIENTE
• Tesorería y equivalentes
-
• Deudas a corto plazo
PASIVO CORRIENTE
Deudas grupo a corto plazo
Deudas a corto plazo
Proveedores grupo
50
13
18
19
• Cabe destacar que Aguas Costa de Antigua posee una participación
en Empresa Mixta Aguas de Antigua valorada por DFC.
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
1.276
Cuenta de resultados abreviada
Ingresos
EBITDA
margen %
EBIT
margen %
Rº Neto
margen %
2012E
(6,9)
2013E
(4,2)
(6,9)
(4,2)
(6,9)
(4,2)
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
• Para el cálculo de la contribución al valor de las acciones de los
intereses minoritarios se ha excluido el valor contable de la
mencionada inversión financiera por estar considerada mediante
su valoración individual por DFC.
111
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC
Aguas de Porto Novo
Datos en miles de euros
Balance
31/01/2014
ACTIVO NO CORRIENTE
Inmovilizado material
1.426
1.426
ACTIVO CORRIENTE
Existencias
Deudores comerciales
Deudores grupo
Tesorería y equivalentes
1.847
25
1.693
119
9
TOTAL ACTIVOS
3.272
PATRIMONIO NETO
249
PASIVO NO CORRIENTE
Deudas a largo plazo
198
198
PASIVO CORRIENTE
Deudas a corto plazo
Acreedores comerciales
Proveedores grupo
2.825
277
2.019
529
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
3.272
Cuenta de resultados abreviada
Ingresos
EBITDA
margen %
EBIT
margen %
Rº Neto
margen %
2012E
521
188
36%
53
10%
(71)
Contribución al valor de las acciones
Capital invertido (excluyendo grupo)
Deuda financiera neta (excluyendo grupo)
% de Participación
Valor de los intereses minoritarios
659
1.125
(466)
39,20%
151
Fuente: Balance individual a 31 de enero de 2014 (no auditado) y cuentas
de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía
• Para el cálculo del capital invertido se ha considerado:
• Inmovilizado material
• Existencias
• Deudores comerciales
• Acreedores comerciales
• Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado:
• Tesorería y equivalentes
• Deudas a largo plazo
• Deudas a corto plazo
2013E
627
241
38%
105
17%
70
11%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
112
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC
Lavanderias Do Sal
Datos en miles de euros
Balance
ACTIVO NO CORRIENTE
Inmovilizado intangible
Inmovilizado material
ACTIVO CORRIENTE
Existencias
Deudores comerciales
Tesorería y equivalentes
TOTAL ACTIVOS
PATRIMONIO NETO
Contribución al valor de las acciones
Capital invertido (excluyendo grupo)
Deuda financiera neta (excluyendo grupo)
31/01/2014
2.174
0
2.173
% de Participación
Valor de los intereses minoritarios
293
16
270
8
283
2.148
(1.864)
49,00%
-
Fuente: Balance individual a 31 de enero de 2014 (no auditado) y cuentas
de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía
• Para el cálculo del capital invertido se ha considerado:
• Inmovilizado material
2.466
• Existencias
(936)
• Deudores comerciales
PASIVO NO CORRIENTE
Deudas a largo plazo
1.605
1.605
PASIVO CORRIENTE
Deudas a corto plazo
Acreedores comerciales
Proveedores grupo
1.798
267
311
1.220
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
2.466
Cuenta de resultados abreviada
Ingresos
EBITDA
margen %
EBIT
margen %
Rº Neto
margen %
2012E
294
(188)
2013E
452
(261)
(188)
(261)
(408)
(450)
• Acreedores comerciales
• Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado:
• Tesorería y equivalentes
• Deudas a largo plazo
• Deudas a corto plazo
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
113
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC
CASSA- Cabo Verde Holding
Datos en miles de euros
Balance
Contribución al valor de las acciones
Capital invertido (excluyendo grupo)
Deuda financiera neta (excluyendo grupo)
31/12/2013
ACTIVO NO CORRIENTE
Inmovilizado intangible
Inmovilizado material
Préstamos grupo
780
2
94
684
ACTIVO CORRIENTE
Deudores comerciales
Deudores grupo
Tesorería y equivalentes
426
11
415
1
% de Participación
Valor de los intereses minoritarios
80
85
(4)
100,00%
-
Fuente: Balance individual a 31 de diciembre de 2013 (no auditado) y
cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía
• Para el cálculo del capital invertido se ha considerado:
• Inmovilizado material
TOTAL ACTIVOS
PATRIMONIO NETO
PASIVO NO CORRIENTE
Deudas a largo plazo
Deudas a largo plazo grupo
1.207
• Deudores comerciales
• Acreedores comerciales
(1.850)
• Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado:
2.413
5
2.407
• Tesorería y equivalentes
• Deudas a largo plazo
PASIVO CORRIENTE
Acreedores comerciales
Proveedores grupo
644
20
624
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
1.207
Cuenta de resultados abreviada
Ingresos
EBITDA
margen %
EBIT
margen %
Rº Neto
margen %
2012E
193
(1.170)
2013E
194
(748)
(1.170)
(748)
(1.174)
(749)
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
114
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC
Aguas e Energía de Boavista (1/2)
Datos en miles de euros
Balance
ACTIVO NO CORRIENTE
Inmovilizado intangible
Inmovilizado material
Préstamos grupo
ACTIVO CORRIENTE
Existencias
Deudores comerciales
Periodificaciones
Tesorería y equivalentes
TOTAL ACTIVOS
PATRIMONIO NETO
Contribución al valor de las acciones
Capital invertido (excluyendo grupo)
Deuda financiera neta (excluyendo grupo)
31/01/2014
20.124
62
20.062
-
% de Participación
Valor de los intereses minoritarios
6.361
1.038
4.355
637
331
Aval solidario BPI (100%)
Aval por el % de participación de CASSA
PASIVO CORRIENTE
Deudas a corto plazo
Acreedores comerciales
Proveedores grupo
13.583
318
10.144
3.121
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
26.486
Cuenta de resultados abreviada
Ingresos
EBITDA
margen %
EBIT
margen %
Rº Neto
margen %
2012E
10.581
509
19%
509
5%
(457)
(3.624)
(1.450)
• La Dirección del Grupo está evaluando la viabilidad técnica y
económica .
(564)
13.467
12.375
1.092
40,00%
n.a.
Fuente: Balance individual a 31 de enero de 2014 (no auditado) y cuentas
de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía
26.486
PASIVO NO CORRIENTE
Deudas a largo plazo
Deudas a largo plazo grupo
n.a.
n.a.
n.a.
• En el año 2008 CASSA decidió contra-avalar a CCVH como
avalista solidario del crédito otorgado por Banco Portugués de
Investimento (“BPI”) a AEB.
• A enero 2014, fecha de las últimas cuentas anuales individuales no
auditadas disponibles a la fecha de nuestro Informe, el importe
pendiente del crédito con BPI asciende a 3.624 miles de euros.
• BPI queda autorizado ante cualquier situación de incumplimiento
a dirigirse contra cualquiera de los socios de AEB (incluido
CASSA).
2013E
9.629
(857)
8%
(857)
• Asumiendo continuidad en el negocio en las condiciones técnicas y
económicas existentes, y en ausencia de un nuevo plan de
viabilidad de la Dirección, hemos analizado la capacidad de la
sociedad para hacer frente a sus compromisos de pago con terceros
(ver página siguiente) con la situación actual.
(1.880)
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
115
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC
Aguas e Energía de Boavista (2/2)
Cuenta de resultados 2012-2013 y presupuesto 2014
En miles de euros
•
•
2012A
2013A
2014E
Cifra de negocios
Variación (%)
10.581
n.d.
9.629
-9%
10.069
5%
Aprovisionamientos
Margen Bruto
% s. ingresos
(6.414)
4.167
39%
(5.900)
3.728
39%
(6.260)
3.809
38%
Costes personal
Otros gastos de explotación
EBITDA
% s. ingresos
(748)
(1.461)
1.958
19%
(814)
(2.153)
761
8%
(1)
(2.315)
1.493
15%
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(1.449)
509
5%
(1.618)
(857)
-9%
(1.730)
(236)
-2%
•
Los compromisos de pago con terceros son claramente superiores
a la capacidad de generación de caja de la sociedad.
Adicionalmente, la Compañía nos ha confirmado que los saldos
con proveedores se encuentran en su mayoría vencidos y son
superiores al activo corriente de la sociedad.
•
Por todo ello, con una visión de continuidad en el negocio y a
expensas del proceso de evaluación de su viabilidad por parte de la
Dirección el cual puede prologarse, no se espera que AEB sea
capaz de hacer frente a sus compromisos con terceros. Como
consecuencia, con la mejor estimación disponible a la fecha,
estimamos que los socios de AEB tendrían que responder ante el
aval de BPI.
•
El análisis de la solvencia del resto de socios de AEB para hacer
frente al pago está fuera de nuestro alcance. Por tanto, hemos
asumido que, ante el incumplimiento de las obligaciones de AEB
con BPI, CASSA respondería al menos por la proporcionalidad de
su participación en el accionariado (40%): 1.450 miles de euros.
Según nos ha informado la Compañía, el nivel de capex mantenible se
estima similar a la amortización. Por tanto, de la cuenta de resultados
anterior deducimos que el flujo de caja sería negativo, tanto para el
año 2013 como el estimado para el presupuesto 2014.
•
A continuación se adjunta el cuadro de amortización de la deuda
financiera con terceros:
Por todo lo anterior, consideramos que la contribución al valor de
AEB es nulo y, adicionalmente, deducimos el importe proporcional
del aval que al menos el Grupo deberá atender, todo ello con la
información disponible para la Dirección y su mejor estimación
posible a la Fecha del Informe.
Cuadro de amortización deudas con terceros
En miles de euros
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
Intereses
Amortización
Cuota
(807)
(751)
(686)
(610)
(550)
(495)
(438)
(377)
(895)
(873)
(961)
(800)
(592)
(624)
(658)
(696)
(1.702) (1.624) (1.647) (1.410) (1.142) (1.119) (1.096) (1.073)
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
2020E
2021E
2022E
(314)
(609)
(923)
2023E
(264)
(527)
(791)
2024E
(215)
(576)
(791)
2025E
(161)
(630)
(791)
2026E
(102)
(689)
(791)
2027E
(37)
(754)
(791)
116
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC
SBD Portugal
Datos en miles de euros
Balance
ACTIVO NO CORRIENTE
Contribución al valor de las acciones
Capital invertido (excluyendo grupo)
Deuda financiera neta (excluyendo grupo)
31/12/2013
16
7
9
-
ACTIVO CORRIENTE
Deudores comerciales
Deudores grupo
Tesorería y equivalentes
738
7
723
9
TOTAL ACTIVOS
738
% de Participación
Valor de los intereses minoritarios
100,00%
-
Fuente: Balance individual a 31 de diciembre de 2013 (no auditado) y
cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía
• Para el cálculo del capital invertido se ha considerado:
• Deudores comerciales
PATRIMONIO NETO
PASIVO NO CORRIENTE
(4)
• Tesorería y equivalentes
-
PASIVO CORRIENTE
Proveedores grupo
742
742
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
738
Cuenta de resultados abreviada
Ingresos
EBITDA
margen %
EBIT
margen %
Rº Neto
margen %
• Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado:
2012E
(3,3)
2013E
(3,3)
(3,3)
(3,3)
(3,3)
(3,3)
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
117
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC
CAEX
Datos en miles de euros
Balance
ACTIVO NO CORRIENTE
Inmovilizado material
Activos por impuesto diferido
106
58
48
ACTIVO CORRIENTE
Deudores comerciales
Deudores grupo
Tesorería y equivalentes
340
6
324
9
TOTAL ACTIVOS
446
PATRIMONIO NETO
160
PASIVO NO CORRIENTE
% de Participación
Valor de los intereses minoritarios
286
86
163
37
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
446
2012E
1.349
(151)
(151)
(183)
(127)
(99)
(28)
100,00%
-
Fuente: Balance individual a 28 de febrero de 2014 (no auditado) y
cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía
• Para el cálculo del capital invertido se ha considerado:
• Inmovilizado material
• Deudores comerciales
• Acreedores comerciales
-
PASIVO CORRIENTE
Deudas a corto plazo
Acreedores comerciales
Proveedores grupo
Cuenta de resultados abreviada
Ingresos
EBITDA
margen %
EBIT
margen %
Rº Neto
margen %
Contribución al valor de las acciones
Capital invertido (excluyendo grupo)
Deuda financiera neta (excluyendo grupo)
28/02/2014
• Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado:
• Tesorería y equivalentes
• Activos por impuesto diferido
• Deudas a corto plazo
2013E
921
56
6%
37
4%
19
2%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
118
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC
ERHTEC
Datos en miles de euros
Balance
ACTIVO NO CORRIENTE
Inversiones en empresas del grupo y asociadas
Activos por impuesto diferido
Contribución al valor de las acciones
Capital invertido (excluyendo grupo)
Deuda financiera neta (excluyendo grupo)
28/02/2014
115
5
110
ACTIVO CORRIENTE
Deudores comerciales
Deudores grupo
Tesorería y equivalentes
1.212
22
1.169
21
TOTAL ACTIVOS
1.328
% de Participación
Valor de los intereses minoritarios
132
0
131
100,00%
-
Fuente: Balance individual a 28 de febrero de 2014 (no auditado) y
cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía
• Para el cálculo del capital invertido se ha considerado:
• Deudores comerciales
PATRIMONIO NETO
PASIVO NO CORRIENTE
• Acreedores comerciales
• Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado:
(609)
• Tesorería y equivalentes
-
• Activos por impuesto diferido
PASIVO CORRIENTE
Deudas a corto plazo grupo
Acreedores comerciales
1.937
1.915
22
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
1.328
Cuenta de resultados abreviada
Ingresos
EBITDA
margen %
EBIT
margen %
Rº Neto
margen %
2012E
249
(336)
2013E
169
(160)
(336)
(160)
(347)
(305)
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
119
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC
Tratwater
Datos en miles de euros
Balance
ACTIVO NO CORRIENTE
31/12/2013
-
ACTIVO CORRIENTE
Deudores comerciales
Deudores grupo
Tesorería y equivalentes
1.159
8
1.135
16
TOTAL ACTIVOS
1.159
PATRIMONIO NETO
Contribución al valor de las acciones
Capital invertido (excluyendo grupo)
Deuda financiera neta (excluyendo grupo)
% de Participación
Valor de los intereses minoritarios
24
8
16
100,00%
-
Fuente: Balance individual a 31 de diciembre de 2013 (no auditado) y
cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía
• Para el cálculo del capital invertido se ha considerado:
• Deudores comerciales
• Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado:
(4)
• Tesorería y equivalentes
PASIVO NO CORRIENTE
-
PASIVO CORRIENTE
Proveedores grupo
1.163
1.163
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
1.159
Cuenta de resultados abreviada
Ingresos
EBITDA
margen %
EBIT
margen %
Rº Neto
margen %
2012E
75
(3,3)
2013E
78
(3,3)
(3,3)
(3,3)
(3,3)
(3,3)
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
120
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC
Molins Energía
Datos en miles de euros
Balance
Contribución al valor de las acciones
Capital invertido (excluyendo grupo)
Deuda financiera neta (excluyendo grupo)
28/02/23014
93
37
55
ACTIVO NO CORRIENTE
Inmovilizado intangible
Activos por impuesto diferido
533
428
105
ACTIVO CORRIENTE
Deudores comerciales
Tesorería y equivalentes
199
130
69
Fuente: Balance individual a 28 de febrero de 2014 (no auditado) y
cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía
TOTAL ACTIVOS
732
• Para el cálculo del capital invertido se ha considerado:
PATRIMONIO NETO
(6)
PASIVO NO CORRIENTE
Deudas a largo plazo
44
44
PASIVO CORRIENTE
Deudas a corto plazo
Deudas a corto plazo grupo
Acreedores comerciales
Proveedores grupo
694
75
318
93
208
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
732
% de Participación
Valor de los intereses minoritarios
55,80%
-
• Deudores comerciales
• Acreedores comerciales
• La Dirección nos ha informado que se encuentra en discusiones con
la administración concedente para recomprarle su participación y
que, a la fecha actual, no recuperarán el inmovilizado intangible,
motivo por el cual se ha excluido.
• Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado:
• Tesorería y equivalentes
• Activos por impuesto diferido
• Deudas a largo plazo
Cuenta de resultados abreviada
Ingresos
EBITDA
margen %
EBIT
margen %
Rº Neto
margen %
2012E
345
19
5%
(45)
(75)
2013E
306
70
23%
14
4%
(5)
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
• Deudas a corto plazo
121
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC
SOCADE
Datos en miles de euros
Balance
ACTIVO NO CORRIENTE
Inmovilizado intangible
Inmovilizado material
ACTIVO CORRIENTE
Existencias
Deudores comerciales
Deudores grupo
Tesorería y equivalentes
TOTAL ACTIVOS
PATRIMONIO NETO
Contribución al valor de las acciones
Capital invertido (excluyendo grupo)
Deuda financiera neta (excluyendo grupo)
28/02/2014
51
12
39
% de Participación
Valor de los intereses minoritarios
966
105
597
152
113
363
461
(98)
100,00%
-
Fuente: Balance individual a 28 de febrero de 2014 (no auditado) y
cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía
• Para el cálculo del capital invertido se ha considerado:
• Inmovilizado intangible
1.017
• Inmovilizado material
472
• Existencias
PASIVO NO CORRIENTE
Deudas a largo plazo
82
82
PASIVO CORRIENTE
Deudas a corto plazo
Deudas a corto plazo grupo
Acreedores comerciales
Proveedores grupo
463
129
25
291
18
• Deudores comerciales
• Acreedores comerciales
• Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado:
• Tesorería y equivalentes
• Deudas a largo plazo
• Deudas a corto plazo
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
1.017
Cuenta de resultados abreviada
Ingresos
EBITDA
margen %
EBIT
margen %
Rº Neto
margen %
2012E
1.340
11
1%
(18)
2013E
1.335
(2)
15
1%
(56)
(28)
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
122
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC
Aigües del Penedés
Datos en miles de euros
Balance
ACTIVO NO CORRIENTE
Contribución al valor de las acciones
Capital invertido (excluyendo grupo)
Deuda financiera neta (excluyendo grupo)
31/12/2012
0
0
-
-
ACTIVO CORRIENTE
Deudores comerciales, tesorería y equivalentes
0,6
0,6
TOTAL ACTIVOS
0,6
PATRIMONIO NETO
0,4
% de Participación
Valor de los intereses minoritarios
100,00%
-
Fuente: Balance individual a 31 de diciembre de 2013 (no auditado) y
cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía
• Para el cálculo del capital invertido se ha considerado:
PASIVO NO CORRIENTE
-
PASIVO CORRIENTE
Acreedores comerciales
0,2
0,2
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
0,6
Cuenta de resultados abreviada
Ingresos
EBITDA
margen %
EBIT
margen %
Bº Neto
margen %
• Deudores comerciales, tesorería y equivalentes
• Acreedores comerciales
2012E
(510)
2013E
(253)
(510)
(253)
(510)
(253)
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
123
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC
Ribatallada
Datos en miles de euros
Balance
ACTIVO NO CORRIENTE
Inversiones inmobiliarias
Inversiones en empresas del grupo y asociadas
Inversiones financieras a largo plazo
Activos por impuesto diferido
ACTIVO CORRIENTE
Deudores comerciales
Tesorería y equivalentes
28/02/2014
Contribución al valor de las acciones
Capital invertido (excluyendo grupo)
Deuda financiera neta (excluyendo grupo)
26.351
22.152
1
4.120
79
Caso Base Sensibilidad
14.441
10.648
22.135
16.717
(7.694)
(6.068)
% de Participación
Valor de los intereses minoritarios
100,00%
-
100,00%
-
Tasación inmuebles
Valoración inmuebles por capitalización rentas
Diferencia
229
31
198
TOTAL ACTIVOS
26.581
Fuente: Balance individual a 28 de febrero de 2014 (no auditado) y
cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía
PATRIMONIO NETO
14.519
• Para el cálculo del capital invertido se ha considerado:
PASIVO NO CORRIENTE
Deudas a largo plazo
Pasivos por impuesto diferido
10.919
8.118
2.802
PASIVO CORRIENTE
Deudas a corto plazo
Acreedores comerciales
Proveedores grupo
21.929
16.511
5.418
• Inversiones inmobiliarias
• Deudores comerciales
• Acreedores comerciales
1.143
1.056
48
38
• Para el cálculo de la deuda financiera neta se ha considerado:
• Inversiones financieras a largo plazo
• Activos por impuesto diferido
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
26.581
Cuenta de resultados abreviada
Ingresos
EBITDA
margen %
EBIT
margen %
Rº Neto
margen %
2012E
644
(2.238)
2013E
552
(684)
(2.238)
(684)
(3.202)
(1.283)
• Tesorería y equivalentes
• Deudas a largo plazo
• Pasivo por impuesto diferido
• Deudas a corto plazo
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
• Se ha actualizado el valor de las inversiones financieras a largo
plazo (principalmente acciones del Banco Sabadell)a 14 de marzo
2014.
• Los ajustes realizados se han considerado netos de su efecto fiscal.
124
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 4 – Compañías valoradas por PNC
Font Rosella
Datos en miles de euros
Balance
ACTIVO NO CORRIENTE
1,4
1,4
TOTAL ACTIVOS
1,4
PATRIMONIO NETO
1,3
% de Participación
Valor de los intereses minoritarios
0,1
0,1
TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO
1,4
100,00%
-
Fuente: Balance individual a 31 de diciembre de 2013 (no auditado) y
cuentas de resultados 2012 y 2013 facilitadas por la Compañía
• Para el cálculo del capital invertido se ha considerado:
• Deudores comerciales, tesorería y equivalentes
-
PASIVO CORRIENTE
Acreedores comerciales
Cuenta de resultados abreviada
Ingresos
EBITDA
margen %
EBIT
margen %
Rº Neto
margen %
1,3
1,3
-
ACTIVO CORRIENTE
Deudores comerciales, tesorería y equivalentes
PASIVO NO CORRIENTE
Contribución al valor de las acciones
Capital invertido (excluyendo grupo)
Deuda financiera neta (excluyendo grupo)
31/12/2013
2012E
(0,5)
2013E
(0,2)
(0,5)
(0,2)
(0,5)
(0,2)
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
125
Anexo 5
Proyecciones financieras detalladas –
Caso Base y Sensibilidad
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
126
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso Base - Aigües de Sabadell (1/3)
En miles de euros
2 meses
ene-feb 14
10 meses
mar-dic 14E
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
Ingresos Agua
Variación (%)
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
10.087
(1,8%)
1,73
n.d.
10.087
0,0%
1,75
1,0%
10.087
0,0%
1,77
1,2%
10.087
0,0%
1,79
1,4%
10.087
0,0%
1,82
1,6%
10.087
0,0%
1,86
1,8%
10.087
0,0%
1,89
1,8%
10.087
0,0%
1,92
1,8%
10.087
0,0%
1,96
1,8%
10.087
0,0%
1,99
1,8%
2.645
14.817
17.462
n.d.
17.636
1,0%
17.848
1,2%
18.098
1,4%
18.387
1,6%
18.718
1,8%
19.055
1,8%
19.398
1,8%
19.747
1,8%
20.103
1,8%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
(1.561)
1.083
41,0%
(8.274)
6.543
44,2%
(9.836)
7.626
43,7%
(9.934)
7.702
43,7%
(10.053)
7.795
43,7%
(10.194)
7.904
43,7%
(10.357)
8.030
43,7%
(10.544)
8.175
43,7%
(10.733)
8.322
43,7%
(10.927)
8.472
43,7%
(11.123)
8.624
43,7%
(11.323)
8.779
43,7%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
798
(686)
112
14,1%
3.914
(3.691)
223
5,7%
4.712
(4.377)
336
7,1%
4.007
(3.721)
285
7,1%
4.055
(3.766)
289
7,1%
4.111
(3.819)
293
7,1%
4.177
(3.880)
297
7,1%
4.252
(3.950)
303
7,1%
4.329
(4.021)
308
7,1%
4.407
(4.093)
314
7,1%
4.486
(4.167)
320
7,1%
4.567
(4.242)
325
7,1%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
148
(54)
94
63,6%
644
(206)
438
68,0%
793
(260)
533
67,2%
801
(263)
538
67,2%
810
(266)
545
67,2%
822
(269)
552
67,2%
835
(274)
561
67,2%
850
(279)
571
67,2%
865
(284)
581
67,2%
881
(289)
592
67,2%
897
(294)
603
67,2%
913
(299)
613
67,2%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(272)
1.018
28,3%
(1.303)
5.901
30,5%
(1.576)
6.919
30,1%
(1.591)
6.934
30,9%
(1.610)
7.018
30,9%
(1.633)
7.116
30,9%
(1.659)
7.230
30,9%
(1.689)
7.360
30,9%
(1.719)
7.492
30,9%
(1.750)
7.627
30,9%
(1.782)
7.764
30,9%
(1.814)
7.904
30,9%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
280
(76)
(287)
(91)
(297)
547
15,2%
1.826
(758)
(1.811)
(491)
(1.753)
2.914
15,0%
2.106
(834)
(2.097)
(582)
(2.050)
3.461
15,1%
2.127
(840)
(2.118)
(588)
(2.050)
3.465
15,4%
2.152
(850)
(2.144)
(595)
(2.050)
3.532
15,5%
2.182
(862)
(2.174)
(603)
(2.079)
3.581
15,5%
2.217
(875)
(2.208)
(613)
(2.112)
3.638
15,5%
2.257
(891)
(2.248)
(624)
(2.150)
3.704
15,5%
2.298
(907)
(2.289)
(635)
(2.189)
3.771
15,5%
2.339
(924)
(2.330)
(646)
(2.228)
3.838
15,5%
2.381
(940)
(2.372)
(658)
(2.268)
3.907
15,5%
2.424
(957)
(2.414)
(670)
(2.309)
3.978
15,5%
Imputación de subvenciones
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
8
(36)
(276)
243
6,8%
42
(194)
(1.478)
1.284
6,6%
50
(230)
(1.754)
1.527
6,6%
50
(224)
(1.877)
1.414
6,3%
50
(227)
(1.731)
1.623
7,1%
50
(230)
(1.747)
1.654
7,2%
50
(234)
(1.623)
1.832
7,8%
50
(238)
(1.673)
1.842
7,7%
50
(242)
(1.733)
1.845
7,6%
50
(247)
(1.669)
1.973
8,0%
50
(251)
(1.614)
2.092
8,3%
50
(256)
(1.572)
2.200
8,6%
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
(30)
213
5,9%
(150)
1.134
5,9%
(180)
1.347
5,9%
(187)
1.227
5,5%
(194)
1.429
6,3%
(202)
1.452
6,3%
(210)
1.621
6,9%
(219)
1.624
6,8%
(227)
1.617
6,7%
(236)
1.736
7,0%
(246)
1.846
7,3%
(256)
1.944
7,6%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
127
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso Base - Aigües de Sabadell (2/3)
En miles de euros
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E
2032E
2033E
2034E
2035E
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
10.087
0,0%
2,03
1,8%
10.087
0,0%
2,07
1,8%
10.087
0,0%
2,10
1,8%
10.087
0,0%
2,14
1,8%
10.087
0,0%
2,18
1,8%
10.087
0,0%
2,22
1,8%
10.087
0,0%
2,26
1,8%
10.087
0,0%
2,30
1,8%
10.087
0,0%
2,34
1,8%
10.087
0,0%
2,38
1,8%
10.087
0,0%
2,43
1,8%
10.087
0,0%
2,47
1,8%
Ingresos Agua
Variación (%)
20.465
1,8%
20.833
1,8%
21.208
1,8%
21.590
1,8%
21.978
1,8%
22.374
1,8%
22.777
1,8%
23.187
1,8%
23.604
1,8%
24.029
1,8%
24.461
1,8%
24.902
1,8%
(11.527)
8.937
43,7%
(11.735)
9.098
43,7%
(11.946)
9.262
43,7%
(12.161)
9.429
43,7%
(12.380)
9.599
43,7%
(12.603)
9.771
43,7%
(12.830)
9.947
43,7%
(13.060)
10.126
43,7%
(13.296)
10.308
43,7%
(13.535)
10.494
43,7%
(13.779)
10.683
43,7%
(14.027)
10.875
43,7%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
4.649
(4.318)
331
7,1%
4.733
(4.396)
337
7,1%
4.818
(4.475)
343
7,1%
4.905
(4.555)
349
7,1%
4.993
(4.637)
356
7,1%
5.083
(4.721)
362
7,1%
5.174
(4.806)
369
7,1%
5.268
(4.892)
375
7,1%
5.362
(4.980)
382
7,1%
5.459
(5.070)
389
7,1%
5.557
(5.161)
396
7,1%
5.657
(5.254)
403
7,1%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
929
(305)
624
67,2%
946
(310)
636
67,2%
963
(316)
647
67,2%
980
(321)
659
67,2%
998
(327)
671
67,2%
1.016
(333)
683
67,2%
1.034
(339)
695
67,2%
1.053
(345)
708
67,2%
1.072
(351)
720
67,2%
1.091
(358)
733
67,2%
1.111
(364)
746
67,2%
1.131
(371)
760
67,2%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(1.847)
8.046
30,9%
(1.880)
8.191
30,9%
(1.914)
8.339
30,9%
(1.948)
8.489
30,9%
(1.983)
8.642
30,9%
(2.019)
8.797
30,9%
(2.055)
8.956
30,9%
(2.092)
9.117
30,9%
(2.130)
9.281
30,9%
(2.168)
9.448
30,9%
(2.207)
9.618
30,9%
(2.247)
9.791
30,9%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
2.468
(974)
(2.458)
(682)
(2.351)
4.049
15,5%
2.512
(992)
(2.502)
(694)
(2.393)
4.122
15,5%
2.557
(1.010)
(2.547)
(707)
(2.436)
4.196
15,5%
2.603
(1.028)
(2.593)
(719)
(2.480)
4.272
15,5%
2.650
(1.046)
(2.640)
(732)
(2.524)
4.349
15,5%
2.698
(1.065)
(2.687)
(746)
(2.570)
4.427
15,5%
2.747
(1.084)
(2.736)
(759)
(2.616)
4.507
15,5%
2.796
(1.104)
(2.785)
(773)
(2.663)
4.588
15,5%
2.846
(1.124)
(2.835)
(787)
(2.711)
4.671
15,5%
2.898
(1.144)
(2.886)
(801)
(2.760)
4.755
15,5%
2.950
(1.165)
(2.938)
(815)
(2.810)
4.840
15,5%
3.003
(1.186)
(2.991)
(830)
(2.860)
4.927
15,5%
Imputación de subvenciones
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
50
(260)
(1.655)
2.183
8,4%
16
(265)
(1.740)
2.132
8,0%
(270)
(1.776)
2.150
8,0%
(275)
(1.267)
2.730
9,9%
(280)
(1.326)
2.743
9,8%
(285)
(1.404)
2.739
9,6%
(290)
(1.497)
2.721
9,4%
(295)
(1.590)
2.703
9,2%
(300)
(1.650)
2.720
9,1%
(306)
(1.679)
2.770
9,1%
(311)
(1.713)
2.816
9,0%
(317)
(1.750)
2.861
9,0%
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
(266)
1.918
7,4%
(277)
1.856
7,0%
(288)
1.863
6,9%
(299)
2.431
8,8%
(311)
2.432
8,7%
(324)
2.415
8,5%
(336)
2.384
8,2%
(350)
2.353
8,0%
(364)
2.356
7,8%
(378)
2.391
7,8%
(394)
2.422
7,8%
(409)
2.451
7,7%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
128
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso Base - Aigües de Sabadell (3/3)
En miles de euros
2036E
2037E
2038E
2039E
2040E
2041E
2042E
2043E
2044E
2045E
2046E
2047E
2048E
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
10.087
0,0%
2,51
1,8%
10.087
0,0%
2,56
1,8%
10.087
0,0%
2,60
1,8%
10.087
0,0%
2,65
1,8%
10.087
0,0%
2,70
1,8%
10.087
0,0%
2,75
1,8%
10.087
0,0%
2,80
1,8%
10.087
0,0%
2,85
1,8%
10.087
0,0%
2,90
1,8%
10.087
0,0%
2,95
1,8%
10.087
0,0%
3,00
1,8%
10.087
0,0%
3,06
1,8%
10.087
0,0%
3,11
1,8%
Ingresos Agua
Variación (%)
25.350
1,8%
25.806
1,8%
26.271
1,8%
26.744
1,8%
27.225
1,8%
27.715
1,8%
28.214
1,8%
28.722
1,8%
29.239
1,8%
29.765
1,8%
30.301
1,8%
30.846
1,8%
31.402
1,8%
(14.279)
11.071
43,7%
(14.536)
11.270
43,7%
(14.798)
11.473
43,7%
(15.064)
11.680
43,7%
(15.335)
11.890
43,7%
(15.611)
12.104
43,7%
(15.892)
12.322
43,7%
(16.178)
12.544
43,7%
(16.470)
12.769
43,7%
(16.766)
12.999
43,7%
(17.068)
13.233
43,7%
(17.375)
13.471
43,7%
(17.688)
13.714
43,7%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
5.759
(5.349)
410
7,1%
5.863
(5.445)
418
7,1%
5.968
(5.543)
425
7,1%
6.076
(5.643)
433
7,1%
6.185
(5.744)
440
7,1%
6.296
(5.848)
448
7,1%
6.410
(5.953)
456
7,1%
6.525
(6.060)
465
7,1%
6.642
(6.169)
473
7,1%
6.762
(6.280)
482
7,1%
6.884
(6.393)
490
7,1%
7.008
(6.509)
499
7,1%
7.134
(6.626)
508
7,1%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
1.151
(377)
774
67,2%
1.172
(384)
787
67,2%
1.193
(391)
802
67,2%
1.214
(398)
816
67,2%
1.236
(405)
831
67,2%
1.258
(413)
846
67,2%
1.281
(420)
861
67,2%
1.304
(428)
876
67,2%
1.328
(435)
892
67,2%
1.351
(443)
908
67,2%
1.376
(451)
925
67,2%
1.401
(459)
941
67,2%
1.426
(468)
958
67,2%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(2.287)
9.967
30,9%
(2.328)
10.147
30,9%
(2.370)
10.329
30,9%
(2.413)
10.515
30,9%
(2.457)
10.705
30,9%
(2.501)
10.897
30,9%
(2.546)
11.093
30,9%
(2.592)
11.293
30,9%
(2.638)
11.496
30,9%
(2.686)
11.703
30,9%
(2.734)
11.914
30,9%
(2.783)
12.128
30,9%
(2.833)
12.347
30,9%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
3.057
(1.207)
(3.045)
(845)
(2.912)
5.016
15,5%
3.112
(1.229)
(3.099)
(860)
(2.964)
5.106
15,5%
3.168
(1.251)
(3.155)
(875)
(3.018)
5.198
15,5%
3.225
(1.273)
(3.212)
(891)
(3.072)
5.292
15,5%
3.283
(1.296)
(3.270)
(907)
(3.127)
5.387
15,5%
3.342
(1.320)
(3.329)
(924)
(3.183)
5.484
15,5%
3.402
(1.343)
(3.389)
(940)
(3.241)
5.583
15,5%
3.464
(1.367)
(3.450)
(957)
(3.299)
5.683
15,5%
3.526
(1.392)
(3.512)
(974)
(3.358)
5.786
15,5%
3.589
(1.417)
(3.575)
(992)
(3.419)
5.890
15,5%
3.654
(1.443)
(3.639)
(1.010)
(3.480)
5.996
15,5%
3.720
(1.469)
(3.705)
(1.028)
(3.543)
6.104
15,5%
3.787
(1.495)
(3.772)
(1.046)
(3.607)
6.214
15,5%
Imputación de subvenciones
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(323)
(1.789)
2.904
9,0%
(328)
(1.826)
2.952
9,0%
(334)
(1.864)
3.000
9,0%
(340)
(1.899)
3.052
9,0%
(346)
(1.930)
3.111
9,0%
(353)
(1.961)
3.171
9,0%
(359)
(1.986)
3.238
9,0%
(366)
(1.979)
3.339
9,1%
(372)
(2.012)
3.402
9,1%
(379)
(2.045)
3.466
9,1%
(386)
(2.079)
3.531
9,2%
(393)
(2.114)
3.597
9,2%
(400)
(2.137)
3.677
9,2%
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
(426)
2.479
7,7%
(443)
2.509
7,6%
(460)
2.539
7,6%
(479)
2.573
7,6%
(498)
2.613
7,5%
(518)
2.653
7,5%
(539)
2.699
7,5%
(560)
2.779
7,6%
(583)
2.819
7,6%
(606)
2.860
7,6%
(630)
2.901
7,5%
(655)
2.942
7,5%
(682)
2.995
7,5%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
129
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso Base - CASSA (1/5)
En miles de euros
2 meses
ene-feb 14
10 meses
mar-dic 14E
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
Ingresos Agua
Variación (%)
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
9.131
(1,0%)
1,38
n.d.
9.131
0,0%
1,40
1,0%
9.131
0,0%
1,41
1,2%
9.131
0,0%
1,43
1,4%
9.131
0,0%
1,46
1,6%
9.131
0,0%
1,48
1,8%
9.131
0,0%
1,51
1,8%
9.131
0,0%
1,54
1,8%
9.131
0,0%
1,56
1,8%
1.820
10.814
12.634
n.d.
12.760
1,0%
12.913
1,2%
13.094
1,4%
13.303
1,6%
13.543
1,8%
13.787
1,8%
14.035
1,8%
14.287
1,8%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
(1.464)
356
19,5%
(7.382)
3.432
31,7%
(8.846)
3.788
30,0%
(8.934)
3.826
30,0%
(9.041)
3.872
30,0%
(9.168)
3.926
30,0%
(9.315)
3.989
30,0%
(9.482)
4.061
30,0%
(9.653)
4.134
30,0%
(9.827)
4.208
30,0%
(10.004)
4.284
30,0%
Ingresos alcantarillado
Costes directos alcantarillado
Margen Bruto alcantarillado
% s. ingresos
22
(14)
9
38,3%
175
(84)
91
52,2%
197
(98)
100
50,6%
199
(98)
101
50,6%
202
(100)
102
50,6%
205
(101)
104
50,6%
208
(103)
105
50,6%
212
(105)
107
50,6%
215
(106)
109
50,6%
219
(108)
111
50,6%
223
(110)
113
50,6%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
9
(6)
3
32,0%
47
(41)
6
13,0%
56
(47)
9
16,0%
57
(48)
9
16,0%
58
(48)
9
16,0%
58
(49)
9
16,0%
59
(50)
9
16,0%
60
(51)
10
16,0%
61
(52)
10
16,0%
62
(52)
10
16,0%
64
(53)
10
16,0%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
89
(30)
59
66,3%
1.890
(1.383)
507
26,8%
1.979
(1.413)
566
28,6%
1.662
(1.333)
329
19,8%
1.682
(1.349)
333
19,8%
1.706
(1.368)
337
19,8%
1.733
(1.390)
343
19,8%
1.764
(1.415)
349
19,8%
1.796
(1.441)
355
19,8%
1.828
(1.467)
362
19,8%
1.861
(1.493)
368
19,8%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(29)
397
20,5%
(199)
3.838
29,7%
(229)
4.235
28,5%
(231)
4.034
27,5%
(234)
4.082
27,5%
(237)
4.139
27,5%
(241)
4.206
27,5%
(245)
4.281
27,5%
(249)
4.358
27,5%
(254)
4.437
27,5%
(258)
4.517
27,5%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
268
(46)
(165)
(0)
(265)
189
9,7%
1.376
(548)
(927)
(12)
(1.437)
2.291
17,7%
1.644
(594)
(1.092)
(12)
(1.702)
2.480
16,7%
1.661
(630)
(1.102)
(12)
(1.702)
2.249
15,3%
1.681
(637)
(1.116)
(12)
(1.702)
2.296
15,5%
1.704
(646)
(1.131)
(12)
(1.726)
2.328
15,5%
1.731
(656)
(1.149)
(12)
(1.753)
2.365
15,5%
1.763
(668)
(1.170)
(13)
(1.785)
2.408
15,5%
1.794
(680)
(1.191)
(13)
(1.817)
2.451
15,5%
1.827
(693)
(1.213)
(13)
(1.850)
2.495
15,5%
1.859
(705)
(1.234)
(13)
(1.883)
2.540
15,5%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(19)
(147)
23
1,2%
(129)
(906)
1.255
9,7%
(149)
(1.053)
1.278
8,6%
(147)
(1.167)
935
6,4%
(149)
(1.247)
900
6,1%
(151)
(1.267)
910
6,0%
(153)
(1.288)
925
6,0%
(156)
(1.264)
988
6,3%
(159)
(1.172)
1.121
7,1%
(161)
(1.113)
1.221
7,6%
(164)
(106)
2.270
13,8%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
130
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso Base - CASSA (2/5)
En miles de euros
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
2023E
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E
2032E
2033E
9.131
0,0%
1,59
1,8%
9.131
0,0%
1,62
1,8%
9.131
0,0%
1,65
1,8%
9.131
0,0%
1,68
1,8%
9.131
0,0%
1,71
1,8%
9.131
0,0%
1,74
1,8%
9.131
0,0%
1,77
1,8%
9.131
0,0%
1,80
1,8%
9.131
0,0%
1,84
1,8%
9.131
0,0%
1,87
1,8%
9.131
0,0%
1,90
1,8%
14.545
1,8%
14.806
1,8%
15.073
1,8%
15.344
1,8%
15.621
1,8%
15.902
1,8%
16.188
1,8%
16.479
1,8%
16.776
1,8%
17.078
1,8%
17.385
1,8%
(10.184)
4.361
30,0%
(10.367)
4.439
30,0%
(10.554)
4.519
30,0%
(10.744)
4.601
30,0%
(10.937)
4.683
30,0%
(11.134)
4.768
30,0%
(11.334)
4.854
30,0%
(11.538)
4.941
30,0%
(11.746)
5.030
30,0%
(11.957)
5.120
30,0%
(12.173)
5.213
30,0%
Ingresos alcantarillado
Costes directos alcantarillado
Margen Bruto alcantarillado
% s. ingresos
227
(112)
115
50,6%
231
(114)
117
50,6%
235
(116)
119
50,6%
240
(118)
121
50,6%
244
(121)
123
50,6%
248
(123)
126
50,6%
253
(125)
128
50,6%
257
(127)
130
50,6%
262
(129)
133
50,6%
267
(132)
135
50,6%
272
(134)
137
50,6%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
65
(54)
10
16,0%
66
(55)
11
16,0%
67
(56)
11
16,0%
68
(57)
11
16,0%
70
(58)
11
16,0%
71
(59)
11
16,0%
72
(61)
12
16,0%
73
(62)
12
16,0%
75
(63)
12
16,0%
76
(64)
12
16,0%
77
(65)
12
16,0%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
1.895
(1.520)
375
19,8%
1.929
(1.547)
382
19,8%
1.964
(1.575)
388
19,8%
1.999
(1.603)
395
19,8%
2.035
(1.632)
403
19,8%
2.072
(1.662)
410
19,8%
2.109
(1.692)
417
19,8%
2.147
(1.722)
425
19,8%
2.185
(1.753)
432
19,8%
2.225
(1.785)
440
19,8%
2.265
(1.817)
448
19,8%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(263)
4.598
27,5%
(268)
4.681
27,5%
(273)
4.765
27,5%
(278)
4.851
27,5%
(283)
4.938
27,5%
(288)
5.027
27,5%
(293)
5.118
27,5%
(298)
5.210
27,5%
(303)
5.303
27,5%
(309)
5.399
27,5%
(314)
5.496
27,5%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
1.893
(718)
(1.257)
(14)
(1.917)
2.586
15,5%
1.927
(731)
(1.279)
(14)
(1.951)
2.633
15,5%
1.962
(744)
(1.302)
(14)
(1.987)
2.680
15,5%
1.997
(757)
(1.326)
(14)
(2.022)
2.728
15,5%
2.033
(771)
(1.350)
(15)
(2.059)
2.777
15,5%
2.070
(785)
(1.374)
(15)
(2.096)
2.827
15,5%
2.107
(799)
(1.399)
(15)
(2.133)
2.878
15,5%
2.145
(813)
(1.424)
(15)
(2.172)
2.930
15,5%
2.183
(828)
(1.449)
(16)
(2.211)
2.983
15,5%
2.223
(843)
(1.476)
(16)
(2.251)
3.037
15,5%
2.263
(858)
(1.502)
(16)
(2.291)
3.091
15,5%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(167)
(108)
2.311
13,8%
(170)
(1.365)
1.098
6,4%
(173)
(1.367)
1.140
6,6%
(177)
(1.369)
1.183
6,7%
(180)
(1.371)
1.227
6,8%
(183)
(1.373)
1.272
7,0%
(186)
(1.375)
1.317
7,1%
(190)
(1.377)
1.364
7,2%
(193)
(1.379)
1.411
7,3%
(196)
(1.381)
1.459
7,4%
(200)
(1.384)
1.507
7,5%
Ingresos Agua
Variación (%)
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
131
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso Base - CASSA (3/5)
En miles de euros
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
2034E
2035E
2036E
2037E
2038E
2039E
2040E
2041E
2042E
2043E
2044E
9.131
0,0%
1,94
1,8%
9.131
0,0%
1,97
1,8%
9.131
0,0%
2,01
1,8%
9.131
0,0%
2,04
1,8%
9.131
0,0%
2,08
1,8%
9.131
0,0%
2,12
1,8%
9.131
0,0%
2,16
1,8%
9.131
0,0%
2,20
1,8%
9.131
0,0%
2,24
1,8%
9.131
0,0%
2,28
1,8%
9.131
0,0%
2,32
1,8%
17.698
1,8%
18.017
1,8%
18.341
1,8%
18.671
1,8%
19.007
1,8%
19.349
1,8%
19.698
1,8%
20.052
1,8%
20.413
1,8%
20.781
1,8%
21.155
1,8%
(12.392)
5.306
30,0%
(12.615)
5.402
30,0%
(12.842)
5.499
30,0%
(13.073)
5.598
30,0%
(13.308)
5.699
30,0%
(13.548)
5.802
30,0%
(13.792)
5.906
30,0%
(14.040)
6.012
30,0%
(14.293)
6.120
30,0%
(14.550)
6.231
30,0%
(14.812)
6.343
30,0%
Ingresos alcantarillado
Costes directos alcantarillado
Margen Bruto alcantarillado
% s. ingresos
277
(137)
140
50,6%
281
(139)
142
50,6%
287
(142)
145
50,6%
292
(144)
148
50,6%
297
(147)
150
50,6%
302
(149)
153
50,6%
308
(152)
156
50,6%
313
(155)
159
50,6%
319
(158)
161
50,6%
325
(160)
164
50,6%
331
(163)
167
50,6%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
79
(66)
13
16,0%
80
(67)
13
16,0%
82
(69)
13
16,0%
83
(70)
13
16,0%
85
(71)
14
16,0%
86
(72)
14
16,0%
88
(74)
14
16,0%
89
(75)
14
16,0%
91
(76)
15
16,0%
93
(78)
15
16,0%
94
(79)
15
16,0%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
2.306
(1.849)
456
19,8%
2.347
(1.883)
464
19,8%
2.389
(1.917)
473
19,8%
2.432
(1.951)
481
19,8%
2.476
(1.986)
490
19,8%
2.521
(2.022)
499
19,8%
2.566
(2.058)
508
19,8%
2.612
(2.095)
517
19,8%
2.659
(2.133)
526
19,8%
2.707
(2.172)
536
19,8%
2.756
(2.211)
545
19,8%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(320)
5.595
27,5%
(326)
5.696
27,5%
(332)
5.798
27,5%
(338)
5.903
27,5%
(344)
6.009
27,5%
(350)
6.117
27,5%
(356)
6.227
27,5%
(363)
6.339
27,5%
(369)
6.453
27,5%
(376)
6.569
27,5%
(383)
6.688
27,5%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
2.303
(873)
(1.529)
(17)
(2.332)
3.147
15,5%
2.345
(889)
(1.557)
(17)
(2.374)
3.203
15,5%
2.387
(905)
(1.585)
(17)
(2.417)
3.261
15,5%
2.430
(921)
(1.613)
(17)
(2.461)
3.320
15,5%
2.474
(938)
(1.642)
(18)
(2.505)
3.380
15,5%
2.518
(955)
(1.672)
(18)
(2.550)
3.440
15,5%
2.564
(972)
(1.702)
(18)
(2.596)
3.502
15,5%
2.610
(989)
(1.733)
(19)
(2.643)
3.565
15,5%
2.657
(1.007)
(1.764)
(19)
(2.690)
3.630
15,5%
2.704
(1.025)
(1.795)
(19)
(2.739)
3.695
15,5%
2.753
(1.044)
(1.828)
(20)
(2.788)
3.761
15,5%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(204)
(1.629)
1.314
6,5%
(207)
(1.632)
1.364
6,6%
(211)
(1.634)
1.416
6,7%
(215)
(1.637)
1.468
6,8%
(219)
(1.639)
1.522
7,0%
(223)
(1.642)
1.576
7,1%
(227)
(1.644)
1.632
7,2%
(231)
(1.647)
1.688
7,3%
(235)
(1.649)
1.745
7,4%
(239)
(1.652)
1.804
7,5%
(243)
(1.948)
1.570
6,5%
Ingresos Agua
Variación (%)
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
132
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso Base - CASSA (4/5)
En miles de euros
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
2045E
2046E
2047E
2048E
2049E
2050E
2051E
2052E
2053E
2054E
2055E
9.131
0,0%
2,36
1,8%
9.131
0,0%
2,40
1,8%
9.131
0,0%
2,44
1,8%
9.131
0,0%
2,49
1,8%
9.131
0,0%
2,53
1,8%
9.131
0,0%
2,58
1,8%
9.131
0,0%
2,63
1,8%
9.131
0,0%
2,67
1,8%
9.131
0,0%
2,72
1,8%
9.131
0,0%
2,77
1,8%
9.131
0,0%
2,82
1,8%
21.536
1,8%
21.923
1,8%
22.318
1,8%
22.719
1,8%
23.128
1,8%
23.545
1,8%
23.969
1,8%
24.400
1,8%
24.839
1,8%
25.286
1,8%
25.741
1,8%
(15.079)
6.457
30,0%
(15.350)
6.573
30,0%
(15.626)
6.692
30,0%
(15.908)
6.812
30,0%
(16.194)
6.935
30,0%
(16.485)
7.059
30,0%
(16.782)
7.186
30,0%
(17.084)
7.316
30,0%
(17.392)
7.448
30,0%
(17.705)
7.582
30,0%
(18.023)
7.718
30,0%
Ingresos alcantarillado
Costes directos alcantarillado
Margen Bruto alcantarillado
% s. ingresos
336
(166)
170
50,6%
343
(169)
173
50,6%
349
(172)
176
50,6%
355
(175)
180
50,6%
361
(179)
183
50,6%
368
(182)
186
50,6%
374
(185)
189
50,6%
381
(188)
193
50,6%
388
(192)
196
50,6%
395
(195)
200
50,6%
402
(199)
203
50,6%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
96
(81)
15
16,0%
98
(82)
16
16,0%
99
(83)
16
16,0%
101
(85)
16
16,0%
103
(87)
16
16,0%
105
(88)
17
16,0%
107
(90)
17
16,0%
109
(91)
17
16,0%
111
(93)
18
16,0%
113
(95)
18
16,0%
115
(96)
18
16,0%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
2.805
(2.250)
555
19,8%
2.856
(2.291)
565
19,8%
2.907
(2.332)
575
19,8%
2.960
(2.374)
586
19,8%
3.013
(2.417)
596
19,8%
3.067
(2.460)
607
19,8%
3.122
(2.505)
618
19,8%
3.179
(2.550)
629
19,8%
3.236
(2.596)
640
19,8%
3.294
(2.642)
652
19,8%
3.353
(2.690)
663
19,8%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(390)
6.808
27,5%
(397)
6.931
27,5%
(404)
7.055
27,5%
(411)
7.182
27,5%
(418)
7.312
27,5%
(426)
7.443
27,5%
(434)
7.577
27,5%
(441)
7.714
27,5%
(449)
7.852
27,5%
(457)
7.994
27,5%
(466)
8.138
27,5%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
2.803
(1.063)
(1.861)
(20)
(2.838)
3.829
15,5%
2.853
(1.082)
(1.894)
(21)
(2.889)
3.898
15,5%
2.905
(1.101)
(1.928)
(21)
(2.941)
3.968
15,5%
2.957
(1.121)
(1.963)
(21)
(2.994)
4.040
15,5%
3.010
(1.141)
(1.998)
(22)
(3.048)
4.112
15,5%
3.064
(1.162)
(2.034)
(22)
(3.103)
4.186
15,5%
3.119
(1.183)
(2.071)
(22)
(3.159)
4.262
15,5%
3.176
(1.204)
(2.108)
(23)
(3.216)
4.338
15,5%
3.233
(1.226)
(2.146)
(23)
(3.274)
4.417
15,5%
3.291
(1.248)
(2.185)
(24)
(3.333)
4.496
15,5%
3.350
(1.270)
(2.224)
(24)
(3.393)
4.577
15,5%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(248)
(1.950)
1.631
6,6%
(252)
(1.953)
1.693
6,7%
(257)
(1.956)
1.755
6,8%
(261)
(1.959)
1.819
7,0%
(266)
(1.962)
1.884
7,1%
(271)
(1.965)
1.950
7,2%
(276)
(1.968)
2.018
7,3%
(281)
(1.972)
2.086
7,4%
(286)
(1.975)
2.156
7,5%
(291)
(2.328)
1.877
6,5%
(296)
(2.331)
1.950
6,6%
Ingresos Agua
Variación (%)
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
133
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso Base - CASSA (5/5)
En miles de euros
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
2056E
2057E
2058E
2059E
2060E
2061E
2062E
2063E
9.131
0,0%
2,87
1,8%
9.131
0,0%
2,92
1,8%
9.131
0,0%
2,97
1,8%
9.131
0,0%
3,03
1,8%
9.131
0,0%
3,08
1,8%
9.131
0,0%
3,14
1,8%
9.131
0,0%
3,19
1,8%
9.131
0,0%
3,25
1,8%
26.205
1,8%
26.676
1,8%
27.157
1,8%
27.645
1,8%
28.143
1,8%
28.650
1,8%
29.165
1,8%
29.690
1,8%
(18.348)
7.857
30,0%
(18.678)
7.998
30,0%
(19.014)
8.142
30,0%
(19.357)
8.289
30,0%
(19.705)
8.438
30,0%
(20.060)
8.590
30,0%
(20.421)
8.745
30,0%
(20.788)
8.902
30,0%
Ingresos alcantarillado
Costes directos alcantarillado
Margen Bruto alcantarillado
% s. ingresos
409
(202)
207
50,6%
417
(206)
211
50,6%
424
(210)
215
50,6%
432
(213)
219
50,6%
440
(217)
222
50,6%
448
(221)
226
50,6%
456
(225)
231
50,6%
464
(229)
235
50,6%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
117
(98)
19
16,0%
119
(100)
19
16,0%
121
(102)
19
16,0%
123
(103)
20
16,0%
125
(105)
20
16,0%
128
(107)
20
16,0%
130
(109)
21
16,0%
132
(111)
21
16,0%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
3.414
(2.738)
675
19,8%
3.475
(2.788)
688
19,8%
3.538
(2.838)
700
19,8%
3.601
(2.889)
712
19,8%
3.666
(2.941)
725
19,8%
3.732
(2.994)
738
19,8%
3.799
(3.048)
752
19,8%
3.868
(3.103)
765
19,8%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(474)
8.284
27,5%
(483)
8.433
27,5%
(491)
8.585
27,5%
(500)
8.740
27,5%
(509)
8.897
27,5%
(518)
9.057
27,5%
(528)
9.220
27,5%
(537)
9.386
27,5%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
3.410
(1.293)
(2.264)
(25)
(3.454)
4.659
15,5%
3.472
(1.316)
(2.305)
(25)
(3.516)
4.743
15,5%
3.534
(1.340)
(2.346)
(25)
(3.579)
4.829
15,5%
3.598
(1.364)
(2.389)
(26)
(3.643)
4.916
15,5%
3.663
(1.389)
(2.432)
(26)
(3.709)
5.004
15,5%
3.729
(1.414)
(2.475)
(27)
(3.776)
5.094
15,5%
3.796
(1.439)
(2.520)
(27)
(3.844)
5.186
15,5%
3.864
(1.465)
(2.565)
(28)
(3.913)
5.279
15,5%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(301)
(2.335)
2.023
6,7%
(307)
(2.338)
2.098
6,8%
(312)
(2.342)
2.174
7,0%
(318)
(2.345)
2.252
7,1%
(324)
(2.349)
2.331
7,2%
(330)
(2.353)
2.412
7,3%
(336)
(2.357)
2.494
7,4%
(342)
(2.361)
2.577
7,5%
Ingresos Agua
Variación (%)
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
134
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso Base – Mixta (1/4)
En miles de euros
2 meses
ene-feb 14
10 meses
mar-dic 14E
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
Ingresos Agua
Variación (%)
358
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
933
2,1%
2,58
n.d.
933
0,0%
2,61
1,0%
933
0,0%
2,64
1,2%
933
0,0%
2,68
1,4%
933
0,0%
2,72
1,6%
933
0,0%
2,77
1,8%
933
0,0%
2,82
1,8%
933
0,0%
2,87
1,8%
933
0,0%
2,92
1,8%
933
0,0%
2,98
1,8%
2.051
2.410
n.d.
2.434
1,0%
2.463
1,2%
2.498
1,4%
2.538
1,6%
2.583
1,8%
2.630
1,8%
2.677
1,8%
2.725
1,8%
2.774
1,8%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
(125)
234
65,2%
(762)
1.290
62,9%
(887)
1.523
63,2%
(895)
1.539
63,2%
(906)
1.557
63,2%
(919)
1.579
63,2%
(934)
1.604
63,2%
(950)
1.633
63,2%
(967)
1.662
63,2%
(985)
1.692
63,2%
(1.003)
1.723
63,2%
(1.021)
1.754
63,2%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
71
(40)
30
42,6%
473
(216)
257
54,3%
543
(256)
287
52,8%
549
(259)
290
52,8%
555
(262)
293
52,8%
563
(266)
297
52,8%
572
(270)
302
52,8%
582
(275)
307
52,8%
593
(280)
313
52,8%
603
(285)
319
52,8%
614
(290)
324
52,8%
625
(295)
330
52,8%
Margen Bruto resto actvidades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(2)
262
59,9%
3
1.550
60,3%
1
1.811
60,3%
1
1.829
60,3%
1
1.851
60,3%
1
1.877
60,3%
1
1.907
60,3%
1
1.942
60,3%
1
1.976
60,3%
1
2.012
60,3%
1
2.048
60,3%
1
2.085
60,3%
Otros resultados
Costes personal
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
1
(21)
(43)
199
45,6%
12
(134)
(235)
1.192
46,4%
14
(155)
(279)
1.391
46,3%
(156)
(281)
1.392
45,8%
(158)
(285)
1.408
45,8%
(160)
(289)
1.428
45,8%
(163)
(293)
1.451
45,8%
(166)
(299)
1.477
45,8%
(169)
(304)
1.504
45,8%
(172)
(309)
1.531
45,8%
(175)
(315)
1.558
45,8%
(178)
(321)
1.586
45,8%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(4)
(145)
49
11,3%
(26)
(860)
306
11,9%
(30)
(1.006)
356
11,8%
(30)
(977)
385
12,7%
(31)
(983)
395
12,9%
(31)
(958)
439
14,1%
(32)
(915)
504
15,9%
(32)
(908)
537
16,7%
(33)
(892)
579
17,7%
(33)
(818)
679
20,3%
(34)
(741)
783
23,0%
(35)
(675)
877
25,3%
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
(1)
49
11,1%
(4)
302
11,7%
(5)
350
11,7%
(6)
379
12,5%
(6)
389
12,7%
(6)
433
13,9%
(6)
498
15,7%
(6)
531
16,5%
(7)
572
17,5%
(7)
672
20,1%
(7)
776
22,8%
(8)
869
25,1%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
135
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso Base – Mixta (2/4)
En miles de euros
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E
2032E
2033E
2034E
2035E
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
933
0,0%
3,03
1,8%
933
0,0%
3,08
1,8%
933
0,0%
3,14
1,8%
933
0,0%
3,20
1,8%
933
0,0%
3,25
1,8%
933
0,0%
3,31
1,8%
933
0,0%
3,37
1,8%
933
0,0%
3,43
1,8%
933
0,0%
3,49
1,8%
933
0,0%
3,56
1,8%
933
0,0%
3,62
1,8%
933
0,0%
3,69
1,8%
Ingresos Agua
Variación (%)
2.824
1,8%
2.875
1,8%
2.927
1,8%
2.980
1,8%
3.033
1,8%
3.088
1,8%
3.143
1,8%
3.200
1,8%
3.258
1,8%
3.316
1,8%
3.376
1,8%
3.437
1,8%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
(1.039)
1.785
63,2%
(1.058)
1.817
63,2%
(1.077)
1.850
63,2%
(1.096)
1.883
63,2%
(1.116)
1.917
63,2%
(1.136)
1.952
63,2%
(1.156)
1.987
63,2%
(1.177)
2.023
63,2%
(1.198)
2.059
63,2%
(1.220)
2.096
63,2%
(1.242)
2.134
63,2%
(1.264)
2.172
63,2%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
637
(300)
336
52,8%
648
(306)
342
52,8%
660
(311)
348
52,8%
672
(317)
355
52,8%
684
(323)
361
52,8%
696
(328)
368
52,8%
708
(334)
374
52,8%
721
(340)
381
52,8%
734
(346)
388
52,8%
747
(353)
395
52,8%
761
(359)
402
52,8%
775
(366)
409
52,8%
Margen Bruto resto actvidades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
1
2.123
60,3%
1
2.161
60,3%
1
2.200
60,3%
1
2.239
60,3%
1
2.280
60,3%
1
2.321
60,3%
1
2.362
60,3%
1
2.405
60,3%
1
2.448
60,3%
1
2.492
60,3%
1
2.537
60,3%
1
2.583
60,3%
Otros resultados
Costes personal
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
(181)
(326)
1.615
45,8%
(185)
(332)
1.644
45,8%
(188)
(338)
1.673
45,8%
(191)
(344)
1.704
45,8%
(195)
(351)
1.734
45,8%
(198)
(357)
1.765
45,8%
(202)
(363)
1.797
45,8%
(206)
(370)
1.830
45,8%
(209)
(377)
1.863
45,8%
(213)
(383)
1.896
45,8%
(217)
(390)
1.930
45,8%
(221)
(397)
1.965
45,8%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(35)
(443)
1.136
32,3%
(36)
(366)
1.242
34,6%
(37)
(368)
1.269
34,8%
(37)
(329)
1.337
36,0%
(38)
(254)
1.442
38,1%
(39)
(251)
1.476
38,3%
(39)
(250)
1.508
38,5%
(40)
(252)
1.537
38,5%
(41)
(254)
1.568
38,6%
(41)
(248)
1.607
38,8%
(42)
(250)
1.638
38,9%
(43)
(250)
1.672
39,0%
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
(8)
1.128
32,0%
(8)
1.233
34,4%
(9)
1.261
34,5%
(9)
1.328
35,7%
(9)
1.433
37,9%
(10)
1.467
38,1%
(10)
1.498
38,2%
(10)
1.527
38,3%
(11)
1.557
38,3%
(11)
1.596
38,6%
(12)
1.626
38,6%
(12)
1.660
38,7%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
136
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso Base – Mixta (3/4)
En miles de euros
2036E
2037E
2038E
2039E
2040E
2041E
2042E
2043E
2044E
2045E
2046E
2047E
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
933
0,0%
3,75
1,8%
933
0,0%
3,82
1,8%
933
0,0%
3,89
1,8%
933
0,0%
3,96
1,8%
933
0,0%
4,03
1,8%
933
0,0%
4,10
1,8%
933
0,0%
4,18
1,8%
933
0,0%
4,25
1,8%
933
0,0%
4,33
1,8%
933
0,0%
4,41
1,8%
933
0,0%
4,48
1,8%
933
0,0%
4,57
1,8%
Ingresos Agua
Variación (%)
3.499
1,8%
3.562
1,8%
3.626
1,8%
3.691
1,8%
3.757
1,8%
3.825
1,8%
3.894
1,8%
3.964
1,8%
4.035
1,8%
4.108
1,8%
4.182
1,8%
4.257
1,8%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
(1.287)
2.212
63,2%
(1.310)
2.251
63,2%
(1.334)
2.292
63,2%
(1.358)
2.333
63,2%
(1.382)
2.375
63,2%
(1.407)
2.418
63,2%
(1.432)
2.461
63,2%
(1.458)
2.506
63,2%
(1.484)
2.551
63,2%
(1.511)
2.597
63,2%
(1.538)
2.643
63,2%
(1.566)
2.691
63,2%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
789
(372)
416
52,8%
803
(379)
424
52,8%
817
(386)
432
52,8%
832
(393)
439
52,8%
847
(400)
447
52,8%
862
(407)
455
52,8%
878
(414)
463
52,8%
893
(422)
472
52,8%
909
(429)
480
52,8%
926
(437)
489
52,8%
943
(445)
498
52,8%
959
(453)
507
52,8%
Margen Bruto resto actvidades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
1
2.629
60,3%
1
2.677
60,3%
2
2.725
60,3%
2
2.774
60,3%
2
2.824
60,3%
2
2.875
60,3%
2
2.926
60,3%
2
2.979
60,3%
2
3.033
60,3%
2
3.087
60,3%
2
3.143
60,3%
2
3.199
60,3%
Otros resultados
Costes personal
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
(225)
(404)
2.000
45,8%
(229)
(412)
2.036
45,8%
(233)
(419)
2.073
45,8%
(237)
(427)
2.110
45,8%
(241)
(434)
2.148
45,8%
(246)
(442)
2.187
45,8%
(250)
(450)
2.226
45,8%
(255)
(458)
2.266
45,8%
(259)
(466)
2.307
45,8%
(264)
(475)
2.349
45,8%
(269)
(483)
2.391
45,8%
(274)
(492)
2.434
45,8%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(44)
(250)
1.706
39,1%
(44)
(250)
1.742
39,2%
(45)
(242)
1.786
39,5%
(46)
(244)
1.821
39,6%
(47)
(220)
1.882
40,2%
(48)
(200)
1.939
40,6%
(49)
(195)
1.982
40,8%
(49)
(186)
2.031
41,1%
(50)
(175)
2.082
41,4%
(51)
(171)
2.127
41,5%
(52)
(171)
2.167
41,6%
(53)
(166)
2.215
41,7%
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
(13)
1.694
38,8%
(13)
1.729
38,9%
(14)
1.773
39,2%
(14)
1.806
39,2%
(15)
1.867
39,8%
(15)
1.924
40,3%
(16)
1.966
40,5%
(17)
2.015
40,8%
(17)
2.065
41,0%
(18)
2.109
41,2%
(19)
2.149
41,2%
(19)
2.196
41,4%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
137
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Informe final pendiente de revisión CNMV
Caso Base – Mixta (4/4)
En miles de euros
2048E
2049E
2050E
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
933
0,0%
4,65
1,8%
933
0,0%
4,73
1,8%
933
0,0%
4,82
1,8%
Ingresos Agua
Variación (%)
4.334
1,8%
4.412
1,8%
4.491
1,8%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
(1.594)
2.739
63,2%
(1.623)
2.789
63,2%
(1.652)
2.839
63,2%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
977
(461)
516
52,8%
994
(469)
525
52,8%
1.012
(478)
535
52,8%
Margen Bruto resto actvidades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
2
3.257
60,3%
2
3.316
60,3%
2
3.375
60,3%
Otros resultados
Costes personal
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
(278)
(501)
2.478
45,8%
(283)
(510)
2.522
45,8%
(289)
(519)
2.568
45,8%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(54)
(167)
2.257
41,8%
(55)
(170)
2.298
41,8%
(56)
(173)
2.339
41,8%
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
(20)
2.236
41,4%
(21)
2.277
41,4%
(22)
2.317
41,4%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
138
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso Base – APP (1/3)
En miles de CVE
2 meses
ene-feb 14
Ingresos
Variación (%)
138.104
Total costes variables
Margen Bruto
% s. ingresos
10 meses
mar-dic 14E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
692.633
830.737
n.d.
834.890
0,5%
843.239
1,0%
855.888
1,5%
873.005
2,0%
890.466
2,0%
908.275
2,0%
926.440
2,0%
(76.030)
62.073
44,9%
(327.760)
364.873
52,7%
(403.790)
426.946
51,4%
(411.866)
423.024
50,7%
(420.104)
423.136
50,2%
(428.506)
427.382
49,9%
(437.076)
435.930
49,9%
(445.817)
444.648
49,9%
(454.734)
453.541
49,9%
(463.828)
462.612
49,9%
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
(21.849)
40.225
29,1%
(193.278)
171.595
24,8%
(215.127)
211.819
25,5%
(219.430)
203.594
24,4%
(223.818)
199.317
23,6%
(228.295)
199.088
23,3%
(232.860)
203.069
23,3%
(237.518)
207.131
23,3%
(242.268)
211.273
23,3%
(247.113)
215.499
23,3%
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(13.855)
26.370
19,1%
(90.210)
81.385
11,8%
(104.064)
107.755
13,0%
(102.663)
100.931
12,1%
(100.327)
98.990
11,7%
(95.059)
104.028
12,2%
(86.309)
116.760
13,4%
(53.905)
153.225
17,2%
(43.912)
167.361
18,4%
(44.552)
170.946
18,5%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
139
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso Base – APP (2/3)
En miles de CVE
Ingresos
Variación (%)
2022E
2023E
2024E
2025E
1.043.322
2,0%
2028E
1.064.189
2,0%
2029E
1.085.473
2,0%
2030E
1.107.182
2,0%
2031E
963.869
2,0%
983.146
2,0%
Total costes variables
Margen Bruto
% s. ingresos
(473.105)
471.864
49,9%
(482.567)
481.302
49,9%
(492.218)
490.928
49,9%
(502.063)
500.746
49,9%
(512.104)
510.761
49,9%
(522.346)
520.976
49,9%
(532.793)
531.396
49,9%
(543.449)
542.024
49,9%
(554.318)
552.864
49,9%
(565.404)
563.922
49,9%
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
(252.056)
219.809
23,3%
(257.097)
224.205
23,3%
(262.239)
228.689
23,3%
(267.483)
233.263
23,3%
(272.833)
237.928
23,3%
(278.290)
242.687
23,3%
(283.856)
247.540
23,3%
(289.533)
252.491
23,3%
(295.323)
257.541
23,3%
(301.230)
262.692
23,3%
(45.712)
174.096
18,4%
(47.532)
176.672
18,3%
(50.142)
178.547
18,2%
(48.577)
184.686
18,4%
(42.816)
195.112
19,1%
(43.314)
199.373
19,1%
(37.179)
210.361
19,8%
(37.697)
214.794
19,8%
(38.225)
219.316
19,8%
(35.871)
226.821
20,1%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
1.022.865
2,0%
2027E
944.969
2,0%
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
1.002.809
2,0%
2026E
1.129.326
2,0%
140
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso Base – APP (3/3)
En miles de CVE
Ingresos
Variación (%)
2032E
1.151.912
2,0%
2033E
1.174.950
2,0%
2034E
1.198.449
2,0%
2035E
1.222.418
2,0%
2036E
1.246.867
2,0%
Terminal
1.271.804
2,0%
Total costes variables
Margen Bruto
% s. ingresos
(576.712)
575.200
49,9%
(588.246)
586.704
49,9%
(600.011)
598.438
49,9%
(612.012)
610.407
49,9%
(624.252)
622.615
49,9%
(636.737)
635.067
49,9%
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
(307.254)
267.946
23,3%
(313.399)
273.305
23,3%
(319.667)
278.771
23,3%
(326.061)
284.346
23,3%
(332.582)
290.033
23,3%
(339.234)
295.834
(33.433)
234.513
20,4%
(31.031)
242.274
20,6%
(31.593)
247.178
20,6%
(31.686)
252.660
20,7%
(30.873)
259.160
20,8%
(30.931)
264.903
20,8%
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
141
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso sensibilizado - Aigües de Sabadell (1/3)
En miles de euros
2 meses
ene-feb 14
10 meses
mar-dic 14E
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
Ingresos Agua
Variación (%)
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
10.087
(1,8%)
1,73
n.d.
9.997
(0,9%)
1,77
2,0%
9.916
(0,8%)
1,81
2,3%
9.843
(0,7%)
1,84
2,0%
9.775
(0,7%)
1,88
1,8%
9.775
0,0%
1,91
1,8%
9.775
0,0%
1,94
1,8%
9.775
0,0%
1,98
1,8%
9.775
0,0%
2,01
1,8%
9.775
0,0%
2,05
1,8%
2.645
14.817
17.462
n.d.
17.653
1,1%
17.913
1,5%
18.135
1,2%
18.334
1,1%
18.664
1,8%
19.000
1,8%
19.342
1,8%
19.690
1,8%
20.045
1,8%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
(1.561)
1.083
41,0%
(8.274)
6.543
44,2%
(9.836)
7.626
43,7%
(9.943)
7.709
43,7%
(10.090)
7.823
43,7%
(10.215)
7.920
43,7%
(10.327)
8.007
43,7%
(10.513)
8.151
43,7%
(10.702)
8.298
43,7%
(10.895)
8.447
43,7%
(11.091)
8.599
43,7%
(11.291)
8.754
43,7%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
798
(686)
112
14,1%
3.914
(3.691)
223
5,7%
4.712
(4.377)
336
7,1%
3.971
(3.688)
283
7,1%
4.030
(3.743)
287
7,1%
4.080
(3.789)
291
7,1%
4.124
(3.831)
294
7,1%
4.199
(3.900)
299
7,1%
4.274
(3.970)
304
7,1%
4.351
(4.041)
310
7,1%
4.429
(4.114)
315
7,1%
4.509
(4.188)
321
7,1%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
148
(54)
94
63,6%
644
(206)
438
68,0%
793
(260)
533
67,2%
809
(265)
543
67,2%
827
(271)
556
67,2%
844
(277)
567
67,2%
859
(282)
577
67,2%
874
(287)
588
67,2%
890
(292)
598
67,2%
906
(297)
609
67,2%
923
(303)
620
67,2%
939
(308)
631
67,2%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(272)
1.018
28,3%
(1.303)
5.901
30,5%
(1.576)
6.919
30,1%
(1.607)
6.929
30,9%
(1.644)
7.022
30,8%
(1.677)
7.101
30,8%
(1.707)
7.171
30,8%
(1.738)
7.300
30,8%
(1.769)
7.431
30,8%
(1.801)
7.565
30,8%
(1.833)
7.701
30,8%
(1.866)
7.840
30,8%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
280
(76)
(287)
(91)
(297)
547
15,2%
1.826
(758)
(1.811)
(491)
(1.753)
2.914
15,0%
2.106
(834)
(2.097)
(582)
(2.050)
3.461
15,1%
2.148
(848)
(2.139)
(594)
(2.050)
3.446
15,4%
2.197
(867)
(2.188)
(607)
(2.050)
3.506
15,4%
2.241
(885)
(2.232)
(619)
(2.091)
3.514
15,2%
2.281
(901)
(2.272)
(631)
(2.129)
3.520
15,1%
2.323
(917)
(2.313)
(642)
(2.167)
3.583
15,1%
2.364
(933)
(2.355)
(653)
(2.206)
3.648
15,1%
2.407
(950)
(2.397)
(665)
(2.246)
3.714
15,1%
2.450
(967)
(2.440)
(677)
(2.286)
3.780
15,1%
2.494
(985)
(2.484)
(689)
(2.327)
3.848
15,1%
Imputación de subvenciones
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
8
(36)
(276)
243
6,8%
42
(194)
(1.478)
1.284
6,6%
50
(230)
(1.754)
1.527
6,6%
50
(224)
(1.877)
1.394
6,2%
50
(228)
(1.731)
1.597
7,0%
50
(231)
(1.747)
1.587
6,9%
50
(233)
(1.623)
1.714
7,4%
50
(237)
(1.673)
1.723
7,3%
50
(242)
(1.733)
1.723
7,1%
50
(246)
(1.669)
1.849
7,5%
50
(250)
(1.614)
1.966
7,9%
50
(255)
(1.572)
2.072
8,1%
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
(30)
213
5,9%
(150)
1.134
5,9%
(180)
1.347
5,9%
(187)
1.208
5,4%
(194)
1.402
6,2%
(202)
1.385
6,0%
(210)
1.504
6,5%
(219)
1.504
6,3%
(227)
1.496
6,2%
(236)
1.612
6,6%
(246)
1.720
6,9%
(256)
1.816
7,1%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
142
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso sensibilizado - Aigües de Sabadell (2/3)
En miles de euros
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E
2032E
2033E
2034E
2035E
9.775
0,0%
2,09
1,8%
9.775
0,0%
2,13
1,8%
9.775
0,0%
2,16
1,8%
9.775
0,0%
2,20
1,8%
9.775
0,0%
2,24
1,8%
9.775
0,0%
2,28
1,8%
9.775
0,0%
2,32
1,8%
9.775
0,0%
2,37
1,8%
9.775
0,0%
2,41
1,8%
9.775
0,0%
2,45
1,8%
9.775
0,0%
2,50
1,8%
9.775
0,0%
2,54
1,8%
20.405
1,8%
20.773
1,8%
21.147
1,8%
21.527
1,8%
21.915
1,8%
22.309
1,8%
22.711
1,8%
23.120
1,8%
23.536
1,8%
23.959
1,8%
24.391
1,8%
24.830
1,8%
(11.494)
8.912
43,7%
(11.701)
9.072
43,7%
(11.911)
9.235
43,7%
(12.126)
9.401
43,7%
(12.344)
9.571
43,7%
(12.566)
9.743
43,7%
(12.792)
9.918
43,7%
(13.023)
10.097
43,7%
(13.257)
10.279
43,7%
(13.496)
10.464
43,7%
(13.739)
10.652
43,7%
(13.986)
10.844
43,7%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
4.590
(4.263)
327
7,1%
4.673
(4.340)
333
7,1%
4.757
(4.418)
339
7,1%
4.843
(4.498)
345
7,1%
4.930
(4.579)
351
7,1%
5.018
(4.661)
357
7,1%
5.109
(4.745)
364
7,1%
5.201
(4.830)
370
7,1%
5.294
(4.917)
377
7,1%
5.390
(5.006)
384
7,1%
5.487
(5.096)
391
7,1%
5.585
(5.188)
398
7,1%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
956
(314)
643
67,2%
973
(319)
654
67,2%
991
(325)
666
67,2%
1.009
(331)
678
67,2%
1.027
(337)
690
67,2%
1.045
(343)
702
67,2%
1.064
(349)
715
67,2%
1.083
(355)
728
67,2%
1.103
(362)
741
67,2%
1.123
(368)
754
67,2%
1.143
(375)
768
67,2%
1.163
(381)
782
67,2%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(1.900)
7.981
30,8%
(1.934)
8.125
30,8%
(1.969)
8.271
30,8%
(2.004)
8.420
30,8%
(2.040)
8.571
30,8%
(2.077)
8.726
30,8%
(2.115)
8.883
30,8%
(2.153)
9.043
30,8%
(2.191)
9.205
30,8%
(2.231)
9.371
30,8%
(2.271)
9.540
30,8%
(2.312)
9.711
30,8%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
2.539
(1.003)
(2.529)
(702)
(2.369)
3.918
15,1%
2.585
(1.021)
(2.575)
(714)
(2.412)
3.988
15,1%
2.631
(1.039)
(2.621)
(727)
(2.455)
4.060
15,1%
2.679
(1.058)
(2.668)
(740)
(2.499)
4.133
15,1%
2.727
(1.077)
(2.716)
(754)
(2.544)
4.208
15,1%
2.776
(1.096)
(2.765)
(767)
(2.590)
4.283
15,1%
2.826
(1.116)
(2.815)
(781)
(2.637)
4.360
15,1%
2.877
(1.136)
(2.865)
(795)
(2.684)
4.439
15,1%
2.929
(1.156)
(2.917)
(809)
(2.733)
4.519
15,1%
2.981
(1.177)
(2.970)
(824)
(2.782)
4.600
15,1%
3.035
(1.198)
(3.023)
(839)
(2.832)
4.683
15,1%
3.090
(1.220)
(3.077)
(854)
(2.883)
4.767
15,1%
Imputación de subvenciones
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
50
(260)
(1.655)
2.053
7,9%
16
(264)
(1.740)
1.999
7,6%
(269)
(1.776)
2.015
7,5%
(274)
(1.267)
2.592
9,5%
(279)
(1.326)
2.603
9,3%
(284)
(1.404)
2.596
9,1%
(289)
(1.497)
2.575
8,9%
(294)
(1.590)
2.554
8,7%
(299)
(1.650)
2.569
8,6%
(305)
(1.679)
2.616
8,6%
(310)
(1.713)
2.660
8,6%
(316)
(1.750)
2.702
8,6%
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
(266)
1.787
6,9%
(277)
1.723
6,5%
(288)
1.727
6,4%
(299)
2.293
8,4%
(311)
2.292
8,2%
(324)
2.272
8,0%
(336)
2.239
7,8%
(350)
2.205
7,5%
(364)
2.205
7,4%
(378)
2.238
7,3%
(394)
2.266
7,3%
(409)
2.292
7,3%
Ingresos Agua
Variación (%)
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
143
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso sensibilizado - Aigües de Sabadell (3/3)
En miles de euros
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
2036E
2037E
2038E
2039E
2040E
2041E
2042E
2043E
2044E
2045E
2046E
2047E
2048E
9.775
0,0%
2,59
1,8%
9.775
0,0%
2,63
1,8%
9.775
0,0%
2,68
1,8%
9.775
0,0%
2,73
1,8%
9.775
0,0%
2,78
1,8%
9.775
0,0%
2,83
1,8%
9.775
0,0%
2,88
1,8%
9.775
0,0%
2,93
1,8%
9.775
0,0%
2,98
1,8%
9.775
0,0%
3,04
1,8%
9.775
0,0%
3,09
1,8%
9.775
0,0%
3,15
1,8%
9.775
0,0%
3,20
1,8%
25.277
1,8%
25.732
1,8%
26.195
1,8%
26.666
1,8%
27.146
1,8%
27.635
1,8%
28.132
1,8%
28.639
1,8%
29.154
1,8%
29.679
1,8%
30.213
1,8%
30.757
1,8%
31.311
1,8%
(14.238)
11.039
43,7%
(14.494)
11.238
43,7%
(14.755)
11.440
43,7%
(15.020)
11.646
43,7%
(15.291)
11.855
43,7%
(15.566)
12.069
43,7%
(15.846)
12.286
43,7%
(16.131)
12.507
43,7%
(16.422)
12.732
43,7%
(16.717)
12.962
43,7%
(17.018)
13.195
43,7%
(17.325)
13.432
43,7%
(17.636)
13.674
43,7%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
5.686
(5.281)
405
7,1%
5.788
(5.376)
412
7,1%
5.893
(5.473)
420
7,1%
5.999
(5.571)
427
7,1%
6.107
(5.672)
435
7,1%
6.217
(5.774)
443
7,1%
6.328
(5.878)
451
7,1%
6.442
(5.984)
459
7,1%
6.558
(6.091)
467
7,1%
6.676
(6.201)
475
7,1%
6.797
(6.312)
484
7,1%
6.919
(6.426)
493
7,1%
7.043
(6.542)
502
7,1%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
1.184
(388)
796
67,2%
1.206
(395)
810
67,2%
1.227
(402)
825
67,2%
1.249
(410)
840
67,2%
1.272
(417)
855
67,2%
1.295
(425)
870
67,2%
1.318
(432)
886
67,2%
1.342
(440)
902
67,2%
1.366
(448)
918
67,2%
1.391
(456)
935
67,2%
1.416
(464)
951
67,2%
1.441
(473)
969
67,2%
1.467
(481)
986
67,2%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(2.354)
9.886
30,8%
(2.396)
10.064
30,8%
(2.439)
10.245
30,8%
(2.483)
10.430
30,8%
(2.528)
10.618
30,8%
(2.573)
10.809
30,8%
(2.619)
11.003
30,8%
(2.667)
11.201
30,8%
(2.715)
11.403
30,8%
(2.763)
11.608
30,8%
(2.813)
11.817
30,8%
(2.864)
12.030
30,8%
(2.915)
12.246
30,8%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
3.145
(1.242)
(3.133)
(869)
(2.935)
4.853
15,1%
3.202
(1.264)
(3.189)
(885)
(2.988)
4.940
15,1%
3.260
(1.287)
(3.247)
(901)
(3.041)
5.029
15,1%
3.318
(1.310)
(3.305)
(917)
(3.096)
5.120
15,1%
3.378
(1.334)
(3.365)
(934)
(3.152)
5.212
15,1%
3.439
(1.358)
(3.425)
(950)
(3.209)
5.306
15,1%
3.501
(1.382)
(3.487)
(967)
(3.266)
5.401
15,1%
3.564
(1.407)
(3.550)
(985)
(3.325)
5.498
15,1%
3.628
(1.432)
(3.613)
(1.003)
(3.385)
5.597
15,1%
3.693
(1.458)
(3.678)
(1.021)
(3.446)
5.698
15,1%
3.760
(1.484)
(3.745)
(1.039)
(3.508)
5.801
15,1%
3.827
(1.511)
(3.812)
(1.058)
(3.571)
5.905
15,1%
3.896
(1.538)
(3.881)
(1.077)
(3.635)
6.011
15,1%
Imputación de subvenciones
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(321)
(1.789)
2.742
8,5%
(327)
(1.826)
2.787
8,5%
(333)
(1.864)
2.832
8,5%
(339)
(1.899)
2.882
8,5%
(345)
(1.930)
2.937
8,5%
(351)
(1.961)
2.994
8,5%
(358)
(1.986)
3.057
8,5%
(364)
(1.979)
3.155
8,7%
(371)
(2.012)
3.215
8,7%
(377)
(2.045)
3.276
8,7%
(384)
(2.079)
3.337
8,7%
(391)
(2.114)
3.400
8,7%
(398)
(2.137)
3.476
8,7%
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
(426)
2.317
7,2%
(443)
2.344
7,2%
(460)
2.371
7,1%
(479)
2.403
7,1%
(498)
2.439
7,1%
(518)
2.476
7,0%
(539)
2.519
7,0%
(560)
2.595
7,1%
(583)
2.632
7,1%
(606)
2.670
7,1%
(630)
2.707
7,0%
(655)
2.745
7,0%
(682)
2.795
7,0%
Ingresos Agua
Variación (%)
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
144
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso sensibilizado - CASSA (1/5)
En miles de euros
2 meses
ene-feb 14
10 meses
mar-dic 14E
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
Ingresos Agua
Variación (%)
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
9.131
(1,0%)
1,38
n.d.
8.971
(1,7%)
1,41
2,0%
8.827
(1,6%)
1,44
2,3%
8.695
(1,5%)
1,47
2,0%
8.574
(1,4%)
1,50
1,8%
8.574
0,0%
1,53
1,8%
8.574
0,0%
1,55
1,8%
8.574
0,0%
1,58
1,8%
8.574
0,0%
1,61
1,8%
1.820
10.814
12.634
n.d.
12.661
0,2%
12.744
0,7%
12.805
0,5%
12.854
0,4%
13.086
1,8%
13.321
1,8%
13.561
1,8%
13.805
1,8%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
(1.464)
356
19,5%
(7.382)
3.432
31,7%
(8.846)
3.788
30,0%
(8.865)
3.796
30,0%
(8.923)
3.821
30,0%
(8.966)
3.839
30,0%
(9.000)
3.854
30,0%
(9.162)
3.923
30,0%
(9.327)
3.994
30,0%
(9.495)
4.066
30,0%
(9.666)
4.139
30,0%
Ingresos alcantarillado
Costes directos alcantarillado
Margen Bruto alcantarillado
% s. ingresos
22
(14)
9
38,3%
175
(84)
91
52,2%
197
(98)
100
50,6%
198
(98)
100
50,6%
199
(98)
101
50,6%
200
(99)
101
50,6%
201
(99)
102
50,6%
204
(101)
103
50,6%
208
(103)
105
50,6%
212
(105)
107
50,6%
216
(107)
109
50,6%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
9
(6)
3
32,0%
47
(41)
6
13,0%
56
(47)
9
16,0%
56
(47)
9
16,0%
57
(48)
9
16,0%
57
(48)
9
16,0%
57
(48)
9
16,0%
58
(49)
9
16,0%
59
(50)
9
16,0%
60
(51)
10
16,0%
61
(52)
10
16,0%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
89
(30)
59
66,3%
1.890
(1.383)
507
26,8%
1.979
(1.413)
566
28,6%
1.666
(1.336)
330
19,8%
1.704
(1.367)
337
19,8%
1.738
(1.395)
344
19,8%
1.770
(1.420)
350
19,8%
1.802
(1.445)
356
19,8%
1.834
(1.471)
363
19,8%
1.867
(1.498)
369
19,8%
1.901
(1.525)
376
19,8%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(29)
397
20,5%
(199)
3.838
29,7%
(229)
4.235
28,5%
(233)
4.002
27,4%
(238)
4.030
27,4%
(243)
4.050
27,4%
(248)
4.067
27,3%
(252)
4.141
27,3%
(257)
4.215
27,3%
(261)
4.291
27,3%
(266)
4.368
27,3%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
268
(46)
(165)
(0)
(265)
189
9,7%
1.376
(548)
(927)
(12)
(1.437)
2.291
17,7%
1.644
(594)
(1.092)
(12)
(1.702)
2.480
16,7%
1.677
(636)
(1.113)
(12)
(1.702)
2.216
15,2%
1.716
(650)
(1.139)
(12)
(1.702)
2.242
15,2%
1.750
(663)
(1.162)
(13)
(1.736)
2.227
15,0%
1.781
(675)
(1.183)
(13)
(1.767)
2.211
14,9%
1.814
(688)
(1.204)
(13)
(1.799)
2.251
14,9%
1.846
(700)
(1.226)
(13)
(1.831)
2.291
14,9%
1.879
(713)
(1.248)
(14)
(1.864)
2.332
14,9%
1.913
(725)
(1.270)
(14)
(1.898)
2.374
14,9%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(19)
(147)
23
1,2%
(129)
(906)
1.255
9,7%
(149)
(1.053)
1.278
8,6%
(146)
(1.167)
903
6,2%
(147)
(1.247)
848
5,8%
(148)
(1.267)
811
5,5%
(149)
(1.288)
774
5,2%
(151)
(1.265)
834
5,5%
(154)
(1.172)
965
6,3%
(157)
(1.114)
1.061
6,8%
(160)
(107)
2.108
13,2%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
145
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso sensibilizado - CASSA (2/5)
En miles de euros
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
2023E
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E
2032E
2033E
9.775
0,0%
2,05
1,8%
9.775
0,0%
2,09
1,8%
9.775
0,0%
2,13
1,8%
9.775
0,0%
2,16
1,8%
9.775
0,0%
2,20
1,8%
9.775
0,0%
2,24
1,8%
9.775
0,0%
2,28
1,8%
9.775
0,0%
2,32
1,8%
9.775
0,0%
2,37
1,8%
9.775
0,0%
2,41
1,8%
9.775
0,0%
2,45
1,8%
20.045
1,8%
20.405
1,8%
20.773
1,8%
21.147
1,8%
21.527
1,8%
21.915
1,8%
22.309
1,8%
22.711
1,8%
23.120
1,8%
23.536
1,8%
23.959
1,8%
(11.291)
8.754
43,7%
(11.494)
8.912
43,7%
(11.701)
9.072
43,7%
(11.911)
9.235
43,7%
(12.126)
9.401
43,7%
(12.344)
9.571
43,7%
(12.566)
9.743
43,7%
(12.792)
9.918
43,7%
(13.023)
10.097
43,7%
(13.257)
10.279
43,7%
(13.496)
10.464
43,7%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
4.509
(4.188)
321
7,1%
4.590
(4.263)
327
7,1%
4.673
(4.340)
333
7,1%
4.757
(4.418)
339
7,1%
4.843
(4.498)
345
7,1%
4.930
(4.579)
351
7,1%
5.018
(4.661)
357
7,1%
5.109
(4.745)
364
7,1%
5.201
(4.830)
370
7,1%
5.294
(4.917)
377
7,1%
5.390
(5.006)
384
7,1%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
939
(308)
631
67,2%
956
(314)
643
67,2%
973
(319)
654
67,2%
991
(325)
666
67,2%
1.009
(331)
678
67,2%
1.027
(337)
690
67,2%
1.045
(343)
702
67,2%
1.064
(349)
715
67,2%
1.083
(355)
728
67,2%
1.103
(362)
741
67,2%
1.123
(368)
754
67,2%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(1.866)
7.840
30,8%
(1.900)
7.981
30,8%
(1.934)
8.125
30,8%
(1.969)
8.271
30,8%
(2.004)
8.420
30,8%
(2.040)
8.571
30,8%
(2.077)
8.726
30,8%
(2.115)
8.883
30,8%
(2.153)
9.043
30,8%
(2.191)
9.205
30,8%
(2.231)
9.371
30,8%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
2.494
(985)
(2.484)
(689)
(2.327)
3.848
15,1%
2.539
(1.003)
(2.529)
(702)
(2.369)
3.918
15,1%
2.585
(1.021)
(2.575)
(714)
(2.412)
3.988
15,1%
2.631
(1.039)
(2.621)
(727)
(2.455)
4.060
15,1%
2.679
(1.058)
(2.668)
(740)
(2.499)
4.133
15,1%
2.727
(1.077)
(2.716)
(754)
(2.544)
4.208
15,1%
2.776
(1.096)
(2.765)
(767)
(2.590)
4.283
15,1%
2.826
(1.116)
(2.815)
(781)
(2.637)
4.360
15,1%
2.877
(1.136)
(2.865)
(795)
(2.684)
4.439
15,1%
2.929
(1.156)
(2.917)
(809)
(2.733)
4.519
15,1%
2.981
(1.177)
(2.970)
(824)
(2.782)
4.600
15,1%
Imputación de subvenciones
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
50
(255)
(1.572)
2.072
8,1%
50
(260)
(1.655)
2.053
7,9%
16
(264)
(1.740)
1.999
7,6%
(269)
(1.776)
2.015
7,5%
(274)
(1.267)
2.592
9,5%
(279)
(1.326)
2.603
9,3%
(284)
(1.404)
2.596
9,1%
(289)
(1.497)
2.575
8,9%
(294)
(1.590)
2.554
8,7%
(299)
(1.650)
2.569
8,6%
(305)
(1.679)
2.616
8,6%
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
(256)
1.816
7,1%
(266)
1.787
6,9%
(277)
1.723
6,5%
(288)
1.727
6,4%
(299)
2.293
8,4%
(311)
2.292
8,2%
(324)
2.272
8,0%
(336)
2.239
7,8%
(350)
2.205
7,5%
(364)
2.205
7,4%
(378)
2.238
7,3%
Ingresos Agua
Variación (%)
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
146
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso sensibilizado - CASSA (3/5)
En miles de euros
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
2034E
2035E
2036E
2037E
2038E
2039E
2040E
2041E
2042E
2043E
2044E
8.574
0,0%
1,99
1,8%
8.574
0,0%
2,03
1,8%
8.574
0,0%
2,07
1,8%
8.574
0,0%
2,10
1,8%
8.574
0,0%
2,14
1,8%
8.574
0,0%
2,18
1,8%
8.574
0,0%
2,22
1,8%
8.574
0,0%
2,26
1,8%
8.574
0,0%
2,30
1,8%
8.574
0,0%
2,34
1,8%
8.574
0,0%
2,38
1,8%
17.101
1,8%
17.408
1,8%
17.722
1,8%
18.041
1,8%
18.366
1,8%
18.696
1,8%
19.033
1,8%
19.375
1,8%
19.724
1,8%
20.079
1,8%
20.440
1,8%
(11.973)
5.127
30,0%
(12.189)
5.220
30,0%
(12.408)
5.314
30,0%
(12.632)
5.409
30,0%
(12.859)
5.507
30,0%
(13.090)
5.606
30,0%
(13.326)
5.707
30,0%
(13.566)
5.809
30,0%
(13.810)
5.914
30,0%
(14.059)
6.020
30,0%
(14.312)
6.129
30,0%
Ingresos alcantarillado
Costes directos alcantarillado
Margen Bruto alcantarillado
% s. ingresos
267
(132)
135
50,6%
272
(134)
138
50,6%
277
(137)
140
50,6%
282
(139)
143
50,6%
287
(142)
145
50,6%
292
(144)
148
50,6%
297
(147)
150
50,6%
303
(150)
153
50,6%
308
(152)
156
50,6%
314
(155)
159
50,6%
319
(158)
162
50,6%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
76
(64)
12
16,0%
78
(65)
12
16,0%
79
(66)
13
16,0%
80
(67)
13
16,0%
82
(69)
13
16,0%
83
(70)
13
16,0%
85
(71)
14
16,0%
86
(72)
14
16,0%
88
(74)
14
16,0%
89
(75)
14
16,0%
91
(76)
15
16,0%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
2.354
(1.889)
466
19,8%
2.397
(1.923)
474
19,8%
2.440
(1.957)
483
19,8%
2.484
(1.992)
491
19,8%
2.529
(2.028)
500
19,8%
2.574
(2.065)
509
19,8%
2.620
(2.102)
518
19,8%
2.668
(2.140)
528
19,8%
2.716
(2.178)
537
19,8%
2.764
(2.218)
547
19,8%
2.814
(2.257)
557
19,8%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(329)
5.411
27,3%
(335)
5.508
27,3%
(341)
5.608
27,3%
(347)
5.708
27,3%
(354)
5.811
27,3%
(360)
5.916
27,3%
(367)
6.022
27,3%
(373)
6.131
27,3%
(380)
6.241
27,3%
(387)
6.353
27,3%
(394)
6.468
27,3%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
2.370
(899)
(1.573)
(17)
(2.351)
2.941
14,9%
2.413
(915)
(1.602)
(17)
(2.393)
2.994
14,9%
2.456
(931)
(1.631)
(18)
(2.436)
3.048
14,9%
2.500
(948)
(1.660)
(18)
(2.480)
3.103
14,9%
2.545
(965)
(1.690)
(18)
(2.525)
3.159
14,9%
2.591
(982)
(1.720)
(19)
(2.570)
3.216
14,9%
2.638
(1.000)
(1.751)
(19)
(2.617)
3.273
14,9%
2.685
(1.018)
(1.783)
(19)
(2.664)
3.332
14,9%
2.734
(1.036)
(1.815)
(20)
(2.712)
3.392
14,9%
2.783
(1.055)
(1.847)
(20)
(2.760)
3.453
14,9%
2.833
(1.074)
(1.881)
(20)
(2.810)
3.516
14,9%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(198)
(1.496)
1.247
6,3%
(202)
(1.498)
1.294
6,4%
(205)
(1.501)
1.342
6,5%
(209)
(1.503)
1.391
6,7%
(213)
(1.506)
1.440
6,8%
(216)
(1.508)
1.491
6,9%
(220)
(1.511)
1.542
7,0%
(224)
(1.514)
1.594
7,1%
(228)
(1.516)
1.648
7,2%
(232)
(1.519)
1.702
7,3%
(237)
(1.788)
1.491
6,3%
Ingresos Agua
Variación (%)
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
147
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso sensibilizado - CASSA (4/5)
En miles de euros
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
2045E
2046E
2047E
2048E
2049E
2050E
2051E
2052E
2053E
2054E
2055E
8.574
0,0%
2,43
1,8%
8.574
0,0%
2,47
1,8%
8.574
0,0%
2,52
1,8%
8.574
0,0%
2,56
1,8%
8.574
0,0%
2,61
1,8%
8.574
0,0%
2,65
1,8%
8.574
0,0%
2,70
1,8%
8.574
0,0%
2,75
1,8%
8.574
0,0%
2,80
1,8%
8.574
0,0%
2,85
1,8%
8.574
0,0%
2,90
1,8%
20.808
1,8%
21.183
1,8%
21.564
1,8%
21.952
1,8%
22.347
1,8%
22.750
1,8%
23.159
1,8%
23.576
1,8%
24.000
1,8%
24.432
1,8%
24.872
1,8%
(14.569)
6.239
30,0%
(14.832)
6.351
30,0%
(15.099)
6.466
30,0%
(15.370)
6.582
30,0%
(15.647)
6.700
30,0%
(15.929)
6.821
30,0%
(16.215)
6.944
30,0%
(16.507)
7.069
30,0%
(16.804)
7.196
30,0%
(17.107)
7.326
30,0%
(17.415)
7.457
30,0%
Ingresos alcantarillado
Costes directos alcantarillado
Margen Bruto alcantarillado
% s. ingresos
325
(161)
164
50,6%
331
(164)
167
50,6%
337
(166)
170
50,6%
343
(169)
174
50,6%
349
(172)
177
50,6%
355
(176)
180
50,6%
362
(179)
183
50,6%
368
(182)
186
50,6%
375
(185)
190
50,6%
382
(189)
193
50,6%
389
(192)
197
50,6%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
93
(78)
15
16,0%
94
(79)
15
16,0%
96
(81)
15
16,0%
98
(82)
16
16,0%
100
(84)
16
16,0%
101
(85)
16
16,0%
103
(87)
17
16,0%
105
(88)
17
16,0%
107
(90)
17
16,0%
109
(91)
17
16,0%
111
(93)
18
16,0%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
2.865
(2.298)
567
19,8%
2.916
(2.339)
577
19,8%
2.969
(2.382)
587
19,8%
3.022
(2.424)
598
19,8%
3.077
(2.468)
609
19,8%
3.132
(2.513)
620
19,8%
3.188
(2.558)
631
19,8%
3.246
(2.604)
642
19,8%
3.304
(2.651)
654
19,8%
3.364
(2.698)
665
19,8%
3.424
(2.747)
677
19,8%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(401)
6.584
27,3%
(408)
6.703
27,3%
(415)
6.823
27,3%
(423)
6.946
27,3%
(430)
7.071
27,3%
(438)
7.198
27,3%
(446)
7.328
27,3%
(454)
7.460
27,3%
(462)
7.594
27,3%
(471)
7.731
27,3%
(479)
7.870
27,3%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
2.884
(1.093)
(1.915)
(21)
(2.861)
3.579
14,9%
2.936
(1.113)
(1.949)
(21)
(2.912)
3.643
14,9%
2.989
(1.133)
(1.984)
(21)
(2.965)
3.709
14,9%
3.042
(1.153)
(2.020)
(22)
(3.018)
3.776
14,9%
3.097
(1.174)
(2.056)
(22)
(3.072)
3.843
14,9%
3.153
(1.195)
(2.093)
(23)
(3.128)
3.913
14,9%
3.210
(1.217)
(2.131)
(23)
(3.184)
3.983
14,9%
3.267
(1.239)
(2.169)
(23)
(3.241)
4.055
14,9%
3.326
(1.261)
(2.208)
(24)
(3.299)
4.128
14,9%
3.386
(1.284)
(2.248)
(24)
(3.359)
4.202
14,9%
3.447
(1.307)
(2.288)
(25)
(3.419)
4.278
14,9%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(241)
(1.791)
1.547
6,4%
(245)
(1.794)
1.604
6,5%
(250)
(1.797)
1.662
6,7%
(254)
(1.800)
1.722
6,8%
(259)
(1.803)
1.782
6,9%
(263)
(1.806)
1.843
7,0%
(268)
(1.809)
1.906
7,1%
(273)
(1.812)
1.969
7,2%
(278)
(1.816)
2.034
7,3%
(283)
(2.137)
1.782
6,3%
(288)
(2.141)
1.849
6,4%
Ingresos Agua
Variación (%)
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
148
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso sensibilizado - CASSA (5/5)
En miles de euros
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
2056E
2057E
2058E
2059E
2060E
2061E
2062E
2063E
8.574
0,0%
2,95
1,8%
8.574
0,0%
3,01
1,8%
8.574
0,0%
3,06
1,8%
8.574
0,0%
3,12
1,8%
8.574
0,0%
3,17
1,8%
8.574
0,0%
3,23
1,8%
8.574
0,0%
3,29
1,8%
8.574
0,0%
3,35
1,8%
25.320
1,8%
25.776
1,8%
26.240
1,8%
26.712
1,8%
27.193
1,8%
27.682
1,8%
28.181
1,8%
28.688
1,8%
(17.728)
7.592
30,0%
(18.047)
7.728
30,0%
(18.372)
7.867
30,0%
(18.703)
8.009
30,0%
(19.040)
8.153
30,0%
(19.382)
8.300
30,0%
(19.731)
8.449
30,0%
(20.086)
8.601
30,0%
Ingresos alcantarillado
Costes directos alcantarillado
Margen Bruto alcantarillado
% s. ingresos
396
(195)
200
50,6%
403
(199)
204
50,6%
410
(203)
207
50,6%
417
(206)
211
50,6%
425
(210)
215
50,6%
433
(214)
219
50,6%
440
(218)
223
50,6%
448
(221)
227
50,6%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
113
(95)
18
16,0%
115
(96)
18
16,0%
117
(98)
19
16,0%
119
(100)
19
16,0%
121
(102)
19
16,0%
123
(104)
20
16,0%
125
(105)
20
16,0%
128
(107)
20
16,0%
Ingresos resto de actividades
Costes directos resto actividades
Margen Bruto Otros
% s. ingresos
3.486
(2.796)
690
19,8%
3.549
(2.847)
702
19,8%
3.613
(2.898)
715
19,8%
3.678
(2.950)
728
19,8%
3.744
(3.003)
741
19,8%
3.811
(3.057)
754
19,8%
3.880
(3.112)
768
19,8%
3.950
(3.168)
781
19,8%
Costes Indirectos actividades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(488)
8.012
27,3%
(496)
8.156
27,3%
(505)
8.303
27,3%
(515)
8.452
27,3%
(524)
8.604
27,3%
(533)
8.759
27,3%
(543)
8.917
27,3%
(553)
9.077
27,3%
Otros ingresos
Costes Subcontratas
Costes personal
Costes servicios información
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
3.509
(1.330)
(2.330)
(25)
(3.481)
4.355
14,9%
3.572
(1.354)
(2.372)
(26)
(3.544)
4.433
14,9%
3.637
(1.379)
(2.414)
(26)
(3.607)
4.513
14,9%
3.702
(1.404)
(2.458)
(27)
(3.672)
4.594
14,9%
3.769
(1.429)
(2.502)
(27)
(3.738)
4.677
14,9%
3.837
(1.455)
(2.547)
(28)
(3.806)
4.761
14,9%
3.906
(1.481)
(2.593)
(28)
(3.874)
4.847
14,9%
3.976
(1.507)
(2.639)
(29)
(3.944)
4.934
14,9%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(293)
(2.144)
1.917
6,5%
(298)
(2.148)
1.987
6,7%
(304)
(2.151)
2.058
6,8%
(309)
(2.155)
2.130
6,9%
(315)
(2.159)
2.203
7,0%
(320)
(2.163)
2.278
7,1%
(326)
(2.166)
2.354
7,2%
(332)
(2.170)
2.432
7,3%
Ingresos Agua
Variación (%)
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
149
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso sensibilizado – Mixta (1/4)
En miles de euros
2 meses
ene-feb 14
10 meses
mar-dic 14E
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
Ingresos Agua
Variación (%)
358
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
933
2,1%
2,58
n.d.
933
0,0%
2,64
2,0%
933
0,0%
2,70
2,3%
933
0,0%
2,75
2,0%
933
0,0%
2,80
1,8%
933
0,0%
2,85
1,8%
933
0,0%
2,90
1,8%
933
0,0%
2,95
1,8%
933
0,0%
3,01
1,8%
933
0,0%
3,06
1,8%
2.051
2.410
n.d.
2.458
2,0%
2.515
2,3%
2.565
2,0%
2.611
1,8%
2.658
1,8%
2.706
1,8%
2.755
1,8%
2.804
1,8%
2.855
1,8%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
(125)
234
65,2%
(762)
1.290
62,9%
(887)
1.523
63,2%
(904)
1.554
63,2%
(925)
1.590
63,2%
(944)
1.621
63,2%
(961)
1.651
63,2%
(978)
1.680
63,2%
(995)
1.710
63,2%
(1.013)
1.741
63,2%
(1.032)
1.773
63,2%
(1.050)
1.805
63,2%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
71
(40)
30
42,6%
473
(216)
257
54,3%
543
(256)
287
52,8%
554
(261)
293
52,8%
567
(267)
299
52,8%
578
(273)
305
52,8%
588
(278)
311
52,8%
599
(283)
316
52,8%
610
(288)
322
52,8%
621
(293)
328
52,8%
632
(298)
334
52,8%
643
(304)
340
52,8%
Margen Bruto resto actvidades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
(2)
262
59,9%
3
1.550
60,3%
1
1.811
60,3%
1
1.847
60,3%
1
1.890
60,3%
1
1.928
60,3%
1
1.962
60,3%
1
1.998
60,3%
1
2.034
60,3%
1
2.070
60,3%
1
2.108
60,3%
1
2.145
60,3%
Otros resultados
Costes personal
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
1
(21)
(43)
199
45,6%
12
(134)
(235)
1.192
46,4%
14
(155)
(279)
1.391
46,3%
(158)
(284)
1.405
45,8%
(162)
(291)
1.438
45,8%
(165)
(296)
1.466
45,8%
(168)
(302)
1.493
45,8%
(171)
(307)
1.520
45,8%
(174)
(313)
1.547
45,8%
(177)
(318)
1.575
45,8%
(180)
(324)
1.603
45,8%
(183)
(330)
1.632
45,8%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(4)
(145)
49
11,3%
(26)
(860)
306
11,9%
(30)
(1.006)
356
11,8%
(31)
(977)
398
13,0%
(31)
(983)
423
13,5%
(32)
(958)
477
14,9%
(33)
(916)
545
16,7%
(33)
(908)
578
17,4%
(34)
(892)
621
18,4%
(34)
(819)
721
21,0%
(35)
(742)
826
23,6%
(36)
(676)
920
25,9%
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
(1)
49
11,1%
(4)
302
11,7%
(5)
350
11,7%
(6)
392
12,8%
(6)
418
13,3%
(6)
471
14,7%
(6)
538
16,5%
(7)
572
17,2%
(7)
614
18,2%
(7)
714
20,8%
(7)
819
23,4%
(8)
913
25,6%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
150
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso sensibilizado – Mixta (2/4)
En miles de euros
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E
2032E
2033E
2034E
2035E
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
933
0,0%
3,12
1,8%
933
0,0%
3,17
1,8%
933
0,0%
3,23
1,8%
933
0,0%
3,29
1,8%
933
0,0%
3,35
1,8%
933
0,0%
3,41
1,8%
933
0,0%
3,47
1,8%
933
0,0%
3,53
1,8%
933
0,0%
3,59
1,8%
933
0,0%
3,66
1,8%
933
0,0%
3,72
1,8%
933
0,0%
3,79
1,8%
Ingresos Agua
Variación (%)
2.906
1,8%
2.958
1,8%
3.012
1,8%
3.066
1,8%
3.121
1,8%
3.177
1,8%
3.234
1,8%
3.293
1,8%
3.352
1,8%
3.412
1,8%
3.474
1,8%
3.536
1,8%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
(1.069)
1.837
63,2%
(1.088)
1.870
63,2%
(1.108)
1.904
63,2%
(1.128)
1.938
63,2%
(1.148)
1.973
63,2%
(1.169)
2.008
63,2%
(1.190)
2.045
63,2%
(1.211)
2.081
63,2%
(1.233)
2.119
63,2%
(1.255)
2.157
63,2%
(1.278)
2.196
63,2%
(1.301)
2.235
63,2%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
655
(309)
346
52,8%
667
(315)
352
52,8%
679
(320)
358
52,8%
691
(326)
365
52,8%
703
(332)
371
52,8%
716
(338)
378
52,8%
729
(344)
385
52,8%
742
(350)
392
52,8%
755
(356)
399
52,8%
769
(363)
406
52,8%
783
(369)
413
52,8%
797
(376)
421
52,8%
Margen Bruto resto actvidades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
1
2.184
60,3%
1
2.223
60,3%
1
2.263
60,3%
1
2.304
60,3%
1
2.346
60,3%
1
2.388
60,3%
1
2.431
60,3%
1
2.475
60,3%
1
2.519
60,3%
1
2.565
60,3%
1
2.611
60,3%
1
2.658
60,3%
Otros resultados
Costes personal
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
(187)
(336)
1.662
45,8%
(190)
(342)
1.691
45,8%
(193)
(348)
1.722
45,8%
(197)
(354)
1.753
45,8%
(201)
(361)
1.784
45,8%
(204)
(367)
1.817
45,8%
(208)
(374)
1.849
45,8%
(212)
(381)
1.883
45,8%
(215)
(387)
1.916
45,8%
(219)
(394)
1.951
45,8%
(223)
(401)
1.986
45,8%
(227)
(409)
2.022
45,8%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(36)
(445)
1.180
32,6%
(37)
(368)
1.286
34,9%
(38)
(370)
1.315
35,0%
(38)
(331)
1.383
36,2%
(39)
(257)
1.489
38,3%
(40)
(253)
1.524
38,5%
(40)
(253)
1.556
38,6%
(41)
(255)
1.587
38,6%
(42)
(257)
1.618
38,7%
(43)
(250)
1.658
39,0%
(43)
(253)
1.690
39,0%
(44)
(253)
1.725
39,1%
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
(8)
1.172
32,3%
(8)
1.278
34,6%
(9)
1.306
34,8%
(9)
1.374
35,9%
(9)
1.480
38,0%
(10)
1.514
38,2%
(10)
1.546
38,3%
(11)
1.576
38,4%
(11)
1.607
38,4%
(11)
1.647
38,7%
(12)
1.678
38,7%
(12)
1.713
38,8%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
151
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso sensibilizado – Mixta (3/4)
En miles de euros
2036E
2037E
2038E
2039E
2040E
2041E
2042E
2043E
2044E
2045E
2046E
2047E
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
933
0,0%
3,86
1,8%
933
0,0%
3,93
1,8%
933
0,0%
4,00
1,8%
933
0,0%
4,07
1,8%
933
0,0%
4,15
1,8%
933
0,0%
4,22
1,8%
933
0,0%
4,30
1,8%
933
0,0%
4,37
1,8%
933
0,0%
4,45
1,8%
933
0,0%
4,53
1,8%
933
0,0%
4,61
1,8%
933
0,0%
4,70
1,8%
Ingresos Agua
Variación (%)
3.600
1,8%
3.665
1,8%
3.731
1,8%
3.798
1,8%
3.866
1,8%
3.936
1,8%
4.006
1,8%
4.079
1,8%
4.152
1,8%
4.227
1,8%
4.303
1,8%
4.380
1,8%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
(1.324)
2.276
63,2%
(1.348)
2.316
63,2%
(1.372)
2.358
63,2%
(1.397)
2.401
63,2%
(1.422)
2.444
63,2%
(1.448)
2.488
63,2%
(1.474)
2.533
63,2%
(1.500)
2.578
63,2%
(1.527)
2.625
63,2%
(1.555)
2.672
63,2%
(1.583)
2.720
63,2%
(1.611)
2.769
63,2%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
811
(383)
428
52,8%
826
(390)
436
52,8%
841
(397)
444
52,8%
856
(404)
452
52,8%
871
(411)
460
52,8%
887
(419)
468
52,8%
903
(426)
477
52,8%
919
(434)
485
52,8%
936
(442)
494
52,8%
953
(450)
503
52,8%
970
(458)
512
52,8%
987
(466)
521
52,8%
Margen Bruto resto actvidades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
1
2.705
60,3%
2
2.754
60,3%
2
2.804
60,3%
2
2.854
60,3%
2
2.906
60,3%
2
2.958
60,3%
2
3.011
60,3%
2
3.065
60,3%
2
3.121
60,3%
2
3.177
60,3%
2
3.234
60,3%
2
3.292
60,3%
Otros resultados
Costes personal
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
(231)
(416)
2.058
45,8%
(235)
(424)
2.095
45,8%
(240)
(431)
2.133
45,8%
(244)
(439)
2.171
45,8%
(248)
(447)
2.210
45,8%
(253)
(455)
2.250
45,8%
(257)
(463)
2.291
45,8%
(262)
(471)
2.332
45,8%
(267)
(480)
2.374
45,8%
(272)
(489)
2.417
45,8%
(276)
(497)
2.460
45,8%
(281)
(506)
2.504
45,8%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(45)
(253)
1.760
39,2%
(46)
(252)
1.797
39,3%
(47)
(244)
1.842
39,6%
(47)
(246)
1.878
39,6%
(48)
(222)
1.940
40,2%
(49)
(203)
1.998
40,7%
(50)
(198)
2.043
40,9%
(51)
(188)
2.093
41,1%
(52)
(178)
2.144
41,4%
(53)
(174)
2.190
41,5%
(54)
(174)
2.232
41,6%
(55)
(169)
2.281
41,8%
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
(13)
1.747
38,9%
(13)
1.784
39,0%
(14)
1.828
39,3%
(14)
1.863
39,3%
(15)
1.925
39,9%
(16)
1.983
40,4%
(16)
2.026
40,6%
(17)
2.076
40,8%
(18)
2.127
41,1%
(18)
2.172
41,2%
(19)
2.213
41,2%
(20)
2.261
41,4%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
152
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Informe final pendiente de revisión CNMV
Caso sensibilizado – Mixta (4/4)
En miles de euros
2048E
2049E
2050E
m3 facturados (miles)
Variación (%)
Tarifa media Agua (euros)
Variación (%)
933
0,0%
4,78
1,8%
933
0,0%
4,87
1,8%
933
0,0%
4,96
1,8%
Ingresos Agua
Variación (%)
4.459
1,8%
4.539
1,8%
4.621
1,8%
Costes directos Agua
Margen Bruto Agua
% s. ingresos
(1.640)
2.819
63,2%
(1.670)
2.869
63,2%
(1.700)
2.921
63,2%
Ingresos depuración
Costes directos depuración
Margen Bruto depuración
% s. ingresos
1.005
(474)
531
52,8%
1.023
(483)
540
52,8%
1.042
(491)
550
52,8%
Margen Bruto resto actvidades
Total Margen Bruto
% s. ingresos
2
3.351
60,3%
2
3.412
60,3%
2
3.473
60,3%
Otros resultados
Costes personal
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
(286)
(515)
2.549
45,8%
(292)
(525)
2.595
45,8%
(297)
(534)
2.642
45,8%
Provisiones por insolvencias
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(56)
(170)
2.324
41,8%
(57)
(173)
2.366
41,8%
(58)
(176)
2.409
41,8%
Actualización de provisiones
EBIT post provisiones
% s. ingresos
(20)
2.303
41,4%
(21)
2.345
41,4%
(22)
2.386
41,4%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
153
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso sensibilizado – APP (1/3)
En miles de CVE
2 meses
ene-feb 14
Ingresos
Variación (%)
138.104
Total costes variables
Margen Bruto
% s. ingresos
10 meses
mar-dic 14E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
692.633
830.737
n.d.
846.599
1,9%
865.643
2,2%
888.341
2,6%
919.638
3,5%
942.629
2,5%
966.195
2,5%
990.350
2,5%
(76.030)
62.073
44,9%
(327.760)
364.873
52,7%
(403.790)
426.946
51,4%
(417.642)
428.957
50,7%
(431.265)
434.378
50,2%
(444.754)
443.587
49,9%
(460.423)
459.216
49,9%
(471.933)
470.696
49,9%
(483.732)
482.463
49,9%
(495.825)
494.525
49,9%
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
(21.849)
40.225
29,1%
(193.278)
171.595
24,8%
(215.127)
211.819
25,5%
(221.140)
207.817
24,5%
(226.668)
207.710
24,0%
(232.335)
211.252
23,8%
(238.143)
221.072
24,0%
(244.097)
226.599
24,0%
(250.199)
232.264
24,0%
(256.454)
238.071
24,0%
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
(13.855)
26.370
19,1%
(90.210)
81.385
11,8%
(104.064)
107.755
13,0%
(102.663)
105.154
12,4%
(100.333)
107.377
12,4%
(95.081)
116.171
13,1%
(86.360)
134.712
14,6%
(53.997)
172.602
18,3%
(44.058)
188.206
19,5%
(44.765)
193.306
19,5%
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
154
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso sensibilizado - APP (2/3)
En miles de CVE
Ingresos
Variación (%)
2022E
1.015.109
2,5%
2023E
1.040.486
2,5%
2024E
1.066.499
2,5%
2025E
1.093.161
2,5%
2026E
1.120.490
2,5%
2027E
1.148.502
2,5%
2028E
1.177.215
2,5%
2029E
1.206.645
2,5%
2030E
1.236.811
2,5%
2031E
1.267.732
2,5%
Total costes variables
Margen Bruto
% s. ingresos
(508.221)
506.888
49,9%
(520.926)
519.560
49,9%
(533.949)
532.549
49,9%
(547.298)
545.863
49,9%
(560.980)
559.510
49,9%
(575.005)
573.497
49,9%
(589.380)
587.835
49,9%
(604.115)
602.531
49,9%
(619.217)
617.594
49,9%
(634.698)
633.034
49,9%
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
(262.866)
244.022
24,0%
(269.437)
250.123
24,0%
(276.173)
256.376
24,0%
(283.078)
262.785
24,0%
(290.155)
269.355
24,0%
(297.408)
276.089
24,0%
(304.844)
282.991
24,0%
(312.465)
290.066
24,0%
(320.276)
297.317
24,0%
(328.283)
304.750
24,0%
(46.006)
198.016
19,5%
(47.922)
202.201
19,4%
(50.642)
205.734
19,3%
(49.204)
213.581
19,5%
(43.581)
225.774
20,1%
(44.222)
231.867
20,2%
(38.237)
244.754
20,8%
(38.910)
251.156
20,8%
(39.601)
257.717
20,8%
(37.415)
267.335
21,1%
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
155
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 5 – Proyecciones financieras detalladas – Caso Base y Sensibilidad
Caso sensibilizado – APP (3/3)
En miles de CVE
Ingresos
Variación (%)
2032E
1.299.425
2,5%
2033E
1.331.911
2,5%
2034E
1.365.208
2,5%
2035E
1.399.339
2,5%
2036E
1.434.322
2,5%
Terminal
1.470.180
2,5%
Total costes variables
Margen Bruto
% s. ingresos
(650.565)
648.860
49,9%
(666.830)
665.081
49,9%
(683.500)
681.708
49,9%
(700.588)
698.751
49,9%
(718.102)
716.220
49,9%
(736.055)
734.125
49,9%
Costes generales
EBITDA
% s. ingresos
(336.490)
312.369
24,0%
(344.903)
320.178
24,0%
(353.525)
328.183
24,0%
(362.363)
336.387
24,0%
(371.422)
344.797
24,0%
(380.708)
353.417
(35.154)
277.216
21,3%
(32.935)
287.244
21,6%
(33.687)
294.496
21,6%
(33.978)
302.410
21,6%
(33.371)
311.426
21,7%
(33.643)
319.774
21,8%
Amortización activos
EBIT
% s. ingresos
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
156
Anexo 6
DFC – Caso Sensibilizado
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
157
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado
DFC Caso Sensibilizado - Aigües de Sabadell (1/3)
En miles de euros
10 meses
mar-dic 14E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
EBIT post provisiones
1.134
1.208
1.402
1.385
1.504
1.504
1.496
1.612
1.720
1.816
1.787
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
526
1.873
(68)
1.139
(68)
1.334
(68)
1.316
(68)
1.436
(68)
1.436
(68)
1.427
(68)
1.544
(68)
1.652
(68)
1.747
(68)
1.718
30%
(562)
30%
(342)
30%
(400)
30%
(395)
30%
(431)
30%
(431)
30%
(428)
30%
(463)
30%
(496)
30%
(524)
30%
(516)
572
866
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
NOPAT
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
Valor del negocio
1.586
(1.066)
(1.453)
(361)
0,42
0,97
(351)
2.014
(1.211)
(1.079)
590
1,33
0,92
541
1.002
1.876
(2.162)
(1.058)
(342)
2,33
0,86
(295)
990
1.073
1.073
1.067
1.149
1.225
1.292
1.271
1.899
(1.086)
(9)
1.794
1.783
(1.166)
(9)
1.681
1.842
(1.190)
(14)
1.712
1.911
(1.240)
(14)
1.724
1.855
(1.438)
(14)
1.552
1.810
(1.464)
(15)
1.556
1.778
(1.490)
(15)
1.564
1.871
(1.517)
(15)
1.610
3,33
0,81
1.449
4,33
0,76
1.273
5,33
0,71
1.216
6,33
0,67
1.149
7,33
0,62
970
8,33
0,59
912
9,33
0,55
860
10,33
0,52
830
19.926
Nota: el impuesto sobre EBIT del 2014 se calcula sobre el EBIT de todo el año.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
158
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado
DFC Caso Sensibilizado - Aigües de Sabadell (2/3)
En miles de euros
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E
2032E
2033E
2034E
2035E
EBIT post provisiones
1.723
1.727
2.293
2.292
2.272
2.239
2.205
2.205
2.238
2.266
2.292
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
1.723
1.727
2.293
2.292
2.272
2.239
2.205
2.205
2.238
2.266
2.292
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
NOPAT
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
30%
(517)
30%
(518)
30%
(688)
30%
(687)
30%
(682)
30%
(672)
30%
(661)
30%
(662)
30%
(671)
30%
(680)
30%
(688)
1.206
1.209
1.605
1.604
1.591
1.567
1.543
1.544
1.567
1.586
1.605
2.001
(1.545)
(15)
1.647
2.064
(1.572)
(16)
1.685
1.566
(1.601)
(16)
1.555
1.637
(1.630)
(16)
1.596
1.727
(1.659)
(16)
1.642
1.833
(1.689)
(17)
1.694
1.940
(1.719)
(17)
1.747
2.014
(1.750)
(17)
1.790
2.057
(1.782)
(18)
1.825
2.107
(1.814)
(18)
1.861
2.159
(1.846)
(18)
1.899
11,33
0,48
797
12,33
0,45
764
13,33
0,43
661
14,33
0,40
637
15,33
0,37
615
16,33
0,35
595
17,33
0,33
575
18,33
0,31
553
19,33
0,29
528
20,33
0,27
506
21,33
0,25
484
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
159
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado
DFC Caso Sensibilizado - Aigües de Sabadell (3/3)
En miles de euros
2036E
2037E
2038E
2039E
2040E
2041E
2042E
2043E
2044E
2045E
2046E
2047E
2048E
EBIT post provisiones
2.317
2.344
2.371
2.403
2.439
2.476
2.519
2.595
2.632
2.670
2.707
2.745
2.795
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
2.317
2.344
2.371
2.403
2.439
2.476
2.519
2.595
2.632
2.670
2.707
2.745
2.795
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
NOPAT
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
30%
(695)
30%
(703)
30%
(711)
30%
(721)
30%
(732)
30%
(743)
30%
(756)
30%
(779)
30%
(790)
30%
(801)
30%
(812)
30%
(823)
30%
(838)
1.622
1.641
1.660
1.682
1.707
1.733
1.763
1.817
1.843
1.869
1.895
1.921
1.956
2.215
(1.880)
(19)
1.938
2.269
(1.913)
(19)
1.977
2.325
(1.948)
(19)
2.018
2.378
(1.983)
(20)
2.057
2.428
(2.019)
(20)
2.096
2.479
(2.055)
(20)
2.136
2.525
(2.092)
(21)
2.175
2.539
(2.129)
(21)
2.205
2.594
(2.168)
(22)
2.248
2.651
(2.207)
(22)
2.291
2.709
(2.247)
(22)
2.335
2.769
(2.287)
(23)
2.381
2.818
(2.328)
(23)
2.424
22,33
0,24
463
23,33
0,22
443
24,33
0,21
424
25,33
0,20
406
26,33
0,18
388
27,33
0,17
370
28,33
0,16
354
29,33
0,15
336
30,33
0,14
322
31,33
0,13
307
32,33
0,13
294
33,33
0,12
281
34,33
0,11
268
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
160
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado
DFC Caso Sensibilizado - CASSA (1/5)
En miles de euros
10 meses
mar-dic 14E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
EBIT post provisiones
1.255
903
848
811
774
834
965
1.061
2.108
2.146
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
316
1.594
(39)
864
(39)
808
(39)
772
(39)
735
(39)
795
(39)
926
(39)
1.022
(39)
2.069
(39)
2.107
30%
(478)
30%
(259)
30%
(243)
30%
(232)
30%
(220)
30%
(239)
30%
(278)
30%
(307)
30%
(621)
30%
(632)
777
644
605
580
554
596
687
755
1.487
1.514
1.054
(252)
(8)
1.374
1.071
(254)
(7)
1.364
1.044
(106)
(23)
1.511
947
(108)
(23)
1.504
885
(110)
(24)
1.507
(126)
(112)
(24)
1.225
(129)
(114)
(24)
1.247
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
NOPAT
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
Flujo de Caja Libre para 1º renovación
Canon de 1º renovación
Flujo de Caja Libre para 2º renovación
Canon de 2º renovación
Flujo de Caja Libre para 3º renovación
Canon de 3º renovación
Flujo de Caja Libre para 4º renovación
Canon de 4º renovación
739
(823)
(1.149)
(456)
-
963
(849)
(1.212)
(454)
1.038
(250)
(1.200)
193
-
-
Probabilidad
100%
100%
100%
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja esperado descontado
0,42
0,97
(444)
1,33
0,92
(417)
2,33
0,86
166
Valor de la concesión actual
Valor de las succesivas renovaciones
Valor del negocio
100%
3,33
0,81
1.109
100%
4,33
0,76
1.033
100%
5,33
0,71
1.074
100%
6,33
0,67
1.002
-
-
-
100%
100%
100%
7,33
0,62
942
8,33
0,59
718
9,33
0,55
686
5.869
2.691
8.560
Nota: el impuesto sobre EBIT del 2014 se calcula sobre el EBIT de todo el año.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
161
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado
DFC Caso Sensibilizado - CASSA (2/5)
En miles de euros
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E
2032E
2033E
EBIT post provisiones
1.042
1.081
1.121
1.162
1.203
1.246
1.289
1.332
1.377
1.422
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
(39)
1.003
1.081
1.121
1.162
1.203
1.246
1.289
1.332
1.377
1.422
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
NOPAT
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
Flujo de Caja Libre para 1º renovación
Canon de 1º renovación
Flujo de Caja Libre para 2º renovación
Canon de 2º renovación
Flujo de Caja Libre para 3º renovación
Canon de 3º renovación
Flujo de Caja Libre para 4º renovación
Canon de 4º renovación
Probabilidad
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja esperado descontado
30%
(301)
30%
(324)
30%
(336)
30%
(349)
30%
(361)
30%
(374)
30%
(387)
30%
(400)
30%
(413)
30%
(427)
741
757
785
813
842
872
902
933
964
996
1.012
(116)
(25)
1.612
1.009
(118)
(25)
1.623
1.007
(120)
(26)
1.646
1.004
(122)
(26)
1.670
1.002
(124)
(27)
1.693
999
(126)
(27)
1.718
997
(129)
(28)
1.743
994
(131)
(28)
1.768
991
(133)
(29)
1.793
989
(136)
(29)
1.819
1.623
-
1.646
-
1.670
-
1.693
-
1.718
-
1.743
-
1.768
-
1.793
-
1.819
-
1.612
(11.425)
70%
10,33
0,52
(3.542)
70%
11,33
0,48
549
70%
12,33
0,45
523
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
70%
13,33
0,43
497
70%
14,33
0,40
473
70%
15,33
0,37
450
70%
16,33
0,35
428
70%
17,33
0,33
407
70%
18,33
0,31
388
70%
19,33
0,29
369
162
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado
DFC Caso Sensibilizado - CASSA (3/5)
En miles de euros
2034E
2035E
2036E
2037E
2038E
2039E
2040E
2041E
2042E
2043E
EBIT post provisiones
1.247
1.294
1.342
1.391
1.440
1.491
1.542
1.594
1.648
1.702
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
1.247
1.294
1.342
1.391
1.440
1.491
1.542
1.594
1.648
1.702
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
NOPAT
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
Flujo de Caja Libre para 1º renovación
Canon de 1º renovación
Flujo de Caja Libre para 2º renovación
Canon de 2º renovación
Flujo de Caja Libre para 3º renovación
Canon de 3º renovación
Flujo de Caja Libre para 4º renovación
Canon de 4º renovación
Probabilidad
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja esperado descontado
30%
(374)
30%
(388)
30%
(403)
30%
(417)
873
906
939
973
1.008
1.043
1.079
1.116
1.153
1.191
1.207
(138)
(30)
1.912
1.205
(141)
(30)
1.940
1.202
(143)
(31)
1.967
1.199
(146)
(31)
1.995
1.196
(148)
(32)
2.024
1.193
(151)
(33)
2.053
1.190
(154)
(33)
2.082
1.187
(157)
(34)
2.112
1.183
(159)
(34)
2.143
1.180
(162)
(35)
2.174
1.940
-
1.967
-
1.995
-
2.024
-
2.053
-
2.082
-
2.112
-
2.143
-
2.174
-
1.912
(13.639)
49%
20,33
0,27
255
49%
21,33
0,25
242
49%
22,33
0,24
230
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
49%
23,33
0,22
219
30%
(432)
49%
24,33
0,21
208
30%
(447)
49%
25,33
0,20
198
30%
(463)
49%
26,33
0,18
189
30%
(478)
49%
27,33
0,17
179
30%
(494)
49%
28,33
0,16
171
30%
(511)
49%
29,33
0,15
163
163
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado
DFC Caso Sensibilizado - CASSA (4/5)
En miles de euros
2044E
2045E
2046E
2047E
2048E
2049E
2050E
2051E
2052E
2053E
EBIT post provisiones
1.491
1.547
1.604
1.662
1.722
1.782
1.843
1.906
1.969
2.034
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
1.491
1.547
1.604
1.662
1.722
1.782
1.843
1.906
1.969
2.034
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
30%
(447)
30%
(464)
30%
(481)
30%
(499)
30%
(516)
30%
(535)
30%
(553)
30%
(572)
30%
(591)
30%
(610)
NOPAT
1.043
1.083
1.123
1.164
1.205
1.247
1.290
1.334
1.379
1.424
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
1.443
(165)
(36)
2.286
1.440
(168)
(36)
2.318
1.436
(171)
(37)
2.351
1.433
(174)
(37)
2.385
1.429
(177)
(38)
2.419
1.426
(181)
(39)
2.454
1.422
(184)
(40)
2.489
1.418
(187)
(40)
2.525
1.414
(190)
(41)
2.562
1.411
(194)
(42)
2.599
2.318
-
2.351
-
2.385
-
2.419
-
2.454
-
2.489
-
2.525
-
2.562
-
2.599
-
Flujo de Caja Libre para 1º renovación
Canon de 1º renovación
Flujo de Caja Libre para 2º renovación
Canon de 2º renovación
Flujo de Caja Libre para 3º renovación
Canon de 3º renovación
Flujo de Caja Libre para 4º renovación
Canon de 4º renovación
Probabilidad
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja esperado descontado
2.286
(16.302)
34%
30,33
0,14
112
34%
31,33
0,13
107
34%
32,33
0,13
102
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
34%
33,33
0,12
97
34%
34,33
0,11
92
34%
35,33
0,10
87
34%
36,33
0,10
83
34%
37,33
0,09
79
34%
38,33
0,09
75
34%
39,33
0,08
72
164
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado
DFC Caso Sensibilizado - CASSA (5/5)
En miles de euros
2054E
2055E
2056E
2057E
2058E
2059E
2060E
2061E
2062E
2063E
EBIT post provisiones
1.782
1.849
1.917
1.987
2.058
2.130
2.203
2.278
2.354
2.432
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
1.782
1.849
1.917
1.987
2.058
2.130
2.203
2.278
2.354
2.432
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
30%
(535)
30%
(555)
30%
(575)
30%
(596)
30%
(617)
30%
(639)
30%
(661)
30%
(683)
30%
(706)
30%
(729)
NOPAT
1.247
1.294
1.342
1.391
1.440
1.491
1.542
1.595
1.648
1.702
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
1.725
(197)
(42)
2.732
1.721
(201)
(43)
2.771
1.717
(205)
(44)
2.810
1.713
(208)
(45)
2.851
1.709
(212)
(46)
2.891
1.704
(216)
(46)
2.933
1.700
(220)
(47)
2.975
1.695
(224)
(48)
3.018
1.691
(228)
(49)
3.062
1.686
(232)
(50)
3.107
2.771
-
2.810
-
2.851
-
2.891
-
2.933
-
2.975
-
3.018
-
3.062
-
3.107
-
Flujo de Caja Libre para 1º renovación
Canon de 1º renovación
Flujo de Caja Libre para 2º renovación
Canon de 2º renovación
Flujo de Caja Libre para 3º renovación
Canon de 3º renovación
Flujo de Caja Libre para 4º renovación
Canon de 4º renovación
Probabilidad
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja esperado descontado
2.732
(19.486)
24%
40,33
0,08
49
24%
41,33
0,07
47
24%
42,33
0,07
45
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
24%
43,33
0,06
43
24%
44,33
0,06
40
24%
45,33
0,05
39
24%
46,33
0,05
37
24%
47,33
0,05
35
24%
48,33
0,05
33
24%
49,33
0,04
32
165
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado
DFC Caso Sensibilizado – Mixta (1/4)
En miles de euros
10 meses
mar-dic 14E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
EBIT post provisiones
302
392
418
471
538
572
614
714
819
913
1.172
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
350
652
392
352
418
377
471
430
538
498
572
531
614
573
714
673
819
778
913
872
1.172
1.132
30%
(196)
30%
(106)
30%
(113)
30%
(129)
30%
(149)
30%
(159)
30%
(172)
30%
(202)
30%
(233)
30%
(262)
30%
(339)
106
287
305
342
389
412
442
512
585
651
833
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
865
(433)
(10)
529
982
(100)
(8)
1.161
989
(102)
(9)
1.182
964
(104)
(8)
1.193
922
(106)
(8)
1.197
915
(108)
(8)
1.211
899
(110)
(8)
1.223
827
(112)
(8)
1.219
750
(114)
(8)
1.213
684
(116)
(8)
1.211
453
(118)
(8)
1.159
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
0,42
0,97
515
1,33
0,92
1.066
2,33
0,86
1.018
3,33
0,81
963
4,33
0,76
907
5,33
0,71
861
6,33
0,67
815
7,33
0,62
762
8,33
0,59
711
9,33
0,55
666
10,33
0,52
598
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
NOPAT
Valor del negocio
17.099
Nota: el impuesto sobre EBIT del 2014 se calcula sobre el EBIT de todo el año.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
166
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado
DFC Caso Sensibilizado – Mixta (2/4)
En miles de euros
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E
2032E
2033E
2034E
2035E
EBIT post provisiones
1.278
1.306
1.374
1.480
1.514
1.546
1.576
1.607
1.647
1.678
1.713
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
1.278
1.278
1.306
1.306
1.374
1.374
1.480
1.480
1.514
1.514
1.546
1.546
1.576
1.576
1.607
1.607
1.647
1.647
1.678
1.678
1.713
1.713
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
30%
(383)
30%
(392)
30%
(412)
895
914
962
1.036
1.060
1.082
1.103
1.125
1.153
1.175
1.199
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
377
(120)
(9)
1.142
378
(123)
(9)
1.161
340
(125)
(9)
1.169
266
(127)
(9)
1.166
263
(129)
(9)
1.184
263
(132)
(9)
1.204
265
(134)
(10)
1.225
268
(136)
(10)
1.246
262
(139)
(10)
1.266
264
(141)
(10)
1.288
265
(144)
(10)
1.310
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
11,33
0,48
552
12,33
0,45
527
13,33
0,43
497
14,33
0,40
465
15,33
0,37
443
16,33
0,35
423
17,33
0,33
403
18,33
0,31
385
19,33
0,29
367
20,33
0,27
350
21,33
0,25
334
NOPAT
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
30%
(444)
30%
(454)
30%
(464)
30%
(473)
30%
(482)
30%
(494)
30%
(503)
30%
(514)
167
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado
DFC Caso Sensibilizado – Mixta (3/4)
En miles de euros
2036E
2037E
2038E
2039E
2040E
2041E
2042E
2043E
2044E
2045E
2046E
EBIT post provisiones
1.747
1.784
1.828
1.863
1.925
1.983
2.026
2.076
2.127
2.172
2.213
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
1.747
1.747
1.784
1.784
1.828
1.828
1.863
1.863
1.925
1.925
1.983
1.983
2.026
2.026
2.076
2.076
2.127
2.127
2.172
2.172
2.213
2.213
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
30%
(524)
30%
(535)
30%
(549)
30%
(559)
30%
(577)
30%
(595)
30%
(608)
30%
(623)
30%
(638)
30%
(652)
30%
(664)
NOPAT
1.223
1.249
1.280
1.304
1.347
1.388
1.419
1.453
1.489
1.520
1.549
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
266
(146)
(10)
1.332
266
(149)
(11)
1.355
258
(152)
(11)
1.375
261
(154)
(11)
1.399
237
(157)
(11)
1.416
218
(160)
(11)
1.435
214
(163)
(12)
1.458
205
(166)
(12)
1.481
195
(169)
(12)
1.503
192
(172)
(12)
1.528
193
(175)
(12)
1.555
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
22,33
0,24
318
23,33
0,22
304
24,33
0,21
289
25,33
0,20
276
26,33
0,18
262
27,33
0,17
249
28,33
0,16
237
29,33
0,15
226
30,33
0,14
215
31,33
0,13
205
32,33
0,13
196
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
168
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado
DFC Caso Sensibilizado – Mixta (4/4)
En miles de euros
2047E
2048E
2049E
2050E
EBIT post provisiones
2.261
2.303
2.345
2.386
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
2.261
2.261
2.303
2.303
2.345
2.345
2.386
2.386
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
30%
(678)
30%
(691)
30%
(703)
30%
(716)
NOPAT
1.583
1.612
1.641
1.671
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
188
(178)
(13)
1.581
191
(181)
(13)
1.609
194
(185)
(13)
1.638
198
(188)
(13)
1.667
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
33,33
0,12
187
34,33
0,11
178
35,33
0,10
170
36,33
0,10
162
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
169
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado
DFC Caso Sensibilizado – APP (1/3)
En miles de CVE
euros
EBIT post provisiones
10 meses
mar-dic 14E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
81.385
105.154
107.377
116.171
134.712
172.602
188.206
193.306
198.016
202.201
205.734
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
107.755
105.154
107.377
116.171
134.712
172.602
188.206
193.306
198.016
202.201
205.734
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
25%
(26.939)
25%
(26.288)
25%
(26.844)
25%
(29.043)
25%
(33.678)
25%
(43.150)
25%
(47.052)
25%
(48.326)
25%
(49.504)
25%
(50.550)
25%
(51.433)
54.446
78.865
80.533
87.128
101.034
129.451
141.155
144.979
148.512
151.651
154.300
90.210
(187.336)
(42.680)
102.663
(22.053)
(4.346)
155.129
100.333
(22.604)
(5.218)
153.043
95.081
(23.169)
(6.219)
152.822
86.360
(23.749)
(8.575)
155.071
53.997
(24.342)
(6.299)
152.807
44.058
(24.951)
(6.456)
153.805
44.765
(25.575)
(6.618)
157.552
46.006
(26.214)
(6.783)
161.521
47.922
(26.869)
(6.953)
165.750
50.642
(27.541)
(7.127)
170.275
0,42
0,95
(40.754)
1,33
0,86
133.820
2,33
0,77
118.171
3,33
0,69
105.621
4,33
0,62
95.932
5,33
0,55
84.615
6,33
0,50
76.233
7,33
0,44
69.898
8,33
0,40
64.141
9,33
0,36
58.916
10,33
0,32
54.175
NOPAT
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
Valor actual del periodo proyectado
Valor terminal
Valor del negocio
Tipo de cambio a 28/02/2014
Valor del Negocio (miles de €)
1.199.967
205.990
1.405.957
110,265
12.751
Nota: el impuesto sobre EBIT del 2014 se calcula sobre el EBIT de todo el año.
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
170
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado
DFC Caso Sensibilizado – APP (2/3)
En miles de euros
CVE
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E
2032E
2033E
2034E
EBIT post provisiones
213.581
225.774
231.867
244.754
251.156
257.717
267.335
277.216
287.244
294.496
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
213.581
225.774
231.867
244.754
251.156
257.717
267.335
277.216
287.244
294.496
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
25%
(53.395)
25%
(56.444)
25%
(57.967)
25%
(61.189)
25%
(62.789)
25%
(64.429)
25%
(66.834)
25%
(69.304)
25%
(71.811)
25%
(73.624)
NOPAT
160.186
169.331
173.900
183.566
188.367
193.288
200.501
207.912
215.433
220.872
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
49.204
(28.230)
(7.305)
173.855
43.581
(28.935)
(7.487)
176.489
44.222
(29.659)
(7.675)
180.789
38.237
(30.400)
(7.866)
183.536
38.910
(31.160)
(8.063)
188.053
39.601
(31.939)
(8.265)
192.684
37.415
(32.738)
(8.471)
196.708
35.154
(33.556)
(8.683)
200.826
32.935
(34.395)
(8.900)
205.072
33.687
(35.255)
(9.123)
210.181
11,33
0,28
49.511
12,33
0,25
44.989
13,33
0,23
41.250
14,33
0,20
37.484
15,33
0,18
34.377
16,33
0,16
31.529
17,33
0,15
28.811
18,33
0,13
26.328
19,33
0,12
24.064
20,33
0,11
22.077
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
Companyia d’Aigües de Sabadell, S.A. • Informe de valoración independiente
PwC
171
Informe final pendiente de revisión CNMV
Anexo 6 – DFC – Caso Sensibilizado
DFC Caso Sensibilizado – APP (3/3)
En miles de CVE
euros
2035E
2036E
Terminal
EBIT post provisiones
302.410
311.426
319.774
Diferencias temporales por limite amortización
Base Imponible IS
302.410
311.426
319.774
Tipo impositivo
Impuesto sobre EBIT
25%
(75.602)
25%
(77.856)
25%
(79.943)
NOPAT
226.807
233.569
239.830
Amortizaciones, provisiones y subvenciones
Capex
Variación en capital del trabajo neto
Flujo libre de caja
33.978
(36.136)
(9.351)
215.298
33.371
(37.040)
(9.585)
220.316
33.643
(37.966)
(9.824)
225.684
21,33
0,09
20.242
22,33
0,08
18.541
22,33
0,08
18.992
Periodo de descuento
Factor de descuento
Flujo libre de caja descontado
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172
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