Octubre 20, 2010.- OMA

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Octubre 20 2010
OMA
COMPRA
PRECIO OBJETIVO: P$25.0
LA PROVISIÓN PARA CUENTAS DUDOSAS AFECTA NEGATIVAMENTE EL EBITDA Y EL ÚLTIMO RENGLÓN DEL 3T10 DE
OMA
Noticias/Análisis: El 19 de octubre después del cierre del mercado, OMA reportó mezclados resultados del 3T10. Una vez
más, la compañía fue capaz de incrementar las ventas netas a un ritmo más rápido que el tráfico de pasajeros,
principalmente como resultado de mayores tasas de pasajeros, que impulsaron las ventas aeronáuticas en 11.6% con
respecto al año anterior a pesar de que el tráfico de pasajeros aumentó únicamente 4.3% durante el trimestre. Más aún, las
ventas no aeronáuticas fueron 38.1% superiores en comparación al año anterior, por las ventas provenientes del Hotel NH
de la Terminal 2 del Aeropuerto Internacional de la Ciudad de México (NHT2), que explican casi 70% de la expansión de las
ventas no aeronáuticas de OMA. La apertura de 22 negocios comerciales nuevos durante el trimestre en los aeropuertos de
OMA (17 de estos en la nueva Terminal B de Monterrey) también ayudó a que aumentaran las ventas no aeronáuticas en el
3T10.
Como resultado de la aplicación para quiebra de las aerolíneas de Grupo Mexicana y la suspensión de sus operaciones al 28
de agosto, OMA creó una provisión para cuentas dudosas de P$145.1 millones, que es equivalente a 100% de la cantidad
que deben las compañías de Grupo Mexicana al cierre del 3T10 por los cargos cobrados a los pasajeros por las tres
aerolíneas en nombre de OMA así como las cantidades que se deben por los servicios aeroportuarios y arrendamientos.
Como resultado, el EBITDA de OMA en el trimestre fue P$159 millones, 39.6% menor en relación al año anterior. Sin
embargo, excluyendo el impacto negativo de este concepto no recurrente no monetario, el EBITDA del trimestre debió
haber sido 15% mayor con respecto al año pasado sobre una base pro forma, lo cual consideramos como positivo, en
especial después de considerar los costos asociados con la apertura de la Terminal B en el aeropuerto de Monterrey.
Durante el 3T10, la compañía reportó una pérdida neta de P$4.77 millones, principalmente como resultado de la provisión
para cuentas dudosas relacionada con Grupo Mexicana.
Conclusiones: En nuestro punto de vista, posiblemente las acciones de OMA tengan una reacción neutral a los resultados
del 3T10. Sin embargo, aunque la compañía ha sido capaz de lograr un crecimiento sostenible del primer renglón en los tres
trimestres anteriores, continuamos pensando que las tendencias del tráfico de pasajeros pudieran volverse negativas
durante los próximos meses como resultado del impacto que el cese de las tres aerolíneas de Mexicana han tenido en las
tarifas de vuelos nacionales en las últimas semanas.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo al cierre del año 2010 para OMA está
basado en una valuación de FED, usando una tasa de descuento de 10.86% y una tasa de crecimiento terminal de 2.5%,
implicando que la acción estaría cotizando a un múltiplo FV/EBITDA conocido de 8.1 veces y 7.5 veces el múltiplo
adelantado. Los riesgos principales incluyen: una recuperación económica más débil a la esperada que pudiera afectar
negativamente el tráfico aéreo; consolidación de la industria (reducción de vuelos y frecuencias); efectos de la crisis
sanitaria de influenza; riesgos asociados con el proyecto MCIA-T2 (riesgo de ejecución); desastres naturales o actos
terroristas; y volatilidad en los precios del petróleo que pudieran afectar negativamente las operaciones de las aerolíneas.
Oma Resultados al 3T10 (Millones de Pesos Constantes a Septiembre de 2010*)
3T10
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
UPA
3T10E
569
44
159
27.9%
(4)
10.02)
529
170
279
52.8%
87
0.22
Variación Vs E
7.6%
-74.1%
-43.0%
-24.9%
-104.6%
-4703.3%
3T09
488
162
263
54.0%
108
271.21
Variación Anual
16.7%
-72.8%
-39.6%
-26.1%
-103.7%
-103.7%
* Excepto datos por acción. ND: No Disponible. NS: No Significativo.
Fuentes: Reportes de la compañía y estimaciones de Santander.
Rogelio Urrutia, Caio Dias
México – Comentario de empresas
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