B O L E T I N DE L E C T U R A S SO C IALES Y E C O N O M I C A S - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 ALGUNAS CONSIDERACIONES ACERCA DEL CÁLCULO DEL EFECTO PALANCA POR ALBERTO C. TROIANO I. Introducción E1 efecto de apalancamiento o efecto palanca o también en inglés "leverage", es una razón o índice que tiene por finalidad medir si el resultado de emplear capital de terceros en determinado negocio (empresa o actividad) resultó o no beneficioso. En el presente trabajo nos hemos propuesto explorar un aspecto no muy desarrollado en la doctrina y, creemos, tampoco suficientemente enseñado a los estudiantes -aunque fuera nomás a modo de estimulante ejercicio intelectual-, planteándonos qué sucede cuando las rentabilidades y costos que intervienen en la razón bajo estudio toman un signo inverso al natural, ya por efecto del resulta-do de la actividad, ya por Variación en el poder adquisitivo del signo monetario: inflación o deflación. El propósito de este breve trabajo consistirá pues, en estudiar e interpretar los resultados de todas las alternativas que podrían presentarse bajo BOLETIN DE LECTURAS SOCIALES Y ECONOMICAS - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 Denominador: Costo (o resultado) de financiar dicho activo mediante capital de terceros(2) (» Este valor se determina mediante la siguiente ratio: tales supuestos, apelando a sencillos ejemplos que permitan su cabal comprensión. II. La relación o cociente objeto de este estudio Numerador: Resultado final del período bajo análisis (última línea del Estado de Resultados), deducidos los Resultados Financieros y por Tenencia Originados en Pasivos Denominador: Activo Promedio del período bajo análisis deducido (del segundo término de la semisuma), el resultado final del período tal como se lo obtuvo para el cálculo del numerador. (2) Este valor se determina mediante la siguiente ratio: La relación, cociente, razón o ratio (términos que usaremos indistintamente ya que su significado es equivalente), que hemos elegido -sin desconocer que hay otros- es el que se desarrolla seguidamente, considerando que sus términos son los que con mayor propiedad y sencillez conceptual representan la finalidad de su medición. Numerador: Costo (o resultado) financiero originado por pasivos. Denominador: Pasivo promedio del período bajo análisis deducido (del segundo término de la semisuma) el resultado considerado en el numerador. Nombre: Efecto de apalancamiento o efecto palanca Numerador: Rentabilidad (o resultado) del 1 activo ( ) En resumen y en términos de relaciones matemáticas: EP=RA EP = /CP (RE + RFTOP) / ((Al + AF - ( RE + RFTOP)) / 2) RFTOP / (( Pl + PF - RFTOP) / 2) Notación: EP: Efecto Palanca (sin otra letra se entiende total) RFTOP: Resultado financiero y por tenencia originado en el Pasivo.. RA: Rentabilidad total del activo Al; AF: Activos inicial y final respectivamente del período. CP: Costo del pasivo PI; PF: Pasivos inicial y final respectivamente RE: Resultado final del período (última línea del estado de resultados) del período. Período: Es el lapso de tiempo bajo análisis. Puede tratarse de un ejercicio económico completo (12 meses); o bien un sub-período menor: semestre, trimestre, bimestre. BOLETIN DE LECTURAS SOCIALES Y ECONOMICAS - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 Merece advertirse que, cuando el Estado de Resultados de la sociedad presenta una partida o línea de resultado(s) extraordinario(s), será necesario considerar en el numerador de la ratio base vista la rentabilidad ordinaria del activo, por ser más representativa a los efectos de un diagnóstico de gestión global del negocio, que un resultado final distorsionado por situaciones de excepción. Naturalmente, también podría calcularse la rentabilidad extraordinaria del activo, reemplazando en los numeradores de las ratios vistas RA y ROA por RExA; y RE y ROE por RExE. En consecuencia, la ratio base en este último supuesto queda así reformulada para la versión ordinaria del apalancamiento: EPO = ROA / CP EP = (ROE + RFTOP) / ((Al + AF - ( RE + RFTOP)) / 2) RFTOP / (( PI + PF - RFTOP) / 2) Notación: (Sólo se expone para las nuevas siglas). EPO: Efecto palanca ordinario. b) Se advertirá que en la consideración de las partidas patrimoniales (activos y pasivos), se han excluido siempre los resultados propios del período bajo análisis. Esto debe ser así, so pena de enervar las conclusiones del trabajo. ROA: Rentabilidad ordinaria del activo. ROE: Resultado ordinario del ejercicio, después del cálculo del impuesto a las ganancias sobre los componentes de dicho resultado. Algunas cuestiones que consideramos importantes mencionar respecto de las fórmulas enunciadas: a) Las mediciones tanto de activos como de pasivos vía promediación, son una forma simplificada y aproximativa de obtener valores razonables aunque no exactos, máxime considerando que el analista de estados contables, en la mayoría de las situaciones, no dispone de una exposición pormenorizada de estos componentes durante el período que se dispone estudiar. En efecto, en primer lugar no resulta lógico comparar el resultado de una inversión con el mismo importe que está conteniendo el interés o renta por ella devengado; y, en segundo lugar, el resultado pierde comparabilidad respecto de otra alternativa de inversión, toda vez que ésta, originalmente, no contuvo o no debería haber contenido el interés o renta aún por devengarse. En otras palabras, la comparabilidad de una o varias alternativas de inversión es factible, cuando todas se tratan a partir de capitales iniciales "puros" y sin considerar aún reinversión de resultado alguno en concepto de interés, renta o similar. BOLETIN DE LECTURAS SOCIALES Y ECONOMICAS - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 c) En el caso de disponerse de suficientes datos analíticos, por ejemplo estados contables mensuales (situación no siempre posible para un analista externo), las mediciones de activos y pasivos pueden mejorarse notablemente, ya que podrían conocerse las variaciones propias de cada período y de ese modo ponderarlas por el lapso de su efectiva vigencia. Empero, antes de encararla, deberá reflexionarse si conviene a la luz de la siempre presente relación costo/beneficio. d) Repárese que se ha trabajado en el numerador con la rentabilidad ordinaria del activo, es decir, la generada tanto por actividades primarias como secundarias (naturalmente si es que éstas existen). Esto es así porque se trata del nivel de resultado más relevante por provenir de la actividad básica, regular y previsible de la sociedad; y, por otra parte, por ser el nivel de resultado que seguramente se dispondrá claramente expuesto en el Estado de Resultados. e) Finalmente, adviértase que al promediar los activos, se deduce siempre del activo final el resultado del ejercicio (RE), última línea del Estado de Resultados. Entendemos que esto debe ser así aún midiéndose la RExA- por cuanto: a) en primer lugar, no es habitual presentar una desagregación de activos afectados a las actividades ordinarias (o extraordinarias en su caso), que permita obtener una rentabilidad de activos ordinaria más pura; y, b) en segundo lugar, y ante lo recién apuntado, resulta entonces indispensable depurar a los activos de todo tipo de resultado, aun de dicho resultado extraordinario, pues si así no se procediera, se estarían comparando conceptos no homogéneos: un resultado ordinario, con un activo que contiene porciones de activos que han generado resultados extraordinarios. Análisis de las alternativas que puede presentar el resultado de la razón bajo estudio III. Las alternativas básicas pueden ser: • Si es superior a 1, ha sido favorable la decisión de haberse endeudado; • Si es inferior a 1, ha sido desafortunada la decisión de endeudarse; y • Si (caso improbable) es igual a 1, la decisión de endeudarse ha tenido efecto neutro (resultó indiferente). Sin embargo, tal como adelantáramos en el segundo párrafo de la introducción, los signos y en consecuencia el efecto patrimonial tanto del numerador como del denominador pueden cambiar. Por consiguiente, hemos creído necesario sistematizarlos e intentar las mejores explicaciones posibles al respecto. Desarrollamos seguidamente un par de cuadros sinópticos que nos permitirán organizarlas. Introducción En este trabajo en general, y en particular en el siguiente cuadro, se han empleado las siguientes convenciones conceptuales y simbólicas: BOLETIN DE LECTURAS SOCIALES Y ECONOMICAS - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 Término de la razón Signo matemático Conceptos usados que pueden tomarse como equivalentes Numerador Positivo (+) • Rentabilidad del activo • Rendimiento del activo • Resultado Positivo • Ganancia Numerador Negativo (-) • Rentabilidad negativa • Rendimiento negativo del activo • Resultado negativo • Pérdida Denominador Positivo (+) • Costo del pasivo o del endeudamiento • Costo financiero • Resultado financiero negativo • Pérdida Denominador Negativo (-) • Beneficio del pasivo o del endeudamiento • Beneficio financiero • Resultado financiero positivo • Ganancia A continuación de cada signo se han introducido -para mejor interpretar-, valores numéricos expresados en tanto por uno, ya que es así como debe operarse matemáticamente esta razón. Luego, se ha incorporado una columna adicional que expresa el spread o diferencial de resultado entre la rentabilidad producida por el activo y el costo del pasivo, en la inteligencia de que este valor refuerza una mejor interpretación del resultado del cociente en cada caso planteado. Finalmente, aclaramos que cuando se habla de rentabilidad o rendimiento del activo, no nos estamos refiriendo a determinadas inversiones originadas en él, sino a todo el activo en función de gestión empresaria, ya sea éste aplicado a actividades ordinarias (operativas o no operativas), o bien ocasionalmente a una actividad generadora de un resultado extraordinario. BOLETIN DE LECTURAS SOCIALES Y ECONOMICAS - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 Desarrollo Alternativa Numerador Denominador Resultado cociente F/Dro Spread (Ra-Cp) x 100 A +0,05 +0,03 1,67F +5-3=+2 B +0,04 +0,05 0,80D +4-5=-1 C +0,05 -0,02 2,50F +5-( 2]=+7 D -0,03 +0,04 0,75D -3+[+4]=-7 E -0,04 -0,02 2,OOD -4-f 2]=-2 F -0,005 -0,03 0,17F -0,5-[ 3]=+2,5 (*) F: Favorable; D: Desfavorable. Nota: Se ha prescindido del signo matemático del cociente, pues nos ha parecido que puede confundir. En vez sí se lo ha mantenido en el spread, donde el signo del resultado se condice mejor con el resultado económico que presenta la razón. Comentarios Alternativa A El resultado ha sido favorable, ya que los activos han generado resultados superiores al costo financiero de tomar capital de terceros para financiarlos. El spread lo corrobora. En este sentido y en general, deberá notarse que, cuando el spread o diferencial resulta con signo +, el resultado de la opción fue favorable; en cambio cuando el signo es [-], habrá ocurrido lo inverso. También podría interpretarse que por cada peso invertido en activos se obtuvo un beneficio equivalente a 0,67 ctvs.; o de un 67% por sobre su costo de financiación. Alternativa B El resultado ha sido desfavorable, ya que ha ocurrido lo inverso a lo descripto en la alternativa anterior. El spread con su signo confirma el impacto negativo. También podría interpretarse que por cada peso invertido en activos, éste sólo produjo un resultado favorable (pero insuficiente) de 0,80 ctvs., equivalente al 80% de su costo de financiación. Alternativa C En este caso, la interpretación del resultado puede resultar algo más compleja. En efecto, repárese que el signo del denominador es negativo, es decir que está presentando un signo inverso al natural. Esto supone que el pasivo no ha generado costos sino beneficios. Por lo tanto, el resultado matemático del cociente -cualquiera sea su valor- ya no puede razonarse tal como se lo hizo en los casos precedentes. En consecuencia, en todos los casos en los que se presente esta situación, cabe concluir que el efecto será siempre favorable, siendo indiferente BOLETIN DE LECTURAS SOCIALES Y ECONOMICAS - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 que el resultado del cociente supere o no la unidad. Naturalmente que en términos de grados relativos de beneficio, tanto más favorable será dicho resultado cuanto más se desplace el mismo hacia un valor menor respecto de la unidad (por ejemplo 0,05 / -0,08 = 0,625;y su spread +5-[-8] = +13); y tanto menos favorable lo será cuanto más se desplace el resultado hacia un valor superior respecto de la unidad (por ejemplo 0,05 / 0,0125 = 4; y su spread +5-[-1,25] = +6,25). Por supuesto, los resultados antedichos dependerán a su vez del comportamiento que exhiba la tasa de rentabilidad del activo. Finalmente, el spread plasma claramente el efecto matemático de los conceptos económicos precitados: la tasa (de efecto real negativo o inverso al natural) del pasivo, siempre deberá sumarse a la natural positiva proveniente de los activos. Ahora bien, sin perjuicio de lo hasta aquí expresado, conviene recordar que el signo inverso al que aquí se alude, se produce cuando, para un determinado período de medición, la tasa de inflación ha sido superior a la tasa nominal de los costos de financiación. Alternativa D En este caso, se plantea la situación exactamente inversa a la descripta en el apartado anterior, ya que cualquiera sea el resultado matemático del cociente, siempre existirá pérdida o impacto patrimonial negativo. En efecto, nótese que los activos han generado pérdida, en tanto que los pasivos han conservado su impacto natural, o sea costo financiero. El valor del cociente vuelve a presentarse indiferente cualquiera sea el resultado del cociente. Naturalmente, en la medida en que su valor disminuya, tanto mayor será el efecto relativo desfavorable (por ejemplo, supóngase -0,025 / 0,065 = 0,38; y el spread: -2,5 +[+6,5]= -9); y en la medida en que su valor aumente, tanto menor lo será (por ejemplo, supóngase (-0,035 / 0,015 = 2,3; y el spread: -3,5+[+1,5] = -5). Alternativa E En esta situación, se han presentado resultados perdidosos en el numerador e inversos al natural en el denominador o sea ganancia, cobrando nuevamente importancia el valor de la relación matemática, ya que sus componentes tienen sentido económico opuesto. También podría leerse así el valor del cociente: los activos han generado una pérdida equivalente a 2 pesos por cada 1 peso de beneficio originado en la toma de fondos. 0 sea que la pérdida generada por cada peso invertido en los activos equivalió al 200 0/o de cada peso obtenido de beneficio por la toma de fondos. En consecuencia y por lo expresado en el párrafo anterior, las reglas interpretativas -en términos cuantitativos- serán exactamente inversas a las enunciadas para las alternativas A y B (excepto para el valor de indiferencia 1,00): así, si el cociente es superior a uno (1,00), el resultado será desfavorable (es el caso del ejemplo en el cuadro sinóptico que el spread confirma: (-2); en vez, si el cociente es inferior a uno (1,00), el resultado habrá sido favorable (situación que corresponde a la siguiente alternativa F del cuadro sinóptico, confirmada allí por el valor positivo que toma el spread: (+2,5). Alternativa F El resultado es ganancioso, ya que en el pasivo, como en el caso anterior, en lugar de tener costos tenemos beneficios (en términos reales por cierto), que están absorbiendo con creces la pérdida que presenta la gestión de los activos. Aquí podría interpretarse que cada peso invertido en los activos generó una pérdida de 0,17 ctvs., lo que es 0 equivalente a decir que absorbió el 17 /o del beneficio producido por la toma de fondos. Lo expuesto al comentar la alternativa precedente, y en especial lo dicho en la última parte del segundo párrafo, nos exime de todo nuevo comentario. BOLETIN DE LECTURAS SOCIALES Y ECONOMICAS - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 E/ problema de la correcta lectura y operación de los resultados financieros originados en pasivos y el adecuado cómputo de éstos Premisa fundamental: Que estén adecuadamente segregados de los resultados financieros originados en activos, conforme lo prescribe la Resolución Técnica Nro. 9, alternativas "A" ó "B": Consideramos importante sugerirle al lector que, previo a ingresar en este tema, estudie los diversos casos y ejemplos numéricos que se presentan en el Capítulo VI - APENDICE. a) La cuestión de los resultados financieros originados en pasivos. Este análisis debe hacerse considerando dos posibilidades, a saber: La primera, que los estados contables bajo estudio no estén ajustados integralmente por inflación o deflación. Esta situación es la que se presenta actualmente en la Argentina, recordando de paso que este procedimiento fue suprimido por el Decreto del PEN Nro. 316/95 a partir del lro. de septiembre de dicho año. La segunda, que los estados contables bajo estudio sí estén ajustados integralmente por inflación o deflación. En la primer circunstancia, los resultados financieros estarán expresados en términos nominales y siempre presentarán su signo natural. Por supuesto, se supone que la inflación o deflación contextual ha de ser no significativa, de ahí la aceptación de estados contables sin ajustar monetariamente. Sin embargo, el analista puede considerar que resulta necesario afinar más su estudio si trabaja con tasas reales. En estos casos deberá efectuar cálculos extracontables y operar la razón con ellos. El procedimiento expuesto tiene una limitación, y es que el resto de los valores de la ratio están expresados en moneda nominal, enervando así un resultado que surge de operar con valores heterogéneos. Empero, la distorsión no debería ser muy importante considerando nuestro supuesto: tasa de inflación o deflación no significativa. En la segunda circunstancia, la lectura de los resultados financieros debe efectuarse teniendo la precaución de consultar la Sección de Notas a los Estados Contables o, en su defecto, el Cuadro Analítico - Funcional de Gastos, donde deberá figurar la apertura o composición de los mismos. En efecto, decimos esto porque resulta impropio leer y operar directamente con el total del rubro tal como si se tratara de estados contables históricos, dado que los intereses (u otros conceptos como ser diferencias de cambio), deberán estar expresados en términos reales, y éstos son precisamente los que hay que computar, prescindiendo de la cuenta de ajuste monetario. A efecto de ilustrar mejor estas cuestiones, presentamos seguidamente un breve cuadro, tomando los conceptos y cifras del citado CAP. VI APENDICE. Hemos destacado en caracteres cursivos y en negrita, los valores que deben ser computados como numerador para establecer la tasa de costo de endeudamiento. BOLETIN DE LECTURAS SOCIALES Y ECONOMICAS - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 Rubros y ejemplos Tasa de Interés vs Tasa de Inflación Pesos Históricos Pesos Ajustados 1. Intereses In > Tf (30) (25,65) Result. Monet. -. - ( 4,35) Total Rubro (30) (30,--) (30) 9,98 Result. Monet -. - (39,98) Total Rubro (30) (30,--) (30) (35,02) Result. Monet -. - 5,02 Total Rubro (30) (30,--) (30) (70,19) Result. Monetario -.- 40,19 Total Rubro (30) (30,--) 2. Intereses 3. Intereses 4. Intereses In < Tf In > Td In < Td b) La cuestión del cómputo de los pasivos. En principio, no debe olvidarse que con o sin régimen de ajuste monetario de estados contables, los pasivos deben respetarse conforme las condiciones comerciales o cláusulas contractuales originariamente pactadas. Esto significa que al momento de computarlos en el denominador de la razón que estudiamos, deberían contener el ajuste que, por aquellas causas, se haya devengado, a saber: intereses, diferencias de cambio o, en su caso, la especie respectiva. Sin embargo, resulta necesario nuevamente referirse a si los estados contables que se tratan están o no ajustados monetariamente. En efecto, veamos las siguientes posibilidades que pueden presentarse: Si los estados contables están expresados en moneda nominal y el analista considera que no es necesario ningún cálculo extracontable de los costos financieros, el denominador de la razón de costo de endeudamiento puede operarse con los valores que directamente se lean del estado de resultados. Si en vez, en la circunstancia anterior el analista considera que debe efectuar una estimación extracontable de dichos costos y llega a valores significativamente diferentes, entonces sí debería proceder a una reestimación de importes, para así -al menos en el denominador- operar homogéneamente (recordar la limitación de la ratio total apuntada en los primeros párrafos de este ensayo). Opinamos que en estas circunstancias, el importe del numerador de la razón para determinar la tasa de costo del endeudamiento, debería ser el que obtenga el analista por fuera de la contabilidad; y en cuanto al denominador, reemplazar la semisuma del pasivo inicial más el pasivo final deduciendo de éste los costos del período, por las siguientes alternativas de cálculo: BOLETIN DE LECTURAS SOCIALES Y ECONOMICAS - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 • Alternativa global simplificada: Una vez obtenido el pasivo puro promedio del período (o sea como lo pide la fórmula), reexpresarlo luego por la tasa promedio de inflación o deflación verificada en el mismo. • Alternativa analítica perfeccionada: si se dispone de información, podría operarse tratando cada una de las principales partidas del endeudamiento del período bajo análisis, reexpresándolas por los respectivos coeficientes de inflación o deflación desde el origen de cada una hasta el respectivo momento de medición. Si los estados contables están expresados en moneda constante, es decir ajustados monetariamente, opinamos deben emplearse los mismos criterios y métodos alternativos expuestos precedentemente, teniendo la precaución -tal como ya se comentara- de tomar del estado de resultados, nota o cuadro, la línea que corresponda a los resultados ajustados, es decir, los expresados en términos reales. Finalmente, opinamos que una forma de estimación rápida y válida también para estimar la tasa en términos reales del costo del endeudamiento para el período que se esté analizando, podría consistir en que el analista efectúe el siguiente cálculo extracontable considerando estos elementos: • Tasa nominal anual pactada (promedio) del endeudamiento, obtenida a partir de la verificación selectiva de la documentación de los principales créditos obtenidos y además otra información brindada por la Gerencia Financiera (la que a menudo conoce muy bien la tasa promedio a la que se ha endeudado la empresa); versus la: • Tasa anual de inflación o deflación según los respectivos indicadores del INDEC (preferentemente debe tomarse el IP IM : Indice de Precios Internos al Por Mayor Nivel General). Entonces -tal como vimos al considerar las diversas alternativas del efecto palanca-, practicaría el spread, esto es: (Tasa Nom. Anual - T Anual /rift ó (+) T.A. Defl.) / 100 = = TASA REAL DE ENDEUDAMIENTO EN o/1 BOLETIN DE LECTURAS SOCIALES Y ECONOMICAS - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 IV. Caso práctico completo 4.1. Información tomada de los estados contables de XYZ S.A. a las fechas que se indican (en miles de pesos históricos) Estado de situac. patrimonial al 31-08-X9 al 31-08-X8 Activos totales Pasivos totales 14.427,1 4.774,6 13.629,9 4.055,0 Patrimonio Neto Saldo inicial Distrib. divid en efectivo Resultado período Saldo final Pasivo + Patrimonio Neto 9.574, 9 (400,0) 477,6 9.652,5 14.427,1 9.555,0 (600,0) 619,9 9.574,9 13.629,9 9.929,4 (6.130,2) 3.799,2 (2119,7) (561,4) 1.118,1 (6,2) 15,3 (121,0) (325,0) 681,2 (1771) 504,1 11.010,2 (6.552,8) 4.457,4 (2512,6) (529,7) 1.415,1 (97,8) 16,0 (81,4) (600,0) 651,9 -. 651,9 Estado de resultados Ventas netas Costo de ventas Resultado bruto Gastos de comercialización Gastos de administración Resultado operativo Otros ingresos y egresos Res. Fin . y Ten. Orig. en Act. Res. Fin. y Ten. Orig. en Pas. Impuesto a las Ganancias Resultado ordinario Gastos extraordinarios Resultado final del período BOLETIN DE LECTURAS SOCIALES Y ECONOMICAS - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 4.2. Desarrollo de cálculos Utilizando la información precedente, y para el período 01/09/98 - 31/08/99, procederemos a establecer el resultado del Efecto Palanca Ordinario (EPO). Recordamos que cuando el estado de resultados presenta resultados extraordinarios, es conveniente (por su mayor relevancia respecto del negocio), emplear esta versión del efecto palanca. Previo a establecer el valor del cociente final, determinaremos el de sus partes componentes, a saber: Rentabilidad Ordinaria del Activo ROA = (ROE + RFTOP) / ((Al + AF – (RE + RFTOP))/2) Reemplazando queda: (681,20 + 121) / ((13.629,9 + 14.427,1–(504,1+121))/2) = = 802,20 / 13716,00 = 0,0585 Costo del pasivo o del endeudamiento CP = RFTOP / (( PI + PF - RFTOP) / 2) Reemplazando queda: 121,0 / ((4.055,0 + 4.774,6 - 121,0) / 2) 121,0 / 4.354,3 = 0,0278 Importante: Nótese la deducción que se ha efectuado en los pasivos de cierre de los RFTOP (121,0), atento constatarse que la sociedad ha observado en general el principio de devengamiento, es decir, afectando pasivos con cargo a resultados previo su cancelación contra activos, excepto para algunos gastos menores bancarios. Si ésta no hubiera sido la técnica contable empleada (que es la correcta), no hubiera correspondido la deducción comentada, ya que los pasivos no se habrían afectado regularmente en la forma indicada. Resumen y cálculo final. EPO = ROA / CP • Rentabilidad del activo • Costo del pasivo • Resultado • Spread (0,0585 - 0,0278) x 100 0,0585 0,0278 2,1043 3,07 4.3. Evaluación del resultado obtenido Los cálculos precedentes exhiben claramente que la decisión de financiar el activo con capital de terceros ha sido favorable. En efecto: 0,0585 0/1 es > que 0,0278 0/1 y por consiguiente el valor del cociente resulta > que la unidad: 2,1043. También podría interpretarse que por cada peso de costo financiero, el activo ha producido 1,10 (un peso con 10/100) ó 110,4% de beneficio. 4.4. Tratamiento de los resultados financieros negativos en términos reales Supondremos que los estados contables de nuestro ejemplo han sido ajustados integralmente por inflación y el rubro Resultados Financieros y por Tenencia (incluso el Resultado por Exposición a la Inflación) presenta un importe de intereses y de diferencias de cambio positivo en términos reales de $95, lo cual supone una ganancia originada en la toma de fondos (In < Tf). En el Estado de Resultados por consiguiente, si bien el total del rubro está restando, el citado importe suma, y de acuerdo con este signo deberá ser tratado en la fórmula del efecto palanca. Por lo demás acepte el lector que todos los restantes importes han permanecido sin variante, incluso el resultado final del período. Consultada la Nota a los Estados Contables respectiva, ésta ofrece la siguiente composición: BOLETIN DE LECTURAS SOCIALES Y ECONOMICAS - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 Resultados Financieros y p/ Tenencia Originados en Pasivos (incluso Res. Monetario) Intereses ......................................... 80.Diferencias de Cambio .................... 15.Resultado monetario .....................(216. ) Por otra parte, advertimos que en este caso hemos optado por explicitar la inversión de signo (-95), porque nos ha parecido ayudaba a interpretar mejor la atípica situación. Finalmente, el Efecto Palanca Ordinario quedaría así calculado: Total rubro ....................................... (121. ) Resumen y cálculo final. EPO = ROA / BP La razón del efecto palanca ordinario y los valores que tomaría serían los siguientes: • • • • Rentabilidad Ordinaria del Activo Rentabilidad del activo Beneficio del pasivo Resultado Spread (+0,0585 -(-0,0202)) x 100 0,0585 -0,0202 -2,8960 7,87 ROA = (ROE + RFTOP) / ((Ai + AF — (RE + RFTOP)) / 2) Reemplazando queda: (681,20 + 121) / ((13.629,9 + 14427,1—(504,1+121))/2) = 4.5. Evaluación del resultado obtenido Beneficio del pasivo El valor obtenido se corresponde en concepto y casi en valores con la alternativa "C" del cuadro visto al tratar las alternativas del efecto palanca. Remitimos pues al lector a dicha fuente. CP = RFTOP / ((( Pi + Pf - RFTOP) /2)xtf)("] V Bibliografía Consultada = 802,20 / 13716,00 = 0,0585 Reemplazando queda: -95,0 /((( 4055,0 + 4.774,6 -121,0)/2) x 1,08); Fowler Newton, Enrique Análisis de Estados Contables; Editorial Macchi; Ediciones de los años 1983 y 1996. -95,0 / 4702,6 = -0,0202 I"] Tasa de inflación -supuesta- en términos de coeficiente promedio anual para el período bajo cómputo. Comentarios: Repárese que el cálculo del pasivo promedio no se ha alterado respecto del tratamiento general en la fórmula, ya que debe mantenerse en los mismos términos pactados. La única novedad ha consistido -empleando la alternativa simplificada- en reexpresarlo a efectos de su tratamiento consistente con el numerador y obtener así el cálculo del resultado final en términos reales (-2,02%). VI. Apéndice Cálculo de los resultados (rentabilidades o costos) en términos reales En principio, cabe advertir que se ha usado en el sub-título la expresión resultados porque se considera la más adecuada para el marco conceptual de este estudio, ya que una presunta rentabilidad o costo nominales pueden transformarse, por efecto de la depreciación (inflación) o apreciación (deflación) monetaria, en pérdidas o ganancias, respectivamente. OLETIN DE LECTURAS SOCIALES Y ECONOMICAS - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 Las relaciones básicas son pues: 1. Cuando existe inflación en la economía 3.a. Considerando contextos inflacionarios 3.a.1. Tasa de inflación inferior a la tasa de interés Rr = ((1 +Rn) / (1 +Tfl) - 1 7 Notación Rr: Rentabilidad (o resultado) en términos reales Rn: Renta nominal expresada en tanto por uno (o/1) para determinado período. Puede incluir ingresos o costos financieros respecto de un importe determinado (ya sea dado: crédito; u obtenido: deuda). Por ejemplo: intereses, diferencias de cambio, tenencia, ajustes contractuales por precio para el caso de que la legislación vigente lo permita (en la actualidad prohibido en la argentina por el art. 10° de la Ley de Convertibilidad Nro. 23.928). Tf: Tasa de inflación verificada para el mismo período, expresada en tanto por uno (oil), sobre la base del IPIM Indice de precios internos al por mayor nivel general INDEC). - Planteo Se ha tomado en préstamo $1.000.- durante un trimeste, a una tasa nominal vencida trimestral del 3 0/o. La tasa de inflación para el mismo lapso fue del 0,5 0/o. Determinaremos la tasa de interés real a la que estuvo sujeta la operación. - Primera alternativa. Cálculos directos convencionales • Interés nominal, 1.000 x 0,03 $ 30.Ajuste por inflación, 1.000 x 0,005 $ (5. ) • Interés real devengado $ 25.- Segunda alternativa. Cálculos mediante la fórmula vista en 1. (más exactos) En primer lugar, recordando la expresión en la que ahora Rr y Rn (resultado real y renta nominal) han sido reemplazados respectivamente por Ir e In (interés real e interés nominal o contractual respectivamente), obtenemos el valor de la tasa real en tanto por uno (o/l). Ir = ((1 +In) / (1 +Tf)) - 1 2. Cuando existe deflación en la economía Rr = ((1 +Rn) / (1 - Td)) - 1 Notación Es la misma descripta para la existencia de inflación excepto por lo siguiente: Td: Tasa de deflación verificada para determinado período expresada en tanto por uno (oil), sobre la base del IPIM Indice de precios internos al por mayor nivel general INDEC). 3. Sencillos ejemplos ilustrativos Luego reemplazando por los valores del planteo queda: 0,0249 = ((1,03)/(1,005))-1 Finalmente, para obtener el valor del interés real en pesos hacemos: $1.000 x 1,03 x 0,0249 = $25,65 BOLETIN DE LECTURAS SOCIALES Y ECONOMICAS - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 - Registro contable Al concluir el período trimestral y devengar los intereses corridos registramos: Inter s/ prést. obtenid. Resultado monetario Intereses a pagar 25,65 4,35 30,-- Respecto del registro anterior, corresponde destacar un aspecto importante. Repárese que, pese al ajuste contable practicado, el importe nominal contractual establecido ha permanecido invariable. En efecto, no podía ser de otro modo, ya que de ninguna manera un mecanismo correctivo de los efectos de la inflación en la información contable podría haber alterado una situación legal que no contemplaba ajuste monetario alguno. 3.a.2. Tasa de inflación superior a la tasa de interés - Planteo Se ha tomado en préstamo $1.000.- durante un trimeste, a una tasa nominal vencida trimestral del 3%. La tasa de inflación para el mismo lapso fue del 4%. Determinaremos la tasa de interés real a la que estuvo sujeta la operación. - Primera alternativa. Cálculos directos convencionales • Interés nominal, 1.000 x 0,03 Ajuste por inflación, 1.000 x 0,04 • Interés real devengado $ 30.$(40.-) $(10.-) - Segunda alternativa. Cálculos mediante la fórmula vista en 1. (más exactos) En primer lugar, recordando la expresión en la que Rr y Rn (resultado real y renta nominal) han sido reemplazados respectivamente por Ir e In (interés real e interés nominal o contractual respectivamente), obtenemos el valor de la tasa real en tanto por uno (o/l). Ir = ((1 +ln) / (1 +T)) - 1 Luego, reemplazando por los valores del planteo, queda: -0,0096 = ((1,03)/(1,04))-1 Finalmente, para obtener el valor del interés real en pesos, hacemos: $1.000 x 1,04 x -0,0096 = -$9,98 - Registro contable Al concluir el período trimestral y devengar los intereses corridos registramos: Resultado monetario Inters/ prést.obtenid. Intereses a pagar 39,98 9,98 30,-- Valen las mismas observaciones formuladas para el caso anterior respecto del interés pactado. Por otra parte, nótese que el interés real ha tomado un signo inverso al natural (negativo), sugiriéndose mantener -pese a esta circunstancia- la misma cuenta antes ejemplificada -intereses sobre préstamos obtenidos- ya que, no obstante su denominación, si se trabaja en un contexto de tratamiento generalizado de valores en términos reales, será adecuadamente interpretada. - Comentarios respecto de ambos casos Repárese que en las dos situaciones ejemplificadas la tasa de inflación actuó como correctora del impacto final de los resultados propios de la transacción. En este sentido, debemos recordar para interpretar mejor lo sucedido, que la desvalorización monetaria beneficia siempre al tomador de fondos, ya que éste devolverá al vencimiento moneda de peor poder adquisitivo que la que recibiera. Naturalmente, lo expresado operará en términos relativos, ya que habrá de considerarse la tasa de interés pura que remunera al acreedor. Así, en la medida en que ésta aumente, y la inflación permanezca relativamente constante, el beneficio relativo disminuirá. Y a la inversa, el beneficio por efecto inflacionario aumentará y hasta podrá cambiar la BOLETIN DE LECTURAS SOCIALES Y ECONOMICAS - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 naturaleza del resultado -tal como quedó evidenciado en el segundo ejemplo-, toda vez que la tasa de inflación supere a la tasa de interés. Finalmente, resulta obvio que para quien prestó los fondos el impacto inflacionario operará de manera inversa a la recién comentada. En efecto, la desvalorización monetaria le causará siempre pérdidas (el deudor estará devolviendo moneda de peor poder adquisitivo de la que recibió), si bien en términos relativos, ya que la tasa de interés pura tomada (activa) actuará compensando en sentido positivo. Por supuesto, pese a esta compensación, se presentará pérdida absoluta cuando la tasa de interés tomada resultó inferior a la tasa de inflación. 3.b. Considerando contextos deflacionarios 3.b.1. Tasa deflacionaria inferior a la tasa de interés - Planteo Se ha tomado en préstamo $1.000.- durante un trimeste, a una tasa nominal vencida trimestral del 3%. La tasa de deflación para el mismo lapso fue del 0,5 0/o. Determinaremos la tasa de interés real a la que estuvo sujeta la operación. - Primera alternativa. Cálculos directos convencionales • Interés nominal, 1.000 x 0,03 $ 30.• Ajuste por deflación, 1.000 x 0,005 " 5.Interés real devengado " 35. - Segunda alternativa. Cálculos mediante la fórmula vista en 2. (más exactos) En primer lugar, recordando la expresión en la que ahora Rr y Rn (resultado real y renta nominal) han sido reemplazados respectivamente por Ir e In (interés real e interés nominal o contractual respectivamente), obtenemos el valor de la tasa real en tanto por uno (o/1). Ir = ((1 +In) / (1 - Td)) - 1 Luego, reemplazando por los valores del planteo, queda: 0,0352 = ((1,03)/(0,995))-1 Finalmente, para obtener el valor del interés real en pesos, hacemos: $1.000 x 0,995 x 0,0352 = $35,02 -Registro contable Al concluir el período trimestral y devengar los intereses corridos, registramos: Inter s/ prést.obtenidos Intereses a pagar Resultado monetario 35,02 30.5,02 Respecto del registro anterior, corresponde destacar nuevamente un aspecto importante. Repárese que, pese al ajuste contable practicado, el i mporte nominal contractual establecido ha permanecido invariable. En efecto, no podía ser de otro modo, ya que de ninguna manera un mecanismo correctivo de los efectos de la deflación en la información contable, podría haber alterado una situación legal que no contemplaba ajuste monetario alguno. Además, nótese cómo el interés ha aumentado en términos reales en la medida del cómputo deflacionario sobre el capital. Esto resulta lógico, si se piensa que el tomador del crédito deberá devolver al vencimiento moneda de mejor poder adquisitivo de la que recibiera. Este diferencial representa pues un quebranto adicional en términos de costos financieros de la transacción. 3.b.2. Tasa deflacionaria superiora la tasa de interés - Planteo Se ha tomado en préstamo $1.000.- durante un trimeste, a una tasa nominal vencida trimestral del 3 0/o. La tasa de deflación para el mismo lapso fue del 4%/o. Determinaremos la tasa de interés real a la que estuvo sujeta la operación. BOLETIN DE LECTURAS SOCIALES Y ECONOMICAS - UCA - FCSE - AÑO 7 - N° 30 - Primera alternativa. Cálculos directos convencionales • Interés nominal, 1.000 x 0,03 • Ajuste por deflación, 1.000 x 0,04 • Interés real devengado $ 30."(40.- ) "( 70.- ) -Segunda alternativa. Cálculos mediante la fórmula vista en 2. (más exactos) En primer lugar, recordando la expresión en la que Rr y Rn (resultado real y renta nominal) han sido reemplazados respectivamente por Ir e In (interés real e interés nominal o contractual respectivamente), obtenemos el valor de la tasa real en tanto por uno (oil). lr =((1+In)/(1 -Td))- 1 Luego reemplazando por los valores del planteo, queda: 0,073 = ((1,03) / (0,96)) -1 Finalmente, para obtener el valor del interés real en pesos, hacemos: $1.000 x 0,96 x 0,073 = $70,08 - Registro contable Al concluir el período trimestral y devengar los intereses corridos, registramos: Intereses s/ Prést. obtenidos Intereses a pagar Resultado monetario 70,08 30,00 40,08 Valen las mismas observaciones formuladas para el caso anterior respecto del interés pactado, el que por supuesto debe permanecer inalterado. Por otra parte, nótese que, pese a que la tasa de deflación ha superado a la de interés, no se produce efecto de neutralización de impacto alguno. Al contrario, se ha sumado al natural efecto negativo del costo financiero toda vez que, como ya se ha explicado, la deflación perjudica económicamente al que ha tomado los fondos. Finalmente, como en los casos anteriores, máxime ante los recientes comentarios, sugerimos mantener la cuenta ejemplificada: intereses sobre préstamos obtenidos. Vale la pena insistir que, para quien prestó los fondos, el impacto deflacionario operará de manera inversa a la recién comentada. En efecto, la valorización monetaria le causará siempre ganancias, y no en términos relativos como cuando existe inflación, ya que la tasa de interés pura que tomó -cualquiera sea su valor, mayor o menor que el de la tasa de deflación-, deberá sumarse en todos los casos a la tasa de impacto deflacionario. Cabe nuevamente la reflexión de los ejemplos anteriores pero aplicada ahora para los préstamos dados: quien prestó los fondos en un contexto inflacionario, lo hizo en una moneda de peor poder adquisitivo de la que ahora le están devolviendo; por lo tanto está experimentando un beneficio en términos monetarios. A fin de no fatigar al lector con nuevos ejemplos para la circunstancia que se trate de un dador y no un tomador de fondos, diremos que todos los ejemplos consignados en este capítulo valen en lo que atañe a los valores numéricos, los que naturalmente deben adecuarse conforme el distinto signo del impacto económico causado, atento la posición patrimonial de quien ahora cede en vez de tomar fondos. Nada mejor para ello que apelar nuevamente al lenguaje de la partida doble razonando los conceptos del tipo de impacto ya expuestos. En efecto, tomando por ejemplo el último caso, el asiento contable de un dador de fondos quedaría así reformulado: Intereses a cobrar Resultado Monetario Inter. Ganad.s/ Prést. Concedidos 30.40,19 70,19