GERENCIA DE RECURSOS FINANCIEROS Riesgo Profesor: Juan O´Brien El Riesgo Financiero Pueden y van a ocurrir cosas diferentes a las que espero Favorables - desfavorables Pasado Presente Futuro Historia Incertidumbre Riesgo El análisis de riesgo separa un análisis contable de un análisis financiero El Riesgo Financiero Cuantificación del Riesgo : ¿Qué espero? ¿Qué puede pasar? Dos formas de cuantificación: 1. Historia: se mantiene la tendencia Promedios 2. Especialista: que puede pasar en el futuro (variables independientes y dependientes) Probabilidades El riesgo en la historia de las finanzas Researcher Theory Markowitz (1951) Portfolio Selection Modingliani-Miller (1958) Sharpe (1964) Lintner (1965) Balck-Scholes/ Merton (1973) J.P. Morgan (1995) Bankers Trust (1987) Business risk/ Financial Risk CAPM rS r f ( rV r f ) OPM S V VaR, RAROC Risk Measurement P2 S V V S V S Media aritmética desviación estándar Distribución Normal = Resultado esperado = Riesgo Distribución Normal Desviación Estándar Riesgo Que resultados pueden darse Lo que espero Lo que puede pasar Media Aritmética Promedio Lo que espero Flujos de caja ¿Qué es lo que puede pasar? Moyer, 10th Edition, El Modelo CAPM re r f ( rm r f ) im Bi 2 Covarianza con el m mercado Varianza de mercado Beta < 1 Beta = 1 Beta > 1 Menos riesgo que el mercado Riesgo de mercado Más riesgo que el mercado El Modelo CAPM Tasa libre de riesgo Prima de mercado Beta 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 Línea de Mercado de Valores SML 1.53% 5.32% Rendimiento requerido 1.53% 4.19% 6.85% 9.51% 12.17% 14.83% 17.49% 20,00% Linea de mercado de valores 15,00% 10,00% Rendimiento requerido 5,00% 0,00% 0,00 0,50 1,00 1,50 Betas 2,00 2,50 3,00 El Modelo CAPM Tasa libre de riesgo Prima de mercado UPA Beta Activo A 1.53% 5.32% 3.00 1.55 Precio 20.00 30.00 40.00 50.00 Tasa libre de riesgo Prima de mercado Precio por accion Beta Activo A Rendimiento requerido 9.78% 9.78% 9.78% 9.78% Rendimiento 15.00% 10.00% 7.50% 6.00% Desv estandar del rendimiento 12.00% 12.00% 12.00% 12.00% Probabilidad que Probabilidad que este subvaluada este sobrevaluada 0.43533 66.83% 33.17% 0.01867 50.74% 49.26% (0.18967) 42.48% 57.52% (0.31467) 37.65% 62.35% Desv estandar del rendimiento 12.00% 12.00% 12.00% 12.00% Probabilidad que Probabilidad que este subvaluada este sobrevaluada (0.30185) 38.14% 61.86% 0.21097 58.35% 41.65% 0.72379 76.54% 23.46% 1.23662 89.19% 10.81% z 1.53% 5.32% 32.50 1.55 UPA 2.00 4.00 6.00 8.00 Rendimiento requerido 9.78% 9.78% 9.78% 9.78% Rendimiento 6.15% 12.31% 18.46% 24.62% z El Modelo CAPM Moyer, 10th Edition, CAPM modificado R e = rf + (R m – R f ) + Spread Riesgo País Donde Re Rf Rm ( Rm – R f) Tasa rentabilidad del accionista Tasa libre de riesgo Beta de la empresa Retorno de mercado Prima de mercado SML 13 Costo de capital de la empresa 5.5 0 1.26 Beta CAPM R e = rf + ap (R m – R f ) + Spread Riesgo País Impulsadores de valor para determinar la rentabilidad del accionista 1. 2. 3. 4. 5. Costo de oportunidad Riesgo del sector Riesgo de patrimonio Nivel de deuda de la empresa País de la inversión Tasa libre de riesgo Beta desapalancado (archivo betas damodaran) Prima de mercado (archivo histretSP) Beta apalancado Riesgo país Beta apalancado Beta desapalancado 0.820 (retail store) tasa impuestos 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% Activos totales Nivel de pasivos 5,000,000 5,000,000 5,000,000 5,000,000 5,000,000 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 Pasivo / Patrimonio 0.250 0.667 1.500 4.000 Beta apalancado Beta apalancada = Beta desapalancada x (1 + (1 – t ) x (pasivo / patrimonio)) 0.82 0.96 1.20 1.68 3.12 Rentabilidad requerida por los accionistas Tasa libre de riesgo Beta desapalancado Prima de mercado Patrimonio Pasivo Riesgo Pais Peru Argentina Brasil Chile Colombia Ecuador Mexico Venezuela 2.44% ( 10 años) 0.8200 tiendas por departamentos (archivo betas damodaran) 5.32% (archivo histretSP) 1,500,000 3,500,000 bps 240 2.40% 900 9.00% 253 2.53% 135 1.35% 261 2.61% 1131 11.31% 253 2.53% 1037 10.37% Rentabilidad requerida por los accionistas Impuestos B apalancado Peru 30.00% 2.1593 Argentina 27.00% 2.2167 Brasil 25.00% 2.2550 Chile 25.00% 2.2550 Colombia 25.00% 2.2550 Ecuador 25.00% 2.2550 Mexico 30.00% 2.1593 Venezuela 30.00% 2.1593 Re 16.33% 22.93% 16.46% 15.28% 16.54% 25.24% 16.46% 24.30% El Riesgo operativo y financiero Esperado Ventas Costos variables Costos fijos EBIT Intereses EBT Impuestos Utilidades 38% 1800 350 30% 5,000 -1,900 -1,800 1,300 -350 950 -285 665 El Riesgo operativo y financiero Esperado Ventas Costos variables Costos fijos EBIT Intereses EBT Impuestos Utilidades 38% 1800 350 30% 5,000 -1,900 -1,800 1,300 -350 950 -285 665 Incremento en ventas 10% Incremento en ventas 5,500 -10% -2,090 -1,800 1,610 -350 1,260 -378 882 32.63% 4,500 -1,710 -1,800 990 -350 640 -192 448 -32.63% El Riesgo operativo y financiero • Condiciones económicas • Ambiente político y social +10% +23.85% Ventas • Estructura de mercado • Nivel de competencia EBIT Menos costos fijos y variables -10% -23.85% Riesgo económico +32.63% Utilidades Menos intereses e impuestos -32.63% Riesgo operativo Riesgo de negocio Riesgo financiero Riesgos Riesgo operativo (comercial) Riesgo financiero Una variación en los ingresos en su capacidad de absorber costos Una variación en EBITDA en su capacidad para absorber gastos financieros Composición de la estructura de costos CF CV Palanqueo Operativo Composición de la estructura de financiamiento Patrimonio Deuda Palanqueo Financiero Palanqueo Operativo • • Si los CF son en proporción elevados (mayor palanca operativa) una disminución en ventas generará una mayor disminución en el ROA Altos CF están asociados con industrias automatizadas intensivas en el uso de capital Participación CF Palanqueo Operativo Riesgo Palanqueo Operativo Ventas Costos Fijos Costos Variables Utilidad antes de impuestos Estructura A 100 20 60 60.00% 20 Estructura B 100 40 40 40.00% 20 Estructura C 100 60 20 20.00% 20 Estructura D 100 0 80 80.00% 20 Ventas Costos Fijos Costos Variables Utilidad antes de impuestos Estructura A 90 20 54 60.00% 16 Estructura B 90 40 36 40.00% 14 Estructura C 90 60 18 20.00% 12 Estructura D 90 0 72 80.00% 18 Disminución en ventas Disminución en UAI Ventas Costos Fijos Costos Variables Utilidad antes de impuestos Disminución en ventas Disminución en UAI -10% -20% Estructura A 110 20 66 60.00% 24 10% 20% -10% -30% Estructura B 110 40 44 40.00% 26 10% 30% -10% -40% Estructura C 110 60 22 20.00% 28 10% 40% -10% -10% Estructura D 110 0 88 80.00% 22 10% 10% Palanqueo Operativo • En el momento 0 los costos fijos de una empresa son US$ 200,000 y los CV unitarios de US$ 1.50 • Se está estudiando la posibilidad de automatizar una serie de procesos para llevar el CV unitario a US$ 1.15, lo que ocasionaría que los nuevos costos fijos sean US$ 400,000 • ¿Qué efectos tiene la decisión en el punto de equilibrio? • ¿qué efectos tiene la decisión en el riesgo? • ¿bajo qué premisas es más fácil tomar la decisión? Punto Equilibrio y palanca operativa Precio Unitario Costos Variables Costos Fijos Tasa impuestos Activos Unidades Vendidas 2,500,000 2,750,000 3,000,000 3,250,000 3,500,000 3,750,000 4,000,000 4,250,000 4,500,000 4,750,000 Ingreso por ventas 5,000,000 5,500,000 6,000,000 6,500,000 7,000,000 7,500,000 8,000,000 8,500,000 9,000,000 9,500,000 2.00 1.50 1,500,000 30.00% 10,548,963 Costos Variables 3,750,000 4,125,000 4,500,000 4,875,000 5,250,000 5,625,000 6,000,000 6,375,000 6,750,000 7,125,000 Utilidad Costos Fijos Operativa (EBIT) 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 1,500,000 (250,000) (125,000) 125,000 250,000 375,000 500,000 625,000 750,000 875,000 Impuestos 75,000 37,500 (37,500) (75,000) (112,500) (150,000) (187,500) (225,000) (262,500) Utilidad Neta (175,000) (87,500) 87,500 175,000 262,500 350,000 437,500 525,000 612,500 ROA -1.66% -0.83% 0.00% 0.83% 1.66% 2.49% 3.32% 4.15% 4.98% 5.81% Punto Equilibrio y palanca operativa Precio Unitario Costos Variables Costos Fijos Tasa impuestos Activos Unidades Vendidas 2,500,000 2,750,000 3,000,000 3,250,000 3,500,000 3,750,000 4,000,000 4,250,000 4,500,000 4,750,000 Ingreso por ventas 5,000,000 5,500,000 6,000,000 6,500,000 7,000,000 7,500,000 8,000,000 8,500,000 9,000,000 9,500,000 2.00 1.20 2,500,000 30.00% 13,448,963 Costos Variables 3,000,000 3,300,000 3,600,000 3,900,000 4,200,000 4,500,000 4,800,000 5,100,000 5,400,000 5,700,000 baja de 1.50 a 1.20 sube de 1´500,000 a 2´500,000 Utilidad Costos Fijos Operativa (EBIT) 2,500,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000 2,500,000 (500,000) (300,000) (100,000) 100,000 300,000 500,000 700,000 900,000 1,100,000 1,300,000 Impuestos 150,000 90,000 30,000 (30,000) (90,000) (150,000) (210,000) (270,000) (330,000) (390,000) Utilidad Neta (350,000) (210,000) (70,000) 70,000 210,000 350,000 490,000 630,000 770,000 910,000 ROA -2.60% -1.56% -0.52% 0.52% 1.56% 2.60% 3.64% 4.68% 5.73% 6.77% Riesgo operativo Unidades vendidas Probabilidad Acumulada 30% 0% 30% 30% 30% 60% 10% 90% Unidades 500.000 550.000 600.000 800.000 Costo variable Probabilidad Acumulada 30% 0% 30% 30% 30% 60% 10% 90% CV 67,00% 69,00% 71,00% 75,00% Precio Precio Esperado Desviacion estandar Costos fijos Tasa impuestos 35 5 5.000.000 30,00% Riesgo operativo Unidades vendidas Probabilidad Acumulada 30% 0% 30% 30% 30% 60% 10% 90% Costo variable Probabilidad Acumulada 30% 0% 30% 30% 30% 60% 10% 90% Modelo en base a esperados Unidades 500.000 550.000 600.000 800.000 Esperados Ingreso 575.000 cantidad Precio Total ingresos Costos fijos Tasa impuestos 35 5 5.000.000 30,00% 20.125.000 Costo CV 67,00% 69,00% 71,00% 75,00% Costo variable Costo fijo Total costos 69,60% 14.007.000 5.000.000 19.007.000 69,60% EBIT Precio Precio Esperado Desviacion estandar 575.000 35 35 1.118.000 Impuestos 335.400 EAT 782.600
