Informe Técnico Bursátil

Informe Técnico Bursátil
Departamento de Estudios
Mauricio Castro D.
SQM S.A.
E-mail: maucast@bci.cl
Sector Minero
Fono: 6928930
25 de Julio de 2003
Serie B
Recomendación corto plazo
: Comprar
Utilidad por acción 12/2002
: $ 1 1 0 ,3
P/U (actual)
: 17,8 veces
ADR:
: SI
Nº Accs./ADR
: 10
1.
Evolución Precio de Cierre de SQM
v/s Monto Transado Mensual (MM$)
Serie A
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
Monto MM$
mar-02
ago-02
ene-03
nov-98
abr-99
sep-99
feb-00
jul-00
dic-00
may-01
oct-01
0
ene-98
jun-98
MM$
2.800
2.600
2.400
2.200
2.000
1.800
1.600
1.400
1.200
1.000
Precio
Cierre SQM-A
Serie B
18.000
2.000
1.900
1.800
1.700
1.600
1.500
1.400
1.300
1.200
1.100
1.000
16.000
14.000
12.000
10.000
8.000
6.000
4.000
2.000
Monto MM$
ene-03
mar-02
ago-02
may-01
oct-01
jul-00
dic-00
sep-99
feb-00
ene-98
jun-98
nov-98
abr-99
0
MM$
Cierre SQM-B
Estructura de Propiedad
Abril 2003
0
Inv. El
Boldo
20,35%
Otros
40,46%
Invers.
Rac Chile
Ltda.
8,32%
Soc. Inv.
Pampa
Calichera
20,35%
ADR
10,52%
Recomendación largo plazo : Comprar
Utilidad por acción 12/2003 : $129,8
P/U (esperada)
: 13,6 veces
Precio Actual
: US$ 30,9
Precio
Beta
Precio Objetivo
Precio Actual
Riesgo
: 0,96 veces
: $2.460
: $2.100
: Medio
DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA
SQM S.A. es el líder mundial en los negocios de fertilizantes de especialidad, yodo y
litio.
SQM posee una red de distribución internacional compuesta por 20 filiales, con
oficinas comerciales, bodegas y plantas de mezclas, generando importantes
economías de escala.
De las ventas totales de la compañía, un 80% corresponden a exportaciones
efectuadas a más de 100 países.
Los productos de la compañía se obtienen del procesamiento del mineral de caliche
en la Primera y Segunda Región y las salmueras del Salar de Atacama en la Segunda
Región de Chile.
El caliche se extrae de las minas ubicadas en Pedro de Valdivia, María Elena y Pampa
Blanca donde se somete a procesos de chancado, lixiviación, evaporación y
cristalización. Del tratamiento del caliche se obtiene nitrato de sodio, sulfato de sodio
y yodo. Del nitrato de sodio y del cloruro de potasio se obtiene el nitrato de potasio.
Las salmueras del Salar de Atacama contienen altas concentraciones de litio, potasio,
sulfato, boro y magnesio. Lo anterior, junto a las favorables condiciones naturales del
desierto de Atacama, permiten que SQM sea uno de los productores de más bajo
costo a nivel mundial de cloruro de potasio, carbonato de litio, sulfato de potasio y
ácido bórico.
2. ESTRUCTURA DE PROPIEDAD
Los accionistas principales de SQM S.A., a abril de 2003, son la Sociedad de
Inversiones Pampa Calichera y Potash Corporation of Saskatchewan (PCS), a través
de Inversiones El Boldo S.A., con un 37,5% de la serie A de la compañía cada uno,
límite máximo de concentración accionaria, e Israel Chemicals con un 13,4% de la
misma serie.
La única diferencia entre la serie A y la B, es que la primera elige 7 directores y la
segunda sólo 1 director. En el caso de las votaciones de juntas de accionistas, ambas
series no tienen diferencias, es decir, una acción equivale a un voto.
Tampoco existe diferencia en el reparto de dividendos, recibiendo ambas series el
mismo porcentaje definido en la política definida por la junta de accionistas
(actualmente en 50%).
%
Propiedad ambas series (abril del 2003)
Nº Acciones
Participación
Inversiones El Boldo Ltda. (PCS)
53.562.519
20,35
Soc. de Inversiones Pampa Calichera S.A.
53.562.519
20,35
The Bank Of New York, Según Circ.1375 S.V.S (*)
27.710.910
10,52
Inversiones Rac Chile Limitada (Israel Chemical)
21.900.015
8,32
A.F.P. Habitat S.A. Para Fondo De Pensiones
8.214.537
3,12
A.F.P. Provida S.A. Para Fondo De Pensiones
7.895.260
2,99
Global Mining Investments (Chile) S.A.
7.123.076
2,70
A.F.P. Santa Maria S.A. Fondo De Pensiones
5.175.850
1,96
Cia. Seg.De Vida Consorcio Nacional De Seguros
4.999.040
1,89
A.F.P. Cuprum S.A. Para Fondo De Pensiones
4.514.201
1,71
A.F.P. Summa Bansander Fdo. De Pensiones
3.801.872
1,44
Inversiones La Esperanza (Chile) Ltda
3.589.387
1,36
Total
263.196.524
100,0
(*) ADR’s
La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace
responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas.
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3. FORTALEZAS Y DEBILIDADES.
Precios últimas 52 semanas
Mayor Menor Actual
SQM-A
2.300
May/03
1.620
Dic/02
2.150
SQM-B
2.100
Jul/03
1.275
Jul/02
2.100
Fortalezas
·
Reservas. La empresa posee concesiones de explotación y exploración sobre
yacimientos de caliche en el norte de Chile. Estos contienen las mayores reservas
de nitrato y yodo del mundo, y constituyen la única fuente natural comercialmente
explotable de nitratos. Por otra parte, posee derechos de explotación sobre
salmueras del Salar de Atacama, las que contienen las mayores concentraciones
de potasio y litio, además de altas concentraciones de sulfato y boro.
·
Costo de producción. SQM es uno de los productores de más bajo costo de
cloruro de potasio, el que junto al nitrato de sodio proveniente del caliche,
constituyen la materia prima para la producción de nitrato de potasio. Esto se
traduce en un significativo ahorro de costos para la empresa, al no tener que
comprar el cloruro de potasio a terceros.
Adicionalmente, el desierto de Atacama presenta las mejores condiciones de
evaporación que requieren los procesos para la obtención de los distintos
productos, tanto intermedios, para su propio uso, como finales que comercializa la
empresa.
Razón ácida: 2,77 veces
·
Relación bolsa/libro:
SQM-A: 0,93 veces
SQM-B: 0,90 veces
Diversificación de ingresos. Las ventas de la compañía están diversificadas
tanto por área de negocios (fertilizantes de especialidad, químicos industriales,
yodo y derivados, carbonato de litio y derivados, entre otros), como por zona
geográfica.
·
Producción integrada. La empresa es un productor integrado de nitratos, yodo,
sulfatos y otros productos a partir del caliche y de las salmueras del Salar de
Atacama. Esto le otorga flexibilidad en la producción de los diferentes productos
que comercializa, de acuerdo con las condiciones de mercado imperantes.
Adicionalmente, tiene ventajas en cuanto a disponibilidad de agua,
autoabastecimiento de materias primas, infraestructura de transporte,
administración de recintos portuarios y calidad, y cantidad de reservas.
Política de dividendos: 50%
·
Patrimonio bursátil: MM$559.853
SQM-A: MM$ 307.062
SQM-B: MM$ 252.791
Red de distribución. La compañía mantiene una red de distribución a nivel
mundial compuesta por más de 20 filiales, con oficinas comerciales, bodegas y
plantas de mezclas, a través de las cuales comercializa sus productos en más de
100 países.
·
TLC. El reciente acuerdo de libre comercio firmado con Estado Unidos, si bien no
afecta directamente a las ventas, permite a la compañía mantener y potenciar sus
volúmenes de exportación y libera de negociar cada año los aranceles con dicho
país, el que actualmente SQM está libre de cancelar.
·
Beneficio Tributario. Por ser SQM una acción de alta presencia bursátil, queda
exenta del pago de impuestos a la ganancia de capital, de acuerdo a lo estipulado
en la Circular Nº103 de la Superintendencia de Valores y Seguros.
A
B
2002
-8,12%
5,03%
Rentabilidad
2003
jun-03
25,59%
-9,09%
35,88%
4,71%
jul-03
7,50%
5,00%
Resumen Financiero
Número de acciones: 263.196.524
Serie A: 142.819.552
Serie B: 120.376.972
Razón corriente: 5,02 veces
Deuda/Patrimonio: 0,56 veces
Deuda/Activos: 0,36 veces
Monto transado Prom. diario :
SQM-A: MM$ 74,5
SQM-B: MM$ 265
Presencia bursátil:
SQM-A: 34%
SQM-B: 100%
Riesgos
Dividend Yield (2002):
SQM-A: 2,4%
SQM-B: 2,8%
Clasificación de Riesgo:
Feller-Rate :
Bonos:
Acciones: AA- 1ª Clase Nivel 2
Tendencia: Estable
Fitchratings :
Bonos:
Acciones: A+
Nivel 2
Tendencia: Estable
·
Sustitutos. En función del tipo del suelo y cosecha en la que se aplican los
productos, la compañía enfrenta alguna competencia de grandes productores de
fertilizantes. En este sentido, el nitrato de calcio representa la principal
competencia al nitrato de sodio producido por SQM y, en este segmento, Norsk
Hydro AG es el principal competidor.
·
Riesgo Cambiario. Las fuertes ventas en los mercados internacionales, sumado
a la estructura de costos en moneda nacional, exponen a la empresa a pérdidas
frente a cambios en la cotización de distintas monedas. No obstante, la empresa
mantiene seguros de cambio para sus operaciones.
La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace
responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas.
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Balance Consolidado MM$ a Mar-03
ACTIVOS
Activos Circulantes
Activos Fijos
Otros Activos
Total Activos
dic-01
372.681
487.206
111.566
971.453
dic-02
356.924
498.139
114.937
969.999
mar-03
370.805
496.754
107.751
975.311
PASIVOS
Pasivos Circulantes
Pasivos Largo Plazo
Interés Minoritario
Patrimonio
Total Pasivos
86.081 72.148 73.833
297.641 257.654 256.875
16.104 16.908
-370
571.628 623.289 627.832
971.453 969.999 975.311
4. HECHOS RELEVANTES
·
En abril de 2003, Soquimich Comercial S.A., subsidiaria de SQM, compró el 100%
de las acciones de Norsk Hydro Chile S.A., subsidiaria de la compañía noruega
Norsk Hydro ASA., en aproximadamente US$3,2 millones.
·
En febrero de 2003, SQM suscribió un joint venture agreement con Hydro Agri y
con dos empresarios egipcios con el propósito de producir y comercializar
fertilizantes líquidos a través de una nueva compañía de propiedad conjunta en
Egipto. Hydro Agri, una división de Norsk Hydro ASA, y SQM serán cada una
dueñas del 47,5% de las acciones de la nueva empresa que se llamará Misr
Speciality Fertilizer Ltd. (MSF), en tanto que los dos socios locales tendrán un
2,5% cada uno.
Se espera que la construcción de la planta esté lista durante el año 2004,
alcanzando una completa utilización técnica y comercial de sus 85.000 toneladas
al año, dentro de los primeros 6 años desde que inicie su producción. La planta,
que se ubicará en Noberia en el norte de Egipto, estará diseñada para llevar a
cabo actividades adicionales de fertilizantes sólidos.
·
Sociedad Química y Minera de Chile, con fecha 26 de Diciembre de 2002 realizó
una renovación de US$ 60 millones de un crédito sindicado que tenía vencimiento
el día 20 de febrero del año 2003. El crédito sindicado fue repactado a una tasa
de interés de Libor más 1%, con vencimientos parciales de US$ 30 millones en
diciembre del año 2005 y en diciembre del año 2006.
·
La compañía posee un plan de inversiones por aproximadamente US$180
millones durante el período 2003-2005. Este considera mantener y reemplazar
equipos, el desarrollo de nuevos productos, expandir su capacidad de producción
y reducir costos, con el propósito de consolidar las inversiones realizadas en años
anteriores y mantener su posición competitiva. Estas inversiones serán
financiadas con fondos generados por la operación.
·
Durante el 2001, la compañía firmó un acuerdo con la empresa noruega Norsk
Hydro, que consiste en la cooperación comercial en el negocio de fertilizantes
alrededor del mundo. Así SQM podrá aprovechar las ventajas de la amplia red de
distribución mundial que posee la empresa noruega y viceversa, potenciando
ambas redes y mejorando la eficiencia.
·
Durante octubre de 2001, la compañía canadiense Potash Corporation of
Saskatchewan Inc. (PCS), principal productor mundial de cloruro de potasio,
adquirió el 18% de SQM. Las acciones fueron compradas mayoritariamente a
inversionistas institucionales chilenos. Así la propiedad de la compañía quedó
compartida por la Sociedad de Inversiones Pampa Calichera S.A, a través de SQ
Holdings, PCS, Israel Chemicals, entre otros.
Evolución Utilidad MM$ a Mar-03
35.000
30.000
25.000
20.000
15.000
10.000
5.000
0
1999
2000
2001
2002 mar-03
Evolución Ventas MM$ a Mar-03
450.000
400.000
350.000
300.000
250.000
200.000
150.000
100.000
50.000
0
1999
2000
2001
2002 mar-03
Evolución Resultado de Explotación MM$ a
Mar-03
5. ÚLTIMOS RESULTADOS
450.000
400.000
Análisis por áreas de negocios
350.000
300.000
Resultados marzo de 2003: El resultado de explotación obtenido durante el primer
trimestre del 2003 fue de MUS$18.789, superior a los MUS$16.800 del año anterior.
250.000
200.000
150.000
100.000
Fertilizantes de Especialidad
Los ingresos por fertilizantes de especialidad registrados durante el primer trimestre
del 2003, alcanzaron los MUS$81.211, superiores a los MUS$59.113 del mismo
período del año anterior, lo que implica un aumento de 37,4%.
50.000
0
1999
2000
2001
2002
mar-03
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responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas.
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El aumento de los ingresos se debió principalmente a un aumento en las ventas de
nitrato de potasio al mercado de Estados Unidos como consecuencia del cierre de la
planta productiva de Trans Resources International (TRI), lo cual ocurrió durante el
primer trimestre del 2002 y a mayores ventas a China (25.000 TM).
Composición de las Ventas
Cloruro de
Potasio
6,9%
Otros
7,6%
Las ventas de nitrato de potasio también se incrementaron, debido al aumento de los
volúmenes contemplados en el acuerdo con PCS Chile, mediante el cual SQM
comprará a PCS Chile 8.000 toneladas mensuales de nitrato de potasio, durante un
período de 14 meses.
Litio y
Derivados
6,7%
Fert. de
Espec.
50,8%
Yodo y
Derivados
15,2%
Químicos Industriales
Los ingresos por químicos industriales registrados durante el primer trimestre del 2003
alcanzaron los MUS$21.507, significativamente superiores a los MUS$14.828 del
mismo período del año anterior.
El aumento de los ingresos durante el período se debió principalmente a un mayor
volumen de ventas de nitratos industriales orientados al mercado chino.
Químicos
Ind.
12,8%
Yodo y Derivados
Los ingresos por yodo y derivados de yodo registrados durante el primer trimestre del
2003 alcanzaron los MUS$22.061, superiores a los MUS$ 21.039 del mismo período
del año anterior.
Presencia Mundial
Asia,
Oceanía y
Otros
12,0%
Africa y
Medio
Oriente
6,0%
Norteam.
27,0%
Los precios promedio de venta del primer trimestre del 2003, disminuyeron
aproximadamente en US$1,0 por kilo con respecto a igual período del año anterior, y
son similares al último trimestre del 2002, lo cual es una clara señal de una
estabilización del mercado.
El margen de explotación del yodo y sus derivados durante el primer trimestre del
2003 fue similar al margen de igual período del año anterior. Los menores precios de
venta del período fueron contrarrestados por menores costos de producción y por el
aumento en los volúmenes de venta.
Latinoam.
y Caribe
14,0%
Chile
21,0%
Europa
20,0%
Litio y Derivados
Los ingresos por litio y derivados de litio registrados durante el primer trimestre del
2003 alcanzaron los MUS$10.120, superiores a los MUS$8.453 del mismo período del
año anterior.
El aumento de los ingresos durante el período se debió principalmente a mayores
ventas de hidróxido de litio a los mercados asiáticos.
Participación de Mercado por Negocio
50%
45%
45%
40%
40%
35%
Cloruro de Potasio
Los ingresos por cloruro de potasio registrados durante el primer trimestre del 2003
alcanzaron los MUS$4.076, inferiores a los MUS$6.383 del mismo período del año
anterior.
Los menores volúmenes de ventas están directamente relacionados con el aumento
de la utilización del cloruro de potasio como materia prima para la producción de
nitrato de potasio comparado con el período anterior.
29%
30%
6. PROYECCIONES
25%
20%
Supuestos:
15%
10%
5%
0%
Fert.
Especialidad
Yodo
Litio
Fertilizantes de Especialidad: Para este año se utilizó como supuesto un aumento
en los volúmenes de ventas en 10%, con leves mejorías en los precios, en parte como
consecuencia del vacío dejado por el cierre de la planta productiva de Trans
Resources International (TRI), principal productor mundial de nitrato de potasio de
Estados Unidos y la apreciación del Euro frente al Dólar.
Químicos Industriales: Para este año se consideró un aumento de 10% en los
volúmenes de venta y una leve mejoría en los precios, manteniéndose estables para
los próximos períodos.
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Sensibilización del valor económico de la
acción frente al precio del yodo
Precio del Yodo
(US$ x Kilo)
12,0
12,5
13,0
13,5
14,0
14,5
15,0
15,5
16,0
16,5
17,0
Precio
Estimado
SQM
1.897
1.990
2.083
2.177
2.270
2.363
2.456
2.550
2.643
2.736
2.829
Yodo y Derivados: En el caso de este producto, se estimó un aumento de 7% en los
volúmenes de venta y un precio promedio de US$ 13,5 por kilo para este año y de
US$15 por kilo, constante para los próximos períodos.
Litio y Derivados: Para este año se consideró un aumento de 11% en los volúmenes
de venta, y una leve mejoría en los precios, manteniéndose estables para los próximos
períodos.
Las proyecciones son realizadas hasta el 2010. En adelante, se asume un crecimiento
de los flujos a una tasa de 3% por los próximos 20 años. Luego, se asume un valor
residual sin crecimiento, descontados para calcular su valor presente.
Valoración:
La siguiente tabla refleja las proyecciones que se han estimado para la empresa
(cifras en millones de pesos):
Ingresos de Explotacion
Costos de Explotacion (Menos)
Margen de Explotacion
Gastos Administracion y Ventas (Menos)
RESULTADO DE EXPLOTACION
Ingresos Financieros
Utilidad Inversion Emp. Relacionadas
Otros Ingresos Fuera de Explotacion
Perdida Inversion Emp. Relac. (Menos)
Amortiz. Menor Valor Inversiones (Menos)
Gastos Financieros (Menos)
Otros Egresos Fuera Explotacion (Menos)
Correccion Monetaria
Diferencias de Cambio
RESULTADO FUERA DE EXPLOTACION
RESULTADO ANTES IMP. RENTA E ITEMES EXT.
IMPUESTO A LA RENTA
ITEMES EXTRAORDINARIOS
UTILIDAD (PERDIDA) ANTES INTERES MINORIT
INTERES MINORITARIO
UTILIDAD (PERDIDA) LIQUIDA
Amortizacion Mayor Valor Inversiones
UTILIDAD (PERDIDA) DEL EJERCICIO
Nº Acciones
UPA
2002 mar-03 2003 (E) 2004 (E) 2005 (E) 2006 (E) 2007 (E) 2008 (E) 2009 (E) 2010 (E)
399.963 110.847 461.634 512.810 549.827 583.872 619.114 652.169 685.553 720.781
306.780 89.098 360.151 395.195 420.659 444.199 467.231 488.951 511.068 534.607
93.183 21.749 101.483 117.615 129.168 139.673 151.883 163.218 174.485 186.174
33.469
8.003 36.427
36.913
37.850
38.647
39.457
39.952
40.344
40.739
59.714 13.745 65.056 80.702 91.318 101.026 112.426 123.265 134.141 145.435
2.990
2.513
4.786
358
880
21.425
6.610
-621
-1.894
-21.500
461
2.754
2.754
2.754
2.754
2.754
2.754
2.754
2.754
1.721
2.889
2.889
2.889
2.889
2.889
2.889
2.889
2.889
792
3.166
3.166
3.166
3.166
3.166
3.166
3.166
3.166
0
200
100
0
0
0
0
0
0
179
717
717
717
717
717
717
717
717
4.244 16.359
16.359
16.359
16.359
16.359
16.359
16.359
16.359
3.010
8.262
3.763
10.328
4.704
12.909
5.880
16.137
7.350
-129
-640
-640
-640
-640
-640
-640
-640
-640
1.868
-308
-308
-308
-308
-308
-308
-308
-308
-2.721 -17.676 -13.077 -19.541 -13.918 -22.123 -15.094 -25.351 -16.564
38.214
-7.774
0
30.440
-1.705
28.735
299
29.034
11.025
-2.826
0
8.199
-370
7.828
75
7.904
47.380
-11.845
0
35.535
-1.659
33.876
290
34.165
67.625
-13.525
0
54.100
-1.659
52.441
290
52.730
71.777
-14.355
0
57.422
-1.659
55.762
290
56.052
87.108
-17.422
0
69.687
-1.659
68.027
290
68.317
90.302
-18.060
0
72.242
-1.659
70.583
290
70.872
108.172
-21.634
0
86.537
-1.659
84.878
290
85.168
263
110,3
263
30,0
263
129,8
263
200,3
263
213,0
263
259,6
263
269,3
263
323,6
108.790 128.871
-21.758 -25.774
0
0
87.032 103.097
-1.659
-1.659
85.373 101.438
290
290
85.663 101.727
263
325,5
263
386,5
Sensibilización del precio ante distintas tasas de descuento:
TASA DESCUENTO ACTIVOS
TASA DESCUENTO PATRIMONIO
Valor Presente Activos (MM$)
Activos Prescindibles (MM$)
Deuda Valor Presente (MM$)
Patrimonio Económico(MM$)
Nº de Acciones (MM)
VALOR X ACCION ($)
7.
9,9%
12,7%
1.000.414
29.197
341.336
688.275
263
2.615
10,2%
13,2%
958.634
29.197
341.336
646.495
263
2.456
10,5%
13,7%
919.657
29.197
341.336
607.518
263
2.308
10,8%
14,1%
883.228
29.197
341.336
571.089
263
2.170
11,1%
14,6%
849.119
29.197
341.336
536.980
263
2.040
CONCLUSIONES
El precio objetivo de la compañía calculado en base a los supuestos anteriormente
mencionados, es de $2.460 por acción, en comparación a los $2.100 actual de
mercado, por lo que la rentabilidad esperada sería alrededor de un 17,14%.
Nuestra estimación se basa principalmente en las ventajas competitivas a nivel
mundial que posee la empresa en la producción de fertilizantes, yodo y litio, además
de su favorable posición financiera, con bajos niveles de endeudamiento.
Podemos agregar que la compañía, por el hecho de tener bajos costos en la obtención
de su materia prima, ha podido enfrentar las fluctuaciones en los precios de sus
principales productos, como es el caso del yodo en los últimos años.
Si bien el giro principal de la compañía es comercializar commodities, que podrían
enfrentar fluctuaciones importantes en su precio, el riesgo de la empresa es mediano,
considerando la posición de liderazgo que posee en todos los negocios que participa,
tanto en participación de mercado, como en costos de producción.
La información proporcionada es de carácter referencial y basada en antecedentes conocidos hasta la fecha de la publicación. Bci Corredor de Bolsa S.A. no se hace
responsable de las decisiones de inversión en base a las proyecciones presentadas.
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