inversiones oro de cajamarca

Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.
Informe de Clasificación
Contacto:
Juan Carlos Alcalde
511- 221-3688
jalcalde@equilibrium.com.pe
INVERSIONES ORO DE CAJAMARCA S.A.A.
Lima, Perú
5 de mayo de 2004
Instrumentos
Clase
Acciones Comunes
1ª
Definición de Categoría
El más alto nivel de solvencia y mayor estabilidad en los resultados
económicos del emisor.
“La clasificación que se otorga al presente valor no implica recomendación para comprarlo, venderlo o mantenerlo”
-------- Balance de Apertura en Soles al 05.03.04 ------------Activos: 1,000
Patrimonio.: 1,000
Historia: Acciones Comunes → 1ª (asignada 05.05.04).
Al efectuar la evaluación se ha analizado la estructura de emisión, contratos legales relacionados e información adicional proporcionada por Inversiones Oro de Cajamarca S.A.A. Asimismo, se ha analizado los estados financieros auditados de Minera Yanacocha S.R.L. (como activo subyacente) al 31 de diciembre de 2001, 2002 y 2003, sus proyecciones e información adicional proporcionada por Inversiones Oro de Cajamarca S.A.A. Es importante señalar que el flujo de información necesario sobre el activo subyacente para las evaluaciones futuras dependerá de la suficiencia y disponibilidad de la misma por parte del Emisor.
Fundamento: Como resultado de la evaluación efectuada, el Comité de Clasificación de Equilibrium ha
dictaminado otorgar a las Acciones Comunes de Inversiones Oro de Cajamarca (INCA) la 1ª Clase, en
virtud de que dicha empresa, constituida el 5 de marzo
de 2004, tiene como propósito exclusivo participar
como inversionista minoritario en la empresa Minera
Yanacocha S.R.L. (Yanacocha).
Al ser constituido INCA como un Vehículo de Propósito Especial “Special Purpose Vehicle – SPV”, el
análisis de clasificación se efectuó utilizando como
base la metodología de clasificación de acciones comunes, además de la evaluación de la estructura de la
operación, tomando en cuenta que INCA a través de
sus inversiones busca ser un reflejo de la minera, considerándose por tanto los resultados de Yanacocha
como los flujos sobre los cuales los ingresos de INCA
estarán basados.
De conformidad con el contrato de Opción de Compra
firmado con International Finance Corporation (IFC),
los recursos obtenidos por la Oferta Pública Primaria
hasta la cantidad de 7´500,000 de acciones comunes se
aplicarán en la adquisición de 8´937,001 participaciones –como máximo- que actualmente posee IFC en
Yanacocha (las cuales representan el 1.25% del capital
social vigente), sobre las cuales INCA posee derecho
exclusivo de compra conforme al contrato mencionado.
Al actuar INCA como vehículo de inversión en Minera Yanacocha S.R.L., su capacidad de generación descansa exclusivamente en el desempeño que registre la
minera y su política de distribución de utilidades, debido a que su fuente de ingresos provendrá principalmente de las utilidades a ser distribuidas por Yanacocha a sus participacionistas (propietarios).
En este sentido, se considera en la presente clasificación los amplios niveles de generación de flujos y
resultados de Yanacocha, la experiencia y solidez de
sus principales dueños y el adecuado control sobre sus
costos. Asimismo, se ha incorporado el apropiado
nivel de endeudamiento en comparación con otras
empresas del sector, la sensibilidad de sus ingresos, la
cual es análoga a la evolución del precio del oro en su
calidad de commodity, restringiendo la predictibilidad
de los flujos en el futuro y finalmente, como ya se ha
señalado, su política de repartición de utilidades la
cual se encuentra supeditada al programa de inversiones (CAPEX).
Minera Yanacocha es el mayor productor de oro a
nivel mundial, con una producción de 2´851,143 onzas
oro alcanzada en el 2003, con reservas probadas y
probables estimadas en 31.7 millones de onzas oro.
Las ventas de mineral al cierre del año 2003 presentaron un crecimiento de 45% con respecto al año anterior, incremento que se sustentó tanto en el alza de la
cotización del oro (promedio US$363.4/onza durante
el año 2003) como por los mayores niveles de producción (+24%), pasando de 2.3 millones de onzas en
2002 a 2.9 millones de onzas en 2003. De esta manera,
estos dos factores impulsaron las utilidades de la mina,
llegando éstas a US$313.1 millones a diciembre de
2003, 42% por encima del resultado alcanzado en el
año 2002 (US$220.8 millones).
Se debe indicar que los ingresos de Yanacocha se encuentran directamente ligados al comportamiento del
precio del oro, el cual es un bien commodity sobre el
que no se tiene ninguna influencia, pudiendo eventualmente reducirse la generación de flujos de Yanacocha y en consecuencia, de la Empresa. Recientemente el precio del oro se ha mantenido en los máximo niveles de los últimos 14 años, habiéndose incrementado el precio promedio en más de 17% durante el
2003, influenciado entre otros motivos por la depreciación del dólar frente al euro, ya que algunos inversionistas compran oro para protegerse de la caída del
dólar, situación que ha seguido presentándose durante
los primeros meses del presente año. Dicho incremento del precio también se explica por la cautela por
parte del mercado frente a la volatilidad de los indicadores de las principales economías mundiales, además
de la tendencia alcista en épocas de agitación (atentados terroristas).
Yanacocha muestra eficiencia operativa al ser uno de
los productores de oro en el mundo con los menores
costos en efectivo, con un “cash cost” de producción
de oro vendido de US$129 por onza en 2003, presentando un amplio margen operativo. A diciembre de
2003 dicha amplitud se refleja en la cobertura que da
su generación de fondos (EBITDA US$654.6 millones) sobre sus gastos financieros la cual llega a 90.9
veces. Es así como la amplia generación de flujos
operativos que mantiene Yanacocha, muestra una elevada capacidad para cumplir con sus obligaciones y
para distribuir utilidades, luego de considerar el plan
de inversiones en exploraciones y desarrollo de las
concesiones que maneja. El monto distribuido por
Yanacocha a sus participacionistas por concepto de
utilidades desde el año 1995 fue de US$828.2 millones (de los cuales US$300 millones en el 2003).
El sector en el que se desenvuelve Yanacocha cuenta
con un importante potencial de crecimiento. Asimismo, el marco regulatorio peruano resulta favorable
para el desarrollo de sus operaciones, sin embargo no
se descartan cambios en las reglas de juego que pudiesen incidir en las operaciones y rentabilidad de la empresa.
Posteriormente a la Oferta Pública (OPA) que efectuará INCA, mientras se convoque a Junta General de
Accionistas para ratificar el Directorio actual o para
designar uno nuevo, de acuerdo con los procedimientos establecidos en sus estatutos, los doctores Ismael
Noya de la Piedra, Javier Tovar Gil, Marco Alarcón
Piana y Manlio Bassino Pinasco, pertenecientes al
Estudio Luis Echecopar García S.C.R.L., tendrán bajo
su responsabilidad la dirección y administración de la
misma. El Estudio Echecopar es considerado un Estudio de Abogados de reconocida experiencia y destacada trayectoria en el país, especializado en Banca, Finanzas Corporativas, Fusiones y Adquisiciones y Joint
Ventures.
INCA deberá realizar sus actividades teniendo en
cuenta su objeto social, el cual será el de convertirse
en un vehículo destinado a invertir en participaciones
de Yanacocha (SPV), por lo que su administración
deberá procurar llevar la operación de la Empresa al
menor costo razonable posible.
La política de dividendos de INCA establece repartir
dividendos en efectivo tantas veces al año como Yanacocha disponga la distribución de utilidades a favor
de sus participacionistas, lo cual al ser potestad y decisión de la minera condiciona los ingresos de INCA.
Es importante señalar que el diseño de la estructura de
la presente emisión responde a la limitación que tiene
IFC de reducir su participación en Minera Yanacocha,
sin poder transarlas directamente en el Mercado de
Valores, debido a que Yanacocha desde octubre de
1999 es una sociedad de responsabilidad limitada respondiendo a una decisión estratégica de los propietarios- por lo que dichas participaciones no pueden
incorporarse como títulos valores ni estar representadas por medio de anotaciones en cuenta. Por tanto,
para superar dicha limitación INCA se constituye como vehículo destinado a la adquisición de dicha participación (SPV).
Según el pacto de accionistas de Yanacocha, en caso
de tomarse la decisión de llevar a cabo nuevos proyectos, éstos podrían financiarse a través de: (i) fondos
generados internamente, (ii) aumentos de capital, (iii)
préstamos de participacionistas y/o (iv) creación de
una nueva sociedad. En caso de presentarse las situaciones (ii), (iii) y/o (iv), es probable que INCA tenga
dificultades para aportar lo necesario para mantener su
participación en Yanacocha, con lo cual existiría el
riesgo de ver disminuida su participación en el capital
social de la minera, o ser excluida de una eventual
nueva sociedad.
Asimismo, su condición de inversionista minoritario
en la sociedad, no le confiere la capacidad de influir
mediante voto en las decisiones y políticas empresariales de la minera.
Finalmente, dadas las características y perspectivas de
Minera Yanacocha S.R.L., tales como: la naturaleza
de sus operaciones, el alto nivel y valor del mineral
producido, su ubicación estratégica y los resultados
obtenidos por la dirección de la empresa, señalan una
posición favorable de la misma para la generación a
sus participacionistas de elevados retornos sobre el
patrimonio y activos.
Fortalezas
1. Adecuadas inversiones (Minera Yanacocha S.R.L.).
Debilidades
1. Al ser INCA inversionista minoritario en una Sociedad de Responsabilidad Limitada (S.R.L.), la Ley de Sociedades del Perú no le otorga protección específica.
2. Capacidad de generación supeditada a las utilidades a ser distribuidas por Minera Yanacocha S.R.L., lo cual descansa en una decisión de los participacionistas mayoritarios.
3. Ausencia de cobertura (hedge) de precios en las operaciones de Minera Yanacocha S.R.L.
Oportunidades
1. Amplias concesiones que aún no se han explotado, lo cual incrementa el potencial crecimiento del valor de sus
inversiones.
2. Desarrollo de nuevos proyectos en participación.
Amenazas:
1. Potencial falta de liquidez debido al reducido tamaño de la emisión.
2
ESTRUCTURA DE LA OPERACIÓN
Accionistas
Ismael Noya De la Piedra
Javier Tovar Gil
Inversiones Oro de Cajamarca S.A.A. (INCA) fue
constituida el 5 de marzo de 2004 como una empresa
cuyo propósito exclusivo es participar como inversionista (SPV) en la empresa Minera Yanacocha S.R.L.
y/o en los proyectos y/o negocios en los que esta última y/o sus participacionistas (propietarios) participen.
A fin de cumplir con su objeto social, la empresa procederá a adquirir y mantener participaciones sociales
de Yanacocha hasta el 1.25% del total del capital social de la misma.
Participación
50%
50%
Luego de la venta referida anteriormente, las acciones
emitidas representarán el 100% de las acciones comunes con derecho a voto de Inversiones Oro de Cajamarca S.A.A., acordándose inscribir todas las acciones
en el Registro de Valores de la Bolsa de Valores de
Lima (BVL) y en el Registro Público del Mercado de
Valores, para su listado en la BVL.
Inversiones Oro de Cajamarca
Para el cumplimiento de dicho propósito, INCA tiene
previsto aumentar su capital social, mediante la colocación de acciones a través de una Oferta Pública Primaria de hasta 7.5 millones de acciones comunes con
derecho a voto, las que representarán el 99.99% del
capital social de la empresa. Con los recursos resultantes de dicha Oferta se adquirirá la participación referida en el párrafo anterior, de acuerdo al Contrato de
Opción de Compra.
Activos
Caja y Bancos
Total Activos
Patrimonio Neto
Contribuciones de los Socios
Total Pasivo y Patrimonio
Balance de Apertura
al 05/03/04
1,000
1,000
1,000
1,000
1,000
Directorio y Gerencia
A la fecha del presente informe, el Directorio y la
Gerencia de Inversiones Oro de Cajamarca se conforman de la siguiente manera:
Contrato de Opción de Compra
Inversiones Oro de Cajamarca S.A.A. suscribió el
Contrato de Opción para la Compra de Ciertas Participaciones con International Finance Corporation (IFC),
por el cual se le otorga el derecho exclusivo para adquirir de esta última hasta 8,937,001 de las participaciones que actualmente posee IFC en Yanacocha (las
mismas que representan el 1.25% del capital social
vigente de Yanacocha) por un precio no menor de
US$8.3921 por participación.
Director
Ismael Noya De la Piedra
Javier Tovar Gil
Manlio Bassino Pinasco
Gerencia
Ismael Noya De la Piedra
Marco Antonio Alarcón Piana
Cargo
Presidente
Miembro
Miembro
Cargo
Gerente General
Gerente Adjunto
Una vez concluida la Oferta, se convocará una Junta
General de Accionistas para confirmar el Directorio
actual o para designar nuevos Directores, de acuerdo
con los procedimientos establecidos en los estatutos de
Inversiones Oro de Cajamarca. La Junta General de
Accionistas se realizará dentro de los 30 días hábiles
siguientes a la conclusión de la Oferta.
De acuerdo con el Contrato de Opción de Compra, la
empresa podía ejercer su opción hasta el 30 de abril de
2004, fecha en la que expiró la misma. Dicho plazo ha
sido extendido por IFC hasta el 31 de mayo de 2004.
Adicionalmente, los derechos exclusivos que otorga
dicho contrato a Inversiones Oro de Cajamarca no
podrán ser transferidos a ninguna otra parte sin el previo consentimiento escrito de IFC. El Contrato de
Opción de Compra está sujeto a la legislación del Estado de Nueva York.
Es importante mencionar que mientras se convoque a
Junta General de Accionistas, después de la oferta y
tal como se señaló en el párrafo anterior, la dirección y
administración de la Empresa estará bajo la responsabilidad de los cuatro miembros pertenecientes al Estudio Echecopar, señalados anteriormente.
Por tanto, de ejercer dicha opción de compra, una vez
concluida satisfactoriamente la Oferta, el capital social
de INCA tendrá como contrapartida la propiedad de
hasta 8`937,001 participaciones en Yanacocha, siendo
su principal fuente de ingresos aquella proveniente de
las utilidades distribuidas por Yanacocha a sus participacionistas (propietarios).
Estudio Luis Echecopar García S.C.R.L.
El Estudio Echecopar tiene una larga y reconocida
trayectoria en la práctica legal del Perú, dedicándose a
proveer servicios de consultoría, asesoría legal, negociación a nivel nacional e internacional, contratación
en general y procesos judiciales, arbitrales y administrativos a clientes nacionales y extranjeros en las diversas ramas del derecho.
Estructura Accionaria
A la fecha del presente informe, el capital social de
INCA está representado por 1,000 acciones comunes
(valor nominal S/.1.00 cada una), habiendo acordado
que a la conclusión satisfactoria de la Oferta, los accionistas fundadores venderán a la empresa el íntegro
de sus acciones. Dicha venta deberá realizarse dentro
de los 5 días hábiles posteriores al cierre de la Oferta.
El Estudio Echecopar ha sido nombrado por The
World´s Leading Lawyers 2002-2003 de Chambers &
Partners – Legal Publishers y Practical Law Company
como un estudio líder en el Perú en las áreas de Banca
y Finanzas, Finanzas Corporativas, Fusiones y Adqui-
3
Es importante señalar que la estructura de inversión
diseñada responde a la limitación que tiene IFC de
reducir sus participaciones en Minera Yanacocha vendiéndolas directamente en el Mercado de Valores,
debido a que Yanacocha es una empresa transformada
en una sociedad de responsabilidad limitada desde
octubre de 1999 -respondiendo a una decisión estratégica de los propietarios proporcionando beneficios
tributarios y comerciales- por lo que dichas participaciones no pueden incorporarse a títulos valores ni estar
representadas por medio de anotaciones en cuenta. Por
tanto, para superar dicha limitación se ha constituido a
INCA como SPV para adquirir y mantener dicha participación.
siciones y Joint Ventures.
Entre las principales operaciones en las que ha intervenido el Estudio se encuentran las siguientes:
•
•
•
Asesoría al Banco Central Hispano-España en la
venta de su filial en el Perú a favor del Banco de
Crédito del Perú.
Financiamientos para Pre-Exportación por US$90
y US$20 millones, liderados por el WestLB a
Volcan Compañía Minera y Empresa Administradora Chungar S.A.C.
Asesores legales de Electroandes en el Programa
de Bonos Corporativos (US$100 millones), así
como del Banco de Crédito y Continental como
entidades estructuradoras del Programa de Bonos
Corporativos de Red de Energía del Perú
(US$100 millones), entre otros.
La intención del IFC de desprenderse de parte de sus
participaciones en Minera Yanacocha, es considerada
oportuna por la Organización como parte del manejo
total de su portafolio, efectuando la transacción en un
contexto favorable del precio del oro.
Los actos y actividades relacionados con el objeto
social de INCA deberán ser ejecutados teniendo en
consideración que el propósito de la Empresa es el de
servir como vehículo para que sus accionistas inviertan en Minera Yanacocha S.R.L. Por tanto, su administración deberá procurar llevar la operación de la
misma al menor costo razonable posible. Tratándose
de una empresa Holding, se estima que los costos operativos serán mínimos.
MINERA YANACOCHA S.R.L.
Para evaluar el desarrollo de Inversiones Oro de Cajamarca, cuyo único propósito es mantener la propiedad de las participaciones en Yanacocha (sin contar
con ningún otro plan de inversiones), se considera
relevante describir las operaciones, desarrollo e información financiera de la empresa minera.
Dado que la Empresa mantendrá como principal actividad la de recibir utilidades distribuidas por Yanacocha, ésta no pagaría Impuesto a la Renta, pues de lo
contrario se generaría doble imposición sobre una
misma base (las utilidades distribuidas).
Yanacocha fue fundada en 1992, siendo actualmente
el productor de oro más grande a nivel mundial con
una producción de 2´851,143 onzas oro en el año
2003. Las operaciones de Yanacocha se encuentran
ubicadas en el departamento de Cajamarca, aproximadamente a 604 km al norte de la ciudad de Lima y a 48
km al norte de la ciudad de Cajamarca a una altitud de
4,200 metros s.n.m. Al 31 de diciembre de 2003 las
reservas probadas y probables se estiman en 31.7 millones de onzas oro.
Política de Dividendos
Inversiones Oro de Cajamarca S.A.A. tiene como política repartir dividendos en efectivo tantas veces al año
como Yanacocha disponga la distribución de utilidades a favor de sus participacionistas. Asimismo, con
cargo a las utilidades de la Sociedad, se efectuarán
detracciones por concepto de las reservas para dar
cumplimiento a las leyes aplicables, hacer los castigos
y provisiones que se determinen dentro de los límites
fijados, y crear la reserva de caja para cubrir los gastos
operativos de la Empresa. De esta forma, la totalidad
del saldo final de las utilidades que aún quedare será
distribuida como dividendo, salvo que se decida destinar dichas utilidades total o parcialmente a financiar la
participación de INCA en nuevos proyectos de Yanacocha.
Accionista
Newmont Second Capital Corporation
Compañía Minera Condesa S.A.
International Finance Corporation
Total
Participación
51.4%
43.6%
5.0%
100.0%
Cabe mencionar que Newmont Second Capital Corporation es una entidad controlada 100% por Newmont
Mining Corporation. Asimismo, Compañía Minera
Condesa S.A. es una subsidiaria controlada 100% por
Compañía de Minas Buenaventura S.A.A.
International Finance Corporation – IFC
El IFC, brazo financiero del Banco Mundial, fundado
en 1956, es la fuente principal de financiamiento para
proyectos en el ámbito privado, promueve sosteniblemente las inversiones con el objetivo de reducir la
pobreza, mediante: i) el financiamiento de proyectos
en países en vías de desarrollo; ii) el apoyo a empresas
privadas a través de la activación de mercados financieros internacionales y iii) la asesoría y asistencia
técnica en sus negocios.
De acuerdo con los estatutos de Yanacocha, el Comité
Ejecutivo consta de 6 miembros, todos los cuales son
designados por los participacionistas de la empresa,
siendo elegidos por un período de tres años.
Newmont Perú ha sido nombrado Gerente de Yanacocha por escritura pública, siendo responsable de manejar, conducir y controlar las operaciones de la empresa
y mantener informado al Comité Ejecutivo a través de
reportes escritos. A cambio de sus servicios como
4
Administrador, Newmont Perú recibe una remuneración de US$2 por onza oro producida, la cual se paga
de manera trimestral. En el ejercicio 2003, Yanacocha
devengó comisiones por US$5.7 millones a favor de
Newmont Perú y sus afiliadas.
y 2003 1.5, 1.9 y 3 millones de onzas, respectivamente.
Se estima que Yanacocha es uno de los productores de
oro en el mundo con los menores costos en efectivo,
con un costo de oro vendido por onza de US$129 a
diciembre de 2003 (US$134 y US$123 a diciembre de
2002 y 2001, respectivamente).
En Octubre del 2000 se resolvió una larga disputa
sobre las acciones de Yanacocha, la cual involucró a
Compañía de Minas Buenaventura, Newmont Mining
Corp. y sus antiguos socios en Yanacocha, BRGM y
Normandy. En el acuerdo BRGM, Normandy y sus
relacionadas acordaron: (i) retirar todos los litigios
pendientes y demandas en contra de Newmont, Cía. de
Minas Buenaventura y el Estado Peruano; y (ii) no
iniciar nuevos litigios ni demandas. La resolución de
esta materia permitió a Newmont y Buenaventura
unificar sus propiedades en el norte del Perú dentro de
Yanacocha, incluyendo aquellas que pertenecen a
Minas Conga y planta China Linda, entre otras propiedades.
Principales Concesiones
Todas las concesiones mineras y permisos que han
sido asignados por Chaupiloma a Yanacocha fueron
entregadas antes de 1991. Newmont Perú controla el
40% de Chaupiloma mientras que Buenaventura controla el 60% restante a través de sus afiliadas Cedimin
(Compañía de Exploraciones, Desarrollo e Inversiones
Mineras S.A.C.) y Condesa.
Las actividades de exploración de Yanacocha abarcan
un área de 166,561 hectáreas. Chaupiloma tiene los
derechos mineros respecto a dicha área y, a su vez, le
ha asignado los derechos mineros correspondientes a
104,839 Has. a Yanacocha, las mismas que están cubiertas por 177 concesiones mineras y 4 permisos
provisionales. A pesar que Chaupiloma no ha asignado los derechos mineros de las hectáreas restantes a
Yanacocha, le permite explotar dichas hectáreas.
Relación de Principales Activos operados por Yanacocha
1. Tres minas de tajo abierto (Carachugo, CerroYanacocha y
La Quinua.
2. Una cancha de lixiviación en Carachugo con capacidad de
350 millones de toneladas.
3. Una cancha de lixiviación en Maqui Maqui con capacidad
de 60 millones de toneladas.
4. Una cancha de lixiviación en Cerro Yanacocha con capacidad de 320 millones de toneladas.
5. Dos plantas de procesamiento ubicadas en Carachugo y
Yanacocha, cada una.
6. Siete plantas de tratamiento de agua.
Los gastos de inversión de Yanacocha desde su formación hasta el 2003, estuvieron relacionados principalmente con el desarrollo de las operaciones mineras
de sus cinco yacimientos (Carachugo, Maqui Maqui,
San José, Cerro Yanacocha y La Quinua), y con la
construcción de dos plantas ubicadas cada una en Carachugo y Yanacocha, que incluyen una unidad de
procesamiento y un smelter cada una, entre otros activos. Las inversiones de Yanacocha hasta el 2003 totalizaron US$1,403 millones, incluyendo inversiones
por US$279, US$293, US$146 y US$194 millones en
los años 2000, 2001, 2002 y 2003, respectivamente.
Yanacocha ha sido capaz de incrementar periódicamente sus reservas a través de importantes hallazgos
bajo su programa de exploraciones, permitiendo las
últimas actividades en el año 2001 y 2002 identificar
una zona continua de alta ley en Corimayo, que contiene significativo volumen de óxidos con leyes de 5 a
20 gramos por TM, así como también otra nueva zona
de alta ley fue descubierta en el sureste de Corimayo,
revelando 144 pies con 0.52 onzas de oro por TM,
entre otros.
Precio del Oro
La cotización del oro no depende necesariamente de
las fuerzas de la oferta y la demanda, ya que la oferta
proviene de las minas, recicladores y bancos centrales,
lo que asegura un abastecimiento continuo del metal.
La cotización depende de la percepción del oro como
reserva de valor, ya que en períodos de incertidumbre
económica los inversionistas suelen buscar refugio en
activos más seguros, dejando la rentabilidad en un
segundo plano. Por este motivo se explica que la cotización del oro se haya incrementado significativamente a pesar de la menor demanda, motivada por la debilidad del dólar frente a monedas como el euro.
Producción Yanacocha
(miles de onzas de oro)
3000
2851,1
2500
1795,4
2000
1335,8
1500
811,4
1000
2285,6
1902,5
1655,8
1052,8
500
304,6
551,9
0
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
El incremento de la producción de Yanacocha se explica por la mayor producción de sus unidades Chaupiloma Sur y Oeste (aproximadamente 13% y 73%,
respectivamente) ante mayores leyes de oro, así como
por la rápida recuperación por lixiviación a raíz de la
ampliación de su plataforma de lixiviación Carachugo.
Cabe mencionar que el consumo mundial de oro se
contrajo aproximadamente 7.5% en el 2003, producto
del alza en la cotización internacional, básicamente
por la menor demanda por parte de la industria joyera,
principal consumidora del metal y que participa con
cerca del 80% del total consumido. Sin embargo, en el
2004 se estima que la demanda mundial revertirá la
situación presentada en el año 2003, en línea con la
Yanacocha reduce el costo de producción de oro mediante la venta de plata, considerada un subproducto.
La producción de plata alcanzó en los años 2001, 2002
5
recuperación de las principales economías mundiales.
Dado el giro del negocio, la disponibilidad de efectivo
se encuentra supeditada principalmente a la realización
de sus existencias, las cuales mostraron mayor agilidad, pasando de 156 a 96 días.
En el siguiente gráfico se puede apreciar la evolución
del precio del oro desde el año 1997 hasta marzo de
2004, siendo los precios indicados los promedios
acumulados de cada año.
Solvencia y Endeudamiento
A diciembre de 2003, Yanacocha presenta un patrimonio neto de US$587.2 millones, el mismo que al relacionarlo con el total de pasivos (US$387.4 millones)
conlleva a un endeudamiento patrimonial de 0.66 veces, considerándose un nivel adecuado con respecto al
nivel de endeudamiento que mantienen las principales
empresas del sector minero en el país.
Evolución del Precio del Oro
(US$/onza)
450
430
410
390
409,89
370
350
330
310
363,38
309,73
294,24
279,11
290
270
271,04
Solvencia
278,98
250
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
Endeudam. Patrim.(veces)
Endeudam. Activo (veces)
Pasivo Cte. /Pas.Total
Las ventas de Yanacocha se realizan en el mercado
internacional de commodities, por lo tanto las variaciones de la cotización de oro en los mercados mundiales afectan directamente los ingresos de Yanacocha. Si bien el precio del oro ha evolucionado positivamente durante los últimos meses, no puede asegurarse que dicha evolución se mantenga.
Años
Útil.
Distrib.
Ot ro s
18 %
Ares
3%
Análisis Financiero
95
96
97
98
99
00
01
02
03
61
78
115
73
80
60
10
51
300
A diciembre de 2003 el total de pasivos fue de
US$387.4 millones, nivel 31% superior al año 2002 y
que se explica básicamente por mayores pago de tributos, contribuciones sociales y por el cambio del método contable para determinar la provisión para remediación y abandono de mina.
Liquidez
Yanacocha presenta moderados niveles de liquidez al
cierre del ejercicio 2003, inferiores a los presentados
en el período pasado. Esta situación obedece a un incremento del pasivo corriente (+47%) en relación a sus
activos de corto plazo, los cuales disminuyen en 12%.
En cuanto a la deuda de largo plazo, Yanacocha registra las siguientes obligaciones a diciembre de 2003:
El incremento del pasivo corriente básicamente se
explica por mayores tributos por pagar y contribuciones sociales, mientras que la disminución de los activos de corto plazo se debe a menores niveles de existencias, ya que la empresa siguió con el refinado del
inventario acumulado en los últimos meses del año
2003.
•
•
Liquidez
0.66
0.40
0.52
Las futuras distribuciones de utilidades de Yanacocha
dependerán de los resultados, la situación financiera,
la disposición de efectivo, los gastos de capital y otros
factores que su Administración considere pertinente.
Yanaco cha
52 %
B arrick
M is q uichilca
17%
2003
0.51
0.34
0.47
En el siguiente cuadro se aprecia las distribuciones de
utilidades recibidas históricamente por los participacionistas de Yanacocha (en millones de US$).
Produ cci ón Naci on al de O ro
En e ro - O ctu bre 2003
Lavad ero s y
Art es ano s d e
M ad re d e Dio s
7%
2002
0.95
0.49
0.32
Minera Yanacocha S.R.L. no tiene una política de
distribución de utilidades fija, ya que históricamente
ésta ha variado de acuerdo con los planes de inversión
en exploración y desarrollo de concesiones que maneja. El monto distribuido por Yanacocha a sus participacionistas por concepto de utilidades, desde su constitución es de US$828.2 millones.
Producción Nacional de Oro
En el Perú existen más de 30 compañías mineras productoras de oro, ocupando Yanacocha el primer lugar
en el ranking.
B uenavent ura
3%
2001
2001
2002
2003
Liquidez General (veces)
Liquidez Acida (veces)
1.60
0.48
1.89
0.69
1.12
0.45
Capital de Trabajo (US$000)
59.4
122.6
25.2
6
Préstamo por US$40 millones (importe original
fue US$100 millones) otorgado por el IFC, inicialmente para el desarrollo del proyecto La Quinua y posteriormente destinado al desarrollo de
otros proyectos. Dicho préstamo se encuentra garantizado con los activos de la Empresa.
Deuda a través de la colocación de certificados
Serie A por US$16 millones (monto original fue
US$100 millones) a diversos inversionistas institucionales. Los recursos obtenidos se destinaron
principalmente a financiar el proyecto Yanacocha. Los certificados se encuentran garantizados
con activos de la Empresa y con ventas futuras de
•
oro a través de un contrato suscrito con el Bank
of New York.
Contrato de Arrendamiento Financiero suscrito
con Newmont Peru Limited Sucursal del Perú,
sobre equipo de carguío y acarreo quedando un
saldo pendiente por pagar de US$9.8 millones.
Finalmente, a diciembre de 2003 Yanacocha obtiene
una utilidad neta después de impuestos de US$313.1
millones (US$220.8 millones a diciembre de 2002).
Rentabilidad (%)
ROA
ROE
Margen Operativo
Margen Neto
Rentabilidad
A diciembre del año 2003 los ingresos por ventas totalizaron US$1,060 millones, nivel 45% superior al
obtenido el año anterior (US$729 millones). Dicho
incremento se sustenta básicamente por las mayores
cotizaciones en el precio del mineral y por un incremento en la producción (+24%), como resultado de un
mayor tratamiento de mineral.
2001
13.68
25.75
21
15
2002
2003
25.41
38.47
43
30
32.13
53.33
50
30
A diciembre de 2003 el EBITDA de Yanacocha fue de
US$654.6 millones, nivel superior al registrado a diciembre de 2002 (US$466.9 millones). De disponer
del íntegro del EBITDA, dicho flujo lograría cumplir
con sus obligaciones corrientes y no corrientes en un
período poco mayor de siete meses.
Si bien durante el año 2003, las ventas a dos clientes
representaron el 85% del total de las ventas, Yanacocha no depende económicamente de un número limitado de clientes debido a que el oro puede ser vendido
a través de numerosos comercializadores a nivel mundial.
Las necesidades de inversión y de financiamiento de
la Empresa totalizan US$198 millones y US$347.6
millones a diciembre de 2003, respectivamente, las
cuales son cubiertas íntegramente con el flujo de operación (US$545.2 millones a diciembre de 2003). Las
necesidades de inversión se refieren básicamente a la
adquisición de nueva maquinaria y equipo, mientras
que las de financiamiento al pago de utilidades.
El nivel de ingresos de Yanacocha se encuentra directamente ligado al comportamiento del precio del mineral (commodity), sobre el cual ésta no tiene ninguna
influencia, variación que podría afectar la generación
de recursos.
ACCIONES COMUNES
Características de la Oferta:
El costo de ventas a diciembre de 2003 fue de
US$447.6 millones, el cual incluye principalmente el
costo de suministros (US$136.9 millones) y depreciación y amortización (US$127.5 millones). El margen
bruto representó el 58% de los ingresos siendo en términos absolutos US$612.3 millones, nivel ampliamente superior al obtenido el año anterior. Dicho crecimiento fue básicamente sustentado en el mayor precio
de venta combinado con un mayor volumen.
Emisor: Inversiones Oro de Cajamarca S.A.A. (INCA)
Instrumentos: Acciones Comunes con derecho a voto.
Al tratarse de una Oferta Pública Primaria, una vez
concluida la Oferta, las Acciones estarán representadas inicialmente por certificados provisionales. Una
vez inscrito el aumento de capital correspondiente en
Registros Públicos, los certificados provisionales serán reemplazados por certificados finales.
En cuanto a los gastos operativos, Yanacocha paga
regalías a Chaupiloma por las 177 concesiones mineras que les han sido asignadas por el derecho a
operarlas. Estas regalías alcanzan el 3% del valor de
las ventas netas del mineral extraído de estas concesiones mineras, después de deducir los costos de refinado y transporte. En el año 2003 Yanacocha pagó
regalías por US$31.7 millones por dicho concepto.
Adicionalmente, se consideran los gastos administrativos, de ventas y otros por US$53.6 millones a
diciembre de 2003. Dicho rubro incluye la
remuneración que Newmont Perú recibe por su
Administración (management fee), diversos gastos
relacionados con las ventas y el“Gold Council Fee”.
Acciones a ser emitidas: Hasta 7´500,000 (siete millones quinientas mil) acciones comunes que representan
el 99.99% de las acciones con derecho voto.
Plazo de la Oferta: Se podrá llevar a cabo en cualquier
momento dentro de los nueve meses siguientes a su
aprobación por la CONASEV, pudiendo este plazo ser
renovado.
Precio de Adjudicación: Será determinado mediante el
mecanismo descrito en el Prospecto Informativo.
Precio Mínimo de la Acción: La colocación de las
acciones está sujeta a la obtención de un Precio Mínimo por Acción en Dólares, el cual será comunicado en
el Aviso de Oferta. En el supuesto de que no se alcanzara el Precio Mínimo, el Emisor a su solo criterio
podrá dejar sin efecto la Oferta y, en consecuencia, no
ejercería los derechos que le confiere el Contrato de
Opción de Compra.
Con respecto a los gastos no operativos, los gastos
financieros disminuyen 19% debido a una menor
deuda financiera y a un efecto por el cambio en los
principios contables relacionado a la obligación futura
por remediación y cierre de mina. El efecto acumulado de dicho cambio generó un gasto extraordinario de
US$32.4 millones, el cual fue registrado con cargo a
los resultados del año 2003.
MNEMONICO BVL: Después de culminada la Oferta, los certificados provisionales se transarán
libremente en la BVL. Una vez que se haya registrado
7
mente en la BVL. Una vez que se haya registrado el
incremento del capital correspondiente y los certificados provisionales hayan sido reemplazados por los
definitivos, se mantendrá el mnemónico original asignado por la BVL a los certificados provisionales.
Otras Consideraciones:
•
Pacto de Accionistas de Yanacocha: En el
supuesto que los participacionistas decidan llevar
a cabo un proyecto, el financiamiento podrá
provenir de: i) fondos generados internamente, ii)
aumentos de capital aportados por los
participacionistas,
iii)
préstamos
de
participacionistas y (iv) dichos nuevos proyectos
podrían desarrollarse a través de la constitución
de una sociedad distinta a Yanacocha, en las que
se garantizaría el derecho de los participacionistas
para participar en los nuevos proyectos. De
acordarse los puntos ii), iii) y iv) INCA podría
tener dificultades para efectuar el aporte
correspondiente conforme a su participación en
Yanacocha, dentro de los plazos que acuerden los
participacionistas, con el riesgo de ver disminuida
su participación en el capital social de Yanacocha
o de ser excluida de una eventual nueva sociedad.
•
Interés Minoritario: INCA adquirirá una participación reducida en Yanacocha, por tanto no le
confiere la capacidad de influir mediante voto en
las políticas empresariales determinantes de la
Empresa. También debe tenerse en cuenta que la
Ley General de Sociedades del Perú no otorga
protección específica a los derechos de los participacionistas minoritarios en la empresa de responsabilidad limitada Yanacocha.
•
Condición para la Oferta: En caso de alcanzarse
en la Oferta el Precio Mínimo por Acción señalado en las Características de la Oferta, pero de no
lograr completar la demanda por el íntegro de las
7´500,000 acciones ofertadas, la Oferta podrá ser
cancelada a sola decisión del Emisor. De optar el
Emisor por emitir un número menor a las
7´500,000 acciones ofertadas, con los fondos resultantes de la colocación se procederá a adquirir
del IFC el porcentaje equivalente de participaciones en Yanacocha.
Acuerdo de Accionistas Fundadores: Los accionistas
fundadores se encuentran obligados a vender a los
nuevos accionistas de INCA el íntegro de sus acciones, dentro de los cinco días calendario posteriores al
cierre de la Oferta. La venta se realizará al valor nominal de las acciones, el cual es S/.1.00 por acción.
Destino de los Fondos: Las Acciones se colocarán
sólo si el Precio de Adjudicación de cada una de las
Acciones es igual o mayor al equivalente en Nuevos
Soles del Precio Mínimo por Acción señalado en el
Aviso de Oferta. El Emisor recibirá el efectivo procedente de la colocación y lo destinará a: i) el pago de
los Gastos y ii) ejercer su derecho de compra de hasta
8´937,001 participaciones de Minera Yanacocha
S.R.L. (las cuales representan el 1.25% del total del
capital social) a International Finance Corporation
(IFC) en cumplimiento del Contrato de Opción de
Compra.
Gastos: Del total de los fondos obtenidos como resultado de la Oferta, el Emisor deducirá los siguientes
gastos: i) US$150,000 (ciento cincuenta mil 00/100
Dólares Americanos), los cuales serán depositados en
una cuenta reserva, fondos que serán utilizados para
cubrir los gastos y costos operativos del Emisor durante el ejercicio 2004 y ii) la cuota de inscripción en la
BVL equivalente a 0.06% del valor nominal de las
acciones colocadas a través de la Oferta, más 19% por
concepto de Impuesto General a las Ventas (“IGV”).
Forma de Pago: El Emisor recibirá los fondos resultantes de la Oferta en Dólares Americanos.
Mercado para las acciones: Los certificados provisionales se cotizarán y podrán ser negociados a través de
la BVL.
8
Minera Yanacocha S.R.L.
Balances Auditados
(miles de US$)
Dic 2001
ACTIVOS
Dic 2002
Dic 2003
Activo Corriente
Caja Bancos
10,466
2%
46,841
5%
46,391
5%
Fondos Restringidos
12,688
2%
15,848
2%
16,672
2%
2,408
0%
580
0%
9,741
1%
22,277
3%
31,795
4%
18,340
2%
90,471
14%
162,965
19%
119,457
12%
Cuentas por Cobrar Comerciales
Otras Cuentas por Cobrar
Existencias Totales
Gastos pagados por anticipado
20,020
Total Activo Corriente
158,330
Mineral en canchas de lixiviación a largo plazo
Activo Diferido por Reinversión
Inmueble maquinaria y equipo neto
Otros activos
TOTAL ACTIVOS
3%
25%
2%
23%
89,659
9%
65%
407,295
47%
470,896
48%
5%
160,916
19%
186,419
19%
868,992
100%
974,630
100%
2%
416,736
33,092
7%
0%
1,720
2%
15,091
1%
5,964
4%
25,277
98,889 15%
27%
169,581
4%
26,395
2%
9,600
1%
6,680
212,256 33%
311,145 49%
33%
208,616
0%
226
13%
80,000
6%
38,120
326,962 51%
638,107 100%
9
17,055
227,656
5%
3%
9,600
45,577
0%
30%
40,661
20,349
638,107 100%
Pasivo Corriente
Cuentas por pagar Comerciales
Otras Cuentas por pagar:
Tributos y Contribuciones Sociales
Remuneraciones y participaciones
Diversas
Porción Cte. Deuda L.P.
Total Pasivo Corriente
Deuda a Largo Plazo
Provisión para remediación y cierre de mina
Ingresos Diferidos
Impuesto a la renta diferido
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
Contribución de los Socios
Contribución Adicional
Utilidades Restringidas
Utilidades Retenidas
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
2,091
260,120
22,834
3%
27,256
3%
25,696
19,145
29,028
40,805
137,508
71,776
29,427
3%
95,757
25,358
24,867
29,223
202,461
36,554
91,748
530
56,109
184,941
387,402
208,616
226
189,600
188,786
587,228
974,630
10%
56,196
157,399
294,907
208,616
226
160,000
205,243
574,085
868,992
2%
3%
5%
16%
8%
3%
6%
18%
34%
24%
0%
18%
24%
66%
100%
3%
3%
3%
21%
4%
9%
0%
6%
19%
40%
0
0
0
0
60%
100%
Minera Yanacocha S.R.L.
(miles de US$)
Estado de Ganancias y Pérdidas
Dic 2001
Dic 2002
Dic 2003
INGRESOS
Ventas Netas
539,895
100%
729,285
100%
1,059,951
Costo de Ventas
384,578
71%
376,015
52%
447,603
42%
UTILIDAD BRUTA
155,317
29%
353,270
48%
612,348
58%
100%
GASTOS OPERATIVOS
15,316
3%
21,582
3%
31,730
58%
Gastos Administrativos, de Venta y otros
28,235
5%
19,342
3%
53,593
5%
Regalías
15,316
3%
21,582
3%
31,730
UTILIDAD DE OPERACION
111,766
21%
312,346
43%
527,025
3%
50%
OTROS INGRESOS Y EGRESOS
Gastos financieros
5,800
1%
8,900
1%
Efecto acumulado por cambio contable
7,200
32,353
UTILIDAD ANTES DE IMPTOS.
105,966
Participación de los trabajadores
20%
303,446
42%
487,472
1%
3%
46%
8,757
2%
22,172
3%
43,931
4%
Impuesto a la Renta
16,282
3%
60,427
8%
130,398
12%
UTILIDAD NETA
80,927
15%
30%
313,143
30%
220,847
Dic 2001
Dic 2002
Dic 2003
ROA %
12.68%
25.41%
32.13%
ROE %
24.75%
38.47%
53.33%
Liquidez general (veces)
1.60
1.89
1.12
Liquidez ácida (veces)
0.48
0.69
0.45
EBITDA/Gastos Financieros
45.8
52.5
90.9
Endeudamiento patrimonial (veces)
0.95
0.51
0.66
INDICADORES FINANCIEROS
Endeudamiento del activo
Activo Fijo / Patrimonio
48.8%
33.9%
39.7%
127.5%
70.9%
80.2%
Rotación de cobranzas (días)
2
0
3
Rotación de inventarios (días)
85
156
96
Depreciación y Amortización
EBITDA
Deuda Financiera
Deuda Financiera / EBITDA
Pasivo Total/ EBITDA
Capital de Trabajo
153,739
265,505
194,858
0.73
1.17
59,441
154,527
466,873
112,581
0.24
0.63
122,612
127,529
654,554
65,777
0.10
0.59
25,195
10