Europa se prepara para una larga era de tipos de interés cero o

Europa se prepara para una larga era de tipos de interés cero o negativos | Economía | EL PAÍS
30/06/16 13:07
ECONOMÍA
Europa se prepara para una larga era de tipos de interés
cero o negativos
Los expertos convocados por el BCE creen que el precio del dinero seguirá muy barato hasta 2021
XAVIER VIDAL-FOLCH
Sintra - 29 JUN 2016 - 21:11 CEST
Adair Turner, del Institute for New Economic, y la vicepresidenta del Bundesbank, Claudia Buch /RAFAEL
MARCHANTE (REUTERS)
Europa afronta una era prolongada de tipos de interés reales muy bajos o
negativos, entre el 0 y el menos 2%. Durará cinco años más, hasta 2021,
concluyen los expertos reunidos por el Banco Central Europeo (BCE) en su
conferencia anual. Así que los usuarios de crédito cantarán albricias; los
ahorradores, maldiciones; y el conjunto de la sociedad, entonará lamentos, pues
los tipos bajos indican crecimiento lánguido, en el que toda sorpresa multiplica la
vulnerabilidad. Pero hay paliativos, como emitir masivamente activos seguros.
Bastantes consumidores de crédito a largo plazo están de enhorabuena.
Seguirán beneficiándose de la era de bajos tipos de interés reales, vigentes
desde hace casi un quinquenio.
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Por el contrario, los que pudieron ahorrar y los jubilados
que se fabricaron un rincón para cuando pintaran canas,
seguirán perjudicados al obtener rendimientos solo
simbólicos de su hucha.
Así que la historia va por barrios. Pero su parte más oscura
afecta a todos: los intereses rayanos en cero, o incluso
negativos, son un peligroso síntoma del “estancamiento
secular” al que están sometidas las economías avanzadas
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los tipos siguen bajos
llegarán problemas a
los bancos
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(y que amenaza a las ahora retranqueantes emergentes).
Casi todas ellas flirtean con una inflación fronteriza con la
deflación de precios y con unos índices de crecimiento a
veces notables (más del 2% en EE UU) pero siempre
vulnerables.
¿Cuánto durarán los tipos reales a largo plazo (10 años) en su actual nivel-cercade-cero de los principales activos financieros, como el bono alemán o el
holandés?
Por lo menos “durante mucho tiempo, cinco años más, hasta 2021”, como
calculan los economistas franceses Pierre-Olivier Gourinchas y Hélène Rey en un
informe encargado por el BCE para su conferencia anual en Sintra, junto a
Lisboa.
Hace apenas tres semanas el BCE alumbró sus previsiones sobre los tipos
básicos a corto: el euríbor a tres meses seguirá en el 0,3% negativo, al menos
hasta 2018, una décima menos que la anterior estimación. Y la deuda a largo,
oscilaría del 0,9%, al 1,4% en 2018.
Pues el cálculo de ahora sobre los tipos reales aprieta las tuercas en igual
sentido, y durante mayor plazo.
Las bases académicas del trabajo Gourinchas-Rey echan raíz en la historia, en un
indicador adelantado: la relación consumo/riqueza se contrae al compás de las
recesiones.
El mecanismo funciona así, detallan: la crisis genera desapalancamiento, “las
familias se desendeudan, consumen menos; las empresas también; los Estados
reducen su gasto; todos se dedican a ahorrar lo que pueden; la demanda de
activos financieros flojea, y su rentabilidad cae por los suelos”.
Un ciclo de 10 años
Esta secuencia suele desparramarse durante un decenio. Ocurrió entre 1929 y
1939. Y ahora el punto más bajo fue 2011, la segunda fase de la Gran Recesión.
Así que el desplome de los intereses durará a contar desde esa fecha “durante
los siguientes diez años”, lo que dificultará el retorno a la prosperidad en las
economías desarrolladas.
Otros factores contribuyen, además del desapalancamiento, a ese escenario: el
más lento progreso tecnológico, que reduce la productividad marginal del capital;
la caída de la fertilidad y el aumento de la esperanza de vida, que conducen al
envejecimiento, expectativa que induce un mayor ahorro; o la “creciente
demanda de activos seguros”, considerados libres de riesgo, que recorta su
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precio.
Otros banqueros centrales y académicos asumieron la previsión, sustentada en
trabajos previos como los de Larry Summers o los de Barry Eichengreen. Así, el
australiano David Vines destacó como otro factor la “baja confianza de
consumidores e inversores” y subrayó que la “consolidación [austeridad] fiscal
agrava el problema”. Y el economista jefe del FMI, Maurice Obstfeld, bendijo
todos los componentes causantes de los tipos bajos apuntados.
Una encuesta instantánea a los 150 participantes rubricó su cuasi unanimidad en
ese asunto. Los tipos bajos durarán de dos a cinco años, opinó el 43% de los
encuestados. Llegarán a cinco, sostuvo el 42%.
¿Cómo paliar sus efectos negativos? Emitir un activo seguro europeo para toda
la UE; establecer mecanismos para que las pérdidas sean ordenadas (quitas);
impulsar la unión de mercados de capitales; y vigilar más a los bancos de los
países centrales del euro, los más diseminadores de la Gran Recesión, se apuntó.
Buenos hilos en busca de mejor aguja.
Claro que este nuevo escenario de tipos bajos durante largo tiempo implica un
revolcón a las prácticas de la banca. Pues como apuntó el profesor Andrew
Sheng (de Hong Kong) “¿qué cliente está dispuesto a pagar un porcentaje del
1,5% por los servicios de los bancos, cuando ni siquiera los recupera con los
intereses bajísimos que le ofrecen a cambio?”.
Es el meollo del negocio bancario lo que está en cuestión: cuál es el valor
razonable y honesto de la intermediación cuando los tipos rozan, por arriba y por
abajo, el cero. Y más si salen competidores tecnológicos procedentes de las
telecos o los grandes servidores.
Si el modelo declina, con él también lo hace la regulación financiera, ya
anticuada. Aunque desde la crisis haya fortalecido a la banca: la capitalización de
las entidades europeas ha saltado del 4% al 12%, resumió la vicepresidenta del
Bundesbank, Claudia Buch. Lo que quedó en la niebla fue la enorme debilidad del
Deutsche Bank y varios colegas italianos. Los pasillos sí se hacían eco de ese
estentóreo silencio.
NO A LOS BONOS NACIONALES EN LOS BANCOS; SÍ A LOS
EUROBONOS
Prohibir a la banca que compre bonos soberanos de su propio país de origen,
porque eso concentra riesgo, consolida el peligroso bucle entre deuda privada y
pública y facilita muy poco el surgimiento de un sistema financiero europeo
transnacional.
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Es lo que defendió ayer lord Turner, antiguo y prestigioso jefe de la Autoridad de
Servicios Financieros británica. Se alineaba en esto con las pretensiones de
Alemania, y contra el Sur, los balances de cuyos bancos están ahítos de bonos
nacionales.
Pero el imaginativo lord fue novedoso, ora cal, ora arena. Propuso que “a cambio”
se creeen los eurobonos. Y se sustituya buena parte de los bonos nacionales por
los europeos. Con ello existiría ese activo seguro, libre de riesgo, por el que tantos
claman y que beneficiaría igual a la Europa rubia que a la morena.
Así que todos los bancos podrían comprar eurobonos, pero no bonos nacionales.
Estos quedarían como activos locales con riesgo, aptos para ricos y ahorradores
valientes. Británicos con estas ideas parecen indispensables.
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