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ESTUDIOS
EUROAMERICA
t. 600 582 3000
m. euroamericaestudios@euroamerica.cl
RECOMENDACIÓN:
MONEDAS
•
Euro: Posición corta con target en US$1,08. Stop
w. euroamerica.cl
loss en US$1,12.
•
Real: Posición corta con target en R$4,05. Stop loss
en R$3,88.
•
Peso: Posición corta con target en $710. Stop loss en
$690.
RENTA FIJA INTERNACIONAL
•
Liquidar
posiciones
en
Treasuries
y/o
tomar
posiciones cortas sobre estos instrumentos, en
especial a plazos entre 5 y 10 años.
RENTA VARIABLE INTERNACIONAL
•
Mantenemos
recomendación
de
sobreponderar
mercados desarrollados con foco en Europa y
Estrategia de inversión
EE.UU.
•
Se mantiene en mínimo la exposición en economías
emergentes
miércoles, 24 de febrero de 2016
eventuales
–particularmente
impactos
de
China
Latam-,
y
efecto
ante
en
commodities.
•
Foco Futuro: Petróleo
•
Drivers potenciales: Timing FED y BCE que podría
sorprender positivamente en su próxima reunión del
10 de marzo.
RENTA FIJA LOCAL
•
CLP:
Mantener
posiciones
activas
y/o
incrementarlas en los extremos de la curva, donde
aún vemos alguna oportunidad de ganancia de
capital, particularmente a 30 años.
•
UF: Mantención de posiciones activas
ante
nuestra expectativa de mayor inflación que la
estimada por el mercado en el C/P.
RENTA VARIABLE LOCAL
•
Hemos decidido poner en revisión nuestro target
IPSA para 2016.
•
Cartera
Recomendada
mantiene
estrategia
defensiva con alta exposición a títulos de bajo
beta, alto dividend yield y compañías exportadoras
con exposición a monedas fuertes.
Asset Allocation: Perfiles de Riesgo
Perfil Conservador
Clase activo
Participación Relativa
Foco
10% Internacional
RF
80%
RV
20%
Detalle
3% Local
Caja USD
90%
UF
10%
CLP
90%
Desarrollado
10%
Asia Emergente
0% Europa Emergente
0%
Latam
Cartera Recomendada
Foco
Detalle
90% Local
97% Internacional
Perfil Moderado
Clase activo
Participación Relativa
10% Internacional
RF
60%
RV
40%
90% Local
95% Internacional
5% Local
Caja USD
80%
UF
20%
CLP
85%
Desarrollado
10%
Asia Emergente
0% Europa Emergente
5%
Latam
Cartera Recomendada
Perfil Agresivo
Clase activo
Participación Relativa
RF
40%
RV
60%
Foco
10% Internacional
90%
95% Internacional
5% Local
Detalle
Caja USD
70%
UF
30%
CLP
80%
Desarrollado
15%
Asia Emergente
0% Europa Emergente
5%
Latam
Cartera Recomendada
2
Macroeconomía Global: Visión
EE.UU.
Cifras
positivas
de
Producción
Producción industrial EE.UU. (Var. % m/m)
Industrial de enero alejan temores de una
desaceleración
más
pronunciada.
Sin
embargo, las minutas de la última reunión de
la Fed reflejan un panorama incierto sobre la
economía global y preocupación respecto a
los efectos que tendría la desaceleración
global en la economía de EE.UU. Por el
momento, las probabilidades de alza de la
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
FFR en marzo se mantienen cercanas al 10%.
ZONA EURO. Reciente discurso de Mario
PIB Japón (varr. % t/t)
Draghi,
presidente
del
BCE,
reafirma
eventual revisión de la política monetaria en
próxima
reunión
de
marzo
ante
nuevo
descenso de los precios de materias primas y
una economía global más turbulenta.
JAPÓN. Negativas cifras
de PIB del 4T15
muestran el mayor impacto que esta teniendo
sobre el sector exportador el bajo dinamismo
de China y el menor dinamismo del consumo
privado ante el escaso incremento que están
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
LatAm. Actividad económica de Brasil registra
monumental contracción de 6,5% a/a en
teniendo los salarios reales.
Actividad Económica de Brasil (%)
diciembre, reflejando el empeoramiento de la
economía en el último trimestre de 2015. En
tanto, el Banco Central de México sorprende
al mercado y eleva la tasa de referencia en 50
pb
en
una
reunión
extraordinaria
ante
significativa depreciación de la moneda. Por
su parte, el ciclo alcista de tasa continúa en
Colombia y Perú, donde ambos Bancos
centrales elevaron en 25 pb sus respectivas
tasas de política monetaria. Por el momento,
Chile mantiene expectativas de dos alzas
adicionales en 2016, una en el 2T y la otra en
el 3T.
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
3
RECOMENDACIÓN:
Monedas
•
Euro: Posición corta con target en US$1,08.
Stop loss en US$1,12.
Intensa volatilidad del mercado de monedas
•
continúa, aunque incipiente recuperación en el
precio
de
commodities
gatilla
movimientos
Real: Posición corta con target en R$4,05.
Stop loss en R$3,88.
•
apreciativos en mayoría de monedas de países
Peso: Posición corta con target en $710.
Stop loss en $680.
emergentes, creemos que la intensificación de
estos
movimientos,
sin
mucho
soporte
fundamental, son oportunidad para volver a
Proyecciones de monedas ( versus dólar)
posicionarse largo respecto a estas monedas.
1 mes
3 meses
6 meses
12 meses
97
98
99
101
Euro
1,09
1,07
1,05
1,03
cifras de actividad algo mejores en EE.UU.
Yen
115
117
120
122
Llevan a depreciarse al euro, moneda que
Real
4,05
3,95
3,90
4,10
Peso
710
700
710
720
En tanto, las expectativas de mayor estímulo
Dólar Índex
monetario en la ZE (marzo) y la publicación de
creemos debiese mantenerse en esa tendencia
Fuente: Estudios EuroAmerica
a lo largo de este año.
- PESO: Recuperación del precio del cobre y
retorno del apetito por riesgo llevan al tipo de
Variaciones de monedas (%)
cambio bajo $700. Creemos que, dada la actual
coyuntura y la fragilidad de la recuperación del
precio de commodities (crudo), es altamente
probable que el peso vuelva a debilitarse con un
probable target en la zona de $710.
-EURO:
Anuncio
de
revisión
de
política
monetaria por parte del BCE en su reunión de
marzo
nos
lleva
a
mantener
una
visión
depreciativa de la moneda común europea, la
que se ubicaría en el corto plazo en torno al
target de US$1,08.
-REAL: Moneda se aprecia en lo último y
alcanza valores en torno a R$3,93, confirmación
de desplome del PIB 2015 (principios de marzo)
podría llevar a la moneda devuelta por sobre los
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
R$4,00.
5
Bonos soberanos a 10 años (%)
Renta Fija Internacional
Tasas
benchmark
internacionales
caen
ampliamente a principios de febrero ante rebrote
en niveles de aversión al riesgo global, cifras
negativas de Balanza Comercial china, recorte
de tasas en Japón y por sobre todo, el
desplome del precio del crudo. Paralelamente,
cifras sectoriales de EE.UU. dan primeras
señales de impacto que estaría teniendo sobre
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
la economía la desaceleración global, lo que
llevó al mercado a aumentar posiciones en
Tasas Treasuries (%)
activos libres de riesgo. Dado lo anterior, las
tasas de los bonos Treasury retroceden hasta
mínimos anuales lo que a nuestro juicio marca
un punto interesante para la liquidación de
posiciones activas en este tipo de instrumento.
Al cierre de este reporte, las tasas muestran
alguna recuperación, aunque claramente aún se
mantiene una ventana para la venta y/o toma de
posiciones cortas, particularmente en la parte
más larga de la curva.
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
Nuestra
recomendación
posiciones
en
Treasuries
es
y/o
liquidar
Tasas Bunds (%)
tomar
posiciones cortas sobre estos instrumentos,
en especial a plazos entre 5 y 10 años,
rendimientos
que
potencialidad
alcista
poseen
luego
una
del
mayor
reciente
aplanamiento de las curvas.
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
6
Renta Fija Local
Escenario
internacional
y
local
sigue
Bonos Base CLP (%)
favoreciendo reposicionamiento en Bonos
Base. Mantenemos nuestra recomendación de
sobreponderar posiciones activas en UF.
CLP:
Curva nominal se ajusta a la baja y converge
hacia nuestros Fair Values durante el último mes,
donde los papeles bases se vieron favorecidos
por el incremento de la aversión al riesgo global,
y el retorno del flujo de inversión hacia activos de
renta fija local, luego del desplome observado en
diciembre.
Ante
este
escenario,
nuestra
Fuente: Estudios EuroAmerica, Bolsa de Comercio de Santiago
recomendación es sostener estas posiciones y/o
incrementarlas en los extremos de la curva,
donde
aún
vemos
alguna
oportunidad
de
ganancia de capital, particularmente a 30 años.
UF:
Al igual que la curva nominal, la curva base UF
se
repliega
hacia
nuestros
fair
Bonos Base UF (%)
values,
particularmente en plazos hasta 5 años. La
sorpresa inflacionaria en el mes de enero,
sumado a la estimación alcista de IPC para
febrero, mantiene atractivo sobre estos papeles.
Para el corto plazo, mantenemos nuestra apuesta
de variación IPC de febrero en el rango
0,3%/0,4%
producto
de
nuevas
alzas
en
cigarrillos, electricidad y bus interurbano, vs un
mercado que internaliza un 0,27%. Si bien, las
tasas hasta 10 años ya alcanzaron nuestro
target,
recomendamos
mantención
Fuente: Estudios EuroAmerica, Bolsa de Comercio de Santiago
de
posiciones activas ante nuestra expectativa
de mayor inflación que la estimada por el
mercado para el C/P.
7
Renta Variable Internacional
RECOMENDACIÓN:
Mercado
Benchmark
EuroAmerica
El respiro que disfrutaron los mercados la
Estados Unidos
40%
40%
semana recién pasada gracias al avance en el
Europa Desarrollada
29%
40%
precio de las materias primas, pudo levantar el
Japón
6%
5%
cuestionamiento: nos enfrentamos a un cambio
Asia Emergente
15%
10%
de tendencia? Ciertamente no se han observado
Europa Emergente
8%
0%
cambios relevantes en los riesgos base que
Latam
10%
5%
fundamentan una posición más defensiva a la
hora de invertir -particularmente por considerar
bastante frágil la mantención en el mediano plazo
de un dinamismo mayor en el precio del petróleo,
lo que se suma a la desaceleración del Gigante
Asiático, el ritmo de política monetaria de la Fed,
la exposición de bancos europeos a materias
primas, además de las menores perspectivas de
crecimiento. No deberíamos extrañarnos de
observar nuevamente un clima de inestabilidad y
aversión al riesgo, donde su manejo será crucial
para que no persista esta espiral de volatilidades
en la que se basa la actual crisis de confianza.
El avance bursátil de la última semana nos lleva a
mantener la sobreponderación de la renta fija y
caja por sobre renta variable, esta última
focalizada
manteniendo
en
en
mercados
mínimos
desarrollados,
la
exposición
a
economías emergentes.
Selectividad a la hora de invertir, aprovechando la
oportunidad de una caja dolarizada, dada la
coyuntura observada de presiones en la paridad
peso/dólar.
Foco Futuro: Petróleo
Drivers potenciales: Timing FED y BCE que
pudiera sorprender positivamente en su próxima
reunión del 10 de marzo.
8
RECOMENDACIÓN:
Renta Variable Local
Empresa
Recomendación Precio Objetivo (CLP) Ponderación
Aguas/A
Comprar
395
20%
ESTRATEGIA: Pese a la reciente recuperación
CMPC
Comprar
1.850
18%
Concha y Toro
En Revisión
E/R
16%
de
Parque Arauco
Comprar
E/R
16%
-
-
16%
Mantener
78
14%
los
mercados
emergentes,
no
hemos
observado cambios estructurales en los riesgos
que
sustentan
-fragilidad
en
nuestra
posición
repunte
del
ILC
Chile
defensiva
Fuente: Estudios EuroAmerica
petróleo,
desaceleración de China, ritmo de política
monetaria de EE.UU. y LatAm, además del efecto
barrio por menores perspectivas de crecimiento-,
P/U Forward 12M Chile-Brasil
conservando un outlook neutral para el IPSA.
19,0x
Volatilidad en mercados y falta de catalizadores
17,0x
mantienen nuestra expectativa de “lateralización”
15,0x
durante los próximos meses. Hemos decidido
poner en revisión nuestro target IPSA para 2016,
el que consideramos se corregiría a la baja en
torno a los 4.000 puntos.
13,0x
11,0x
9,0x
CARTERA: Conservamos estrategia defensiva
7,0x
feb-11 ago-11 feb-12 ago-12 feb-13 ago-13 feb-14 ago-14 feb-15 ago-15 feb-16
con alta exposición a títulos de bajo beta, alto
IPSA
dividend yield y compañías exportadoras con
Media IPSA
Brasil
Media Brasil
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
exposición a monedas fuertes (Ver Cartera
Recomendada Febrero 2016).
-
TOP PICKS: Elevamos nuestra exposición a
empresas con alto dividend yield (Aguas
Prima de Riesgo IPSA (%)
Andinas e ILC) por su estabilidad en un
5,0%
entorno volátil y oportunidad ante efectos
4,0%
extraordinarios
mantenemos
3,0%
CMPC y CyT, dadas las positivas perspectivas
2,0%
de resultados y aumentamos posiciones en
1,0%
Parque Arauco considerando que gran parte
0,0%
de las presiones por aumento de capital
-1,0%
(Prudential),
estarían internalizadas en su precio
-2,0%
feb-07 feb-08 feb-09 feb-10 feb-11 feb-12 feb-13 feb-14 feb-15 feb-16
Equity Risk Premium
Promedio
Prom-Desvest
Prom+Desvest
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
9
Retornos
Bolsas
Cierre
2016
2011
2010
Ipsa
3,680.97
0.0% p
-4.4% q
2015
4.1% p
2014
-14.0% q
2013
3.0% p
2012
-15.2% q
37.6% p
50.7% p
2009
-22.1% q
2008
Igpa
18,088.38
-0.3% q
-3.8% q
3.5% p
-13.5% q
4.7% p
-12.4% q
38.2% p
46.9% p
-19.6% q
Dow Jones
16,211.85
-7.9% q
-2.1% q
9.0% p
27.6% p
5.9% p
5.6% p
9.7% p
21.7% p
-35.1% q
S&P 500
1,895.56
-8.1% q
-0.8% q
13.0% p
31.3% p
11.5% p
0.0% q
11.7% p
26.5% p
-39.8% q
Nasdaq
4,436.63 -12.4% q
6.0% p
15.0% p
40.3% p
13.6% p
-2.2% q
16.2% p
47.8% p
-42.0% q
-2.9% q
-15.5% q
7.4% p
-18.1% q
1.0% p
82.7% p
-41.2% q
Bovespa
41,273.01
-4.8% q -13.3% q
IPC
42,471.85
-1.3% q
0.0% q
0.1% p
-1.7% q
17.9% p
-3.0% q
17.9% p
44.7% p
-24.5% q
Ftse 100
5,860.42
-6.6% q
-4.2% q
-2.7% q
13.6% p
6.3% p
-6.7% q
10.6% p
22.9% p
-32.2% q
Dax
9,157.09 -14.8% q
9.6% p
2.7% p
25.5% p
29.1% p
-14.7% q
16.1% p
23.8% p
-40.4% q
Ibex
7,995.30 -17.1% q
-6.2% q
3.8% p
21.8% p
-5.1% q
-13.1% q
-17.4% q
29.8% p
-39.4% q
Cac 40
4,128.36 -11.7% q
10.2% p
-0.7% q
18.1% p
14.6% p
-17.9% q
-2.2% q
22.3% p
-42.8% q
China Shan
2,928.90 -18.0% q
12.9% p
50.9% p
-6.1% q
1.5% p
-20.3% q
-15.4% q
78.0% p
-65.2% q
India
7,018.70 -11.1% q
-4.3% q
31.1% p
6.5% p
27.8% p
-24.2% q
18.0% p
73.5% p
-51.0% q
Nikkei
15,915.79 -16.4% q
9.1% p
7.1% p
56.7% p
22.9% p
-17.3% q
-3.0% q
19.0% p
-42.1% q
MSCI
-8.1% q
-2.6% q
3.9% p
24.8% p
12.2% p
-7.4% q
9.0% p
27.9% p
-42.6% q
Mercados Emergentes
100.37 -11.4% q
8.6% p
2.2% p
20.4% p
15.0% p
-17.9% q
0.0% p
23.0% p
-46.6% q
Europa Emergente
238.08
-2.9% q -19.5% q
-30.6% q
-7.5% q
20.2% p
-25.2% q
15.6% p
77.5% p
-68.4% q
1,787.94
-1.7% q -33.2% q
-15.1% q
-15.7% q
5.5% p
-21.6% q
11.7% p
98.2% p
-53.3% q
Mercados Desarrollados
L. América
1,540.70
Europa
374.82
-9.7% q
-5.0% q
-9.4% q
20.1% p
15.4% p
-14.0% q
1.8% p
30.8% p
-49.1% q
Asia -ex Japón-
460.96
-7.5% q -11.2% q
2.1% p
0.4% p
19.3% p
-18.9% q
17.9% p
67.0% p
-53.3% q
48 p
Tasas (pb)
BCU 5
1.06 -24.3% q
-24 q
-77 q
-59 q
31 p
-30 q
-19 q
-59 q
BCU 10
1.33 -18.4% q
-14 q
-71 q
-34 q
-2 q
-35 q
-32 q
1 p
24 p
BCP 5
4.24
-4.9% q
36 p
-95 q
-66 q
55 p
-81 q
39 p
-57 q
-35 q
BCP 10
4.44
-2.6% q
10 p
-84 q
-31 q
30 p
-95 q
-30 q
52 p
-44 q
Treasury 2
0.70 -34.7% q
1 p
31 p
13 p
1 p
-40 q
-44 q
35 p
-238 q
Treasury 5
1.14 -36.4% q
-54 q
-2 q
100 p
-12 q
-123 q
-55 q
118 p
-206 q
Treasury 10
1.66 -27.5% q
-53 q
-78 q
127 p
-18 q
-149 q
-42 q
173 p
-202 q
Commodities
Pet. WTI (USD/bbl.)
Cobre (USD/lb)
Cierre
2016
2015
2014
2012
2011
2010
2009
9.4% p
-8.1% q
10.0% p
13.3% p
103.1% p
-59.3% q
-15.6% q
-5.8% q
4.5% p
-21.2% q
30.4%
153.3%
-57.0%
0.3% p
-27.7% q
5.9% p
11.3% p
28.5% p
25.1% p
4.0% p
30.83 -15.8% q -43.0% q
-45.5% q
-3.1% q -27.2% q
2.08
2013
2008
1,249.01
17.7% p
4.0% p
Banca
6,496.26
-1.5% q
-0.1% q
5.7% p
-1.6% q
6.8% p
-6.9% q
70.8% p
59.4% p
-16.8% q
Commodities
2,840.12
-2.8% q -10.0% q
-4.6% q
-21.9% q
-3.9% q
-16.2% q
33.6% p
70.3% p
-34.7% q
Construcción
3,691.89
0.3% p -13.0% q
-10.2% q
-36.0% q
-0.1% q
-32.1% q
115.3% p
95.3% p
Consumo
4,827.51
14.5% p
-5.9% q
-13.0% q
15.0% p
-2.4% q
40.2% p
22.8% p
-8.2% q
Industrial
1,623.62
3.9% p -36.9% q
-12.5% q
-22.2% q
-1.6% q
-26.0% q
60.1% p
45.2% p
-29.1% q
IPSA
3,680.97
0.0% p
-4.4% q
4.1% p
-14.0% q
3.0% p
-15.2% q
37.6% p
50.7% p
-22.1% q
Retail
3,939.73
1.6% p
3.4% p
-12.5% q
-15.9% q
7.5% p
-27.5% q
83.2% p
86.2% p
-41.9% q
Utilities
4,761.36
3.8% p
0.8% p
26.5% p
-2.1% q
4.7% p
-3.4% q
3.3% p
33.2% p
4.2% p
USD/CLP
698.47
-1.4% q
15.2% p
15.3% p
9.6% p
-7.7% q
11.0% p
-7.8% q
-21.0% q
29.0% p
USD/BRL
3.99
0.9% p
50.3% p
12.6% p
15.2% p
9.7% p
12.5% p
-4.7% q
-25.2% q
31.2% p
USD/MXN
18.32
5.4% p
24.3% p
12.7% p
0.4% p
-6.5% q
12.4% p
-5.2% q
-4.9% q
26.2% p
EUR/USD
1.10
0.8% p
-9.3% q
-11.9% q
4.4% p
2.0% p
-2.5% q
-7.3% q
2.0% p
-4.5% q
GBP/USD
1.39
-5.9% q -10.4% q
-5.7% q
2.2% p
3.9% p
0.8% p
-4.1% q
11.6% p
-27.8% q
-7.5% q
13.6% p
22.3% p
11.8% p
-5.7% q
-11.8% q
2.3% p
-19.5% q
Oro (USD/oz.)
Sectorial IPSA
-3.9% q
Monedas
USD/JPY
111.49
-6.7% q
10
Fuente: Bloomberg, Estudios EuroAmerica
GERENCIA
ESTUDIOS
EUROAMERICA
XIMENA GARCÍA GIUSTO
Gerente de Estudios
xgarcia@euroamerica.cl
Andrés Galarce H.
Analista Senior de Estudio
agalarce@euroamerica.cl
Claudio Ormazábal C.
Eduardo Montes L.
Analista de Estudio
claudio.ormazabal@euroamerica.cl
Analista de Estudio
eduardo.montes@euroamerica.cl
Luis Felipe Alarcón G.
Martina Ogaz A.
Economista Jefe
luis.alarcon@euroamerica.cl
Analista Económico
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