Flujos de capital, estructura micreconómica y balance comercial en

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TITULO DEL TRABAJO: FLUJOS DE CAPITAL,
ESTRUCTURA MICROECONOMICA Y BALANCE
COMERCIAL EN LAS ECONOMIAS DE AMERICA
LATINA
Autora: Marta Bekerman
Facultad de Ciencias Económicas de la UBA
Córdoba 2122, Primer Piso
T.E. 4374-4448 Int 6493
bekerman@econ.uba.ar
2
FLUJOS DE CAPITAL, ESTRUCTURA
MICROECONOMICA Y BALANCE COMERCIAL EN LAS
ECONOMIAS DE AMERICA LATINA
MARTA BEKERMAN
1
2
1 2
Con la participación de Nicolas Depetris Chauvin en la elaboración econométrica.
Profesora Titular de la Facultad de Ciencias Economicas de la UBA y Directora del Centro de
Estudios de la Estructura Económica (CENES) de dicha Facultad. Investigadora del CONICET.
E-mail bekerman@econ.uba.ar
3
INTRODUCCION
Frente a los dilemas de carácter macroeconómico que enfrentan hoy las
economías emergentes, el mensaje de los distintos organismos internacionales es que,
una vez realizadas las reformas de mercado, un adecuado manejo de los equilibrios
macroeconómicos, particularmente en el campo fiscal,
constituye una condición
necesaria y suficiente para enfrentar la crisis y lograr fuertes niveles futuros de
crecimiento económico. Estas ideas, adoptadas en mayor o menor medida por las
autoridades económicas de los países de la región no toman en cuenta los efectos de los
desequilibrios macroeconómicos sobre las variables microeconómicas y el impacto de
estas últimas sobre el propio proceso de estabilidad.
Es evidente que los procesos de estabilización y reforma estructural llevados
adelante por las economías latinoamericanas en un contexto de fuerte movilidad de los
capitales internacionales permitieron aumentar los grados de libertad frente a la
necesidad de llevar adelante los procesos de ajuste del sector real. Esto dio lugar a dos
aspectos interrelacionados que presentan las economías de la región: déficit crecientes
en la cuenta corriente y altos niveles de endeudamiento.
Pero esa realidad, que otorgó un fuerte protagonismo al comportamiento de los
flujos financieros, no debe hacernos perder de vista los efectos de estas políticas sobre
la estructura microeconómica y sobre el comportamiento del comercio exterior de los
países emergentes. En este artículo intentaremos discutir esos efectos.
La discusión se centrará en dos grandes líneas de argumentos que intentan
explicar las causas de los crecientes niveles de déficit en cuenta corriente (DCC) que
presentan las economías latinoamericanas durante los años noventa. Una de ellas ve a
los flujos externos como un signo de confianza hacia las economías latinoamericanas y
respondiendo exclusivamente a situaciones de desfasaje entre el ahorro y la inversión, es
decir a una diferencia en los niveles de rentabilidad entre los activos domésticos y los
internacionales que permitirá aumentar los futuros niveles de crecimiento.
El segundo argumento ve a los DCC que presentan las economías
latinoamericanas como una situación de fragilidad que se acentúa en la medida en que
esos déficit van siendo realimentados por cambios estructurales, sufridos por los sectores
productivos, que los vuelve más dependientes de las importaciones. Esa fragilidad se
deriva del efecto adverso que puede generarse sobre los niveles de absorción y
crecimiento de un país en el momento en que ese déficit tuviera que ser rápidamente
revertido ante la emergencia de un shock externo (aún cuando el mismo presentara un
carácter totalmente exógeno).
En este trabajo señalaremos que los efectos de las políticas que incentivan los
flujos de capital sobre la estructura microeconomica y el comercio de los países
receptores dependen crucialmente de los supuestos asumidos en cuanto al
comportamiento del tipo de cambio y de la elasticidad de oferta de los bienes transables.
Asimismo plantearemos que el tema adquiere una marcada relevancia a los efectos de
determinar cuales son las estrategias más correctas para recuperar las posibilidades de
crecimiento económico de esos países, en particular si tiene sentido o no llevar adelante
políticas que buscan fortalecer la competitividad externa de los bienes transables
4
En la sección I presentaremos las dos líneas argumentales señaladas y
discutiremos sus interpretaciones sobre el resultado de la cuenta corriente, mientras que
en la sección II analizaremos empíricamente, para el caso particular de la economía
argentina, la evolución que sufrió durante la década actual la elasticidad de las
importaciones y exportaciones con respecto a los precios relativos y al nivel de actividad.
Finalmente intentaremos plantear algunas conclusiones.
I
DISTINTAS INTERPRETACIONES SOBRE EL DEFICIT EN CUENTA
CORRIENTE (DCC)
A los efectos de analizar desde un punto de vista teórico en que medida el DCC
responde exclusivamente a los distintos niveles de rentabilidad entre los activos
domésticos e internacionales, o si es también un reflejo de cambios estructurales que
impactan al balance comercial, revisaremos dos enfoque alternativos del DCC: el
enfoque intertemporal de acuerdo a Dluhosch, et al., (1996) y el de la competitividad
(Blecker, 1992).
a) El déficit como desfasaje intertemporal entre el ahorro y la inversión
La creciente movilidad de los capitales y los fuertes desequilibrios en la cuenta
corriente que tuvieron lugar a partir de las crisis del petróleo llevaron al planteo del
problema intertemporal ligado a cuales son las respuestas dinámicas óptimas que pueden
darse frente a los shocks externos. Esta visión parte del análisis de la cuenta corriente
(CC) como la diferencia entre ahorro (S) e inversión doméstica (I).
CC = S-I
En una economía abierta que opera con pleno empleo y con movilidad de capitales
la inversión puede ser mayor o menor que el ahorro según sea el comportamiento del
ahorro externo. Con deficit en cuenta corriente la inversión será superior al ahorro con lo
que podría decirse que se importa consumo presente y se exporta consumo futuro.
Es decir que la movilidad de los capitales externos ofrece la posibilidad de
modificar niveles presentes de absorción contra niveles futuros a través de un aumento
del endeudamiento. En ese sentido la cuenta corriente actúa como un amortiguador,
a través del cual los agentes económicos enfrentan shocks temporarios que afectan
al producto, la inversión y los gastos del gobierno para suavizar su consumo a
través del tiempo y maximizar el bienestar
Dentro de los modelos intertemporales existen aquellos basados en el agente
representativo que plantean que el mismo puede inferir correctamente, vía previsiones
correctas los valores esperados de los futuros precios por lo que los déficit inconsistentes
solo pueden provenir de decisiones del sector público. La coordinación intertemporal no
le requiere a cada agente privado conjeturar sobre los planes de los demás. Por lo tanto
en los modelos de previsión perfecta con decisiones óptimas si el deficit es un resultado
de decisiones privadas de ahorro, este no debe preocupar. La preocupación debe estar
colocada sobre el deficit del sector público. (Corden, 1994).
5
Esto ha sido criticado por los enfoques que plantean que las expectativas del
sector privado también pueden ser inconsistentes. Es decir que pueden generar
situaciones de gasto insuficiente o excesivo. Si son muy optimistas el gasto se sesga
hacia arriba, y esto puede llevar a problemas de sobreendeudamiento por falta de
información de las instituciones financieras . Es decir que los efectos de esas decisiones
dependen de que esos planes resulten o no acertados y debe considerarse la posibilidad
de que las expectativas incorrectas generen sesgos agregados. Se plantean aquí dos
tipos de distorsiones: que el deficit en cuenta corriente sea mayor que el de equilibrio
generando un ajuste posterior que será más o menos abrupto, y que los retornos
esperados del ahorro y la inversión pueden ser distorsionados por fallas de mercado que
generen burbujas financieras que lleven finalmente a desincentivar el ahorro privado por
los efectos riqueza. ( Heyman, 1994; Reisen, 1988).
Si un país presenta un shock doméstico de productividad que genera un boom de
inversiones esto generará un déficit en la cuenta corriente. En efecto, los altos niveles
de inversion producirán un aumento en su tasa de interés sobre la tasa internacional
convirtiéndo a ese país en un importador de consumo presente, o sea en un deudor
internacional. Es decir que los aumentos en la inversion doméstica se asociarían con
déficit en la cuenta corriente que serán parcialmente financiados por la entrada de
capitales 3.
Inicialmente se supone que la cuenta corriente está en equilibrio. Entonces:
Y = (Cn + Ct) + (In +It) + (Gn +Gt)
Ex –Im = Kex –Kim = 0
(1)
(2)
Donde
Y es el ingreso
Cn y Ct es el consumo de no transables y transables respectivamente.
In y It es la inversión en no transables y transables.
Gn y Gt es el gasto del gobierno en no transables y transables.
Ex e Im son las exportaciones e importaciones y
Kim y Kex son las importaciones y exportaciones de capital
Si aumenta la productividad, eso elevará los retornos esperados de la inversión y
producirá una entrada de capital que permitirá un incremento de la absorción que podrá
ser mayor en el sector de transables o de no transables dependiendo de las respectivas
elasticidades
Y + (Kim –Kex) = (Cn +Ct) +(In +It) + (Gn +Gt) = At +An (3)
3
. Para Lantieri (1998) esto explica el déficit de la cuenta corriente que tuvo lugar en la economía
argentina durante los últimos años.
6
Donde At y An es la absorcion de transables y no transables respectivamente.
En un sistema de cambio fijo esto va a generar un aumento en el precio de los no
transables y una apreciación real de la moneda que determinará que los recursos sean
dirigidos desde el sector transable al no transable y permitiran asegurar un equilibrio
entre la entrada de capitales y el resultado de la cuenta corriente de manera que:
Ex (Pt/Pn, A) + Kim = Im (Pt/Pn, A) + Kex
(4)
Donde Pt/ Pn representa los precios relativos entre biines transables
transables.
y no
Lo que se desprende de aquí es que en un contexto de movilidad de
capitales son las importaciones de capital las que van a determinar el resultado de
la cuenta corriente. Porque si los habitantes de un país piden prestado en el exterior es
para comprar más bienes, tanto transables como no transables, es decir para gastar más
que el ingreso nacional (Dluhosch, et. al., 1996).
El instrumento que se ajusta para lograr el equilibrio entre la oferta y la demanda
de préstamos del exterior, es decir entre el déficit en cuenta corriente y el balance de la
cuenta capital, es el tipo de cambio 4. Es así que un mayor flujo de capitales generará
una revaluación de la moneda y un desvío de recursos desde los sectores transables
hacia los no transables. Este desvío, junto a un aumento en la demanda de bienes
transables, dará como resultado un mayor déficit comercial. . En términos de la ecuación
4 esto significa que ante un aumento en Kim se producirá un ajuste, tanto en la absorción
como en Pt/Pn que generará una caída en Exp y un aumento en Imp.
Por otro lado cabe esperar, según este enfoque, que una interrupción en la
entrada de capitales dará lugar a una situación opuesta, es decir, a una devaluación
cambiaria y un aumento en la producción de transables que generará un aumento en las
exportaciones y una caída en las importaciones.
De aquí se desprende que el flujo de bienes seguirá al comportamiento del flujo de
capitales tanto frente a un aumento como a una reducción de este último flujo..
Esto puede verse en el Gráfico I. La situación inicial está determinada por el
punto B. con un nivel dado de ingreso y de gasto en bienes transables y no transables.
A partir de un aumento en el flujo de capitales se producirá un desplazamiento de
la demanda (desde el punto B al C), donde el nivel del gasto excede al del ingreso. La
revaluación de la tasa de cambio originada por el mayor flujo de capitales según lo
planteado en la ecuación (4) hará que recursos del sector transable sean desviados hacia
el sector no transable ( pasando del punto B al D).
4
Según este enfoque la cuenta de capital determina el saldo de la cuenta corriente cuando
estamos en presencia de un tipo de cambio flexibe. En el caso de un tipo de cambio fijo puede
haber diferencia entre ambos dadas por la variación en el nivel de reservas. Aunque dicha
variación generará ajustes que a la larga llevará a la equivalencia entre ambos (Dluhosch, et. al.,
1996)
7
El resultado de la mayor entrada de capitales será un nivel de gasto en C y de
producción en D, con una producción de no transables de ON1 (mayor que la inicial
ON), y de transables de OT1 (menor a la inicial OT) y un nivel de importaciones de
transables de T1 T2 . Este mayor nivel de importaciones es el que permite equilibrar a la
cuenta corriente con la cuenta de capital. Si se interrumpiera la entrada de capitales se
produciría el proceso inverso que permitirá regresar al punto inicial.
GRAFICO I
N1
D
C
B
N
0
T1
T
T2
Esto significa que ante un mayor crecimiento de la productividad, o ante cualquier
factor que incentive la entrada de capitales, la cuenta corriente tenderá a debilitarse
porque la gente se endeudará hoy contra mayores ingresos futuros. Bajo este enfoque el
DCC es positivo en tanto permite a un país gastar más allá de los niveles de su ingreso.
Sin embargo es necesario tomar en cuenta que este enfoque trabaja con
supuestos implícitos bastante fuertes (Bekerman y Sirlin, 1999):
a)
una perfecta flexibilidad en el tipo de cambio real o en la variación
de los precios relativos entre transables y no transables,
b)
una elasticidad precio relativamente alta en la oferta de bienes
transables y no transables y
c)
que la economía mantiene en todo momento el pleno empleo de los
recursos productivos.
De cumplirse estos supuestos, podría derivarse que las políticas que buscan
fortalecer la competitividad externa de los bienes transables son totalmente inútiles.. Es
que el déficit de cuenta corriente viene determinado por la entrada de capitales y todo
intento de promover mayores exportaciones derivará en una nueva revaluación del tipo de
cambio que contrarrestará el esfuerzo inicial o generará un aumento paralelo en las
8
importaciones (Dluhosch, et. al., 1996; Rodriguez, 1994). Es decir que a la luz de este
enfoque carece de sentido aplicar políticas de fortalecimiento de la competitividad.
a.1) La validez de los supuestos
Discutiremos aquí la validez de los supuestos empleados ya que, ante una
modificacion de los mismos, las políticas de estabilización en un contexto de fuerte
movilidad de capitales pueden llegar a generar efectos muy diferentes a los planteados.
Es evidente que los tres supuestos considerados distan mucho de reflejar el
comportamiento de las economías emergentes de América Latina. En relación al
supuesto a) sobre flexibilidad del tipo de cambio, la experiencia de países que han
atravesado procesos recientes de apertura y reforma estructural y, particularmente de la
Argentina, están demostrando que una vez que el tipo de cambio sufre un proceso de
revaluación, se vuelve muy difícil lograr una modificación no traumática en los precios
relativos que permitan revertir dicho proceso.
Con respecto al supuesto b) sobre flexibilidad de la oferta de bienes transables y
no transables, podría señalarse que cuando la economía se adapta a un patrón de precios
relativos generados por un exceso transitorio de oferta de capitales externos, dicho patrón
resulta luego difícil de ser revertido (Fanelli y Frenkel, 1994). Es más, puede dar lugar a
una consolidación de tendencias que empujan las actividades exportadoras hacia
aquellas más relacionadas con el uso de los recursos naturales 5. Aún las economías
industrializadas, con mercados más desarrollados, encuentran difícil reasignar la
producción de bienes transables luego de un período de revaluación del tipo de cambio
(Krugman, 1991).
Se origina, entonces, un comportamiento de histéresis por el lado del comercio
exterior que determina que fluctuaciones temporales en el tipo de cambio real puedan
tener efectos de largo plazo sobre ciertas variables reales. Una vez que se pierden
mercados externos o se cierran sectores que compiten con las importaciones, se vuelve
muy difícil revertir esa tendencia aún en presencia de mayores incentivos ligados a una
devaluación del tipo de cambio.
Las dificultades que se presentan para modificar a relación PT/PN y el hecho de
que las exportaciones no aumenten en el corto plazo aún frente a modificaciones en la
misma, hacen que el peso de un ajuste del sector externo deba recaer en la absorción
doméstica. En términos del gráfico 1,
la reducción del gasto resultante de una
interrupción abrupta en la entrada de capitales puede determinar que ciertos recursos
productivos permanezcan ociosos (es decir que el nivel de producción de la economía se
coloque por debajo de la curva de transformación) o al cierre de los mismos (que dicha
curva se mueva hacia la izquierda).
5
Para un análisis de los efectos de las políticas de los años noventa sobre los patrones de
especialización de la economía argentina ver Bekerman y Sirlin, 1997.
9
Lo que estamos planteando aquí es la existencia de un comportamiento
asimétrico en el ajuste de los sectores reales y del balance comercial frente a la entrada
y a la salida de capitales
La validez del supuesto c) sobre el funcionamiento de economías que mantienen
en todo momento el pleno empleo de sus recursos productivos no merece en la realidad
de hoy grandes discusiones.
b) El enfoque de la competitividad
A partir de considerar la existencia de recursos ociosos Blecker (1992) cuestiona
la visión de que es siempre el desequilibrio entre ahorro doméstico e inversión, como
variables macroeconómicas, lo que determina el defícit en la cuenta corriente y plantea
que la causalidad puede ser en ambos sentidos. Es que en la medida en que ciertas
industrias avanzan en materia de competitividad y aumentan sus exportaciones, pueden
incrementar las ganancias y el empleo. Esto contribuirá a aumentar los niveles de ahorro
y afectará el resultado de la cuenta corriente. Por el contrario una caída de las
exportaciones puede afectar en forma adversa los niveles de ahorro (incluyendo un
aumento del deficit fiscal en una economía que opera con recursos productivos ociosos).
Dada la relación:
B Com = S Priv + S Público (Def Fiscal) – Inv.
(5)
Donde :
B Com es el balance comercial
S Priv es el ahorro privado
Inv es la inversion
Según el enfoque anterior, como ya vimos, es el bajo nivel de ahorro (sea privado
o público) en relación a la inversión el que determina el deficit comercial. Para el enfoque
de la competitividad esta ecuación es una identidad ex post que no dice nada sobre
causalidad ¿Puede el balance comercial afectar a los niveles de ahorro? Si un país tiene
exceso de capacidad industrial y desempleo, un aumento en las exportaciones (por
mayor competitividad) genera una expansión del producto y del empleo. Esto hará
posible un aumento tanto del ahorro privado como de la recaudacion del estado
(Blecker, 1992). Alternativamente podría señalarse que si un país reduce su consumo
frente a una situación de ajuste externo, esto podría traducirse en una situación recesiva
si los menores niveles de demanda interna no se traducen en mayores exportaciones
10
debido a problemas de competitividad.
profundizar los niveles de déficit fiscal 6.
Esta situacion recesiva puede, a su vez,
A partir de este enfoque cobra relevancia el patrón de gasto generado por el
endeudamiento externo. Según lo planteado por los autores del enfoque anterior un
aumento de la productividad dará lugar a mayores inversiones, lo que hará caer el
balance en cuenta corriente porque reducirá el lado derecho de la identidad (5) (Lantieri,
1988 ) 7. Pero, a partir de pensar en una economía que opera con recursos productivos
ociosos, ese aumento de la productividad y de las inversiones puede, a su vez, expandir
la producción y aumentar la competitividad, especialmente si las mismas se concentran
en sectores competitivos internacionalmente. Es decir que aparecen aquí dos fuerzas
diferentes. . Al igual que en el enfoque anterior cabría esperar que un aumento en los
flujos de capital genere una revaluación cambiaria y una transferencia de recursos desde
los sectores transables hacia los no transables. Pero ante la existencia de recursos
productivos ociosos, el resultado de mediano plazo sobre la cuenta corriente dependerá
de cómo se usen esos flujos adicionales de capital. Si los mismos se destinan al
consumo o a la inversión y si se dirigen hacia bienes transables o no transables. En la
medida en que el aumento de la inversion se canalice directa o indirectamente hacia los
sectores transables, generando un incremento de la productividad de los mismos, esto
determinará una reversión en el desvío de la producción hacia los sectores no transables
que permitirá reducir el déficit comercial inicial.
En el gráfico II la situación inicial está dada por el punto B, por debajo de la línea
de posibilidades de producción, ya que se corresponde con la existencia de recursos
ociosos. Nuevamente ante un aumento en el flujo de capitales se producirá un
desplazamiento de la demanda al punto C con mayores niveles de gasto que de ingreso.
La revaluación de la tasa de cambio hará también que recursos del sector transable sean
desviados hacia el sector no transable pasando del punto B al D. . En decir que a partir
de los punto C y D tendremos un nivel de producción de no transables de ON1, de
transables de OT1 y una demanda de importaciones de T1 T2.
Pero la economía cuenta con recursos ociosos representado por el segmento DE
que no pueden ser utilizados por un problema de competitividad externa de la economía.
Esto significa que si los niveles de competitividad pudieran aumentarse esto permitiría
expandir la utilización de los recursos ociosos y al mismo tiempo reducir las importaciones
netas al segmento T3 T2.
6
Este es el caso que presenta la economía argentina en 1999, cuando frente a un shock externo
negativo y a la necesidad de ajustar el sector externo, sufrió un fuerte proceso recesivo que afectó
a sus cuentas fiscales.
7
Para Obstfeld y Rogoff (1996) el ahorro también caerá en este caso por lo que el efecto sobre
la cuenta corriente es mayor que el que corrspondería al aumento en la inversión.(
11
GRAFICO II
N1
D
F
N
0
T1
E
C
T3
T2
B
T
Lo determinante es el comportamiento de la oferta, es decir la composición del
aumento de la inversión, y hasta que punto el mismo tiene lugar en el sector de bienes
transables. En ese caso el aumento de las exportaciones y del ahorro podría ser
suficiente para contrarrestar el efecto inicial del incremento de las inversiones sobre la
cuenta corriente y limitar el aumento del endeudamiento con el exterior.
Es decir que el impacto de los flujos de capital sobre el balance comercial está
lejos de mostrar un solución única y depende del patrón del gasto generado por el
endeudamiento externo y de los niveles de competitividad alcanzados. La misma puede
ubicarse en el punto D, con recursos ociosos y alto déficit comercial o en el punto E, de
pleno empleo y déficit comercial menor. O, dependiendo de los niveles de competitividad
alcanzados, en algún punto intermedio entre ambos. En que medida la economía se
moverá del punto D al E dependerá de que los recursos adicionales permitan elevar la
competitividad de los bienes transables, es decir, el nivel de las exportaciones netas.
En la medida en que la economía se coloque en el punto D, será mayor el impacto
de una salida abrupta de capitales que la obligue a reducir o eliminar el déficit comercial.
Particularmente si mantenemos los supuestos planteados más arriba sobre la rigidez del
tipo de cambio y de histéresis en el comportamiento de las exportaciones. En ese caso la
solución para alcanzar el equilibrio comercial puede llegar a ubicarse en el punto F en la
medida en que la necesidad de reducir el gasto ante la salida de capitales reduzca la
demanda de bienes no transables.
Estas posiciones plantean entonces que los flujos de capital pueden generar un
efecto de largo plazo sobre el comportamiento comercial del país receptor a partir
de su impacto sobre la producción de los bienes transables y no transables
generada por los movimientos en el tipo de cambio real.
12
II.
EL
COMPORTAMIENTO
EXPORTACIONES
DE
LAS
IMPORTACIONES
Y
Después de una década de racionamiento del crédito la economía pudo usar los
ahorros externos para financiar aumentos en la capacidad de absorción superiores al
crecimiento del producto. Esto determinó una modificación importante de los precios
relativos de la economía entre bienes transables y no transables..
Cabe preguntarse aquí como fueron afectadas las elasticidades de las
importaciones y de las exportaciones, en relación a las variaciones que se produjeron en
los niveles de absorción y en los precios relativos. Nuestra hipótesis, por el lado de las
importaciones, es que frente las políticas de estabilización y cambio estructural y a la
marcada expansión en los flujos de capital, cabe esperar un fuerte aumento en la
elasticidad de las mismas tanto en relación a la absorción doméstica como al
comportamiento de los precios relativos, generando un efecto negativo sobre el déficit en
cuenta corriente. Por el lado de las exportaciones cabe esperar un impacto positivo
(negativo) sobre las mismas de un aumento (reducción) en el tipo de cambio real o en los
precios relativos de los sectores transables, con respecto a los no transables, y también
un impacto positivo de un aumento en las inversiones.
La modificación que se produjo en dichas elasticidades para el período 1991-97
(con la apertura comercial y financiera y la expansión de los flujos de capital), en relación
al período 1980-91, será observada econométricamente en esta sección a partir de la
ecuación (4). En el caso de las exportaciones abriremos la absorción entre consumo e
inversión para observar el efecto diferenciado de ambas variables sobre las ventas
externas.
Para el caso de las importaciones las elasticidades están determinada por la
siguiente ecuación:
Importaciones Ζ c Η b * Absorción Η b * TCRImpo Η u
t
1
t
2
t
t
Las estimaciones se realizaron utilizando datos trimestrales de 1980 a 1997. Tanto
las importaciones como la absorción (consumo más inversión) se encuentran medidos en
pesos constantes de 1986 8. En cambio, el tipo de cambio real para las importaciones
(TCRImpo) se obtuvo combinando el índice de precios mayoristas importados y el índice
8
Fuente: Ministerio de Economía. Informes Económicos.
13
de precios al consumidor nivel general (tomando como base 1993 = 100) 9 . Todas las
variables se encuentran expresadas en logaritmos de modo tal que los coeficientes
asociados a las mismas se tratarían de elasticidades directas.
Luego de constatarse la presencia de cambio estructural para el período posterior
a la convertibilidad se decidió realizar dos regresiones separadas que comparan los
períodos 1980-91 y 1991-97.
Los resultados obtenidos de aplicar Mínimos Cuadrados (MCC) y corregir la
autocorrelación de los residuos se exponen a continuación 10.
9
Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos (INDEC)
10
 Se eligió realizar las estimaciones econométricas utilizando la metodología clásica a
pesar de que las variables relevantes en este análisis no son estacionarias. Existe alguna
evidencia sobre la posibilidad de que las series involucradas esten cointegradas. Es decir
que existe una relación de largo plazo entre las mismas. Sin embargo, no se intento este
tipo de modelización (modelos VAR) por la insuficiencia de observaciones y porque la
interpretación de los coeficientes estimados en este tipo de modelos es de difícil
interpretación a los efectos de este trabajo en particular..
Pueden existir algunas ineficiencias en las estimaciones realizadas. A pesar de esto las
predicciones condicionadas para los cuatro trimestres de 1998 arrojaron valores que
difirieron en menos de un 2% a los valores finalmente observados. Además los cambios
en los coeficientes que se observaron en los dos subperíodos son los que se esperaban
desde el punto de vista de la teoría económica.
14
Regresión I.
logaritmos)
Relación entre importaciones, absorción y precios.
(En
(Variable dependiente nivel de importaciones)
R2
Período
Constante b1
b2
D-W
1980.1-a
1991.1
5.120263
0.33319
-0.303586 0.8813 1.87
(2.32)
(1.46)
(-3.97)
1991.2-a
1997.4
-4.794110
1.85436
-1.108126 0.9542 1.52
(-1.13)
(6.47)
(-3.06)
GL.
40
23
Estadísticos t entre paréntesis.
Las dos regresiones presentan un ajuste global satisfactorio y el signo esperado
ex-ante por la teoría económica para cada una de las variables explicativas en su relación
con las importaciones (positivo en relación a la absorción y negativo en relación al el tipo
de cambio real).
Del contraste de los dos subperíodos se confirma la hipótesis planteada
más arriba sobre la dinámica diferenciada de las importaciones en uno y otro período. En
los noventa la elasticidad de las importaciones tanto con respecto a la absorción (1.85436
frente a 0.33319) como al tipo de cambio real (–1.108126 frente a –0.303586) es
marcadamente mayor que en los ochenta.
En el caso de las exportaciones la relación funcional propuesta es la siguiente:
Exportaciones Ζ c Η b * IBIF
Η b * Consumo Η b * TCRExpo Η u
t
1
tϑ4
2
t
3
t
t
Nuevamente se utilizaron datos trimestrales de 1980 a 1997. Las exportaciones, la
inversión bruta interna fija rezagada en cuatro trimestres, es decir en un año,
y el
consumo aparecen medidos a precios constantes de 1986. El tipo de cambio real para las
exportaciones (TCRExpo) se obtuvo combinando el índice de precios de las
exportaciones y el índice de precios al consumidor nivel general (tomando 1993 como
base =100)
Rechazada la hipótesis de constancia de estructura, nuevamente realizamos las
regresiones correspondientes a los dos períodos considerados.
Los resultados obtenidos de aplicar MCC y de corregir la autocorrelación de los
residuos se exponen en la siguiente regresión:
15
Regresión II. Relación entre exportaciones, consumo, inversión y precios.
(En logaritmos)
(Variable dependiente nivel de exportaciones).
b2
Constante b1
1980.1-a
1991.1
15.11090
0.085601 0.963491 0.076602 0.4277 1.62 35
(3.95)
(0.49)
1991.2-a
1997.4
-19.67868
0.668926 1.269123 2.759438 0.8098 1.77 23
(-5.00)
(5.01)
(-2.14)
(3.36)
b3
R2
Período
D-W GL.
(-0.50)
(5.50)
Estadísticos t entre paréntesis.
El ajuste global resultó nuevamente satisfactorio para ambas regresiones. Como
era de esperar, en el caso de las exportaciones también hemos encontrado
comportamientos distintos para cada estructura. En la década de los ochenta los
coeficientes asociados al rezago de la inversión bruta fija y a la medida de tipo de
cambio real utilizado no serían significativamente distintos de cero por lo que, en
principio, se debería limitar el peso de estas dos variables como posibles
determinantes de las exportaciones argentinas. En este período todo el peso de la
explicación parece recaer en el consumo cuyo coeficiente no hace más que ratificar
el carácter tradicionalmente anticíclico de las exportaciones argentinas.
En la década del noventa, confirmando nuestra hipótesis, la inversión muestra un
carácter positivo significativo al 95% cuando se la analiza con un lag de 4 trimestres
(como puede verse en la regresión II) 11 y también el tipo de cambio se vuelve
significativo . Es decir que tanto la inversión (con el lag señalado) como el tipo de
cambio real se transforman en variables relevantes para determinar el
comportamiento de las exportaciones. Es decir que, a diferencia de la década de
economía cerrada, tanto el comportamiento de los precios relativos como el de la
inversión juegan un papel muy importante para definir la perfomance de las
exportaciones. Por otro lado parece observarse una reversión del carácter anticíclico de
las exportaciones argentinas en tanto el consumo aparece con signo positivo.
Estas regresiones nos plantean dos conclusiones en relación al comportamiento
comercial durante el período analizado. En primer lugar que el fuerte aumento de la
11
El signo se transforma en negativo (aunque no significativo) cuando se
considera el mismo período en que tuvo lugar la inversión, es decir cuando se
anula el lag de 4 trimestres
16
elasticidad de las importaciones con respecto a la absorción y el rol importante que
juega la inversión con respecto al desarrollo de las exportaciones nos confirma la
importancia, señalada más arriba, que asume el patrón del gasto generado por el
endeudamiento externo, es decir el efecto positivo sobre el balance comercial de
canalizar el aumento de la absorción hacia las inversiones, especialmente en bienes
transables. En segundo lugar nos muestran los altos niveles de elasticidad que
presentan tanto las importaciones como las exportaciones frente a cambios en los
precios relativos.
CONCLUSIONES
De acuerdo con enfoques como el de Dluhosch y Rodríguez, considerados en
este trabajo, es el movimiento de capitales (como resultado de decisiones individuales
sobre prestar y tomar prestado) lo que define el resultado de la cuenta corriente. Ese
movimiento de capitales es el que determina los flujos de comercio y no puede ser
afectado por cambios en los mismos. En ese contexto, el rol de la tasa de cambio es
lograr el equilibrio entre el flujo de capitales y el balance de la cuenta corriente, pero la
misma no cumple ningún rol en relación al resultado de la balanza comercial. Solo en una
situación de tipo de cambio fijo y de inmovilidad del capital puede existir una relación
entre competitividad y saldo de la cuenta corriente.
Este enfoque es discutido en este trabajo a partir de considerar determinadas
condiciones que modifican algunos supuestos asumidos por el mismo. Estas se
relacionan con las dificultades para revertir una revaluación del tipo de cambio (lo cual
afecta particularmente al caso de la economía argentina) y con las situaciones de
histéresis que pueden generarse en el comportamiento del comercio exterior. En este
trabajo se plantea que bajo estas condiciones las entradas de capitales pueden
generar distorsiones que lleguen a afectar al sector real y al resultado del balance
comercial. En efecto, pueden provocar primero el cierre de actividades domésticas que
de otro modo podrían ser competitivas internacionalmente, y dificultar luego una nueva
insercion de dichas actividades en los mercados de exportación. Cuando mayor es el
período de apreciación cambiaria más fuertes pueden llegar a ser los efectos sobre el
sector real y sobre el déficit comercial. Esto puede llegar a generar, además, un patron
de especialización internacional que evolucione en contra de un proceso de diversificación
de las exportaciones y del desarrollo de ventajas comparativas dinámicas (Ver Bekerman
y Sirlin, 1997) lo cual tendrá un afecto adverso sobre los niveles de empleo..
En la Sección II e este trabajo hemos observado para el caso de la economía
argentina (a través de regresiones que analizan el comportamiento de las exportaciones y
de las importaciones) los siguientes hechos:
a) El fuerte aumento de la elasticidad de las importaciones con respecto a la
absorción que tuvo lugar durante los años noventa. Como puede verse en la
regresion I el coeficiente correspondiente se vuelve muy significativo para dicha
década
b) El rol significativo del tipo de cambio para definir el comportamiento de las
importaciones durante los dos períodos considerados y de las exportaciones durante
los años noventa
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c) El rol positivo que que juega la inversión con respecto al comportamiento
de las exportaciones durante los años noventa, así como el fin del carácter anticíclico
de las mismas durante dicha década..
Todo esto nos plantea por un lado el impacto del tipo de cambio sobre el
comportamiento del comercio exterior y del sector real de la economía. Por otro lado la
importancia del patrón de gasto resultante del endeudamiento externo. Es que hemos
observado que el aumento del consumo puede generar un fuerte incremento de las
importaciones en el contexto de una situación de tipo de cambio revaluado. Por otro lado
el incremento de las inversiones afectará positivamente los niveles de exportación.
Desde esta perspectiva puede desprenderse que un aumento de la competitividad,
en condiciones de existencia de recursos desempleados, puede llevar a modificar el
resultado del balance comercial así como los niveles de empleo de la economía. Es decir
que a partir de los dos enfoques considerados en este trabajo pueden desprenderse
criterios muy diferentes de políticas públicas que permitan reducir el déficit de las cuentas
externas.
Desde la primera perspectiva analizada los movimientos que tienen lugar en la
tasa de cambio, y por lo tanto en los precios relativos, permitirán alcanzar el
equilibrio entre los flujos de capital y la cuenta corriente pero no jugarán ningún rol
en relación con el equilibrio del balance comercial. Al ser los movimientos de capital
los que determinan el balance comercial y el déficit externo, en un contexto de pleno
empleo, el aumento en la eficiencia de algunas industrias afecta la composición del
comercio pero no el resultado agregado. . Es que si se intenta mejorar la posición
competitiva de una industria para aumentar sus exportaciones, esto terminará
perjudicando la competitividad de otras industrias vía aumento de los salarios o
apreciación cambiaria.
Bajo este esquema la política comercial no es un instrumento útil para corregir el
DCC. El mismo sólo podrá ser corregido a partir del desarrollo de medidas del lado de la
oferta que tiendan a la reducción del gasto público, a la promoción del ahorro y al
desincentivo de la inversión. Esto reducirá el incentivo a la entrada de capital privado y
por lo tanto al déficit de la cuenta corriente.
En cambio desde el enfoque de la competitividad podría señalarse que el
comportamiento comercial no es solo el resultado de políticas macro eficaces sino que
también cobran importancia las políticas industriales y comerciales que permitan
incentivar la inversión en sectores transables, penetrar en los mercados externos y
expandir la oferta exportadora 12. Es que, al atacar las deficiencias estructurales y
aumentar la competitividad, estas políticas pueden ayudar a reducir el costo del ajuste
externo y permitir un mayor crecimiento
En ese sentido podría decirse que la
competitividad microeconomica. afecta el resultado macroeconómico. En la medida en
que posibilita una expansión de las exportaciones, permite un mayor crecimiento del
producto, del empleo y de los ingresos fiscales, que ayudará a reducir las presiones a
devaluar el tipo de cambio. Es decir que, en la medida en que un país expande sus
exportaciones puede permitirse un mayor ritmo de crecimiento económico que esté
menos condicionado por la disponibilidad de crédito externo.
12
Para una estrategia de políticas industriales y comerciales vease Bekerman y Sirlin, 1995.
18
19
BIBLIOGRAFÍA
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