A150529_TELEVISA_Aumentamos_de_PO_a_P$125

Análisis Fundamental
Medios
GRUPO TELEVISA, S.A.B. DE C.V.
Mayo 29, 2015
Aumentamos PO a P$125.0 por CPO
Cambio en recomendación
TLEVISA CPO
 Cambio PO
Bursatilidad Alta
Cambio en estimados
Revisión Trimestral
Precio Actual:
P$ 116.27
P.O. 2015:
P$ 125.0
MANTENER
 Otros
Cifras en millones de pesos
7% Retorno
■ Estamos aumentando el PO de los CPO’s de Televisa a P$125.0
(US$41./70/ADR), desde P$116.0 (US$38.70/ADR) después de haber
actualizado nuestro modelo de suma de las partes.
■ Seguimos con una recomendación de MANTENER debido a que las
acciones de Televisa cotizan a un descuento del 7% contra el valor neto
de sus activos.
■ Además, operan a un VE/EBITDA ajustado de 9.9x (incluyendo la
participación de Univisión) para 2015 y de 9.2x para 2016. Estos múltiplos
están en línea con los de sus contrapartes internacionales, que cotizan en
promedio a 9.9x y 9.2x, respectivamente.
■ El retorno potencial contra nuestro nuevo PO es del 7%.
■ El principal riesgo de nuestra recomendación de MANTENER sería si la
OPI de Univisión no se llevara a cabo; esto afectaría la valuación de la
participación accionaria de Televisa en la empresa de medios de E.U.
Estamos aumentando el PO de Televisa a P$125.0 (US$41.70/ADR), desde
P$116.0 (US$38.70/ADR) después de haber actualizado nuestro modelo de
suma de las partes (página 2 de este reporte). Los principales supuestos son los
siguientes: 1) valuamos la división de contenido a un VE/EBITDA estimado de
11.9x el cual se encuentra en línea con el de CBS; ii) utilizamos un múltiplo VE/
EBITDA 2015E de 9.1x para valuar las operaciones de TV de paga, el cual es
similar al de Megacable; iii) valuamos los otros negocios en 5.6x; y iv) esperamos
que Univisión tenga un valor de mercado inicial de US$10.7 mil millones (VE de
US$20 mil millones) en su OPI lo cual es equivalente a un VE/EBITDA 2015E de
alrededor de 14.5x. Esto significa que esta inversión representa alrededor del 18%
del valor de los activos netos de Televisa.
El principal riesgo a nuestra recomendación de MANTENER sería si la OPI de
Univisión no se llevara a cabo. Si este fuera el caso, creemos que los mercados
valuarían la participación de Televisa en Univisión a un múltiplo mucho más bajo,
probablemente alrededor 10x VE/EBITDA, el cual es el promedio de las empresas
internacionales de medios. Esto reduciría el PO de los CPO’s de Televisa a
alrededor de P$112.0 (US$37.30 por ADR).
2014 U12M
Ventas
EBITDA
Margen
Cambio
Ut. Neta
Margen
Cambio
Activos Totales
Efvo. e Inv. Temp.
Pasivo Total
Deuda
Capital Total
Cap. Cont. May.
Múltiplos
P/U
VE / EBITDA
VE / Ventas
Razones Financieras
ROE
ROA
Deuda Neta / EBITDA
Rend. Div.
2015e 2016e
80,118
30,801
38.4%
7.4%
5,387
6.7%
(30.5%)
193,690
18,416
113,742
64,732
79,948
69,394
83,054
32,256
38.8%
11.1%
5,986
7.2%
(20.5%)
226,894
29,729
138,979
86,234
87,915
76,805
91,778
35,898
39.1%
16.5%
10,023
10.9%
86.1%
242,891
33,887
153,208
88,796
89,683
78,303
97,944
38,174
39.0%
6.3%
10,211
10.4%
1.9%
245,851
26,500
148,666
85,669
97,186
83,094
62.3x
11.3x
4.3x
56.1x
10.8x
4.2x
33.5x
9.9x
3.9x
32.9x
9.2x
3.6x
6.6%
2.6%
1.8x
0.0%
6.9%
2.7%
1.7x
0.0%
10.9%
4.2%
1.6x
0.3%
10.0%
4.1%
1.5x
0.3%
Datos de Mercado:
Valor de Mdo (Mill. de US$)
21,872
12M Máx—Mín
86.30 - 117.15
Float
84.3%
TLEVISA CPO vs. IPC (Mayo 2014 = 100)
140
130
120
110
100
90
may-14 jul-14 sep-14 nov-14 ene-15 mar-15 may-15
IPC
Tlevisa CPO
Martín Lara
mlara@actinver.com.mx
 +52 (55) 1103 66 00 x 1840
Juan Ponce
jponce@actinver.com.mx
 +52 (55) 1103 66 00 x 1693
Análisis Actinver
1
Modelo de suma de las partes para Televisa
(Escenario pesimista asumiendo UVN no está listada)
(cifras en millones de pesos)
2015E
EBITDA
Contenido
16,475
SKY
8,793
Telecomunicaciones
11,586
Otros negocios
801
VE teórico
Deuda neta
Val. de activos netos
+ 40% de Univision
Val. de activos netos ajustado
CPO's en circulación
Precio por CPO implicito
Precio de CPO actual
Premio (Descuento) al val. de activo neto
Múltiplo
11.9x
9.1x
9.1x
5.6x
VE
TOTAL
Participación
en el capital
196,057
80,107
105,546
4,484
VE
Adjusted
100.0%
58.7%
100.0%
100.0%
$
$
196,057
47,023
105,546
4,484
353,110
59,169
293,941
65,484
359,425
2,875
125.02
116.72
(6.6%)
Fuente: Actinver
Modelo de suma de las partes para Televisa
(Escenario pesimista asumiendo UVN no está listada)
(cifras en millones de pesos)
2015E
EBITDA
Contenido
16,475
SKY
8,793
Telecomunicaciones
11,586
Otros negocios
801
VE teórico
Deuda neta
Val. de activos netos
+ 40% de Univision
Val. de activos netos ajustado
CPO's en circulación
Precio por CPO implicito
Precio de CPO actual
Premio (Descuento) al val. de activo neto
Múltiplo
11.9x
9.1x
9.1x
5.6x
VE
TOTAL
196,057
80,107
105,546
4,484
Participación
en el capital
VE
Adjusted
100.0%
58.7%
100.0%
100.0%
$
$
196,057
47,023
105,546
4,484
353,110
59,169
293,941
27,540
321,481
2,875
111.82
116.72
4.4%
Fuente: Actinver
Análisis Actinver
2
Valuación de empresas globales de medios
Empresa
Grupo Televisa
TV Azteca
Megacable
Disney
News Corp.
Time - Warner
Viacom
Vivendi
Liberty Media
CBS
Mediaset
Antena 3
Comcast
Cablevision
DirecTV
Dish Networks
Shaw Communications
Sirius XM Radio
The New York Times
Gannet Co.
Promedio
Precio
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
$
38.04
0.29
4.17
110.16
15.06
84.78
67.81
25.79
57.40
62.07
5.00
15.37
58.89
25.28
91.53
69.85
22.24
3.83
14.12
35.86
Val. de
Cambio en Cambio en
Deuda
VE/EBITDA VE/EBITDA
Mdo. (Mill.
P/U 2015E P/U 2016E
EBITDA
EBITDA
Neta /
2015E
2016E
de USD)
2015E
2016E
EBITDA
$ 21,872
9.9x
9.2x
33.5x
32.9x
17%
6%
0.5x
$
852
6.5x
6.1x
21.9x
16.5x
(17%)
9%
2.6x
$ 3,585
9.2x
7.8x
17.5x
15.0x
23%
16%
(0.3x)
$ 186,915
12.7x
11.4x
21.5x
19.5x
16%
9%
0.8x
$ 8,886
8.1x
6.9x
32.3x
30.2x
28%
8%
(2.8x)
$ 69,910
11.5x
10.2x
18.1x
15.2x
18%
15%
3.2x
$ 26,707
9.4x
8.3x
12.0x
10.4x
(3%)
13%
3.8x
$ 35,082
16.1x
15.9x
45.3x
42.8x
(13%)
3%
(2.7x)
$ 48,139
10.3x
9.6x
318.0x
65.8x
13%
7%
5.6x
$ 30,787
11.9x
10.8x
17.7x
15.7x
5%
10%
2.4x
$ 5,898
7.7x
6.4x
55.3x
29.8x
(45%)
16%
0.4x
$ 3,446
16.9x
12.4x
23.4x
16.7x
23%
35%
0.9x
$ 147,845
7.9x
7.4x
17.7x
16.2x
7%
6%
1.8x
$ 6,967
8.3x
8.1x
29.4x
26.6x
2%
2%
4.6x
$ 46,137
7.1x
6.5x
15.4x
14.6x
5%
3%
1.8x
$ 32,326
15.1x
14.8x
37.4x
40.2x
0%
(0%)
4.3x
$ 10,522
7.8x
7.5x
15.6x
14.5x
(5%)
3%
2.5x
$ 20,961
16.0x
15.1x
34.6x
29.0x
20%
10%
3.2x
$ 2,344
12.6x
12.7x
26.5x
26.7x
47%
(0%)
(3.2x)
$ 8,135
7.8x
7.0x
14.3x
11.9x
16%
11%
3.1x
$ 717,316
9.9x
9.2x
21.6x
19.1x
8%
8%
1.6x
Fuente: Bloomberg, Actinver
Análisis Actinver
3
Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda
Análisis Fundamental
Gustavo Terán Durazo,
CFA
Analistas Senior
Director Análisis Fundamental
(52) 55 1103-6600 x1193
gteran@actinver.com.mx
Martín Lara
Telecomunicaciones, Medios y Financiero
(52) 55 1103-6600 x1840
mlara@actinver.com.mx
Carlos Hermosillo Bernal
Consumo
(52) 55 1103-6600 x4134
chermosillo@actinver.com.mx
Pablo Duarte de León
Fibras y Hoteles
(52) 55 1103-6600 x4334
pduarte@actinver.com.mx
Pablo Abraham Peregrina
Minería, Metales, Papel y Conglomerados
(52) 55 1103-6600 x1395
pabraham@actinver.com.mx
Ramón Ortiz Reyes
Cemento, Construcción y Concesiones
(52) 55 1103-6600 x1835
rortiz@actinver.com.mx
Federico Robinson Bours
Carrillo
Energía, Petroquímicos e Industriales
(52) 55 1103-6600 x4127
frobinson@actinver.com.mx
Juan Ponce
Telecomunicaciones, Medios y Financiero
(52) 55 1103-6600 x1693
jponce@actinver.com.mx
Enrique Octavio Camargo
Delgado
Energía, Petroquímicos e Industriales
(52) 55 1103-6600 x1836
ecamargod@actinver.com.mx
Consumo
(52) 55 1103-6600 x1394
jcebeira@actinver.com.mx
Mauricio Arellano Sampson
Minería, Metales, Papel, Conglomerados,
Cemento, Construcción y Concesiones
(52) 55 1103-6600 x4132
marellanos@actinver.com.mx
Laura Elena Bosch
Ramírez
Fibras y Hoteles
(52) 55 1103-6600 x4136
lbosch@actinver.com.mx
Analistas Junior
José Antonio Cebeira
González
Análisis Económico y Cuantitativo
Ismael Capistrán Bolio
Director Análisis Económico y
Cuantitativo
(52) 55 1103-6600 x6636
icapistran@actinver.com.mx
Jaime Ascencio Aguirre
Economía y Mercados
(52) 55 1103-6600 x1100
jascencio@actinver.com.mx
Análisis Cuantitativo
(52) 55 1103-6600 x4133
shernandezm@actinver.com.mx
Análisis Técnico
(52) 55 1103-6600 x5039
rgalvan@actinver.com.mx
Directora de Análisis de Deuda
(52) 55 1103-6600 x6641
aespinosae@actinver.com.mx
Roberto Ramírez Ramírez
Análisis de Deuda
(52) 55 1103-6600 x1672
rramirezr@actinver.com.mx
Jesús Viveros Hernández
Análisis de Deuda
(52) 55 1103-6600 x6649
jviveros@actinver.com.mx
Raúl Márquez Pardinas
Análisis de Deuda
(52) 55 1103-6600 x1110
rmarquez@actinver.com.mx
Santiago Hernández Morales
Roberto Galván González
Análisis de Deuda
Araceli Espinosa Elguea
Análisis Actinver
4
Límite de responsabilidades
Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de
Precios y Cotizaciones (IPC)

Compra. El retorno de la acción debe ser superior al retorno total del IPC en el año en curso.

Neutral. El retorno de la acción debe ser en línea al retorno total del IPC en el año en curso.

Venta. El retorno de la acción debe ser inferior al retorno total del IPC en el año en curso.
Declaraciones importantes.
a)
De los analistas:
“Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis:
Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Laura Elena Bosch Ramirez, Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio;
José Antonio Cebeira González, Pablo Enrique Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Carlos Hermosillo Bernal;
Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Raúl Márquez Pardinas, Ramón Ortiz Reyes; Pablo Abraham Peregrina; Juan Enrique
Ponce Luiña; Federico Robinson Bours Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesús Viveros Hernández, declaramos”:
b)
1.
“Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan
fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad,
incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El
esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo
se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios.
2.
“Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras
bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los
han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte”.
3.
“Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de
su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación”
4.
“Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ACTINVR, AEROMEX, ALFA, ALPEK,
ALSEA, AMX, ARA, ASUR, AUTLAN, AXTEL, AZTECA, BACHOCO, BOLSA, CEMEX, CHDRAUI, COMER, FEMSA, FINDEP, GAP, GSANBO,
GFINTER, GFNORTE,, GFREGIO, GISSA, GMEXICO, GRUMA, HCITY, HERDEZ, ICA, ICH, IENOVA, KOF, LALA, LAMOSA, LIVEPOL,
MASECA, MAXCOM, MEGACABLE, MEXCHEM, OHLMEX, OMA, POCHTEC, QUALITAS, SANMEX, SIMEC, SORIANA, SPORTS, TLEVI y
WALMEX.
De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver
1.
Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones
contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios.
2.
Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con
cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido
por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido
y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo
Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y
sus filiales.
3.
Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido
inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes
de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del
subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes:, AMXL, AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13, FSHOP 13,
SMARTRC14
4.
Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes
emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO.
5.
Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se
recomienda en su contenido.
Análisis Actinver
5