Minera Frisco, SAB de CV

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Minera Frisco, S.A.B. de C.V.
Programa Dual de Certificados Bursátiles
23 de diciembre de 2013
Calificación Corporativa
Contactos
José Luis Cano
Director Corporativos / ABS
E-mail: joseluis.cano@hrratings.com
Mariela Moreno
Analista
E-mail: mariela.moreno@hrratings.com
Félix Boni
Director General de Análisis
E-mail: felix.boni@hrratings.com
HR Ratings bajó la calificación de Largo Plazo a “HR AA-” de “HR AA” y mantiene la
calificación de Corto Plazo en “HR1”, colocándola en Perspectiva Negativa retirando
la Observación Negativa, al Programa Dual de Certificados Bursátiles (CEBURS) con
carácter revolvente de Minera Frisco, S.A.B. de C.V. (Minera Frisco y/o la Empresa)
por un monto de hasta P$5,000.0 millones (m) de pesos o su equivalente en dólares
de los Estados Unidos de Norte América así como las emisiones de corto plazo
relacionadas a dicho Programa. Asimismo se bajó la calificación a la Emisión con
clave de pizarra MFRISCO 13 a “HR AA-” de “HR AA” y se mantiene la calificación de
“HR1” del Programa de Corto Plazo de CEBURS por un monto de hasta P$10,000.0m.
La baja de la calificación así como la perspectiva se basan principalmente en que la Empresa no ha
alcanzado los niveles de producción esperados, derivado del retraso de proyectos importantes y a dos
huelgas en algunas de sus unidades y un bloqueo ilegal en su unidad el Coronel. Dicha situación junto
con el precio de los minerales ha afectado sus resultados financieros, disminuyendo su capacidad de
generación de EBITDA (-29.1% respecto a los últimos nueve meses al 3T13 del escenario estrés
esperado) para hacer frente sus obligaciones. De continuar con estos niveles se esperaría una mayor
presión en el FLE para hacer frente al Servicio de la Deuda, principalmente en las amortizaciones
programadas de 2015 y 2016.
Calificaciones
MFRISCO 13
El Programa Dual LP
El Programa Dual CP
Programa de CP
Perspectiva
HR AAHR1
HR AAHR AAHR1
HR1
Negativa
La calificación de largo plazo que
determina HR Ratings de México S.A. de
C.V., para el Programa se define en los
siguientes términos: El nivel de HR AAsignifica que el emisor o emisión con esta
calificación se considera con alta calidad
crediticia, y ofrecen gran seguridad para
el pago oportuno de obligaciones de
deuda. Mantienen muy bajo riesgo
crediticio bajo escenarios económicos
adversos. El signo negativo asignado se
refiere a una posición de debilidad relativa
dentro de la misma escala de calificación.
La calificación de corto plazo que
determina HR Ratings de México S.A. de
C.V., para el Programa y las Emisiones
bajo el amparo del mismo de HR1 se
define en os siguientes términos: El nivel
HR1 significa que el emisor o emisión con
esta calificación ofrece alta capacidad
para el pago oportuno de obligaciones de
deuda de corto plazo y mantienen el más
bajo riesgo crediticio.
Entre los factores que se consideraron en nuestra calificación se encuentran:
• A pesar de los mejores resultados presentados por la Empresa, los niveles de producción no
alcanzan los niveles estimados en las proyecciones, lo cual se refleja en una mayor presión en la
razón de Cobertura de la Deuda o DSCR (DSCR 0.7 al 3T13) aun cuando gran parte de las
amortizaciones estimadas (P$5,000.0m) fueron refinanciadas a largo plazo.
• Retraso en el inicio de producción de proyectos importantes para FRISCO aunado a dos huelgas y
un bloqueo ilegal en su unidad el Coronel, lo que resultó en un nivel de EBITDA al 3T13 menor al
esperado por HR Ratings (P$3,178.0m vs P$4,483.6m y P$5,699.8m del escenario de estrés y base,
respectivamente).
• Un aumento en el nivel de deuda neta, cerrando en niveles de P$22,889.0 al 3T13 (vs. P$9,006.8m
al 3T12) aumentando 154.1%. A la par se presenta un aumento en los Años de Pago de Deuda
(Deuda Neta / FLE 9m) llegando a 7.9 años al 3T13 (vs. 2.9 años al 3T12). En nuestros escenarios
se asumio que dichos niveles de deuda se mantengan dado los requerimientos de efectivo de la
operación.
• Se estima que el retraso en proyectos durante 2013 tendrá un impacto durante 2014 tanto en
producción como EBITDA, presionando la generación de flujo de efectivo para hacer frente a sus
obligaciones financieras principalmente en las amortizaciones programadas de 2015 y 2016, lo cual
se refleja en DSCR para dichos años por debajo de la unidad para ambos años, aun cuando los años
de pago de deuda a Flujo Libre mejoran gracias a una reducción de la deuda por amortizaciones
programadas.(3.8 años para 2015 y 2.1 años para 2016 en el escenario base).
• Caída en el Flujo Libre de -5.2% al 3T13 (P$2,896.5m al 3T13 vs $3,055.0m al 3T12). Dicha
situación se estima fue originada principalmente por los retrasos en proyectos, huelgas y menores
precios de metales.
• Riesgo de refinanciamiento de la Deuda, el cual es mitigado con la relación que existe entre la
Empresa, Grupo Carso y Grupo Financiero Inbursa, dándole fortaleza para poder hacer frente a sus
obligaciones financieras a Corto Plazo.
• Posible impacto en los resultados de la Empresa debido al nuevo impuesto directamente relacionado
a la actividad minera.
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Descripción de la Empresa
Minera Frisco es una empresa que a través de sus subsidiarias se dedica
primordialmente a la exploración y explotación de yacimientos minerales en
diversas entidades de la República Mexicana para la producción y
comercialización en México y en el extranjero de concentrados de plomo,
zinc, y cobre, así como cobre catódico y doré de plata y oro. Cuenta con
experiencia de más de 50 años en la industria minera, sin embargo es
considerada como empresa independiente desde el 2011 debido a la
escisión de Grupo Carso.
Actualmente cuenta con 9 unidades mineras operando en México: El
Coronel (Zacatecas), San Felipe (Baja California), María (Sonora), San
Francisco del Oro (Chihuahua), Tayahua (Zacatecas); Concheño y Ocampo
(Chihuahua) y; El Porvenir y Asientos (Aguascalientes). A continuación se
muestra una breve descripción de cada una de las unidades mineras:
Mina
Producción
Minera Real de Angeles, Unidad
"Asientos"
Concentrados de plomo-plata y de zinc
Minera San Francisco del Oro
Concentrados de plomo-plata y de zinc
Minera Tayahua
Concentrados de plomo-plata-cobre y
zinc
Minera María
Cobre en forma de cátodo
Minera Real de Angeles, Unidad
"El Coronel"
Barras de doré (oro y plata)
Minera Real de Angeles, Unidad
"Concheño"
Barras de doré (oro y plata)
El Porvenir
Barras de doré (oro y plata)
Minera Real de Angeles, Unidad
"San Felipe Tajo"
Barras de doré (oro y plata)
Minera Ocampo
Barras de doré (oro y plata)
Año de Inicio
Ubicación
Primeros trabajos mineros en 1548, en el
2007 se intensifican actividades de
Aguascalientes
exploración y en 2008 empiezan
operaciones.
Las primeras exploraciones se realizaron
Chihuahua
en 1555, y en 1961 iniciaron su
producción.
Inició sus operaciones en 1972. En 1998
adquirió el 51.0% de las acciones y en
2011 incrementó su participación a
90.2%
1° Etapa inicio en 1980, la 2° Etapa en
1999.
Nace en 1999, en 2008 se inicia la
construcción del proyecto y en 2009
inicia operaciones.
En 2012 inician la etapa de montaje e
instrumentación, iniciando operaciones
en 3T13.
A principios de 2013.
Inicia operaciones en 1994, en 2001
suspende operaciones reanundandolas
en el 2010.
A principios de 2013.
Tipo de Mina
Mina Subterranea
Mina Subterranea
Norte de Zacatecas
Mina Subterranea
Cananea, Sonora.
Mina de Tajo
Sureste de Zacatecas
Mina de Tajo
Chihuahua
Mina de Tajo
Aguascalientes
Mina de Tajo
Baja California
Mina de Tajo y Subterranea
Chihuahua
Mina de Tajo y Subterranea
Fuente: HR Ratings con base en información de la Empresa.
La Empresa empezó a cotizar en la Bolsa Mexicana de Valores a partir del
06 de enero de 2011 y también cuenta con American Depositary Receipts
(ADR’S) los cuales son utilizados para la reducción de riesgos y ampliación
de mercado.
Para mayor detalle sobre la Empresa y su evolución, se recomienda leer el
presente reporte, en conjunto con los reportes y los comunicados referentes
al Programa y las emisiones de CEBURS, que se encuentran en nuestra
página: www.hrratings.com.
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Descripción de los Programas
Actualmente la Empresa cuenta con 2 programas de Certificados Bursátiles
vigentes, a continuación se mencionan las características de cada uno de
ellos así como las emisiones al amparo de los mismos:
Programa Dual de Corto y Largo Plazo
El Programa es por un monto de hasta P$5,000.0m con una vigencia de 5
años a partir de su fecha de autorización por parte de la CNBV. Mientras el
Programa continúe vigente, podrán realizase distintas emisiones, siempre y
cuando el saldo insoluto del principal de los CEBURS en circulación no
exceda el monto total autorizado del Programa.
En la siguiente tabla se describen las características principales del
Programa Dual de Certificados Bursátiles de Corto y Largo Plazo con
carácter Revolvente para Minera Frisco:
Programa de Corto Plazo
El monto del Programa es de hasta P$10,000.0m con una vigencia de 2
años contando a partir de su fecha de autorización por parte de la CNBV.
Si el saldo insoluto del principal de los CEBURS en circulación no excede el
monto total autorizado del Programa y éste sigue vigente, se podrán realizar
distintas emisiones.
En la tabla siguiente se encuentran las características principales del de
Corto Plazo con carácter Revolvente para Minera Frisco:
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A continuación se muestran las principales características de las emisiones
en circulación de Minera Frisco al amparo de los programas antes
mencionados:
Clave de Pizarra
Fecha de
Colocación
Fecha de
Vencimiento
Días por
vencer
Tasa
Cupón
Monto
Total
MFRISCO 13
6/9/13
8/31/18
1,724
4.55%
5,000.0m
MFRISCO 01613
3/10/13
12/30/13
19
4.0%
3,765.0m
HR Ratings en base a la infromación de Valmer al 13 de diciembre 2013.
Eventos Relevantes
Huelgas y Bloqueo ilegal
El 29 de mayo de 2013, un grupo de trabajadores distinto del sindicato
Confederación Revolucionaria de Obreros y Campesino (“CROC”) se
enfrentó a la unidad Minera “El Coronel” en un acto ilegal, con un
aproximado de 750 trabajadores sindicalizados. Como resultado de lo
anterior, la producción de dicha unidad se encontró suspendida, pero con la
intervención de La Secretaría del Trabajo y Prevención Social del día 15 de
Agosto de 2013, la unidad reanudó sus operaciones días después.
Por otro lado, el Sindicato Nacional de Trabajadores Mineros, Metalúrgicos,
Siderúrgicos, y Similares de la República Mexicana, realizó la huelga a las
empresas Mineras San Francisco del Oro, S.A. de C.V. y Minera María S.A
de C.V. Las huelgas dieron comienzo el 15 de mayo de 2013 y el 1 de junio
de 2013, respectivamente. Esto se debió al no acuerdo en las pláticas
conciliatorias con relación al contrato colectivo de trabajo correspondiente.
Después de un mes de huelga, el 2 de julio de 2013, las unidades San
Francisco del Oro y Minera María reanudaron sus operaciones, al llegar a un
acuerdo en la revisión del contrato colectivo de trabajo.
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El pasado 5 de diciembre del mismo año, un grupo de trabajadores seguidores
del Sindicato Nacional de Trabajadores Mineros, Metalúrgicos, Siderúrgicos, y
Similares de la República Mexicana, tomaron de manera ilegal las
instalaciones de la unidad minera “El Coronel”, por lo que volvió a llevar a esta
unidad minera al cierre temporal de sus operaciones, sin embargo el día 19 del
mismo mes fueron devueltas las instalaciones por parte de dicho grupo.
Estatus de Proyectos
Como parte de su plan de crecimiento, la Empresa ha invertido en la
reparación y expansión de sus minas así como en la construcción de nuevas
unidades. Para el 3T13 se alcanzó un valor acumulado de P$4,569m en la
inversión de propiedades planta y equipo.
Tayahua
El proyecto de Cobre Primario en Tayahua ha concluido el 92% de la rampa
de acceso, con 4,837 metros. La construcción de la presa de jales y el
desarrollo de Ingenierías de la planta continúa.
San Francisco del Oro y Concheño
La unidad de San Francisco del Oro Tajo se encuentra en etapa de
comisionamiento y pruebas, contando con un 98% de avance.
Otro proyecto que continua en su proceso de comisionamiento es
“Concheño” que inició operaciones durante 3T13 y el día 28 de Julio obtuvo
su primer barra de Dore. Se espera que se incremente su producción para
los siguientes periodos.
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Resultados Operativos al 3T13
Producción de metales por mina
Minera Frisco produce diferentes minerales en sus unidades. Al 3T13, la
Empresa tuvo una producción total de molienda y depósito en camas de
24,580.6m toneladas (vs. 19,606.2m toneladas al 3T12) incrementando en un
25.4%, debido principalmente al inicio de operaciones en las unidades de
Concheño, Provenir y Ocampo así como el nuevo proyecto para incrementar la
producción de la unidad de San Felipe. Sin considerar las nuevas unidades
mineras y el proyecto de San Felipe se observó una caída de -15.7%
(15,257.2m toneladas en los al 3T13 vs. 18,090.6m toneladas al 3T12).
La caída observada en la molienda y depósito en camas, sin incluir los
nuevos proyectos y unidades, se debió principalmente por las huelgas en las
unidades de Minera María, San Francisco del Oro y el bloqueo ilegal de la
unidad El Coronel, las cuales suspendieron operaciones desde el 15 de
mayo, 1 de junio y 29 de mayo, respectivamente, reiniciando operaciones en
Minera María y San Francisco del Oro el 2 de julio y en el Coronel el 15 de
agosto.
El bloqueo ilegal en el Coronel tuvo un impacto en el depósito a camas de
mineral (7,592.6m toneladas al 3T13 vs. 8,716.9m toneladas al 3T12, es
decir una disminución -12.9%) seguida por Minera Maria (4,524.1m
toneladas al 3T13 vs 6,539.9m toneladas al 3T12, una caída -30.8%). Al
analizar el depósito de mineral a camas diaria observamos que solo la
unidad de Minera María es la que muestra un caída en el promedio diario al
comparar al 3T12 vs al 3T12 (14,500.2m toneladas vs. 18,166.4m
toneladas), el resto de la minas se considera fueron afectadas por los días
que no operaron.
A continuación se observa la producción de molienda y depósito a camas de
cada una de las minas con las que cuenta la Empresa comparando el 3T13
vs. 3T12:
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Oro
Al comparar el 3T13 vs. 3T12, el precio del oro cae -8.9%, lo que refleja una
desaceleración en el mismo. El impacto es mayor si se quita el efecto de las
coberturas en 2012 derivando en una disminución del -16.1%. Sin embargo,
el acumulado al 3T13 vs. 3T12 muestra un crecimiento de 11.1%, debido
principalmente por efecto de coberturas en 2012. Eliminando dicho impacto
la caída es de -10.2% reflejando la relevancia que las coberturas jugaron en
los ingresos acumulados al 3T12, donde las ventas totales son disminuidas 7.6% por el efecto de las pérdidas en las coberturas de precios,
principalmente en el oro.
Por otro lado, la producción al 3T13 alcanza niveles de 204,817.0 onzas (vs.
150,565.0 onzas al 3T12) incrementando 36.0%. A pesar de que se observó
una disminución de molienda en El Coronel por el cierre temporal de
operaciones, siendo que esta mina representa la primordial fuente de
producción de oro para la Empresa. La baja producción de oro en El Coronel
fue compensada con las operaciones de las nuevas unidades mineras: el
Porvenir, Concheño y Ocampo; y con el incremento de producción del 150%
en San Felipe al 3T13 vs. 3T12.
La siguiente gráfica muestra el comportamiento observado de los precios y
de la producción a 12 meses móviles para mostrar las tendencias de las dos
principales variables, que a nuestra consideración explican la variación en
los ingresos de la Empresa. El oro creció 44.7% al comparar el acumulado al
3T13 contra el 3T12, eliminando el efecto de las coberturas en ambos años,
el crecimiento es 17.0%.
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Plata
La producción de plata incrementó 49.5% a pesar de la suspensión de
operaciones en El Coronel y San Francisco del Oro, ya que se ven
compensadas con los nuevos proyectos de Concheño, El Porvenir, y
Ocampo y al igual que el incremento de San Felipe como nuevo proyecto de
un 149.0%.
Como se muestra en la siguiente gráfica la tendencia de los precios en los
últimos trimestres observados ha sido decreciente. Comparando el precio
promedio acumulado al 3T13 vs. 3T12 se ve una caída de -16.2%. Dicha
diminución ha sido más marcada al comparar el 3T13 vs. 3T12 con un
menor precio promedio de -22.0%. Este menor precio contrarresto el
crecimiento de la producción de plata, antes mencionado, reflejando un
crecimiento en ventas del 20.0% aun cuando la producción creció 49.5%.
Este impacto es relevante dado que la plata representó el 19.1% de las
ventas totales en el acumulado al 3T13.
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Cobre
A pesar del decremento observado en el depósito en camas del mineral de
la unidad minera María, la producción de cátodos de cobre incrementa 6.1%
al 3T13 alcanzando niveles de 9,657.0 toneladas (vs. 9,098.0 toneladas al
3T12). Este incremento se derivó de un aumento en la ley de los depósitos.
La Producción del cobre aumentó 17.2% en el acumulado al 3T13 llegando a
niveles de 19,543.0 toneladas (vs. 16,681.0 toneladas al 3T12).
En cuanto al precio, como se ve en la siguiente gráfica, la tendencia ha sido
decreciente, principalmente se estima como efecto de la situación mundial
de oferta y demanda de dicho metal. Derivando en una caída en los precios
de -4.0% en el periodo que abarca los primeros 9 meses del 2013 vs. el
mismo periodo del 2012. Dicha caída en el precio resulta en un incremento
de los ingresos por el cobre de 7.7% (acumulado al 3T13 vs 3T12) aun
cuando para el mismo periodo la producción creció 17.2%.
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Plomo
La producción de plomo alcanzó niveles de 13,918.0 toneladas (vs. 16,182.0
toneladas al 3T12) la cual disminuye -14.0%. Esto se debe principalmente a
la huelga en San Francisco del Oro y a la situación atípica que se presentó
en Asientos con respecto a sus reservas, las cuales contenían menos plata y
plomo al mismo tiempo que incremento el cobre y el oro, lo que resultó a una
menor producción de plomo. Así mismo la unidad minera Tayahua presentó
una disminución en su producción de este mineral, lo cual también afecta el
total de plomo producido.
El precio ha mostrado una mejora en el 3T13 vs. 3T12 creciendo 25.9%
(US$1,663.4 en el 3T13 vs. US$1,321.5 en el 3T12). Sin embargo como se
muestra en la gráfica de abajo (12 meses móviles) dicho comportamiento se
ha dado en los últimos periodos observados donde el acumulado al 3T13
arroja un crecimiento menor del 7.8% vs. el acumulado al 3T12, deteniendo
la tendencia bajista observada en años anteriores. El efecto combinado de
un mejor precio pero un decremento en la producción dio como resultado
una caída en los ingresos del plomo de 11.1%.
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Zinc
La producción del Zinc ha disminuido -8.9% al 3T13 llegando a niveles de
producción de 48,569.0 (vs. 53,325.0 al 3T12) debido a que las tres minas
en donde se concentra este mineral (Asientos, Tayahua y San Francisco del
Oro) presentaron un decremento en su producción, debido a la huelga y al
cambio en la ley de reservas y depósitos. Por su parte el precio del Zinc ha
disminuido -9.9% al comparar el precio promedio acumulado al 3T13 vs. el
acumulado al 3T12.
El efecto combinado de caídas en producción y precios resulta en una
disminución de -21.2% de los ingresos acumulados al 3T13 vs. 3T12. Dicho
decremento es el mayor observado entre todos los metales de la Empresa,
no obstante el impacto se estima es menor en los ingresos totales dado que
las ventas del zinc respecto al total disminuyen -8.9% al 3T13 vs. 13.6% que
representaba de las ventas totales acumuladas al 3T12.
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Resultados Financieros al Tercer Trimestre 2013
La Empresa logró un crecimiento en sus ingresos al 3T13 del 20.0%
alcanzando niveles de P$7,750.6m (vs. P$6,459.7m al 3T12) debido
principalmente a un mayor volumen de molienda un 25.4%. Sin embargo la
disminución en el precio de los metales causó un menor incremento en sus
ingresos del que se tenía considerado para este periodo.
El precio del oro, favorecido por un menor efecto en coberturas, creció
11.1% contrarrestado por un menor precio promedio de la plata al 3T13 de
-16.2% comparado con el precio promedio de dicho metal al 3T12. Al mismo
tiempo se observó un efecto positivo en los contratos de opciones de
collares plata, ya que el precio de mercado se ubicó por debajo de los
precios put contratados por lo que la empresa ejerció dichas opciones,
accediendo a los mejores precios establecidos en el piso de sus collares.
Se observa un costo de ventas de P$3,854.9m al 3T13 (vs. P$3,392.6m al
3T12) representando un incremento del 13.6%. Por lo que la utilidad bruta al
3T13 llegó a P$3,895.7m (vs. P$3,067.1m al 3T12) aumentando un 27.0%.
Por otro lado tenemos el EBITDA, el cual llego a niveles de P$3,178.0m al
3T13 (vs. P$2,580.0m al 3T12) que incrementó un 23.2%, debido al
aumento en los ingresos por la nueva capacidad de producción que refleja
hoy en día la Empresa.
El margen EBITDA (EBITDA 9m / Ventas Netas 9m) tuvo un incremento del
2.8% alcanzando niveles de 41.0% al 3T13 (vs. 39.9% al 3T12). Por su
parte el margen bruto (Utilidad Bruta 9m / Ventas 9m) alcanzó niveles de
50.3% al 3T13 (vs. 47.5% al 3T12).
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En la siguiente gráfica se observa la evolución que ha tenido el EBITDA, las
ventas así como la producción de Molienda en los últimos periodos:
Los márgenes operativos se vieron afectados en el 3T13 debido
principalmente al incremento en los intereses pagados, en la depreciación y en
la amortización por los nuevos proyectos, la utilidad operativa se vio afectada
en el 3T13. Al mismo tiempo se obtuvieron perdidas por los costos fijos
pagados por la unidad El Coronel, a pesar de haber estado fuera de
operación temporalmente. Sin dejar atrás la disminución de precios de algunos
de los metales producidos por la Empresa.
Perfil de la Deuda y Calendario de Pagos
Minera Frisco cerró al 3T13 con una deuda total de P$23,078.1m (vs.
P$10,827.8m al 3T12) incrementando 113.1%. Sin embargo, se refleja una
mejor estructura de deuda al tener un 83.7% de deuda a largo plazo y
únicamente un 16.3% de deuda a corto plazo al 3T13 (vs. 0.0% de deuda a
largo plazo en 2T13)
Esta situación se compara con un nivel de Efectivo e Inversiones
Temporales por P$189.0m al 3T13 (vs. P$1,821.0 m al 3T12), dándonos
una deuda neta de P$22,889.1m al 3T13 (vs. P$9,006.8m al 3T13). La
deuda en dólares equivale al 62.0% de la deuda total.
La Empresa cuenta actualmente con un monto autorizado en líneas de
crédito revolventes aproximadamente por P$21,400.0m y US$85.0m
A continuación se muestra el calendario de pagos de la Empresa al 3T13:
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Comparativo Proyecciones
Las proyecciones realizadas por HR Ratings el pasado 03 de junio de 2013,
fecha en que se recalificó el Programa Dual de Corto y Largo Plazo de la
Empresa se encuentran por arriba de los resultados reportados al 3T13 por
la Empresa.
A continuación se muestra una tabla comparativa de lo observado al cierre
del 3T13 y las proyecciones tanto de escenario base como de estrés
realizado por HR Ratings:
Hoja 14 de 36
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HR AAHR1
Como se observa en la tabla anterior, la deuda total observada es menor
tanto al escenario base como de estrés proyectado por HR Ratings, sin
embargo la deuda neta observada se refleja en niveles mayores que en el
escenario base y de estrés, debido a que el efectivo de la Empresa al 3T13
alcanzó únicamente niveles de P$188.9m.
Asimismo, se puede observar que las ventas fueron menores a las que se
tenían proyectadas en ambos escenarios. Esto se estima, fue en parte
resultado de la disminución de precios en los minerales, al igual que los
costos fijos de la unidad El Coronel que se pagaron a pesar de que estuvo
temporalmente fuera de operación por el paro ilegal. También existió un
efecto acumulado de lluvias en las unidades de El Porvenir y El Coronel,
afectando la producción.
Por otro lado es importante mencionar que la disminución de los precios de
algunos minerales, fueron una de las principales causas de no alcanzar los
niveles estimados en las proyecciones realizadas por HR Ratings.
A continuación se presenta la comparación del precio vs. la producción de
los minerales tanto del escenario base como del de estrés en relación a los
resultados reales obtenidos al 3T13:
ORO
En la siguiente grafica se puede observar que la producción del oro
observada es considerablemente menor a lo que se estimó para el escenario
base así como para el escenario de estrés. Esto se debe en parte a las
fuertes lluvias que afectaron la producción de algunas minas así como el
paro por huelgas en otras. Asimismo, en la gráfica también se observa que a
pesar de que se consideró el mismo precio para ambos escenarios la
tendencia del oro en los últimos meses ha disminuido, lo cual también afectó
los resultados en los ingresos de la Empresa al 3T13. El precio del oro
disminuyó en un -3.3% en relación a lo que se tenía proyectado, por su parte
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la producción disminuyó -36.3% vs. el escenario base y -34.6% vs. el
escenario estrés.
PLATA
El precio de la plata disminuyó en un 18.2% en relación a lo que se tenía
proyectado. Asimismo se puede observar en la gráfica que la producción
disminuyó en un -9.7% vs. el escenario base y 29.6% vs. el escenario
estrés. Esta disminución en la producción también fue consecuencia de los
paros de las minas.
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COBRE
Como se puede observar en la siguiente gráfica, el precio del cobre tuvo una
ligera caída en relación al precio proyectado en nuestros escenarios,
cayendo un 5.4%. Sin embargo en la gráfica también se observa que la
producción de cobre observada en los últimos 9 meses es 23.7% mayor que
nuestro escenario base y respecto al escenario estrés aumentó en un 8.4%.
Esto se debe principalmente al incremento en la ley de los depósitos, así
como al aumento en la producción en el circuito de cobre en Tayahua y al
incremento de producción de cátodos de cobre en María.
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PLOMO
En la siguiente gráfica se puede observar una caída en el precio del plomo
en relación a las proyecciones estimadas por HR Ratings disminuyendo un
22.17%. Así mismo se observa una caída significativa en la producción de
plomo observada el cual comparándolo con el escenario base disminuye
13.92% y con relación al escenario de estrés disminuye un 11.30%. La
causa de esto fue la situación atípica que se presentó en Asientos con
respecto a las reservas, la cual tenía menos plata y plomo al mismo tiempo
que incremento el cobre y el zinc lo que llevo a la diminución de producción
de plomo.
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ZINC
Se observa en la siguiente gráfica una caída en el precio del zinc
disminuyendo 42.3% en relación al precio estimado por HR Ratings. Por otro
lado la producción disminuye 8.9% vs. el escenario base y 6.6% vs. el
escenario estrés. A pesar de que la producción del zinc aumentó gracias la
mayor producción en las unidades de Asientos, no se alcanza el crecimiento
esperado que se había proyectado por HR Ratings.
Instrumentos derivados
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Por la naturaleza de las operaciones que la Empresa realiza, cuenta con
coberturas de riesgos en derivados.
Durante el 3T13 la posición de collares de plata disminuyó en 3.6m de
onzas, asimismo se redujo la cobertura del oro en 123.0 mil onzas. Es
importante mencionar que las coberturas de collares al 3T13 del oro se
encontraban dentro del rango de precios establecido por el mercado; sin
embargo los precios del mercado de las coberturas en collares de plata se
llegaron a ubicar por debajo de los precios put contratados, por lo la
Empresa ejercicio sus opciones accediendo a mejores precios establecidos
en el piso de sus collares.
En relación a la cobertura de tipo de cambio la Empresa cuenta con una
posición neta de divisas de US$410 MM. Teniendo una posición corta de
dólares forwards por un total de US$475 MM a un tipo de cambio de $12.99
pesos por dólar y una posición larga de dólares forwards de US$65 MM a un
tipo de cambio de $ 12.81 pesos por dólar; ambos con fecha de vencimiento
del 18 de diciembre de 2013.
A continuación se muestra una tabla con el detalle de los instrumentos
financieros derivados con los que cuenta la Empresa Actualmente:
Análisis Cuantitativo
De acuerdo con la metodología de HR Ratings, se realizaron proyecciones
financieras de la Empresa en donde se evalúan sus métricas financieras y
efectivo disponible, bajo un escenario base y uno de estrés. Las
proyecciones abarcan desde el 4T13 hasta el 4T16.
Para ambos escenarios se consideran los intereses capitalizados para la
estimación de la tasa activa. Los intereses capitalizados son reportados en
el activo fijo de la Empresa. Asimismo se consideró una tasa de impuestos
más alta debido a que se asume un impacto con el nuevo impuesto dirigido
a la industria minera.
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A continuación se presentan los resultados obtenidos para cada uno de los
escenarios mencionados.
Escenario Base
A continuación se presentan los principales supuestos y resultados
obtenidos para cada uno de los escenarios mencionados.
Para realizar las proyecciones de la producción de metal se consideraron los
precios por metal que se muestran a continuación en la tabla:
Las proyecciones de los precios son estimaciones al día de hoy por lo que
es importante considerar que dichos precios pueden moverse en un futuro
ya que por la naturaleza de los mismos así como factores macroeconómicos
tienden a ser muy volátiles.
En el escenario base se considera un crecimiento anual promedio en ventas
del 30.7% para la proyección de las mismas del 2013 al 2016. El crecimiento
se debe por un lado a la incorporación de las minas Concheño, San Felipe y
el Porvenir, las cuales iniciaron operaciones en 2013. Así como la
incorporación de Ocampo en diciembre del 2012.
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Asimismo se estimaron márgenes operativos con tendencia positiva para los
años proyectados (2013 – 2016). Se considera que las inversiones dentro de
este escenario sean menores a lo histórico debido a que las inversiones
históricas eran utilizadas en gran parte para la adquisición de nuevas minas,
y hoy en día la Empresa tiene planeado explotar las minas ya existentes.
En la siguiente tabla se puede observar la producción considerada en el
escenario base:
Los ingresos al 3T13 alcanzaron niveles de P$7,750.6m (vs P$6,459.7m al
3T12), los cuales incrementaron 19.9%. Esto se debe principalmente a un
mayor volumen de producción de metales incrementando un 37.6%. Para los
siguientes años se esperan mejores resultados en los ingresos de la
Empresa, en parte por la reapertura de las minas, así como la consolidación
de las expansiones de minas ya existentes así como de nuevas minas
abiertas durante este año, lo cual incrementará la producción de minerales
de la Empresa alcanzando niveles de ingresos de P$10,320.5m en 2013,
P$16,858.9m en 2014, P$22,625.3m en 2015 y P$25,064.9m en 2016.
El costo de ventas de la Empresa al 3T13 alcanzo niveles de P$3,854.9m
(vs. P$3,392.6m al 3T12), incrementando 13.6%, debido principalmente al
incremento en las operaciones de las nuevas unidades mineras. La utilidad
bruta al 3T13 cerró en P$3,895.7m (vs. P$3,067.1m al 3T12) aumentando
un 27.0% y refleja un margen bruto (Utilidad Bruta 9m / Ventas Netas 9m) de
50.3% al 3T13 (vs. 47.5% al 3T12). Para los próximos años se estima que la
Utilidad bruta incremente paulatinamente alcanzando niveles de 50.9% en
2013, 52.5% en 2014, 54.8% en 2015 y 57.6%% en 2016. Esto se debe
principalmente a un mejor manejo en los costos y gastos operativos aunado
a un incremento en la producción de mineral lo cual incrementa a su vez los
ingresos.
Asimismo el EBITDA cerró en niveles de P$3,178.0m al 3T13 (vs.
P$2,580.0m al 3T12) incrementando 23.1%. Este incremento se debe
principalmente al aumento observado en los ingresos de la Empresa por la
nueva capacidad de producción con la que cuentan hoy en día. Se espera
que para los próximos años el EBITDA siga incrementando a partir del inicio
y consolidación de las nuevas unidades mineras. Por su parte el Margen
EBITDA (EBITDA 9m / Ventas Netas 9m) alcanzó niveles de 41.0% al 3T13
(vs. 39.9% al 3T12). Para los años siguientes se espera que el margen
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EBITDA mejore cerrando en niveles de 41.4%% al 4T13, 43.8% al 4T14,
46.3% al 4T15 y 49.2% al 4T16.
En la gráfica siguiente se muestran las ventas y el EBITDA contra los
márgenes de operación proyectados al 2016:
Por otro lado se puede observar que la deuda total de la Empresa al 3T13
llego a P$23,078.1m (vs. P$10,827.8m al 3T12) aumentando 113.1% debido
al crédito que la Empresa adquirió para el pago de la adquisición de la mina
Ocampo. Si incorporamos el efectivo e inversiones temporales la deuda neta
alcanza niveles de P$22,889.1m (vs. P$9,006.8m al 3T12).
Se espera que para los próximos años la deuda total se mantenga en
niveles similares llegando a P$24,113.1m en 2013, P$24,411.3m en 2014,
P$20,554.4m en 2015 y P$15,203.0m en 2016. Sin embargo se estima que
el efectivo e inversiones temporales incremente por lo que se espera que la
deuda neta disminuya llegando a niveles de P$23,113.1m al 4T13, a
P$22,645.0m al 4T14, a P$18,901.8m al 4T15 y P$13,592.7m al 4T16.
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En la gráfica anterior se muestra la comparación de la deuda neta con el
nivel de EBITDA dándonos una razón de años de pago de la deuda de 5.2
años al 3T13 (vs. 2.3 años al 3T12). Para los próximos años se espera que
el nivel de años de pago de la deuda disminuyan gradualmente llegando a
niveles de 5.5 años al 4T13, 3.1 años al 4T14, 1.8 años al 4T15 y 1.1 años al
4T16.
Por otro lado es importante considerar la proyección del Flujo Libre de
Efectivo para los próximos años (FLE= Flujos netos de efectivo de
actividades de operación – gasto de inversión por mantenimiento +
diferencia en cambios en el efectivo y equivalentes) llegando a niveles de
P$2,187.8m al 4T13, en P$2,058.5m en el 2014, P$4,948.1m en el 2015 y
P$6,542.0m en el 2016.
Asimismo la relación de cobertura al servicio de la deuda (DSCR por sus
siglas en ingles), refleja que la Empresa requiere de mayores requerimientos
de deuda para para hacer frente a sus obligaciones financieras en todos los
periodos. Al 4T13 el DSCR es de 0.3 veces, en 2014 de 1.9 veces, en 2015
de 0.6 veces y en 2016 de 0.5 veces.
Escenario de Estrés
En el escenario de estrés se consideró un crecimiento en ventas menos
acelerado asumiendo una menor producción de minerales, presentando un
crecimiento promedio anual en ventas del 24.0% en los años proyectados.
En este escenario se supone una caída en los precios obteniendo niveles
como los que se reflejan en la siguiente tabla:
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Así mismo se contempla una caída en los márgenes operativos y se
considera una presión el capital de trabajo de la Empresa en este escenario.
En la siguiente tabla se muestran los niveles de producción a los que se
llegan en el escenario estrés por cada mineral:
En este escenario se consideró una menor producción de molienda así
como una menor producción de minerales lo cual refleja menores ingresos
para los años proyectados alcanzando niveles de P$10,030.8m en 2013,
P$12,583.4m en 2014, P$18,717.0m en 2015 y P$20,638.2m en 2016 (vs.
P$10,320.5m en 2013, P$16,858.9m en 2014, P$22,625.3m en 2015 y
P$25,064.9m en 2016 en el escenario base).
Por otro lado el margen bruto se ve presionado en este escenario llegando a
niveles de 50.7% en 2013, 51.9% en 2014, 52.5% en 2015 y 54.1% en 2016
(vs. 50.9% en 2013, 52.5% en 2014, 54.8% en 2015 y 57.6%% en 2016 en
el escenario base)
Al mismo tiempo el EBITDA también se ve presionado llegando a niveles de
P$4,135.7m en 2013, P$5,455.7m en 2014, P$8,242.4m en 2015 y
P$9,463.5m en 2016 (vs. P$4,276.8m, P$7,386.5m, P$10,486.4m y
P$12,329.0m en el escenario base respectivamente); esto debido a ingresos
más bajos, impactando negativamente al margen EBITDA el cual llega a
niveles de 41.2% en 2013, 43.4% en 2014, 44.0% en 2015 y 45.8% en 2016
(vs. 41.4%, 43.8%, 46.3%, 49.2%, respectivamente en el escenario base).
En la siguiente gráfica se observa el nivel de Ventas y EBITDA proyectado
contra los márgenes operativos al 2016.
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Los niveles de deuda total se proyectan más altos con niveles de
P$24,313.1m en 2013, P$25,274.6m en 2014, P$23,403.0m en 2015 y
P$20,021.4m en 2016 (P$24,113.1m en 2013, P$24,411.3m en 2014,
P$20,554.4m en 2015 y P$15,203.0m en 2016). Incorporando el Efectivo e
Inversiones Temporales se llega a niveles en la deuda neta de P$23,575.7m
en 2013, P$23,965.5m en 2014, P$22,256.0m en 2015 y P$19,762.7m en
2016 (vs. P$23,341.1m, P$22,645.0m, P$18,901.8m y P$13,592.7m en el
escenario base respectivamente). El indicador de Años de Pago de Deuda
se ve presionado y llega a niveles de 5.7 años para 2013, 4.4 años para
2014, 2.7 años para 2015 y 2.1 años para 2016 (vs 5.5 años, 3.1 años, 1.8
años y 1.1 años en el escenario base). Esto se debe a que el nivel de deuda
crece a partir del 2012 y continúa con niveles similares durante los años
siguientes.
En la gráfica siguiente se muestra la comparación de la deuda neta con el
nivel de EBITDA:
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Las proyecciones del Flujo Libre de Efectivo se ven más presionadas en
este escenario de estrés llegando a niveles de P$2,653.2m en 2013,
P$977.0m en 2014, P$3,820.4m en 2015 y P$4,837.7m en 2016 (vs.
P$2,887.8m, P$2,058.5m, P$4,948.1m y P$6,542.0m en el escenario base
respectivamente).
El DSCR muestra que la Empresa se observa más presionada para realizar
el pago de sus obligaciones alcanzando niveles de 0.3 veces en 2013, 0.2
veces en 2014, 0.4 veces en 2015 y 0.3 veces en 2016 (vs. 0.3 veces, 0.4
veces, 0.6 veces, 0.5 veces respectivamente en el escenario base).
Conclusiones
De acuerdo al análisis de riesgos efectuado por HR Ratings, se bajó la
calificación de Largo Plazo a “HR AA-” de “HR AA” y se mantiene la
calificación de Corto Plazo en “HR1” y colocándola en Perspectiva
Negativa retirando la Observación Negativa, al Programa Dual de
Certificados Bursátiles (CEBURS) con carácter revolvente de Minera
Frisco, S.A.B. de C.V. (Minera Frisco y/o la Empresa) por un monto
acumulado de hasta P$5,000.0 millones (m) de pesos o su equivalente en
dólares de los Estados Unidos de América (el Programa) así como las
emisiones de CEBURS de corto plazo relacionadas a dicho Programa.
Asimismo se baja la calificación de la Emisión con clave de pizarra
MFRISCO 13 a “HR AA-” de “HR AA” y se mantiene la calificación de Corto
Plazo en “HR1” del Programa de Corto Plazo de CEBURS con carácter
revolvente de Minera Frisco por un monto de hasta P$10,000.0m así como
las emisiones relacionadas a dicho Programa.
Entre los factores que se consideraron se puede mencionar que ha
persistido el retraso en el inicio de producción de proyectos importantes para
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FRISCO aunado a huelgas recurrentes en sus principales unidades y el
desempeño del precio de los minerales, lo que resultó en un nivel de
EBITDA acumulado al 3T13 menor al esperado por HR Ratings
(P$$3,178.0m vs P$4,483.6m y P$5,699.8m del escenario de estrés y base,
respectivamente).
Por otro lado se observa un incremento en el nivel de deuda neta, cerrando
en niveles de P$22,889.1 al 3T13 (vs. P$9,006.8m al 3T12) aumentando
154.1%. A la par se presenta un aumento en los Años de Pago de Deuda
(Deuda Neta / FLE 9m) llegando a 7.9 años al 3T13 (vs. 2.9 años al 3T12).
Se estima que estos niveles de deuda persistan dado los requerimientos
observados de efectivo.
Es importante considerar la caída en el Flujo Libre de -5.2% al 3T13
(P$2,896.5m al 3T13 vs $3,055.0m al 3T12). Dicha situación se estima fue
originada principalmente por los retrasos en proyectos, huelgas y menores
precios de metales.
Por último se considera que pueda existir una presión adicional en los
resultados financieros de la empresa ante la Reforma Fiscal que establece
impuestos especiales a mineras.
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HR Ratings Alta Dirección
Dirección General
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+52 55 1500 3130
alberto.ramos@hrratings.com
Director General Adjunto
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+52 55 1500 3130
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Análisis
Director General de Análisis
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+52 55 1500 3133
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fernando.montesdeoca@hrratings.com
Finanzas Públicas/ABS
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Instituciones Financieras/ABS
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+52 55 1253 6532
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Roberto Ballinez
Deuda Corporativa
Luis Quintero
Infraestructura/ABS
Paulina Ducoing
+52 55 1500 3139
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Deuda Corporativa/ABS
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+52 55 1500 3146
luis.quintero@hrratings.com
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Directora General de Cumplimiento
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Negocios
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Jorge B. González
+52 55 1253 6547
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Carlos Frías
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Paseo de los Tamarindos 400-A, Piso 26, Col. Bosque de Las Lomas, CP 05120, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130
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La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el
análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s)
por la propia institución calificadora:
Metodología de Calificación Crediticia para empresas Industriales, de Comercio y Servicio, Abril de 2008.
Para
mayor
información
con
www.hrratings.com/es/metodologia.aspx respecto
a
esta(s)
metodología(s),
favor
de
consultar
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general
aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
HR AA / Observación Negativa / HR1
Calificación anterior
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Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación.
1T10 a 3T13
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por
terceras personas
Información Interna de la Empresa, asi como la publicada en la BMV.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas
por HR Ratings (en su caso).
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de
mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante
y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
N/A
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participantes del mercado de valores”.
HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni
certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa
información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de
emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y
desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a
cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se
encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o
criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no
necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para
cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a
reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia,
nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.
Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En
algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre
USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
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