Enero de 2016 - Edición 197

Enero de 2016 - Edición 197
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Contenido
Contenido
Editorial
Entorno Económico
Comportamiento de nuestros fondos
Notas de interés
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Editorial
Editorial
Yo no olvido el año viejo
El 2016 será el cuarto año consecutivo que Alianza espera el dólar
más alto de las encuestas en Colombia con una meta entre COP
3,500 y COP 3,700. De acertar de nuevo, la moneda se habrá
devaluado más de 100% en solo tres años. Nuestra expectativa es
que después de esto, la tendencia al alza dure varios años más.
Para empezar: ¿Qué pasa si usted ha oído que un petróleo
rebotando hasta USD 50-60 acaba con la devaluación? Mi primera
recomendación, es no se olvide del año viejo. Entre marzo y abril del
2015 el petróleo Brent rebotó 50% de USD 42 a USD 63 y ¿saben
que pasó con el dólar y la crisis emergente? absolutamente nada.
Nuestra moneda se valorizó 350 pesos para después devaluarse
desde COP 2,400 a COP 3,380 con la recaída siguiente.
El hecho de que el petróleo solo se pudiera mantener 17 días por
encima de USD 60, confirmó lo que los estudiosos de las crisis en
materias primas han dicho una y otra vez: estas situaciones duran
años o décadas, no semestres. El problema del sector no es que
haya mucha producción, sino muchos productores. Para ser exactos
16 años de nuevos productores. Por lo tanto la crisis termina con
precios aún más bajos y salida de jugadores. Los que en este
entorno puedan competir seguirán la receta del 2015, recortar
costos y bombear lo que se pueda (rentable o no), para servir a la
deuda.
Ahora hay quienes prefieren seguir afirmando que una FED
moderada es lo que se necesita para controlar el dólar en Colombia.
De nuevo para esto el año viejo dejó cosas muy buenas.
En realidad un escenario de FED retractándose y dólar estable frente
a monedas fuertes (índice DXY) es exactamente lo que pasó gran
parte del año pasado. Sin embargo, esto no afectó a la moneda
local. De hecho, el dólar frente a monedas fuertes lleva quieto ya 10
meses al tiempo que en Colombia se valorizó 24%.
Esta aparente contradicción se explica fácilmente. La única razón
para que la FED no subiera tasas con mayor convicción en el 2015
fue el desplome petrolero y su efecto sobre la inflación.
Desafortunadamente en un país como Colombia no puede haber
mucha revaluación si las dudas de Yellen llegan cada vez que el
petróleo hace nuevos mínimos.
Finalmente abordemos el argumento de política económica. ¿Qué
pasaría si la subida del dólar se vuelve inmanejable para el
crecimiento económico americano? Pocos parecen entender que
con un crecimiento esperado de 2,5% en el 2015, EEUU habrá
superado el promedio de PIB 2010-2014. Esto es muy importante,
teniendo en cuenta la debilidad de sus socios comerciales y el
choque energético. Son pocas las economías en el mundo que van a
compartir este logro.
En este contexto, lo importante es notar que una moneda fuerte
tiene un efecto neto positivo sobre la economía. Esto es una gran
cantidad de capitales buscando activos del país, y un consumidor
disfrutando de un alto poder adquisitivo (¿A alguien le suena la
última década colombiana?). Para ser más general, en el último
periodo de dólar fuerte en los 90s, EEUU logró su ciclo de
crecimiento más largo del siglo XX.
Para terminar, la expectativa de Alianza es de hecho que el petróleo
visite los USD 20-30 por barril en los próximos trimestres y que la
FED para el segundo semestre y todo el 2017 acelere el paso de
subidas de tasas. En este contexto, no solo esperamos devaluación
para rato, sino que contamos con una velocidad similar.
Felipe Campos
Gerente de Investigaciones Económicas
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Resumen del mes
Comenzamos el 2016 exactamente donde
dejamos el 2015
Aunque estemos celebrando el inicio de un nuevo año, la verdad es
que en el mercado bursátil la dirección sigue siendo la misma. Por lo
menos en la primera parte del año, tendremos que ser testigos de
desvalorizaciones en renta fija, con seguridad también en renta
variable y más interesante todavía es que estaremos explorando
nuevos niveles en dólar. Oficialmente nuestra meta para 2016 en
dólar está entre COP3.500-3.700 pero con la misma filosofía de que
la devaluación nos visitara 3 o 4 años más. En cuanto a la dinámica
ya del mercado, desde diciembre, cuando la Reserva Federal decidió
incrementar la tasa luego de 9 años estables, el petróleo ha
comenzado un agresivo descenso por debajo de los USD 40 por
barril. Este desplome que continúa este año traerá consigo no solo
efectos sobre el mercado bursátil, sino efectos negativos sobre el
desempeño económico del país, además de dificultades fiscales y
del mercado laboral.
Lo Bueno
La economía de la zona euro registra su trimestre más sólido de los
últimos cuatro años y medio. El Índice PMI del Sector
Manufacturero se situó en 53.1 (52.8 en noviembre) señalando su
máxima de los veinte últimos meses, mientras que el del sector
servicios se situó en 54.0 (54.2 en noviembre) registrando su
mínimo de los dos últimos meses. Pese a la leve caída en servicios la
expansión observada en diciembre fue suficiente como para dar
cierre al trimestre de crecimiento más sólido registrado.
prestamistas otorgaron una renuncia con relación al índice de
endeudamiento consolidado de la compañía de 4:5:1, que refleja la
relación entre la deuda bruta y el EBITDA ajustado de los últimos 12
meses.
En octubre la producción real del sector fabril colombiano presentó
un aumento del 1,3% con relación al mismo mes de 2014. De las 39
actividades industriales representadas por la encuesta, un total de
23 registraron variaciones positivas en su producción real. En lo
corrido del año la producción real industrial aumentó 0,2%.
Refinería de Cartagena de Ecopetrol realizó primera exportación de
combustible a la costa este de Estados Unidos y el Caribe. Con el
despacho de 200.000 barriles de nafta virgen y 50.000 barriles de
combustible de aviación (JET A- 1), la nueva refinería de Cartagena
realizó su primera exportación con destino a la costa este de Estados
Unidos y el Caribe desde el muelle de Refinería en la bahía de
Cartagena. Esta primera exportación de combustible se dio al mes
de haber iniciado operación, la unidad de crudo, columna vertebral
del proceso de refinación.
El banco central del Reino Unido mantuvo su tasa de interés clave
en un mínimo histórico del 0,50%. Adicionalmente sostuvo su
programa de compra de activos en USD 567 mil millones. La
decisión finalizó nuevamente con una votación de 8-1 por quinto
encuentro consecutivo.
Canadiense Brookfield y chilena Colbun participarán en venta de
Isagen. El Gobierno Nacional informó que este lunes venció el plazo
de entrega de las garantías de seriedad de oferta por parte de los
inversionistas interesados en la venta de las acciones de la Nación
en Isagen.
Pacific Exploration anunció prorroga de covenants de conformidad
con sus acuerdos de crédito rotativo. Pacific Exploration &
Production anunció que obtuvo una prórroga de las renuncias
(waivers) otorgadas con anterioridad por sus prestamistas con
relación al covenant que exige que la compañía mantenga su
patrimonio neto consolidado por encima de USD 1 millardo.
Además de la renuncia del Covenant de Patrimonio Neto, los
Pacific adquiere el 50% restante del interés de participación en el
bloque CPE-6. Pacific Exploration & Production anunció que Meta
Petroleum Corporation una subsidiaria ciento por ciento de su
propiedad, logró un acuerdo con Talisman Colombia Oil & Gas Ltd.
para adquirir la totalidad de participación que Talisman tiene en el
Bloque CPE-6 en Colombia, equivalente al 50% restante del interés
de participación en dicho Bloque.
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Lo Malo
El BanRep decidió por mayoría incrementar en 25 pbs, su tasa de
interés al 5,75%, señalando que aumentos adicionales de la tasa de
cambio ejercen nuevas presiones sobre la inflación.
Adicionalmente, la junta señalo que con la nueva caída en el precio
del petróleo era de esperarse un mayor deterioro de los términos de
intercambio, del ingreso nacional del país y del déficit en cuenta
corriente de la balanza de pagos.
El desempeño comercial de China se mantuvo débil en noviembre,
cuando las exportaciones cayeron un 6,8%, en su quinto mes
consecutivo de descenso. De igual forma las importaciones bajaron
por décimo tercer mes consecutivo con una caída de 8,7%. El
resultado final fue un superávit comercial de USD 54.100 millones
en el mes, por debajo del registrado el mes anterior.
La agencia Moody's colocó el miércoles la calificación soberana de
Brasil en revisión para una posible baja a categoría especulativa. Si
Moody's sigue el proceso usual de tres meses de revisión para una
baja, se convertiría en la segunda agencia en despojar a Brasil del
grado de inversión tras una decisión de Fitch Ratings en octubre.
Moody's que tiene una calificación de Baa3 para Brasil, dijo que la
"situación política se está volviendo más complicada".
Moody´s Investor Services rebajó la calificación de Pacific E&P
desde B3 hasta Caa3, manteniendo un outlook negativo. Según la
calificadora la petrolera ha aumentado el riesgo de impago de sus
obligaciones por las complejidades a las que se enfrenta la industria,
con precios del petróleo en mínimos de varios años. Así mismo,
resalta que la liquidez de la canadiense seguirá siendo limitada por
un periodo mayor dado los bajos flujos de efectivo. En este mismo
sentido, la dificultad para vender sus activos no estratégicos y el
limitado acceso al crédito fueron factores contemplados por la
agencia a la hora de rebajar la calificación. Esta decisión de
calificación incorpora la pérdida de la producción del Campo
Rubiales que actualmente representan el 40% de la producción.
Lo Feo
En noviembre, el Índice de Confianza Industrial volvió a terreno
negativo pero se ubica levemente mejor respecto al mismo mes de
2014. La recuperación de la confianza industrial con respecto a
noviembre del año anterior se debe a una mejora de 1,7 pps. En el
componente de existencias y de 0,7 pps. En el de pedidos mientras
que las expectativas de producción para el próximo trimestre se
mantuvieron inalteradas en -2,0%.
En octubre las compras externas del país disminuyeron 22,8% con
relación al mismo mes de 2014 llegando a los USD 4.515,4 millones.
La disminución de las importaciones colombianas en este mes
obedeció principalmente a la caída de 20,7% en el grupo de
manufacturas, de 42,4% en el grupo de combustibles y productos de
las industrias extractivas y de 17,0% en el grupo de agropecuarios,
alimentos y bebidas. En los primeros diez meses del año 2015 las
importaciones colombianas presentaron una disminución de 14,2%.
Economía colombiana creció un 3,2% en tercer trimestre, 1 pp
menos que en 2014. El crecimiento del PIB entre julio y septiembre
fue impulsado por el comercio con un aumento de un 4,8%, la
agricultura con un 4,5% y los servicios financieros con un 4,3 por
ciento. En contraste el sector de minería que incluye la producción
de petróleo, se contrajo un 1,1%.
Las Reservas Internacionales de China llegaron a su nivel más bajo
en tres años. Es que a finales de noviembre, las reservas sumaron un
total de USD 3,43 billones, su nivel más bajo desde febrero de 2013
y una baja de USD 87.200 millones respecto al mes anterior. Según
a Administración de Estado encargada del mercado de cambios
(SAFE), en total estas reservas han caído en USD 404.000 millones,
desde principios de año, aunque sigan siendo las mayores del
mundo.
La producción petrolera de Colombia cayó nuevamente por debajo
del millón de barriles. La producción de petróleo alcanzó 987 mil
barriles diarios en noviembre, un 1,63% menos que en el mismo
mes del año pasado. El bombeo del cuarto productor
latinoamericano de crudo también bajó en comparación con los 999
mil barriles por día de octubre.
Ecopetrol no pudo vender acciones de ISA en primera etapa,
subasta de enajenación se declaró desierta. Ecopetrol informó que
la primera etapa de enajenación de las acciones de Interconexión
Eléctrica (ISA) propiedad de la petrolera, dirigida a los destinatarios
de condiciones especiales y en la que se ofrecieron 58.925.480
acciones ordinarias estuvo abierta entre el 29 de septiembre y el 30
de noviembre de 2015 y fue declarada desierta.
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Desempeños de los principales indicadores
Diciembre de 2015
Estrategia de mercado
Renta Variable
Indicador
Colcap
S&P500
Eurostoxx
Emergentes
Latinoamérica
Desempeño
+3.53%
-1.75%
-6.81%
-2.48%
-4.66%
Renta Fija
Indicador
Desempeño
TES 2016
TES 2024
Tesoros 10 Años
+2 pbs
+16 pbs
+7pbs
Monedas
Indicador
Peso Colombiano
Real Brasilero
Peso Chileno
Peso Mexicano
Desempeño
+0.95%
+2.42%
-0.35%
+3.80%
Renta Variable.
Precio del petróleo determinará el rumbo de las acciones. El
mercado de renta variable ha venido mostrando una tendencia
bajista en las últimas semanas, explicado principalmente por la
reciente caída en el precio del petróleo. Creemos que las acciones
colombianas tocarán fondo en el primer semestre del año de la
mano con el punto mínimo del precio del crudo, generando
oportunidades importantes de compra hacia el segundo semestre
del año, donde se debe aprovechar la rentabilidad que puede
brindar el rebote. Es importante tener paciencia e ir monitoreando
tanto los mercados globales como los nacionales con el objetivo de
determinar el momento exacto de entrada y empezar a realizar
compras.
Renta Fija.
Indexación y baja duración, los mejores aliados del inversor de
Renta Fija. En un ambiente de alta inflación y ajustes constantes en la
tasa de intervención del Banco de la República, no se vislumbra un
refugio claro en el mercado de renta fija local. Sin embargo, los
choques de riesgo global asociados con el precio del petróleo y la
política monetaria de la FED pueden generar mayores
desvalorizaciones en títulos de largo plazo, abriendo oportunidades
en inversiones de baja duración. En este sentido, mantenemos una
perspectiva de inversión favorable en títulos corporativos de baja
duración e indexados al IPC, IBR o DTF y consideramos a los TES de
corto plazo en UVR como un refugio en la inversión en deuda pública.
Monedas.
Todo listo para un dólar mucho más allá del COP3.200. Luego de
tres años de devaluación, siendo la reciente de 2015, la más alta con
un 33%, la dinámica asegura que esto no termina pronto. La nueva
política de la Reserva Federal de Estados Unidos dándole un
espaldarazo a su economía con el esperado gradual incremento de
tasas ha sido el detonante de la fortaleza del dólar, al tiempo que la
debilidad de las materias. Esta combinación de factores seguirán
siendo los factores que determinen el rumbo de la divisa, y que
independiente del tiempo ya apuntan a que en el primer semestre
podremos ver nuestra próxima meta de los COP3.500.
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Comportamiento de nuestros fondos
Fondos Alianza Fiduciaria
Fondos Renta Fija - Perfil conservador / moderado
Información al 31 de diciembre de 2015
Fondo
Abierto Alianza
Monto
(MM)
Rentabilidad
mes
Calificación
Permanencia
(días)
Perfil
1.792.219,16
4,38%
2/AAA
Vista
Conservador
Gobierno
385.531,94
4,68%
2/AAA
Vista
Conservador
Voluntarias Visión
330.006,56
7,03%
1/AAA
Vista
Conservador
Fondo CxC
704.338,06
7,63%
AA+
30 días
Moderado
Rentabilidades
(Datos efectivos anuales)
7,63%
7,03%
5,78%
4,68%
0,6%
IBR
Gobierno
Voluntarias
Visión
Fondo
CxC
Inflación
Fondo Abierto Alianza
En el mes de diciembre el Fondo Abierto Alianza tuvo un buen
comportamiento, como a lo largo del 2015. El fondo se caracterizó
por una rentabilidad moderada acorde con su perfil de riesgo. En el
mes, el Fondo no registró días con rentabilidades negativas y
terminó en año con solo diez días de rentabilidades negativas en un
año con grandes volatilidades para las inversiones de renta fija. Para
diciembre tuvo una rentabilidad a 30 días de 4.38%ea. Lo anterior
en un contexto de volatilidad en la primera mitad del mes y un
comportamiento más estable las últimas semanas del año ayudadas
por la época navideña. Para el mes de Enero el Fondo continuará
con una estrategia conservadora, con importantes niveles de
liquidez enmarcados en una política de conservación de capital.
Fondo Alianza Gobierno
El fondo Alianza Gobierno cerró el año posicionado como uno de los
portafolios con menor volatilidad, de aquellos cuya política de
inversión se encuentra acorde con los lineamientos de inversión del
Decreto 1525 de 2008. En línea con lo anterior el Fondo tan solo
registró en el 2015 diez días con rentabilidades negativas
consolidándose así como un fondo de buen desempeño ante
movimientos adversos de mercado. Para el mes de diciembre el
Fondo ofreció a sus inversionistas una rentabilidad a 30 días del
4.68%ea. que se encuentra acorde con el perfil conservado del
fondo. En el 2016 la estrategia busca desarrollar una estrategia
conservadora cuyo objetivo principal sea la preservación de capital
con rendimientos, acorde con la situación del mercado y de las
inversiones admisibles en el fondo
Fondo de Pensiones Visión
El fondo de Pensiones Visión cerró el 2015 con una rentabilidad
antes de comisiones del 5.08%ea., rendimientos enmarcados en un
contexto económico local de alta volatilidad, con una inflación
presionada al alza, una política monetaria contraccionista, y un
entorno económico externo negativo con impacto en las
expectativas locales de crecimiento y marco fiscal. De igual forma,
inversiones alternativas tuvieron un comportamiento moderado y
en algunos casos negativos que redujeron el desempeño del Fondo.
Para el 2016, la estrategia del fondo busca desarrollar una estrategia
de perfil moderado, con un balance entre inversiones tradicionales
y no tradicionales que permita ofrecer a sus inversionistas
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Comportamiento de nuestros fondos
Fondos Alianza Valores
Fondos Renta Fija - Perfil riesgo conservador / moderado
Información al 31 de diciembre de 2015
Fondo
Monto
(MM)
Liquidez
Renta Fija 90
Rentabilidad
30 días
Calificación
Permanencia
(días)
Perfil
214.097
4,96%
2/AAA
Vista
Conservador
17.932
4,75%
2/AA+
90 días
Moderado
Rentabilidades
Fondo Alianza Liquidez. El día 18 de
diciembre Fitch Ratings sube la Calificación
del Fondo de Inversión Colectiva Alianza
Liquidez a 1/AAA (col) desde 2/AAA (col),
donde explica que la calificación de riesgo de
crédito se sustenta en la calidad de los activos
que lo componen durante el periodo analizado
(diciembre de 2014 a noviembre de 2015), la
definición de la calificación la podrá
encontrar en la página web de la sociedad
administradora (www.alianzavalores.co)
(Datos efectivos anuales).
Por otra parte la rentabilidad para el mes de
diciembre se ubicó en 4.96% E.A. Para éste
mes se aumentó el nivel de liquidez debido a
la volatilidad que sigue generando el
aumento de la inflación y el incremento de
tasas de interés, por otra parte el Fondo
Alianza Liquidez registra una rentabilidad a 3
meses de 4.27 EA. y 6 meses de 3.48% EA.
6,39%
5,69%
4,96%
Inflación
IBR
Liquidez
4,75%
Fondo Alianza Renta Fija 90. En el mes de
diciembre se realizaron inversiones en títulos
de emisores con mayor calidad crediticia y así
disminuir los recursos líquidos. Así mismo el
fondo generó una rentabilidad de 4.83% EA. a
30 días, 3.77% EA. a 90 días y de 4.10% EA. a
365 días.
Renta
Fija 90
Fondos de Renta Variable - Perfil Dinámico
Información al 30 de noviembre de 2015
Fondo
Monto
(MM)
Rentabilidad
30 días
Calificación
Permanencia
(días)
Perfil
Acciones
5.621
56,51%
30 días
Dinámico
Internacional
6.466
-3,49%
30 días
Dinámico
Fondo Alianza Acciones. Este fondo de perfil
de riesgo dinámico continúa registrando una
rentabilidad de 56.51% EA. En el mes de
diciembre 6 pbs por encima de la variación
del índice COLCAP. Adicionalmente, el
desempeño del FIC fue superior en 293 pbs.
al del COLCAP en lo corrido del año (enero a
diciembre de 2015). Para inversionistas
dinámicos, con un horizonte de inversión de
largo plazo y que busquen diversificar
posiciones en acciones individuales, invertir
en el mercado de renta variable local, a través
de nuestro fondo, se convierte en una opción
atractiva dados los precios actuales. Aun así,
es
importante
recordar
que
el
comportamiento del mercado de acciones en
9
Comportamiento de nuestros fondos
los próximos meses dependerá de lo que
ocurra con el precio del petróleo y de las
decisiones que tome la Reserva Federal de
Estados Unidos con respecto a las tasas de
interés.
Rentabilidades
(Datos efectivos anuales).
47,95%
29,21%
Acciones
Internacional
D Colcap
(anual)
Fondo Alianza Internacional. Este fondo es el
único vehículo que les permite a nuestros
clientes de perfil de riesgo dinámico, tener
exposición a los movimientos del dólar y de los
activos de renta fija denominados en USD (sin
tener que abrir una cuenta en el exterior). El
Fondo Alianza Internacional registró una
rentabilidad de -3.49% EA correspondiente al
mes de diciembre, ante la estabilización de la
moneda norteamericana a nivel global, dados
los sólidos datos de mercado laboral que se
presentaron
al
finalizar
diciembre,
favoreciendo la valorización del dólar, el Fondo
Internacional representa una oportunidad
para inversionistas de mediano plazo que
busquen diversificación en su portafolio.
D TRM
(anual)
-18,35%
-24,73%
Notas de Interés
1. El próximo 27 de Enero en Cartagena ofreceremos un cóctel 2. Lo
por motivo del congreso de tesorería, no olvides confirmar tu
asistencia.
invitamos a visitar nuestro canal de youtube donde
encontrará las conferencias realizadas por Felipe Campos sobre
“las perspectivas 2016 Alianza”.
Entre las entidades más acertadas en 2015
La última edición de la Revista Dinero, destaca el
excelente trabajo de Alianza como una de las
firmas más acertadas en los pronósticos
realizados en el 2015.
¡Nos Apasiona lo que Hacemos!
Fotografía: Catalina Guevara, analista macro Alianza / Fuente: Revista Dinero, Ed. 485, enero 2016
Recuerde que puede contactarse con nosotros en cualquiera de nuestras oficinas,
donde estaremos a su disposición para atender cualquier inquietud o sugerencia.
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