Economic Insight Brexit: ¿Qué significa para Europa? 18 de mayo de 2016 Resumen ejecutivo En un escenario de salida suave, el crecimiento del PIB en Reino Unido podría verse reducido en -2,8 pp entre 2017 y 2019, con una previsión de 1.500 insolvencias adicionales. En un escenario de salida abrupta, el impacto acumulado sería de -4,3 puntos en el PIB y 1.700 insolvencias. Se espera que el pico se produzca en 2019. Los temores del Brexit, no obstante, ya afectan a Reino Unido: -34.000 mill. de GBP en flujos de salida de carteras. En relación con la Eurozona, el crecimiento del PIB real podría caer -0,4 pp para 2019 en un escenario de salida suave, donde se contempla la existencia de un Tratado de Libre Comercio. Las pérdidas de exportación acumuladas ascenderían a 17.500 mill. de EUR en términos de bienes y servicios, 18.200 mill. de EUR en inversiones extranjeras directas (IED), es decir, el 1,9% del total y +1,0 pp en crecimiento de las insolvencias comerciales. En un escenario de salida abrupta, el impacto será mayor: -0,6 pp de crecimiento del PIB real, 23.600 mill. de EUR en exportaciones (es decir, 0,5% del total), 29.700 mill. de EUR en IED (3,1% del total) y +1,5 pp en crecimiento de las insolvencias comerciales. Holanda, Irlanda y Bélgica serían los países más afectados a través de sus exportaciones y posiciones en inversiones cruzadas. Alemania, Francia, y Estados Unidos percibirían asimismo un impacto significativo. Las mayores pérdidas se concentrarán en sectores como: servicios financieros, automoción, maquinaria y equipos, productos químicos y agroalimentarios. Ana Boata, Economista para Europa ana.boata@eulerhermes.com Thomas Cardiel, Economista Júnior thomas.cardiel@eulerhermes.com Irène Herlea, Economista Júnior irene.herlea@eulerhermes.com Ludovic Subran, Economista Principal ludovic.subran@eulerhermes.com Figura 1 – Existencias de inversiones en cartera, billones de GBP Los temores del Brexit ya han afectado al nivel de atractivo de Reino Unido Los últimos seis meses han confirmado que el riesgo del Brexit está afectando ya a la economía. En Reino Unido, las inversiones en cartera procedentes del extranjero se resintieron a raíz de la ralentización económica, la postura cada vez más conciliadora del Banco de Inglaterra, y los temores del Brexit. Estimamos que este último factor justifica un 40% de la caída, es decir, -34.000 mill. de GBP de los -85.000 mill. de GBP totales (véase la Figura 1). Las crecientes incertidumbres que se ciernen alrededor del referéndum del 23 de junio culminarán en el 2T. En general, el crecimiento en 2016 podría desacelerarse al +1,9% (del +2,3% registrado en 2015). También cabe destacar que el Banco de Inglaterra mantendrá los tipos de interés invariables hasta finales de año dada la inflación moderada – y qué significaría un Brexit desde la perspectiva de la política monetaria (efectos del tipo de cambio y estrés financiero). 2,9 85.000 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 07 08 09 10 11 Fuentes: OMS y Euler Hermes 12 13 14 15 Brexit: Valoración del impacto en Reino Unido El pasado noviembre, publicamos una primera estimación del coste de un Brexit para Reino Unido (Brexit me if you can: Companies to suffer the most). Los canales de transmisión adicionales se presentan en la Figura 2. En nuestro escenario de salida suave, una salida con un Tratado de Libre Comercio (TLC) con la UE después de 2019, estimamos un impacto acumulado de -2 pp sobre el crecimiento del PIB nominal (-2,8 pp en términos reales) entre 2017 y 2019. En 2019, el año punta, el PIB real se estancaría, la GBP se depreciaría un 10%, el crecimiento del volumen de negocio de las empresas se ralentizaría hasta el +1,2% y los márgenes perderían 1 pp. En general, para 20172019, ni más ni menos que 1.500 quiebras adicionales podrían atribuirse al Brexit (de las ~20.000 que se produjeron en 2016). En el escenario de salida abrupta, sin TLC con la UE (y posteriormente con los 50 mercados extracomunitarios que actualmente poseen TLC), el impacto sería mucho más notable: las pérdidas en exportaciones de Reino Unido podrían alcanzar los 39.000 mill. de GBP en 2019 (lo que representa un 8% del total de exportaciones británicas). El impacto global sobre el crecimiento del PIB nominal se estima en -4 pp durante el período 2017-19 (-4,3 pp en términos reales) y 1.700 quiebras. Se espera que Reino Unido entre en recesión en 2019 (-1,3%), la GBP podría depreciarse un 20%, el volumen de negocio de las empresas disminuiría en un -1% y los márgenes se reducirían en -2 pp. En este escenario, el riesgo de fugas de capital y el estrés financiero resultante se consideran muy graves ya que Reino Unido ya registra un gran déficit por cuenta corriente (-7% del PIB frente al -2% del PIB de media desde 1984). Para la Eurozona, el impacto del Brexit debería mantenerse moderado. Para la Eurozona en conjunto, prevemos un impacto moderado de -0,4 pp en relación con el crecimiento del PIB real en 2019 en un escenario de salida suave. Por el contrario, en un escenario de salida abrupta, la escalada del impacto podría cifrarse en -0,6 pp (véase la Figura 3). Existen tres principales canales de transmisión para el Brexit al resto del mundo: (i) comercio de bienes; (ii) comercio de servicios; y (iii) desinversión de costes de Reino Unido por parte de empresas europeas y empresas británicas que operan en Europa (incluidos los dividendos repatriados): (i) Comercio de bienes: La depreciación de la GBP y el menor crecimiento del PIB provocarían una caída de las importaciones británicas. Calculamos que en caso de salida suave, el efecto combinado de una ralentización y depreciación de la GBP (al menos del 10%) daría lugar a una desaceleración del crecimiento de las importaciones británicas. En 2019, el año punta, las importaciones aumentarían en un +0,5% en vez de hacerlo en un +3% (valor inicial). En un escenario de salida abrupta, los aranceles adicionales podrían incluso provocar una contracción del -1% de las importaciones británicas en 2019. Como resultado, las pérdidas de exportación acumuladas durante el período 2017-19 para la Eurozona podrían alcanzar los 15.300 mill. de EUR (es decir, el 0,5% de las exportaciones totales de bienes de la Eurozona) en un escenario de salida suave y 20.000 mill. de EUR en un escenario de salida abrupta (el 0,6% de las exportaciones totales de bienes de la Eurozona). Comercio de servicios: Los cambios en la normativa y los costes administrativos adicionales podrían implicar una menor actividad para las empresas europeas que operan en Reino Unido. El mercado local se contraería, en particular en el sector de los servicios financieros, y las empresas extranjeras saldrían en busca de nuevos mercados. Finalmente, un Brexit pondría en peligro el modelo empresarial de la City de Londres. El acceso al Mercado de Londres sería más complicado, en concreto debido a un mayor coste de los derechos de pasaporte. Asimismo, las filiales establecidas en Reino Unido del sector financiero dejarían de tener acceso a la financiación del euro a través del BCE como hacen hoy. (ii) En consecuencia, las pérdidas de exportación de la Eurozona podrían alcanzar los 2,2 mill. de EUR (el 0,2% de las exportaciones totales de servicios de la Eurozona) en un escenario de salida suave y 3,6 mill. de EUR (el 0,3% de las exportaciones totales de servicios de la Eurozona) en un escenario de salida abrupta. Figura 2 – Impacto de un Brexit en el Reino Unido (2017-2019) iii) Inversión: Reino Unido es muy dependiente de las inversiones de frente exterior, pero también es un importante inversor en el extranjero. Los países de la UE mostrarían inclinación a invertir menos en Reino Unido una vez fuera de la UE y a la inversa. Gran Bretaña presenta una posición de inversión neta positiva frente a países como Francia, Italia y Holanda. Sin embargo, su equilibrio es significativamente negativo con EE. UU. La mayoría de la inversión británica en la UE acaba en los sectores de servicios financieros, productos químicos, minoristas y TIC. Una estimación de las pérdidas de inversión en el caso de un Brexit (véase la Figura 3) determina que Estados Unidos (13.500 mill. de EUR ante una salida suave), Holanda (-8.200 mill. de EUR), Francia (-3.200 mill. de EUR), Alemania (-2.100 mill. de EUR), China Continental (-1.900 mill. de EUR), España (-1.800 mill. de EUR) e Irlanda (-1.200 mill. de EUR) serían los principales perdedores. A medio plazo, no obstante, podrían existir mayores oportunidades para que los países de la UE atraigan inversiones perdidas por Reino Unido – así como nuevas afluencias de capitales. Posibles ganadores: el sector farmacéutico, electrónico y financiero en Irlanda; el sector automotriz en España, Eslovaquia y Polonia; maquinaria y equipo en Alemania, Italia y República Checa; los sectores de los servicios financieros, la alta tecnología y el transporte en Holanda; la aeronáutica en Francia. Holanda, Irlanda y Bélgica serán los más afectados por un Brexit, seguidos de Alemania, Francia y Estados Unidos. Holanda, Irlanda y Bélgica serán los más afectados bajo ambos escenarios (salida suave y abrupta). Las mayores pérdidas se concentrarán en sectores como: automoción, maquinaria y equipos, productos químicos y agroalimentarios. Bélgica y Holanda son los principales centros de comercio europeos y presentan una elevada exposición al mercado británico. En cuanto a Holanda en particular, el impacto global de un Brexit será elevado: -1,5 pp del crecimiento del PIB en un escenario de salida suave y +2 pp en términos de crecimiento de las insolvencias comerciales. La mayor parte del impacto procedería de importantes vínculos financieros (estructuras de holdings) pero también de unas menores exportaciones de productos químicos y agroalimentarios y de electrónica. En el caso de Irlanda, Reino Unido es el segundo mayor mercado para los exportadores, con una elevada concentración en el petróleo y los productos de mayor valor añadido (electrónica, productos químicos, maquinaria y equipo). Se estima que el impacto afecte al crecimiento del PIB en un -0,9 pp y desencadenará un aumento adicional de las insolvencias comerciales en +1,5 pp en el escenario de salida suave. En el escenario de salida abrup escenario de salida abrupta, la caída del crecimiento del PIB será mayor (-1,4 pp) y representará un mayor lastre para las insolvencias comerciales (+2,0 pp). Reino Unido importa mayoritariamente productos intermedios de Alemania, en particular componentes para vehículos y maquinaria. En un escenario de salida abrupta, esperamos que los exportadores del sector automotriz alemán sufran una pérdida de –2.0000 mill. de EUR y los exportadores de maquinaria pierdan –1.000 mill. de EUR (véase la Figura 4). El sector químico alemán también está relativamente expuesto a Reino Unido y esperamos una pérdida de -1.100 mill. de EUR para 2019 en un escenario de salida abrupta. En general, el impacto sobre el crecimiento del PIB real para 2019 se espera que oscile entre -0,3 pp y -0,4 pp; el impacto sobre el crecimiento de las insolvencias comerciales podría representar ni más ni menos que una turbulencia adicional de +1,2 pp. Francia se verá afectada de un modo similar a Alemania, aunque en menor grado. Los sectores que probablemente se vean más acuciados son la maquinaria, los productos agroalimentarios y los productos químicos, cada uno de los cuales se espera que pierda -500 mill. de EUR para 2019 en un escenario de salida abrupta. Figura 3 – Impacto de un Brexit fuera de Reino Unido (2017-2019, acumulado) 3 Fuera de Europa, Estados Unidos parece ser uno de los países más afectados, en particular dadas sus inversiones en Reino Unido como pasarela a Europa. La interconexión entre los mercados de servicios financieros de EE. UU. y Reino Unido es significativa: El 26% de las exportaciones totales de servicios financieros de Reino Unido van a EE.UU. y el 30% de las importaciones totales de Reino Unido proceden de EE. UU. en este sector. En total, esperamos una pérdida de -13.500 mill. de EUR en IED en caso de un escenario de salida suave y de hasta -22.000 mill. de EUR en un escenario de salida abrupta. Reino Unido es el quinto socio comercial de EE.UU. en términos de mercancías. Estimamos que las pérdidas acumuladas para 2019 alcancen los –2.200 mill. de EUR en un escenario de salida suave y los –2.900 mill. de EUR en uno de salida abrupta. Las mayores pérdidas procederán de los sectores de maquinaria y equipo (-700 mill. de EUR) y los productos químicos (-400 mill. de EUR) – véase la Figura 4. En total, -0,1 pp del crecimiento del PIB se perdería en un escenario de salida suave frente a -0,2 pp ante una salida abrupta. Figura 4 – Pérdidas de exportación por países y por sectores ante un escenario de salida abrupta, en miles de millones de euros Los costes ocultos de una Europa a la carta Incertidumbre y coste procesal Desde un punto de vista jurídico, un Brexit resultaría complicado. El Artículo 50 del Tratado de Lisboa se limita a reseñar brevemente el procedimiento relativo a las negociaciones de salida. Dado que los detalles todavía están pendientes de definir, los costes legales y, lo que es más importante, las incertidumbres sobre su estatus final no deberían subestimarse. El riesgo de efectos indirectos a otros países de la UE Por un lado, un Brexit podría poner en marcha unas fuerzas centrífugas y ralentizar el proceso de integración. La transferencia de competencias a Bruselas, especialmente en los campos político y social, podría paralizarse, dando lugar a la denominada Europa a la carta. Los países escandinavos, Polonia y Austria, ya han abogado por una menor integración política. Por otra parte, un Brexit también podría brindar a Europa la oportunidad de elegir un modelo de integración a una única velocidad, incluidas unas reformas más rápidas hacia el federalismo. Puzzle de productividad Reino Unido es el segundo mayor destinatario de financiación en investigación de la UE. Se concedieron 8.800 mill. de EUR entre 2007 y 2013, destinando los fondos a proyectos clave como el Joint European Torus en Durham, e investigación nuclear. Y, lo qué es más, las universidades de Reino Unido coordinan un tercio de los proyectos financiados por el programa de investigación de la UE "Horizonte 2020" por 80.000 millones de euros. Si Reino Unido saliera de la UE, las economías de escala para la I+D se limitarán en un momento en que la productividad está estancada. El acceso a la ciencia vanguardista, una reducida colaboración científica y la colaboración transfronteriza son imprescindibles y a menudo son ventajas añadidas olvidadas de unas relaciones comerciales de confianza. Movilidad En 2015, alrededor de 1,2 millones de trabajadores extranjeros fueron contratados en Reino Unido. Muchos de ellos son trabajadores desplazados procedentes de Europa del Este cuya presencia está permitida y regulada en el marco de una directiva de la UE. Ante una salida de Reino Unido, los visados de trabajo y los beneficios laborales deberían redefinirse. Fuentes: Chelem, Euler Hermes CLÁUSULA DE EXENCIÓN DE RESPONSABILIDAD Estas valoraciones están, en todo caso, sujetas a la siguiente cláusula de exención de responsabilidad. Euler Hermes SA, una compañía de Allianz, es la responsable de la publicación de este material, que se ofrece únicamente a efectos informativos y no debería considerarse equivalente a ningún tipo de asesoramiento específico. Los destinatarios deberían realizar su propia evaluación independiente de esta información y no debería emprenderse ninguna acción basándose únicamente en la misma. Este material no debería ser reproducido ni divulgado sin nuestro consentimiento. No está destinado a su distribución en ninguna jurisdicción en la que estuviera prohibido. 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