Com_1043 - Fitch Ratings Colombia

FITCH RATINGS COLOMBIA S.A. AFIRMA EN ‘AAA(col)’ LA CALIFICACIÓN DE LA EMISIÓN DE BONOS
ORDINARIOS PROMIGAS 2001. CON PERPECTIVA ESTABLE.
Bogotá D.C., Septiembre 08, 2010. El Comité Técnico de Calificación de Fitch Ratings Colombia S.A.
Sociedad Calificadora de Valores, en reunión del 8 de septiembre de 2010, después de efectuar el
correspondiente estudio y análisis, con ocasión de la revisión periódica de la calificación de la
Emisión de Bonos Ordinarios de Promigas S.A. E.S.P. 2001 por $200.000 millones, decidió afirmar la
calificación ‘AAA(col)’ (Triple A) con perspectiva estable, según consta en el Acta No. 1816 de la
misma fecha.
Al respecto, es necesario precisar que las obligaciones calificadas en esta categoría se consideran
con la más alta calidad crediticia. Representa la máxima calificación asignada por Fitch Ratings
Colombia en su escala de calificaciones domésticas. Esta calificación se asigna a la mejor calidad
crediticia respecto de otros emisores o emisiones del país y normalmente corresponde a las
obligaciones financieras emitidas o garantizadas por el gobierno.
La calificación de Promigas refleja el bajo perfil de riesgo, su robusta posición de mercado y sólido
perfil financiero. El bajo perfil de riesgo es reflejo de su condición de monopolio natural y negocio
maduro, que resulta en un alto nivel de estabilidad y capacidad de predicción de sus ingresos y de
flujos de caja. Igualmente, refleja una moderada exposición a riesgos regulatorios y de intervención
del gobierno. El marco regulatorio del sector del gas en Colombia ha dado muestras se ser
balanceado y brindar soporte al negocio. Los acontecimientos recientes en la industria del gas en
Colombia podrían dar lugar a cambios marginales en la estructura de la industria con un impacto
neutral para la compañía.
Base de Ingresos Regulada Que Añade Estabilidad a los Flujos de Caja
La calificación de Promigas refleja su bajo perfil de riesgo de negocio derivado de su posición como
monopolio natural en el mercado de transporte y distribución de gas natural en su área de
influencia. Asimismo, refleja la estabilidad y alto grado de predicción de los ingresos y de
generación de flujos de caja, al operar en un negocio regulado con contratos de largo plazo y una
amplia base de usuarios finales. Cerca del 40% de los ingresos de transporte de la empresa se
derivan de contratos a mediano plazo (entre 3 y 5 años) con empresas de industriales y de
generación eléctrica térmica. La vida media de los demás contratos es aproximadamente de 3 años.
Los ingresos generados por la compañía se basan en tarifas determinadas y revisadas por la Comisión
de Regulación de Energía y Gas - CREG cada cinco años.
El robusto posicionamiento de mercado de Promigas es un buen indicativo de su calidad crediticia en
la medida que le permite a la compañía dar forma a las iniciativas regulatorias, aprovechar las
economías de escala de su infraestructura y beneficiarse de las eficiencias operativas. Promigas es
una de las transportadoras y distribuidoras de gas natural más grandes del país, transporta cerca del
41% del gas consumido en el país y sirve a cerca de 2 millones de usuarios. Promigas, está presente
en otros mercados de América Latina, como Panamá y Perú. Resultado de su estrategia de
crecimiento, tanto nacional como internacional, le ha permitido fortalecer su posición competitiva y
reducir la exposición al riesgo de mercado producto de la diversificación geográfica.
Indicadores crediticios fuertes
Igualmente, la calificación está soportada por un perfil financiero fuerte que se caracteriza por una
generación de ingresos y flujos de efectivo estables, un nivel de apalancamiento modesto y una
cobertura de intereses adecuada. Dada la estructura de contratación de Promigas y la naturaleza
regulada de su negocio, con una baja exposición a cambios en los precios del gas natural, se estima
probable que la compañía tenga una generación de flujo de caja estable y predecible. La relación
de apalancamiento ha aumentado constantemente durante los últimos dos años y medio como
resultado del aumento de la deuda para financiar la expansión de la infraestructura en Colombia y
Perú. Para los doce meses terminados a junio de 2010, la relación de apalancamiento de la
empresa, medida como la deuda total a EBITDA + Dividendos es adecuado 2,5(x), se espera que el
apalancamiento permanezca en línea con la calificación asignada y no exceda los 3,0(x). La relación
de cobertura de intereses, medida como el EBITDA a gastos de intereses es de 5,4(x) para el mismo
período. El pago de dividendos como proporción de las utilidades es alta, esta ha sido en promedio
del 80% durante los últimos cuatro años.
La posición de liquidez de Promigas es adecuada dada su estable generación de flujo de efectivo, el
acceso al mercado de capitales local y el perfil de vencimientos de deuda que se considera
manejable. A diciembre 2009, la compañía reportó efectivo por $248.000 millones y una deuda a
corto plazo de COP$49.000 millones. El acceso de Promigas al mercado de capitales local se
evidencia en el éxito de su reciente emisión de deuda por COP$400.000 millones en 2009 y de
COP$200.000 millones en 2001. Además, sus acciones se cotizan en la Bolsa de Valores de Colombia.
Durante el año 2009, Promigas generó un EBITDA consolidado de COP$439.000 millones y su deuda
total cerró en COP$1,2 billones.
Riesgos Regulatorios y De Mercado Moderados
El marco regulatorio en Colombia se considera equilibrado y le brinda apoyo a los participantes del
sector. Promigas está expuesto a riesgos de suministro de gas y riesgo regulatorios en la medida en
que la mayor parte de sus ingresos provienen de contratos regulados. Fitch considera que estos
riesgos son moderada dada la independencia y equilibrio del marco regulatorio en Colombia y la
suficiencia de las reservas de gas natural. Se estima que las reservas de gas natural son suficientes
para cubrir la demanda de Colombia para los próximos 10 a 13 años, suponiendo una demanda
normal de las plantas termoeléctricas. En un escenario de alta demanda de generación
termoeléctrica, las reservas de gas podrían agotarse con mayor rapidez.
En el futuro próximo se podrían esperar posibles cambios regulatorios en la industria de transporte
de gas natural, cuyo impacto marginal podría ser neutral para la compañía. Durante la baja
hidrología 2009-2010, se evidenciaron cuellos de botella de transporte de gas en Colombia, cuando
la capacidad de transporte (sobre todo en el interior del país) no fue suficiente para atender la
demanda creciente de gas. Esto podría desencadenar cambios normativos destinados a asegurar la
capacidad para satisfacer la demanda de transporte de gas natural durante los períodos de
hidrología baja.
Estas acciones de calificación reflejan la aplicación por parte de Fitch Ratings Colombia de la
“Metodología de Calificaciones de Empresas no Financieras” publicada en Noviembre 24 de 2009,
que puede ser consultada en www.fitchratings.com.co
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La calificación de riesgo crediticio de Fitch Ratings Colombia S.A. Sociedad Calificadora de Valores constituye una opinión
profesional y en ningún momento implica una recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni constituye garantía
de cumplimiento de las obligaciones del calificado. La información ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y
precisas; por consiguiente la firma no se hace responsable por errores, omisiones o por los resultados obtenidos del uso de esta
información. Miembros del Comité Técnico de Calificación que participaron en la reunión en la cual se asignó la(s) presente(s)
calificación(es)*: Gláucia Calp, Carlos Ramírez, Maria Paula Moreno, Maria Pia Medrano y Natalia O’Byrne. *Las hojas de vida de
los Miembros del Comité Técnico podrán consultarse en la página web de la Sociedad Calificadora: www.ficthratings.com.co
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