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Número 17 del 05 de mayo de 2011
REPORTE SEMANAL
Publicación especializada en el análisis de la coyuntura económica
COMENTARIO EDITORIAL
2
- Encuestas marcan el ritmo en Mercados Financieros
ANÁLISIS Y PERSPECTIVAS
5
- Meta de inflación en peligro
8
LOS MERCADOS EN LA SEMANA
Estimado cliente, le recordamos que el nuevo número de nuestra
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(511) 203-9800
Lea en el rem de Abril
INFORME ESPECIAL:
¿HASTA DÓNDE PUEDE LLEGAR HUMALA
EN LO ECONÓMICO?
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COMENTARIO EDITORIAL
Publicación especializada en el análisis de la coyuntura económica
05 de Mayo de 2011 N° 17
ENCUESTAS MARCAN EL RITMO
EN MERCADOS FINANCIEROS
L
a campaña electoral pareciera haber entrado en una etapa crítica de definiciones al
haberse reducido las diferencias entre los candidatos, Ollanta Humala y Keiko Fujimori,
a lo que se podría considerar un empate técnico.
La pérdida sufrida por Humala refleja, por un lado, la campaña de miedo que un grupo de
medios de comunicación ha emprendido en su contra y, también, errores que ha cometido en
esta parte inicial de su campaña, que en vez de atenuar el temor, ha acentuado la sensación
de duda e incertidumbre en relación con sus planteamientos. El principal tiene que ver con
la presentación de políticos y profesionales de otros partidos o independientes, con lo que se
pretendía -basado en la trayectoria personal o el prestigio de sus integrantes- atenuar miedos,
especialmente entre los empresarios y los votantes de los segmentos A y B. Este efecto no se ha
logrado debido a la corrección de página que hiciera el propio Humala. Al señalar que su plan no
había cambiado, lo que hizo fue perder la credibilidad que tuvo con su primera acción, dejando
a quienes se habían incorporado al movimiento en situación desairada y generando entre la
población la sospecha de que se estaba ante un doble discurso.
Por su parte, Fujimori dio un importante golpe de escena presentando a Hernando de Soto como
un futuro colaborador de su gobierno. Si bien este ha excluido toda posibilidad de participar
en un gabinete, ha manifestado su apoyo al probable gobierno de Fujimori con proyectos
específicos en términos de titulación y en otros temas que maneja en su institución, el Instituto
Libertad y Democracia (ILD).
La reacción a la evolución de las encuestas ha sido rápida y se comienza a notar en la recuperación
de la Bolsa de Valores de Lima (BVL), cuyo índice aumentó 6 puntos porcentuales el miércoles,
y la baja de tensión en el mercado cambiario. El Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) no
ha tenido necesidad de intervenir y la Tasa de Cambio se ha mantenido alrededor de S/. 2.82.
Tal vez la mejor noticia de la semana ha sido el entendimiento entre Perú y Ecuador para fijar
su límite marítimo común, lo cual ha sido hecho en función al criterio que venían manejando
los dos países: el paralelo geográfico era la mejor regla para tal delimitación, en virtud de la
existencia de islas en el litoral y de la naturaleza de la geografía en la zona involucrada.
Este tema no había sido incluido en los Tratados de Paz con Ecuador en 1998. La buena noticia es
que termina de manera definitiva la delimitación fronteriza entre Perú y Ecuador, que, además,
se estaba vinculando inconvenientemente con el tratamiento de la demanda que el Perú le ha
hecho a Chile en la Corte Internacional de La Haya con relación a la determinación de nuestros
límites marítimos en el sur.
Creemos también que el acuerdo favorece de manera muy clara la posición peruana en La
Haya, toda vez que solo se justifica frente al vacío en dicha delimitación que estaba pendiente
de acuerdo, tal como lo está en nuestra frontera sur. Y no como sostiene contrariamente Chile,
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05 de Mayo de 2011 N° 17
que la delimitación en ambas fronteras está ya sancionada a en los acuerdos pesqueros de 1952
y 1954. Chile ha tratado de minimizar este acontecimiento buscando interpretarlo como la
simple ejecución de lo señalado en tales acuerdos pesqueros, que en su interesado criterio sí
considera como convenios de límite, ya que establecen el paralelo geográfico como regla de
separación para efectos de la pesca. Hay que notar que la zona en discusión con Chile es muy
rica en biomasa pesquera, y es de donde este país extrae parte considerable de su pesca.
También debe hacerse notar que se reunieron en Lima los Presidentes de México, Colombia,
Chile y Perú, para suscribir el Acuerdo del Arco del Pacífico. Esta agrupación busca aunar los
intereses económicos y políticos de cada nación, dentro de un patrón de democracia y mercado,
que es amenazado por Hugo Chávez de Venezuela. Chávez, con un proyecto autocrático y
estatista, trata de consolidar a un conjunto de países de la región latinoamericana que ya incluye,
además de Venezuela y Cuba, a Nicaragua, Bolivia y Ecuador.
Es indudable que un triunfo de Ollanta Humala en las elecciones haría difícil la participación
del Perú en este acuerdo, debido a la postura (por lo menos la revelada hasta ahora en su plan
de gobierno) que lo coloca en la órbita del grupo de Chávez. Esto lo hizo notar el Presidente
Felipe Calderón, de México, luego de una reunión bilateral con el candidato Humala, en la que
expresó públicamente su desacuerdo con el intento de nacionalización de empresas extranjeras
que contempla Humala en su plan.
En abril, la inflación se ubicó por encima de las estimaciones del mercado (según la encuesta de
Reuters era 0.45%), creciendo 0.68% con respecto al mes anterior. Como mencionamos en el
Reporte Económico Mensual (REM) de enero y en el Reporte Semanal (RS) N° 5 del presente
año, se esperaba que los precios de los alimentos se incrementen en los primeros meses de
2011, en la medida que los productores transfieren progresivamente el alza del precio de los
insumos importados hacia el precio final doméstico.
Por ello hemos desarrollado un artículo sobre inflación, en el que revisamos nuestra proyección
al alza, ubicándola en 5% para el cierre del año, mientras que el Banco Central de Reserva
(BCRP) intentaría combatirla elevando su tasa de interés de referencia (la cual cerraría el año
en 5.5%), y continuaría con la elevación de encajes. Asimismo, se abre la pregunta: ¿la autoridad
monetaria intentará utilizar el nivel de tipo de cambio para combatir la inflación?
En Estados Unidos, el Presidente del Sistema de Reserva Federal (FED), Ben Bernanke, dio por
concluido el plan de estímulo cuantitativo que venían ejecutando. La conclusión general es que
este plan no ha rendido todavía los frutos que se esperaban, ya que la economía ha registrado
en el primer trimestre de 2011 un crecimiento de 1.8%, cuando lo que se esperaba era un
crecimiento por encima de 2%. Hay que señalar que Bernanke ha anunciado también que, por
ahora, no planean subir las tasas de interés.
Esta evolución de la política monetaria, unida a las discusiones sobre recortes presupuestales
que configuran una política fiscal de orientación contractiva, deberían presionar a corto plazo
hacia una reducción de la dinámica del crecimiento económico.
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Sin embargo, las políticas fiscal y monetaria ejecutadas están produciendo una caída del dólar. El
jueves de la semana pasada alcanzó su nivel más bajo desde agosto de 2008, y ha retrocedido en
lo que va del año casi 9% en relación con una canasta de las monedas de los principales socios
comerciales de Estados Unidos. Si bien Bernanke reiteró el miércoles en conferencia de prensa
que quería un dólar fuerte, el anuncio de que mantendrá las tasas de interés en su nivel actual,
uno muy bajo, indica que no tiene intención de salir a defender el dólar. Especialmente cuando
otros bancos centrales, como el europeo, han elevado sus tasas y anunciado que lo continuarán
haciendo, provocando la venta de activos denominados en dólares de muchos inversionistas.
Al margen de las consecuencias financieras de esta decisión del FED, lo cierto es que una caída
del dólar va a favorecer las exportaciones estadounidenses y, en consecuencia, compensar e
incluso superar la acción negativa sobre el crecimiento de las políticas fiscales que se están
ejecutando.
Los funcionarios de la Unión Europea, el Fondo Monetario Internacional y las autoridades del
gobierno portugués, han llegado a un acuerdo para hacer efectivo el paquete financiero de
rescate de Portugal, por 78 mil millones de euros, a ser desembolsados en tres años. Si bien
recién se comienzan a conocer los detalles de lo firmado, el acuerdo contiene medidas de
ajuste sumamente drásticas, ya que plantea reducir el déficit público por debajo de 5.9% del
PBI en 2011, por debajo de 4.5% en 2012 y por debajo de 3% en 2013. Los recortes afectarán
el gasto en educación, con reducción de personal y de subsidio a escuelas privadas y al sistema
de salud (deberá reducir las ayudas en medicamentos y atención hospitalaria y aumentarán para
el usuario las tarifas del sistema). También habrá una reducción progresiva de las pensiones
superiores a 1,500 euros.
Por el lado de los ingresos, aumentarán el Impuesto al Valor Agregado (IVA), el Impuesto de
Sociedades y los Tributos Especiales.
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ANÁLISIS Y PERSPECTIVAS
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META DE INFLACIÓN EN PELIGRO
Coyuntura actual
Como mencionamos en el Reporte Económico Mensual (REM) de enero y en el Reporte Semanal
(RS) N° 5 del presente año, la inflación de abril volvió a ubicarse por encima de las estimaciones del
mercado (según la encuesta de Reuters era de 0.45%) y creció 0.68% (ver cuadro 1) con respecto
al mes anterior. Se esperaba que los precios de los alimentos se incrementen en los primeros meses
de 2011, en la medida en que los productores transfieren progresivamente el alza del precio de los
insumos importados hacia el precio final doméstico.
Cuadro 1
Inflación en Lima Metropolitana
Pond.
Índice General
Fuente: INEI. Elaboración: Macroconsult.
Alimentos y bebidas
100.00
Mensual
0.68
Acumulado
2.17
Anual
3.34
37.82
1.21
4.14
5.05
Vestido y calzado
5.38
1.07
2.36
4.31
Alquiler de viv. com. y electricidad
9.29
0.73
1.68
3.33
Muebles y enseres
5.75
0.04
0.15
0.49
Cuidados y conservación de salud
3.69
0.24
0.93
2.73
Transporte y comunicaciones
16.46
0.30
-0.09
2
Enseñanza y cultura
14.93
0.13
1.55
2.15
6.69
0.20
0.88
1.48
Otros bienes y servicios
Así, hemos visto que los precios de pan y el pollo se han venido elevando. Además, la celebración
de Semana Santa incrementó el precio del pescado, como usualmente ocurre todos los años. Sin
embargo, más allá de los hechos que impulsaron la inflación de abril, cada vez se eleva la probabilidad
de que la fase de incremento de precios de alimentos se prolongue más de lo esperado a inicios de
este año, precios que ya han alcanzado los máximos históricos de 2008 (ver gráfico 1).
El incremento de precios de abril pone a la inflación anual (3.3%) fuera del rango meta del Banco
Central de Reserva del Perú -BCRP- (entre 1% y 3%). La autoridad monetaria, ante el escenario de
precios al alza, ha venido aplicando una política monetaria ligada al retiro de los estímulos monetarios,
incrementando la tasa de interés de referencia, la cual ha pasado de 3.0% en diciembre de 2010 a
4% en la actualidad (sin embargo ya venía elevando la tasa desde mayo de 2010, incrementándola
de 1.25% a 1.5%). Así como el incremento de los encajes.
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*Índice basado en el precio del trigo, maíz y soya
Fuente: Bloomberg. Elaboración: Macroconsult.
Gráfico 1
Índice de precios de commodities de alimentos*
(base enero 1998=100)
Gráfico 2
Inflación y tipo de cambio
(Var.% anual)
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¿Qué hizo el BCRP en el pasado?
En el último periodo inflacionario, impulsado por choques
de oferta (ocurrido entre 2008 y 2009), el incremento de
precios vino acompañado de depreciación del nuevo sol,
lo que encarecía aun más las importaciones y reforzaba
las presiones inflacionarias. Recién en marzo de 2009 el
tipo de cambio empezó a caer, lo que ayudó a reducir la
inflación (para esa fecha la cotización internacional de los
alimentos ya había caído –ver gráfico 2-).
En dicho año, ingresaron al país fuertes sumas de
capitales de corto plazo, reduciendo de esta manera el
tipo de cambio, en una coyuntura donde los inversionistas
buscaban alternativas relativamente seguras y rentables,
siendo uno de sus destinos el Perú. Mientras tanto el
BCRP elevaba la tasa de interés de referencia y a su vez
creaba un mecanismo para reducir la especulación de los
capitales de corto plazo, imponiendo restricciones a la
propiedad de los certificados de depósitos del BCRP.
Fuentes: INEI y BCRP. Elaboración: Macroconsult.
Si bien la depreciación del nuevo sol ayudó al BCRP a
luchar contra la inflación en aquella época, es difícil pensar
que este escenario se repita en 2011.
En primer lugar, los resultados de primera vuelta han
puesto nerviosos a los inversionistas y se aprecia que
están liquidando sus inversiones en la plaza local, lo que
ha elevado el tipo de cambio en las últimas semanas. En
segundo lugar, habrá que esperar a ver si la plaza peruana
ha perdido encanto luego de culminadas las elecciones
presidenciales.
El BCRP siempre ha manifestado que sus intervenciones
en el mercado cambiario están motivadas únicamente
para reducir la volatilidad y no influir en la trayectoria a mediano plazo. La autoridad monetaria
usará sus herramientas convencionales para luchar contra la inflación, es decir, la tasa de interés de
referencia y encajes (ver gráfico 3).
Proyecciones
Dada la actual coyuntura, estimamos una inflación de 5.0% para el cierre de 2011 (ver gráfico 4).
Esto se sustenta en que el precio de los commodities de alimentos se mantendrá elevados (pero no
seguirá creciendo), un tipo de cambio estable (el BCRP intervendría en el tipo de cambio evitando
la depreciación de la moneda local), y un incremento en el precio de los combustibles en el segundo
semestre del año (ya que no es sostenible congelar los precios a largo plazo).
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En segundo lugar, haciendo uso de la regla de Taylor (una
ecuación que usualmente usan los bancos centrales para
calcular el nivel de tasa de interés de referencia que ayude
a cumplir con sus objetivos de inflación y crecimiento)
estimamos que el BCRP continuará elevando su tasa de
interés de referencia en los próximos meses, para cerrar el
año en 5.5% (ver cuadro 2).
Gráfico 3
Tasa de referencia e inflación
Fuente: BCRP. Elaboración: Macroconsult.
Debido a que la inflación tiene su origen en factores externos
y que la brecha del Producto Bruto Interno (PBI) -que es
un indicador de presiones inflacionarias internas- estaría
cercana a cero, el impacto de estas medidas sería limitado
y se intentaría que las expectativas inflacionarias no se
desborden, al informar al público (mediante la herramienta
de la tasa de interés de referencia) que la autoridad
monetaria se encuentra preocupada por el nivel de inflación.
Datos Históricos: BCRP
Elaboración y proyección: Macroconsult.
Datos históricos: BCRP.
Elaboración y proyección: Macroconsult.
Gráfico 4
Proyección de inflación
(Var.% anual)
Cuadro 2
Proyecciones: inflación y tasa de interés de referencia
abr-11
jun-11
set-11
dic-11
Inflación (Var. % anual)
3.30
3.32
4.10
5.00
Tasa de interés de referencia BCRP (%)
4.00
4.50
4.75
5.50
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LOS MERCADOS DE LA SEMANA
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RENTA VARIABLE
RENTA FIJA
Últimas colocaciones
Emisor
Instrumento
Corporación MISKI S.A. Instrumentos de corto plazo (genérico)
Telefónica Móviles S.A. Instrumentos de corto plazo (genérico)
Banco Ripley Perú S.A.
Certificados de depósito negociables
Monto
(mill.)
US$ 0.5
S/.34,9
S/. 25.0
Fecha
Plazo
26-abr
8-abr
8-abr
150 Días
150 Días
364 Días
TINA
(%)
9.95
4.97
5.94
Fuentes: CONASEV.
Elaboración: Macroconsult.
Principales índices bursátiles
Índice
ISBVL
IGBVL
Dow Jones
S&P
Nasdaq
MSCI EURO
SSEC Shanghai
NIKKEI 500
IGPA Santiago
BOVESPA Brasil
5-may
28,766
20,638
12,584
1,335
2,815
897
2,872
854
22,686
63,407
1 sem.
9.20
8.79
-1.40
-1.87
-2.01
-2.35
-0.52
1.52
0.72
-3.62
Var. %
2 sem.
mensual
10.68
-0.77
9.79
-2.55
0.63
1.51
-0.17
0.17
-0.19
0.93
-0.17
-0.78
-5.25
-3.33
3.36
2.40
1.07
1.66
-5.77
-9.67
anual
26.17
35.40
16.26
14.95
17.68
11.49
0.56
-10.77
28.77
-2.51
Fuentes: Bloomberg.
Elaboración: Macroconsult.
TASAS DE INTERÉS
BONOS SOBERANOS: PERÚ
Últimas Negociaciones de Bonos Soberanos
Bono de Referencia
Bono
Fecha Últ.
Negociación
5-may-15
12-ago-17
12-ago-20
12-ago-26
12-ago-31
12-ago-37
12-feb-42
3-may-11
4-may-11
4-may-11
4-may-11
4-may-11
4-may-11
4-may-11
13-oct-24
31-ene-35
12-ago-46
15-Oct-10*
11-Ene-11*
9-Dic-10*
Monto
(S/. mill.)
Plazo
(años)
Rendimiento (%)
Precio
(%)
4.30
8.00
67.00
2.00
13.30
47.00
4.00
6.27
9.27
15.27
20.27
26.27
5.60
6.30
6.79
7.21
7.44
7.53
115.23
111.77
107.20
109.30
95.19
93.13
20.00
120.00
3.00
30.77
13.46
23.74
7.72
2.96
3.13
90.14
143.39
171.23
14.00
35.27
3.16
113.83
* Tasa VAC.
Fuente: MEF. Elaboración: Macroconsult.
Al 04 de mayo de 2011.
Nuevo sol/dólar
Dólar/euro
Dólar/libra
Yen/dólar
Yuan/dólar
Real brasilero/dólar
Peso chileno/dólar
Fuentes: Bloomberg.
Elaboración: Macroconsult.
Nivel
0% - 0.25%
1.25%
0.50%
6.31%
12.00%
4.50%
4.00%
Perú
Interbancaria MN
Interbancaria ME*
Comentario
El 16 de diciembre de 2009 se redujo 75 - 100 pbs.
El 7 de abril de 2011 se incrementó 25 pbs.
El 5 de marzo de 2009 se redujo 50 pbs.
El 6 de marzo de 2011 aumentó 25 pbs.
El 20 de abril del 2011 se incrementó 50 pbs.
El 12 de abril de 2011 se incrementó 50 pbs.
El 7 de abril del 2011 se incrementó en 25 pbs.
4-may
Var.
semanal
Var.
mensual
Var. acumulada
desde 30/12/10
4.00%
0.20%
0.07 pbs.
0.05 pbs.
0.25 pbs.
-0.10 pbs.
1.00 pbs
-0.05 pbs.
Fuentes: Respectivos bancos centrales y Bloomberg.
Elaboración: Macroconsult.
COMMODITIES
MONEDAS
Tipo de cambio
De referencia
FED
European Central Bank
Bank of England
People's Bank of China
Banco Central de Brasil
Banco Central de Chile
BCRP
5-may
2.81
1.45
1.64
80.19
6.49
1.62
468.77
1 sem.
-0.48
-1.93
-1.44
-1.66
-0.12
2.72
1.72
Var. %
2 sem.
mensual
-0.42
-0.07
-0.11
2.22
-0.79
1.62
-2.03
-4.60
-0.43
-0.78
3.49
0.85
0.33
-1.28
anual
-1.46
13.44
8.55
-14.52
-4.87
-9.70
-10.88
Commodity
Oro (US$/Oz.)
Cobre (US$/TM)
Zinc (US$/TM)
Plata (US$/Oz.)
Estaño (US$/TM)
Petróleo (US$/Barril)
5-may
1,474
9,096
2,172
34.6
30,906
99.8
1 sem.
-4.05
-2.15
-2.76
-28.49
-3.45
-11.57
Var. %
2 sem.
mensual
-2.14
2.79
-6.05
-2.31
-7.29
-9.53
-25.67
-10.20
-5.43
-2.25
-10.66
-7.99
anual
25.4
31.4
3.8
98.2
76.6
24.8
Fuentes: Bloomberg.
Elaboración: Macroconsult.
Ayer, el IGBVL llegó a 6.2%, el mayor avance diario desde noviembre de 2008. Hoy, jueves, la bolsa mostró una leve caída
que estuvo acompañada de un baja en los precios internacionales de los metales.
Hoy, jueves, la cotización de la moneda extranjera cerró en S/. 2.81. Esta es su mayor alza diaria en lo que va del mes.
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Drago Kisic
Róger Espinosa
Gerente General
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DIRECTORES GERENTES
DIRECTORES GERENTES
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Elmer Cuba
Banca de Inversión
Manuel Salazar
Regulación y Competencia
Gonzalo Tamayo
ANALISTAS
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Políticas Públicas
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Álvaro Monge
Eduardo Jiménez
Eva Flores
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Rubén Ocampo
Raphael Saldaña
Ana Rosa Grippa
Regulación y Competencia
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Anthony Suclupe
Witson Peña
Víctor Robles
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