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FUNDACIÓN
UNIVERSIDAD CARLOS III
ANÁLISIS DE LA PEQUEÑA Y MEDIANA EMPRESA
DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE
MADRID
AÑO 2002
Madrid, mayo 2004
ÍNDICE
INTRODUCCIÓN .......................................................................................................................... 1
PRIMERA PARTE: ANÁLISIS DE LA PYME MEDIA EN EL SECTOR DEL METAL DE
LA COMUNIDAD DE MADRID........................................................................................... 3
1. PERFIL DE LA PYME MEDIA MADRILEÑA DEL METAL ..................................................... 4
1.1. EL SECTOR DEL METAL .......................................................................................................... 4
1.2. CARACTERÍSTICAS DE LA MUESTRA ........................................................................................ 5
1.3. INDICADORES FINANCIEROS CALCULADOS PARA EL ANÁLISIS .................................................... 6
1.4. ANÁLISIS FINANCIERO DE LA EMPRESA MEDIA DE LA MUESTRA .................................................. 9
2. ANÁLISIS ESTADÍSTICO DE LA MUESTRA ....................................................................... 16
2.1. NATURALEZA Y SIGNIFICADO DE LAS TÉCNICAS ESTADÍSTICAS UTILIZADAS .............................. 16
2.2. DETERMINANTES DE LA RENTABILIDAD .................................................................................. 19
2.3. ANÁLISIS FACTORIAL DE LOS RATIOS FINANCIEROS ................................................................ 21
2.4. ANÁLISIS DESCRIPTIVO DE LOS RATIOS FINANCIEROS MÁS CARACTERÍSTICOS ......................... 25
2.5. GRUPOS DE EMPRESAS EN EL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID .................. 28
3. CONCLUSIONES ................................................................................................................... 32
SEGUNDA PARTE: ANÁLISIS INTERSECTORIAL DE LAS EMPRESAS DEL METAL
DE LA COMUNIDAD DE MADRID................................................................................... 34
1. LA ESTRUCTURA INTERSECTORIAL DEL SECTOR DEL METAL DE MADRID ............. 35
1.1. DIFERENCIAS ENTRE SECTORES SEGÚN EL CÓDIGO DE CLASIFICACIÓN ................................... 35
1.2. ANÁLISIS DE LOS SUBSECTORES DENTRO DE LAS EMPRESAS DEL METAL ................................ 37
2. SECTOR DE TELECOMUNICACIONES. .............................................................................. 42
2.1. CARACTERÍSTICAS DE LA MUESTRA Y SITUACIÓN DEL SECTOR ................................................ 42
2.2. RELACIONES ENTRE LOS RATIOS FINANCIEROS ...................................................................... 45
2.3. ANÁLISIS ESTADÍSTICO DEL SUBSECTOR DE TELECOMUNICACIONES ....................................... 47
2.4. CONCLUSIONES................................................................................................................... 49
3. SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS ............................................ 51
3.1. CARACTERÍSTICAS DE LA MUESTRA Y SITUACIÓN DEL SECTOR ................................................ 51
3.2. RELACIONES ENTRE LOS RATIOS FINANCIEROS ...................................................................... 54
3.3. ANÁLISIS ESTADÍSTICO DEL SUBSECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS ............ 57
3.4. CONCLUSIONES................................................................................................................... 59
4. SECTOR DE OFIMÁTICA ...................................................................................................... 61
4.1. CARACTERÍSTICAS DE LA MUESTRA Y SITUACIÓN DEL SECTOR ................................................ 61
4.2. RELACIONES ENTRE LOS RATIOS FINANCIEROS ...................................................................... 63
4.3. ANÁLISIS ESTADÍSTICO DEL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA. ........................................................ 66
4.4. CONCLUSIONES................................................................................................................... 68
i
ÍNDICE DE FIGURAS Y GRÁFICOS
GRÁFICO I.2
EVOLUCIÓN DE LOS RATIOS DE RENTABILIDAD.................................................................................. 12
GRÁFICO I.3
EVOLUCIÓN DE LOS RATIOS DE SOLVENCIA ...................................................................................... 13
GRÁFICO I.4
EVOLUCIÓN DE LA LIQUIDEZ ............................................................................................................ 13
GRÁFICO I.5
EVOLUCIÓN DE LAS ROTACIONES .................................................................................................... 14
GRÁFICO I.6
EVOLUCIÓN DE LA ESTRUCTURA DE GASTOS .................................................................................... 15
FIGURA I.2
RATIOS SIGNIFICATIVOS PARA EL ANÁLISIS FACTORIAL...................................................................... 23
GRÁFICO I.7
POSICIÓN DE LOS GRUPOS DEL METAL ............................................................................................ 31
GRÁFICO II.1
RENTABILIDAD EN LOS DIFERENTES SECTORES ................................................................................ 38
GRÁFICO II.2
LIQUIDEZ Y SOLVENCIA EN LOS DIFERENTES SECTORES .................................................................... 39
GRÁFICO II.3
PERÍODOS DE PAGO Y COBRO Y ROTACIONES .................................................................................. 40
GRÁFICO II.4
ESTRUCTURA DE COSTES EN LOS DIFERENTES SECTORES ................................................................ 41
GRÁFICO II.5
RATIOS DE RENTABILIDAD. EVOLUCIÓN EN EL SUBSECTOR DE TELECOMUNICACIONES ....................... 44
GRÁFICO II.6
RATIOS DE SOLVENCIA. EVOLUCIÓN EN EL SUBSECTOR DE TELECOMUNICACIONES ............................ 44
GRÁFICO II.7
ROTACIONES. EVOLUCIÓN EN EL SUBSECTOR DE TELECOMUNICACIONES.......................................... 45
GRÁFICO II.8
POSICIÓN RELATIVA DE LOS GRUPOS IDENTIFICADOS. TELECOMUNICACIONES ................................... 49
GRÁFICO II.9
RATIOS DE RENTABILIDAD. EVOLUCIÓN EN EL SUBSECTOR DE FAB. DE PRODUCTOS METÁLICOS ......... 53
GRÁFICO II.10
RATIOS DE SOLVENCIA. EVOLUCIÓN EN EL SUBSECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS 53
GRÁFICO II.11
ROTACIONES. EVOLUCIÓN EN EL SUBSECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS .............. 54
GRÁFICO II.12
POSICIÓN RELATIVA DE LOS GRUPOS IDENTIFICADOS. FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS ........ 59
GRÁFICO II.13
EVOLUCIÓN DE LOS RATIOS DE RENTABILIDAD EN EL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA................................ 62
GRÁFICO II.14
EVOLUCIÓN DE LA SOLVENCIA. OFIMÁTICA....................................................................................... 62
GRÁFICO II.15
EVOLUCIÓN DE LAS ROTACIONES .................................................................................................... 63
GRÁFICO II.16
POSICIÓN RELATIVA DE LOS GRUPOS IDENTIFICADOS. OFIMÁTICA ..................................................... 68
ii
ÍNDICE DE CUADROS
CUADRO I.1 ................................................................................................................................... 71
DISTRIBUCIÓN POR SUBSECTORES DE LA MUESTRA DE EMPRESAS DEL METAL EN EL AÑO 2002 ......... 71
CUADRO I.2 ................................................................................................................................... 72
ESTADÍSTICOS DE LA MUESTRA DE EMPRESAS DEL METAL EN EL AÑO 2002 ...................................... 72
CUADRO I.3 ................................................................................................................................... 73
MEDIANAS DE LOS RATIOS EN EL SECTOR Y EN UNA MUESTRA REPRESENTATIVA ................................ 73
CUADRO I.4 ................................................................................................................................... 74
RESULTADOS DE LAS REGRESIONES. VARIABLE DEPENDIENTE: ROA ............................................... 74
CUADRO I.5 ................................................................................................................................... 74
RESULTADOS DE LAS REGRESIONES. VARIABLE DEPENDIENTE: MC.................................................. 74
CUADRO I.6 ................................................................................................................................... 75
RESULTADOS DE LAS REGRESIONES. VARIABLE DEPENDIENTE: RBV................................................ 75
CUADRO I.7 ................................................................................................................................... 75
DETERMINANTES DE LA PRODUCTIVIDAD DEL TRABAJO ..................................................................... 75
CUADRO I.8 ................................................................................................................................... 76
MATRIZ ROTADA DE FACTORES ....................................................................................................... 76
CUADRO I.9 ................................................................................................................................... 77
GRUPOS DE EMPRESAS IDENTIFICADOS A PARTIR DE LOS FACTORES EN 2002 ................................... 77
CUADRO I.10 ................................................................................................................................. 78
MATRIZ DE CORRELACIONES DE SPEARMAN. AÑO 2002................................................................... 78
CUADRO I.11 ................................................................................................................................. 79
GRUPOS IDENTIFICADOS A PARTIR DE LOS RATIOS MÁS SIGNIFICATIVOS EN EL SECTOR DEL METAL ..... 79
CUADRO I.12 ................................................................................................................................. 81
ANÁLISIS DISCRIMINANTE SOBRE LOS GRUPOS IDENTIFICADOS EN EL SECTOR DEL METAL ................... 81
CUADRO II. 1 ................................................................................................................................. 82
RATIOS RELEVANTES EN LA CLASIFICACIÓN DE SECTORES ................................................................ 82
CUADRO II. 2 ................................................................................................................................. 83
MEDIA Y MEDIANA DE LOS RATIOS DE LOS PRINCIPALES SUBSECTORES ............................................. 83
CUADRO II. 3 ................................................................................................................................. 83
ESTADÍSTICOS DE LOS RATIOS EN EL SECTOR DE TELECOMUNICACIONES (2002)............................... 84
CUADRO II. 4 ................................................................................................................................. 85
MEDIAS Y MEDIANAS DE LOS RATIOS EN EL SECTOR DE TELECOMUNICACIONES EN DOS PERÍODOS ..... 85
CUADRO II. 5 ................................................................................................................................. 85
MATRIZ DE CORRELACIONES DE SPEARMAN EN 2002: TELECOMUNICACIONES .................................. 86
CUADRO II. 6 ................................................................................................................................. 86
RESULTADOS DE LA REGRESIÓN EN TELECOMUNICACIONES. VARIABLE DEPENDIENTE: RBV .............. 87
CUADRO II. 7 ................................................................................................................................. 87
DETERMINANTES DE LA PRODUCTIVIDAD DEL TRABAJO EN EL SUBSECTOR DE TELECOMUNICACIONES . 87
CUADRO II. 8 ................................................................................................................................. 88
VALORES MEDIOS DE LOS RATIOS EN LOS GRUPOS IDENTIFICADOS EN EL SUBSECTOR DE
TELECOMUNICACIONES EN 2002 .................................................................................................... 88
CUADRO II. 9 ................................................................................................................................. 88
ANÁLISIS DISCRIMINANTE EN EL SUBSECTOR DE TELECOMUNICACIONES EN 2002.............................. 89
CUADRO II. 10 ............................................................................................................................... 89
ESTADÍSTICOS DE LOS RATIOS EN EL SUBSECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS......... 90
CUADRO II. 11 ............................................................................................................................... 91
MEDIAS Y MEDIANAS DE LOS RATIOS EN EL SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS EN
DOS PERÍODOS .............................................................................................................................. 91
CUADRO II. 12 ............................................................................................................................... 92
MATRIZ DE CORRELACIONES DE SPEARMAN EN 2002: FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS ....... 92
CUADRO II. 13 ............................................................................................................................... 92
RESULTADOS DE LA REGRESIÓN EN EL SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS. VARIABLE
DEPENDIENTE: RBV....................................................................................................................... 93
iii
CUADRO II. 14 ............................................................................................................................... 93
DETERMINANTES DE LA PRODUCTIVIDAD DEL TRABAJO EN EL SUBSECTOR DE FABRICACIÓN DE
PRODUCTOS METÁLICOS ................................................................................................................. 93
CUADRO II. 15 ............................................................................................................................... 94
VALORES MEDIOS DE LOS RATIOS EN LOS GRUPOS IDENTIFICADOS EN EL SUBSECTOR DE FABRICACIÓN
DE PRODUCTOS METÁLICOS EN 2002 .............................................................................................. 94
CUADRO II. 16 ............................................................................................................................... 94
ANÁLISIS DISCRIMINANTE EN EL SUBSECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS EN 2002 .. 95
CUADRO II. 17 ............................................................................................................................... 95
ESTADÍSTICOS DE LOS RATIOS EN EL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA (2002)........................................... 96
CUADRO II.18 ................................................................................................................................ 96
MEDIA Y MEDIANA EN EL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA EN DOS PERÍODOS ............................................ 97
CUADRO II. 19 ............................................................................................................................... 97
MATRIZ DE CORRELACIONES DE SPEARMAN EN 2002: OFIMÁTICA .................................................... 98
CUADRO II. 20 ............................................................................................................................... 98
RESULTADOS DE LA REGRESIÓN EN EL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA. VARIABLE DEPENDIENTE: RBV .... 99
CUADRO II. 21 ............................................................................................................................... 99
RESULTADOS DE LA REGRESIÓN EN EL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA. VARIABLE DEPENDIENTE: ROA.... 99
CUADRO II. 22 ............................................................................................................................... 99
DETERMINANTES DE LA PRODUCTIVIDAD DEL TRABAJO EN EL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA ................... 99
CUADRO II. 23 ............................................................................................................................. 100
VALORES MEDIOS DE LOS RATIOS EN LOS GRUPOS IDENTIFICADOS EN EL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA EN
2002........................................................................................................................................... 100
CUADRO II. 24 ............................................................................................................................. 100
ANÁLISIS DISCRIMINANTE EN EL SUBSECTOR DE OFIMÁTICA............................................................ 101
iv
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
Introducción
Este informe resume los resultados derivados del análisis estadístico de la información
económico-financiera obtenida a partir de una muestra de pequeñas y medianas
empresas (PYMES) pertenecientes al sector del Metal de la Comunidad Autónoma de
Madrid, correspondientes al último año en que se han depositado las memorias en el
Registro Mercantil (2002).
Los objetivos básicos de este estudio centrado en el sector del Metal, pueden
resumirse en los siguientes puntos:
1. Ofrecer un perfil de la PYME madrileña del sector, referido a las características
medias de los principales indicadores financieros (ratios financieros) en 2002.
2. Identificar los valores medios de la PYME para los subsectores más relevantes
dentro del sector del Metal de la Comunidad de Madrid. Este análisis se centra
en el último período disponible.
3. Ofrecer información relevante respecto a la posición de cada empresa dentro
de su subsector industrial, de su grupo estratégico y del mercado en el que
lleva a cabo sus actividades. Esto permite ofrecer una visión general del grupo
al que pertenece cada empresa y las características peculiares del mismo
dentro del sector en su conjunto. También permite identificar distintas
modalidades de negocio que quedan enmascaradas por una clasificación
sectorial muy amplia. Por otro lado, el análisis de la estructura de los grupos
permite comprobar como la evolución de los factores económicos y
competitivos ha afectado a las diferentes empresas que han podido alterar su
posicionamiento a lo largo del período de estudio.
Estos objetivos iniciales han sido desarrollados mediante la realización de diferentes
análisis estadísticos, de carácter exploratorio, al objeto de identificar las características
distintivas de la muestra de las empresas del sector del Metal a nivel agregado y de
analizar los diferentes grupos de empresas existentes en la muestra que se analiza.
Los apartados en torno a los que se estructura este informe son los siguientes:
1. Perfil de la PYME media madrileña del sector del Metal. Se realiza un análisis
financiero, mediante indicadores o ratios, de todas las empresas de la muestra
escogida para el último ejercicio. Así, se determinan, en promedio, las
características principales que permiten definir la situación económica y
financiera de estas empresas. Los principales problemas detectados sirven de
base para la propuesta de medidas correctoras.
2. Análisis estadístico de la muestra a nivel agregado. En esta parte se emplean
técnicas de análisis multivariante, al objeto de identificar diferencias sectoriales
y, especialmente, grupos homogéneos de empresas con características
similares, dentro de toda la muestra. Esto permite resumir información que
normalmente se pierde en los estudios que emplean datos agregados.
Asimismo, la comparación con la evolución de los grupos en años anteriores
permite identificar los movimientos de empresas hacia grupos que representan
una mejor o peor posición.
1
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
3. Análisis sectorial de la PYME. Se emplean las mismas técnicas estadísticas y
de clasificación para proporcionar información específica de cada uno de los
tres subsectores o agrupaciones más relevantes dentro del Metal, que se
estudian en base a su representación: Telecomunicaciones, Fabricación de
productos metálicos, y Ofimática.
Los apartados 1 y 2 se recogen en la primera parte de este informe “Análisis de la
Pyme Media del Sector del Metal en la Comunidad de Madrid”, mientras que el
apartado 3 aparece en la segunda parte, “Análisis Intersectorial de las Empresas del
Metal de la Comunidad de Madrid”.
2
PRIMERA PARTE: ANÁLISIS DE LA PYME MEDIA EN EL
SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
1. Perfil de la PYME media madrileña del Metal
1.1. El sector del Metal
La Figura I.1. recoge la evolución en el sector del Metal de cuatro variables para el
período 2000-2001: cifra de negocios, total consumos, gastos de explotación y gastos
de personal. Los códigos del CNAE a los que se hace referencia son: Agrupación 9.
CNAE: 27, 28. Metalurgia y fabricación de productos metálicos; Agrupación 10.
CNAE: 29. Maquinaria y equipo mecánico; Agrupación 11. CNAE: 30, 31, 32, 33.
Material y equipo eléctrico, electrónico y óptico; y Agrupación 12. CNAE: 34, 35.
Material de transporte.
En cuanto a la cifra de negocios, se observa que para todas las agrupaciones se
produjo un descenso en el año 2000. En las agrupaciones 9 y 10, se experimentó una
recuperación en el 2002, a diferencia de lo sucedido en las agrupaciones 11 y 12, en
las que se acumuló una reducción al final del período de 30,79% y 32,63%,
respectivamente. La variable total consumos sufrió una caída generalizada, a
excepción de la agrupación 9, en la que se incrementó en todo el período, y la
agrupación 10, que invirtió esta tendencia en 2002, y que obtuvo el mayor ascenso
(23,92%). Por último, destacar que el mayor ascenso entre 2000 y 2002 en los gastos
de explotación y los gastos de personal se dio en la agrupación 10. Por el contrario,
fue la agrupación 11 la que sufrió la mayor disminución.
Cifra de
negocios
Total
consumos
Gastos de
explotación
2002
2001
2000
2002
2001
2000
2002
2001
2000
2002
2001
9.000.000
8.000.000
7.000.000
6.000.000
5.000.000
4.000.000
3.000.000
2.000.000
1.000.000
0
2000
Figura I.1. Principales variables económicas y agrupaciones de actividad
(Comunidad de Madrid)1
Gastos de
personal
Agrupación 9. CNAE: 27, 28. Metalurgia y fabricación de productos metálicos
Agrupación 10. CNAE: 29. Maquinaria y equipo mecánico
Agrupación 11. CNAE: 30, 31, 32, 33. Material y equipo eléctrico, electrónico y óptico
Agrupación 12. CNAE: 34, 35. Material de transporte
Fuente: INE. Encuesta Industrial de Empresas
1
Unidad: miles de euros
4
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
1.2. Características de la muestra
La muestra de empresas objeto de análisis estadístico se ha obtenido a partir de una
selección de 164 empresas madrileñas pertenecientes al sector del Metal. Estas
entidades son las más relevantes del sector tanto en volumen de facturación como en
número de empleados. Asimismo, representan los principales subsectores dentro del
conjunto total de PYMES que constituyen la población objetivo en el año 2002.
La población está formada por todas aquellas empresas de pequeño y mediano
tamaño del sector del Metal que presentan sus cuentas anuales en el Registro
Mercantil de Madrid. Como se sabe, estas cuentas anuales están formadas por:
Cuenta de Resultados o Cuenta de Pérdidas y Ganancias (abreviada), Balance de
Situación (abreviado) y Memoria.
La información obtenida a partir de las cuentas anuales se resume y estructura
mediante el cálculo de una serie de 27 indicadores o ratios financieros, cuya
composición y significado se indica posteriormente en el presente informe. Estos
indicadores se han estimado a partir de las cuentas anuales presentadas en el año
2002.
Las empresas del sector pueden distribuirse entre tres subsectores de actividad: (1)
Telecomunicaciones, (2) Fabricación de productos metálicos, y (3) Ofimática.
La composición de la muestra en la Comunidad de Madrid según los subsectores
considerados en el año 2002 se muestra en el Cuadro I.1. Algunas de las empresas
que presentaron sus cuentas en este año tenían pérdidas acumuladas importantes,
hasta el punto de superar el importe de los fondos propios. Esto se traduce en una
rentabilidad sobre ventas negativa, mientras que la rentabilidad sobre fondos propios
es positiva. Las empresas en las que se produce esta circunstancia han sido
eliminadas de la muestra para la mayor parte de los análisis estadísticos debido a la
distorsión que podrían provocar en las estimaciones.
En la cuarta columna del Cuadro I.1 aparecen las empresas totales de cada sector,
una vez eliminadas aquellas con fondos propios negativos. Estas empresas son
consideradas en la totalidad de los análisis.
-----------------------Ver Cuadro I.1
-----------------------Como puede comprobarse, el grueso de la muestra se concentra en los subsectores
de Telecomunicaciones y Fabricación de productos metálicos. Ambos representan el
36,73% de las empresas del sector. La muestra elegida se compone, por tanto, de un
conjunto heterogéneo de empresas, que constituye una representación de las
diferentes actividades económicas desarrolladas por las pequeñas y medianas
empresas en la Comunidad de Madrid dentro del sector del Metal.
5
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
1.3. Indicadores financieros calculados para el análisis
El análisis de la situación económico-financiera de una empresa, o sector industrial,
mediante ratios financieros constituye un instrumento de estudio ampliamente
difundido en el análisis financiero, bien sea para comparar empresas con la media del
sector, bien para estudiar su evolución a lo largo del tiempo (Foster, 1987).
Los indicadores o ratios financieros son unos coeficientes, proporciones o porcentajes
que resumen información procedente del Balance de Situación, de la Cuenta de
Resultados u otros estados contables. Los indicadores que se construyen son de fácil
manejo y comprensión, ya que eliminan el efecto tamaño. Dicha información financiera
puede compararse con la procedente de las empresas líderes del sector, o con la
empresa media de la industria. También es posible analizar la evolución de una serie
de ratios correspondientes a la misma empresa, al objeto de detectar la mejora o
empeoramiento de los diferentes problemas financieros que pueden presentarse.
Como se señalaba en el apartado anterior, el análisis de las 250 empresas del sector
del Metal a lo largo del tiempo, se efectúa a partir de la información de síntesis que
proporcionan los ratios. El significado y la forma de cálculo de cada uno de estos ratios
se resumen a continuación.
1. Rentabilidad económica o rentabilidad de los activos totales (ROA). El
numerador del ratio lo componen los resultados después de impuestos y antes de
intereses. El denominador está formado por el volumen de activos medios de la
empresa durante el período de referencia. Mide la rentabilidad media de los activos
de la empresa, al objeto de juzgar el grado de eficacia con que están siendo
utilizados los recursos empleados.
2. Rentabilidad financiera o de los fondos propios (ROE). En el numerado
aparecen los resultados después de impuestos, y antes de intereses. El
denominador lo integra la cifra media de fondos propios de la empresa durante el
período analizado. Este ratio indica la rentabilidad del capital propiedad de los
accionistas.
3. Margen Bruto (MB). En el numerador del ratio aparecen los beneficios o pérdidas
de explotación y en el denominador los ingresos de explotación (es decir, los
ingresos por ventas). Mide la proporción de los beneficios de explotación (ingresos
por ventas menos costes de las ventas) sobre el total de los ingresos por ventas.
4. Margen comercial (MC). En el numerador están los beneficios o pérdidas de
explotación más los beneficios o pérdidas financieras. El conjunto de esta
agregación es dividido por los ingresos de explotación. Este ratio indica el
porcentaje que suponen los beneficios por actividades ordinarias (beneficios o
pérdidas de explotación más o menos beneficios o pérdidas financieras), con
relación al total de los ingresos por ventas.
5. Rentabilidad por trabajador (RT). Se calcula como el cociente entre los resultados
de explotación y el número de trabajadores empleados. No siempre, en el presente
estudio, ha sido posible calcular este ratio, puesto que no todas las empresas
ofrecían información anual sobre el número de trabajadores.
6
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
6. Beneficio neto sobre ventas (RBV). Se calcula como el cociente entre el resultado
del ejercicio y las ventas netas de la empresa. Por tanto, este ratio indica el
porcentaje que supone el resultado neto de la empresa (resultado de explotación
más resultado financiero más resultados extraordinarios), con relación al total de los
ingresos por ventas.
7. Ratio de circulante (RC). Posiblemente se trata del ratio financiero más conocido y
empleado. Se calcula como el cociente entre la suma de todas las partidas del
activo circulante (básicamente, existencias, cuentas a cobrar, inversiones
financieras temporales y tesorería) y todas las partidas que componen el pasivo
circulante (básicamente, acreedores comerciales y otras deudas a corto plazo). El
ratio de circulante es un indicador de la solvencia a corto plazo de la empresa,
revelando su capacidad para hacer frente a los pagos que van a demandarse en el
siguiente ciclo de explotación.
8. Prueba del ácido (PA). Este ratio es muy similar al ratio de circulante, salvo que no
considera las existencias. Por tanto, el numerador se define como cuentas a cobrar,
inversiones financieras temporales y tesorería, dividido todo ello por el pasivo
circulante. La construcción de este ratio obedece a la conveniencia de comparar
partidas financieras en numerador y denominador. Al mismo tiempo, elimina el
efecto distorsionador que pueda tener la aplicación de diferentes criterios de
valoración de las existencias (LIFO, FIFO, etc.) entre empresas.
9. Liquidez inmediata (LI). Al igual que el ratio de la prueba del ácido, deriva del ratio
de circulante. El numerador se define como la tesorería, mientras que el
denominador se corresponde con el pasivo circulante.
10.Capital circulante sobre ventas (CCV). Este ratio se calcula como el cociente
entre el capital circulante o fondo de maniobra (el fondo de maniobra se define
como activo circulante menos pasivo circulante), y los ingresos por ventas. Por
tanto, este ratio mide la cantidad de veces que el fondo de maniobra es superior a
los ingresos por ventas.
11.Ratio de circulante sobre activo (RCA). Es el cociente entre el activo circulante y
el activo total. Mide el peso que suponen las partidas más líquidas del activo con
relación a su volumen total.
12.Cobertura de las cargas financieras (CCF). El numerador de este ratio se define
como el resultado del ejercicio menos los gastos financieros, multiplicados por uno
menos el tipo impositivo del impuesto sobre beneficios. Todo ello se divide por la
cifra total de gastos financieros. Por tanto, este ratio mide la capacidad de la
empresa para devolver, con base en su autofinanciación de enriquecimiento, los
intereses de la deuda.
13.Cobertura de las cargas financieras 2 (CCF2). Es el mismo ratio anterior pero
definido de la siguiente forma: cociente entre el beneficio antes de intereses e
impuestos y los gastos financieros. Mide la capacidad de la empresas para cubrir,
con su resultado de explotación, los intereses de la deuda.
14.Apalancamiento financiero (AP). Este ratio se calcula como el cociente entre la
cifra de acreedores (a corto y largo plazo) y la cuantía de los fondos propios. Por
tanto, este ratio representa el porcentaje que suponen sobre los recursos propios el
total de la deuda.
7
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
15.Neto sobre pasivo (NP). El numerador de este ratio se define como los recursos o
fondos propios de la empresa, y el denominador representa el pasivo total. Así
pues, este ratio mide el porcentaje que suponen los recursos propios sobre el
pasivo total.
16.Ratio de endeudamiento sobre pasivo (REP). Este ratio es complementario del
anterior, en el sentido de que aquél medía la proporción que representaban los
fondos propios sobre el total del pasivo, y éste mide la proporción que representan
los fondos ajenos sobre el total del pasivo. Por tanto, este ratio se calcula como el
cociente entre los acreedores a corto y largo plazo y la cifra del pasivo total.
17.Ratio de endeudamiento a corto plazo (RECP). En el numerador aparece la cifra
de acreedores a corto plazo, y en el denominador, aparece la cifra de acreedores a
corto y largo plazo. Por tanto, este ratio mide el porcentaje de la deuda que debe
ser devuelta en un plazo no superior a un año.
18.Ratio de garantía (RG). En el numerador de este ratio aparece el activo real
(activo total menos activo ficticio - menos amortizaciones menos periodificación- ), y
en el denominador el exigible total. Mide el porcentaje que supone el activo real
sobre el total de la deuda de la empresa, debiendo superar la unidad.
19.Período medio de maduración de deudores (PMMD). Este ratio se define como
el cociente entre el volumen medio de clientes y las ventas diarias. Mide el número
medio de días que se tardan en cobrar las cuentas de clientes.
20.Período medio de maduración de acreedores (PMMA). El numerador de este
ratio se define como la cifra de acreedores medios, y el denominador representa las
compras diarias. En la forma como se encontraban los datos en las cuentas
anuales, en muchos casos la única partida que aparecía para resumir a los
acreedores era la de acreedores a corto plazo. Esto quiere decir que este ratio
calcula el período medio de maduración de los acreedores, tanto comerciales como
préstamos a corto plazo.
21.Período medio de maduración de proveedores (PMMP). El numerador se define
como la cifra de proveedores medios, y el denominador representa las compras
diarias. Este ratio se ha calculado para aquellas empresas que han desglosado en
sus cuentas anuales la partida de proveedores de las del resto de acreedores a
corto plazo. Mide el número medio de días que tarda la empresa en devolver el
crédito comercial de proveedores.
22.Rotación de inventarios (RI). Este ratio se calcula como el cociente entre los
ingresos de explotación y las existencias medias. Se puede decir que este ratio
indica el buen o mal control que tiene la empresa sobre su circulante. Esto se basa
en la creencia de que cuanto menor es el nivel de existencias que se precisa para
alcanzar un determinado volumen de ventas (es decir, cuanto mayor es el ratio de
rotación de inventarios), mejor es el control del circulante. Evidentemente, esto es
una simplificación excesiva ya que unas existencias inferiores a las óptimas pueden
llegar a ser tan costosas como un saldo superior al óptimo.
23.Rotación de activos (RA). Se define como el cociente entre los ingresos de
explotación y los activos medios. Por consiguiente, mide la eficiencia de la empresa
en el uso de los activos: tendrán un ratio superior aquellas empresas que requieran
8
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
un volumen pequeño de activos para alcanzar una cifra elevada de ingresos de
explotación.
24.Gastos financieros sobre ventas (GFV). Se calcula como el cociente entre la cifra
de gastos financieros y los ingresos por ventas. Este indicador resume la
proporción que suponen las cargas financieras sobre el importe neto de la cifra de
negocios.
25.Gastos de personal sobre ventas (GPV). Se define como el cociente entre la cifra
de gastos de personal (sueldos, salarios y cargas sociales), y los ingresos por
ventas. Así pues, este ratio representa la proporción que suponen sobre los
ingresos por ventas, el total de los gastos de personal.
26.Depreciación sobre ventas (DV). Este ratio se calcula como el cociente entre las
dotaciones a la amortización del inmovilizado y los ingresos por ventas.
27.Amortización (A). Este ratio representa el cociente entre la amortización
acumulada del inmovilizado material y el inmovilizado material. Por tanto, este
indicador ofrece una idea del grado de obsolescencia del activo, al señalar el
porcentaje del activo material que ya se encuentra amortizado.
Con el fin de facilitar el análisis, estos 27 ratios financieros pueden agruparse en
cuatro grandes categorías o dimensiones que resumen su significado: rentabilidad
(ratios 1 a 6), liquidez (ratios 7 a 13), solvencia (ratios 14 a 18), eficiencia y estructura
de gastos (ratios 19 a 27).
1.4. Análisis financiero de la empresa media de la muestra
Este análisis se apoya en los valores medios (media y mediana), y la desviación típica
del conjunto de las 164 empresas que componen la muestra en el año 2002. Estos
valores se recogen en el Cuadro I.2.
-----------------------Ver Cuadro I.2
-----------------------Para llevar a cabo el análisis financiero de la empresa media de la muestra, se ha
utilizado fundamentalmente la información suministrada por las medianas, puesto que
la media puede verse muy afectada por los valores atípicos, que introducen un
considerable nivel de distorsión en el análisis. La presencia de muchos de estos
valores atípicos se traduce en una desviación típica relativamente elevada, lo que
hace que la significación de la media es reducida. Asimismo, el rango entre valores
mínimos y máximos para algunos ratios refuerza la posibilidad de que el empleo de las
medias pueda ocasionar sesgos importantes en las estimaciones. Ha de tenerse en
cuenta que los valores medios se han calculado teniendo presente toda la información
disponible. Así, es posible que para alguna empresa se hayan podido calcular ciertos
ratios pero no otros. Normalmente, los valores extremos proceden de empresas con
dificultades o que han contabilizado mal sus operaciones. También es necesario
considerar los diferentes criterios empleados en la contabilización. Así, varias
9
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
empresas del sector han contabilizado una Tesorería negativa como consecuencia
posiblemente de la inclusión de la línea de crédito con signo negativo dentro de esta
partida. En estos casos, aun cuando pueden influir sobre el valor medio en el ámbito
agregado, se consideran como datos perdidos para los análisis estadísticos
posteriores.
El ratio de Amortización (A) no ha podido calcularse para la práctica totalidad de las
empresas de la muestra puesto que este dato no aparece de forma desagregada en
las cuentas anuales abreviadas que han sido empleadas como base estadística.
Debido a estas deficiencias, este ratio no ha sido considerado en la mayor parte de los
análisis estadísticos que se presentan en este informe.
A partir de las medianas que se describen en el Cuadro I.2, puede analizarse la
situación y evolución de la PYME media madrileña en el sector en las dimensiones de
rentabilidad, solvencia, liquidez, eficiencia y estructura de costes. El Cuadro I.3
resume las medianas correspondientes a las empresas del sector y las relativas a un
conjunto representativo de los principales sectores de actividad de las pequeñas y
medianas empresas madrileñas, para facilitar las comparaciones.
-----------------------Ver Cuadro I.3
-----------------------En lo que respecta a la rentabilidad, las medianas de los ratios correspondientes a
esta dimensión revelan un rendimiento positivo en la empresa media de la muestra. No
obstante, los valores han ido reduciéndose de forma paulatina a partir de 2001. En
este sentido, la mediana de la rentabilidad sobre activos (ROA) se sitúa en torno al 5%
(ligeramente inferior a la del año 2001), mientras que la rentabilidad de los fondos
propios (ROE) se encuentra en el 17% (19,7% en 2001). Del mismo modo, la
rentabilidad por empleado ha disminuido sensiblemente el último año. Hay que hacer
notar que el valor anómalo de la mediana puede deberse a que muchas empresas no
han proporcionado el dato del número de empleados. El Gráfico I.1 muestra un
histograma correspondiente a la variable de rentabilidad sobre activos (ROA) y otro
relativo a la rentabilidad neta sobre ventas (RBV) para describir la distribución de esta
dimensión.
10
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
Gráfico I.1 Distribución de la rentabilidad en el año 2001
50
40
47
37
40
32
30
28
34
30
20
20
15
17
10
14
12
10
9
6
4
3
0
3 3
-,24 - -,22
-,22 - -,21
-,21 - -,19
-,19 - -,18
-,18 - -,16
-,16 - -,15
-,15 - -,13
-,13 - -,12
-,12 - -,10
-,10 - -,09
-,09 - -,07
-,07 - -,06
-,06 - -,04
-,04 - -,03
-,03 - -,01
-,01 - ,00
,00 - ,02
,02 - ,03
,03 - ,05
,05 - ,06
,06 - ,08
,08 - ,09
,09 - ,11
,11 - ,12
,12 - ,14
,14 - ,15
,15 - ,17
,17 - ,18
,18 - ,20
,20 - ,21
3
-,40 - -,37
-,37 - -,35
-,35 - -,32
-,32 - -,29
-,29 - -,27
-,27 - -,24
-,24 - -,21
-,21 - -,19
-,19 - -,16
-,16 - -,13
-,13 - -,11
-,11 - -,08
-,08 - -,05
-,05 - -,03
-,03 - -,00
-,00 - ,03
,03 - ,05
,05 - ,08
,08 - ,11
,11 - ,13
,13 - ,16
,16 - ,19
,19 - ,21
,21 - ,24
,24 - ,27
,27 - ,29
,29 - ,32
,32 - ,35
,35 - ,37
,37 - ,40
0
ROA
RBV
La rentabilidad económica es relativamente elevada, de manera que un porcentaje
muy alto de empresas tienen valores positivos en este indicador. Así,
aproximadamente el 39,63% de las empresas tienen una rentabilidad económica
positiva inferior a 0,05. El 19,51% de las empresas tiene una rentabilidad económica
comprendida entre 0,05 y 0,08, mientras que el 14,02% presenta una rentabilidad
entre 0,08 y 0,13.
En lo que se refiere al otro indicador de rentabilidad (RBV), un porcentaje muy elevado
de empresas (49,39%) obtienen una rentabilidad neta sobre ventas comprendida entre
0,00 y 0,03. Por último, el 15,85% alcanza un valor para este ratio comprendido entre
0,03 y 0,06.
Con el objeto de analizar la evolución de las diferentes dimensiones en el sector del
Metal, se han calculado las medianas correspondientes a estos indicadores en el
último ejercicio eliminando de la muestra aquellas empresas con valores anómalos (ej.
fondos propios negativos). Asimismo, se han considerado los valores medios
correspondientes a una muestra representativa de pequeñas y medianas empresas de
la Comunidad de Madrid pertenecientes a los sectores más representativos
(excluyendo los servicios y las entidades financieras) al objeto de establecer
comparaciones.
El Gráfico I.2 refleja la evolución de dos ratios de rentabilidad.
11
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
Gráfico I.2 Evolución de los ratios de rentabilidad
0,2
0,18
0,16
0,14
0,12
0,1
0,08
0,06
0,04
0,02
0
Año 2001 Año 2002 Año 2001 Año 2002 Año 2001 Año 2002
Total Pymes
Pesada y Const.
metálicas
ROA
Metal
ROE
La rentabilidad económica (ROA) ha disminuido desde 5,4% a 5,0% en el último
ejercicio. Esta rentabilidad es superior a la que obtiene la Pyme madrileña media en
los dos años, que se sitúa en el 3,6% en 2002. No obstante, se reproduce en Metal la
tendencia bajista que soportan las otras dos agrupaciones consideradas (muestra
representativa de Pymes madrileñas y muestra representativa de Pymes del sector de
Industria y pesada y construcciones metálicas). Por otro lado, el margen bruto sobre
ventas ha disminuido, y tanto el margen comercial como el margen neto sobre ventas
no han experimentado prácticamente ninguna variación (el ratio RBV ha aumentado
desde 1,5% a 1,7% en el último ejercicio). Este último, es similar al obtenido por la
Pyme media madrileña, aunque inferior al de las empresas del sector de Industria
Pesada y Construcciones Metálicas.
Si se analiza el gráfico I.3, se observa que la mitad de las empresas del sector tienen
unos fondos propios sobre pasivo inferiores al 30,6%, lo que representa un nivel de
capitalización de estas empresas ciertamente reducido. El nivel de apalancamiento es
muy superior en el sector del Metal, en comparación con la totalidad de la Pyme
madrileña, si bien ha crecido notablemente en el 2002. No se observan, sin embargo,
importantes diferencias en el peso del corto plazo en la deuda, que ha disminuido en
2002, y es ligeramente superior en la Pyme madrileña.
12
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
Gráfico I.3 Evolución de los ratios de solvencia
2,5
2
1,5
1
0,5
0
Año
2001
Año
2002
Total Pymes
Año
2001
Año
2002
Pesada y Const.
metálicas
AP
Año
2001
Año
2002
Metal
NP
Pese al incremento relativo del ratio de circulante, la prueba del ácido y el capital
circulante sobre ventas en el último ejercicio, la liquidez de la empresa media de la
muestra, presenta valores para algunas entidades que indican un peligro potencial de
insolvencia a corto plazo. Se detecta, asimismo, un descenso en los valores de la
liquidez inmediata y la cobertura de las cargas financieras. El peso del inmovilizado en
estas empresas no ha variado en el último año. El Gráfico I.4 refleja la evolución del
ratio de circulante y la liquidez inmediata en los últimos ejercicios.
Gráfico I.4 Evolución de la liquidez
1,6
1,4
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
Año
2001
Año
2002
Total Pymes
Año
2001
Año
2002
Pesada y Const.
metálicas
RC
Año
2001
Año
2002
Metal
LI
13
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
En términos comparativos con la Pyme media madrileña, todos los ratios considerados
–a excepción del ratio de circulante sobre activo (RCA) en el que produce el fenómeno
inverso– son siempre inferiores en las empresas del Metal, lo que pone de manifiesto
las dificultades en cuanto a liquidez que caracterizan a este sector.
El activo circulante supone el 72% del activo total. Este valor refleja que el
inmovilizado tiene un peso inferior en las empresas del sector del Metal, en
comparación con otros sectores de actividad. La cobertura de las cargas financieras
en el sector del Metal ha evolucionado al alza en el último ejercicio, como
consecuencia de que el endeudamiento ha disminuido levemente en el último año.
Del análisis de los ratios representativos de la eficiencia se extraen las siguientes
conclusiones. En primer lugar, el período medio de cobro a deudores (PMMD) en la
empresa media del sector es de, aproximadamente, 84 días, con lo que ha
experimentado un ascenso en 2002. En segundo lugar, y para las empresas que han
suministrado la información, se ha calculado el período medio de pago a proveedores
(PMMP). El valor proporcionado por este indicador ha de tomarse con cautela por
cuanto muchas empresas no diferencian dentro de su pasivo circulante entre las
deudas a corto plazo con entidades de créditos y la cuenta de proveedores. La
empresa media del sector del Metal tarda 209 días en devolver el crédito de
proveedores. Se puede afirmar por tanto que la gestión de los plazos de cobros y
pagos se caracteriza por una mayor eficiencia en el sector del Metal, en la medida en
que consiguen dilatar en mayor medida los pagos a los proveedores y adelantar el
cobro de los clientes. No obstante, esta última apreciación ha de tomarse con cierta
cautela, habida cuenta los problemas de liquidez anteriormente referidos.
Gráfico I.5 Evolución de las rotaciones
18
1,8
16
1,6
14
1,4
12
1,2
10
1
8
0,8
6
0,6
4
0,4
2
0,2
0
0
Año
2001
Año
2002
Total Pymes
Año
2001
Año
2002
Pesada y Const.
metálicas
RI
Año
2001
Año
2002
Metal
Año
2001
Año
2002
Total Pymes
Año
2001
Año
2002
Pesada y Const.
metálicas
Año
2001
Año
2002
Metal
RA
14
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
Dentro de la misma dimensión de eficiencia, la rotación de inventarios se sitúa por
debajo en el año 2002 (RI = 13,78) respecto al año anterior (RI = 16,32), como se
aprecia en el Gráfico I.5, por lo que se estrecha la diferencia positiva respecto a la
PYME media de la Comunidad de Madrid. La rotación de activos en el sector del Metal
ha disminuido igualmente hasta alcanzar en el año 2002 un valor (RA = 1,67) más bajo
que en el año anterior (RA 2001 = 1,75). Esta circunstancia sugiere que la capacidad
de los activos de las empresas para generar ventas ha disminuido paulatinamente en
el sector. Ambos aspectos son una explicación de la disminución de la rentabilidad
media de las empresas del sector del Metal en los últimos ejercicios.
La estructura de gastos, que se refleja en el Gráfico I.6, pone de manifiesto el
importante peso medio de los gastos de personal sobre ventas, que se sitúa en torno
al 29% en los dos años. Asimismo, las empresas del sector del Metal pueden
considerarse como más intensivas en personal, por cuanto este indicador está todos
los años por encima de la Pyme media de la Comunidad de Madrid.
Gráfico I.6 Evolución de la estructura de gastos
0,4
0,35
0,3
2,60%
2,60%
1,90%
1,90%
2,30%
2,10%
0,25
0,2
0,15
26,20% 27,00%
30,20% 33,70% 29,00% 28,80%
1,20%
1,00%
1,00%
0,50%
1,00%
1,00%
Año
2001
Año
2002
Año
2001
Año
2002
Año
2001
Año
2002
0,1
0,05
0
Total Pymes
Pesada y Const.
metálicas
GFV
GPV
Metal
DV
Los gastos financieros en las empresas del sector suponen en el año 2002 un 1% de
la cifra de negocio. En cualquier caso, el peso de los gastos financieros es ligeramente
similar a la empresa media madrileña. Finalmente, la depreciación sobre ventas ha
experimentado un ligero ascenso en el último año.
Este análisis general debe completarse con un estudio más profundo que identifique
grupos de empresas dentro de la muestra que presenten características comunes. Los
valores homogéneos de cada uno de estos grupos y su composición, permitiría
obtener una visión más amplia de las diferentes problemáticas que se presentan en el
sector del Metal de la Comunidad de Madrid.
15
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
2. Análisis estadístico de la muestra
2.1. Naturaleza y significado de las técnicas estadísticas utilizadas
Uno de los objetivos, ya comentado, de este estudio es identificar grupos de empresas
con problemas claros en su gestión dentro del sector del Metal, con la finalidad de
suministrar información a las empresas relativa a la posición que ocupan en su
mercado. Para ello, es preciso aplicar una serie de técnicas estadísticas con el objeto
de describir las principales características de la muestra y, sobre la base de estas,
identificar grupos de empresas que se caractericen por presentar ciertos problemas en
común relacionados con las dimensiones de liquidez, solvencia, o eficiencia en la
gestión.
Así pues, en este apartado del informe se analiza la muestra y se identifican grupos de
empresas con problemas característicos comunes. El análisis estadístico se va a llevar
a cabo en dos fases:
1. Análisis factorial sobre todos los ratios financieros de la muestra.
2. Análisis descriptivo de los ratios financieros más característicos
Las técnicas estadísticas que se van a utilizar en ambos análisis se describen de
forma sintética a continuación:
a) Análisis de factores comunes
El estudio de factores comunes o análisis factorial pretende explicar la variabilidad de
un conjunto relativamente elevado de variables por medio de un número más reducido
de variables aleatorias, normalmente independientes entre sí, que se denominan
factores comunes. Los factores comunes son, por tanto, variables no visibles que
caracterizan a un conjunto de datos. El análisis factorial, que puede tener carácter
exploratorio o probatorio, puede ser útil para la exploración de un conjunto extenso de
variables, porque sus objetivos generales son los siguientes:
•
Estudiar la intercorrelación de un elevado número de variables mediante su
agrupamiento en factores comunes, de manera que las variables que integran
cada uno de ellos estén altamente correlacionadas.
•
Interpretar cada factor de acuerdo con las variables que tengan un mayor peso
en el mismo.
•
Resumir muchas variables cuantitativas, no independientes entre sí, en un
conjunto de pocos factores totalmente independientes entre sí.
A partir de la matriz de correlaciones de las variables, el análisis factorial extrae las
dimensiones que explican la mayor parte de la variabilidad del espacio definido por
dichas variables. Posteriormente, es común introducir un procedimiento de rotación de
los factores, con el fin de facilitar su interpretación. En definitiva, mediante la rotación
de los factores se consigue hacer que el peso de cada variable recaiga en el factor
16
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
más grande o más pequeño, evitando los valores intermedios y mejorando así la
interpretación de los mismos.
Existen diferentes procedimientos de extracción de los factores comunes. Entre ellas
puede citarse la estimación máximo-verosímil o el procedimiento de los componentes
principales. En este último caso no es necesario establecer un supuesto explícito
acerca de la distribución de probabilidad que caracteriza al conjunto de variables
objeto de análisis.
El procedimiento de los componentes principales, empleado en este trabajo, consiste,
básicamente, en seleccionar aquellos factores comunes cuyo autovalor sea superior a
uno. El algoritmo de rotación de los factores que se ha empleado es el Varimax, que
proporciona factores ortogonales.
A los efectos de este trabajo, interesa conocer qué tipo de variables no visibles están
implicadas en los valores que nos proporcionan los ratios financieros (es decir, qué
factores comunes se pueden extraer de los 27 ratios o indicadores financieros). Ya se
ha definido el significado de cada uno de los ratios. Sin embargo, en la mayor parte de
los procedimientos de análisis estadístico se corre el peligro de introducir variables
irrelevantes que pueden desvirtuar los resultados (por ejemplo, variables muy
correlacionadas entre sí). Por tanto, el análisis factorial es apropiado para nuestro
análisis, por cuanto interesa conocer el significado de un pequeño conjunto de
variables, no cuantificables a priori, pero que proporcionan una información parecida a
la de un conjunto muy amplio de variables.
b) Análisis cluster o de conglomerados
El análisis cluster tiene por objeto descubrir agrupamientos de observaciones sobre la
base de sus similitudes (diferencias) o distancias. Es decir, consiste básicamente en, a
partir de un conjunto heterogéneo de individuos, comprobar si éstos pueden agruparse
en distintas categorías, en función de sus características más relevantes. Para hacer
esto, se desarrolla una escala cuantitativa con la cual se mide la similitud o diferencia
entre los individuos de la muestra.
A los efectos de nuestro estudio, a partir de los factores comunes (o a partir de unos
pocos ratios financieros), se puede realizar un agrupamiento de las empresas que
componen la muestra por medio del análisis cluster.
El procedimiento empleado es el conocido como K-medias. Este algoritmo, no
jerárquico, divide un conjunto de observaciones en un número de grupos especificado
por el analista, de tal manera que al final del proceso iterativo cada individuo
(empresa) pertenece al grupo cuyo centro está más cercano al mismo, en términos de
distancia euclídea, u otra medida de distancia parecida en función de la
estandarización que se lleve a cabo de los datos. No se trata de una técnica
estadística de optimización, con lo que el número de grupos ha de especificarse en
función del análisis que se pretenda realizar, sin que sea posible construir intervalos
de confianza o la significación de los grupos construidos.
c) Análisis multidiscriminante
Este tipo de análisis se desarrolla mediante una técnica estadística que tiene por
objeto clasificar los distintos individuos de una muestra en diferentes categorías (o
grupos), los cuales se han definido con anterioridad. Así pues, se parte de un conjunto
17
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
de individuos clasificados (según ciertas características) en distintas categorías, y a
partir de ahí se obtiene una función de clasificación lineal a partir de la cual podrían
clasificarse nuevas observaciones en una de las diferentes categorías. Esta función de
discriminación lineal es una combinación lineal de las diferentes variables cuantitativas
que han servido para catalogar inicialmente a los distintos individuos.
Así pues, el análisis discriminante que se ha llevado a cabo en este trabajo, tiene por
objeto obtener unas funciones de clasificación que permitan adscribir a cada empresa
en su grupo correspondiente. Estas funciones se construyen a partir de los ratios más
discriminantes entre los distintos grupos. En concreto, el procedimiento empleado
realiza la selección de las variables que han de entrar en la función paso a paso. La
medida de discriminación utilizada es la lambda de Wilks (en las salidas del ordenador
aparece como estadístico U), que es un indicador multivariante de la separación entre
los grupos, y que se calcula a partir de las variables discriminantes en cada una de las
etapas. Es una medida que varía entre 0 y 1. Cuando es igual a uno, los centroides de
los grupos coinciden (no existen diferencias entre los grupos). Cuando lambda
disminuye hacia el valor 0, la discriminación va aumentando. Aparte de este
estadístico, se utiliza otro que sigue una distribución F de Fischer, para introducir o
sacar una variable de la función discriminante. Este estadístico “F para entrar o salir”
tiene como característica el ser multivariante parcial, midiendo la discriminación
introducida por la variable considerada después de haber tenido en cuenta la
discriminación alcanzada por las variables previamente elegidas. Para nuestros
análisis, las variables sólo entrarán en la función de discriminación si su estadístico F
es superior a 4.
A los efectos de este estudio, partimos de la clasificación de la totalidad de empresas
que integran la muestra en varios grandes grupos (por lo general, constituidos por más
de seis entidades), realizada a través del análisis cluster. Apoyándonos en esta
clasificación previa (ya sea sobre la base de factores comunes o sobre la base de una
selección de ratios financieros), se obtienen las funciones de clasificación lineal que
sirven para clasificar nuevas empresas en cada grupo, según sus características
principales recogidas en el vector correspondiente de ratios financieros.
d) Regresión múltiple
Para toda la muestra, y con carácter específico para ciertos sectores, se emplea la
regresión múltiple, al objeto de describir la relación existente entre las diferentes
dimensiones de las que son representativos los ratios financieros, y la dimensión de
rentabilidad. El procedimiento de estimación empleado es el de mínimos cuadrados.
Las variables dependientes son introducidas paso a paso en la ecuación de regresión
sobre la base de su significación. El procedimiento se detiene cuando se alcanza el
criterio de convergencia definido previamente, con lo que todas las variables que son
explicativas de la variable dependiente deberían de estar en la ecuación de regresión.
La técnica de análisis se emplea con carácter exploratorio, con lo que no existe un
modelo empírico que relacione los diferentes ratios financieros con la rentabilidad.
18
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
2.2. Determinantes de la rentabilidad
Como hemos comentado, los indicadores o ratios que se han calculado para las
diferentes empresas pueden agruparse en torno a diferentes dimensiones que son
representativas de distintos aspectos de la situación económico-financiera de las
entidades. En última instancia podría decirse que el análisis financiero de una
empresa particular viene precedido por el objetivo inicial de conocer su situación y
plantear las acciones necesarias para mejorar su rentabilidad. En consecuencia,
parece razonable intentar delimitar la situación económico-financiera que propicia la
obtención de rentabilidades más elevadas en las empresas del sector del Metal.
La determinación de la estructura “ideal” de cada empresa y de cada sector de
actividad, queda fuera de los planteamientos de este trabajo. Entre otros factores a
considerar, la multiplicidad de objetivos de la organización empresarial, tal y como
establece la moderna dirección de empresas, hace muy difícil satisfacer con una
misma situación, la maximización de todos esos fines. Por ello, el objeto de este
apartado es delimitar la relación existente entre las distintas dimensiones y la
rentabilidad en la muestra analizada. El estudio, de carácter exclusivamente
exploratorio y descriptivo, puede servir para expresar determinadas regularidades
útiles de cara a analizar como podría mejorarse la situación de las empresas
integrantes del sector en el año 2002.
Para estimar la significación de la relación entre cada una de las dimensiones
financieras y el rendimiento, se ha empleado la regresión múltiple. Se consideran
como variables independientes la rentabilidad económica (ROA), el margen comercial
(MC) y el beneficio bruto sobre ventas (RVB). En los tres casos, las variables
dependientes son el resto de ratios financieros, excluidos los que son indicativos de la
dimensión de rentabilidad. El procedimiento empleado introduce las variables paso a
paso, de manera que se incremente el poder explicativo de la variable dependiente,
pero sin que se perjudique el límite de tolerancia admitido con relación a la
multicolinealidad de las variables. Es decir, una variable se introduce en la regresión
cuando incrementa el poder explicativo pero siempre que no esté muy correlacionada
con el resto de regresores ya existentes. Por ello es de esperar que las variables que
son indicativas de la misma categoría no aparezcan simultáneamente dentro de la
regresión. La interpretación de los resultados obtenidos toma en consideración la
dimensión a la que pertenece cada ratio de los que son introducidos en la ecuación.
Los resultados estimados se resumen en los Cuadros I.4, I.5 y 1.6.
-----------------------Ver Cuadro I.4
----------------------------------------------Ver Cuadro I.5
----------------------------------------------Ver Cuadro I.6
------------------------
19
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
De cara a la interpretación de los resultados es necesario tener presente que se han
considerado variables dicotómicas para reflejar el efecto de la pertenencia a los
diferentes subsectores que pueden identificarse. Así, la variable TELECO, toma el
valor 1 si la empresa pertenece al subsector de Telecomunicaciones dentro de las
empresas del Metal y el valor 0 en otro caso. De forma análoga se definen el resto de
variables representativas de los principales subsectores de actividad representados en
la muestra.
En primer lugar, existe una relación negativa entre la liquidez inmediata, los gastos de
personal sobre ventas, y el período medio de cobro a clientes, por un lado, y la
rentabilidad económica (ROA). Así, las empresas que disponen de menor tesorería
como consecuencia de los mayores plazos de cobro y menores gastos de personal
son las más rentables desde el punto de vista económico, manteniendo constantes el
resto de factores. En segundo lugar, las empresas con mayor activo circulante en
relación con el pasivo circulante, rotación de activos, cobertura de las cargas
financieras, y gastos financieros son también las más rentables. Por último, la
pertenencia al subsector de Telecomunicaciones o al de Fabricación de productos
metálicos tiene una incidencia positiva en la rentabilidad.
En lo que respecta al margen comercial (MC) y al margen neto sobre ventas (RBV),
cinco variables son significativas. De nuevo, las empresas menos intensivas en
personal son las que obtienen mayores márgenes. Por otro lado, se identifica una
relación positiva entre estos últimos y la cobertura de las cargas financieras y el ratio
de garantía. Como ocurría con la rentabilidad económica, la pertenencia al subsector
de Telecomunicaciones o al de Fabricación de productos metálicos repercute
positivamente en la rentabilidad.
En su conjunto, los análisis de regresión realizados muestran la importancia de la
eficiencia en los gastos de personal, de la gestión de los gastos financieros así como
los tiempos de cobro a clientes para explicar la rentabilidad económica y los márgenes
de las empresas del sector del Metal.
Para profundizar en la relación entre la productividad del factor capital y del factor
trabajo, se ha estimado una función de producción a partir de la conocida función de
tipo Cobb-Douglas,
Q = AKα Lβ
donde Q es el nivel de output (producción en unidades físicas), K es el stock de
capital, L es el número de empleados, A es un parámetro que mide la productividad
total de los factores (eficiencia), y α y β representan las elasticidades del output al
capital y al trabajo, respectivamente. La función anterior puede dividirse por el número
de trabajadores, y simplificando y tomando logaritmos, quedaría expresada de la
siguiente forma:
Ln(Q/L) = Ln A + α Ln(K/L)+ γ Ln(L)
donde γ = α + β – 1 es una medida de las economías de escala. Si γ > 0, γ < 0, o γ =
0, se dice que existen rendimientos crecientes, decrecientes o constantes a escala,
respectivamente. Puesto que no es posible disponer de información sobre el volumen
de producción de cada empresa, hemos optado por considerar como indicador de la
productividad del trabajo el ratio RT (rentabilidad por trabajador) a efectos de la
20
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
estimación por mínimos cuadrados ordinarios. Los resultados de la estimación se
recogen en el Cuadro I.7.
-----------------------Ver Cuadro I.7
-----------------------Los resultados indican que la sensibilidad de la productividad del trabajo ante
variaciones en la intensidad del capital no es significativa (t = 1,712). Tampoco lo es la
estimación correspondiente a la variable tamaño, representada como el logaritmo del
número de empleados (t = -0,752). En lo referente a la pertenencia a alguno de los
subsectores considerados, el análisis revela la significatividad sólo de la variable
METALICO. Todo esto pone de manifiesto la relevancia del análisis individual de cada
subsector al objeto de identificar características propias de los mismos. Asimismo, es
necesario profundizar en el comportamiento de diferentes grupos de organizaciones
para ir más allá del comportamiento de la empresa media del sector del Metal.
2.3. Análisis factorial de los ratios financieros
El análisis que se realiza en este apartado persigue dos objetivos:
1. Resumir un conjunto de 27 indicadores en un número reducido de factores
comunes, con el fin de poner de manifiesto las diferencias existentes entre los
sectores industriales que componen la muestra analizada.
2. Construir grupos a partir de los factores obtenidos, en orden a caracterizar
cada una de las agrupaciones identificadas. De esta forma puede ser posible
detectar los principales problemas a los que se enfrenta cada uno de los
grupos. Esta conclusión se apoyaría en la interpretación que se le otorga a
cada factor común por separado.
En primer lugar, para la matriz de datos de las empresas de la muestra en el año 2002
se han extraído 8 factores comunes que resumen aproximadamente el 82,44% de la
variabilidad total del espacio de los 27 indicadores económicos y financieros
calculados para cada empresa. El Cuadro I.8 presenta la matriz de cargas de los
factores sobre los indicadores, una vez rotada para facilitar su interpretación.
-----------------------Ver Cuadro I.8
-----------------------La interpretación de los factores, considerando las variables con mayor peso en cada
uno de ellos (carga factorial por encima de 0,45; marcado con negrita en el Cuadro
I.8), se indica a continuación.
a) Factor 1. Liquidez y solvencia
Este factor se compone de cuatro ratios relacionados con la liquidez de la empresa
(RC, PA, LI y CCV), y tres ratios relacionados con la solvencia (RG, NP y REP). En el
último caso, las cargas son superiores a 0,9 en valor absoluto. Todos los indicadores,
a excepción del ratio de endeudamiento, están relacionados positivamente con el
21
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
factor. Puntúan alto en este factor las empresas que gocen de una elevada liquidez,
independientemente de la composición de esta liquidez (tesorería, existencias,
clientes), así como reducido nivel de financiación ajena.
b) Factor 2. Rentabilidad y márgenes
Forman parte de este factor cinco ratios financieros, relacionados con la rentabilidad:
rentabilidad económica (ROA), rentabilidad financiera (ROE), margen bruto (MB),
margen comercial (MC) y beneficio neto sobre ventas (RBV), con cargas de signo
positivo. Por tanto, puntuarán alto en este factor las empresas con elevada
rentabilidad, tanto económica como financiera, y notables márgenes.
c) Factor 3. Circulante y depreciación sobre ventas
El ratio de circulante sobre activo y el ratio de endeudamiento a corto plazo tienen un
peso positivo en este factor. La depreciación sobre ventas, por el contrario, mantiene
un efecto negativo en el mismo. Las empresas que presenten un valor alto en este
factor serán aquellas caracterizadas por una importante dimensión del activo
circulante y del pasivo circulante, y por ello una reducida depreciación del
inmovilizado.
d) Factor 4. Rotación de inventarios, gastos de personal, volumen de los activos y
nivel de ventas.
En esta ocasión, puntuarán alto aquellas empresas con reducida rotación de inventario
y gastos de personal sobre ventas. Por tanto, las empresas menos eficientes en la
gestión de stocks pero poco intensivas en personal, manteniendo el resto de variables
constantes, tienden a alcanzar un valor elevado en este factor. Asimismo, vendrán
caracterizadas por elevados niveles de activo y ventas.
e) Factor 5. Períodos medios de pago a acreedores y proveedores
Forman parte de este factor los ratios que hacen referencia a los períodos medios de
pago a acreedores (PMMA) y proveedores (PMMP). Esto implica que aquellas
empresas que obtengan puntuaciones elevadas para este factor serán capaces de
obtener amplios plazos para devolver su deuda.
f)
Factor 6. Cobertura de las cargas financieras
Los dos ratios señalados (CCF y CCF2) están correlacionados de forma positiva, por
encima de 0,9, con este factor. Las empresas con mejor cobertura de las cargas
financieras son las que presentarán un mayor valor en este factor.
g) Factor 7. Rentabilidad financiera y apalancamiento
Dos de los ratios (ROE y AP) están correlacionados de forma positiva con este factor.
Las empresas con mayor rentabilidad económica y con un elevado nivel de
endeudamiento son las que presentarán un mayor valor en este factor. Paralelamente,
estas empresas no soportarán elevados gastos financieros sobre ventas (GFV).
22
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
h) Factor 8. Período medio de cobro a clientes y rotación de activos
Forman parte de este factor el período medio de cobro a deudores (PMMD), con signo
positivo, y la rotación de activos (RA), con signo negativo. Se trata de empresas con
amplios períodos de cobro, a la vez que poco eficientes en la gestión del activo.
La siguiente figura resume el análisis de los nueve factores:
Figura I.2 Ratios significativos para el análisis factorial
Factor 1
Factor 2
Factor 3
Factor 4
Factor 5
Factor 6
Factor 7
Factor 8
RC (+)
PA (+)
LI (+)
CCV (+)
RG (+)
NP (+)
REP (-)
ROA (+)
ROE (+)
MB (+)
MC (+)
RBV (+)
RCA (+)
RECP (+)
DV (-)
RI (-)
GPV (-)
LACTIVO (+)
LVENTAS (+)
PMMA (+)
PMMP (+)
CCF (+)
CCF2 (+)
ROE (+)
AP (+)
GFV (-)
PMMD (+)
RA (-)
A partir de los 8 factores comunes es posible identificar grupos de empresas que
presenten un comportamiento similar con relación a dichos factores. Así, cada grupo
estaría constituido por empresas parecidas entre sí en las ocho dimensiones que se
consideran. Por su parte, cada agrupación de empresas sería diferente a las demás.
Considerando como referencia las características medias de cada una de estas
agrupaciones, pueden definirse los problemas más importantes de las empresas que
las integran.
Se ha realizado un agrupamiento de las empresas de una muestra reducida2 por
medio del análisis de conglomerados, a partir de los factores comunes descritos
anteriormente. El procedimiento empleado (K-means) divide un conjunto de
observaciones en diferentes grupos, de tal manera que al final del proceso iterativo,
cada empresa pertenece al grupo cuyo centro está más cercano a la misma en
términos de distancia euclídea. No existe un número óptimo de grupos, sino que éste
es especificado por el analista. Sólo se consideran aquellas empresas para las que se
han podido calcular la totalidad de indicadores.
En este caso hemos escogido un número elevado, 15 grupos, puesto que el
procedimiento iterativo K-means tiene tendencia a construir conjuntos con un número
reducido de individuos, que poseen características muy diferenciadas respecto al
resto. Sin embargo, en este análisis interesa definir grupos con un número
relativamente elevado de entidades y que estén lo suficientemente diferenciados en
términos de los factores comunes analizados.
En total se han identificado 5 grupos que contienen más de 3 empresas. Las medias
de los factores correspondientes a cada uno de ellos se recogen en el Cuadro I.9.
2
Se ha considerado una muestra de 130 empresas para las que ha podido calcularse el valor de los diferentes
factores. El resto de empresas no habían suministrado algún dato necesario para calcular todos los ratios financieros.
23
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
-----------------------Ver Cuadro I.9
-----------------------A partir de los valores medios de los factores para cada grupo, y teniendo en cuenta
que la media del factor para la totalidad de la muestra es cero, puede caracterizarse a
los grandes grupos de la siguiente forma:
a) Grupo 5 (23 empresas). Empresas con elevada rotación de activos.
Se trata de un grupo de empresas con períodos de pago a acreedores y proveedores
muy reducidos (factor 5). También lo son los plazos de cobro a clientes, lo que no
ocasiona en estas empresas problemas de liquidez (factor 8). Se detecta un elevado
nivel de eficiencia en la rotación de activos, en términos comparativos con las otras
agrupaciones. El activo no tiene un elevado tamaño, si bien son intensivas en
inmovilizado. Del mismo modo, alcanzan una notable eficiencia en la rotación de
inventarios. Finalmente, un posible aspecto de mejora son los gastos de personal, que
son ligeramente elevados.
b) Grupo 8 (27 empresas). Empresas con elevada rentabilidad.
Los principales rasgos distintivos de este grupo son la rentabilidad y los márgenes,
que son elevados (factor 2), y la elevada liquidez y solvencia que caracteriza a estas
empresas (factor 1). Asimismo, esta agrupación es poco intensiva en inmovilizado y
gran parte de su deuda se centra en el corto plazo (factor 3). Sin embargo, la
rentabilidad financiera es reducida, así como el apalancamiento financiero. Por último,
los períodos medios de cobro a clientes son cortos, pero la rotación de activos es
reducida.
c) Grupo 13 (43 empresas). Empresas con baja rentabilidad.
Este grupo se caracteriza por obtener una baja rentabilidad (factor 2), como
consecuencia de la reducida rotación de inventarios (factor 4). El volumen de ventas
es elevado, lo que sugiere que el peso de las existencias es importante. Son, por tanto
empresas intensivas en circulante (factor 3), si bien los plazos de pago a acreedores y
proveedores no son especialmente elevados (factor 5).
d) Grupo 14 (15 empresas). Empresas con poco circulante.
El factor 3, relacionado con el circulante, es la variable que permite caracterizar a esta
agrupación. Las empresas de este grupo son las que disponen de los niveles más
elevados de inmovilizado. Del mismo modo, el peso de la deuda con vencimiento en el
corto plazo es también pequeño. En cuanto a la eficiencia, puede afirmarse que la
rotación de inventarios es reducida, pero soportan bajos gastos de personal sobre
ventas. Destaca también el elevado tamaño del activo y el notable nivel de ventas. La
rentabilidad financiera es baja, al igual que el apalancamiento. No obstante, los gastos
financieros que soportan son elevados.
e) Grupo 15 (8 empresas). Empresas con problemas de liquidez y solvencia.
Son empresas con claros problemas de liquidez y solvencia (factor 1), lo que se
traduce en una baja cobertura de las cargas financieras. La elevada rotación de
inventarios es resultados del bajo de nivel de existencias, y no de las ventas. Los
24
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
períodos de pago a acreedores y proveedores son largos. Por último logran una
elevada rentabilidad financiera, pero como consecuencia del bajo nivel de
capitalización.
2.4. Análisis descriptivo de los ratios financieros más característicos
En este apartado se realiza un análisis similar al efectuado en el epígrafe anterior,
pero considerando los ratios financieros más característicos en lugar de los factores
comunes. Con esto se puede ofrecer una interpretación más sencilla de los diferentes
grupos encontrados. Las distintas fases en las que vamos a realizar el análisis pueden
resumirse de la siguiente forma:
1. Se determinan los ratios financieros más relevantes, considerando los
diferentes subsectores dentro del Metal, correspondientes a cada una de las
dimensiones que hemos considerado. Para ello vamos a estimar las
correlaciones entre ellos, puestas de manifiesto por la matriz de correlaciones
de Spearman.
2. Se identifican grupos de empresas a partir de los ratios financieros anteriores,
caracterizando a cada uno de ellos por medio de los valores medios de estas
variables. El procedimiento cluster empleado tiende a aislar a los valores
extremos, con lo que la media sería un valor representativo en este caso.
3. Determinación de las funciones de clasificación lineales que caracterizan a
cada grupo de empresas. De esta manera es posible clasificar a cualquier
empresa dentro de un grupo, independientemente de que pertenezca o no a la
muestra.
La matriz de correlaciones de Spearman correspondiente a los diferentes ratios
calculados para el año 2002 se recoge en el Cuadro I.10.
-----------------------Ver Cuadro I.10
-----------------------Las correlaciones más elevadas se presentan entre aquellos ratios que comparten
partidas comunes o que pertenecen a la misma dimensión con lo que aportan la
misma cantidad de información. En este sentido, las correlaciones más destacables
son las siguientes:
•
Los ratios margen bruto (MB), margen comercial (MC) y margen neto sobre
ventas (RBV) están muy relacionados entre sí. Esto indica que, en general,
tanto el peso de los resultados financieros como el de los resultados
extraordinarios es muy reducido.
•
El ratio de circulante (RC) y la prueba del ácido (PA) están correlacionados por
encima de 0.9, por lo que el peso de las existencias no es significativo.
25
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
•
La correlación del neto sobre pasivo (NP) y del endeudamiento sobre pasivo
(REP) con la rentabilidad económica (ROA) es igual a 1 (negativa y positiva,
respectivamente).
•
La rotación de activos se correlaciona de forma exacta con la rentabilidad
económica (ROA), endeudamiento sobre pasivo (REP), y el neto sobre pasivo
(NP), positivamente en los dos primeros casos, y negativamente en el último.
•
El neto sobre pasivo (NP) se correlaciona con el endeudamiento sobre pasivo
(REP) de forma perfecta y negativa (la correlación es igual a -1).
•
Los ratios de períodos medios de pago a acreedores y proveedores (PMMA y
PMMP) están correlacionados con valor 1 entre sí.
•
El logaritmo del activo (LACT) y el logaritmo de las ventas (LVEN) mantienen
una correlación positiva de 0,94.
De cara al estudio de los puntos fuertes y débiles del sector, interesan las
correlaciones que son debidas al efecto que ejercen sobre los ratios financieros ciertos
efectos que no son visibles a priori, como son la eficiencia en la rotación de
inventarios, la eficiencia en la gestión de los cobros y pagos, la posición de solvencia
frente a los acreedores, etc. Por tanto, tan interesante como determinar los ratios
financieros que mantienen las correlaciones más altas con otros, es comprobar las
correlaciones más bajas, al objeto de especificar los indicadores que tienen una mayor
relevancia.
Dentro de los ratios de rentabilidad, los tres márgenes considerados (MB, MC y RBV)
y la rentabilidad por trabajador (RT) mantienen correlaciones positivas y significativas
entre sí. Destaca por tanto el hecho de que no se obtengan correlaciones elevadas
entre la rentabilidad económica (ROA), la rentabilidad financiera (ROE), y el resto de
ratios de rentabilidad.
Los ratios de liquidez muestran bastantes correlaciones significativas entre sí. Así, el
ratio de circulante (RC) y la prueba del ácido (PA) están relacionados positivamente
con la liquidez inmediata (LI), el capital circulante sobre ventas (CCV), y el ratio de
circulante sobre activo (RCA), y negativamente con los dos ratios que hacen referencia
a la cobertura de las cargas financieras (CCF y CCF2). La liquidez inmediata (LI)
mantiene relaciones con el capital circulante sobre ventas (CCV) y las coberturas de
las cargas financieras (CCF y CCF2) en el mismo sentido antes comentado. Asimismo,
el ratio de circulante sobre activo (RCA) se correlaciona por encima de 0,5 con el
capital circulante sobre ventas (CCV).
Respecto a los ratios de solvencia, cabe destacar que el ratio de garantía (RG)
mantiene una correlación negativa igual a -0,27 con el apalancamiento (AP), y una
correlación positiva igual a 0,24 con el endeudamiento a corto plazo (RECP). A su vez,
este último está relacionado negativamente con el neto sobre pasivo (NP) y
positivamente con el endeudamiento sobre pasivo (REP).
Finalmente, dentro de los ratios de eficiencia y estructura de costes, resultan
significativas algunas correlaciones. Los gastos financieros y la depreciación sobre
ventas (GFV y DV) mantienen correlaciones positivas y significativas con los períodos
26
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
medios de pago a acreedores y proveedores (PMMA y PMMP). Los gastos de
personal sobre ventas (GPV) se relacionan negativamente con el período medio de
cobro a deudores (PMMD). Asimismo, la correlación entre los gastos financieros y la
depreciación sobre ventas es positiva e igual a 0,31.
Si se analizan las relaciones entre ratios pertenecientes a diferentes dimensiones,
pueden destacarse las siguientes:
1. Los ratios de rentabilidad y de liquidez no muestran correlaciones
excesivamente elevadas. Destacan las existentes entre la rentabilidad
económica y los márgenes con los dos ratios que hacen referencia a la
cobertura de las cargas financieras, aspecto que señala la incidencia de estas
últimas en la rentabilidad. También resaltan las correlaciones entre el margen
comercial y el capital circulante sobre ventas, por un lado, y la rentabilidad por
trabajador con el capital circulante sobre ventas y el ratio de circulante sobre
activo, todas ellas con signo positivo.
2. El apalancamiento financiero guarda una relación positiva con la rentabilidad
económica, pero negativa con el margen bruto y el margen comercial.
Asimismo, la correlación entre la rentabilidad económica y el ratio de
endeudamiento a corto plazo es igualmente significativa y positiva.
3. Atendiendo a la dimensión de eficiencia, cabe señalar el signo negativo de las
correlaciones entre los gastos de personal sobre ventas y los tres márgenes
así como la rentabilidad por trabajador.
4. Entre las correlaciones entre los ratios de liquidez y solvencia, cabe destacar
las siguientes. En primer lugar, el ratio de garantía mantiene correlaciones
significativas con todos los ratios liquidez, positivas en todos los casos excepto
con la cobertura de las cargas financieras. En segundo lugar, el
apalancamiento financiero se correlaciona negativamente con el ratio de
circulante, la prueba del ácido y el capital circulante sobre ventas. En tercer
lugar, el neto sobre pasivo y el endeudamiento sobre pasivo se correlacionan
con el ratio de circulante, la prueba del ácido, la y liquidez inmediata, de forma
positiva y negativa, respectivamente. En cuarto y último lugar, la correlación
entre el circulante sobre activo y el endeudamiento a corto plazo es positiva e
igual a 0,43.
5. En lo referente a la liquidez y la eficiencia, se advierte la correlación positiva
entre el período medio de cobro a deudores y los ratios de circulante, prueba
del ácido, capital circulante sobre ventas y circulante sobre activo. Del mismo
modo, el análisis indica la existencia de una relación negativa entre este ratio
de eficiencia (PMMD) y la liquidez inmediata (LI). Por otro lado, el fondo de
maniobra guarda una relación negativa con los períodos medios de pago a
acreedores y proveedores. El análisis también revela, en términos generales, la
incidencia negativa de los gastos en la liquidez, y la relación positiva entre el
volumen de ventas y la proporción de circulante.
6. Se observan igualmente algunas correlaciones significativas entre la solvencia
y la eficiencia. Los gastos financieros sobre ventas se correlacionan de forma
negativa con el apalancamiento financiero y el endeudamiento a corto plazo.
Este último, a su vez, se correlaciona positivamente con la rotación de activos,
y negativamente con la depreciación sobre ventas.
27
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
7. Finalmente, se consideran las correlaciones entre las variables logaritmo del
activo y logaritmo de las ventas con el resto de ratios. En primer lugar, el
tamaño del activo se correlaciona de forma positiva con la rentabilidad por
trabajador y el período medio de maduración de deudores y, de forma negativa,
con la rotación de inventarios, la rotación de activos y los gastos de personal
sobre ventas. En segundo lugar, el volumen de ventas se correlaciona
positivamente con la rentabilidad por trabajador, el circulante sobre activo, el
endeudamiento a corto plazo y el período medio de maduración de deudores y,
negativamente, con los gastos de personal sobre ventas.
A modo de síntesis, puede afirmarse que se detectan las relaciones más significativas
entre las dimensiones de liquidez y solvencia.
2.5. Grupos de empresas en el sector del Metal de la Comunidad de Madrid
El objeto principal del análisis es localizar grupos homogéneos de empresas con
problemas parecidos en la gestión. Una vez analizadas las correlaciones entre los
principales indicadores, los ratios seleccionados para el análisis son: ROA, ROE, MB,
MC y RBV, dentro de la dimensión de rentabilidad; RC, PA, LI, CCV, CCF2 y RCA,
ratios de liquidez; AP, REP, RG y RECP, estructura de la financiación; PMMD, PMMA,
PMMP, RI y RA, dentro de los ratios de eficiencia; GFV, GPV y DV, como indicadores
de la estructura de costes; y las variables logaritmo del activo y logaritmo de las
ventas.
Empleando los ratios anteriores como variables para el análisis cluster, se han
identificado los grupos que se recogen en el Cuadro I.11.
-----------------------Ver Cuadro I.11
-----------------------En el año 2002 se identifican 9 grupos constituidos por un número significativo de
entidades. Las empresas que aparecen aisladas presentan valores atípicos o
responden a modalidades de negocio diferenciadas. Las características principales de
los grupos, ordenados de acuerdo con la variable rentabilidad, son las siguientes:
a) Grupo 13 (9,3% de las empresas). Empresas muy rentables.
Este conjunto de empresas obtiene una rentabilidad económica y márgenes elevados
en términos comparativos (RBV = 8%). La rentabilidad financiera, sin embargo, está
por debajo de la media. Asimismo, son empresas que gozan de una alta liquidez (RC
= 2,35; PA = 1,76) y cobertura de las cargas financieras (CCF2 = 2.594,60). Son
entidades, por tanto, en las que el circulante tiene un importante peso (RCA = 81,7%).
En cuanto a la solvencia, puede afirmarse que el nivel de capitalización de este grupo
es elevado, en la medida en que los fondos propios representan casi el 60% del
pasivo (REP = 41,7%). Asimismo, el 93,6% de la deuda se materializa en el corto
plazo (RECP = 93,6%), por lo que soportan pocos gastos financieros (GFV = 5%).
28
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
b) Grupo 15 (5,4% de las empresas). Empresas rentables con bajo capital
circulante.
Las empresas de esta agrupación tiene rentabilidades económicas y financieras, así
como márgenes, superiores a la media del sector (RBV = 3,7%). Uno de los aspectos
que llaman la atención es el signo negativo del ratio capital circulante sobre ventas
(CCV = -2,4%), que pone de manifiesto su ajustada situación financiera en el corto
plazo. El activo circulante tan sólo representa el 35,8% del activo total.
El nivel de endeudamiento es elevado (REP = 81,3%), del que sólo el 47,8% tiene
vencimiento en un plazo inferior al año. El período medio de cobro a deudores es
bastante reducido (47 días) y el período medio de pago a acreedores y a proveedores
se sitúa por debajo de la media.
Otro matiz que caracteriza a las empresas de este grupo es la elevada rotación de
inventarios (RI = 67,97) y la elevada depreciación sobre ventas (DV = 4,6%). Por
último, es la agrupación con menor tamaño del activo y volumen de ventas.
c) Grupo 8 (18,6% de las empresas). Empresas rentables y grandes.
Las empresas que forman parte de este grupo obtienen una rentabilidad neta sobre
ventas superior a la media (RBV = 2,5%). La liquidez, en términos generales, se sitúa
por debajo del promedio, pero no es indicativa de problemas financieros. El activo
circulante representa el 77,4% del activo total y la cobertura de las cargas financieras
es elevada (CCF2 = 8,73).
El nivel de endeudamiento es importante (REP = 71,8%) pero se materializa
fundamentalmente en el corto plazo (RECP = 87,4%). Finalmente, hay que indicar que
se trata del grupo de empresas con menores gastos de personal (GPV = 18,5%), y con
mayor cifra de activo y ventas de todas las agrupaciones consideradas.
d) Grupo 10 (7,8% de las empresas). Empresas intensivas en mano de obra.
El aspecto que más llama la atención son los gastos de personal, que representan el
46,9% de las ventas, por lo que se trata del grupo más intensivo en mano de obra. La
situación financiera de estas empresas está bastante equilibrada y la rentabilidad se
sitúa por debajo de la media.
e) Grupo 6 (7,8% de las empresas). Empresas con bajo fondo de maniobra.
Se trata de un grupo con fondo de maniobra negativo (CCV = -0,075) y reducida
tesorería (LI = 0,088), lo que supone un potencial riesgo de insolvencia. Asimismo, la
rotación de activos es la menor de todos los grupos considerados (RA = 1, 086). Los
gastos financieros, por el contrario, son especialmente elevados (GFV = 3,2%) en
términos comparativos. El inmovilizado representa cerca del 60% del activo total. Los
fondos propios, por otro lado, suponen el 26,4% del pasivo. Por último, los períodos
medios de pago a acreedores y proveedores son elevados.
29
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
f)
Grupo 12 (18,6% de las empresas). Empresas con elevada rotación de activo.
La proporción del activo circulante es elevada en relación con el activo total (RCA =
81,2%), por lo que la depreciación sobre ventas es muy pequeña (DV = 1,2%). Por
ello, estas empresas recurren especialmente al endeudamiento a corto plazo para
financiar dicho activo circulante (RECP = 94%). La rotación de activos denota una
notable eficiencia (RA = 2,58). En último lugar, el margen neto sobre ventas es
reducido, pero no se detectan problemas de liquidez.
g) Grupo 11 (10,9% de las empresas). Empresas endeudadas poco rentables.
En este caso, el margen comercial es relativamente reducido en la empresa media
(MC = -0,1%). Asimismo, tienen claros problemas de liquidez, que se traducen en un
fondo de maniobra negativo (CCV = -0,089). No obstante, el período medio de cobro a
clientes es reducido (PMMD = 44 días). El endeudamiento es elevado, ya que la
financiación ajena representa más del 80% del pasivo, del que el 69,2% vence en el
corto plazo. Por ello, los períodos de pago a acreedores y proveedores son amplios
(475 días). Por último, estas empresas gozan de una elevada rotación de inventarios
(RI = 66,536).
h) Grupo 5 (4,7% de las empresas). Empresas poco rentables y baja liquidez.
La rentabilidad económica de este grupo es relativamente baja, no así la rentabilidad
financiera, que es elevada, aunque en realidad como resultado del reducido nivel de
fondos propios. Estas empresas, paralelamente, tienen un fondo de maniobra
negativo, como pone de manifiesto el capital circulante sobre ventas (CCV = -0,031).
Destaca asimismo el activo circulante, que representa el 81,8% del activo total. El nivel
de apalancamiento financiero es igualmente muy elevado, si bien el 90,4% de la deuda
vence en el corto plazo. Por último, hay que hacer notar el reducido valor de la
rotación de inventarios (RI = 7,99).
i)
Grupo 9 (7,0% de las empresas). Empresas con pérdidas.
Esta agrupación viene caracterizada por tener pérdidas, ya que los márgenes bruto,
comercial y neto sobre ventas son, para la empresa media, negativos. Esto se traduce
en una cobertura de las cargas financieras del mismo signo. La situación financiera a
corto plazo es favorable, como denota el fondo de maniobra (CCV = 29,1%). El
período medio de maduración de deudores es el más amplio de todas las
agrupaciones analizadas (156 días). Por último, la rotación de inventarios es
sensiblemente baja.
Nueve ratios introducidos en las funciones de clasificación derivadas del análisis
discriminante permiten clasificar correctamente al 94,8% de las empresas
pertenecientes a los nueve grupos que se han analizado. Estos indicadores
pertenecen a las dimensiones de rentabilidad (MC), solvencia (AP, REP y RECP),
liquidez (RCA), eficiencia (PMMD), estructura de costes (GPV y DV) y el logaritmo del
activo. En el Cuadro I.12 se recogen las funciones de clasificación, la matriz de
clasificaciones correctas y un resumen del proceso de construcción de las funciones
de clasificación.
30
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
-----------------------Ver Cuadro I.12
------------------------
El Gráfico I.7 representa la posición relativa de los grupos en torno a estas cuatro
dimensiones.
Gráfico I.7 Posición de los grupos del Metal
Grupo 9
Grupo 5
Grupo 13
0,500
0,400
0,300
0,200
0,100
0,000
-0,100
Grupo 15
Grupo 8
Grupo 11
RBV
GPV
CCV
Grupo 10
Grupo 12
Grupo 6
A partir de los análisis de conglomerados y discriminante es posible generar un
modelo matemático que puede ser utilizado por cualquier usuario de la información
financiera, con el fin de identificar a qué categoría o grupo pertenece una empresa
determinada.
El proceso de clasificación de una empresa concreta puede sintetizarse de la siguiente
manera:
1. Se introduce la información contenida en los estados financieros de una
empresa cualquiera (en concreto, el balance y la cuenta de resultados de una
PYME madrileña del sector del Metal).
2. Se calculan los ratios antes mencionados a partir de la información anterior.
3. En cada función de clasificación (identificada a partir del análisis discriminante)
se introduciría el valor correspondiente a cada uno de los ratios anteriores, que
se multiplicaría por su respectivo coeficiente en cada una de las funciones
lineales que se recogen en el Cuadro I.12.
4. Aquella función lineal que tenga el valor más elevado después de sustituir en
ella los diferentes ratios financieros, será la que nos muestre la categoría a la
que pertenece la empresa que se desea clasificar.
31
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
Como resultado final de este proceso, la empresa en cuestión queda clasificada dentro
de su correspondiente agrupación. Las características generales de dicha agrupación
permitirían definir las características del posicionamiento financiero de la entidad, así
como las principales medidas a adoptar para intentar trasladarse a otro grupo en el
que la posición económico-financiera sea más adecuada.
3. Conclusiones
Las medianas de los ratios correspondientes a la dimensión rentabilidad revelan un
rendimiento positivo en la empresa media de la muestra. No obstante, los valores han
ido reduciéndose de forma paulatina a partir de 2001. En este sentido, la mediana de
la rentabilidad sobre activos (ROA) se sitúa en torno al 5% (ligeramente inferior a la del
año 2001), mientras que la rentabilidad de los fondos propios (ROE) se encuentra en
el 17% (19,7% en 2001). Del mismo modo, la rentabilidad por empleado ha disminuido
sensiblemente el último año.
Por otro lado, el margen bruto sobre ventas también ha disminuido, y tanto el margen
comercial como el margen neto sobre ventas no han experimentado prácticamente
ninguna variación (el ratio RBV ha aumentado desde 1,5% a 1,7% en el último
ejercicio). Este último, es similar al obtenido por la Pyme media madrileña, aunque
inferior al de las empresas del sector de Industria Pesada y Construcciones Metálicas.
En el año 2002 se identifican 9 grupos estratégicos constituidos por un número
significativo de entidades. Las características principales de los grupos, ordenados de
acuerdo con la variable rentabilidad, son las siguientes:
a) Grupo 13 (9,3% de las empresas). Empresas muy rentables.
Este conjunto de empresas obtiene una rentabilidad económica y márgenes elevados
en términos comparativos (RBV = 8%). La rentabilidad financiera, sin embargo, está
por debajo de la media. Asimismo, son empresas que gozan de una alta liquidez (RC
= 2,35; PA = 1,76) y cobertura de las cargas financieras (CCF2 = 2.594,60). Son
entidades, por tanto, en las que el circulante tiene un importante peso (RCA = 81,7%).
b) Grupo 15 (5,4% de las empresas). Empresas rentables con bajo capital
circulante.
Las empresas de esta agrupación tiene rentabilidades económicas y financieras, así
como márgenes, superiores a la media del sector (RBV = 3,7%). Uno de los aspectos
que llaman la atención es el signo negativo del ratio capital circulante sobre ventas
(CCV = -2,4%), que pone de manifiesto su ajustada situación financiera en el corto
plazo. El activo circulante tan sólo representa el 35,8% del activo total.
c) Grupo 8 (18,6% de las empresas). Empresas rentables y grandes.
Las empresas que forman parte de este grupo obtienen una rentabilidad neta sobre
ventas superior a la media (RBV = 2,5%). La liquidez, en términos generales, se sitúa
por debajo del promedio, pero no es indicativa de problemas financieros. El activo
circulante representa el 77,4% del activo total y la cobertura de las cargas financieras
es elevada (CCF2 = 8,73).
32
ANÁLISIS DE LA PYME DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002
d) Grupo 10 (7,8% de las empresas). Empresas intensivas en mano de obra.
El aspecto que más llama la atención son los gastos de personal, que representan el
46,9% de las ventas, por lo que se trata del grupo más intensivo en mano de obra. La
situación financiera de estas empresas está bastante equilibrada y la rentabilidad se
sitúa por debajo de la media.
e) Grupo 6 (7,8% de las empresas). Empresas con bajo fondo de maniobra.
Se trata de un grupo con fondo de maniobra negativo (CCV = -0,075) y reducida
tesorería (LI = 0,088), lo que supone un potencial riesgo de insolvencia. Asimismo, la
rotación de activos es la menor de todos los grupos considerados (RA = 1, 086). Los
gastos financieros, por el contrario, son especialmente elevados (GFV = 3,2%) en
términos comparativos.
f)
Grupo 12 (18,6% de las empresas). Empresas con elevada rotación de activo.
La proporción del activo circulante es elevada en relación con el activo total (RCA =
81,2%), por lo que la depreciación sobre ventas es muy pequeña (DV = 1,2%). Por
ello, estas empresas recurren especialmente al endeudamiento a corto plazo para
financiar dicho activo circulante (RECP = 94%). La rotación de activos denota una
notable eficiencia (RA = 2,58). En último lugar, el margen neto sobre ventas es
reducido, pero no se detectan problemas de liquidez.
g) Grupo 11 (10,9% de las empresas). Empresas endeudadas poco rentables.
En este caso, el margen comercial es relativamente reducido en la empresa media
(MC = -0,1%). Asimismo, tienen claros problemas de liquidez, que se traducen en un
fondo de maniobra negativo (CCV = -0,089). No obstante, el período medio de cobro a
clientes es reducido (PMMD = 44 días). El endeudamiento es elevado, ya que la
financiación ajena representa más del 80% del pasivo, del que el 69,2% vence en el
corto plazo.
h) Grupo 5 (4,7% de las empresas). Empresas poco rentables y baja liquidez.
La rentabilidad económica de este grupo es relativamente baja, no así la rentabilidad
financiera, que es elevada, aunque en realidad como resultado del reducido nivel de
fondos propios. Estas empresas, paralelamente, tienen un fondo de maniobra
negativo, como pone de manifiesto el capital circulante sobre ventas (CCV = -0,031).
Destaca asimismo el activo circulante, que representa el 81,8% del activo total.
i)
Grupo 9 (7,0% de las empresas). Empresas con pérdidas.
Esta agrupación viene caracterizada por tener pérdidas, ya que los márgenes bruto,
comercial y neto sobre ventas son, para la empresa media, negativos. Esto se traduce
en una cobertura de las cargas financieras del mismo signo. La situación financiera a
corto plazo es favorable, como denota el fondo de maniobra (CCV = 29,1%).
33
SEGUNDA PARTE: ANÁLISIS INTERSECTORIAL DE LAS
EMPRESAS DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE
MADRID
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
1. La estructura intersectorial del sector del Metal de Madrid
1.1. Diferencias entre sectores según el código de clasificación
La comparación entre ratios o indicadores financieros correspondientes a empresas de
diferentes sectores industriales o mercados, se basa en la suposición implícita de que
existen diferencias significativas en los valores y la distribución de dichos ratios entre
los diferentes sectores o subsectores. Sin este supuesto el análisis financiero sectorial
carecería de fundamento, ya que no resultaría significativo comparar el valor de un
ratio de una empresa con los valores medios del sector de actividad al que pertenece,
si no existen diferencias en los valores entre sectores. Bajo estas condiciones, sería
suficiente con efectuar una comparación con la media de toda la población de
empresas disponible.
La evidencia empírica corrobora la existencia de diferencias apreciables entre las
variables financieras de diferentes sectores industriales. Estas diferencias interindustriales han de ser consideradas en los análisis financieros que comparan la
situación particular de empresas o grupos con los valores medios de un segmento de
actividad dentro del sector. Así, en la mayor parte de los casos, se parte del supuesto
implícito de homogeneidad en el comportamiento de las variables dentro del sector o
subsector de actividad y de heterogeneidad en el conjunto de los sectores industriales.
El objeto de los análisis en este apartado es determinar cuáles son las variables que
permiten discriminar entre las cuatro agrupaciones identificadas dentro del sector del
Metal de la Comunidad de Madrid identificados en el año 2002. Para ello, examinamos
la capacidad que tienen estos ratios para clasificar correctamente a una empresa en la
agrupación en la que se encuentra.
En primer lugar, analizamos qué ratios, entre un conjunto de 29, presentan diferencias
significativas entre las diferentes agrupaciones. Puede considerarse que el sector del
Metal está integrado por los siguientes sectores:
1) Telecomunicaciones
2) Fabricación de productos metálicos
3) Ofimática
La suma de las empresas que integran cada sector es inferior a la suma de las
empresas que integran la base de datos, debido a que sólo se han considerado
aquellos casos para los que están disponibles todas las variables, como ya ocurría en
el análisis multivariante del capítulo anterior.
Para efectuar las comparaciones se ha calculado el estadístico de Kruskal-Wallis. Este
test equivale a un análisis de la varianza no paramétrico. Su elección se debe al hecho
de que no son necesarios los supuestos acerca de la normalidad de la distribución de
las variables y de la igualdad de varianzas entre los grupos.
Los resultados obtenidos se recogen en el Cuadro II.1. En dicho Cuadro se muestra el
valor de la chi-cuadrado correspondiente al test de Kruskal-Wallis, así como el nivel de
significación (entre paréntesis). Los valores elevados del estadístico implican que se
rechaza la hipótesis nula de igualdad en la distribución de los ratios en los diferentes
sectores que se comparan.
35
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
--------------------------Ver Cuadro II.1
--------------------------Las variables con diferencias significativas (al cinco por ciento) entre los tres sectores
considerados son: el margen bruto (MB), el margen comercial (MC), la rentabilidad por
trabajador (RT), el ratio de circulante (RC), la prueba del ácido (PA), la liquidez
inmediata (LI), el capital circulante sobre ventas (CCV), el ratio de garantía (RG), el
neto sobre pasivo (NP), el ratio de endeudamiento sobre pasivo (REP), el período
medio de cobro a deudores (PMMD), el período medio de pago a acreedores (PMMA),
el período medio de pago a proveedores (PMMP), la rotación de inventarios (RI), la
rotación de activos (RA),el gasto financiero sobre ventas (GFV), el gasto de personal
sobre ventas (GPV), la depreciación sobre ventas (DV),el logaritmo del activo, el
logaritmo de las ventas y el número de empleados. No obstante, es necesario hacer
algunas puntualizaciones previas a la exposición de las conclusiones:
1. El test estadístico no contrasta la existencia de diferencias en la media o mediana
de las variables correspondientes entre las distintas agrupaciones. Lo que hace es
aceptar o rechazar la hipótesis nula de que las distintas submuestras provienen de
la misma población.
2. El hecho de que se acepte la hipótesis de diferencias significativas no implica que
todos los grupos considerados se distingan claramente entre sí
3. Si se rechaza la hipótesis nula de que todas las submuestras proceden de la
misma población (ej.: al 5% cuando p>0.05), ello no quiere decir que, si se
comparan los sectores por pares, siempre aparezcan diferencias significativas.
Los resultados anteriores permiten precisar algunas conclusiones preliminares acerca
de la distribución de los ratios en los diferentes sectores:
1. No existen diferencias significativas en tres indicadores de la variable rentabilidad,
concretamente, en la rentabilidad económica, la rentabilidad financiera, y en el
margen neto sobre ventas. No obstante, las diferencias son significativas para el
resto de ratios.
2. También existen diferencias significativas en el comportamiento de los ratios
pertenecientes a la dimensión de liquidez entre los tres subsectores. Las
diferencias se encuentran en el ratio de circulante, la prueba del ácido, la liquidez
inmediata y en el capital circulante sobre ventas. Sólo los dos ratios que hacen
referencia a la cobertura de las cargas financieras y el ratio de circulante sobre
activo parecen no tener una distribución diferente en los tres subsectores.
3. En cuanto al comportamiento de los ratios pertenecientes a la dimensión de
solvencia, en general, parecen tener una distribución diferente en los tres
subsectores, si atendemos a las diferencias en el ratio de garantía, el neto sobre
pasivo, y en el ratio de endeudamiento sobre pasivo. No obstante las diferencias
no son significativas para el apalancamiento financiero y el ratio de endeudamiento
a corto plazo.
4. Las variables indicativas de la rotación y los períodos de maduración -rotación de
activo (RA), rotación de inventarios (RI), período medio de maduración de
deudores (PMMD), período medio de maduración de acreedores (PMMA) y
36
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
período medio de maduración de proveedores (PMMP) constituyen el factor más
distintivo entre los diferentes sectores industriales. Este es un hecho a considerar
en el estudio de las empresas del sector del Metal, ya que invalida las
comparaciones entre empresas pertenecientes a diferentes subsectores.
Asimismo, los ratios correspondientes a la empresa media de toda la muestra
deben ser analizados cuidadosamente.
5. Todos los indicadores correspondientes a la estructura de costes muestran un
comportamiento diferenciado entre los tres grupos. Así, los gastos financieros
sobre ventas (GFV), los gastos de personal sobre ventas (GPV) y la depreciación
sobre ventas (DV), difieren significativamente entre las empresas pertenecientes a
cada uno de los tres subsectores. Estas variables también parecen ser relevantes
para discriminar entres los distintos sectores, que vienen caracterizados por
distintos niveles de intensidad en el empleo de la mano de obra.
6. Por último, hay diferencias significativas al 5% en los indicadores que representan
el tamaño del activo, el volumen de ventas y el número de empleados. Por tanto,
dentro del Metal conviven tres subsectores en los que el tamaño, el nivel de ventas
y el nivel de empleo de la mano de obra difiere significativamente, como
consecuencia del tipo de actividad que desarrollan.
En resumen, las diferencias más relevantes se refieren a las dimensiones de liquidez,
eficiencia y estructura de costes. No obstante, también se encuentran diferencias
significativas en las dimensiones de rentabilidad –en dos de los márgenes (MB y MC)
y en la rentabilidad por trabajador- y solvencia –en el ratio de garantía, el neto sobre
pasivo y en el ratio de endeudamiento sobre pasivo-. Asimismo, también hay
diferencias significativas en el tamaño de las empresas medido a partir del número de
empleados cuando se consideran los indicadores de la cifra de ventas, el tamaño de
los activos y el número de empleados. Estas diferencias justifican plenamente la
necesidad de llevar a cabo un estudio de las peculiaridades de las empresas
pertenecientes a cada uno de los diferentes subsectores de actividad.
1.2. Análisis de los subsectores dentro de las empresas del Metal
En el análisis sectorial de las industrias del Metal de la Comunidad de Madrid se van a
seguir los siguientes pasos:
1. Análisis de la empresa media del subsector a partir de diferentes estadísticas
descriptivas como la media, la mediana y la desviación típica. Esto permite
caracterizar la situación del subsector en relación con el resto y señalar
aquellos aspectos más interesantes en relación con la evolución temporal.
2. Se calcula la matriz de correlaciones muestrales para cada uno de los
subsectores correspondientes al año 2002. A partir de dicha matriz pueden
determinarse los ratios que explican el mayor grado de variabilidad.
3. Identificación de grupos homogéneos dentro de cada subsector sobre la base
de la aplicación del análisis cluster. Con ello se obtienen grupos de empresas
con características comunes y, por tanto, con problemas de gestión similares,
para el año 2001. Se comparan las características de estos grupos respecto a
los identificados en años anteriores.
37
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
4. Análisis discriminante con el objetivo de verificar la bondad de las
clasificaciones obtenidas y determinar las funciones de clasificación que
permiten clasificar a cada una de las empresas dentro de los diferentes grupos.
En el Cuadro II.2 aparece la media y la mediana calculada para cada uno de los ratios
considerados en el análisis en el año 2002, por subsectores de actividad dentro de las
Alimentación.
--------------------------Ver Cuadro II.2
-------------------------A este cuadro se hará referencia a lo largo del estudio de los diferentes subsectores
de actividad.
En principio, si consideramos la información procedente de las medianas, el sector
menos rentable en el año 2002 es el de Ofimática. La mitad de las empresas de esta
agrupación obtienen una rentabilidad económica inferior a 3,6%, y una rentabilidad
financiera inferior al 15,7%. Paralelamente, los sectores Telecomunicaciones y
Fabricación de metálicos obtienen una rentabilidad económica y margen neto sobre
ventas similar (ROA = 5%; RBV = 1,9%)).
Sin embargo, la existencia de una amplia dispersión en los resultados de las empresas
de estas agrupaciones determina que la mediana de estos ratios de rentabilidad difiera
significativamente de la media. El subsector de Telecomunicaciones se caracteriza por
una mayor desviación típica en términos de rentabilidad económica y financiera.
El Gráfico II.1 representa los distintos ratios de rentabilidad correspondientes a las
cuatro agrupaciones en los dos últimos ejercicios.
Gráfico II.1 Rentabilidad en los diferentes sectores
0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0
2001
2002
Telecomunicaciones
2001
2002
Fabricación
productos metálicos
ROA
2001
2002
Ofimática
ROE
38
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
Puede apreciarse como la rentabilidad económica y el margen neto sobre ventas
disminuye en los tres subsectores ligeramente. La rentabilidad financiera, por otro
lado, también disminuyó en 2002, en los subsectores de Telecomunicaciones y
Ofimática, y aumentó en el subsector de Fabricación de Productos metálicos.
En lo referente a la liquidez, destaca el hecho de que el subsector de
Telecomunicaciones es el menos favorecido. La mediana del fondo de maniobra es
muy reducida (CCV = 0,6%). No obstante, la proporción de tesorería en relación con el
pasivo circulante es mayor en este subsector (LI = 24,1%). El subsector de
Fabricación de productos metálicos destaca es, por el contrario, el que goza de una
mayor liquidez en términos generales (RC = 1,393; PA = 1,058; CCV = 0,115).
Finalmente, el subsector de Ofimática se caracteriza por una menor liquidez inmediata
y cobertura de las cargas financieras.
El Gráfico II.2 recoge la evolución de la liquidez y la solvencia en los dos últimos años
Gráfico II.2 Liquidez y solvencia en los diferentes sectores
1,4
1,2
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
2001
2002
Telecomunicaciones
2001
2002
Fabricación
productos metálicos
RC
2001
2002
Ofimática
PA
1
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
2001
2002
Telecomunicaciones
2001
2002
Fabricación
productos metálicos
REP
2001
2002
Ofimática
RECP
39
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
En primer lugar, hay que resaltar que en general, la evolución de la primera variable ha
sido positiva en los tres subsectores. En segundo lugar, El peso del activo circulante
ha aumentado para Telecomunicaciones, y descendido en Fabricación de Productos
Metálicos y Ofimática.
En términos de solvencia, el análisis pone de manifiesto el mayor nivel de
endeudamiento de Telecomunicaciones, y el mayor nivel de capitalización de las
empresas dedicadas a la fabricación de productos metálicos. Asimismo, las empresas
de Ofimática son las que más recurren al endeudamiento a corto plazo. Éste último ha
disminuido en 2002 en dos de los sectores considerados (Fabricación de productos
metálicos y Ofimática). Por último, el nivel de apalancamiento es elevado, no obstante,
en todo el sector, si bien el peso de los recursos propios ha experimentado un
ascenso en los tres subsectores.
El Gráfico II.3 resume la información proporcionada por los ratios correspondientes a
los plazos de cobro y pago y las rotaciones.
Gráfico II.3 Períodos de pago y cobro y rotaciones
300
250
200
150
100
50
0
2001
2002
Telecomunicaciones
2001
2002
Fabricación
productos metálicos
PMMD
2001
2002
Ofimática
PMMP
30
25
20
15
10
5
0
2001
2002
Telecomunicaciones
2001
2002
Fabricación
productos metálicos
RI
2001
2002
Ofimática
RA
40
ANÁLISIS INTERSECTORIAL DEL SECTOR DEL METAL DE LA COMUNIDAD DE MADRID.
AÑO 2002.
Las empresas pertenecientes al subsector de Telecomunicaciones consiguen (si
consideramos las medianas como indicador de valores medios) el diferencial más
favorable entre los cobros y los pagos, de manera que pueden financiar una parte
importante de su actividad con el crédito de proveedores. El subsector de Fabricación
de productos metálicos es el que más tarda en cobrar a sus clientes, mientras que las
empresas de Ofimática son las que tardan más en devolver la deuda.
El sector de Telecomunicaciones ha sido el más eficiente en la gestión de las
existencias y del activo. Los sectores de Fabricación de productos metálicos y
Ofimática han sido, los más ineficientes en términos de rotación de inventarios y
rotación de inventarios, respectivamente. En cualquier caso, se ha producido un
descenso generalizado en todo el sector.
Respecto a la estructura de costes, destaca el hecho de que el sector de Ofimática es
el que menores gastos soporta. (Gráfico II.4). Telecomunicaciones es el subsector que
viene caracterizado por mayores gastos de personal. Éstos han sufrido un descenso
en todos los subsectores excepto en Ofimática, que representan en 2002 el 21,9% de
las ventas. Finalmente, señalar que Telecomunicaciones es el subsector de menor
tamaño, de acuerdo con las variables logaritmo del activo, logaritmo de las ventas y
número de empleados.
Gráfico II.4 Estructura de costes en los diferentes sectores
0,4
0,35
0,3
0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0
2001
2002
Telecomunicaciones
2001
2002
Fabricación
productos metálicos
GFV
GPV
2001
2002
Ofimática
DV
Los comentarios anteriores deben entenderse con carácter general, dado que existen
comportamientos muy diferenciados entre empresas pertenecientes al mismo
subsector industrial. Por ello es relevante identificar los grupos de empresas más
característicos en cada uno de los subsectores considerados, que estén constituidos
por empresas relativamente homogéneas en lo que respecta a su situación
económico-financiera. Este es el principal objetivo de los siguientes apartados, en los
que se analizan las tres agrupaciones consideradas dentro del sector del Metal.
41
SECTOR DE TELECOMUNICACIONES
2. Sector de Telecomunicaciones.
2.1. Características de la muestra y situación del sector
La muestra para el análisis se compone en el año 2002 de 68 empresas madrileñas.
En el Cuadro II.3 se recogen algunos estadísticos (media, mediana, desviación típica,
valor mínimo y valor máximo) correspondientes a los diferentes ratios calculados para
las empresas del subsector.
--------------------------Ver Cuadro II.3
-------------------------Las medianas de la muestra en el año 2002 correspondientes a los ratios de
rentabilidad están por encima de las medianas de las empresas pertenecientes al
sector del Metal en su conjunto. El 50% de las empresas tienen una rentabilidad sobre
activos superior al 5,5%, mientras que ese mismo porcentaje tiene una rentabilidad
financiera por encima del 19,7%. En la misma línea, la mitad de las empresas tiene un
margen neto sobre ventas superior al 1,9%. Tan sólo la rentabilidad por trabajador es
inferior en el subsector de Telecomunicaciones.
Por otro lado, gran parte de los indicadores de liquidez se colocan en valores inferiores
a la mediana general. Tan sólo la liquidez inmediata, que representa el 24,1% del
activo circulante, y la cobertura de las cargas financieras, como consecuencia de los
mayores resultados, son superiores en el subsector de Telecomunicaciones.
Asimismo, el análisis revela el mayor peso del inmovilizado en dicho subsector.
El apalancamiento de las empresas de Telecomunicaciones es relativamente elevado
en relación con la mediana general, alcanzado el valor de 1,275. Los fondos propios
representan en estas entidades el 21,7% de la cifra del pasivo total, mientras que el
endeudamiento a corto plazo es del 87,8%. Este último indicador tiende a situarse
ligeramente por debajo de la mediana general correspondiente a todas las empresas
que integran el sector del Metal. Así, la solvencia de las empresas del subsector de
Telecomunicaciones, está sensiblemente por debajo de la mediana general en el
último ejercicio.
El período de pago a proveedores es más amplio en las empresas de
Telecomunicaciones, superando los 260 días en más del 50% de las empresas. Es
necesario tener en cuenta que muchas entidades no diferencian entre el crédito a
corto plazo bancario y el crédito de los proveedores. El plazo de cobro a clientes
medio es de 50 días (la mitad de las empresas tarda este período medio en cobrar la
deuda contraída por los clientes). La diferencia entre ambos plazos permite a la
empresa disponer de una financiación barata con la que financiar los pagos e
inversiones del ejercicio. Parte del inmovilizado o del activo fijo puede ser financiado
mediante este procedimiento en un porcentaje elevado de entidades de este
subsector.
La información proporcionada por los ratios de eficiencia refleja una rotación de
inventarios elevada en un porcentaje significativo de empresas. La empresa media del
subsector tiene una rotación de inventarios (RI = 27,26) que está en una posición
42
SECTOR DE TELECOMUNICACIONES
superior en el sector. Asimismo, la rotación de activos en el subsector de
Telecomunicaciones es relativamente elevada como consecuencia de que la empresa
media alcanza una cifra de negocios alta en relación con los activos gestionados.
El análisis de los costes de la cuenta de resultados (utilizando las medianas), refleja
unos gastos de personal sobre ventas del 37,6%, mientras que la depreciación se
sitúa en el 2,3%. Esta estructura de gastos refleja unos costes superiores al total del
sector.
En el Cuadro II.4 se recoge la mediana correspondiente a los diferentes indicadores
financieros del subsector de Telecomunicaciones para los años 2001 y 2002.
--------------------------Ver Cuadro II.4
-------------------------La comparación entre algunos indicadores del subsector y el sector en su conjunto en
los años 2001 y 2002 (Cuadro II.4) revela los siguientes aspectos:
-
El subsector ha experimentado una reducción general de la rentabilidad económica
en el último período, si bien es cierto que este aspecto es generalizable al sector
en su conjunto. Sin embargo, los márgenes también han disminuido, a diferencia
de lo ocurrido para la totalidad de las empresas.
-
El deterioro de la rentabilidad no ha venido acompañado de una reducción de los
ratios de liquidez en su conjunto. No obstante, la posición de liquidez sigue siendo
algo ajustada. El activo circulante cada vez tiene un mayor peso frente al activo
total.
-
Se aprecian ciertas diferencias al comparar los ratios de solvencia entre los dos
períodos. La tendencia parece dirigirse hacia un descenso paulatino del
endeudamiento, incluyendo el corto plazo. De todos modos, el nivel de
apalancamiento de estas empresas sigue alcanzado cotas muy altas.
-
Los períodos de cobro se han dilatado y los períodos de pago han disminuido. La
rotación de inventarios y la rotación de activos han sufrido un ligero descenso. Los
gastos de personal han ido a la baja cerca de un punto porcentual. Los otros
gastos han crecido ligeramente.
En el Gráfico II.5 se representa la evolución de dos indicadores de rentabilidad (ROA y
ROE) para los años 2001 y 2002. Puede apreciarse como las diferencias en
rentabilidad son mayores en términos de rentabilidad financiera que en rentabilidad
económica.
43
SECTOR DE TELECOMUNICACIONES
Gráfico II.5 Ratios de rentabilidad. Evolución en el subsector de
Telecomunicaciones
0,25
0,2
0,15
0,1
0,05
0
2001
2002
2001
Telecomunicaciones
2002
Sector Metal
ROA
ROE
El Gráfico II.6 muestra la variación del endeudamiento sobre pasivo y el
endeudamiento a corto plazo. Los niveles de apalancamiento son muy elevados,
aunque superiores para las empresas de Telecomunicaciones. El porcentaje de
endeudamiento centrado en el corto plazo es muy elevado, lo que revela la intensida
actividad comercial de estas entidades.
Gráfico II.6 Ratios de solvencia. Evolución en el subsector de
Telecomunicaciones
1
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
2001
2002
2001
Telecomunicaciones
2002
Sector Metal
REP
RECP
44
SECTOR DE TELECOMUNICACIONES
Por último, el Gráfico II.7 representa la evolución de las rotaciones de inventarios y
activos. Las empresas de Telecomunicaciones son sensiblemente más eficientes,
especialmente en términos de gestión de stocks.
Gráfico II.7 Rotaciones. Evolución en el subsector de Telecomunicaciones
30
25
20
15
10
5
0
2001
2002
2001
Telecomunicaciones
2002
Sector Metal
RI
RA
2.2. Relaciones entre los ratios financieros
Se han estimado los coeficientes de correlación muestral correspondientes a cada par
de los ratios financieros calculados para cada empresa de la muestra del sector de
Telecomunicaciones. La matriz de correlaciones muestrales correspondiente al año
2002 se representa en el Cuadro II.5.
--------------------------Ver Cuadro II.5
-------------------------Las correlaciones más significativas son las siguientes:
•
Las correlaciones correspondientes a los ratios que hacen referencia a los
márgenes de rentabilidad son elevadas y superiores a 0,5 en todos los casos,
por lo que se puede afirmar que recogen prácticamente la misma información.
•
Los ratios CCF y CCF2 recogen la misma información (ρ = 0,83).
•
Como es lógico, el neto sobre pasivo y el ratio de endeudamiento mantienen
una correlación negativa igual a -1.
•
Los dos ratios representativos del período de pago (PMMA y PMMP) están
muy correlacionados entre sí (ρ = 1).
45
SECTOR DE TELECOMUNICACIONES
Entre los ratios de rentabilidad, no se detectan otras relaciones significativas además
de las anteriormente comentadas. Dentro de la dimensión de liquidez, el ratio del
circulante y la prueba del ácido se correlacionan, de forma positiva, con la liquidez
inmediata, el capital circulante sobre ventas y el ratio de circulante sobre activo y, de
forma negativa, con los dos ratios referidos a la cobertura de las cargas financieras. La
liquidez inmediata, por su parte, también mantiene correlaciones negativas con estos
últimos dos ratios. Finalmente, en lo referente a la solvencia y a la eficiencia, tampoco
son significativas el resto de correlaciones.
Si se analizan las relaciones existentes entre los ratios indicativos de las distintas
dimensiones financieras, pueden destacarse los siguientes aspectos:
1. La correlación entre la rentabilidad económica (ROA) y la liquidez inmediata
(LI) es negativa. Asimismo, el margen neto sobre ventas (RBV) y la cobertura
de las cargas financieras (CCF) se correlacionan positivamente. Se detecta
también una relación negativa entre el endeudamiento (REP) y la rentabilidad
económica (ROA). Asimismo, los gastos de personal sobre ventas (GPV)
tienen una incidencia negativa en lo márgenes.
2. El análisis revela una relación positiva entre la liquidez, a través del ratio de
circulante, la prueba de ácido y la liquidez inmediata, y el endeudamiento,
representado mediante el apalancamiento financiero y el ratio de
endeudamiento. No obstante, las empresas más líquidas gozan de un menor
ratio de garantía (RG).
3. El signo negativo de la correlación entre la depreciación sobre ventas y el ratio
de circulante sobre hace referencia a la mayor o menos intensidad del
inmovilizado en estas empresas. Asimismo, las empresas con mayor rotación
de activos se caracterizan por un menor nivel de endeudamiento.
4. Para concluir, cabe señalar dos relaciones significativas. En primer lugar, la
correlación entre la rotación de activos y el logaritmo del activo es negativa,
como cabe esperar. En segundo lugar, la correlación entre el logaritmo del
activo y el logaritmo de las ventas, es también positiva.
Al objeto de clarificar las relaciones entre las diferentes dimensiones, se ha realizado
una regresión, tomando como variable dependiente el ratio de beneficio neto sobre
ventas (RBV), y empleando como variables independientes las representativas de las
dimensiones distintas a la rentabilidad. Estas variables son introducidas paso a paso
sobre la base de su poder explicativo. El resultado de la regresión se recoge en el
Cuadro II.6.
--------------------------Ver Cuadro II.6
-------------------------El análisis indica la existencia de tres variables significativas: CCF2, GPV y PA. Las
empresas más rentables del sector de Telecomunicaciones son aquéllas que soportan
menores gastos de personal con relación a las ventas, con mayor prueba del ácido y
buena cobertura de las cargas financieras.
46
SECTOR DE TELECOMUNICACIONES
Para profundizar en la relación entre la productividad del factor capital y del factor
trabajo, se ha estimado una función de producción a partir de la conocida función de
tipo Cobb-Douglas. Como se hizo para la totalidad del sector del Metal, se ha
considerado la siguiente ecuación para su estimación en el subsector de
Telecomunicaciones:
Ln(Q/L)it = Ln A + α Ln(K/L)it+ γ Ln(L)it
donde γ = α + β – 1 es una medida de las economías de escala. Si γ > 0, γ < 0, o γ =
0, se dice que existen rendimientos crecientes, decrecientes o constantes a escala,
respectivamente. Puesto que no es posible disponer de información sobre el volumen
de producción de cada empresa, hemos optado por considerar como indicador de la
productividad del trabajo el ratio RT (rentabilidad por trabajador) a efectos de la
estimación por mínimos cuadrados ordinarios. Los resultados de la estimación se
recogen en el Cuadro II.7
-----------------------Ver Cuadro II.7
-----------------------Los resultados indican que la sensibilidad de la productividad del trabajo ante
variaciones en la intensidad del capital no es significativa (t = 0,382). Tampoco lo es la
estimación correspondiente a la variable tamaño, representada como el logaritmo del
número de empleados (t = -0,254).
2.3. Análisis estadístico del subsector de Telecomunicaciones
Partiendo de la información financiera referida a las empresas que componen la
muestra objeto de análisis, se han llevado a cabo dos tipos de análisis estadísticos,
con el fin de describir las singularidades más representativas de las empresas del
subsector de Telecomunicaciones. En concreto, el análisis cluster (o análisis de
conglomerados) permite identificar grupos de empresas con características similares
en su estructura económico-financiera. Por su parte, el análisis discriminante sirve
para validar en cierta medida la clasificación realizada mediante el análisis cluster,
definiendo a la vez un conjunto de funciones lineales correspondientes a los diferentes
grupos, que permiten asignar las empresas a un grupo concreto, a partir de un número
relativamente reducido de ratios financieros.
El análisis de conglomerados realizado para las empresas del subsector de
Telecomunicaciones de la muestra en el año 2002 ha permitido identificar 2 grandes
grupos con características diferenciadas. Los resultados del análisis cluster y
discriminante para el año 2002 se presentan en los Cuadros II.8 y II.9,
respectivamente.
--------------------------Ver Cuadro II.8
---------------------------------------------------Ver Cuadro II.9
--------------------------
47
SECTOR DE TELECOMUNICACIONES
No consideramos en el análisis los grupos constituidos por una o dos empresas,
puesto que responden a empresas en las que algunos ratios financieros toman valores
anómalos. Los dos grupos principales parecen presentar características diferenciadas
significativas, que son analizadas a continuación. Puesto que no se consideran los
valores anómalos, se supone que la media es un estadístico adecuado para identificar
los principales rasgos de cada uno de los grupos.
a) Grupo 8 (32,43% de las empresas). Empresas más rentables.
Las empresas más rentables de la muestra tienden a pertenecer a esta agrupación. La
rentabilidad económica y el margen neto sobre ventas, si bien no son muy elevados,
se sitúan por encima de la media (ROA = 8,7%; RBV = 2,8%). Lo mismo sucede con la
rentabilidad financiera, que para la empresa media de la muestra es del 34,4%.
La liquidez de estas empresas es significativa (RC = 1,56; CCV =8,7%). No obstante,
disponen de menor tesorería en términos relativos (LI = 28,3%) que la otra agrupación
considerada. Asimismo, son más intensivas en circulante (RCA = 79,3%).
Paralelamente, se trata de la agrupación con mayor nivel de capitalización y menor
nivel de apalancamiento (AP = 3,618; REP = 64,6%). El 93,3% de la deuda tiene un
vencimiento inferior a un año.
Los períodos medios de cobro a clientes están en torno a los 99 días, por encima de la
media y del otro grupo. Los períodos de pago a acreedores y proveedores son más
amplios que en la otra agrupación (más del doble), y alcanzan los 530 días.
Asimismo, se trata de un conjunto de empresas eficientes en la rotación de activos
(RA = 2,341). La rotación de inventarios es susceptible de mejora, ya que se
encuentra a cierta distancia de la otra agrupación. Finalmente, el análisis pone de
manifiesto la menor proporción de gastos con relación a las ventas, así como el mayor
tamaño (LACT y LVEN) de estas empresas.
b) Grupo 4 (40,54% de las empresas). Empresas con menor rentabilidad y
liquidez.
En este caso, tanto la rentabilidad económica como la rentabilidad financiera se sitúan
por debajo de la media. El margen neto sobre ventas, aunque en torno al valor
promedio, es reducido (RBV = 1,9%). Del mismo modo, estas empresas gozan de
menor liquidez: el fondo de maniobra de la empresa media de la agrupación es
negativo. No obstante, la tesorería alivia en cierta medida este potencial peligro de
insolvencia a corto plazo. Son, asimismo, un grupo de empresas muy intensivas en
inmovilizado.
El nivel de apalancamiento es superior al de la anterior agrupación, lo que unido a la
menor rentabilidad se traduce en un menor ratio de garantía (RG = 1,273). El 62,1%
de este endeudamiento se soporta en el corto plazo.
El siguiente gráfico muestra la posición relativa de los grupos identificados.
48
SECTOR DE TELECOMUNICACIONES
Gráfico II.8 Posición relativa de los grupos identificados. Telecomunicaciones
ROA
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
GPV
RCA
MB
REP
Grupo 4
Grupo 8
2.4. Conclusiones
La muestra para el análisis se compone en el año 2002 de 68 empresas madrileñas.
Las medianas de la muestra en el año 2002 correspondientes a los ratios de
rentabilidad están por encima de las medianas de las empresas pertenecientes al
sector del Metal en su conjunto. El 50% de las empresas tienen una rentabilidad sobre
activos superior al 5,5%, mientras que ese mismo porcentaje tiene una rentabilidad
financiera por encima del 19,7%. En la misma línea, la mitad de las empresas tiene un
margen neto sobre ventas superior al 1,9%. Tan sólo la rentabilidad por trabajador es
inferior en el subsector de Telecomunicaciones.
Por otro lado, gran parte de los indicadores de liquidez se colocan en valores inferiores
a la mediana general. Tan sólo la liquidez inmediata, que representa el 24,1% del
activo circulante, y la cobertura de las cargas financieras, como consecuencia de los
mayores resultados, son superiores en el subsector de Telecomunicaciones.
Asimismo, el análisis revela el mayor peso del inmovilizado en dicho subsector.
El apalancamiento de las empresas de Telecomunicaciones es relativamente elevado
en relación con la mediana general, alcanzado el valor de 1,275. Los fondos propios
representan en estas entidades el 21,7% de la cifra del pasivo total, mientras que el
endeudamiento a corto plazo es del 87,8%. Este último indicador tiende a situarse
ligeramente por debajo de la mediana general correspondiente a todas las empresas
que integran el sector del Metal. Así, la solvencia de las empresas del subsector de
Telecomunicaciones, está sensiblemente por debajo de la mediana general en el
último ejercicio.
El análisis revela la existencia de dos grupos estratégicos cuyas principales
características son:
49
SECTOR DE TELECOMUNICACIONES
a) Grupo 8 (32,43% de las empresas). Empresas más rentables.
Las empresas más rentables de la muestra tienden a pertenecer a esta agrupación. La
rentabilidad económica y el margen neto sobre ventas, si bien no son muy elevados,
se sitúan por encima de la media (ROA = 8,7%; RBV = 2,8%). Lo mismo sucede con la
rentabilidad financiera, que para la empresa media de la muestra es del 34,4%.
La liquidez de estas empresas es significativa (RC = 1,56; CCV =8,7%). No obstante,
disponen de menor tesorería en términos relativos (LI = 28,3%) que la otra agrupación
considerada. Asimismo, son más intensivas en circulante (RCA = 79,3%).
Paralelamente, se trata de la agrupación con mayor nivel de capitalización y menor
nivel de apalancamiento (AP = 3,618; REP = 64,6%). El 93,3% de la deuda tiene un
vencimiento inferior a un año.
b) Grupo 4 (40,54% de las empresas). Empresas con menor rentabilidad y
liquidez.
En este caso, tanto la rentabilidad económica como la rentabilidad financiera se sitúan
por debajo de la media. El margen neto sobre ventas, aunque en torno al valor
promedio, es reducido (RBV = 1,9%). Del mismo modo, estas empresas gozan de
menor liquidez: el fondo de maniobra de la empresa media de la agrupación es
negativo. No obstante, la tesorería alivia en cierta medida este potencial peligro de
insolvencia a corto plazo. Son, asimismo, un grupo de empresas muy intensivas en
inmovilizado.
50
SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS
3. Sector de Fabricación de productos metálicos
3.1. Características de la muestra y situación del sector
La muestra que se ha empleado para los análisis está constituida por 56 empresas
que han depositado sus cuentas anuales (Balance de Situación, Cuenta de
Resultados y Memoria) en el Registro Mercantil de Madrid.
Aunque estas empresas presentan algunas características comunes como
consecuencia de su pertenencia al mismo subsector, existe una heterogeneidad
elevada en las estrategias y las estructuras económico-financiera. De esta forma, hay
un conjunto de empresas que se encuentran en una posición atractiva desde el punto
de vista de la rentabilidad, con lo que disfrutan de ventajas competitivas frente a los
principales rivales. La posibilidad de que existan movimientos entre empresas con
diferentes posicionamientos puede explicar la medida en que dichas ventajas
competitivas son o no sostenibles en el tiempo.
El Cuadro II.10 recoge algunos estadísticos correspondientes a los diferentes ratios,
que se han calculado con todos los casos disponibles para cada uno de ellos.
--------------------------Ver Cuadro II.10
-------------------------En varios indicadores la dispersión es elevada, con lo que parece apropiado tomar
como referencia las medianas en el año 2002 para caracterizar la situación económica
y financiera de la totalidad del subsector de Fabricación de productos metálicos. La
rentabilidad económica y los márgenes de estas empresas son similares a los de la
totalidad del sector del Metal. Por ello, en términos de rentabilidad, el subsector
analizado se sitúa sólo ligeramente por encima del sector.
La liquidez de las empresas del subsector de Fabricación de productos metálicos se
encuentra, en términos generales, por encima de la totalidad de empresas del Metal.
Así, el ratio de circulante, la prueba del ácido y el fondo de maniobra han
experimentado un ligero ascenso en 2002. La liquidez inmediata es inferior en
términos comparativos, y ha retrocedido como consecuencia de los mayores períodos
de cobro a clientes (PMMD) y los menores períodos de pago a acreedores y
proveedores (PMMA y PMMP). No se observan, asimismo, grandes diferencias en el
peso del inmovilizado en estas empresas.
En lo referente a la solvencia, se observa que el 63,2% del pasivo de las empresas de
Fabricación de productos metálicos es endeudamiento a corto y largo plazo. Dentro
del porcentaje anterior, el 83,9% es deuda a corto plazo. Esta situación determina que
el apalancamiento financiero de la mitad de las empresas del subsector no sea
elevado, si bien ha menguado en el último año.
El período de cobro a los clientes se sitúa muy por encima del total del sector (cerca
de 120 días en 2002), al igual que ocurre para los períodos de devolución de la deuda
a los acreedores a corto plazo y a los proveedores (PMMP = 239,49). Tanto la rotación
de inventarios como la rotación de activos son relativamente bajas en comparación
51
SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS
con el sector del Metal, y han decrecido en el año 2002 frente al año 2001 (RI = 10,84;
RA = 1,33).
La estructura de costes revela algunos aspectos significativos. En primer lugar, más
de la mitad de las empresas del subsector de Fabricación de productos metálicos
soportan unos costes financieros sobre ventas inferiores al 1%, al igual que ocurre
para la totalidad del Metal. Por otro lado, los gastos de personal no son sensiblemente
superiores en este último.
En el Cuadro II.11 se recoge la mediana correspondiente a los diferentes indicadores
financieros comentados en los años 2001 y 2002, distinguiendo entre el subsector de
Fabricación de productos metálicos y el sector del Metal.
--------------------------Ver Cuadro II.11
-------------------------La comparación entre los indicadores correspondientes a los dos períodos permite
obtener algunas conclusiones:
-
La rentabilidad económica y la rentabilidad neta sobre ventas del subsector han
descendido en 2002. La rentabilidad financiera ha experimentado un crecimiento
de un punto porcentual (ROE 2002 = 18,3%; ROE 2001 = 17,4%).
-
La posición de liquidez de estas empresas ha mejorado en 2002, excepto para la
tesorería, que representa tan sólo el 6,9% del activo circulante.
-
El apalancamiento del sector se sitúa por debajo de las medianas
correspondientes a todas las empresas del sector del Metal, si bien el peso de la
deuda a corto plazo es también inferior. El nivel de capitalización de estas
entidades ha crecido en 2002
En el Gráfico II.9 se representa la evolución de dos indicadores de rentabilidad (ROA y
ROE) para los años 2001 y 2002.
Puede apreciarse como la reducción de la rentabilidad económica que ha sufrido el
sector se ha producido igualmente en el caso de los Fabricación de productos
metálicos. La rentabilidad financiera ha decrecido también para la totalidad de
empresas del Metal, como consecuencia del incremento de los fondos propios, no así
en el subsector de Fabricación de productos metálicos.
52
SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS
Gráfico II.9 Ratios de rentabilidad. Evolución en el subsector de Fabricación de
productos metálicos
0,2
0,18
0,16
0,14
0,12
0,1
0,08
0,06
0,04
0,02
0
2001
2002
2001
Fabricación productos metálicos
ROA
2002
Sector Metal
ROE
El Gráfico II.10 muestra la variación de los ratios de endeudamiento y endeudamiento
a corto plazo. Los niveles de apalancamiento no son muy elevados, inferiores para las
empresas de Fabricación de productos metálicos. El porcentaje de endeudamiento
centrado en el corto plazo ha decrecido en el período analizado en los dos casos .
Gráfico II.10 Ratios de solvencia. Evolución en el subsector de Fabricación de
productos metálicos
1
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
2001
2002
2001
Fabricación productos metálicos
REP
2002
Sector Metal
RECP
53
SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS
Por último, el Gráfico II.11 representa la evolución de las rotaciones de inventarios y
activos. Las empresas de la agrupación Fabricación de productos metálicos han
empeorado la gestión de inventarios y activos, ya que los valores de los ratios RI y RA
muestran una clara tendencia a la baja, por debajo de los valores alcanzados para la
totalidad del sector del Metal.
Gráfico II.11 Rotaciones. Evolución en el subsector de Fabricación de productos
metálicos
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2001
2002
2001
Fabricación productos metálicos
RI
2002
Sector Metal
RA
3.2. Relaciones entre los ratios financieros
El Cuadro II.12 recoge la matriz de correlaciones de Spearman correspondiente al
sector de Fabricación de productos metálicos en el año 2002. Las correlaciones entre
pares de ratios financieros pueden ser un indicador apropiado para determinar, por un
lado, los indicadores que contienen la misma información y, por otro, para analizar las
relaciones entre las diferentes dimensiones (rentabilidad, solvencia, liquidez y
eficiencia) que se analizan.
--------------------------Ver Cuadro II.12
-------------------------Como se observa en las matrices de correlaciones muestrales, los valores más
elevados corresponden a aquellos ratios que contienen partidas comunes. Este efecto
puede explicar las correlaciones elevadas entre ciertos indicadores, más que la
existencia de comportamientos paralelos o relaciones de causalidad. Las
correlaciones más elevadas son las siguientes:
•
En general, las correlaciones correspondientes a los diferentes pares de ratios
de rentabilidad son elevadas, superiores a 0,7 en muchos casos. La
rentabilidad financiera (ROE) presenta un comportamiento más diferenciado,
ya que no mantiene correlaciones significativas con el resto de indicadores.
54
SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS
Las correlaciones entre los tres márgenes son superiores a 0,9, lo que
representa el escaso peso de los resultados financieros y atípicos.
•
Dentro de los ratios de liquidez no aparecen muchas correlaciones
significativas. Así, el ratio de circulante (RC) está muy relacionado con la
prueba del ácido, por lo que el peso de las existencias es reducido. Además,
Los dos ratios que hacen referencia a la cobertura de las cargas financieras se
correlacionan de forma exacta y positiva.
•
El ratio de garantía (RG) y el ratio de endeudamiento (REP) mantienen una
correlación negativa igual a -1.
•
Los dos ratios relacionados con los plazos de pago (PMMA y PMMP) se
correlacionan por encima de 0,95.
Entre los ratios de rentabilidad, es destacable la separación entre la rentabilidad
económica y financiera. Esta separación se pone de manifiesto por el hecho de que
las correlaciones del ratio ROE con el resto de indicadores de rentabilidad no son
significativas. La rentabilidad por trabajador está correlacionada con la rentabilidad
económica y los tres márgenes considerados (MB, MC y RBV).
El ratio de circulante (RC) y la prueba del ácido (PA) mantienen correlaciones
elevadas con la liquidez inmediata (LI) y el fondo de maniobra (CCV). Asimismo, la
correlación entre éste último (CCV) y el ratio de circulante sobre activo (RCA) es
también significativa (0,543).
Los ratios de solvencia muestran una elevada correlación entre sí, excepto el ratio de
endeudamiento a corto plazo, que presenta un comportamiento más diferenciado
hasta el punto de no tener correlaciones significativas con el resto de indicadores de la
dimensión.
La rotación de activos se correlaciona negativa con cuatro ratios: el período medio de
maduración de deudores (PMMD), el período medio de pago a acreedores (PMMA), el
período medio de pago a proveedores (PMMP) y la depreciación sobre ventas (DV).
Si se analizan las relaciones existentes entre los ratios indicativos de las distintas
dimensiones financieras, pueden destacarse las siguientes:
1. Se detecta una relación positiva entre la rentabilidad financiera (ROE) y el mayor
nivel de capitalización (NEP). El resto de correlaciones entre los ratios indicativos
de la rentabilidad y el resto de dimensiones no son significativos.
2. Entre las dimensiones de liquidez y endeudamiento existe, en términos generales,
una relación positiva. Las empresas más líquidas serán, paralelamente, las menos
solventes. Asimismo, el mayor peso del circulante (RCA) requerirá de un mayor
endeudamiento a corto plazo (RECP), y vendrá acompañado de una menor
depreciación del inmovilizado (DV).
3. Las empresas con mayor volumen de activo y de ventas vendrán caracterizadas
por menores gastos de personal (la correlación tiene signo negativo). Asimismo, la
relación entre el activo y las ventas es positiva (ρ = 0,893)
Al objeto de clarificar las relaciones entre las diferentes dimensiones, se ha realizado
una regresión, tomando como variable dependiente el ratio de beneficio neto sobre
55
SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS
ventas (RBV), y empleando como variables independientes las representativas de las
dimensiones distintas a la rentabilidad. Estas variables son introducidas paso a paso
sobre la base de su poder explicativo. El resultado de la regresión se recoge en el
Cuadro II.13.
--------------------------Ver Cuadro II.13
-------------------------Se han encontrado cuatro indicadores que inciden significativamente sobre la
rentabilidad neta sobre ventas: los gastos de personal sobre ventas, la cobertura de
las cargas financieras, el período medio de maduración de deudores y el neto sobre
pasivo. El capital circulante sobre ventas no resulta significativo (t = 1,8). El resto de
indicadores no entran en la ecuación de regresión por su baja significación en la
explicación de la rentabilidad o porque están muy correlacionados con cualquiera de
los tres ratios indicados. Los resultados obtenidos permiten avanzar, en primer lugar,
la relevancia de los gastos de personal en la explicación de los resultados de las
empresas en el subsector de Fabricación de productos metálicos. Las empresas más
rentables son las que disfrutan de menores gastos de personal en relación con las
ventas. En segundo lugar, un mayor nivel de capitalización y una buena cobertura de
las cargas financieras inciden positivamente en la rentabilidad. En tercer y último lugar,
los menores períodos de cobro influyen positivamente en la rentabilidad.
Para profundizar en la relación entre la productividad del factor capital y del factor
trabajo, se ha estimado una función de producción a partir de la conocida función de
tipo Cobb-Douglas. Como se hizo para la totalidad del sector del Metal, se ha
considerado la siguiente ecuación para su estimación en el subsector de Fabricación
de productos metálicos:
Ln(Q/L)it = Ln A + α Ln(K/L)it+ γ Ln(L)it
donde γ = α + β – 1 es una medida de las economías de escala. Si γ > 0, γ < 0, o γ =
0, se dice que existen rendimientos crecientes, decrecientes o constantes a escala,
respectivamente. Puesto que no es posible disponer de información sobre el volumen
de producción de cada empresa, hemos optado por considerar como indicador de la
productividad del trabajo el ratio RT (rentabilidad por trabajador) a efectos de la
estimación por mínimos cuadrados ordinarios. Los resultados de la estimación se
recogen en el Cuadro II.14
-----------------------Ver Cuadro II.14
-----------------------Los resultados indican que la sensibilidad de la productividad del trabajo ante
variaciones en la intensidad del capital no es significativa (t = 1,084). Tampoco lo es la
estimación correspondiente a la variable tamaño, representada como el logaritmo del
número de empleados (t = 0,395).
Los resultados anteriores deben ser matizados con el estudio de los diferentes grupos
de empresas que componen el sector y que pueden venir caracterizadas por
modalidades de negocio diferenciadas.
56
SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS
3.3. Análisis estadístico del subsector de Fabricación de productos metálicos
Partiendo de la información financiera referida a las empresas que componen la
muestra objeto de análisis, se han llevado a cabo dos tipos de análisis estadísticos,
con el fin de describir las singularidades más representativas de las empresas
estudiadas. El análisis cluster (o análisis de conglomerados) permite identificar grupos
de empresas con problemas similares en la gestión. Por su parte el análisis
discriminante sirve para validar en cierta medida la clasificación realizada mediante el
análisis cluster, definiendo a la vez un conjunto de funciones lineales correspondientes
a los diferentes grupos. Estas funciones permiten asignar las empresas a un grupo
concreto a partir de un número relativamente reducido de ratios financieros.
El análisis de conglomerados realizado para las empresas con datos completos en el
año 2002, ha permitido identificar 4 grupos con características diferenciadas. Hay que
tener en cuenta que se han considerado 53 empresas en el análisis, ya que no se han
considerado las empresas que presentaban valores atípicos en algunos indicadores
(por ejemplo, fondos propios negativos) o que no tenían los datos completos. Estos
datos atípicos introducían distorsión en los análisis. Los resultados del análisis cluster
se presentan en el Cuadro II.15, mientras que los correspondientes al análisis
discriminante aparecen en el Cuadro II.16.
--------------------------Ver Cuadro II.15
----------------------------------------------------Ver Cuadro II.16
--------------------------A partir de las medias correspondientes a los 4 grupos con más de dos empresas, y de
los coeficientes de la función de clasificación, pueden deducirse las siguientes
características para las agrupaciones (el resto de grupos están constituidos por una o
dos empresas cada uno de ellos, con características muy diferenciadas respecto al
resto de empresas del sector).
a) Grupo 4 (9,43% de las empresas). Empresas muy rentables.
Se trata de la agrupación de empresas más rentable de la muestra considerada. Los
valores para los ratios de rentabilidad alcanzan cotas elevadas. La rentabilidad
económica alcanza el 17,7%, y el margen neto sobre ventas, el 12,5%, que son el
resultado de que la rotación de inventarios sea el doble del promedio del sector (RI =
43,20).
Asimismo, pertenecen a esta agrupación las empresas de la muestra con mayores
niveles de liquidez (RC = 2,455; PA = 2,201; LI = 0,439). Se trata, por tanto, de
entidades con fondo de maniobra positivo (CCV = 0,298), si bien el valor de este
último ratio no es el más elevado del sector como consecuencia del importante
volumen de ventas alcanzado. Paralelamente, el nivel de apalancamiento y
endeudamiento es reducido (REP = 38,4%). La proporción de deuda a corto plazo es
del 87,1%.
57
SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS
En lo que respecta a los períodos de maduración, destaca el hecho de que los
períodos de pago a acreedores y proveedores son los más exiguos del sector. Los
gastos de personal son reducidos, en términos comparativos, pues representan el
19,8% de las ventas. Son, finalmente, las entidades con mayor cifra de negocios y
volumen del activo.
b) Grupo 7 (41,5% de las empresas). Empresas medias del subsector
La rentabilidad de esta agrupación es moderada y se sitúa en torno a la media (ROA =
6,2%; RBV = 2,8%). No destacan, tampoco, por una excesiva liquidez, si bien son las
entidades con mayor peso del circulante dentro del activo (RCA = 78,8%).
En este grupo se encuentran valores muy elevados para los ratios de endeudamiento
(AP = 3,045; REP = 70,1%). Por último, el valor de la rotación de activos es un
síntoma de eficiencia en estas entidades, así como los menores gastos de personal y
depreciación sobre ventas.
c) Grupo 5 (18,86% de las empresas). Empresas capitalizadas con alta liquidez
Son entidades con rentabilidad económica y rentabilidad financiera relativamente
bajas (ROA = 2,3%; ROE = 3,9%). El fondo de maniobra es positivo y excesivo, como
consecuencia del bajo nivel de ventas (LVEN = 14,043). Son empresas con un gran
peso del circulante del activo (RCA = 78,3%), aunque este último no tiene gran tamaño
(LACT = 13,856).
El nivel de capitalización es elevado, ya que los fondos propios representan cerca del
60% del pasivo. El 90,4% de la deuda tiene vencimiento en el corto plazo. Los
períodos de cobro a clientes son muy dilatados, al igual que los de pago a acreedores
y proveedores. La rotación de activos es especialmente baja (RA = 1,317). Los gastos
financieros son pequeños, no así los gastos de personal, que representan el 41,8% de
las ventas.
d) Grupo 2 (22,64% de las empresas). Empresas con pérdidas
El margen comercial y el margen neto sobre ventas en esta agrupación es, en
términos medios, negativo. La rentabilidad económica se sitúa, asimismo, por debajo
de la media del sector.
Estas empresas tienen fondo de maniobra negativo (CCV = -2,4%), y valores
reducidos para el resto de ratios de liquidez. El 71,6% del pasivo son recursos ajenos,
lo que agrava los problemas de liquidez anteriores. Tan sólo el 61,4% de la deuda se
materializa en el corto plazo.
Por otro lado, los períodos de cobro a clientes se sitúan en torno a los 80 días, por
debajo del resto de agrupaciones. La rotación de inventarios pone de manifiesto cierta
ineficiencia en la gestión de stocks. Por último, los gastos financieros y la depreciación
sobre ventas son superiores a los del resto de agrupaciones.
58
SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS
Gráfico II.12 Posición relativa de los grupos identificados. Fabricación de
productos metálicos
ROA
0,8
0,6
0,4
0,2
0
-0,2
RCA
REP
Grupo 2
ROE
MC
Grupo 4
Grupo 5
Grupo 7
3.4. Conclusiones
La muestra que se ha empleado para los análisis está constituida por 56 empresas. La
rentabilidad económica y los márgenes de estas empresas son similares a los de la
totalidad del sector del Metal. Por ello, en términos de rentabilidad, el subsector
analizado se sitúa sólo ligeramente por encima del sector.
La liquidez de las empresas del subsector de Fabricación de productos metálicos se
encuentra, en términos generales, por encima de la totalidad de empresas del Metal.
Así, el ratio de circulante, la prueba del ácido y el fondo de maniobra han
experimentado un ligero ascenso en 2002. La liquidez inmediata es inferior en
términos comparativos, y ha retrocedido como consecuencia de los mayores períodos
de cobro a clientes (PMMD) y los menores períodos de pago a acreedores y
proveedores (PMMA y PMMP). No se observan, asimismo, grandes diferencias en el
peso del inmovilizado en estas empresas.
En lo referente a la solvencia, se observa que el 63,2% del pasivo de las empresas de
Fabricación de productos metálicos es endeudamiento a corto y largo plazo. Dentro
del porcentaje anterior, el 83,9% es deuda a corto plazo. Esta situación determina que
el apalancamiento financiero de la mitad de las empresas del subsector no sea
elevado, si bien ha menguado en el último año. Grupo 4 (9,43% de las empresas).
Empresas muy rentables.
El análisis de los grupos estratégicos en el subsector de Fabricación de productos
metálicos pone de manifiesto los siguientes aspectos:
59
SECTOR DE FABRICACIÓN DE PRODUCTOS METÁLICOS
a) Grupo 7 (41,5% de las empresas). Empresas medias del subsector
Se trata de la agrupación de empresas más rentable de la muestra considerada. Los
valores para los ratios de rentabilidad alcanzan cotas elevadas. La rentabilidad
económica alcanza el 17,7%, y el margen neto sobre ventas, el 12,5%, que son el
resultado de que la rotación de inventarios sea el doble del promedio del sector (RI =
43,20).
b) Grupo 5 (18,86% de las empresas). Empresas capitalizadas con alta liquidez
La rentabilidad de esta agrupación es moderada y se sitúa en torno a la media (ROA =
6,2%; RBV = 2,8%). No destacan, tampoco, por una excesiva liquidez, si bien son las
entidades con mayor peso del circulante dentro del activo (RCA = 78,8%).
c) Grupo 2 (22,64% de las empresas). Empresas con pérdidas
Son entidades con rentabilidad económica y rentabilidad financiera relativamente
bajas (ROA = 2,3%; ROE = 3,9%). El fondo de maniobra es positivo y excesivo, como
consecuencia del bajo nivel de ventas (LVEN = 14,043).
d) Grupo 2 (22,64% de las empresas). Empresas con pérdidas
El margen comercial y el margen neto sobre ventas en esta agrupación es, en
términos medios, negativo. La rentabilidad económica se sitúa, asimismo, por debajo
de la media del sector.
60
SECTOR DE OFIMÁTICA
4. Sector de Ofimática
4.1. Características de la muestra y situación del sector
La muestra del subsector de Ofimática objeto de análisis en este informe está
constituida por 40 empresas de la Comunidad de Madrid que presentaron sus Cuentas
Anuales (Balance de Situación, Cuenta de Resultados y Memoria) en el Registro
Mercantil de Madrid. Los principales estadísticos del subsector de Ofimática se
resumen en el Cuadro II.17.
--------------------------Ver Cuadro II.17
--------------------------La rentabilidad económica sobre activos (ROA) se sitúa en el año 2002 en 3,6%, por
debajo de la mediana global de la muestra de empresas del Metal. Lo mismo sucede
con la rentabilidad financiera (ROE), que ha descendido hasta el 15,7%. Los
márgenes han experimentado un cambio en la misma dirección, de manera que la
rentabilidad neta sobre ventas se sitúa tan sólo en el 8%.
Los ratios de circulante y circulante sobre activo se sitúan en el último ejercicio
ligeramente por encima de la mediana del sector del Metal. En el resto de indicadores
de liquidez, la situación es la inversa.
El incremento de la capitalización de estas empresas ha sido muy leve (NP 2002 =
32,4%; NP 2001 = 29%), y se mantiene por encima del sector. La mitad de las
empresas de Ofimática tienen una deuda a corto plazo que representa más del 90,7%
del endeudamiento total. El indicador es elevado y supera al correspondiente a la
mediana del sector.
Tanto los períodos de cobro a clientes como los de pago a acreedores y proveedores
son inferiores a la mediana general, especialmente estos últimos. La rotación de
inventarios en el subsector es inferior a la obtenida por el sector del Metal. Sin
embargo, la rotación de activos se encuentra algo por encima (RA = 1,844).
La estructura de costes revela unos gastos financieros sobre ventas relativamente
bajos (GFV = 0,7%). Asimismo, los gastos de personal son inferiores al total de
empresas del Metal (GPV = 21,9%). Por último, la depreciación supone el 1,9% de las
ventas.
Pueden extraerse algunas conclusiones relevantes si se comparan los valores de los
diferentes indicadores para el subsector de Ofimática en los años 2001 y 2002
(Cuadro II.18):
--------------------------Ver Cuadro II.18
---------------------------
61
SECTOR DE OFIMÁTICA
Se aprecia una disminución gradual de la rentabilidad de las empresas del sector,
estadísticamente significativa y materializada en todos los indicadores. El Gráfico II.13
permite comparar la rentabilidad económica y financiera de ambas muestras.
Gráfico II.13 Evolución de los ratios de rentabilidad en el subsector de Ofimática
0,2
0,18
0,16
0,14
0,12
0,1
0,08
0,06
0,04
0,02
0
2001
2002
2001
Ofimática
2002
Sector Metal
ROA
ROE
En comparación con el año 2001, el ratio de circulante ha crecido hasta alcanzar el
valor de 1,223. Sin embargo, la liquidez inmediata ha sufrido un importante descenso
(LI = 5,2%).
Gráfico II.14 Evolución de la solvencia. Ofimática
1
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
2001
2002
2001
Ofimática
2002
Sector Metal
REP
RECP
62
SECTOR DE OFIMÁTICA
Los ratios de solvencia no se han modificado extraordinariamente. Se observan signos
que indican una mayor capitalización de estas entidades. El endeudamiento a corto
plazo en relación al total también ha disminuido (en el valor de la mediana).
Por último, la rotación de inventarios es relativamente inferior que en el año 2001, a la
vez que no se han producido mejoras en términos de rotación de activos. Por último,
los gastos de personal sobre ventas se han incrementado cerca de un 4%.
Gráfico II.15 Evolución de las rotaciones
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2001
2002
2001
Ofimática
2002
Sector Metal
RI
RA
4.2. Relaciones entre los ratios financieros
Se han calculado los coeficientes de correlación muestral que mantienen entre sí cada
uno de los ratios financieros empleados en el análisis de las empresas de este
subsector. La matriz de correlaciones de Spearman en el año 2002 se recoge en el
Cuadro II.19.
--------------------------Ver Cuadro II.19
--------------------------Las correlaciones más elevadas se presentan entre aquellos ratios que comparten
partidas comunes o que pertenecen a la misma dimensión con lo que aportan la
misma cantidad de información. En este sentido, las correlaciones más destacables
son las siguientes:
•
Los ratios margen bruto (MB), margen comercial (MC) y margen neto sobre
ventas (RBV) están muy relacionados entre sí. Esto indica que, en general,
tanto el peso de los resultados financieros como el de los resultados
extraordinarios es muy reducido.
•
Los dos ratios representativos de la cobertura de los gastos financieros (CCF y
CCF2) se correlacionan de forma casi perfecta y positiva (ρ = 0,999).
63
SECTOR DE OFIMÁTICA
•
El ratio de garantía (RG) se correlaciona con el endeudamiento sobre pasivo
(REP) de forma perfecta y negativa (la correlación es igual a -1).
•
El apalancamiento financiero se correlaciona de forma positiva con el ratio de
endeudamiento sobre pasivo (REP) y de forma negativa, con el ratio de
garantía (RG). Ambas correlaciones son de 0,91.
•
Los ratios de períodos medios de pago a acreedores y proveedores (PMMA y
PMMP) están correlacionados con valor 0,8 entre sí.
•
El logaritmo del activo (LACT) y el logaritmo de las ventas (LVEN) mantienen
una correlación positiva de 0,93.
De cara al estudio de los puntos fuertes y débiles del sector, interesan las
correlaciones que son debidas al efecto que ejercen sobre los ratios financieros ciertos
aspectos que no son visibles a priori, como son la eficiencia en la rotación de
inventarios, la eficiencia en la gestión de los cobros y pagos, la posición de solvencia
frente a los acreedores, etc. Por tanto, tan interesante como determinar los ratios
financieros que mantienen las correlaciones más altas con otros, es comprobar las
correlaciones más bajas, al objeto de especificar los indicadores que tienen una mayor
relevancia.
Dentro de los ratios de rentabilidad, la rentabilidad económica mantiene correlaciones
que superan el valor de 0,5 con el resto de ratios (a excepción de la rentabilidad por
trabajador). Por otro lado, se observan también correlaciones significativas entre la
rentabilidad financiera y otros indicadores de rentabilidad (de nuevo a excepción del
RT). Los márgenes, sin embargo, sí se relacionan positivamente con la rentabilidad
por empleado.
Los ratios de liquidez muestran pocas correlaciones significativas entre sí. Así, el ratio
de circulante se correlaciona de forma positiva con la prueba del ácido, la liquidez
inmediata, el capital circulante sobre ventas y el ratio de circulante sobre activo. Por
otro lado, la prueba del ácido también está correlacionada de forma positiva con el
fondo de maniobra y el circulante sobre activo. Finalmente, estos dos últimos ratios
(CCV y RCA) mantienen una correlación de 0,568.
Respecto a los ratios de solvencia, todos ellos, salvo el ratio de endeudamiento a corto
plazo (RECP) recogen la misma información. Es destacable el comportamiento
diferenciado de este último indicador, hasta el punto que las correlaciones con el resto
de indicadores de solvencia no son significativas.
Finalmente, dentro de los ratios de eficiencia y estructura de costes, resultan
significativas algunas correlaciones. El período de cobro está relacionado
positivamente con el período de pago a acreedores. Éste último ratio (PMMA), se
correlaciona negativamente con la rotación de activos y positivamente con los gastos
de personal sobre ventas.
Si analizamos las relaciones entre ratios pertenecientes a las diferentes dimensiones,
pueden destacarse las siguientes:
64
SECTOR DE OFIMÁTICA
1. Son significativas las relaciones entre los ratios de rentabilidad, por un lado, y
la cobertura de las cargas financieras (CCF y CCF2). El resto de correlaciones
no son significativas (superiores a 0,5 en valor absoluto).
2. La rentabilidad económica (ROA), los márgenes (MB, MC y RBV) y la
rentabilidad por trabajador (RT) se correlacionan negativamente con los
períodos medios de pago a acreedores y proveedores (PMMA y PMMP).
3. El ratio de circulante, la prueba del ácido, la liquidez inmediata y el capital
circulante sobre ventas se correlacionan de forma positiva con el ratio de
endeudamiento sobre pasivo y, de forma negativa, con el ratio de garantía.
Asimismo, la correlación entre el ratio de circulante sobre activo y el ratio de
endeudamiento a corto plazo es significativa e igual a 0,72.
4. La cobertura de las cargas financieras (CCF y CCF2) se relaciona
negativamente con los ratios que hacen referencia a los períodos medios de
pago a acreedores y proveedores (PMMA y PMMP), y positivamente con la
rotación de activos (RA). Asimismo, la mayor intensidad de circulante (RCA)
vendrá caracterizada por una menor depreciación sobre ventas (DV),
5. El endeudamiento a corto plazo (RECP) mantiene correlaciones con signo
negativo con los gastos financieros sobre ventas (GFV) y la depreciación sobre
ventas (DV), y positivas con el logaritmo de la cifra de negocio (LVEN).
Con el objeto de analizar con mayor detalle la relación entre la rentabilidad y el resto
de dimensiones financieras, se llevó a cabo una regresión en la que la variable
dependiente era RBV, y las variables independientes, que son introducidas en la
ecuación paso a paso, eran los indicadores pertenecientes al resto de dimensiones. El
resumen de los resultados se recoge en el Cuadro II.20.
--------------------------Ver Cuadro II.20
--------------------------Cuatro indicadores, la cobertura de las cargas financieras, la rotación de activos, el
período medio de maduración de acreedores y la depreciación sobre ventas están
relacionados con la rentabilidad neta sobre ventas de las empresas del sector de
Ofimática. El resto de indicadores no se introducen en la ecuación por carecer de
significación o estar correlacionados con algunos de los tres ratios anteriores. Por
tanto, los factores clave que explican la rentabilidad son: mayor cobertura de los
gastos financieros, menor rotación de activos, menos plazos de cobro a acreedores, y
mayor depreciación sobre ventas.
Del mismo modo, se llevó a cabo una regresión en la que la variable dependiente era
ROA, y las variables independientes, que son introducidas en la ecuación paso a
paso, eran los indicadores pertenecientes al resto de dimensiones. El resumen de los
resultados se recoge en el Cuadro II.21.
--------------------------Ver Cuadro II.21
---------------------------
65
SECTOR DE OFIMÁTICA
En este caso, dos indicadores, la cobertura de las cargas financieras y el
endeudamiento a corto plazo están relacionados con la rentabilidad neta sobre ventas
de las empresas del sector de Ofimática. El resto de indicadores, como ya se comentó,
no se introducen en la ecuación por carecer de significación o estar correlacionados
con algunos de los tres ratios anteriores. Por ello, los factores clave que explican la
rentabilidad son: mayor cobertura de los gastos financieros y menor proporción de
deuda materializada en el corto plazo.
Para profundizar en la relación entre la productividad del factor capital y del factor
trabajo, se ha estimado una función de producción a partir de la conocida función de
tipo Cobb-Douglas en el subsector de Ofimática. Como se hizo para la totalidad del
sector del Metal, se ha considerado la siguiente ecuación para su estimación:
Ln(Q/L)it = Ln A + α Ln(K/L)it+ γ Ln(L)it
donde γ = α + β – 1 es una medida de las economías de escala. Si γ > 0, γ < 0, o γ =
0, se dice que existen rendimientos crecientes, decrecientes o constantes a escala,
respectivamente. Puesto que no es posible disponer de información sobre el volumen
de producción de cada empresa, hemos optado por considerar como indicador de la
productividad del trabajo el ratio RT (rentabilidad por trabajador) a efectos de la
estimación por mínimos cuadrados ordinarios. Los resultados de la estimación se
recogen en el Cuadro II.22.
-----------------------Ver Cuadro II.22
-----------------------Los resultados indican que la sensibilidad de la productividad del trabajo ante
variaciones en la intensidad del capital no es significativa (t = 0,874). En segundo
lugar, la estimación correspondiente a la variable tamaño (el logaritmo del número de
empleados), tampoco es significativa (t = -0,808).
4.3. Análisis estadístico del subsector de Ofimática.
El objeto del análisis estadístico que realizamos a continuación consiste en localizar
grupos homogéneos de empresas con problemas parecidos en la gestión. Se ha
llevado a cabo un análisis cluster considerando los diferentes ratios financieros
calculados para las empresas que integran el sector en el año 2002. Tras este estudio,
se han tomado como punto de partida las agrupaciones más numerosas identificadas,
para realizar un análisis discriminante. Así, se han podido obtener las funciones de
clasificación para cada grupo, constituidas por las variables más discriminantes entre
los mismos. El Cuadro II.23 recoge los grupos y el Cuadro II.24 resume el resultado
del análisis discriminante.
--------------------------Ver Cuadro II.23
----------------------------------------------------Ver Cuadro II.24
---------------------------
66
SECTOR DE OFIMÁTICA
En el año 2002 se identifican cuatro grupos constituidos por más de dos entidades.
Las empresas que aparecen aisladas presentan valores atípicos o responden a
modalidades de negocio diferenciadas. Las características principales de los cuatro
grupos son las siguientes:
a) Grupo 2 (10,25% de las empresas). Empresas más rentables.
Se trata de un grupo reducido de empresas que goza de la mayor rentabilidad (ROA =
12,9%; RBV = 3,7%). En lo referente a la liquidez, los valores de los ratios ponen de
manifiesto la buena situación financiera de las empresas (RC = 2,10; CCV = 14,3%).
Asimismo, es el grupo menos intensivo en inmovilizado (RCA = 87,2%).
El nivel de capitalización es elevado, ya que tan sólo el 47,3% del pasivo hace
referencia a financiación externa. Además, la totalidad de la deuda vence en un
período de tiempo inferior al año. Los períodos de pago a acreedores y proveedores
son, no obstante, reducidos en términos comparativos.
En cuanto a la eficiencia, destaca el elevado valor de las rotaciones de activo e
inventarios, así como el reducido peso de los gastos. Finalmente, es el grupo con
mayor volumen de ventas.
b) Grupo 1 (30,76% de las empresas). Empresas con alta rentabilidad económica.
Los indicadores de rentabilidad se sitúan en todos los casos por encima de la media,
pero los ratios de liquidez revelan un potencial peligro de insolvencia en estas
empresas (CCV = -1,1%). Son las empresas más intensivas en inmovilizado, en la
medida en que el circulante representa tan sólo el 49,7% del activo total.
El porcentaje que supone el endeudamiento a corto plazo es tan sólo del 70%, una
cifra pequeña si se compara con las otras agrupaciones. Son, no obstante, las
entidades con menor período medio de cobro a clientes, que sitúa en torno a los 50
días.
El análisis del resto de ratio señala la falta de eficiencia en la gestión de stocks y
activos, así como un elevado peso de los gastos financieros, de personal y
amortización sobre ventas. Por último, se trata del grupo con menor tamaño.
c) Grupo 6 (41,02% de las empresas). Empresas capitalizadas con alta liquidez.
En este grupo se alcanzan las menores rentabilidades económicas y financieras de los
cuatro considerados (ROA = 2,6%; ROE = 6,8%). La situación financiera y a corto y
largo plazo es bastante equilibrada (CCV = 15,2%; REP = 59,1%). La rotación de
inventarios es un potencial área de mejora, así como los gastos de personal, que
representan el 24,3% de las ventas.
d) Grupo 5 (12,82% de las empresas). Empresas con baja rentabilidad.
La rentabilidad neta sobre ventas es muy reducida (0,4%), así como la liquidez
inmediata y el capital circulante sobre ventas, que presenta signo negativo. Esto último
puede estar motivado, en parte, por el elevado período medio de cobro a clientes, que
se sitúa en torno a los 83 días. Pero, principalmente, hay que destacar el elevado nivel
de endeudamiento de estas entidades, en las que los fondos propios representan sólo
67
SECTOR DE OFIMÁTICA
el 6,5% del pasivo. Asimismo, los períodos de pago a acreedores y proveedores son
igualmente elevados. El tamaño del activo es también significativo (LACT = 14,643).
El Gráfico II.16 representa la posición relativa de los cuatro grupos identificados.
Puede apreciarse como el posicionamiento es muy diferenciado y explica las
diferencias encontradas en las diferentes variables analizadas.
Gráfico II.16 Posición relativa de los grupos identificados. Ofimática
ROA
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
RCA
Grupo 1
REP
Grupo 2
Grupo 5
Grupo 6
4.4. Conclusiones
La muestra del subsector de Ofimática objeto de análisis en este informe está
constituida por 40 empresas de la Comunidad de Madrid. La rentabilidad económica
sobre activos (ROA) se sitúa en el año 2002 en 3,6%, por debajo de la mediana global
de la muestra de empresas del Metal. Lo mismo sucede con la rentabilidad financiera
(ROE), que ha descendido hasta el 15,7%. Los márgenes han experimentado un
cambio en la misma dirección, de manera que la rentabilidad neta sobre ventas se
sitúa tan sólo en el 8%.
El incremento de la capitalización de estas empresas ha sido muy leve (NP 2002 =
32,4%; NP 2001 = 29%), y se mantiene por encima del sector. La mitad de las
empresas de Ofimática tienen una deuda a corto plazo que representa más del 90,7%
del endeudamiento total.
En el año 2002 se identifican cuatro grupos constituidos por más de dos entidades.
68
SECTOR DE OFIMÁTICA
a) Grupo 2 (10,25% de las empresas). Empresas más rentables.
Se trata de un grupo reducido de empresas que goza de la mayor rentabilidad (ROA =
12,9%; RBV = 3,7%). En lo referente a la liquidez, los valores de los ratios ponen de
manifiesto la buena situación financiera de las empresas (RC = 2,10; CCV = 14,3%).
Asimismo, es el grupo menos intensivo en inmovilizado (RCA = 87,2%).
b) Grupo 1 (30,76% de las empresas). Empresas con alta rentabilidad económica.
Los indicadores de rentabilidad se sitúan en todos los casos por encima de la media,
pero los ratios de liquidez revelan un potencial peligro de insolvencia en estas
empresas (CCV = -1,1%). Son las empresas más intensivas en inmovilizado, en la
medida en que el circulante representa tan sólo el 49,7% del activo total.
c) Grupo 6 (41,02% de las empresas). Empresas capitalizadas con alta liquidez.
En este grupo se alcanzan las menores rentabilidades económicas y financieras de los
cuatro considerados (ROA = 2,6%; ROE = 6,8%). La situación financiera y a corto y
largo plazo es bastante equilibrada (CCV = 15,2%; REP = 59,1%).
d) Grupo 5 (12,82% de las empresas). Empresas con baja rentabilidad.
La rentabilidad neta sobre ventas es muy reducida (0,4%), así como la liquidez
inmediata y el capital circulante sobre ventas, que presenta signo negativo.
69
ANEXO DE
CUADROS ESTADÍSTICOS
CUADRO I.1
Distribución por subsectores de la muestra de empresas del Metal en el año
2002
SECTOR
Nº de
empresas
0. Sin asignación
%
Nº de
empresas
%
(1)
0
0,00%
0
0,00%
1. Telecomunicaciones
68
41.46%
54
36,73%
2. Fabricación de productos metálicos
56
34,15%
54
36,73%
3. Ofimática
40
24,39%
39
26,53%
164
100,00%
147
100,00%
Total de grupo
(1)
No se incluyen las empresas con fondos propios negativos como consecuencia de la acumulación de pérdidas.
71
CUADRO I.2
Estadísticos de la muestra de empresas del metal en el año 2002(1)
Ratio
Media
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
RG
AP
NP
REP
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
A(2)
ACTIVO(3)
VENTAS(3)
Empleados
-0,090
0,124
0,041
0,030
0,021
4688,866
1,423
1,115
0,243
0,082
-189,950
229,685
0,688
1,664
3,503
0,603
0,397
0,818
87,643
391,071
372,665
54,226
-4,830
0,014
0,307
0,027
0,079
13,512
14,068
22
Mediana
0,050
0,170
0,035
0,022
0,017
2711,223
1,174
0,901
0,112
0,066
0,815
2,748
0,720
1,432
2,130
0,306
0,694
0,885
84,359
236,282
209,418
13,786
1,672
0,010
0,288
0,021
0,000
13,875
14,300
18
Desviación
típica
1,817
0,915
0,063
0,062
0,044
9862,866
0,928
0,899
0,569
0,210
5583,625
7551,485
0,216
0,853
5,933
3,500
3,500
0,200
57,677
1209,855
1211,840
132,608
82,430
0,015
0,147
0,022
0,226
1,625
1,422
18
Mínimo
-21,941
-9,503
-0,315
-0,314
-0,220
-32849,417
0,274
0,011
-3,241
-0,520
-61668,560
-61733,239
0,160
-0,024
-25,845
-0,683
-41,659
0,000
-12,730
-3563,891
-3563,891
1,306
-997,300
-0,003
0,039
0,000
0,000
7,063
9,814
1
Máximo
0,730
1,645
0,288
0,272
0,192
68268,250
7,285
6,983
4,020
1,250
20857,254
56429,000
1,000
5,427
34,373
42,659
1,683
1,025
242,882
13422,481
13422,481
1054,132
11,696
0,112
0,789
0,125
1,455
16,863
17,144
101
(1)
No se consideran las empresas con fondos propios negativos.
La cifra de amortización aparece deducida del valor del inmovilizado, por lo que no ha sido posible
calcular este indicador.
(2)
(3)
En logaritmo.
72
CUADRO I.3
Medianas de los ratios en el sector y en una muestra representativa
Ratio
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
RG
AP
NP
REP
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
Año 2001
Total
Pymes
0,044
0,099
0,037
0,024
0,019
7547,156
1,377
1,126
0,117
0,111
0,825
2,856
0,678
1,690
1,294
0,410
0,590
0,910
100,451
226,820
192,545
12,490
1,316
0,012
0,262
0,026
Año 2001
Pesada y
Const.
metálicas
0,055
0,130
0,055
0,033
0,027
-1,460
1,226
0,179
0,135
0,966
3,201
0,695
1,712
1,402
0,416
0,584
0,921
100,451
208,562
168,804
16,975
1,352
0,010
0,302
0,026
Año 2001
Metal
0,054
0,197
0,037
0,022
0,015
2913,289
1,121
0,871
0,127
0,040
0,913
3,233
0,722
1,382
2,372
0,276
0,724
0,920
75,224
231,701
212,993
16,322
1,754
0,010
0,290
0,019
Año 2002
Total
Pymes
0,036
0,090
0,032
0,019
0,016
3053,233
1,392
1,099
0,129
0,110
0,896
3,035
0,683
1,640
1,281
0,407
0,593
0,895
96,677
219,798
186,262
12,226
1,361
0,010
0,270
0,023
Año 2002
Pesada y
Const.
metálicas
0,046
0,094
0,047
0,033
0,024
3620,842
1,394
1,210
0,171
0,159
1,613
4,233
0,788
1,817
1,233
0,448
0,552
0,971
107,576
256,715
223,442
14,255
1,334
0,005
0,337
0,019
Año 2002
Metal
0,050
0,170
0,035
0,022
0,017
2711,223
1,174
0,901
0,112
0,066
0,815
2,748
0,720
1,432
2,130
0,306
0,694
0,885
84,359
236,282
209,418
13,786
1,672
0,010
0,288
0,021
73
CUADRO I.4
Resultados de las Regresiones. Variable dependiente: ROA(1)
Coeficientes sin
estandarizar
B
(Constante)
LI
RC
RA
CCF2
GFV
GPV
TELECO(2)
METALICO(3)
PMMD
(1)
(2)
(3)
0,026
-0,074
0,046
0,015
0,000
0,832
-0,248
0,079
0,044
0,000
Coeficientes
estandarizados
Std. Error
Beta
0,023
0,015
0,008
0,005
0,000
0,362
0,043
0,016
0,014
0,000
-0,504
0,503
0,231
0,282
0,152
-0,429
0,422
0,254
-0,210
t
1,104
-5,064
5,423
2,957
4,306
2,299
-5,763
4,915
3,120
-2,592
Sig.
0,272
0,000
0,000
0,004
0,000
0,023
0,000
0,000
0,002
0,011
Procedimiento de pasos sucesivos
Toma el valor 1 cuando la empresa pertenece al subsector de Telecomunicaciones y 0 en otro caso.
Toma el valor 1 cuando la empresa pertenece al subsector de Fabricación de productos metálicos y 0 en otro
caso.
CUADRO I.5
Resultados de las Regresiones. Variable dependiente: MC(1)
Coeficientes sin
estandarizar
B
(Constante)
CCF2
RG
GPV
TELECO(2)
METALICO(3)
(1)
(2)
(3)
0,000
0,000
0,027
-0,175
0,061
0,041
Coeficientes
estandarizados
Std. Error
Beta
0,013
0,000
0,006
0,037
0,014
0,011
0,428
0,360
-0,409
0,442
0,319
t
0,027
5,594
4,599
-4,764
4,451
3,613
Sig.
0,979
0,000
0,000
0,000
0,000
0,000
Procedimiento de pasos sucesivos
Toma el valor 1 cuando la empresa pertenece al subsector de Telecomunicaciones y 0 en otro caso.
Toma el valor 1 cuando la empresa pertenece al subsector de Fabricación de productos metálicos y 0 en otro
caso.
74
CUADRO I.6
Resultados de las Regresiones. Variable dependiente: RBV(1)
Coeficientes sin
estandarizar
B
(Constante)
CCF2
RG
GPV
TELECO(2)
METALICO(3)
(1)
(2)
(3)
0,042
0,000
0,019
-0,143
0,037
0,021
Std. Error
0,018
0,000
0,004
0,026
0,010
0,008
Coeficientes
estandarizados
Beta
0,482
0,360
-0,470
0,374
0,226
t
2,330
6,438
4,520
-5,430
3,836
2,608
Sig.
0,021
0,000
0,000
0,000
0,000
0,010
Procedimiento de pasos sucesivos
Toma el valor 1 cuando la empresa pertenece al subsector de Telecomunicaciones y 0 en otro caso.
Toma el valor 1 cuando la empresa pertenece al subsector de Fabricación de productos metálicos y 0 en otro
caso.
CUADRO I.7
Determinantes de la productividad del trabajo
Coeficientes sin
estandarizar
B
(Constante)
LNL
LNK_L
TELECO(1)
METALICO(2)
R2 = 0,14
(1)
(2)
6,178
-0,124
0,207
-0,315
0,698
Std. Error
1,329
0,165
0,121
0,383
0,345
Coeficientes
estandarizados
Beta
-0,082
0,173
-0,105
0,239
t
4,648
-0,752
1,712
-0,823
2,022
Sig.
0,000
0,454
0,090
0,412
0,046
0,007
Toma el valor 1 cuando la empresa pertenece al subsector de Telecomunicaciones y 0 en otro caso.
Toma el valor 1 cuando la empresa pertenece al subsector de Fabricación de productos metálicos y 0 en otro
caso.
75
CUADRO I.8
Matriz rotada de factores*
Factor 1
Factor 2
ROA
-0,109
0,868
ROE
Factor 3
Factor 4
Factor 5
Factor 6
-0,209
0,523
0,097
-0,039
-0,039
-0,064
MB
0,109
0,922
-0,123
0,033
0,036
0,130
-0,087
0,097
MC
0,200
0,900
-0,049
0,077
0,000
0,181
0,049
0,038
RBV
0,135
0,904
0,913
-0,037
0,078
0,011
0,228
0,064
0,033
RC
0,076
0,114
-0,063
-0,074
-0,151
-0,011
0,175
PA
0,878
0,082
0,127
-0,104
-0,027
-0,132
0,044
0,216
LI
0,648
-0,180
-0,214
-0,132
0,048
-0,241
0,281
0,165
CCV
0,692
0,123
0,264
-0,011
-0,254
-0,153
0,356
CCF
-0,224
0,282
0,015
0,058
0,007
0,008
0,904
-0,004
0,058
CCF2
-0,199
0,281
0,062
0,016
0,913
0,007
0,065
RCA
0,257
0,948
0,023
0,016
0,837
0,081
-0,073
-0,064
0,042
0,295
0,040
0,028
0,004
0,004
-0,134
-0,087
-0,079
0,039
-0,116
0,018
-0,029
NP
-0,366
0,901
-0,054
0,841
0,055
0,060
0,148
-0,025
0,019
-0,224
-0,185
REP
-0,901
-0,055
-0,148
0,025
-0,019
0,224
0,185
0,164
-0,081
-0,060
0,744
0,245
0,177
0,031
0,076
-0,081
0,983
0,100
-0,201
-0,161
0,637
0,012
-0,034
0,013
AP
RECP
-0,032
-0,055
0,079
Factor 8
-0,129
0,599
RG
0,160
Factor 7
-0,213
-0,224
0,051
PMMD
0,103
-0,020
0,255
0,335
PMMA
-0,074
-0,005
-0,067
0,001
PMMP
-0,075
-0,002
-0,067
0,007
-0,031
0,004
-0,075
0,168
0,011
-0,037
0,041
RA
-0,045
0,112
0,267
0,496
-0,014
-0,465
0,983
RI
-0,103
-0,129
-0,083
0,113
-0,703
GFV
-0,308
0,196
-0,310
0,207
-0,173
GPV
0,278
-0,339
-0,095
-0,570
-0,021
-0,576
0,024
0,121
-0,049
-0,036
0,097
0,299
DV
0,012
0,022
-0,286
-0,764
-0,067
-0,064
0,035
0,068
0,028
0,031
0,905
0,217
LACTIVO
0,051
0,097
-0,062
0,311
LVENTAS
0,018
0,095
0,244
0,895
-0,033
0,060
-0,023
0,078
*Análisis de componentes principales. Rotación Varimax con normalización de Kaiser.
En negrita aparecen las cargas factoriales superiores en valor absoluto a 0,450.
Porcentaje de varianza explicada por los factores: 82,44%.
76
CUADRO I.9
Grupos de empresas identificados a partir de los factores en 2002(1)
Cluster Número Factor 1 Factor 2 Factor 3 Factor 4 Factor 5 Factor 6 Factor 7 Factor 8
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
(1)
1
1
3
1
23
1
1
27
1
1
3
1
43
15
8
5,047
0,777
2,183
0,521
-0,158
-0,741
-1,502
0,631
3,083
-0,357
-0,589
-1,644
-0,254
-0,331
-0,935
-0,025
0,828
-1,481
1,213
0,015
-5,401
2,751
0,417
-2,956
0,383
1,356
0,359
-0,169
-0,047
-0,049
-1,852
1,965
0,578
-0,052
-0,871
1,495
2,650
0,543
-0,118
-0,328
1,573
-0,487
0,383
-1,475
0,161
-0,774
1,043
-1,559
0,872
-0,878
-0,321
-1,624
0,211
-0,496
-0,054
-2,393
-1,989
0,659
0,652
-1,050
0,112
-0,256
0,268
0,729
-0,297
-0,139
-0,535
-0,054
0,188
10,470
0,137
0,052
-0,105
0,027
0,071
0,106
-0,424
1,334
4,504
0,198
1,189
-0,710
0,070
-9,231
-0,257
-0,491
-0,842
-0,017
-0,062
-0,206
2,122
-0,900
-0,071
0,879
-0,098
-1,125
-1,765
-0,239
0,377
-0,836
-0,222
-7,236
0,137
-0,296
2,079
1,535
-5,072
-0,604
0,880
-0,409
1,557
-3,637
0,657
-0,403
-0,634
1,089
2,154
-0,217
-0,001
0,400
En negrita aparecen los grupos formados por más de tres empresas
77
CUADRO I.10
Matriz de correlaciones de Spearman. Año 2002
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF CCF2
ROA
1,00
ROE
0,04
1,00
MB
0,06
0,06
1,00
MC
0,04
0,06
0,97** 1,00
RBV
0,04
0,02
0,90** 0,93** 1,00
RT
0,06
0,10
0,67** 0,68** 0,61** 1,00
RC
-0,07
0,04
0,10
PA
-0,06
0,04
0,09
0,14
LI
-0,31
-0,10
-0,07
-0,02
CCV
0,03
0,04
0,15
0,18*
0,15
CCF
0,33** 0,10
0,31** 0,32** 0,39** 0,16
-0,27** -0,24** -0,36** -0,09
1,00
CCF2
0,22** 0,06
0,23** 0,25** 0,29** 0,12
-0,21* -0,19* -0,27** -0,08
0,85** 1,00
0,13
-0,01
0,05
0,01
0,42** 0,38** 0,11
0,08
0,14
RCA
-0,12
0,14
0,08
0,16
1,00
0,10
0,15
0,93** 1,00
-0,06
-0,01
0,61** 0,63** 1,00
0,22*
0,77** 0,70** 0,31** 1,00
0,19*
0,52** -0,06
-0,04
RCA
RG
1,00
RG
0,16
0,02
0,06
0,15
0,89** 0,84** 0,56** 0,62** -0,31** -0,24** 0,19*
1,00
AP
0,05
0,40** -0,20* -0,16* -0,17
-0,14
-0,23** -0,21* -0,02
NP
-1,00** -0,05
-0,23** 0,04
-0,02
0,00
0,01
-0,03
0,71** 0,67** 0,33** 0,01
0,01
0,00
-0,27**
-0,17* -0,12
0,13
-0,11
-0,13
0,11
REP
1,00** 0,05
0,02
0,00
-0,01
0,03
-0,71** -0,67** -0,33** -0,01
0,17*
0,12
RECP
0,34** -0,07
-0,05
0,03
-0,01
0,13
0,05
-0,03
0,03
0,07
-0,02
0,43** 0,24**
PMMD 0,12
0,08
-0,01
-0,01
-0,03
0,09
0,34** 0,08
0,07
0,32** 0,15
PMMA 0,02
0,00
0,03
-0,01
0,01
-0,05
-0,13
-0,08
0,01
-0,22** 0,03
0,02
-0,11
-0,09
PMMP 0,02
0,00
0,03
-0,01
0,01
-0,05
-0,13
-0,08
0,02
-0,22** 0,03
0,02
-0,11
-0,09
RI
0,08
0,05
0,08
0,09
0,09
0,01
-0,05
0,06
0,03
-0,05
0,01
0,01
0,06
-0,06
RA
1,00** 0,06
0,02
0,01
0,00
0,04
-0,08
-0,08
-0,21*
0,03
-0,02
0,00
-0,12
GFV
0,08
0,01
0,23** 0,00
0,00
-0,04
-0,11
-0,18* -0,16* -0,08
0,03
-0,03
-0,20* -0,16*
GPV
-0,03
-0,09
-0,20* -0,21* -0,26** -0,36** 0,10
0,14
0,23** 0,05
-0,14
-0,07
-0,18*
0,09
0,03
0,08
0,01
-0,04
-0,11
-0,06
-0,03
0,11
-0,21* -0,03
0,03
-0,55** 0,03
LACT -0,11
LVEN 0,13
0,13
0,12
0,11
0,09
0,31** 0,10
0,05
-0,09
0,16
-0,01
0,12
0,09
0,32** 0,07
0,02
DV
AP
0,22** 0,29** -0,19*
0,04
0,13
0,08
0,09
NP
REP
RECP PMMD PMMA PMMP RI
AP
1,00
NP
-0,08
1,00
REP
0,08
-1,00** 1,00
-0,16
RA
0,12
0,12
0,10
-0,02
GFV
GPV
DV
RECP -0,02
-0,33** 0,33** 1,00
PMMD -0,13
-0,11
0,11
0,15
1,00
PMMA 0,03
-0,03
0,03
0,07
-0,10
1,00
PMMP 0,03
-0,03
0,03
0,06
-0,11
1,00** 1,00
RI
0,03
-0,06
0,06
0,05
-0,03
-0,03
-0,03
1,00
RA
0,06
-1,00** 1,00** 0,34** 0,12
0,02
0,02
0,11
1,00
GFV
-0,19* -0,08
0,08
-0,34** 0,09
0,22** 0,21** -0,07
0,07
1,00
GPV
-0,07
0,02
-0,02
-0,14
0,06
0,03
-0,02
-0,05
DV
-0,04
-0,10
0,10
-0,30** 0,04
0,22** 0,22** -0,06
0,09
0,31** 0,14
LACT -0,03
0,12
-0,12
0,09
-0,20*
0,07
0,16*
0,13
0,05
0,23** 0,05
LACT LVEN
1,00
1,00
0,49** 0,04
0,02
-0,21* -0,31** 0,16
-0,46** 0,07
1,00
LVEN -0,05 -0,12
0,12
0,23** 0,38** -0,06
** La correlación es significativa al 1%
* La correlación es significativa al 5%
-0,08
-0,16
-0,51** -0,10
0,94** 1,00
0,13
0,05
78
CUADRO I.11
Grupos identificados a partir de los ratios más significativos en el sector del
metal
Grupo
Tamaño
1
3
ROA
0,139
ROE
0,489
2
1
0,050
0,168
3
1
-0,296
-0,370
4
2
0,397
1,019
MB
MC
RC
PA
LI
0,052
1,256
1,251
0,187
0,078
0,032
0,022
0,592
0,457
0,032
-0,397
-0,162 -0,162
-0,159
4,567
3,872
2,870
0,389
0,039
1,659
1,258
-1,455
0,023
0,093
0,074
0,083
0,062
0,057
RBV
CCV
5
6
0,032
0,674
0,020
0,008
0,006
0,961
0,576
0,186
-0,031
6
10
0,049
0,193
0,065
0,036
0,017
0,943
0,636
0,088
-0,075
7
1
0,029
0,036
0,035
0,041
0,031
7,285
6,983
4,020
0,562
8
24
0,049
0,190
0,040
0,032
0,025
1,260
1,072
0,064
0,083
9
9
0,008
0,020
-0,002 -0,021
-0,014
1,869
1,352
0,134
0,291
10
10
0,051
0,122
0,051
0,018
1,687
1,111
0,142
0,140
11
14
0,045
0,228
0,012 -0,001
0,013
0,770
0,549
0,158
-0,089
12
24
0,065
0,312
0,032
0,023
0,017
1,227
0,899
0,202
0,053
13
12
0,110
0,188
0,119
0,119
0,080
2,354
1,765
0,534
0,288
14
3
0,060
0,077
0,067
0,058
0,038
4,208
4,055
0,549
0,680
15
7
0,074
0,490
0,078
0,059
0,037
0,986
0,797
0,380
-0,024
16
2
-0,273
-0,975
-0,217 -0,217
-0,170
1,352
1,241
0,413
0,078
0,055
0,232
0,020
1,468
1,140
0,227
0,089
Media global
CCF2
RCA
0,041
AP
0,035
0,029
Grupo
Tamaño
1
3
2,575
0,817
3,163
0,749
REP
RG
1,342
RECP
0,888
PMMD
PMMP
PMMA
101,966
227,668
2
1
1,324
0,387
2,373
0,704
1,421
0,929
-0,393 13422,480 13422,480
227,668
3
1 **********
0,922
0,253
0,202
4,953
1,000
38,552
158,498
4
2
201,812
0,750
1,295
0,506
2,162
1,000
68,538
33,501
33,501
5
6
29,732
0,818
22,300
0,955
1,047
0,904
67,140
370,568
370,568
6
10
1,959
0,409
3,553
0,736
1,385
0,632
90,430
431,577
456,358
7
1
74,741
0,731
0,226
0,184
5,427
0,545
96,622
83,653
83,653
8
24
8,738
0,774
3,405
0,718
1,427
0,874
145,011
241,096
285,191
9
9
-0,349
0,803
1,058
0,504
2,017
0,871
156,348
217,738
322,102
10
10
3,664
0,579
1,377
0,533
1,964
0,685
67,583
-128,387
-111,699
11
14
2,268
0,427
5,380
0,815
1,235
0,692
44,795
474,643
474,643
12
24
29,448
0,812
3,934
0,724
1,423
0,940
65,651
172,861
175,077
13
12
2594,606
0,817
0,815
0,417
2,641
0,936
95,261
269,871
280,719
14
3
1731,377
0,846
0,318
0,239
4,338
0,875
159,894
320,401
328,505
15
7
3,473
0,358
6,327
0,813
1,244
0,478
47,000
300,995
310,604
16
2
-347,102
0,739
3,359
0,629
1,834
0,947
140,935
409,403
409,403
-189,199
0,685
4,037
0,667
1,712
0,821
92,128
351,434
372,265
Media global
158,498
79
Grupo
Tamaño
1
3
798,375
RI
RA
2,284
GFV
0,019
0,265
GPV
DV
0,021 12,343
Activo
Ventas
2
1
7,650
0,673
0,063
0,337
0,066 14,395
13,999
3
1
13,200
1,853
0,000
0,605
0,038 11,849
12,466
4
2
55,139
9,917
0,005
0,126
0,008 11,947
14,225
5
6
7,996
1,890
0,012
0,309
0,015 12,535
13,127
6
10
21,390
1,086
0,032
0,288
0,076 14,660
14,685
7
1
37,046
1,123
0,001
0,383
0,078 13,561
13,677
8
24
34,623
1,512
0,012
0,185
0,021 15,147
15,512
13,155
9
9
12,065
1,300
0,022
0,335
0,026 14,715
14,907
10
10
19,465
1,760
0,017
0,469
0,034 13,213
13,727
11
14
66,536
1,804
0,013
0,396
0,027 13,136
13,668
12
24
45,032
2,585
0,010
0,239
0,012 13,851
14,760
13
12
29,375
1,595
0,005
0,240
0,021 14,348
14,737
14
3
43,864
1,285
0,011
0,471
0,018 13,534
13,634
15
7
67,972
1,365
0,020
0,336
0,046 11,713
11,979
16
2
128,408
1,928
0,001
0,559
0,010 12,172
12,650
55,723
1,875
0,014
0,297
0,027 13,846
14,340
Media global
80
CUADRO I.12
Análisis discriminante sobre los grupos identificados en el sector del metal
FUNCIONES DE CLASIFICACIÓN
GRUPO
VARIABLE
MC
AP
REP
RECP
RCA
PMMD
GPV
DV
LACTIVO
(Constante)
5
6
-98,910
8
-68,783
9
-102,442
-157,908
10
11
-85,478
12
-88,553
13
-96,461
15
-48,789
-21,503
1,364
-1,722
-1,439
-0,895
-1,098
-1,428
-1,509
-1,006
-1,433
63,735
99,944
93,882
59,918
70,285
104,713
97,753
63,378
103,926
82,867
64,141
81,704
75,066
63,250
76,835
86,843
75,065
55,789
52,502
53,205
57,573
64,492
54,883
37,556
58,601
64,166
38,137
-0,188
-0,241
-0,190
-0,176
-0,229
-0,229
-0,235
-0,225
-0,215
101,845
87,946
84,900
98,888
104,258
98,407
87,668
88,106
81,977
112,083
461,240
217,601
215,895
265,880
188,967
202,519
255,836
302,458
27,109
29,106
29,574
30,175
28,091
27,514
28,646
28,760
23,699
-286,448
-298,510
-310,130
-304,721
-263,114
-273,246
-300,441
-282,296
-213,820
MATRIZ DE CLASIFICACIÓN
Porcentaje
correcto
Número de empresas clasificadas en el grupo
Grupo
5
6
8
9
10
100,0
6
0
0
0
5
90,0
0
9
0
0
6
91,7
0
1
22
0
8
100,0
0
0
0
9
9
90,0
0
1
0
0
10
100,0
0
0
0
0
11
91,7
1
1
0
0
12
100,0
0
0
0
0
13
100,0
0
0
0
0
15
11
0
0
0
0
9
0
0
0
0
12
0
1
0
0
0
14
0
0
0
13
0
0
1
0
0
0
22
0
0
15
0
0
0
0
0
0
0
12
0
0
0
0
0
0
0
0
0
7
94,8
Total
CUADRO RESUMEN
Paso
número
1
2
3
4
5
6
7
8
9
Variable que
Valor F para
Número
Estadístico
Estad. F
entra o sale
entrar o salir
variables
U
Aproxim.
30,351
23,560
17,255
13,032
10,880
8,300
5,926
5,584
4,470
1
2
3
4
5
6
7
8
9
0,306
0,110
0,048
0,024
0,013
0,008
0,005
0,004
0,003
AP
RCA
REP
LACT
MC
DV
RECP
PMMD
GPV
30,351
26,681
23,622
21,146
19,361
17,726
16,136
14,983
13,931
Grados de
libertad
8
16
24
32
40
48
56
64
72
107
212
305,1
385,1
451,8
505,9
549,2
583,3
609,8
81
CUADRO II. 1
Ratios relevantes en la clasificación de sectores
Ratio
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
RG
AP
NP
REP
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACTIVO
LVENTAS
Empleados
Estadístico KruskalWallis
2,65
1,05
14,66***
10,14***
5,80*
12,06***
12,93***
6,08**
11,96***
12,68***
0,42
0,47
3,26
14,88***
4,39
12,73***
12,73***
0,54
30,09***
20,45***
22,93***
11,18***
20,42***
6,62**
47,94***
23,74***
65,31***
68,80***
30,80***
Significación
0,2656
0,5913
0,0007
0,0063
0,0549
0,0024
0,0016
0,0479
0,0025
0,0018
0,8097
0,7913
0,1956
0,0006
0,1112
0,0017
0,0017
0,7649
0,0000
0,0000
0,0000
0,0037
0,0000
0,0365
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
0,0000
* Diferencias significativas al 10%
** Diferencias significativas al 5%
*** Diferencias significativas al 1%
82
CUADRO II. 2
Media y mediana de los ratios de los principales subsectores
Telecomunicaciones
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
RG
AP
NP
REP
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACTIVO
LVENTAS
Empleados
Media
-0,335
0,017
0,043
0,030
0,019
2277,243
1,207
1,016
0,311
0,018
-1090,712
-105,880
0,645
1,521
4,031
1,020
-0,020
0,798
62,516
591,749
590,880
91,163
-16,224
0,014
0,401
0,026
12,206
12,829
12
Mediana
0,055
0,197
0,036
0,026
0,019
1235,251
1,023
0,763
0,241
0,006
0,863
3,031
0,675
1,238
2,757
0,217
0,783
0,878
50,056
263,253
263,253
27,269
1,874
0,010
0,376
0,023
12,211
12,798
8
Fab. Productos
metálicos
Media
0,058
0,181
0,059
0,045
0,029
7078,340
1,695
1,374
0,244
0,151
476,951
687,709
0,705
1,873
2,450
0,396
0,604
0,814
120,672
340,293
309,027
27,418
1,408
0,017
0,287
0,036
14,367
14,779
30
Mediana
0,056
0,183
0,054
0,033
0,019
4785,339
1,393
1,058
0,069
0,115
0,866
2,652
0,742
1,567
1,718
0,368
0,632
0,839
118,885
257,689
239,498
10,845
1,331
0,012
0,261
0,028
14,518
14,945
26
Ofimática
Media
0,045
0,194
0,016
0,008
0,011
4795,953
1,341
0,893
0,151
0,074
12,379
20,245
0,724
1,578
4,229
0,313
0,687
0,850
77,550
182,215
157,005
49,932
2,309
0,010
0,205
0,015
14,102
14,816
26
Mediana
0,036
0,157
0,019
0,009
0,008
2120,881
1,233
0,878
0,052
0,061
0,443
2,398
0,745
1,478
2,088
0,324
0,676
0,907
66,264
168,762
158,913
9,866
1,844
0,007
0,219
0,012
14,214
14,967
22
83
CUADRO II. 3
Estadísticos de los ratios en el sector de Telecomunicaciones (2002)
MEDIA
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
RG
AP
NP
REP
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACTIVO
LVENTAS
Empleados
-0,335
0,017
0,043
0,030
0,019
2277,243
1,207
1,016
0,311
0,018
-1090,712
-105,880
0,645
1,521
4,031
1,020
-0,020
0,798
62,516
591,749
590,880
91,163
-16,224
0,014
0,401
0,026
12,206
12,829
12
MEDIANA
0,055
0,197
0,036
0,026
0,019
1235,251
1,023
0,763
0,241
0,006
0,863
3,031
0,675
1,238
2,757
0,217
0,783
0,878
50,056
263,253
263,253
27,269
1,874
0,010
0,376
0,023
12,211
12,798
8
DESVIACIÓN
TÍPICA
2,999
1,474
0,060
0,055
0,043
3527,655
0,807
0,788
0,693
0,189
9030,183
12199,521
0,231
0,912
8,478
5,779
5,779
0,241
50,299
1966,198
1966,377
160,653
136,035
0,018
0,137
0,018
1,310
1,137
12
MÍNIMO
-21,941
-9,503
-0,162
-0,162
-0,159
-5254,110
0,274
0,128
-3,241
-0,520
-61668,560
-61733,239
0,202
-0,024
-25,845
-0,683
-41,659
0,000
-12,730
-3563,891
-3563,891
1,645
-997,300
0,000
0,106
0,000
9,375
10,432
1
MÁXIMO
0,730
1,645
0,187
0,163
0,124
15307,420
4,567
3,872
2,870
0,559
9297,350
56429,000
1,000
4,953
34,373
42,659
1,683
1,025
182,262
13422,481
13422,481
879,808
8,138
0,112
0,789
0,079
15,988
16,256
47
84
CUADRO II. 4
Medias y Medianas de los ratios en el sector de Telecomunicaciones en dos
períodos
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
RG
AP
NP
REP
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
2001
Media
Mediana
0,072
0,056
-0,017
0,233
0,034
0,038
0,022
0,026
0,014
0,021
20717,542
1494,025
1,247
1,004
1,016
0,754
0,469
0,224
0,090
0,002
15,073
1,479
21,695
4,039
0,645
0,644
1,525
1,223
7,389
2,932
0,213
0,188
0,787
0,812
0,807
0,885
57,875
44,793
365,313
274,327
364,069
274,327
123,352
28,252
2,399
2,053
0,013
0,007
0,395
0,381
0,024
0,022
2002
2001-2002
Media
Mediana
Z*
-0,335
0,055
-0,586
0,017
0,197
-0,203
0,043
0,036
-0,132
0,030
0,026
-0,155
0,019
0,019
-0,233
2277,243 1235,251
-0,197
1,207
1,023
-0,025
1,016
0,763
-0,117
0,311
0,241
-0,412
0,018
0,006
-0,371
-1091
1
-0,707
-105,880
3,031
-0,743
0,645
0,675
-0,081
1,521
1,238
-0,425
4,031
2,757
-0,233
1,020
0,217
-0,819
-0,020
0,783
-0,819
0,798
0,878
-0,205
62,516
50,056
-0,933
591,749
263,253
-0,120
590,880
263,253
-0,143
91,163
27,269
-0,331
-16,224
1,874
-1,286
0,014
0,010
-0,066
0,401
0,376
-0,060
0,026
0,023
-0,610
*
Estadístico Z (contraste no paramétrico Mann-Whitney) para comparar entre los ratios correspondientes a 2001 y
2002.
***
p < 0.01
**
p < 0.05
*
p < 0.10
85
CUADRO II. 5
Matriz de correlaciones de Spearman en 2002: Telecomunicaciones
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
1,000
0,032
1,000
0,081 -0,060
1,000
0,055 -0,055
0,957
1,000
0,031 -0,137
0,880
0,928
1,000
0,102
0,057
0,734
0,691
0,607
1,000
-0,273
0,105 -0,164 -0,153 -0,298 -0,172
1,000
-0,263
0,111 -0,164 -0,120 -0,225 -0,166
0,949
1,000
-0,562 -0,110 -0,353 -0,345 -0,396 -0,336
0,498
0,519
1,000
0,009
0,086
0,004
0,021 -0,104
0,044
0,791
0,733
0,373
1,000
0,417
0,123
0,472
0,493
0,595
0,331 -0,644 -0,559 -0,535 -0,301
1,000
0,272
0,066
0,305
0,337
0,411
0,192 -0,501 -0,418 -0,423 -0,230
0,836
-0,217
0,191 -0,029
0,003 -0,078
0,018
0,463
0,413
0,097
0,536 -0,170
0,221
0,057 -0,221 -0,197 -0,325 -0,235
0,914
0,888
0,452
0,623 -0,608
0,068
0,428 -0,266 -0,182 -0,167 -0,159 -0,145 -0,130
0,050 -0,119
0,076
-0,998 -0,042 -0,052 -0,023
0,000 -0,084
0,720
0,726
0,295
0,015 -0,324
0,998
0,042
0,052
0,023
0,000
0,084 -0,720 -0,726 -0,295 -0,015
0,324
0,460 -0,087 -0,115 -0,040 -0,083 -0,113
0,209
0,219 -0,019
0,034 -0,113
0,177
0,205
0,212
0,198
0,141
0,271
0,260
0,313 -0,248
0,168
0,093
0,039
0,017
0,039 -0,029
0,019 -0,106 -0,167 -0,104
0,017 -0,322
0,030
0,039
0,017
0,039 -0,029
0,019 -0,110 -0,166 -0,104
0,017 -0,322
0,030
0,093
0,096
0,243
0,253
0,228
0,127 -0,012
0,115
0,015
0,074
0,084
0,999
0,048
0,047
0,021 -0,007
0,080 -0,162 -0,162 -0,470
0,014
0,031
0,108 -0,029
0,459
0,183
0,143
0,483 -0,073 -0,171 -0,131 -0,062
0,101
0,037
0,000 -0,426 -0,388 -0,496 -0,448
0,112
0,086
0,307
0,076 -0,208
0,193
0,087
0,034 -0,060 -0,071 -0,042 -0,135 -0,094
0,128 -0,336 -0,052
-0,176
0,164
0,148
0,078
0,026
0,423
0,112
0,105
0,065 -0,035
0,024
0,132
0,120
0,076
0,043
0,037
0,395
0,073
0,072 -0,110 -0,044
0,028
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
CCF2 RCA
AP
NP
REP
RG
RECP PMMD PMMA PMMP RI
-0,109
1,000
-0,459
0,133
1,000
0,029
0,033 -0,149
1,000
-0,220
0,219 -0,198 -0,086
1,000
0,220 -0,219
0,198
0,086 -1,000
1,000
-0,008
0,212
0,349 -0,004 -0,450
0,450
1,000
0,116
0,263
0,217 -0,147 -0,169
0,169
0,139
1,000
0,009 -0,117 -0,091
0,019 -0,045
0,045
0,103 -0,191
1,000
0,009 -0,117 -0,091
0,019 -0,045
0,045
0,103 -0,192
1,000
1,000
0,084
0,099 -0,059
0,025
0,049 -0,049 -0,007
0,205 -0,068 -0,067
1,000
0,049 -0,213
0,234
0,080 -0,999
0,999
0,462
0,172
0,039
0,039 -0,006
0,007 -0,121 -0,119 -0,342 -0,108
0,108 -0,249
0,097
0,285
0,285
0,042
-0,157 -0,138
0,205
0,000 -0,049
0,049
0,056 -0,269 -0,049 -0,048 -0,154
0,079 -0,561
0,038
0,002 -0,200
0,200 -0,094 -0,071
0,348
0,349
0,023
-0,135
0,041
0,061
0,017
0,140 -0,140 -0,043
0,333
0,226
0,225 -0,092
-0,124
0,072
0,067 -0,009 -0,126
0,126
0,126
0,318
0,063
0,062 -0,060
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
RA
GFV
GPV
DV
LACT LVEN
0,100
1,000
0,058 -0,251
1,000
0,198
0,323
0,073
1,000
-0,551
0,292
0,013
0,115
1,000
0,130
0,150 -0,027 -0,095
0,886
1,000
86
CUADRO II. 6
Resultados de la regresión en Telecomunicaciones. Variable dependiente: RBV
Coeficientes
sin
estandarizar
(Constante)
CCF2
GPV
PA
0,055
0,000
-0,120
0,014
Coeficientes
estandarizados
0,015
0,000
0,031
0,007
0,727
-0,405
0,257
t
3,788
5,750
-3,906
2,074
Sig.
0,001
0,000
0,000
0,046
CUADRO II. 7
Determinantes de la productividad del trabajo en el subsector de
Telecomunicaciones
Coeficientes sin
Coeficientes
estandarizar
estandarizados
B
Std. Error
Beta
(Constante)
LNL
LNK_L
6,901
-0,063
0,076
1,862
0,249
0,198
-0,046
0,070
t
3,707
-0,254
0,382
Sig.
0,001
0,801
0,705
R2 = 0.007
87
CUADRO II. 8
Valores medios de los ratios en los grupos identificados en el subsector de
Telecomunicaciones en 2002*
Grupo Tamaño
1
3
2
1
3
1
4
15
5
2
6
1
7
2
8
12
Media global
ROA
0,017
0,050
-0,296
0,049
0,206
0,533
-0,154
0,087
ROE
0,439
0,168
-0,370
0,315
0,719
1,645
-0,253
0,344
RC
1,056
0,592
4,567
0,861
1,352
1,135
1,679
1,565
PA
0,567
0,457
3,872
0,710
1,346
0,804
1,108
1,417
LI
0,337
0,032
2,870
0,349
0,217
-3,241
0,399
0,283
CCV
0,017
-0,397
0,389
-0,072
0,108
0,011
0,143
0,087
0,060 0,339 0,042 0,028 0,016 1,276
1,065
0,285
0,014
Grupo Tamaño
CCF2 RCA
1
3
57,995 0,879
2
1
1,324 0,387
3
1
*** 0,922
4
15
2,683 0,397
5
2
4,469 0,817
6
1
8,257 0,767
7
2 -213,173 0,629
8
12
23,510 0,793
Media global
MB
0,009
0,083
-0,162
0,040
0,137
0,089
0,011
0,051
AP
26,104
2,373
0,253
6,024
2,594
2,085
0,761
3,618
MC
0,007
0,032
-0,162
0,026
0,107
0,078
-0,006
0,039
REP
0,962
0,704
0,202
0,803
0,718
0,676
0,431
0,646
RBV
0,007
0,022
-0,159
0,019
0,075
0,055
-0,058
0,028
RG
1,040
1,421
4,953
1,273
1,397
1,480
2,335
1,876
RECP
0,889
0,929
1,000
0,621
0,857
1,000
0,881
0,933
PMMD
PMMP
PMMA
30,981 416,828 416,828
-0,393 13422,480 13422,480
38,552 158,498 158,498
44,915 531,193 531,193
125,210 259,758 259,758
122,590
54,938
54,938
50,037 -1602,809 -1602,809
98,884 222,095 226,003
-1666,073 0,624 6,041 0,718 1,623 0,800 66,608
Grupo Tamaño
1
3
2
1
3
1
4
15
5
2
6
1
7
2
8
12
RI
4,947
7,650
13,200
87,945
670,496
36,348
127,076
66,790
RA
1,904
0,673
1,853
1,528
2,048
8,138
2,132
2,341
GFV
0,002
0,063
0,000
0,015
0,030
0,011
0,017
0,013
GPV
0,396
0,337
0,605
0,442
0,252
0,200
0,761
0,338
DV
0,011
0,066
0,038
0,041
0,027
0,012
0,014
0,015
LACT
11,403
14,395
11,849
12,486
12,140
9,975
12,096
13,429
Media global
102,374 2,047 0,015 0,407 0,028 12,631 13,210
617,117
618,385
LVEN
12,025
13,999
12,466
12,846
12,851
12,072
12,767
14,186
* Solo se consideran las empresas para las que se dispone de la totalidad de los datos.
88
CUADRO II. 9
Análisis discriminante en el subsector de Telecomunicaciones en 2002
FUNCIONES DE CLASIFICACIÓN
Grupo
*4
*8
ROA
-88,123
179,800
MB
277,352
-25,292
REP
55,450
21,546
RCA
11,363
56,810
Variable
PMMD
-0,089
0,122
GPV
79,695
36,884
-44,249
-49,588
CONSTANTE
MATRIZ DE CLASIFICACIÓN
Porcentaje
Correcto Número de empresas clasificadas en el grupo
Grupo
*4
*8
*2
100
15
0
*5
100
0
12
TOTAL
100
15
12
CUADRO RESUMEN
Paso
Variable que
Valor F para
Número
Estadístico
número
entra o sale
entrar o salir
variables
U
74,421
1
0,252
74,421
1
25
4,138
2
0,215
43,950
2
24
1 RCA
2 PMMD
Estadístico
F aprox. Grados de libertad
3 ROA
5,534
3
0,173
36,680
3
23
4 MB
5,443
4
0,139
34,185
4
22
5 REP
6,286
5
0,107
35,175
5
21
6 GPV
8,210
6
0,076
40,745
6
20
Nota: Sólo se han considerado para estimar las funciones de clasificación las empresas para
las que se dispone de la totalidad de los datos.
89
CUADRO II. 10
Estadísticos de los ratios en el subsector de Fabricación de productos metálicos
(2002)
MEDIA
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
RG
AP
NP
REP
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACTIVO
LVENTAS
Empleados
0,058
0,181
0,059
0,045
0,029
7078,340
1,695
1,374
0,244
0,151
476,951
687,709
0,705
1,873
2,450
0,396
0,604
0,814
120,672
340,293
309,027
27,418
1,408
0,017
0,287
0,036
14,367
14,779
30
MEDIANA
0,056
0,183
0,054
0,033
0,019
4785,339
1,393
1,058
0,069
0,115
0,866
2,652
0,742
1,567
1,718
0,368
0,632
0,839
118,885
257,689
239,498
10,845
1,331
0,012
0,261
0,028
14,518
14,945
26
DESVIACIÓN
TÍPICA
0,056
0,144
0,063
0,066
0,045
9393,611
1,184
1,168
0,610
0,262
2898,054
4190,063
0,211
0,940
2,216
0,206
0,206
0,182
52,488
242,197
244,027
29,907
0,604
0,014
0,134
0,028
1,402
0,856
16
MÍNIMO
-0,082
-0,143
-0,111
-0,139
-0,090
-13086,471
0,479
0,243
-0,358
-0,515
-5,595
-4,391
0,219
1,102
0,000
0,092
0,000
0,260
18,088
83,653
0,000
1,306
0,000
0,000
0,039
0,000
7,063
12,510
6
MÁXIMO
0,304
0,516
0,288
0,272
0,192
39526,436
7,285
6,983
4,020
1,250
20857,254
30179,582
1,000
5,427
9,848
1,000
0,908
1,000
242,882
1153,861
1153,861
112,329
3,259
0,056
0,661
0,125
16,863
17,057
74
90
CUADRO II. 11
Medias y medianas de los ratios en el sector de Fabricación de productos
metálicos en dos períodos
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
RG
AP
NP
REP
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
2001
Media
Mediana
0,061
0,057
0,239
0,174
0,060
0,051
0,043
0,031
0,037
0,024
6835,490
3723,254
2,096
1,282
1,821
1,056
0,439
0,077
0,126
0,103
4580,819
0,654
6505,611
3,311
0,701
0,752
2,330
1,475
2,633
2,068
0,375
0,326
0,625
0,674
0,829
0,909
119,657
107,689
396,737
279,711
347,071
260,048
34,854
12,475
1,445
1,400
0,019
0,016
0,283
0,282
0,037
0,027
2002
2001-2002
Media
Mediana
Z+
0,058
0,056
-0,364
0,181
0,183
-0,382
0,059
0,054
-0,118
0,045
0,033
-0,131
0,029
0,019
-0,087
7078,340 4785,339
-0,452
1,695
1,393
-0,556
1,374
1,058
-0,218
0,244
0,069
-0,154
0,151
0,115
-0,629
476,951
0,866
-0,717
687,709
2,652
-0,536
0,705
0,742
-0,148
1,873
1,567
-0,581
2,450
1,718
-0,727
0,396
0,368
-0,727
0,604
0,632
-0,727
0,814
0,839
-0,459
120,672
118,885
-0,636
340,293
257,689
-0,505
309,027
239,498
-0,414
27,418
10,845
-0,879
1,408
1,331
-0,197
0,017
0,012
-0,642
0,287
0,261
-0,206
0,036
0,028
-0,308
+
Estadístico Z (contraste no paramétrico Mann-Whitney) para comparar entre los ratios correspondientes a 2001 y
2002
***
p < 0.01
**
p < 0.05
*
p < 0.10
91
CUADRO II. 12
Matriz de correlaciones de Spearman en 2002: Fabricación de productos
metálicos
ROA
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
1,000
0,655
0,846
0,802
0,834
0,758
0,192
0,168
0,113
0,179
0,022
0,022
0,190
0,234
-0,151
0,137
-0,137
0,141
-0,265
-0,280
-0,211
0,125
0,231
-0,020
-0,264
-0,303
0,145
0,203
ROE
1,000
0,474
0,386
0,396
0,420
-0,198
-0,216
-0,121
-0,151
0,018
0,019
0,109
-0,294
0,462
-0,475
0,475
0,023
-0,353
-0,204
-0,140
0,092
0,395
0,220
-0,340
-0,279
0,170
0,274
CCF2 RCA
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
0,112
0,024
-0,047
0,005
-0,005
0,169
-0,025
0,447
0,391
-0,088
-0,190
-0,201
0,110
-0,074
0,198
0,104
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
-0,206
0,140
-0,469
-0,079
-0,055
1,000
0,244
-0,097
0,274
-0,274
0,563
0,298
-0,187
-0,173
-0,025
0,226
-0,363
-0,125
-0,679
-0,173
0,110
GFV
1,000
-0,016
0,238
0,147
0,057
MB
1,000
0,972
0,941
0,912
0,206
0,178
0,134
0,255
0,290
0,290
0,168
0,252
-0,152
0,248
-0,248
0,110
-0,113
0,038
0,058
0,008
-0,127
-0,069
-0,235
-0,137
0,245
0,241
AP
1,000
-0,581
0,887
-0,887
0,106
0,053
-0,194
-0,167
0,125
-0,106
-0,287
0,299
-0,054
-0,270
-0,343
GPV
1,000
0,082
-0,629
-0,660
MC
1,000
0,980
0,910
0,256
0,247
0,194
0,297
0,337
0,337
0,250
0,302
-0,192
0,304
-0,304
0,195
-0,062
0,044
0,060
0,053
-0,102
-0,264
-0,247
-0,192
0,237
0,246
NP
1,000
-0,817
0,817
-0,123
-0,038
0,354
0,381
-0,078
0,062
0,245
-0,273
0,121
0,169
0,070
DV
1,000
0,046
-0,203
RBV
1,000
0,881
0,282
0,268
0,214
0,328
0,323
0,323
0,266
0,323
-0,248
0,327
-0,327
0,188
-0,084
-0,026
-0,004
0,075
-0,067
-0,290
-0,235
-0,236
0,212
0,239
REP
1,000
-1,000
0,175
0,152
-0,249
-0,248
0,115
-0,245
-0,332
0,286
-0,093
-0,397
-0,227
LACT
1,000
0,893
RT
1,000
0,172
0,157
0,084
0,248
0,350
0,350
0,361
0,192
-0,148
0,223
-0,223
0,267
-0,033
0,048
0,133
0,096
-0,111
-0,170
-0,411
-0,305
0,312
0,315
RG
1,000
-0,175
-0,152
0,249
0,248
-0,115
0,245
0,332
-0,286
0,093
0,397
0,227
RC
1,000
0,962
0,788
0,740
0,009
0,007
0,399
0,899
-0,441
0,738
-0,738
-0,093
0,081
-0,270
-0,226
0,053
-0,043
-0,263
0,286
-0,124
-0,300
-0,348
PA
1,000
0,796
0,683
-0,023
-0,025
0,373
0,901
-0,433
0,739
-0,739
-0,017
0,138
-0,280
-0,244
0,212
0,002
-0,355
0,250
-0,121
-0,287
-0,313
LI
1,000
0,331
0,056
0,055
0,181
0,724
-0,200
0,470
-0,470
-0,052
-0,180
-0,148
-0,125
0,085
-0,034
-0,271
0,146
0,089
-0,268
-0,303
CCV
1,000
0,071
0,071
0,543
0,616
-0,482
0,656
-0,656
0,005
0,266
-0,249
-0,238
-0,034
-0,085
-0,238
0,239
-0,314
-0,124
-0,168
CCF
1,000
1,000
0,112
0,027
-0,048
0,007
-0,007
0,170
-0,025
0,447
0,391
-0,087
-0,189
-0,202
0,112
-0,075
0,195
0,102
RECP PMMD PMMA PMMP RI
1,000
0,232
0,128
0,094
0,048
0,173
-0,396
-0,255
-0,430
0,134
0,240
1,000
0,326
0,232
-0,061
-0,452
-0,115
-0,122
-0,100
0,447
0,259
1,000
0,952
-0,287
-0,538
0,044
0,115
0,384
0,206
-0,101
1,000
-0,238
-0,444
0,045
0,144
0,373
0,059
-0,223
1,000
0,315
-0,311
0,012
-0,157
-0,205
-0,058
LVEN
1,000
92
CUADRO II. 13
Resultados de la regresión en el sector de Fabricación de productos metálicos.
Variable dependiente: RBV
(Constante)
CCV
GPV
CCF2
PMMD
NP
Coeficientes
Coeficientes
t
sin
estandarizados
estandarizar
B
Std. Error
Beta
0,061
0,020
3,058
0,048
0,026
0,274 1,816
-0,156
0,040
-0,459 -3,900
0,000
0,000
0,346 3,121
0,000
0,000
-0,251 -2,163
0,075
0,035
0,315 2,124
Sig.
0,004
0,076
0,000
0,003
0,036
0,039
CUADRO II. 14
Determinantes de la productividad del trabajo en el subsector de Fabricación de
productos metálicos
Coeficientes sin
Coeficientes
estandarizar
estandarizados
B
Std. Error
Beta
(Constante)
LNL
LNK_L
6,029
0,118
0,215
1,987
0,298
0,198
0,066
0,182
t
3,034
0,395
1,084
Sig.
0,005
0,695
0,286
R2 = 0.042
93
CUADRO II. 15
Valores medios de los ratios en los grupos identificados en el subsector de
Fabricación de productos metálicos en 2002*
Grupo Tamaño
1
1
2
12
3
1
4
5
5
10
6
2
7
22
ROA
0,073
0,044
0,029
0,177
0,023
0,010
0,062
ROE
0,231
0,182
0,036
0,280
0,039
0,104
0,243
MB
0,197
0,027
0,035
0,196
0,035
0,060
0,051
MC
0,209
-0,004
0,041
0,187
0,026
0,058
0,040
RBV
0,136
-0,003
0,031
0,125
0,014
0,014
0,028
RC
1,201
1,123
7,285
2,455
2,392
0,820
1,365
PA
0,585
0,694
6,983
2,201
2,026
0,556
1,116
LI
0,333
0,049
4,020
0,439
0,314
0,164
0,105
CCV
0,235
-0,024
0,562
0,298
0,400
-0,253
0,115
Media global
0,059 0,185 0,059 0,045 0,029
1,695
1,374
0,244
0,151
Grupo Tamaño
CCF2 RCA
AP REP
RG RECP PMMD
PMMP PMMA
1
1 30179,580 0,823 2,180 0,686 1,458 1,000 107,512 985,051 1115,231
2
12
0,918 0,450 2,930 0,716 1,418 0,614 78,594 338,961 358,894
3
1
74,741 0,731 0,226 0,184 5,427 0,545 96,622
83,653 83,653
4
5
36,748 0,742 0,672 0,384 2,862 0,871 115,580 164,842 214,404
5
10
531,225 0,783 0,717 0,405 2,666 0,904 145,910 356,248 393,700
6
2
5,065 0,621 8,611 0,896 1,113 0,845 184,752 1083,483 1083,483
7
22
30,777 0,788 3,045 0,701 1,463 0,869 129,175 213,117 243,362
Media global
687,709 0,700 2,496 0,616 1,873
RA
0,586
1,453
1,123
1,345
1,317
0,560
1,631
GFV
0,000
0,031
0,001
0,014
0,011
0,012
0,015
GPV
0,332
0,377
0,383
0,198
0,418
0,158
0,205
DV
0,028
0,058
0,078
0,032
0,036
0,070
0,020
0,814 120,672
Grupo Tamaño
1
1
2
12
3
1
4
5
5
10
6
2
7
22
RI
1,389
23,422
37,046
43,230
25,957
4,604
29,488
LACT
16,356
13,986
13,561
15,152
13,856
15,046
14,845
LVEN
15,822
14,244
13,677
15,410
14,043
14,440
15,295
Media global
27,418 1,435 0,017 0,287 0,036 14,505
14,779
309,027 340,293
* Solo se consideran las empresas para las que se dispone de la totalidad de los datos.
94
CUADRO II. 16
Análisis discriminante en el subsector de Fabricación de productos metálicos en
2002
FUNCIONES DE CLASIFICACIÓN
Grupo
*2
*4
*5
*7
Variable
ROA
489,722
325,096
214,493
374,799
ROE
-141,678
-105,959
-85,981
-122,483
MC
6,817
228,357
150,166
112,954
REP
146,844
95,396
79,195
131,077
RCA
51,705
69,588
70,095
70,992
LVENTAS
38,868
45,518
40,048
43,163
Constante
-340,201
-431,570
-328,810
-404,344
MATRIZ DE CLASIFICACIÓN
Porcentaje
Correcto Número de empresas clasificadas en el grupo
Grupo
*2
*4
*5
*7
0
*2
100
12
0
0
*4
100
0
5
0
0
*5
100
0
0
10
0
*7
100
0
0
0
22
TOTAL
100
12
5
10
22
CUADRO RESUMEN
Paso
Variable que
Valor F para
Número
Estadístico
Estadístico
número
entra o sale
entrar o salir
variables
U
F aprox.
1 MC
30,479
1
0,330
30,479
3
45,0
2 REP
21,727
2
0,133
25,562
6
88,0
3 LVENTAS
10,597
3
0,076
21,852
9
104,8
4 RCA
10,823
4
0,043
21,185
12
111,4
5 ROA
6,150
5
0,030
19,488
15
113,6
6 ROE
4,000
6
0,023
17,693
18
113,6
Grados de libertad
95
CUADRO II. 17
Estadísticos de los ratios en el subsector de Ofimática (2002)
MEDIA
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
RG
AP
NP
REP
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACTIVO
LVENTAS
Empleados
0,045
0,194
0,016
0,008
0,011
4795,953
1,341
0,893
0,151
0,074
12,379
20,245
0,724
1,578
4,229
0,313
0,687
0,850
77,550
182,215
157,005
49,932
2,309
0,010
0,205
0,015
14,102
14,816
26
MEDIANA
0,036
0,157
0,019
0,009
0,008
2120,881
1,233
0,878
0,052
0,061
0,443
2,398
0,745
1,478
2,088
0,324
0,676
0,907
66,264
168,762
158,913
9,866
1,844
0,007
0,219
0,012
14,214
14,967
22
DESVIACIÓN
TÍPICA
0,063
0,360
0,061
0,061
0,044
14689,758
0,524
0,429
0,223
0,114
64,666
96,539
0,195
0,555
5,065
0,173
0,173
0,158
53,587
86,830
90,661
172,322
1,690
0,011
0,092
0,012
1,103
1,204
22
MÍNIMO
-0,193
-1,361
-0,315
-0,314
-0,220
-32849,417
0,326
0,011
-0,132
-0,183
-187,073
-266,765
0,160
1,042
0,350
0,042
0,259
0,313
-6,658
12,064
0,000
2,866
0,874
-0,003
0,047
0,000
9,612
9,814
1
MÁXIMO
0,261
1,107
0,093
0,082
0,097
68268,250
3,066
1,910
0,975
0,405
258,652
395,366
0,988
3,857
22,747
0,741
0,958
1,000
241,778
460,533
460,533
1054,132
11,696
0,045
0,477
0,046
16,244
17,144
101
96
CUADRO II.18
Media y mediana en el subsector de Ofimática en dos períodos
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
RG
AP
NP
REP
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
2001
Media
Mediana
0,054
0,039
0,092
0,193
0,025
0,021
0,017
0,012
0,015
0,009
6444,521
3073,389
1,236
1,087
0,825
0,817
0,146
0,113
0,062
0,032
49,108
0,210
75,928
2,035
0,718
0,754
1,509
1,408
8,503
2,449
0,292
0,290
0,708
0,710
0,872
0,933
65,747
68,962
184,578
158,814
163,228
137,619
22,648
10,773
2,602
2,244
0,010
0,008
0,193
0,182
0,014
0,011
2002
2001-2002
Media
Mediana
Z+
0,045
0,036
-0,412
0,194
0,157
-0,706
0,016
0,019
-0,451
0,008
0,009
-0,696
0,011
0,008
-0,275
4795,953 2120,881
-0,357
1,341
1,233
-0,883
0,893
0,878
-0,677
0,151
0,052
-0,824
0,074
0,061
-1,010
12,379
0,443
-0,059
20,245
2,398
-0,245
0,724
0,745
-0,167
1,578
1,478
-0,598
4,229
2,088
-0,569
0,313
0,324
-0,569
0,687
0,676
-0,569
0,850
0,907
-0,658
77,550
66,264
-0,735
182,215
168,762
-0,510
157,005
158,913
-0,525
49,932
9,866
-0,618
2,309
1,844
-1,108
0,010
0,007
-0,245
0,205
0,219
-0,755
0,015
0,012
-0,598
*
Estadístico Z (contraste no paramétrico Mann-Whitney) para comparar entre los ratios correspondientes a 2001 y
2002.
***
p < 0.01
**
p < 0.05
*
p < 0.10
97
CUADRO II. 19
Matriz de correlaciones de Spearman en 2002: Ofimática
ROA
ROA
ROE
MB
MC
RBV
RT
RC
PA
LI
CCV
CCF
CCF2
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
1,000
0,677
0,690
0,658
0,776
0,418
0,163
0,189
0,155
-0,049
0,783
0,777
-0,169
0,260
-0,128
0,256
-0,256
-0,126
-0,363
-0,516
-0,449
-0,015
0,519
0,152
-0,366
0,100
-0,028
0,135
ROE
1,000
0,696
0,634
0,686
0,334
-0,188
-0,184
-0,038
-0,284
0,474
0,465
-0,132
-0,171
0,486
-0,264
0,264
-0,154
-0,422
-0,353
-0,294
-0,027
0,181
0,272
-0,355
0,101
-0,048
0,064
CCF2 RCA
RCA
AP
NP
REP
RG
RECP
PMMD
PMMA
PMMP
RI
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
0,116
0,329
-0,153
0,303
-0,303
0,213
-0,322
-0,521
-0,474
0,162
0,668
-0,166
-0,414
-0,102
0,069
0,290
RA
GFV
GPV
DV
LACT
LVEN
-0,255
-0,273
-0,299
-0,004
0,325
1,000
0,151
0,008
0,156
-0,156
0,727
0,449
0,013
-0,053
0,161
0,113
-0,143
-0,082
-0,516
0,393
0,434
GFV
1,000
0,196
0,301
0,008
-0,111
MB
1,000
0,983
0,875
0,628
0,089
-0,002
0,073
-0,010
0,570
0,555
-0,171
0,188
-0,091
0,213
-0,213
-0,105
-0,453
-0,491
-0,507
0,022
0,109
0,086
-0,319
0,266
0,029
0,113
AP
1,000
-0,530
0,916
-0,916
0,285
-0,181
-0,424
-0,432
-0,106
0,369
-0,200
-0,145
-0,065
0,070
0,175
GPV
1,000
0,200
-0,234
-0,305
MC
1,000
0,871
0,655
0,123
0,002
0,130
-0,009
0,602
0,585
-0,139
0,263
-0,123
0,270
-0,270
-0,003
-0,482
-0,525
-0,527
0,065
0,150
-0,089
-0,367
0,217
0,037
0,139
NP
1,000
-0,746
0,746
-0,008
-0,025
0,220
0,295
-0,009
-0,061
0,089
-0,280
-0,113
-0,049
-0,046
DV
1,000
-0,203
-0,329
RBV
1,000
0,530
0,078
0,013
0,122
0,011
0,554
0,534
-0,216
0,189
-0,156
0,226
-0,226
-0,149
-0,417
-0,485
-0,470
0,028
0,073
0,033
-0,296
0,216
0,003
0,063
REP
1,000
-1,000
0,234
-0,050
-0,355
-0,425
-0,123
0,296
-0,147
0,062
-0,020
0,127
0,194
LACT
1,000
0,931
RT
1,000
0,269
0,314
0,104
0,226
0,442
0,438
0,138
0,329
-0,132
0,328
-0,328
0,210
-0,034
-0,429
-0,549
0,038
0,101
-0,158
-0,433
-0,066
0,272
0,329
RG
1,000
-0,234
0,050
0,355
0,425
0,123
-0,296
0,147
-0,062
0,020
-0,127
-0,194
RC
1,000
0,683
0,559
0,805
0,278
0,261
0,487
0,861
-0,490
0,836
-0,836
0,275
0,106
-0,268
-0,386
-0,075
0,264
-0,005
-0,029
-0,148
0,207
0,268
PA
1,000
0,391
0,723
0,318
0,322
0,548
0,436
-0,436
0,570
-0,570
0,248
0,491
-0,139
-0,336
0,155
0,295
0,027
0,045
-0,238
0,323
0,372
LI
1,000
0,312
0,311
0,290
0,154
0,588
-0,292
0,479
-0,479
0,149
-0,262
-0,256
-0,246
0,038
0,212
-0,145
-0,020
-0,061
0,043
0,133
CCV
1,000
0,019
0,014
0,568
0,513
-0,503
0,637
-0,637
0,176
0,498
0,007
-0,232
-0,074
-0,132
0,153
0,101
-0,136
0,333
0,233
CCF
1,000
0,999
0,112
0,351
-0,157
0,316
-0,316
0,213
-0,338
-0,536
-0,488
0,159
0,661
-0,165
-0,421
-0,095
0,067
0,289
RECP PMMD PMMA PMMP RI
1,000
0,116
-0,178
-0,067
0,173
0,301
-0,508
-0,240
-0,610
0,364
0,485
1,000
0,526
0,284
-0,037
-0,362
0,156
0,091
-0,129
0,343
0,127
1,000
0,805
-0,096
-0,524
0,133
0,484
0,268
0,031
-0,216
1,000
-0,044
-0,413
0,085
0,356
0,268
-0,091
-0,272
1,000
0,112
-0,253
0,060
-0,128
-0,151
-0,069
LVEN
1,000
98
CUADRO II. 20
Resultados de la regresión en el subsector de Ofimática. Variable dependiente:
RBV
Coeficientes sin
estandarizar
B
(Constante)
CCF2
RA
PMMA
DV
Coeficientes
estandarizados
Std. Error
0,070
0,000
-0,015
0,000
0,939
t
Sig.
Beta
0,018
0,000
0,004
0,000
0,434
0,681
-0,566
-0,493
0,248
3,808
4,503
-3,670
-3,735
2,165
0,001
0,000
0,001
0,001
0,038
CUADRO II. 21
Resultados de la regresión en el subsector de Ofimática. Variable dependiente:
ROA
Coeficientes sin
estandarizar
B
(Constante)
CCF2
RECP
Coeficientes
estandarizados
Std. Error
0,138
0,001
-0,123
0,033
0,000
0,038
t
Sig.
Beta
0,842
-0,306
4,237
8,905
-3,231
0,000
0,000
0,003
CUADRO II. 22
Determinantes de la productividad del trabajo en el subsector de Ofimática
Coeficientes sin
Coeficientes
estandarizar
estandarizados
B
Std. Error
Beta
(Constante)
LNL
LNK_L
6,374
-0,323
0,249
3,464
0,400
0,285
-0,181
0,195
t
1,840
-0,808
0,874
Sig.
0,078
0,427
0,391
R2 = 0.107
99
CUADRO II. 23
Valores medios de los ratios en los grupos identificados en el subsector de
Ofimática en 2002*
Grupo Tamaño
1
12
2
4
3
1
4
1
5
5
6
16
Media global
ROA ROE
MB
MC
RBV
0,069 0,286 0,033 0,020 0,029
0,129 0,296 0,053 0,057 0,037
0,005 0,029 0,004 0,008 0,006
-0,193 -1,362 -0,315 -0,314 -0,220
0,036 0,640 0,016 0,005 0,004
0,026 0,068 0,014 0,007 0,007
0,045
Grupo Tamaño
CCF2
1
12
6,091
2
4 222,665
3
1
-1,212
4
1 -266,765
5
5
1,816
6
16
5,293
Media global
20,245
Grupo Tamaño
RI
1
12
10,542
2
4 115,381
3
1 1054,132
4
1
5,946
5
5
26,017
6
16
10,571
Media global
49,932
0,194
RC
0,956
2,108
1,063
1,082
0,976
1,586
PA
0,571
1,479
1,060
0,890
0,646
1,056
LI
0,092
0,471
0,127
0,053
0,015
0,165
CCV
-0,011
0,143
0,018
0,072
-0,013
0,152
1,341
0,894
0,151
0,074
0,016
0,008
0,011
RCA
AP
0,497 3,716
0,872 1,397
0,819 4,301
0,829 6,053
0,842 15,827
0,809 1,580
REP
0,757
0,473
0,811
0,858
0,935
0,591
RG RECP PMMD PMMP PMMA
1,343 0,700 49,320 179,898 185,504
2,485 1,000 72,810 50,976 83,077
1,233 0,950 55,478 163,488 163,488
1,165 0,893 241,778 460,533 460,533
1,068 0,921 83,046 184,358 196,722
1,734 0,896 89,304 138,418 183,775
0,724
4,229
0,687
1,578
0,851
RA
GFV
1,801 0,015
4,725 0,001
2,757 -0,003
0,874 0,001
2,493 0,011
2,089 0,010
GPV
0,216
0,078
0,291
0,330
0,118
0,243
DV
0,023
0,009
0,010
0,006
0,008
0,013
LACT
13,566
14,277
12,749
13,481
14,643
14,415
LVEN
14,125
15,532
13,763
13,346
15,507
15,097
2,309
0,205
0,015 14,102
14,816
0,010
77,550 157,005 182,215
* Solo se consideran las empresas para las que se dispone de la totalidad de los datos.
100
CUADRO II. 24
Análisis discriminante en el subsector de Ofimática
FUNCIONES DE CLASIFICACIÓN
Grupo
*1
*2
*5
*6
0,048
0,162
0,066
0,063
Variable
CCF2
AP
3,380
4,672
7,760
3,731
RG
20,462
37,237
31,434
25,678
RCA
64,607
109,388
117,594
89,816
-37,588
-116,600
-129,126
-63,072
CONSTANTE
MATRIZ DE CLASIFICACIÓN
Porcentaje
Correcto Número de empresas clasificadas en el grupo
Grupo
*1
*2
*5
*6
*1
100
12
0
0
0
*2
75
0
3
0
1
*5
100
0
0
5
0
*6
100
0
0
0
16
TOTAL
97,3
12
3
5
17
CUADRO RESUMEN
Paso
Variable que
Valor F para
Número
Estadístico
número
entra o sale
entrar o salir
variables
U
AP
59,503
1
0,156
59,503
3
2
RCA
20,894
2
0,053
35,784
6
64
3
CCF2
16,152
3
0,021
33,030
9
75,6
4
RG
9,689
4
0,010
30,583
12
79,7
1
Estadístico
F aprox. Grados de libertad
33
Nota: Sólo se han considerado para estimar las funciones de clasificación las empresas para las que se dispone de la
totalidad de los datos.
101