ABRIL - JUNIO 2015 CÓMO HACER TRADING CON NOTICIAS: FOREX ESTRATEGIAS DE MOMENTUM COMMODITY TRADING ADVISORS - PARTE 3: QUIÉN DEBE INVERTIR EN ELLOS Y CÓMO ELEGIRLOS John MURPHY [ ENTREVISTA ] TRADING NÚMERO 22 ¿Caída inminente? MaB y MaRF: Mercados alternativos CTA (Parte 3): Quién debe invertir en ellos y cómo elegirlos ENTREVISTA : JOHN MURPHY 59 StopLoss y ATR Entrenar: Porqué, cómo y cuándo ¡Los inversores minoristas pierden! ¿Sorprendente? 09 12 18 23 25 33 PRODUCTOS CÓMO HACER TRADING CON NOTICIAS: FOREX 41 La mejor estrategia de opciones en un mercado alcista 38 Cómo hacer trading con noticias. Forex. Todo es cuestión de hacer los deberes 41 SISTEMAS DE TRADING Estrategias de Momentum Análisis técnico con lógica difusa ESTRATEGIAS DE MOMENTUM 48 El método de trading automático inteligente 48 52 57 ENTREVISTA John Murphy 59 LECTURA FUNDAMENTAL CTA (PARTE 3): QUIÉN DEBE INVERTIR EN ELLOS Y CÓMO ELEGIRLOS 18 Conversaciones con Ram Bhavnani 61 Syriza gana de chiripa y demuestra que así no podemos 63 Falta ilusión 66 LIBROS El inversor visual 69 EN LA MIRA ¿Podemos mejorar nuestros beneficios si expresamos intensamente nuestras emociones? 72 COLABORAN EN ESTE NÚMERO COLABORAN EN ESTE NÚMERO ALEXANDER ELDER JUAN RIVERA RAM BHAVNANI JORGE SEGURA Dr. en psiquiatría y trader, autor de grandes éxitos como “Vivir del trading”, “Come to my trading room” y “Entries and exits” entre otros. Desde hace varios años se dedica a dar formación y conferencias por todo el mundo desde EEUU, China, Holanda, Brasil, etc. Ofrece también formación online en www.elder.com. Ingeniero Industrial por la Universidad de Zaragoza, Master en Ing. Mecanica por la Universidad de Glasgow y MBA por la Universidad Politecnica de Madrid. Especialista en sistemas automaticos de trading y fundador de FRP CAPITAL, empresa registrada como Commodity Trading Advisor con el ID 462967 en la NFA. Actualmente reside en Zürich, Suiza. ENRIQUE VALDENEBRO MANUEL MORENO CAPA Informático y economista. Socio Fundador de GesTrading Strategies (gestrading.es), especializada en la investigación, desarrollo y ejecución de algoritmos automatizados de trading orientados al cliente particular e institucional. Socio fundador de un CTA en EEUU dedicado a la gestión y asesoramiento de clientes en Managed Futures. CEO en QuantPeak, dedicada al desarrollo de soluciones y herramientas de análisis cuantitativo de estrategias de inversión para institucionales (quantpeak.com). Director editorial y miembro del equipo fundador de Nautebook, la primera editorial española de libros electrónicos especializados en economía, mercados, trading, comunicación y nuevas tecnologías. www.nautebook.com Cuenta con 30 años de experiencia en el periodismo económico y financiero. Fue miembro del equipo fundador del semanario “INVERSIÓN” (en 1987), revista de la que fue subdirector entre 1991 y 2012 y de la que es uno de los principales accionistas. Ram Bhavnani nació en La India en 1944, en el seno de una familia humilde de comerciantes. Siendo adolescente emigró a Hong-Kong para trabajar en el bazar del que acabaría siendo su suegro, el Sr. Kishoo. En 1965 se estableció en Tenerife para sacar adelante la sucursal isleña de la empresa. Consiguió reflotar el negocio, y en los años 80 decidió comenzar a invertir en bolsa, principalmente en bancos españoles, llegando a tener participaciones muy importantes en varios de ellos. En la actualidad sigue al frente de la empresa familiar Casa Kishoo, S.A. invirtiendo principalmente en renta fija. Economista y auditor de cuentas, miembro del Registro de Economistas Auditores (REA) y el Consejo General de Economistas (CGE).Lleva una década auditando empresas y grupos societarios, valorando negocios y asesorando pymes.Está especializado en análisis financiero, valoración mercantil y financiación alternativa. Es trader de divisas en R&B Prop Traders (rbproptraders.com) y formador en Tradeame (tradeame.com), donde realiza análisis independientes de los mercados alternativos de financiación. Puedes seguirlo en su blog La Condición Mecánica (lacondicionmecanica.com). SERGIO NOZAL JORGE ESTÉVEZ JOSÉ LUIS MARTÍNEZ CAMPUZANO GREG MICHALOWSKI Director de www.sharkopciones.com y coach del Programa de Formación Spread Trader. Ingeniero Industrial postgraduado en Administración y Dirección de Empresas. Es poseedor de las licencias Series 3 (CTA) y Series 65 (RIA) obtenidas por FINRA. Trader y Gestor Independiente desde el 2001. Especialista en la operación sobre Acciones, Índices y ETF’s del Mercado Americano. Científico e informático. Ha trabajado como desarrollador de software y analísta de modelos oceano-atmosféricos. Coautor del libro “Simulación y modelización en oceanograf ía”. Coinventor de los modelos SIAMOCOCO2 y RECO2. Fundador en 2004 de la consultoría Grupo ER en la que actualmente trabaja como quant y trader profesional. www.grupoempresarialer.com Estratega de Citigroup en España. Hasta hace ocho años su labor estaba vinculada a la gestión de las posiciones en divisas y tipos de interés. Es economista con Especialidad de Hacienda Pública por la Universidad Autónoma de Madrid.Doctorado en Economía Aplicada. Actualmente es miembro del Observatorio del Banco Central Europeo. Director de Educación del Cliente y Análisis Técnico en ForexLive.com. Ha trabajado como trader en Citibank (Nueva York y Londres), y en CSFB (Nueva York) durante 14 años. Después de eso, trabajó durante 13 años en FXDD en el departamento de gestión de riesgos, y más tarde como analista jefe de divisas. Es el autor de Attacking Currency Trends, uno de los libros de trading de divisas más valorado en Amazon.com. JESÚS FERNÁNDEZ DAVID FURCAJG Trabajó como especialista en sistemas operativos de grandes ordenadores durante casi 20 años para la multinacional francesa Bull S.A. Trader profesional desde hace más de 10 años, especialista en sistemas automáticos. Director y fundador de Futurosbolsa, empresa dedicada a la formación individualizada de traders y gestión de clubs de inversión www.futurosbolsa.com. David (CFTe y MFTA) ha servido como estratega técnico en diversas instituciones financieras, entre Londres y París por más de 10 años antes de co-fundar HighWave360 en 2011. Hoy en día, administra sus propios fondos mediante herramientas que le permiten seguir el comportamiento de los inversores profesionales con el objetivo de ganarle al mercado. JUAN MANUEL ALMODÓVAR Director de investigación y desarrollo de sistemasinversores.com, (consultora especializada en trading algorítmico), desde donde ha colaborado con los departamentos de sistemas de varios fondos de inversión y diseñado software para trading como alphadvisor.com. Centra su carrera profesional en el ámbito de la inteligencia computacional aplicada a los mercados financieros. 4 ABR-JUN 2015 CARTA DEL EDITOR ÚLTIMOS NÚMEROS DECISIONES, DEPORTE Y TRADING T enemos que decidir. Desde que nos levantamos hasta que nos acostamos, lo pensemos o no, tenemos que decidir. Desde el momento que enciendo la luz, al despertarme, estoy decidiendo contratar un servicio por el cual la compañía de la luz me cobrará una tarifa por haber pedido que me suministre energía. Al decidir no coger un taxi hasta nuestro destino más próximo estamos poniendo precio a nuestro tiempo, decidiendo que nuestro tiempo no cuesta lo que nos cobraría el servicio de taxi o por el contrario, a pesar de valorarlo, por decidir que el coste que supondría a final de mes haría inútil el salario que percibimos por nuestro trabajo. Decisiones. Un día muchos elegimos comprometernos en una relación. Tener o no hijos. O girar a la derecha en vez de a la izquierda. Decisiones. Muchos intentan eludir tomarlas y otros pocos ansían hacerlo por todos. No obstante, según varios estudios la mayoría de las decisiones las hacemos sin pensar, de ahí que en estos últimos años se esté hablando de la importancia de la inteligencia intuitiva. Recomendable el libro de Malcolm Gladwell sobre este asunto. El hecho es que estamos obligados, queramos o no, a tomarlas. Decía Robert Green que “En la vida no hay premios ni castigos, sino consecuencias”… de las decisiones. Y es que como es obvio toda decisión lleva consigo su consecuente, nunca mejor dicho, consecuencia. No obstante, la mayoría de ellas vendrán a medio largo plazo. ¿Cómo saber si elegí bien mi profesión? ¿Mi casa? Pues normalmente será después de experimentar varias veces, los premios o castigos de mi decisión, y eso normalmente implica tiempo. Y es que una decisión es como la intersección entre dos caminos, puede que cuando nos demos cuenta estemos demasiado EDITOR Alejandro de Luis COMITÉ DIRECTIVO Elimelech Duarte, Alejandro de Luis ADMINISTRACIÓN Keneth Duvan Alarcón lejos de nuestro destino si elegimos mal, y eso puede llevar tiempo darnos cuenta. INTÉRPRETE Diana Helene Castillo ¿Un trader tiene que tomar decisiones? Por supuesto. Quizá decenas de ellas en un breve espacio de tiempo, tan grande como un minuto o un día, pero con la peculiaridad de ver el resultado instantáneo de su decisión. Y es que el trading es un juego de recompensa automático, en el que veremos reflejado en el acto la consecuencia de nuestra decisión. TRADUCCIÓN Alberto Muñoz Cabanes ¿Cómo intentamos aliviar nuestra responsabilidad por las consecuencias de nuestras malas decisiones? Echando balones fuera. Hablando de balones, muy interesante un estudio sobre este asunto realizado en los años 80 (“Attributions in the sports pages”) en el que se observaba la clara tendencia de los deportistas, después de una competición, a atribuirse el mérito después de un resultado positivo y a culpar a factores externos (el árbitro, tiempo, etc) cuando este era negativo, esto es, echando la culpa a la mala suerte. ¿nos hemos visto haciendo esto alguna vez? © Editorial Hispafinanzas All rights reserved www.hispafinanzas.es Y es que a nadie le gusta reconocer que se ha equivocado, por haber tomado una mala decisión ¿Por eso será tan dif ícil para la mente humana hacer trading?. Parece que sí. No obstante, me alegro que hayas decidido leer esta edición de Hispatrading Magazine. Permíteme premiarte con la entrevista que nos ha concedido en exclusiva el señor John Murphy, el padre del Análisis Técnico, espero que disfrutes de su lectura y, como siempre, buen trading. EDICIÓN Editorial Hispafinanzas MAQUETA Luis Benito Grande El trading y la operativa en bolsa conlleva un alto riesgo y por tanto podría no ser adecuado para todo tipo de inversores. El objetivo de este magazine es proporcionar al lector herramientas e información que contribuyan a su formación para comprender los mercados financieros. Sin embargo, los análsis, opiniones, estrategias y cualquier tipo de información contenida en este magazín es ofrecida como información general y no constituye en ningún caso algún tipo de sugerencia o asesoramiento financiero. Hispatrading Magazine se exime de cualquier responsabilidad por pérdidas o perjuicios causados en las inversiones que realice el lector por el uso de la información o contenidos aquí ofrecidos. Así mismo la editorial de este magazín no asume responsabilidad por las opiniones o información emitidas por los colaboradores, anunciantes y demás personas que utilicen este medio para emitir sus opiniones. Hispatrading© es una Marca Registrada y los contenidos de Hispatrading Magazine son exclusivos. Quedan reservados todos los derechos. Queda rigurosamente prohibido reproducir, almacenar o transmitir alguna parte de esta publicación, cualquiera que sea el medio empleado (electrónico, mecánico, fotocopia, grabación, etc.), sin autorización escrita de los titulares del copyright bajo las sanciones establecidas en las leyes españolas e internacionales sobre copyright. editor@hispatrading.com SUSCRÍBASE GRATIS: W W W. H I S P A T R A D I N G . C O M ABR-JUN 2015 6 TRADING A ¿CAÍD INMINENTE? Creo que el Índice de Nuevos Máximos-Nuevos Mínimos es el mejor indicador adelantado del mercado de acciones. La importante divergencia bajista que presenta en el gráfico semanal (marcado con una flecha roja descendente) no anticipa nada bueno para los alcistas en el futuro. POR ALEXANDER ELDER V olviendo al gráfico diario, vemos un patrón técnico. En él se puede ver como la caída de enero terminó con una rotura falsa a la baja (círculo verde). Este patrón se produce cuando los precios rompen por debajo del soporte (marcado con una línea discontinua), pero luego revierte y cierra por encima de ese nivel. Una de las grandes diferencias entre los profesionales y aficionados es que a los principiantes les encanta perseguir las roturas, ¿CÓMO DE PROBABLE ES QUE LA TENDENCIA ALCISTA CONTINÚE? EL GRÁFICO DIARIO DEL ÍNDICE DE NUEVOS MÁXIMOSNUEVOS MÍNIMOS REFLEJA LA DEBILIDAD DEL LIDERAZGO ALCISTA mientras que los profesionales prefieren operar contra ellas. En el lado derecho del gráfico estamos viendo lo que parece ser otra rotura falsa a punto de ser completada - pero esta vez es al alza. Los alcistas rompieron por encima del máximo anterior, pero parecen incapaces de continuar. La menor caída que se produzca desde aquí completará una rotura al alza falsa y dará una señal de entrar corto. Todavía no, pero falta muy poco. ABR-JUN 2015 9 TRADING ¿Cómo de probable es que la tendencia alcista continúe? El gráfico diario del Índice de Nuevos Máximos-Nuevos Mínimos refleja la debilidad del liderazgo alcista. Este índice está solo ligeramente por encima de cero, en los tres marcos temporales 10 ABR-JUN 2015 sobre los que hacemos seguimiento. Eso no es ciertamente un signo de fortaleza... TRADING TRADING MaB MaRF MERCADOS ALTERNATIVOS Los mercados alternativos ofrecen ventajas y oportunidades tanto a las empresas que los integran como a los inversores. Es fundamental conocer su funcionamiento y realizar un correcto análisis independiente de las empresas que cotizan, para ello en este artículo hacemos un breve acercamiento al mercado y sus peculiaridades. POR JORGE SEGURA E n este artículo vamos a analizar el Mercado Alternativo Bursátil (MaB) y el Mercado Alternativo de Renta Fija (MaRF) españoles como una oportunidad, tanto para las propias empresas en cotización como para inversores particulares e institucionales. Proponemos una metodología de análisis adecuada a las circunstancias y matices propios de un mercado tan particular. El MaB es un mercado organizado creado en 2006 para dar la posibilidad de financiarse a empresas medianas que busquen expandirse, siguiendo la estela de Reino Unido (Alternative Investment Market, 1995), Francia (Nouveau Marché, 1996) y Alemania (Neuer Markt, 1997). Comenzó a operar en julio de 12 ABR-JUN 2015 2009 y en la actualidad cuenta con 26 empresas cotizando. Entre sus características principales figuran una regulación a medida, costes de colocación más reducidos y requisitos legales más laxos que los del Mercado Continuo. El MaRF nace en 2013 como fuente alternativa de financiación para medianas y grandes empresas pero sin experiencia en mercado de capitales. Está regulado por AIAF Mercado de Renta Fija S.A.U. y aprobado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), pero sin sus restricciones. Es un mercado para inversores cualificados, con un tiempo medio aproximado de lanzamiento de 3 a 4 meses y unos costes entre el 3% y el 5% del nominal. SUS CARACTERÍSTICAS PRINCIPALES FIGURAN UNA REGULACIÓN A MEDIDA, COSTES DE COLOCACIÓN MÁS REDUCIDOS Y REQUISITOS LEGALES MÁS LAXOS QUE LOS DEL MERCADO CONTINUO Las dos diferencias fundamentales entre ambos mercados son: 1. El MaB es un sistema de financiación vía recursos propios y posibilidad de cotización en tiempo real, aunque algunos valores cotizan en fixed, mientras el MaRF se presenta como un sistema de financiación alternativo a la banca mediante pagarés, bonos y obligaciones cotizadas. 2. Aunque los dos están enfocados al inversor cualificado, el MaB no tiene mínimo de inversión (solo el precio de una acción) y permite el acceso del inversor retail mientras que el MaRF tiene un mínimo de 100.000 euros y no acepta inversores minoristas. ¿A QUÉ TIPO DE EMPRESAS LES INTERESA COTIZAR EN EL MAB Y MARF? En un país donde las Pequeñas y Medianas Empresas (PYMES) representan el 98% del tejido empresarial y el 65% del PIB, además de generar el 80% del empleo, no se entiende que éstas no disfruten de un acceso a la financiación que sí tienen las grandes empresas, que solamente representan el 2% restante. El MaB está orientado tanto a pequeñas como medianas empresas, mientras el MaRF lo está solamente a empresas medianas. Si bien no existe un criterio unánime para establecer lo que es una PYME y dónde está el límite entre ser una empresa pequeña y una mediana, consideramos útil hacer la siguiente distinción siguiendo la directiva europea 2013/34/EU y la legislación mercantil española: Estas empresas pueden acceder por vez primera a una financiación de recursos propios a través de una plataforma de negociación multilateral, acelerar los procesos de crecimiento y hacer una transición efectiva de la cultura familiar a otra corporativa global. Por otra parte, ofrece una extraordinaria oportunidad al pequeño inversor que percibe escasa rentabilidad en los productos bancarios tradicionales y, de esta forma, diversificar su ahorro invirtiendo en empresas que puede seguir y con gran potencial de desarrollo. OPERATIVA Y COSTES Los mercados alternativos españoles han experimentado un crecimiento exponencial desde su creación, tanto en volumen de contratación como en incorporación de empresas. Es un bien necesario para el desarrollo financiero – bursátil de un país que debe ser un referente en Europa, tanto por la calidad de las empresas y sus trabajadores, como por la seguridad jurídicolegal que proporciona el Estado. A pesar de las muchas imperfecciones de nuestros mercados de capitales, de ser un mercado excesivamente bancarizado, controlado por un oligopolio y poco profundo, han demostrado que siguen creciendo incluso en época de crisis. No obstante, se han destapado escándalos sonados, críticas en prensa e injustas ridiculizaciones de operadores independientes honrados. Todo esto ha ayudado a su divulgación y mejor conocimiento. A día de hoy contamos con 26 empresas cotizando en el MaB y 10 empresas con emisiones en circulación en el MaRF. Son mercados poco líquidos (7 millones de euros de contratación media diaria en el MaB), por lo que no recomendamos las compras a mercado. Consideramos que es mejor trabajar la horquilla e ir cerrándola poco a poco, o tratar de comprar en el punto medio. Tampoco consideramos recomendable el trading intradiario. Sin embargo, ofrece grandes oportunidades en swing trading si se analizan correctamente los valores. Creemos que es un mercado con buenas perspectivas y oportunidades de entrada. En el siguiente gráfico, que tiene en cuenta la capitalización bursátil de cada valor dentro del índice, se puede observar la evolución del Índice MAB. ACTIVOS IMPORTE CIFRA DE NEGOCIOS NÚMERO DE EMPLEADOS PEQUEÑA EMPRESA ≥ 1.000.000 y < 2.850.000 ≥ 2.000.000 y < 5.700.000 ≥ 10 y < 50 RV+RF SIN REEQUILIBRIO ≥ 2.850.000 y < 11.400.000 ≥ 5.700.000 y < 22.800.000 ≥ 50 y < 250 ABR-JUN 2015 13 TRADING TRADING Figura 2. Fuente: www.mabia.es Estamos convencidos de que muchas empresas acudirán en el futuro cercano a estos mercados en busca de financiación, notoriedad con clientes y proveedores, publicidad, liquidez para sus accionistas a la hora de convertir en dinero sus acciones, y una revalorización de la empresa como consecuencia de la inexorable fuerza de la oferta y la demanda. ¿CÓMO OPERAR? Figura 1. Fuente: www.mabia.es La Figura 2 muestra una comparativa entre el IBEX35, IBEX SCap y MAB desde julio de 2009, momento en el que comienza a cotizar el MaB. inversión en empresas maduras, propias de otros índices. In- Las rentabilidades acumuladas demuestran que una selección adecuada de valores debe generar mejores rendimientos que la benchmark IBEX S-Cap, el cual creemos, se debe utilizar como 14 ABR-JUN 2015 vertir en empresas en plena expansión y crecimiento con una correcta diversificación y un análisis exhaustivo debe batir al referencia. En primer lugar deberemos utilizar un broker o sociedad de valores que disponga de una plataforma electrónica de negociación conectada al SIBE. En principio cualquiera nos sirve, ya que la herramienta no será determinante a la hora de “tradear”. No obstante, deberemos comparar los costes que nos apliquen los diferentes intermediarios. Como referencia para el inversor mencionamos los siguientes: Costes de intermediación: Suelen osESTAS EMPRESAS PUEDEN ACCEDER POR cilar entre el 0.05% VEZ PRIMERA A UNA y el 0.35% sobre el FINANCIACIÓN DE RECURSOS nominal. DependePROPIOS A TRAVÉS DE rá en muchos caUNA PLATAFORMA DE sos del volumen y NEGOCIACIÓN MULTILATERAL la frecuencia de las operaciones. Recomendamos buscar en torno a la banda inferior. Generalmente a esta operativa se aplican las tarifas de operaciones de valores de renta variable negociados en mercados españoles. Además, son frecuentes unos mínimos fijos, que generalmente oscilan entre 1€ y 10€ por operación. Cánones de MaB: son los mismos que los aplicados en el Mercado Continuo, cuyo importe es proporcional al efectivo de la operación. La tarifa aplicable es 1,10 euros para operaciones in- ABR-JUN 2015 15 TRADING TRADING feriores a 300 euros, hasta 13,40 euros para aquellas superiores a 140.000 euros. Cánones de liquidación: También son iguales a los aplicados en operaciones de valores cotizados en la bolsa española. Tarifa fija del 0,0026% sobre el valor efectivo de cada operación, con un mínimo de 0,10 euros y un máximo de 3,50 euros. El MaB dispone de una base de datos sobre las empresas cotizadas, bien organizada y con información interesante, aunque carece del necesario análisis independiente que requieren esta clase de empresas. Se puede consultar en la página web del MaB. En cuanto a los hechos relevantes que deben comunicar las empresas de manera inmediata, se pueden obtener a través del Boletín diario de MaB. Recomendamos descargar Feedly o cualquier otro lector de RSS similar para estar al día de todas las noticias que puedan afectar a nuestra cartera de inversiones. REGULACIÓN Y NORMATIVA Es importante destacar que ni el MaB y ni el MaRF son mercados secundarios oficiales regulados. Son sistemas multilaterales de negociación y, por tanto, más flexibles que los mercados regulados ordinarios, autorizados por el Gobierno español y supervisados por la CNMV. El MaB pertenece a Bolsas y Mercados Españoles -BME- y está regulado por el Reglamento General del Mercado Alternativo Bursátil (Título XI de la Ley de Mercado de Valores). Los requisitos de admisión más relevantes son; que sean sociedades anónimas españolas o extranjeras, llevar al menos dos ejercicios en funcionamiento, designar un asesor registrado, tener un proveedor de liquidez y presentar un valor estimado de la oferta o listing superior a dos millones de euros. En definitiva; un mercado más flexible, con normativa más laxa y menores barreras de entrada que los mercados secundarios ordinarios. GOWEX: UN MAL NECESARIO La sobrevaloración de la cotización de la empresa, basada en unos números ficticios descubierta por una pequeña consultora independiente de Estados Unidos -Gotham City Research- ha sido un toque de atención sobre la necesidad de contar con análisis independientes rigurosos para que el inversor sepa dónde invierte su dinero. El propio Financial Times escribía unos días después del acontecimiento; “con un solo golpe, Gotham City Research ha demostrado la importancia de las casas de análisis agresivas e independientes”. 16 ABR-JUN 2015 Siempre existe una probabilidad de que las LA PLATAFORMA NO SERÁ DETERMINANTE A LA empresas coticen a un HORA DE “TRADEAR”. NO precio que no está jusOBSTANTE, DEBEREMOS tificado e incluso sea COMPARAR LOS COSTES irreal o un fraude, en un QUE NOS APLIQUEN mercado donde los difeLOS DIFERENTES rentes agentes se mueven INTERMEDIARIOS por incentivos. Por este motivo es imprescindible que existan firmas y analistas independientes que ofrezcan al inversor información objetiva, alejada del foco, y sea una herramienta útil y consistente para la correcta toma de decisiones. Por estas razones creemos que el “Caso Gowex” fue un mal necesario, que sucedió en una etapa muy temprana del MaB, que puede fortalecer su funcionamiento y, con el refuerzo de análisis externos de calidad de las empresas que cotizan, ofrecer seguridad y transparencia en inversiones a medio-largo plazo al pequeño inversor. AGENCIAS DE CALIFICACIÓN Existen agencias de calificación para grandes empresas y países, pero… ¿por qué no para las medianas y pequeñas? ¿Por qué no puede disponer de ellos el pequeño inversor? Por una parte, los precios de estos informes son desorbitados. Además, las empresas que hacen informes de este tipo de compañías cobran sus honorarios de la propia entidad calificada, creando un conflicto de interés. ¿Por qué no agencias de calificación que cobren al usuario pero sean independientes respecto a lo que valoran? Sería deseable que surgieran firmas de valoración independientes que (1) ofrezcan informes de calidad, (2) escritos en un lenguaje claro y directo para el gran público, (3) no tengan relación comercial con las empresas valoradas, (4) a un coste asequible para el pequeño inversor y (5) sean accesibles a este último y actúen como outsiders de la industria financiera. APLICACIÓN SUGERIDA Los escasos análisis que existen sobre las empresas cotizadas tanto en el MaB como en el MaRF son muy superficiales y descansan únicamente en algunos ratios fundamentales y comparativas sobre proyecciones muy básicas. Ni se analizan los riesgos en profundidad, tanto en su vertiente cuantitativa como cualitativa, ni se analiza el aspecto técnico de la cotización en relación con un análisis interno adecuado de las compañías. La metodología que sugerimos para tomar decisiones de inversión, se basa en los siguientes tres análisis interconectados: 1 2 ANÁLISIS CUALITATIVO Y CUANTITATIVO ANÁLISIS DE RATIOS FUNDAMENTALES EN RELACIÓN CON EL SECTOR Y MERCADO A PARTIR DE LAS FUENTES PRIMARIAS DE INFORMACIÓN FINANCIERA Se trata de analizar las Cuentas Anuales, el Informe de Auditoría, los Estados Financieros Intermedios y otros informes elaborados por la propia compañía, para valorar correctamente los riesgos internos. Toda esta información es pública por obligación, siguiendo la circular MAB 9/2010. Un ejemplo; la memoria de las Cuentas Anuales, gran olvidada por la inmensa mayoría de analistas, es una mina de información. Con el Estado de Flujos de Efectivo sucede algo parecido. Por ejemplo, ¿qué habría que pensar si la compañía activa una buena parte de sus gastos, no ha cobrado una buena parte de las ventas, tiene litigios pendientes y la mayoría de sus transacciones son con empresas vinculadas (no al exterior)? Uno de los puntos clave que llevó a Gotham City a detectar la sobrevaloración de Gowex fue que los ratios de la compañía eran desorbitados en comparación con otras compañías similares. Se trata de analizar los ratios fundamentales de la compañía y ver su comportamiento en comparación con otras compañías del mismo sector. Es decir, requiere un análisis interno-externo. 3 ANÁLISIS TÉCNICO DE LA COTIZACIÓN Si bien es cierto que el análisis no es complejo, dado el escaso volumen, es estrictamente necesario hacer un análisis técnico para saber lo fundamental; si la empresa está sobrevalorada o infravalorada y qué podemos esperar de ello. Este análisis es el último paso que cierra el círculo y que nos indicará si debemos invertir, esperar o “zurrarle la badana”. TRADING TRADING CTA QUIÉN PARTE 3 DEBE INVERTIR EN ELLOS Y ELEGIRLOS CÓMO La gestión alternativa no es adecuada para todo tipo de inversor. Y muy pocos pueden permitirse hacer por sí mismos este tipo de gestión, lo mejor es hacerlo a través de los profesionales especializados: los CTAs POR JUAN RIVERA 18 ABR-JUN 2015 E n los dos artículos precedentes hemos comenzado a explorar que son los CTAs (Commodity Trading Advisor) y por qué razones son una opción interesante para diversificar una cartera de inversión. En este artículo vamos a describir qué tipo de inversores son los que suelen invertir parte de su cartera en la gestión alternativa. El lector podrá entonces decidir si desea invertir con un CTA y cómo elegir uno de ellos. No está de más recordar aquí que los CTAs utilizan como vehículo de inversión productos derivados, fuertemente apalancados y complejos de manejar para el inversor particular. No es recomendable auto-gestionarse la parte de la cartera destinada a la gestión alternativa, debido a la relativa facilidad de arruinar la cuenta. El inversor particular tradicional responde frecuentemente al perfil del inversor “emocional”, que decide de forma intuitiva, sin saber muy bien las razones que le impulsan. La intuición a la hora de invertir, la cual nace de nuestras emociones, hace que normalmente tomemos decisiones que van en contra de la razón. El ciclo emocional de la inversión es bien conocido. Ver Figura 1. TÓMESE SU TIEMPO ANTES DE ELEGIR UN CTA. BUSQUE, PREGUNTE, COMPARE. Y LUEGO, PERMÍTALE HACER SU TRABAJO. EL CICLO EMOCIONAL DE LA INVERSIÓN Cuando se entra en el mercado y éste sube, se experimenta una sensación de optimismo que hace plantearse comprar más. Si sigue subiendo, empieza a experimentarse la euforia de haber acertado y se aumenta la inversión inicial, más aun de lo que puede permitirse desde un punto racional. Esta compra suele coincidir con los máximos. La exuberancia hace que el inversor proyecte en su mente ganancias futuras que ya percibe como suyas. Cuando los mercados empiezan a caer, esas emociones se dan la vuelta y comienza a sentirse el miedo, la decepción, el pánico, lo que provoca vender en mínimos. Y salir del mercado agotado emocionalmente y muchas veces con la cuenta tiritando. Por contra el inversor en CTAs es aquel que no se deja dominar por el stress de lo incierto, que sabe delegar en los profesionales y que ignora el corto plazo de los mercados. Este inversor debe tener una serie de características personales que permitan al advisor alcanzar la rentabilidad esperada a medio-plazo. Alta tolerancia al riesgo. El inversor está cómodo con fluctuaciones significativas en el valor de la inversión, a cambio de una rentabilidad superior en el medio o largo plazo. Al invertir en un CTA se están tomando posiciones en instrumentos financieros apalancados, que puede derivar en pérdidas de capital significativas. El inversor acepta TRADING optimismo alivio esperanza depresión desánimo rendición pánico desesperación TRABAJAR LA RESILIENCIA PSICOLÓGICA, QUE PERMITA QUE NOS RECUPEREMOS DE UN MODO MÁS RÁPIDO DE LAS SITUACIONES DE ESTRÉS, PUEDE EVITAR QUE CAIGAMOS EN EL CICLO EMOCIONAL DE LA INVERSIÓN. INVERTIR CON PROFESIONALES COMO LOS CTAS ES LA MEJOR MANERA DE EVITAR CAER EN LAS TRAMPAS DE NUESTRAS EMOCIONES miedo negación de la realidad ansiedad euforia entusiasmo excitación optimismo TRADING Figura 1. El ciclo emocional de la inversión. este riesgo a cambio de la posibilidad de ver aumentado su capital también de forma significativa. Seguridad en sí mismo. Invertir en un CTA significa perder el control de la inversión, ya que las decisiones serán tomadas por el advisor. El inversor en un CTA tiene confianza en su proceso de toma de decisiones y no se preocupa en exceso una vez han sido tomadas, de forma que le permite comprometerse con la estrategia a largo plazo, independientemente de los vaivenes del camino. Por el contrario, un inversor emocional comprueba el valor de su inversión con frecuencia excesiva y obsesiva, sometiéndose a sí mismo a un nivel de stress que le impide tolerar las fluctuaciones temporales, lo que nos devuelve al ciclo anterior de comprar en máximos y vender en mínimos. El inversor emocional reacciona de forma desproporcionada a las fluctuaciones propias de los mercados, amplificadas en el caso de los CTAs por el apalancamiento. 20 ABR-JUN 2015 CÓMO ELEGIR UN BUEN CTA Una vez hemos decidido invertir una parte de nuestro portafolio con un CTA, ¿cómo elegir a alguien en quien confiar? Aunque el mundo de las finanzas, de los asesores financieros y de los CTAs es una gran sopa de letras de siglas, productos e instituciones supervisoras, donde cuesta separar el grano de la paja, se pueden seguir unas pautas básicas para elegir un buen CTA: ELIJA UN PROFESIONAL Es apabullante la cantidad de gente que se presenta a sí misma como experta en invertir en futuros y opciones. Cualquiera puede presentar resultados espectaculares y prometer riquezas instantáneas. Un 100% de ganancias en 15 minutos de nada. Mientras se prepara uno la cena. Un profesional le presentará su trackrecord real, auditado y con dinero real en el mercado. Si es una simulación, se lo hará saber. Los mejores CTAs del mundo suele presentar rentabilidades netas anuales entre el 15 y el 30%, con años mejores y peores. Pocos CTAs tienen todos los años en positivo. Si alguien le presenta ganancias fuera de lo común, casi seguro que es un aficionado que nunca ha estado en el mercado real. CERTIFICADO Y REGULADO Los CTAs están regulados por la National Futures Association, basta ir a su página web (http://www.nfa.futures.org/basicnet ) y comprobarlo. Esto le asegura que el CTA tiene la preparación y educación requerida para invertir su dinero. También le garantiza que el CTA cumple la normativa respecto de la información que debe presentarle y que además sigue los estándares éticos que la NFA exige. No es garantía de ganancias en los mercados, pero es una baza más segura y consistente que hacerlo con un aficionado. PIENSE BIEN QUÉ ESPERA DE SU INVERSIÓN Y CUÁNTO PUEDE PERMITIRSE PERDER No todos los CTAs son iguales. Unos toman más riesgo que otros. Unos operan con mucha frecuencia y otros toman posiciones a largo plazo. Unos tienen liquidez diaria, otros mensual y bastantes trimestral. El mínimo de inversión también varía por CTA. ENTIENDA QUÉ ES LO QUE HACE EXACTAMENTE EL CTA Asegúrese de entender bien la documentación que le entregará el advisor, donde su programa viene descrito minuciosamente y donde vienen detallados todos los riesgos asociados a este tipo de inversión y se muestran los resultados pasados. Asegúrese de que está en línea con lo que usted espera. REVISE LAS COMISIONES La comisión más habitual en esta industria es un 2% anual sobre el capital gestionado más un 20% de los resultados netos obtenidos. En el contrato vendrán detalladas otras comisiones si las hubiere. Una práctica habitual es la de añadir a la comisión del bróker una pequeña cantidad por cada operación realizada. Es desaconsejable elegir estos CTAs. porque tenderán a operar de más, ENTIENDA LOS RATIOS QUE USAN LOS CTAS Aunque hay muchas formas de presentar los resultados, conviene al menos conocer bien los siguientes parámetros del CTA: •Rentabilidad anualizada: Es la rentabilidad normalizada a la unidad temporal de un año. Debe utilizarse conjuntamente con alguna medida del riesgo para ponerlo en contexto del riesgo que se ha asumido para obtener esa rentabilidad Volatilidad anualizada: Se calcula usando la desviación típica de los resultados mensuales. Drawdown máximo: Indica la máxima diferencia que ha habido entre máximos y mínimos de la curva de beneficio. Ratio de Sharpe. Es una medida de la rentabilidad del CTA respecto al riesgo que se asume al invertir en él. Interesan valores positivos, normalmente por encima de 0.7 a largo plazo. Ratio de Sortino: Usa como medida del riesgo la desviación típica, pero sólo de los meses negativos. Por encima de 1 son valores aceptables. MAR ratio: Usa como medida del riesgo el máximo drawdown. Valores por encima de 1 son aceptables. PREGUNTE, PREGUNTE Y PREGUNTE. Y VUELVA A PREGUNTAR No tenga miedo ni vergüenza de preguntar todas sus dudas y no se conforme con medias respuestas. Pida al CTA referencias de clientes. No elija el primero que encuentre, intente hablar con varios de ellos. Busque, compare y si encuentra un CTA mejor, invierta con él. TRADING TRADING STOPLOSS Y ATR Una de las preguntas recurrentes de los traders novatos es ¿Dónde pongo el stoploss? Todo trader, tiene la convicción que poner un stoploss a la distancia adecuada es muy importante, pero muchos no saben cómo calcularla POR JESÚS FERNÁNDEZ U n stoploss se puede calcular de muchas maneras, veamos algunas. Lo más sencillo, me temo que lo más habitual es colocar, el stoploss a un número de puntos o de ticks del punto de entrada. En el futuro del miniSP500, por ejemplo, lo colocaría a 8 ticks. Si se le pregunta al trader novato porqué lo coloca ahí, la respuesta será esta: es que no quiero perder más de 100$ por contrato. ¿Es correcto? No, no lo es. Al no tener en cuenta el cambio de los precios en el tiempo, puedes estar colocando ese stoploss a distancias porcentualmente muy diferentes. Además no tienes en cuenta la volatilidad. Otra manera de colocar el stoploss, sería colocarlo a un porcentaje de puntos del punto de entrada. Por ejemplo, colocarlo siempre a un 1% por debajo del precio de entrada si entramos largos. Si el miniSP500 cotiza a 2000, colocaríamos nuestro stoploss en 1980. Si entramos cortos el stoploss estará arriba, ob- viamente. Usar un stoploss porcentual es claramente mejor que ponerlo a un número de puntos. Tiene en cuenta el cambio de precios. Es decir, si el porcentaje es el 1%, cuando el miniSP500 está a 2000 colocamos nuestro stoploss a 20 puntos, cuando está a 1000 a 10 puntos, etc. La pega que todavía tiene esta manera de calcular el stop es que no tiene en cuenta la volatilidad. ¿Es interesante tener en cuenta la volatilidad a la hora de calcular nuestro stoploss? Pues claro que lo es. Parece obvio que en un mercado muy volátil el stoploss deberá estar más alejado del punto de entrada que en un mercado poco volátil. Un sistema de especulación, colocará el stoploss más alejado o más cerca del punto de entrada dependiendo de cuál sea la volatilidad del mercado en el momento de iniciar la jugada. Colocar un stoploss en función de la volatilidad es lo mejor que podemos hacer. Si hemos de colocar nuestro stoploss en función de la volatilidad, la hemos de calcular. Hay muchos indicadores 22 ABR-JUN 2015 PARECE OBVIO QUE EN UN MERCADO MUY VOLÁTIL EL STOPLOSS DEBERÁ ESTAR MÁS ALEJADO DEL PUNTO DE ENTRADA para calcular la volatilidad de un mercado. Podemos usar la desviación estándar, la volatilidad anual en forma de porcentaje, etc. Por su sencillez, yo recomiendo el indicador ATR (average true range) creado por Wilder. Para calcular el ATR se tienen en cuenta las últimas 14 velas y, de cada una de ellas, se elige el mayor valor entre estos 3: 1. Diferencia entre máximo y mínimo de la vela. 2. Diferencia entre máximo de la vela y el cierre de la vela anterior. COLOCAR UN STOPLOSS EN FUNCIÓN DE LA VOLATILIDAD ES LO MEJOR QUE PODEMOS HACER 3. Diferencia entre cierre de la vela anterior y el mínimo de la vela. Lo normal, es usar el primer valor, simplemente la diferencia entre máximo y mínimo. Los valores 2 y 3 se usan cuando hay gaps. En la Figura 1, podemos ver 3 ejemplos con gaps para ilustrar cuando se usan los valores 2 o 3. Cuando tenemos el mayor rango de cada una de las últimas 14 velas hacemos el promedio y obtenemos un número, el ATR. Simplificando, un mercado con un ATR de 30 significa que, en promedio, las últimas 14 velas se han movido 30 puntos de punta a punta o de máximo a mínimo. Sabiendo eso podemos preguntarnos ¿Cuántos puntos se moverá la próxima vela? Pues no lo sabemos, pero en promedio 30 puntos. En la Fiigura 2 vemos un mercado con el ATR aplicado. Se marcan dos períodos de mayor volatilidad que se reflejan en aumentos del indicador colocado en la ventana inferior, el ATR. ABR-JUN 2015 23 TRADING TRADING Si queremos colocar un stoploss en función del ATR, lo colocaremos a factor*ATR. ¿Y cuánto será el factor? Pues dependerá del sistema, del mercado y del timeframe en el que trabajemos. ¿Puede ser el factor menor que 1? No parece razonable. Poner un stoploss a menos de 1ATR, es colocarlo a menos de la volatilidad media del mercado. Si lo hacemos, el ruido de fondo nos lo hará saltar con facilidad. Y después vendrán las quejas de “¡es que siempre me salta el stoploss!”. Lo razonable es colocar el stoploss a más de 1ATR. 2ATR podría ser un lugar adecuado para colocar un stoploss. Lo estaríamos poniendo al doble de la volatilidad media del mercado. Lo correcto es usar un optimizador, que nos diga el mejor factor para colocar el stoploss con un sistema, en un mercado y un timeframe. Cada combinación sistema+mercado+timeframe, necesitará un factor diferente 1 máximo que deberá ser calculado en cada caso. Dar un valor estándar no tiene sentido. Una vez colocado nuestro stoploss, tenemos un segundo problema. ¿Cómo convertimos nuestro stoploss en un trailing stop? Para responder a esta pregunta podemos seguir usando el ATR. Lo que haremos será tener nuestro stoploss a factor*ATR del cierre más favorable. Pongamos un ejemplo. Supongamos que el miniSP500 cotiza a 2000. Supongamos que colocamos nuestro stoploss a 2ATR y el ATR vale 3 puntos. Supongamos que entramos largos a 2000. El stoploss inicial estará a 1994. Tenemos suerte y la siguiente vela es alcista y cierra a 2010. Pues subiremos nuestro stoploss a 2004, es decir, a 2010-2ATR. La siguiente vela cae a 2006. Pues dejamos el stoploss donde está, es decir a 2ATR del cierre de la mejor vela (2010). 2 cierre anterior T R cierre anterior ENTRENAR 3 PORQUÉ, CÓMO Y CUÁNDO máximo T R cierre anterior T R Los libros y cursos no dicen cómo hacer trading sino que son válidos para mostrarte algo que no conoces, una técnica, un método; pero realmente no conducen tu mente hacia la operativa en los mercado financieros mínimo Figura 1. POR JORGE ESTÉVEZ T Figura 2. 24 ABR-JUN 2015 NO ES LO MISMO ESTUDIAR QUE ENTRENAR ener conocimiento a cerca de los mercados financieros no es lo mismo que operar en los mercados financieros, básicamente porque los procesos mentales son diferentes. Uno puede conocer casi todo a cerca del boxeo, por ejemplo leyendo y memorizando los golpes, combinaciones, etc. y esto no habilita para subirse a un cuadrilátero y ser solvente en una pelea. Hay muchísimos ejemplos para ilustrar esta importante idea pero uno de los que más se aproxima es el del lenguaje ya que pone el foco en la manera en la cual el cerebro distingue entre los dos procesos. Uno puede conocer miles de palabras, reglas gramaticales, etc. y lo más que consigue es hablar palabras desconectadas y si trata de comunicarse con otros cuyo lenguaje es mejor sufre una derrota. La razón de esto es porqué los libros no reflejan correctamente como se construye un discurso. REGLA DE LAS 10.000 HORAS Numerosos estudios sugieren que para alcanzar cierto grado de experticia se requieren, al menos, 10.000 horas de práctica – recalcar lo de práctica en contraposición al estudio -. Los primeros en descubrir esta idea fueros Herbert Simon and William Chase en un famoso artículo en American Scientist sobre maestros de ajedrez, posteriormente Herbert recibiría el Novel de Economía por su contribución a la racionalización del proceso de toma de decisiones. Otros autores, a través de libros y artículos, extrapolan esta idea y la aplican a diversos campos como el deportivo, científico, ABR-JUN 2015 25 TRADING TRADING médico, etc. y avanzan hasta una explicación neuroquímica del proceso de toma de decisiones. una toma de decisiones – es lo que se adquiere con el entrenamiento. ENTENDIENDO EL MATIZ ENTRE CALCULAR Y EVALUAR Siguiendo este razonamiento uno podría llegar a la conclusión de que una máquina – léase algoritmo – está más preparada, al menos aparentemente, para este tipo de tareas. Más allá de los honrosos intentos de MiniMax, poda alfa-beta y algoritmos derivados de estos; realmente no hay algo notablemente relevante para la toma de decisiones, estando los procesos inteligentes (propiamente hablando) lejos del alcance, por el momento, de sistemas sin intervención humana. Notar que las redes neuronales y en concreto los métodos de entrenamiento de estas, en su mayoría, se basan en la retroalimentación o feedback, o más ampliamente, en dar preponderancia – pesos sinápticos – en función de los datos lo que establece un efecto refuerzo sobre situaciones que han ocurrido e infravalorando otras que son marginales o simplemente aún no se han manifestado. El sólo cálculo no es suficiente en trading. Algunos traders son capaces de calcular largas combinaciones, asumiendo distintos escenarios e implicando varios activos, pero al final se pueden encontrar con que su idea es incorrecta. Precisamente esta capacidad de “tener en cuenta el final” es en la que está implicada la evaluación. Esto está muy cerca del concepto de estrategia y la manera en que es más efectivo considerar las vías en las cuales las combinaciones calculadas nos sean más fáciles de evaluar. Orientar nuestras hipótesis hacia escenarios que sean abarcables constituye el núcleo de lo que debe de ser un entrenamiento. En otras palabras, el no perder el tiempo en caminos, hipótesis y supuestos que tienen muy dif ícil su evaluación final – para Otra aproximación, quizás más consistente, es a través de las simulaciones de Montecarlo que nos muestran el abanico de opciones y aquí se vuelve a poner de manifiesto la verdadera NUMEROSOS ESTUDIOS SUGIEREN QUE PARA ALCANZAR CIERTO GRADO DE EXPERTICIA SE REQUIEREN, AL MENOS, 10.000 HORAS DE PRÁCTICA limitación de los sistemas: la ingente cantidad de opciones y el problema de la selección, es decir, la toma de decisiones. Los sistemas de fuerza bruta, es decir, evaluar todas y cada una de las opciones y después decidir no tiene cabida en un entorno de tiempo limitado y dinámico como son los mercados financieros y siendo justos, la idea de que un algoritmo descarte opciones para las cuales no tiene, en principio criterio, es algo inusual, más allá del criterio aleatorio. Por lo tanto, la necesidad del entrenamiento reside en la ventaja que uno tiene de evaluar opciones viables, desechando otras, con eficacia. notable, tanto en su localización como en su operativa, aunque también tiene sus críticos ya que precisamente “explotan” aquello que precisamente han creado, es decir, su superioridad se basa en “desarbitrar” algo para posteriormente poder “arbitrarlo”. Un claro ejemplo de esto se puede observar en la Figura 1. PATRONES,RECONOCIMIENTO Y NO LINEALIDAD Uno puede tratar de “pervertir” el proceso de entrenamiento, rendirse ante las exigencias de la evaluación y tratar de bordearlas. Un intento común es buscar patrones, por ejemplo estadísticamente ventajosos. No se evalúa, no se enlaza, no se piensa, sólo se reconoce e identifica con la “esperanza” Señalar que en otros ámbitos, como las ineficiencias, los algoritmos sí presentan una ventaja Figura 1. Explicación de una ineficiencia. El gráfico de la izquierda representa los rendimientos del EURUSD y sus equivalencias en € por Lote para un periodo. La tabla superior derecha muestra los rendimientos de cada cierre horario. En un sistema sin ineficiencias este rendimiento tendría que ser igual o similar. Sin embargo, observamos que en la fecha 13/02/2015 a las 9h la equivalencia del EURUSD a través del AUD, es decir, EURAUDAUDUSD, obtiene un valor de 129€/L mientras, por ejemplo, en el EURUSD es de solo 31€/L. Este desajuste será corregido en los siguientes períodos de tiempo. 26 ABR-JUN 2015 ABR-JUN 2015 27 TRADING TRADING VALOR VARIABLE Figura 2. Gráfico de un sistema basado en ventaja estadística. A medida que pasa el tiempo la probabilidad de ganancia aumenta al verse reforzada por los éxitos anteriores. Al final acaba en un evento de cola gruesa que en este gráfico es un cisne negro. Figura 3. Distribución de probabilidad de determinado paquete de activos. Se observa que presenta una clara ventaja estadística. Las frecuencias de ganancias representadas a la derecha del cero son mayores que las de pérdidas. Al final, los eventos de cola gruesa representados a la izquierda del -2.000 anulan toda la ventaja estadística. Señalar que este tipo de eventos poco probables estadísticamente son dif ícilmente previsibles. correlación que establecen una comparativa entre distintos activos, que se ven complementados con rendimientos y cotización de los cruces EURXXX. ¡SORPRESA! de que esto se repita en el futuro. Esta vía plantea dos falacias; la primera es que no existen dos situaciones iniciales iguales, entiéndase situación inicial como el instante de toma de decisión y en sentido amplio implica cualquier momento: inicio de una sesión, cierre del día, cuando el indicador A, B y C valen X, Y, Z, cruce de medias, etc.. Por lo tanto al no existir situaciones de partida iguales no hay nada que reproducir. La segunda falacia consiste en no considerar la no linealidad de los mercados que reflejan que a condiciones iniciales “parecidas” el desarrollo puede ser parecido a otro pasado, opuesto o todo lo contrario y la propia definición de procesos no lineales alude a la idea de que pequeñas variaciones en las condiciones iniciales tienen como respuesta una desproporción no explicada por estas. Destacar que las ventajas estadísticas temporales manifestadas por algunas estructuras se balancean mediante las colas gruesas como bien le gusta señalar al Dr. Taleb con su famoso ejemplo del pavo y el día de Acción de Gracias – ver Figura 2 -, fenómeno que observamos a menudo en los muchos sistemas y carteras con ventaja estadística. Más interesante resulta la vinculación de la ventaja estadística con las colas grueEL ORIENTAR NUESTRAS sas – en concreto su HIPÓTESIS HACIA inevitabilidad - en la ESCENARIOS QUE SEAN que, efectivamente, ABARCABLES CONSTITUYE podemos comproEL NÚCLEO DE LO bar que en sistemas QUE DEBE DE SER UN con esa característica ENTRENAMIENTO ganadora estadísti- 28 ABR-JUN 2015 camente acaban desplomándose por cola gruesa –ver Figura 3 - y establecer el binomio ventaja estadística- cola gruesa que su comprobación empírica es inviable; no es TIEMPO posible comprobar ventajas estadística que aún no ha aparecido, solo simularlas, y constatar que terminan con un evento de cola gruesa; por lo que aquí se requiere una demostración formal en la cual varios investigadores están trabajando. Descartado, por lo expuesto, un modelo basado en ventaja estadística – nótese que la inmensa mayoría de técnicas se basan en esto – las opciones se limitan enormemente. Entre estas opciones resaltan los modelos fractales, que pese a todas las limitaciones técnicas, temporales y tecnológicas –sobre todo en entornos retail –suponen un punto y a parte con la estadística clásica y proporcionan sin duda un aire fresco. Me estoy refiriendo a algoritmos que no utilizan modelos probabilísticos y en su lugar implementa lógica difusa o fuzzy logic que claramente es uno de los más importantes logros relativos a la idea de evaluar expuesta anteriormente. En la Figura 4 se contrapone el modelo fuzzy con un modelo estadístico. del mercado –en este caso FOREX –que permita evaluar ampliamente las opciones, y por el otro ceñirlo y limitarlo a unas condiciones fijas –en este caso la sesión europea con su previa, es decir, de 6h GMT a 13h GMT-. Los imputs escogidos, como se muestra en la Figura 5, son los FOREX INDEX que reflejan los flujos de E/S de divisas, las equivalencias que nos permiten evaluar el impacto de los flujos en los distintos intercambios y los LRMs o modelos lineales de LA NECESIDAD DEL ENTRENAMIENTO RESIDE EN LA VENTAJA QUE UNO TIENE DE EVALUAR OPCIONES VIABLES, DESECHANDO OTRAS, CON EFICACIA Para explicar el “cuando” hay que considerar que en materia de reconocimiento el número de veces, en términos de media, que una persona necesita ver a otra para reconocerla está en torno a diez veces, sólo para reconocerla, pero si buscamos el número de veces que una persona necesita leer, escuchar y escribir una palabra, en otro idioma por ejemplo, para incorporarla a sus habilidades el número aumenta drásticamente, de media entorno a las 40 veces. De nuevo aquí aparece la diferencia entre calcular y evaluar, por lo tanto es de esperar esfuerzo, trabajo y disciplina por un periodo prolongado de tiempo, realmente no descubrimos nada nuevo con respecto a muchos métodos de entrenamiento de alto rendimiento de otras disciplinas. Aquí se propone una distribución del entrenamiento en 7 niveles, ver Figura 6 - cada nivel con más de 1000 trades PROPUESTA DE MÉTODO DE ENTRENAMIENTO 1000 TRADES Explicado el “porqué” no se trata de reconocer ventajas estadísticas que intuimos en lo que acaban sino de descartar vías que no sean dif íciles de evaluar para no perder tiempo en soluciones inabarcables; e insinuando el “cómo”, es decir, evaluando y teniendo en cuenta la regla de las 10.000 horas es válido construir un entorno de entrenamiento en que sus imputs sean capaces de representar, por un lado, una visión completa y conectada Figura 4. Sistemas algorítmicos. La previsión del gráfico de la izquierd se basa en lógica difusa y el de la derecha en una red neuronal. Observamos que mientras un algoritmo muestra una sola previsión el otro funciona con métodos probabilísticos clásicos. ABR-JUN 2015 29 TRADING TRADING Figura 6. Niveles de entrenamiento. Cada uno contiene más de 1000 trades. por lo que al final del entrenamiento se habrán evaluado más de 7.000 trades, que complementados con materias formativas completan las 10.000 horas que establece la regla como un nivel experto. De la misma manera que la evaluación consiste en el descarte de las opciones inabarcables metodologías de entrenamiento basadas en estos parámetros permiten concentrar y aislar el proceso. La respuesta es siempre la misma cuando nos preguntamos, ¿cuantos tiros libres o faltas al borde del área ha entrenado un jugador para llegar a ese nivel de experticia? Figura 5. Pantalla de tomas de decisiones del software de entrenamiento 1000 trades (arriba) y resultado al final de la sesión europea (abajo). 30 ABR-JUN 2015 TRADING ¡LOS INVERSORES MINORISTAS PIERDEN! ¿SORPRENDENTE? 9 de cada 10 traders particulares pierden dinero operando en el FOREX! 1 A pesar de la disponibilidad de herramientas cada vez más sofisticadas, cuyos precios son casi gratuitos, todavía hay grandes diferencias en la manera cómo los inversores individuales aprehenden los mercados financieros y el proceso de inversión de los operadores profesionales. Los cuales a menudo generan ganancias2 POR DAVID FURCAJG ¿ Cómo explicar tales diferencias mientras que la brecha tecnológica entre estos dos tipos de inversores disminuye? ¿Habrá un volumen de información que falta que los inversores minoristas no captan? Después de pasar muchos años cerca de inversores profesionales, y más recientemente cerca de una audiencia de inversores privados, observo las profundas diferencias entre estos dos mundos. A pesar, del acceso a los flujos en tiempo real, de herramientas y equipos sofisticados, a un costo reducido, los inversores particulares no acceden a lo esencial. Estas herramientas proporcionan la sensación de control, pero nada más: lo esencial no reside en las herramienLAS HERRAMIENTAS tas puestas a disposición, PUESTAS A ni incluso en la forma de DISPOSICIÓN DE combinar o coordinar. LOS INVERSORES PARTICULARES TIENEN EL MISMO EFECTO QUE UN BASTÓN DE UNA PERSONA INVIDENTE Cuando yo trabajaba en las instituciones financieras y específicamente como broker institucional, parecía obvio que el proceso de inversión profesional no depende de la situación de una media móvil, un ABR-JUN 2015 33 TRADING TRADING UN INVERSOR PROFESIONAL SE SIRVE DE HERRAMIENTAS CUANTITATIVAS Y COMPARTE UNA VISIÓN CONJUNTA CON OTROS OPERADORES Y EN ÚLTIMA INSTANCIA, EL MERCADO EN GENERAL Un inversor profesional se sirve de herramientas cuantitativas y comparte una visión conjunta con otros operadores y en última instancia, el mercado en general. Esto le permite beneficiarse de movimientos mas amplios y la probabilidad de éxito de sus operaciones es más importante. retroceso de Fibonacci o la evolución de un oscilador. Herramientas bastantes utilizadas entre la comunidad de inversores individuales. Tabla 1: Matriz de correlación, frecuencia diaria, 15 de diciembre 2014. Fuente : HighWave360.com ¿Se asignarían a los inversores individuales herramientas que no tienen sentido en las altas esferas de las finanzas internacionales? de lectura que los gerentes de fondos profesionales. Recordemos: ellos comparten un escenario económico y financiero que se transcribe en las curvas de precio. Es conveniente ir detrás de sus pasos. Las herramientas puestas a disposición de los inversores particulares tienen el mismo efecto que un bastón de una persona invidente. En este caso, se tiene la capacidad de entender su entorno inmediato, pero nada más, es decir entender las condiciones del mercado y percibir las cuestiones fundamentales. Algunas plataformas ofrecen un centenar de indicadores matemáticos basados en el análisis técnico, pero esto es muy simplista para dirigirse hacia un universo altamente probabilístico. Un inversor particular se sirve de las herramientas clásicas del análisis técnico, es decir, herramientas de dibujo e indicadores matemáticos, obteniendo únicamente una visión acortada del mercado. La probabilidad de éxito de sus operaciones de trading es baja principalmente porque sus herramientas y la forma en que captura el mercado es parcial. Si nos quedamos en nuestro caso relativo al mercado de divisas, el primer error es centrarse sobre todo en la misma moneda, es decir, el EUR/USD. Esto se llama el sesgo de familiaridad en las finanzas comportamentales. El trader particular, piensa conocer más la zona EUR y la zona USD, lo que le da la sensación de un mejor control de sus operaciones de trading. En realidad, este sesgo de familiaridad le impide concentrarse en otros pares de divisas con mayor potencial. Volvamos a lo básico: ¿cuántas veces he oído traders intercambiar sus puntos de vista e invertir conjuntamente. Los inversores profesionales y su ejercito de analistas comparten más o menos el mismo escenario económico y financiero. Ante este escenario, ellos determinan una distribución de su portafolio, lo que produce eficazmente tendencias mediante el efecto manada. Utilicemos una herramienta cuantitativa sencilla común en las salas de trading (matriz de correlación) para observar que el par EUR/USD en el mes de diciembre 2014 tiene poco potencial de trading. En la Tabla 1, se observa que la relación entre el índice3 USD y el EUR es de 64%, lo que significa que en el período más reciente, las variaciones del índice USD corresponden a las del índice EUR. En otras palabras, los compradores de USD también están comprando EUROS (y viceversa). Por lo tanto, el par EUR/USD varía ligeramente y no es útil centrarse en este par, mientras que otros tienen más potencial. Otra forma de representar las cosas es clasificar monedas fuertes y las monedas débiles. En la Tabla 2, se observa que el índice de EUR y el índice USD adoptan una tendencia alcista, en el largo plazo (flecha verde ‘LT’). En otras palabras, los inversores profesionales están comprando el dólar, pero también el EURO. Por ello, el par EUR/USD varía poco. Por lo tanto, sin necesidad de abrir ningún gráfico del EUR/USD y todos los indicadores propuestos innecesarios en la mayoría de plataformas, podemos decir que este par de divisa no tiene Por lo tanto, se carece de una dimensión de cómo los inversores individuales aprenden el mercado: no se toman en cuenta los movimientos generados por “las finanzas de elite”. Aunque estas finanzas que se deciden en Tokio, Londres y Nueva York expresan a gritos su visión en CNBC y Bloomberg TV, los inversores individuales siguen centrados en lo infinitamente pequeño. La mayor parte de las herramientas disponibles lo mantienen desenfocado y tienen como objetivo darles una sensación de control. Esto genera una diferencia de tamaño entre los inversores particulares e inversores profesionales. Los inversores particulares se centran en fenómenos “técnicos” y en títulos que no atraen necesariamente la atención del mercado. Su probabilidad de éxito y esperanza de ganancia son también mas débiles. Para restablecer el equilibrio, dejemos a un lado nuestro bastón para invidentes y comencemos a utilizar el mismo patrón 34 ABR-JUN 2015 Tabla 2. Clasificación divisas fuertes vs monedas débiles, frecuencia diaria, 15 de diciembre 2014. Fuente : HighWave360.com Gráfico 1. EUR/USD, Frecuencia de diaria. Fuente : HighWave360.com ABR-JUN 2015 35 TRADING TRADING ningún interés en el momento. Con la ayuda de herramientas cuantitativas que siguen el comportamiento de los inversores, evitamos posicionarnos sobre activos no rentables. Sin embargo, si el impulso nos lleva, podemos abrir el gráfico del EUR/USD (Gráfico 1). Un algoritmo mide la intensidad del movimiento, el ‘Rank Timing’. La tendencia a corto plazo (CT) de la divisa es neutro (flecha azul horizontal) y confirma los indicadores cuantitativos. Todo ello sin añadir ningún oscilador gráfico. Ahora, ¿Cuál podría será el par con potencial? La Tabla 1 proporciona algunas soluciones inmediatas y, en particular, aquellos cuyas casillas son de color rojo. En otras palabras, cuando la correlación es fuertemente negativa. Tabla 1 (recordatorio): índice JPY y divergencia del RSI. Fuente: HighWave360.com Gráfico 2: AUD/USD Frecuencia diaria. Fuente : HighWave360.com Tomemos el caso del USD y el índice del AUD. El índice USD es alcista a largo plazo (LT), mientras que el dólar australiano AUD es bajista (Tabla 2). Esto indica que los compradores de USD venden el AUD y participar en este movimiento de fondos aumenta la probabilidad de éxito (Gráfico 2). También observamos que el ‘Rank Timing’ es bajista a corto plazo CT y a largo plazo LT (ver indicaciones en el gráfico) Podríamos llegar a conclusiones similares mediante curvas en lugar de herramientas cuantitativas. Sí y sólo si estas curvas representan la acción del mercado en su totalidad. Gráfico 3: Índices AUD y USD en barras, frecuencia diaria. Fuente : HighWave360.com El Gráfico 3 representa la evolución del índice de USD (con soporte y MMS 50 períodos) y el índice AUD (con bandera bajista). Este gráfico permite observar la correlación negativa entre las dos curvas. Del mismo modo, también podemos entender el movimiento de desaceleración del USD/JPY con la ayuda del Gráfico 4 corroborado por la primera línea de la Tabla 1. El movimiento bajista del índice JPY se desaceleró: esto se materializa mediante una divergencia alcista del índice JPY. Este fue identificado cuantitativamente: la primera línea de la Tabla 1 indica cla- 36 ABR-JUN 2015 Gráfico 4: Índice USD y JPY, gráfico de barras, frecuencia diaria. Fuente : HighWave360.com ramente una recuperación a corto plazo “CT” y una divergencia alcista del RSI. Una vez más, sin necesidad de abrir el gráfico de USD/JPY, estos elementos indican que hay que reducir la posición larga. permitiría lograr un mejor rendimiento. Para ello, sigue siendo necesario desaprender lo que se ha enseñado durante tantos años: abrir un gráfico un poco al azar y colocar algunos osciladores y filtros para establecer una idea de trading. Desde el principio, la naturaleza de las herramientas utilizadas por los inversionistas particulares es de corto alcance y parcial. ¿Cómo podían ganar sin visualizar el movimiento de fondos e identificar el escenario compartido por aquellos que mueven el mercado: los inversores institucionales. Separándose del sesgo de familiaridad, mediante el análisis de curvas y herramientas cuantitativas que miden el comportamiento de las “finanzas de elite”, ellos se apropiarían de la información que falta que les ¡Deje a un lado el bastón para invidentes y analice ampliamente el mercado para obtener verdaderos beneficios! (1) AMF : Étude des résultats des investisseurs particuliers sur le trading de CFD et de Forex en France. (2) www.dukascopy.com (3) Los índices EUR o USD permite evaluar una moneda frente a una canasta de monedas. Por ejemplo, si el índice EURO se aprecia, eso significa que el aumenta en promedio frente a un conjunto de otras monedas. PRODUCTOS PRODUCTOS LA MEJOR ESTRATEGIA DE OPCIONES EN UN MERCADO ALCISTA Una de las dudas que se puede plantear un operador que se está iniciando en el aprendizaje con opciones es qué estrategia elegir ante una condición determinada de mercado. Vamos a realizar una serie de tres artículos donde vamos a ver con detalle qué estrategia de opciones trabajaría mejor en las tres condiciones de mercado en la que generalmente vamos a encontrarnos: un mercado alcista, un mercado bajista o un rango lateral. POR SERGIO NOZAL E n el primer artículo, el que usted está leyendo, vamos a centrarnos en un mercado alcista. EN EL PRIMER ARTÍCULO, EL QUE USTED ESTÁ LEYENDO, VAMOS A CENTRARNOS EN UN MERCADO ALCISTA El objetivo del estudio es hacer una comparativa entre diferentes estrategias vs. la compra directa del subyacente, en nuestro caso el ETF que replica al S&P500, el SPY. No hemos tenido en cuenta para el estudio la compra de futuros con apalancamiento x10 o CFD’s, ya que con opciones también podríamos buscar apalancamientos de hasta x70. El objetivo del estudio es comparar estrategias y no buscar rentabilidades astronómicas. Para el estudio de un mes alcista, hemos elegido el mes de Octubre 2013, donde el SPY tuvo una subida del +4.46%, y que podríamos clasificar como alcista pues es superior al +3%. Las características de este mes, para la búsqueda de una operativa con opciones que se adapte, serían un mes con subida de precios (buscaremos delta positi- Figura 1 vo), caída de la volatilidad implícita de las opciones (buscaremos vega negativo) y 23 sesiones de mercado (buscaremos theta positivo). OBSERVAMOS QUE LA MAYORÍA DE LAS ESTRATEGIAS BATEN A LA COMPRA DIRECTA DE ACCIONES LAS ESTRATEGIAS SELECCIONADAS Para el estudio, hemos elegido las siguientes estrategias, que se inician el último día del mes anterior y se cierran el último día del mes de estudio, Octubre 2013. A continuación haremos un repaso de las estrategias seleccionadas y lo que esperamos debería ocurrir con cada una. Después veremos el resultado del estudio. COMPRA DE ACCIONES Se trata de comprar directamente el ETF SPY. Según cómo suba o baje el ETF, así será nuestro beneficio o pérdida. En este caso, el SPY pasó de 168.01 a 175.51, ganando un +4.46%, lo que significa que la compra de acciones ganaría lo mismo. COMPRA DE OPCIONES ATM Con la compra directa de opciones estamos operando una estrategia alcista y que tendrá en contra la pérdida de volatilidad implícita típica de las tendencias alcistas, además de la pérdida de valor temporal. A favor tendrá el fuerte incremento del pre- 38 ABR-JUN 2015 cio del SPY, cuyo beneficio debería compensar las pérdidas por volatilidad y tiempo. VERTICAL ALCISTA ATM DÉBITO Es una estrategia alcista que se beneficia de la subida del precio y del paso del tiempo. La caída de volatilidad no influye demasiado. El rendimiento debe ser alto. VERTICAL ALCISTA OTM CRÉDITO Con una vertical de este tipo montamos una estrategia lateral alcista muy conservadora y a crédito, y que se beneficia del movimiento de precio, de la caída de volatilidad (no es determinante) y del paso del tiempo. Es muy conservadora y el rendimiento será bajo. CALL DIAGONAL OTM Es una estrategia que se comportará seguramente muy bien. Se beneficia del movimiento del precio, y del paso del tiempo. La volatilidad no creo que tenga demasiada incidencia. CALL CALENDAR OTM Estrategia para mercados laterales alcistas. Debería acabar en beneficio, pero no será muy alto. Es seguro que con un mes tan alcista hubiera necesitado algún ajuste. La elegiré muy fuera de dinero para aumentar el beneficio. IRON CONDOR Demasiado desplazamiento de precio para que termine en beneficio sin ajustes. Con ajustes estaría en beneficio o con muy ligera pérdida. ABR-JUN 2015 39 PRODUCTOS PRODUCTOS RESULTADOS DEL ESTUDIO En la siguiente imagen vemos el rendimiento que habría tenido cada estrategia durante este mes Alcista: ESTRATEGIA Compra de acciones Compra de Opciones Call ATM Vertical Alcista ATM (Bull Call) Vertical Alcista OTM (Bull Put) Call Diagonal OTM Call Calendar OTM Iron Condor conservadora RENTABILIDAD 4,45% 97,46% 44,97% 4,80% 40,60% 57,59% -3,70% Observamos que la mayoría de las estrategias baten a la compra directa de acciones, y es normal si se acierta el movimiento, debido al efecto de apalancamiento propio de las opciones. FOREX CÓMO HACER TRADING CON NOTICIAS Las estrategias laterales como las Calendars o las Iron Condors sufren en los meses alcistas y es muy probable que, sin ajustes, hubieran terminado en pérdidas o con ligeras ganancias. Hubiera sido necesario el uso de ajustes. Para la Calendar de nuestro ejemplo, el resultado ha sido muy bueno debido a la elección de strikes fuera de dinero. En el caso de la Iron Condor, hubiera sido necesario alargar la estrategia en el tiempo para recuperar la pérdida. En resumen, aunque la compra de opciones es la que gana por rentabilidad, una elección más adecuada habría sido una Calendar OTM, que se beneficia de movimientos alcistas y del paso del tiempo. Siempre que podamos será mejor trabajar con spreads que con opciones simples, pues no siempre tendremos meses en los mercados tan alcistas como el del estudio. Para el próximo número veremos con detalle qué estrategia funciona mejor en un mes Lateral. TODO ES CUESTIÓN DE HACER LOS DEBERES La compra directa de opciones tiene una gran rentabilidad debido al fuerte movimiento del precio y es idónea para este mes tan alcista. Una gran cantidad de traders retail de divisas siente que la mejor manera de ganar mucho dinero en un corto espacio de tiempo es teniendo una posición cuando se publican noticias económicas importantes como el informe de empleo de Estados Unidos POR GREG MICHALOWSKI E n realidad, tener posiciones en un evento de este tipo es - en el mejor de los casos- como lanzar una moneda. Estadísticamente, tenemos las mismas oportunidades de ganar o perder. Sin embargo, dado que la volatilidad puede ser alta, y el miedo grande, es probable que operemos en pánico, y eso es algo que rara vez termina bien para cualquier trader. Entonces, ¿cuál qué es una estrategia viable para operar cuando se publican acontecimientos económicos clave en Forex? Empiece por hacer los deberes. ¿CUÁLES SON LOS PASOS PARA OPERAR DE FORMA RENTABLE LOS EVENTOS DE ALTO RIESGO? Los traders de Forex que son conscientes y están preparados tienen una gran ventaja cuando operan eventos de alto riesgo. Si Vd. entra en un evento clave como el Informe de empleo sin hacer los deberes, incluyendo: 1. ¿Cuáles son las expectativas del mercado? 2. ¿Cuáles son sus escenarios alcistas y bajistas?, y 3. ¿Cuáles son los objetivos detallados para el par de divisas en cada escenario? ABR-JUN 2015 41 PRODUCTOS Entonces Vd. se encuentra en una situación de desventaja. Los traders inteligentes – los que hacen sus deberes – se aprovechan de su falta de preparación. A continuación se presentan los pasos que uso para operar en noticias y eventos clave. Voy a utilizar el informe de empleo de Estados Unidos del mes de febrero para ilustrar de forma detallada mi proceso de pensamiento y la mentalidad para la operativa, pero es el mismo proceso que se debe hacer para otros eventos clave como las decisiones de tipos de interés de los bancos centrales, la inflación o el PIB. PASO 1 ENTENDER LAS EXPECTATIVAS DEL MERCADO Es importante entender las expectativas de los mercados para el evento o dato publicado. Por ejemplo, para el informe de empleo en Estados Unidos, hay 4 componentes principales: 1. Cambio en las nóminas no agrícolas, junto con las revisiones de los dos meses anteriores 2. Tasa de paro. 3. Las ganancias promedio por hora, y 4. Tasa de participación Las estimaciones para cada uno de estos componentes se conocen antes del evento. En el informe más reciente del empleo, se estimó la variación de las nóminas no agrícolas en una subida de 230K. Se esperaba que la tasa de paro se mantuviera estable en el 5,6%, que las ganancias promedio por hora aumentarán en un 0,3% y que la tasa de participación se mantuviera estable en el 62,7%. Esos valores deben tratarse como valores de referencia. Nuestro sesgo en la operativa será determinado por cómo los números reales han salido en comparación con los valores de referencia. PASO 2 CREAR UN ESCENARIO ALCISTA Y BAJISTA Considerando los valores de referencia, el siguiente paso es construir un escenario alcista y uno bajista. ¿Por qué ambos? 42 ABR-JUN 2015 PRODUCTOS La realidad es que nosotros como operadores podemos pensar que sabemos cómo saldrá el informe de empleo, pero con 315 millones de personas en EE.UU., un “hipo” estadístico puede ser pasar de 50K a 100K puestos de trabajo. Eso es suficiente para causar un fuerte movimiento en el mercado de divisas. Son esas desviaciones las que ofrecen las mejores oportunidades de trading. Así que queremos estar listos para ambos escenarios para poder aprovechar esos momentos en los que los resultados son diferentes de las expectativas. Por ejemplo, para el mes en curso, esbocé los siguientes escenarios para el EURUSD: Escenario Alcista (dólar baja): Nóminas no agrícolas se incrementan en menos de 210K (Est. 230 K), y las revisiones de los meses anteriores son negativas. La tasa de paro aumenta a> 5,8% (Est. 5,6%). Las ganancias promedio por hora son de menos de + 0,2% (+ 0,3% Est.) La tasa de participación se mantiene estable o inferior a 62,7%. (Est. 62,7%). Escenario Bajista (dólar sube): Nóminas no agrícolas superan 250K y las revisiones a los meses anteriores son positivas. La tasa de paro se mantiene estable en el 5,6%. Las ganancias promedio por hora son superiores a 0,3%. La tasa de participación es mayor de 62,8%. Hay un tercer escenario: es el caso en el que las cifras salen como se esperaba, o incluso mezcladas. En este escenario, no voy a estar ansioso por operar. La acción del mercado es probable que sea lateral y sin tendencia. Las mejores oportunidades de trading se producen cuando es probable que se forme una tendencia. Las tendencias es donde más dinero se puede ganar ya que estas tienden a ser rápidas, direccionales y recorren una distancia superior a lo normal. Dado que ya tengo mis escenarios alcistas y bajistas, estoy mejor preparado para anticipar y operar una tendencia. ABR-JUN 2015 43 PRODUCTOS PRODUCTOS PASO 3 CREAR UN MAPA DE LOS MOVIMIENTOS ALCISTAS Y BAJISTAS ESPERADOS PARA EL PRECIO Ahora que nos hemos centrado tanto en un escenario alcista o bajista, mi siguiente paso es la tarea de trazar los objetivos potenciales en cada dirección. Para ello, vamos a mirar el gráfico de un par de divisas apropiado como el EURUSD, y trazaremos los niveles técnicos más lógicos que veamos, y que la mayor parte del mercado también ve. Esos niveles – u objetivos - me van a dar la información sobre la aceptación de la tendencia por parte del mercado. Si el precio atraviesa un objetivo, lo que me indica es que el mercado - que es más grande que yo - acepta la dirección de la tendencia. Esa es una buena información a tener en cuenta mientras operamos. Si el precio de la divisa se detiene en un objetivo clave y retrocede, ello me indica que se está realizando una toma de beneficios. Si se activa un escenario, voy a buscar una corrección que me ofrezca una oportunidad de entrada - con suerte en un nivel que ha sido previamente superado. Esto permite definir el riesgo y limitarlo contra un nivel técnico clave. Dado el gráfico y las herramientas que uso para situar objetivos, los niveles de techo más lógicos son: ¿Cómo elijo los objetivos más lógicos? Utilizo herramientas técnicas simples que muchos traders de todo el mundo, pueden ver y utilizar como objetivos para definir y limitar su riesgo. Cuanto más obvios sean los objetivos, más seguro estoy al utilizarlos para crear un mapa de mi operación. ¿Por qué? Supongo que muchos otros traders inteligentes que hacen los deberes, estarán utilizando los mismos niveles visibles. Queremos operar en el lado de los traders inteligentes. 1. 1.1484. Este es el 50% de la caída previa desde el máximo marcado el 12 de enero (no se muestra) hasta el mínimo del 26 de enero (círculo verde 1). Con el precio actual en torno a 1.1459, un número alcista no tendría problemas para superar este objetivo (que está a sólo 24 pips de distancia). Sin embargo, tan solo se inicia el recorrido alcista. El siguiente gráfico es el gráfico horario del EURUSD antes del informe de empleo. Utilizo tres herramientas para establecer los objetivos: Las medias móviles simples de 100 y 200 horas (líneas azul y verde) Las líneas de tendencia, que conectan dos o más puntos. Pueden tener pendiente creciente o decreciente, u horizontal (ver líneas discontinuas) en cuyo caso forman un suelo o un techo Retrocesos de Fibonacci El precio antes de la publicación del informe de empleo está en 1.1459 (línea horizontal negra). Gráfico 1 44 ABR-JUN 2015 2. 1.1533. Este es el máximo del 3 de febrero (círculo verde 2). Está a 79 pips del nivel actual. Con un rango promedio diario para el EURUSD de unos 125 pips (utilizo un promedio de 22 días), este nivel debe ser fácil de alcanzar. Espero estar dentro de mercado en el momento en que este nivel se rompa. 3. 1.1575. Este es el retroceso del 61,8% del mismo movimiento a la baja (círculo verde 3). Está a 120 pips de distancia. Yo esperaría que aparezcan vendedores en un primer ataque a este nivel, ya que está cerca de lo que es el rango promedio diario. Se vuelve más dif ícil romper niveles sucesivamente más altos. Este es el primer objetivo factible que no está realmente cerca. Es un nivel en el que podemos esperar una toma de beneficios en el primer intento de ruptura. 4. 1,1595 - 1,1600. Esto se corresponde con la línea de tendencia bajista. Está 140 pips más arriba, esperaría que los vendedores se alineen cuando se ponga a prueba este nivel también. 5. 1.1639 – 1.16478. Este nivel representa los máximos de 22 de enero. Dado que está a 190 pips de distancia, mis expectativas son que este nivel es poco probable que se alcance. Con los niveles al alza fijados, ¿cuáles serían los objetivos a la baja y por qué? 1. 1,14065. Este nivel corresponde a la media móvil simple de 100 horas (línea azul). Esto está solo a 50 pips desde el precio actual. Así que en un escenario bajista, me gustaría vender en cualquier lugar cerca de este nivel. También esperaría que en una ruptura de esta media móvil - dado un escenario bajista - el precio no vuelva por encima de ella. Yo digo de este nivel que es una “línea en la arena”. Mi forma de pensar antes del informe de empleo es vender una ruptura de esta línea (o tan cerca de ella como sea posible). 2. 1.1392. Este es el retroceso del 38.2% del movimiento bajista previo iniciado el 12 de enero. Esta solo a 14 pips de la media móvil de 100 horas, pero mostrará mayor confianza en el movimiento bajista. Gráfico 2 ABR-JUN 2015 45 PRODUCTOS 3. 1.1380. Soporte del canal de línea de tendencia. 4. 1.1363. La media móvil simple de 200 horas. Este nivel está a 92 pips del nivel actual y es otro objetivo clave para alcanzar y mantenerse por debajo. Con el rango de cotización promedio de 125 pips o menos, yo esperaría que la media de 200 horas sea un obstáculo relativamente fácil de alcanzar y romper en un determinado escenario bajista. Sin embargo, el mercado tiene un reloj interno en 100 pips y la media de 200 horas se reconoce fácilmente por lo que se espera que aparezcan compradores en el primer ataque. 5. 1.1302. Mínimos del 2 y el 5 de febrero (línea azul horizontal discontinua). A 152 pips de distancia, esto requeriría un escenario bajista muy fuerte. 6. 1.1276. Mínimo del 29 y el 30 de enero a 174 pips de distancia, esto sería un tramo factible para un día. Los deberes han terminado. Ahora todo el trabajo está en el trading dados estos nuevos conocimientos. PASO 4 INTERPRETAR LAS NOTICIAS Y OPERAR CONTRA UN ÁREA DE DEFINICIÓN DEL RIESGO Es la hora del evento. La meta para el trader es ahora: 1. Interpretar todas las noticias, 2. Determinar si se ajusta a un escenario alcista o bajista, 3. Controlar la acción del precio en comparación con los objetivos, y 4. Operar contra un área de definición del riesgo. Si no conoce todos los datos, no opere. Más de una fuerte corrección se produce después de que se publiquen las revisiones y el mercado se giró por completo. Incluso si se le escapa la operación, es demasiado arriesgado no saber los detalles. Normalmente, cuando tenemos las condiciones para un escenario alcista o bajista, existe un vacío donde se producen huecos en el mercado. Piense en ello como el precio que se paga por no asumir el enorme riesgo del evento. Eso es dinero bien gastado. Muchas veces, habrá una corrección después del movimiento inicial. A menudo es en la corrección donde se ejecuta la operación. ¿Qué debo tener en cuenta? 46 ABR-JUN 2015 Lo que espero, es una corrección de alrededor del 38,2% del movimiento inicial. Así que voy a estar listo para calcular el retroceso de Fibonacci del movimiento inicial y anotar el del 38,2%. Siempre me parece más fácil entrar en una corrección que entrar en el movimiento inicial. Así que sea paciente. Al mismo tiempo, también examinaré el mapa de objetivos y veré si la corrección del 38,2%, se corresponde con un objetivo superado. Recuerde que estos niveles objetivo son los niveles que los traders inteligentes también están mirando como niveles de entrada de sus operaciones. Si coincide con el 38.2% del movimiento inicial y con un nivel objetivo, me da más confianza operar en ese nivel o área específica. ¿QUÉ PASÓ? El informe de empleo en Estados Unidos era mucho más fuerte de lo esperado con las nóminas no agrícolas subiendo 257K con una revisión positiva enorme de 147K. Aunque la tasa de paro subió a 5,7% desde el 5,6%, las ganancias promedio por hora fueron más fuertes situándose en el 0,5% y la tasa de participación se elevó a 67,9%. El escenario bajista entraba en acción. Mirando el gráfico de 5 minutos, el precio inicialmente cayó bruscamente a la media de 200 horas en el nivel de 1,1363 (el mínimo se extendió a 1,1353). Paciencia. Busque la corrección. En la corrección, el precio subió y puso a prueba el objetivo de retroceso del 38,2% en 1.1392 (Objetivo 2) y el 38,2% del movimiento inicial a la baja. Perfecto. Un gran lugar para abrir posición. La media de 100 horas - la línea en la arena - estaba en el nivel 1.1406, sólo 14 pips desde la zona de entrada de la operación. La orden fue ejecutada. El riesgo era mi línea en la arena. Eran solo 14 pips de riesgo. Dado el escenario bajista, y los objetivos que había obtenido, la operación no estaba garantizada, pero la relación riesgo/recompensa estaba a mi favor. La caída subsiguiente llevó el precio a un mínimo del día en 1.1311 justo antes del próximo objetivo en 1,1302. Una ganancia de hasta 81 pips era posible con un riesgo de 14 pips. Operar en eventos clave no consiste en hacer una apuesta y esperar lo mejor. Se trata de hacer los deberes tarea, y operar según nuestro plan. El riesgo se reduce en gran medida si se hace así y la posibilidad de una recompensa rápida puede ser tuya. Haga los deberes. Merece la pena al final. SISTEMAS DE TRADING SISTEMAS DE TRADING ESTRATEGIAS DE MOMENTUM ¿Siguen funcionando las estrategias de Momentum? Un concepto tan sencillo como la persistencia e inercia de las tendencias de precios parece seguir ofreciendo rentabilidad, aunque se haya reducido en los últimos años POR ENRIQUE VALDENEBRO E xisten múltiples factores a la hora de tomar decisiones de inversión, y las estrategias de Momentum, con gran número de seguidores y detractores, son una metodología de inversión de medio plazo interesante y relativamente sencilla de aplicar. En este artículo no pretendo estudiar el porqué de los resultados de las estrategias de Momentum, ni los diferentes tipos de estrategias de Momentum que pueden ser aplicadas, ya que se extendería mucho más allá de los límites del artículo. Sí voy a tratar de aplicar un sencillo modelo de estrategia de Momentum, para evaluar, las mejoras o no comparadas con el propio activo y si aporta valor. Si los mercados son eficientes, algo en lo que discrepo, los precios reflejarían total y correctamente toda la información relevante del mercado, y por lo tanto, sería imposible obtener beneficios adi- 48 ABR-JUN 2015 cionales a los del mercado. Sería imposible batir al mercado. Sin embargo, a menudo observamos cómo existen estrategias que baten al mercado recursivamente y de manera constante, ofreciendo una visión menos eficiente de los mercados, con movimientos pendulares de sobrerreacción e infrarreacción. Estas sobrereacciones a la baja o al alza son ineficiencias que pueden ser aprovechables para obtener beneficios económicos, debidamente utilizadas y bajo un paraguas de control del riesgo riguroso. ESTAS SOBREREACCIONES A LA BAJA O AL ALZA SON INEFICIENCIAS QUE PUEDEN SER APROVECHABLES PARA OBTENER BENEFICIOS ECONÓMICOS, DEBIDAMENTE UTILIZADAS Y BAJO UN PARAGUAS DE CONTROL DEL RIESGO RIGUROSO EN QUÉ CONSISTEN LAS ESTRATEGIAS DE MOMENTUM Las estrategias de Momentum tratan de capturar una de estas ineficiencias existentes en los mercados, aprovechando la persistencia de las fuerzas que rigen los mercados. Es decir, se basa en la idea de que los mercados y valores suelen mantener una cierta inercia y por lo tanto, crear sobrerreacciones en uno u otro sentido de la tendencia. Los valores con una cierta tendencia alcista durante los últimos n meses/sesiones tienden a mantener dicha tendencia durante un tiempo, creando una sobrerreacción, que en algunos casos puede ser tomado como burbuja. CUANTO MÁS ACORTEMOS EL PERIODO DEL MOMENTUM, MÁS NÚMERO DE OPERACIONES SE REALIZARÁN Y MÁS ELEVADOS SERÁN LOS COSTES DE TRANSACCIÓN, MERMANDO LA RENTABILIDAD DE LA ESTRATEGIA La idea de Momentum puede ser aplicada de diferentes maneras, siempre manteniendo la idea de inercia o persistencia de los mercados, que es la base de la estrategia. En este artículo voy a probar una muy sencilla estrategia de Momentum y la voy a aplicar, para determinar si, por sí sola, tiene valor económico real. LA ESTRATEGIA APLICADA posiciones cortas en la realidad. Por lo tanto, no tomaremos posiciones cortas. No voy a incluir los rendimientos obtenidos durante los periodos en los que estamos en cash u otro activo carente de riesgo. Problemas de esta estrategia: Los posibles elevados costes de transacción si existen muchos cambios en el Momentum. Por eso deberíamos tomar un periodo amplio para el cálculo del mismo. Cuanto más acortemos el periodo del Momentum, más número de operaciones se realizarán y más elevados serán los costes de transacción, mermando la rentabilidad de la estrategia. La mayor dificultad para tomar posiciones cortas, algo que ya he comentado anteriormente, y por lo cual no voy a adoptar posiciones cortas. Aplicamos esta estrategia de Momentum sobre el ETF más líquido que existe, el del S&P500, y vamos a estudiar sus implicaciones. Para ello vamos a tomar un periodo de 10 meses para el cálculo del Momentum, lo que daría una gráfica como la mostrada a Vamos a calcular el Momentum como la diferencia de precios entre dos fechas, la actual y otra n sesiones más atrás. Este cálculo del Momentum está en valor absoluto y también podría ser calculado en términos relativos. Aquí vamos a simplificar para observar la base del concepto y posteriormente profundizar para el caso de que efectivamente exista algo. La regla de la estrategia será: Estar largo en el activo siempre que el Momentum sea positivo y en cash o activo seguro siempre que el Momentum sea negativo. Tan sencillo como eso. Vamos a estar solamente largos, ignorando las sobrerreacciones a la baja de los activos, debido a la mayor dificultad de tomar Figura 1 ABR-JUN 2015 49 SISTEMAS DE TRADING SISTEMAS DE TRADING En la gráfica de P&L acumulado apreciamos la mayor estabilidad y rentabilidad de la estrategia frente al activo, lo que la haría interesante a priori para batir al mercado. La evolución de ambas curvas parece ofrecer una alternativa útil a esta estrategia, aunque tan sólo sea como filtro para otras estrategias. Las Rentabilidades Anuales de ambos activos (SPY y Estrategia) serían los mostrados debajo, donde se aprecia una mejora significativa a favor de la estrategia, obteniendo una rentabilidad media anual del 11,86% frente al 10,53% del S&P. En rojo el SPY y en azul la estrategia. Figura 2 Los ratios comparativos de ambas estrategias serían los que se muestran en la Tabla 1. Con un mejor Ratio de Sharpe, menor DrawDown, menor Volatilidad, mayor Rentabilidad Final, mayor Rentabilidad Anual Media y mayor fiabilidad. Todo ello a pesar de que en los últimos años alcistas hubiera conseguido menores rentabilidades que el subyacente S&P500. Sin embargo, tenemos que ser realistas y tener en cuenta la existencia de comisiones de intermediación y slippages en la operativa. Para ello, es imprescindible saber el número de operaciones que ha realizado en estos años. Figura 3 continuación, en la que cuando el Momentum>0 la tendencia sería alcista y deberíamos mantenernos largos del activo, mientras que cuando el Momentum<0 deberíamos de estar fuera del activo. Según esta estrategia estaríamos fuera de mercado en los tramos dibujados en azul (Figura 2). Obteniendo una evolución histórica de precios como detallo en la Figura 3. En verde la estrategia del Momentum y en azul el SPY. 50 ABR-JUN 2015 ¿Así que cual sería el periodo óptimo de cálculo del Momentum para el SPY según esta estrategia, para minimizar los efectos de la operativa sobre la rentabilidad final?. El periodo de cálculo óptimo estaría en 156 sesiones. Por lo tanto, la aplicación de la estrategia de Momentum, a pesar de ser de sobra conocida desde hace ya mucho tiempo, parece que sigue funcionando y reportando beneficios, aunque, eso sí, en menor medida que en el pasado. Figura 4 Rtdad Mes 264x2 double 264x2 double Fiabilidad Mejor Peor Rtdad Rtdad Mes Mes Mes Media Mes Anual 0.5720 0.0968 -0.1415 0.0094 22x3 double 0.6288 0.1092 -0.1652 0.0083 22x2 double Fiabilidad Tabla Anual Sharpe Mensual MaxDD Volatilidad 0.8636 1.0014 23x14 0.1908 0.0683 table 0.7727 0.5028 23x14 0.5519 0.1260 table Rtdad Reward Final Risk Var15 9.7897 51.3171 ‘Estrategia’ 5.9198 10.7272 ‘SPY’ Tabla 1 Desde enero del año 1993 se han realizado 91 trades, lo que hacen 45 operaciones R/T, y una media anual de 2 operaciones R/T. Actualmente estaría aún largo y abierto en esa posición. Lógicamente el periodo de cálculo del Momentum es importante, ya que determinará la velocidad del Momentum y el número de trades que va a hacer la estrategia. A continuación muestro un gráfico con el número de trades que realiza la estrategia de Momentum en función del periodo utilizado para el cálculo del mismo. He tomado valores desde 30 hasta 220 (Figura 5). Es obvio que cuando reducimos el periodo de cálculo del Momentum el número de operaciones y las señales falsa se dispara, haciendo inviable la estrategia. Figura 5 Figura 6 ABR-JUN 2015 51 SISTEMAS DE TRADING SISTEMAS DE TRADING ANÁLISIS TÉCNICO CON LÓGICA La lógica difusa permite desarrollar sistemas automáticos y estrategias de inversión con un lenguaje más cercano al lenguaje natural pudiendo automatizar muchos sistemas discrecionales COLABORACIÓN CON SPEAKERTRADING L as máquinas trabajan a mucha velocidad. Son capaces de hacer cálculos complejos en un instante y trabajar con grandes volúmenes de información que, a mano, serian inabordables u obtenidos días o meses después, carentes de utilidad. Su lenguaje son los números, las operaciones matemáticas. Las personas están más cómodas con descripciones vagas, inexactas. Forma parte de nuestra naturaleza. “Ponte un poco más a la derecha si quieres salir en la foto” diría una persona. “Muévete 15 centímetros a la derecha si quieres salir en la foto” seria el lenguaje natural de una máquina. El análisis técnico está íntimamente relacionado con operaciones matemáticas. 52 ABR-JUN 2015 Se utilizan indicadores, pendientes, líneas… operaciones matemáticas sobre precios, volúmenes… muy concretas. Las máquinas hacen esta tarea de forma sorprendentemente eficaz. Pero… ¿qué ocurre cuando lo que queremos no representa números u operaciones concretas? Muchos traders o inversores discrecionales lo son porque tienen serios problemas para automatizar sus estrategias de inversión. En sus cabezas los conceptos están muy claros pero su automatización es, a priori, compleja. Compleja para las máquinas, claro, pues no es su lenguaje natural. LA LÓGICA DIFUSA Aquí es donde entra en acción la lógica difusa. Con ella tratamos con magnitudes como: mucho, poco, demasiado, alto, bajo, estrecho, etc. No es el lenguaje con el que se sienten “cómodas” las máquinas. Es nuestro lenguaje. La lógica difusa permite que nos comuniquemos con las máquinas usando un lenguaje más humano. Evidentemente, entre bastidores, sigue existiendo una componente matemática importante pero, en el escenario, la comunicación es más fluida, más natural. Vamos a recurrir a un ejemplo extremadamente simple para ver como la lógica difusa puede aplicarse para la realización de estudios o el desarrollo de estrategias automáticas que están limitadas o no son posibles de otro modo. Disponemos de un sistema que sabemos que es rentable pues lleva funcionando mucho tiempo con un alto porcentaje de aciertos, beneficios elevados, escaso draw down, etc. El sistema opera en gráficos de velas de 1 hora, solo cuando el volumen de la vela es muy grande. Compra si el precio está subiendo; vende si está bajando. Con el análisis técnico tradicional, tenemos diversos problemas: ¿Cuánto es mucho volumen? Para el futuro del DAX, unos 25.000 contratos 25.000 contratos ahora pero… ¿hace 15 años? Entonces el volumen era menor. Mucho volumen eran unos 4.000 contratos. ¿Y para Telefónica? Para telefónica mucho volumen son unos 10.000.000 de contratos. Observemos la Figura 1, que muestra el volumen del futuro del DAX en distintos años, en compresión de 1 hora. La línea punteada de color morado representa 25.000 contratos. Aunque la estrategia sabemos que funciona también en el año 2000, con 25.000 contratos por hora no operaría nunca. MUCHAS Obtener estadísticas de este sisteESTRATEGIAS ma tan simple de exponer en lenDISCRECIONALES guaje natural, es complicado. Para PUEDEN un mismo gráfico, la condición con AUTOMATIZARSE USANDO LÓGICA la que se opera no es una magnitud DIFUSA concreta. Habría que definir una tabla en la que para cada rango de fechas se indique a partir de cuantos contratos consideramos que son muchos. Se puede automatizar pero el trabajo manual previo es considerable. Si queremos hacer un escáner para buscar valores donde la estrategia funcione bien en el pasado para invertir en ellos, el trabajo previo se multiplica. Para cada valor a estudiar habría que crear la tabla antes mencionada. Y si la estrategia tiene más condiciones “difusas”… tendremos que seguir operando discrecionalmente, con unos pocos valores, que es lo que podemos manejar. A partir de ahora vamos a entrar en la parte matemática que permite utilizar lógica difusa para resolver problemas como el que acabamos de ver. El desarrollo se puede hacer de diversas maneras. Aquí expondremos una bastante accesible. CÓMO CALCULAR MAGNITUDES USANDO LÓGICA DIFUSA ¿Cómo puede saber una máquina lo que es mucho sin que nosotros se lo digamos? Con un estudio previo. ABR-JUN 2015 53 SISTEMAS DE TRADING SISTEMAS DE TRADING Figura 1. Diferencia de volumen en futuro del DAX Una forma muy útil de clasificar datos es por medio de percentiles. Su descripción formal nos dice que se trata del valor del elemento que divide una serie de datos en cien grupos de igual valor o en intervalos iguales. media son distintos. En el caso anterior, si el mayor volumen lo multiplicamos por 10, el percentil 50 no cambia (el valor de volumen que separa los 15 elementos menores de los otros 15 es el mismo) mientras que la media sí que habrá crecido. Podemos apreciar que hay un pequeño porcentaje de volúmenes que son extremadamente altos. Estos suelen copar la parte final, entre un 3% y un 5%. Al ser valores extremos no son representativos. El percentil 50 es aquel que divide nuestros datos en dos grupos iguales. Si disponemos de 30 volúmenes, el percentil 50 será aquel valor para el que 15 elementos tienen menor volumen y otros 15, mayor. Es importante resaltar que el percentil 50 y la Si eliminamos esa parte correspondiente a valores extremos y nos fijamos en el resto del gráfico vemos que la pendiente es relativamente homogénea. Podemos decir sin miedo a equivocarnos que el percentil 80…90 es un valor alto para el volumen: El 10…20% de los volúmenes más altos están a partir de dicho valor. En la Figura 2 podemos observar la diferencia de volumen entre los distintos percentiles de diciembre de 2015 (futuro del DAX en compresión de 1 hora). La Figura 3 muestra los valores absolutos de los percentiles. Aquí se aprecia como en la parte final la pendiente es más pronunciada. El cálculo de percentiles es una operación que puede hacer una máquina sin mayor problema. Si para el 1 de enero de 2015 obtenemos los percentiles del mes anterior (o de n días anteriores) Figura 2. Diferencia de volumen entre percentiles del futuro del DAX (Diciembre de 2014) 54 ABR-JUN 2015 Figura 3. Volumen de los percentiles del futuro del DAX (Diciembre de 2014) ABR-JUN 2015 55 SISTEMAS DE TRADING SISTEMAS DE TRADING disponemos de un método para poder determinar qué valor de volumen considerar como alto para dicho mes de enero y hacer que nuestro sistema opere en función de dicho valor. Es decir, no vamos a utilizar un valor concreto para el “volumen alto” sino que en cada momento se obtiene ese valor a través de un cálculo sobre un histórico previo cercano. Los valores extremos se pueden detectar con vaLA LÓGICA DIFUSA EMPLEA TÉRMINOS riables estadísticas (vaQUE NO SON rianza…) para centrarnos ESTRICTAMENTE solo en los que realmente CIERTOS O FALSOS. nos interesan, los que son PUEDEN TENER representativos. De este CUALQUIER VALOR modo no es necesario usar DE VERACIDAD un 80% fijo, por ejemplo. Podemos buscar el punto de inflexión donde comienzan los datos extremos, digamos el 97%, y usar como valor alto un 10% menos, el 87%. Si en otra fecha el punto de inflexión está en 95%, usaríamos el 85% para nuestro “volumen alto”. Al igual que cuando se optimiza un sistema se buscan los mejores parámetros para el mismo, con la lógica difusa, el porcentaje a usar para mucho, poco, muchísimo… es elección personal y puede ajustarse como un parámetro más del sistema en la optimización. La potencia y flexibilidad que ofrece la lógica difusa para evaluar estrategias y buscar activos donde invertir es motivo más que suficiente para plantearse invertir el tiempo de desarrollo que requiere. ESCÁNER PARA ACTIVAR SISTEMAS DE UNA CARTERA Tenemos un conjunto de 10 sistemas con los que operamos normalmente. Los conocemos muy bien pues, con pequeños ajustes, son los sistemas que hemos usado los últimos años en nuestra cartera. Sabemos, por ejemplo, que hay algunos de ellos que funcionan muy bien cuando la volatilidad es alta y, cuando un activo donde el sistema está operando pierde volatilidad, cerramos posiciones y dejamos de usar el sistema en ese activo hasta nuevo aviso. Queremos que nuestra cartera esté compuesta por unos 15 activos seleccionados con distintos criterios para diversificar. También evitamos el uso excesivo de un mismo sistema. Nuestro día a día sin la lógica difusa viene a ser el siguiente: Para cada sistema con el que tenemos una operación abierta, comprobamos que el activo está en sintonía con las características con las que sabemos que funciona bien el sistema. Si, por ejemplo, el sistema funciona bien como hemos comentado antes, con alta volatilidad, comprobamos que el activo sigue teniendo mucha volatilidad. Si no es así, se cierra la operación o esperamos a que el sistema cierre y lo desactivamos. EL MÉTODO DE TRADING AUTOMÁTICO INTELIGENTE Cuando la cartera pierde posiciones abiertas, buscamos otros activos donde invertir. Seleccionamos sistemas que no estemos usando en la cartera (o que tengan poco uso para evitar sobreexponernos) y buscamos activos que estén en un buen momento para operar sobre ellos con estos sistemas. Llevar a cabo las comprobaciones anteriores obliga a realizar mucho trabajo manual y el coste en tiempo es elevado. El conjunto de activos candidatos para abrir posiciones abiertas con los distintos sistemas puede ser muy grande y tendría que limitarse a unos ES POSIBLE pocos activos si no podeDESARROLLAR mos automatizarlo. Con la ESCÁNERES PARA lógica difusa puede hacer CUALQUIER ACTIVO INDEPENDIENTEMENTE el trabajo la máquina y noDE SU VOLUMEN sotros dedicarnos a superDE NEGOCIACIÓN O visar los resultados. RANGO DE PRECIOS Pocos son los traders que, una vez experimentan el poder del trading automático, vuelven al discrecional. Los sistemas automáticos son herramientas estadísticas que nos permiten conocer a priori, con cierto grado de confianza, las posibilidades y riesgos de nuestras estrategias. Es decir, no conocemos el resultado de nuestro próximo trade, pero sí su espacio muestral. POR JUAN MANUEL ALMODÓVAR ABR-JUN 2015 57 ENTREVISTA SISTEMAS DE TRADING E l trading algorítmico, cuando se hace bien, aporta rigurosidad estadística, algo de lo que carece absolutamente el trading discrecional, pero éste último tiene un componente muy valioso que sacrificamos en gran medida: el aprendizaje. Porque un trader discrecional, en su día a día frente a las pantallas, aprende. La intuición frente al comportamiento de los mercados se desarrolla y, aunque imperfecta, a la larga convierte a algunos traders esforzados en traders rentables. Afortunadamente, disponemos de tecnologías capaces de incorporar el aprendizaje en nuestros sistemas de trading automático. A lo largo de múltiples artículos publicados en este magazine he ido detallando mi Método de Trading Automático Inteligente, un método que unifica lo mejor de ambos mundos: discrecional y automático. En este artículo pretendo sintetizar el método a partir de cada una de sus partes fundamentales. ELEMENTOS DEL MÉTODO DE TRADING AUTOMÁTICO INTELIGENTE En el número 16 del HTM publiqué el artículo “Machine Learning Aplicado al trading”. En él se explica en qué consisten los sistemas basados en modelos. Por otra parte también se comenta cómo los algoritmos de agrupación tipo k-means clustering son útiles para encontrar estructuras ocultas. En el número 20, en el artículo “Ensamblado de Robots de Trading Expertos” explico las ventajas de los métodos de ensamblado a la hora de diseñar sistemas. Mediante la unión AFORTUNADAMENTE, de diferentes estrategias DISPONEMOS DE muy simples podemos TECNOLOGÍAS CAPACES crear estrategias comDE INCORPORAR EL plejas… Estas estrategias APRENDIZAJE EN son capaces de detectar NUESTROS SISTEMAS DE patrones que permanecen TRADING AUTOMÁTICO totalmente ocultos a las primeras. En el número 17, en el artículo “Los indicadores técnicos y la maldición de la dimensionalidad” explico la importancia vital de seleccionar correctamente los indicadores técnicos con los que alimentamos a nuestros modelos predictivos. La cantidad de datos generados por los mercados financieros es inabordable 58 ABR-JUN 2015 de manera directa y necesitamos herramientas para tratar con todos estos datos seleccionando únicamente aquellos que realmente aportan información útil a nuestro modelo. Y en el número anterior, el número 21 del HTM, en el artículo “Régimen de Mercado y Redes Neuronales” trato de explicar una aplicación práctica y efectiva de las Redes Neuronales Artificiales para el trading. Mucho esfuerzo se ha dedicado en el uso de las RNAs para predecir el precio, con poco éxito. Sin embargo, cambiando EL FOCO DEL MÉTODO el enfoque, los resultados NO ESTÁ EN DISEÑAR se hacen notar. Al utilizar SISTEMAS GANADORES, las redes como detectoras SINO EN ENTENDER del Régimen de Mercado LA ESTRUCTURA DE en vez de predictoras de DATOS Y LA DINÁMICA precios. DE INFORMACIÓN En estos cuatro artículos se detalla mi Método de Trading Automático Inteligente. Quien los lea entenderá rápidamente que el foco del método no está en diseñar sistemas ganadores, sino en entender la estructura de datos y la dinámica de información subyacente en los mercados financieros. SUBYACENTE EN LOS MERCADOS FINANCIEROS. EL FOCO DEL MÉTODO NO ESTÁ EN DISEÑAR SISTEMAS GANADORES, SINO EN ENTENDER LA ESTRUCTURA DE DATOS Y LA DINÁMICA DE INFORMACIÓN SUBYACENTE EN LOS MERCADOS FINANCIEROS De ahí que no utilicemos la optimización para mejorar sistemas sino para evaluarlos, las redes neuronales para detectar entornos en vez de para predecir precios, los clusters para reconocer estructuras ocultas, los análisis y reducciones de dimensionalidad para seleccionar solo la información relevante y los modelos ensamblados para detectar patrones complejos que alertan del inicio de una ineficiencia explotable. En definitiva, la tecnología de Inteligencia Artificial y Minería de Datos nos ofrece un vasto arsenal de herramientas realmente útiles y que rinden resultados cuando se utilizan para entender cómo funcionan los mercados financieros. Entonces, no es sencillo, pero sí directo diseñar con estos conocimientos un método de trading automático inteligente con el que diseñar carteras, totalmente automatizadas que den rendimientos constantes y sostenibles a largo plazo. John MURPHY H ablar de Análisis Técnico y John Murphy es, en realidad, hablar de lo mismo, ya que su nombre está tan íntimamente ligado a este campo que conocer a este autor es una obligación para cualquier persona que se quiera adentrar en el estudio de los gráficos. Autor de alguno de los manuales clásicos como “Análisis Técnico de los mercados financieros”, una obra indispensable para cualquier persona que se quiera adentrar en el mundo del trading, utilice o no esta forma de leer los datos , o más recientemente “El inversor visual”, John Murphy se ha convertido por derecho propio en el referente actual del Análisis Técnico. Seguro que alguna lección podremos sacar de sus sabios consejos. ENTREVISTA Antes de nada agradecerle su tiempo Sr. Murphy. Para empezar con esta entrevista, nos gustaría que nos hablara un poco acerca de su trayectoria en el mundo del trading. ¿Cuál fue el motivo que le llevó a acercarse a este mundo? JM. Fui a Wall Street a finales de 1960 en busca de trabajo como analista de valores bursátiles. Me contrataron como ayudante del analista de gráficos. Yo no sabía nada acerca de los gráficos, pero me dijeron que era una buena manera de empezar en el campo de la inversión. Me gustó dicha área y los estudié tanto como pude. En 1970, me cambié al área de commodities. Acabé a cargo del departamento de Análisis Técnico de commodities de Merrill Lynch justo cuando los mercados de commodities iniciaban su despegue. Ahí es cuando realmente aprendí cómo aplicar los principios del análisis de gráficos a la negociación. Después amplié mi trabajo para incluir acciones, bonos y divisas en todo el mundo. ¿Qué consejos les daría a las personas que quieran convertirse en operadores consistentes? JM. Aprender a hacer trading es muy dif ícil. Afortunadamente, hay un montón de buen material educativo disponible que no existía cuando empecé. Por lo general es mejor empezar haciendo “paper trading” sin necesidad de utilizar dinero real. Después de eso, recomiendo empezar despacio y usar pequeñas cantidades de nuestro capital al principio. Sin duda recomendaría el uso de gráficos. Es demasiado dif ícil operar basándose en los fundamentales. Siempre recomiendo que los traders aprendan a simplificar su enfoque tanto como sea posible. Encontrar un par de cosas que funcionen y se ajusten solo a eso. No hacer las cosas complicadas usando demasiados indicadores. ¿Cuál cree que es la más peligrosa actitud para un inversor? JM. Después de haber pasado muchos años trabajando con traders jóvenes, he encontrado que la disponibilidad de tanta tecnología a su alcance les hace pensar que ellos son más inteligentes de lo que realmente son. Tienen que saber cómo utilizar esa tecnología sabiamente. Eso hace que haya que volver a la educación, aprendiendo qué herramientas funcionan realmente mejor y cómo usarlas. ¿En qué cree que debería centrarse un nuevo operador que quiera crear su propia técnica de trading? JM. Una vez más, un nuevo operador tiene que estudiar mucho para averiguar qué herramientas técnicas funcionan mejor para 60 ABR-JUN 2015 Conversaciones con Ram Bhavnani él. En general, recomiendo que usen sólo cinco o seis de los indicadores más comunes que se complementan entre sí. Cuanto más simple sea la señal, mejor. Dicho esto, no creo que sea posible operar únicamente con un sistema de trading. Alguna valoración siempre es necesaria. RAM BHAVNANI Nos gustaría saber más acerca de sus libros, como “El Inversor Visual”. ¿Qué nos puede decir sobre este libro? JM. Cuando escribí El Inversor Visual, era el analista técnico de la CNBC. La mayoría de mis libros anteriores habían sido escritos para operadores profesionales (incluyendo “Análisis Técnico de los Mercados Financieros”). Yo quería escribir un libro para el público en general que sabía muy poco acerca de los gráficos bursátiles. Es por eso que he utilizado la palabra “visual” en el título en lugar de “técnico”. Me pareció que era menos intimidante. Traté de explicar el análisis de los gráficos en términos muy simples, sin un montón de jerga técnica. También decidí limitar el libro a un puñado de indicadores en los que tengo mucha confianza. De todos los libros que he escrito, por lo general recomiendo “El Inversor Visual” a la gente que inicia en la inversión. ¿Tiene actualmente algún proyecto en mente para el próximo año? JM. He escrito siete libros sobre análisis técnico. El último fue EN QUÉ ME FIJO PARA INVERTIR Y DESINVERTIR EN UNA EMPRESA “Trading with Intermarket Analysis” (Wiley & Sons, 2013). El análisis intermercado se basa en la idea de que todos los mercados globales están relacionados, lo que incluye acciones, bonos, materias primas y divisas. Ese es el área que más me interesa. Creo que el análisis intermercado supone tender un puente que relacione el análisis fundamental, económico y técnico. Se añade una nueva dimensión al análisis técnico tradicional y permite abrirlo a una audiencia más amplia. ¿Desea añadir algo más? JM. Estoy encantado de que “El Inversor Visual” haya sido tra- ducido al español. Espero que el libro sea un éxito y que a los analistas y operadores españoles les resulte útil en su trabajo. Le agradecemos que nos haya concedido esta entrevista para Hispatrading Magazine. Estamos seguros de que todas las personas que la lean aprenderán algo más como traders. Muchas gracias. LECTURA FUNDAMENTAL P ¿Qué debe tener una empresa para poder convertirse en una buena opción de compra? ¿Qué señales de peligro debemos tener en cuenta para saber cuándo es el mejor momento de salir? Ram Bhavnani nos lo cuenta desde su experiencia ara que una empresa me atraiga en las que se limitan a asentir con la cabeza… PARA QUE UNA como inversión a largo plazo, lo priesas cosas no me convencen en absoluto. EMPRESA ME ATRAIGA mero que debo tener es una absoluta COMO INVERSIÓN confianza en sus gestores. Tengo que A LARGO PLAZO, El proyecto de la empresa a largo plazo tamestar seguro de que son personas que LO PRIMERO QUE bién tiene que convencerme, si no veo que conf ían en su proyecto (en este sentido me DEBO TENER ES UNA el negocio seguirá teniendo sentido dentro gusta saber que tienen su dinero invertido en ABSOLUTA CONFIANZA de 20 años no entro. Esto es particularmenEN SUS GESTORES la empresa) y que huyen del despilfarro. Se da te dif ícil de ver, sobre todo, tal y como están por hecho que una empresa debe administrar evolucionando los temas tecnológicos últicorrectamente su dinero, pero demasiadas mamente. También prefiero proyectos ya consolidados, con reveces vemos, por ejemplo, empresas con innecesarios jets prisultados consistentes a lo largo de varios años. No suelo invertir vados para sus directivos, o consejeros dominicales que cobran altísimos sueldos por ir unas cuantas veces al año a reuniones en empresas que todavía no hayan obtenidos beneficios. LECTURA FUNDAMENTAL LECTURA FUNDAMENTAL Conversaciones con Ram Bhavnani SYRIZA GANA DE CHIRIPA Los dividendos me parecen interesantes, pero no imprescindibles. Una empresa en crecimiento o que esté muy endeudada no tiene sentido que reparta dividendo. Vería más lógico en este último caso amortizar la deuda. Sin embargo, cuando una empresa está satisfecha con su tamaño y no necesita o simplemente no quiere crecer más, lo normal es que reparta gran parte de sus beneficios entre sus accionistas. Muchas veces es mejor eso que intentar seguir creciendo sin tener claro hacia dónde se va. A veces veo empresas que parece que no sepan qué hacer con el dinero y compran otras empresas en máximos, operaciones que suelen salir mal. En esos casos, mejor habría sido repartir dividendos. En cuanto a desinvertir, no se ha escrito mucho sobre el momento adecuado para abandonar una posición, pero sí podemos saber cuándo no hay que irse. Si hemos invertido en una empresa que conocemos bien y cuyo funcionamiento entendemos, y su cotización empieza a bajar sin que haya variado ninguno de los fundamentales que nos llevaron a comprarla, deberíamos verlo ANTES DE ABANDONAR más como una oportunidad para incrementar UN VALOR, TENEMOS nuestras posiciones que como una excusa para QUE ESTUDIARLO salir de allí. Muchas veces es bueno fijarse en A FONDO Y ASEGURARNOS DE las posibles divergencias entre el negocio real QUE SU NEGOCIO de la empresa y el valor de su acción, ahí es HA ENTRADO EN donde están las verdaderas oportunidades. FASE DE DETERIORO SIN MUCHAS POSIBILIDADES DE REMONTAR No me convence tampoco que una empresa reparta dividendos y después haga ampliaciones de capital, obligando a sus accionistas a devolver esos dividendos. Para hacer eso, prefiero que no los reparta. Como dije antes, los dividendos deben repartirse si la empresa ya tiene claro que no es necesario seguir expandiéndose. En cuanto al endeudamiento, suele ser necesario para crecer, de hecho yo siempre he trabajado con endeudamiento. Eso no significa que me guste invertir en empresas muy endeudadas, que suelen dar sustos en bolsa. Ni siquiera una empresa en crecimiento debe sobrepasar un nivel de endeudamiento razonable. Tampoco me gusta que los directivos cobren cientos de veces más que los trabajadores, me llevo las manos a la cabeza cuando observo esas diferencias. Creo en una determinada forma de gestión, que tiene que ver con los aspectos más humanos de las relaciones entre empresarios y trabajadores. Los ejecutivos de una empresa tienen que valorar y proteger a sus empleados, y no considero ético que un directivo cobre millones cuando tiene a su cargo a personas que no llegan a mileuristas, me parece abusivo. Una de las cosas que me parece interesante de Altia, empresa en la que entramos el año pasado, es que la diferencia salarial entre los directivos y el resto de trabajadores es mucho menor que en otras compañías. Además, los consejeros cobran sueldos razonables, y no estratosféricos como en otras. Las regulaciones masivas que hacen muchas empresas es algo que también me disgusta. Acaban con miles de trabajadores en la calle, siendo casi siempre los que más dificultades van a tener para volver a encontrar trabajo. Prefiero no invertir en empresas que actúan de esta forma, creo que es posible repartir el trabajo y los beneficios sin las grandes injusticias que se dan en la actualidad. Está extendida la idea de que hay que salir cuando el negocio al que se dedique la empresa comienza a deteriorarse. No obstante, si creemos en la capacidad de los directivos de una empresa que está en dificultades, debemos pensar primero si la situación es irreversible, y si es tan importante como para hacernos cambiar de criterio. No debemos caer en la tentación de abandonar una gran empresa de manera precipitada, haciendo caso a rumores. Yo mismo pude cometer ese error con mi inversión en el Central Hispano, de no haber confiado en que saldría adelante cuando muchos expertos me recomendaban vender. Antes de abandonar un valor, tenemos que estudiarlo a fondo y asegurarnos de que su negocio ha entrado en fase de deterioro sin muchas posibilidades de remontar. En caso de ser así debemos salir, pero si concluimos que es solamente una situación coyuntural, deberíamos pensar si no es, al contrario, momento de arriesgar y aumentar nuestra posición a un precio más barato. También podemos considerar vender cuando creemos que el precio está reflejando el negocio de la empresa de manera demasiado optimista, o si nuestras expectativas están cubiertas. En estos casos podríamos recoger beneficios completamente y seguir con otras inversiones, o reducir la posición y ajustar nuestra cartera. Y DEMUESTRA QUE ASÍ NO PODEMOS Tras ganar las elecciones con promesas irrealizables y por ausencia de adversarios creíbles, el partido de Tsipras comprueba que la Unión Europea se mueve a un desconcertante piñón fijo alemán y que también carece de un plan creíble de futuro POR MANUEL MORENO CAPA L as propuestas populistas es lo que tiedebería ser “así no Podemos, aunque queraLAS PROPUESTAS nen: duran lo que dura la campaña mos”, quizás porque los partidos emergentes POPULISTAS ES LO electoral. Las otras también, es cierto. tampoco saben bien lo que quieren. QUE TIENEN: DURAN Pero es porque los partidos tradicionaLO QUE DURA LA les y los gobiernos que sustentan han En esta disyuntiva y, ante la falta de proCAMPAÑA ELECTORAL renunciado a un pensamiento económico puestas sólidas desde una u otra casta, los propio. Rendidos al pensamiento económico mercados (que no son un ente oscuro, sino único (y más bien austero de neuronas), se olvidan del auténtico señores que han prestado dinero y que disponen de excedencompromiso europeo (que no sólo es el compromiso de pagar tes para invertir) no están tranquilos, aunque se hayan calmado las deudas) y pierden elecciones que los nuevos partidos romun poco tras el nuevo pacto entre Grecia y la Unión Europea. pedores ganan de chiripa, como Syriza en Grecia. Pero estos úlPorque la victoria de chiripa/Syriza/Tsipras en Grecia y su postimos, carentes también de un pensamiento económico original terior bajada de pantalones (que no de corbata) ante la Merkel han dado cuatro meses de prórroga a la incertidumbre, pero los (algunos ni siquiera han mostrado todavía programa y/o penproblemas seguirán ahí. O, más bien, el problema seguirá ahí. samiento económico alguno), comprueban pronto que su lema ABR-JUN 2015 63 LECTURA FUNDAMENTAL LECTURA FUNDAMENTAL Porque el problema, el Gran Problema (así, con mayúsculas) no es Grecia –un pequeño país que apenas supone el dos por ciento de la economía comunitaria–, sino la probada incompetencia de la Unión Europea y de la Troika al completo para enfrentarse a la cuestión griega o a cualquier otra parecida que surja en el futuro. Y todo ello, mientras las recetas de austeridad siguen atenazando a Europa en un crecimiento ridículo y en una espiral deflacionaria, la EL EURO Y LA UNIÓN peor combinación económiEUROPEA NECESITAN ca posible para los sufridos UN PLAN GLOBAL PARA EVITAR QUE ciudadanos. CADA CRISIS, INCLUSO DE UN MINÚSCULO PAÍS COMO GRECIA, NO SUPONGA UN PASO ATRÁS Y NUEVOS TERREMOTOS EN LOS MERCADOS No hay más que ver las soluciones que proponen Merkel y sus socios más serviles (como Rajoy, sin ir más lejos), comprobar los efectos que han causado –en Grecia, por ejemplo, la destrucción del 25 por ciento de su PIB, algo parecido a lo que hubiera causado una guerra civil– y ratificar que, ante tales efectos, la única respuesta europea es más de lo mismo. Sí, ya sabemos que Syriza llegó al poder con un cuento irrealizable de economía ficción, pero ya hemos visto los resultados de dos rescates a puro golpe de austeridad. Pensar que con esa única receta encontraremos una solución es tan de economía ficción como las propuestas de los emergentes partidos tachados de populistas (como si no fuera también populista ganar elecciones prometiendo crear millones de puestos de trabajo, o no tocar las pensiones, la educación y la sanidad… ¿les suenan estas promesas, hechas muchos años antes de Podemos?). Machacar otro diez o quince por ciento de su PIB no va a ayudar a Grecia a salir del hoyo. Y esto Merkel lo sabe, pero como es tan populista que también conf ía en seguir ganando elecciones de chiripa, nunca se lo querrá decir a sus votantes, a quienes es más fácil seguir contándoles eso de que los del sur somos cigarras vagas y los del norte laboriosas hormigas. A lo mejor Merkel prefiere que se hunda también el gobierno de Tsipras, que haya nuevas elecciones y que vuelvan al poder los mismos que manipularon las cuentas del Estado griego, que dejaron al país enfangado en la corrupción y la economía negra… O quizás en Berlín prefieran que lleguen al gobierno heleno los simpáticos nazis de Aurora Dorada, deseosos (como los ultras franceses de Le Pen) de abandonar el euro y caminar aceleradamente hacia un tercermundismo en el que sea más fácil montar un régimen dictatorial en el que no haya que hacer más promesas electorales, porque tampoco habrá elecciones. 64 ABR-JUN 2015 SEGUIR EN EL EURO Porque que Grecia abandonara el euro si no aceptaba las recetas europeas fue otro argumento esgrimido desde Alemania. No parecían importar a los dirigentes germanos los dramáticos efectos de salir del euro: un previsible desplome del 30 por ciento en la nueva moneda helena (fuera el dragma o un “euro B”), un nulo alivio de la deuda (que seguiría denominada en euros), un destrozo adicional en el poder adquisitivo de los ciudadanos, una sequía definitiva de los depósitos en euros que aún quedan en los bancos griegos y el surgimiento de un mercado negro (con tipos de cambio para el euro y el dólar muy alejados del tipo oficial de la nueva moneda) que agrandaría más aún una economía sumergida que se estima ya en el 25 por ciento del PIB griego. Sólo la semana previa al acuerdo final con los socios europeos (ratificado por los ministros de Finanzas de la eurozona el 24 de febrero), los griegos retiraron unos 3.000 millones de euros en depósitos, frente a 2.000 millones de la semana anterior, según cálculos de JP Morgan. En los dos primeros meses de 2015, han volado de los bancos griegos unos 25.000 millones de euros, el 15 por ciento del total del dinero depositado por los helenos en depósitos bancarios. Una cifra que deja en ridículo los 15.900 millones en vencimientos de deuda que Grecia debe afrontar hasta junio de 2015, o los 7.600 millones que están pendientes de entregar al país como parte del segundo programa de rescate. Recuerden que el rescate de Bankia (que sí fue un rescate, pese a que Rajoy dijera, en el debate sobre el Estado de la Nación, que no había existido tal cosa) supuso 22.000 millones de euros, dinero suficiente, por ejemplo, para financiar las pensiones españolas por desempleo durante un año. Estas cifras, para un estado cuya economía es similar en tamaño a la catalana (aunque con cuatro millones más de habitantes), ilustran de qué modo las recetas de austeridad siguen hundiendo a Grecia. Tsipras ha aceptado una nueva tanda de ajustes: medidas de ahorro en el 56 por ciento del gasto (a ver cómo lo consigue sin afectar a salarios ni pensiones), reducción de las prejubilaciones, lucha contra el fraude fiscal (realmente necesario en un país en el que evadir al fisco es un deporte nacional)… ¿Será esto suficiente? ¿Será siquiera posible? Por centrarnos sólo en el tema fiscal, digamos que la lucha contra el fraude recaudó en España más de 12.300 millones de euros en 2014, cantidad equivalente a un 1,2 por ciento del PIB. Pero el PIB griego es cinco veces más pequeño que el español y los recientes esfuerzos por aflorar dinero negro se han quedado en niveles de unos 500 millones de euros al año. Syriza anunció en su momento que recaudaría 11.000 millones de euros adicionales para financiar un plan de emergencia social. Misión imposible. De momento, los ingresos fiscales griegos cayeron un 17 por ciento en enero de este año. Grecia está en recesión, por lo que dif ícilmente puede subir la recaudación fiscal. Las optimistas previsiones de la Comisión Europea esperan que el PIB heleno aumente un 2,5 por ciento en 2015 (tras haber retrocedido un 25 por ciento por efecto de la austeridad ligada a los rescates). Hasta el presidente de la Comisión, Jean-Claude Juncker (un luxemburgués que debería abstenerse de abrir la boca sobre nada, y menos sobre impuestos, mientras su país siga siendo un paraíso fiscal dentro de la Unión Europea), reconocía el 18 de febrero que durante la gestión de los rescates “hemos pecado contra la dignidad de los ciudadanos en Grecia, en Portugal y, a menudo, en Irlanda”. Y se quedó tan ancho. No sólo no dimitió, sino que siguió –desde la Troika de la que forma parte–apretando a Grecia para que persista en los planes de austeridad y se olvide de las promesas de Syriza de no pagar la deuda, frenar las privatizaciones, etcétera, etcétera. PLAN DE INVERSIONES ¿Por qué Europa no se replantea esta estrategia de mantener la austeridad a toda costa? Para pagar su deuda, Grecia necesita dos cosas: más tiempo y una economía que crezca, no que mengüe trimestre a trimestre o que arroje crecimientos anémicos. Lo que Grecia necesita (y sus acreedores también) es un fuerte plan de inversiones europeas que renueve las estructuras económicas del país, que le saque del monocultivo del turismo (las exportaciones helenas retrocedieron un 2 por ciento el año pasado, pese a la depreciación del euro y al hundimiento de los salarios). Y, por supuesto, hay que alargar los plazos de la deuda (incluso convertir una parte en perpetua) y el Banco Central Europeo debe volver a canjear deuda griega por bonos europeos (algo que dejó de hacer el 10 de febrero, como medida presión frente al nuevo Gobierno de Syriza). Y, ya puestos, Europa debería poner de una vez en marcha los eurobonos, ya que si el capital es lo único que realmente está globalizado, también debería estarlo la deuda (a ver si los europeos del norte se enteran de que la deuda del sur también es responsabilidad suya, quieran que no, porque han sido corresponsables de ella prestando alegremente, entre otras cosas). El euro y la Unión Europea necesitan un plan global para evitar que cada crisis, incluso de un minúsculo país como Grecia, no suponga un paso atrás y nuevos terremotos en los mercados. Y ese plan pasa por replantear los compromisos europeos. Porque Merkel y sus amigos insisten mucho en que hay que cumplir los compromisos de la deuda. ¿Pero qué pasa con los compromisos de la Carta Social Europea y de la Constitución Europea, ratificados por todos los parlamentos nacionales? Al violar sistemáticamente esos compromisos que claman por la igualdad de los europeos y por sus derechos políticos, pero también sociales y económicos, no sólo se está atentando contra la dignidad de los ciudadanos (como reconoció el hipócrita Juncker), sino contra una unidad de los pueblos europeos y de sus objetivos de paz, democracia y crecimiento estable. Que no lo olviden en los despachos de la Troika. Porque si no avanzamos, si no comenzamos a cumplir todos los compromisos europeos (y no sólo los de pagar la deuda), lo que nos espera no es tratar con partidos como Syriza, Podemos y demás (que serán populistas, pero demuestran ser también capaces de pensar, de dialogar y de explorar otras vías siempre democráticas), sino con Aurora Dorada, Le Pen o gentuza aún peor. ¿Es eso lo que quieren de verdad, por ejemplo, los alemanes, que deberían estar más vacunados que nadie contra el nazismo? ABR-JUN 2015 65 LECTURA FUNDAMENTAL LECTURA FUNDAMENTAL FALTA ILUSIÓN La percepción de los inversores, en cualquier parte del mundo, sobre la economía es escéptica. ¿Está justificada esta falta de ilusión? POR JOSÉ LUIS MARTÍNEZ CAMPUZANO M % el coeficiente de reservas, aparene comentaba un compañero LA PERCEPCIÓN DE temente habría margen para intentar su percepción de pesimismo PESIMISMO/CAUTELA NO contrarrestar la combinación de desde los clientes tras un reSÓLO SE PERCIBE ENTRE LOS aceleración del crecimiento del crédito ciente viaje a Asia. En conINVERSORES ASIÁTICOS. ¿CÓMO y de la propia liquidez. Recuerden que creto, los inversores en ChiENTENDER DE OTRA FORMA en enero el crecimiento de la M2 fue na se mostraban más que prudentes a EL CRECIENTE INTERÉS DE del 10.8 % anual, el dato más bajo de la la hora de valorar la actual desaceleraLOS INVERSORES EUROPEOS historia de este indicador (1997). ¿Ración económica de su país tras el dato POR LA DEUDA “SEGURA” zones? caída de reservas, mayor atracanual del 7.4 % de finales del año pasativo de la bolsa y especialmente mayor do. En opinión de mis compañeros, lo restricción de crédito privado. Esto sí, llamativo en este contexto era la apaal margen del dato de enero: más de 1.47 bn. CNY en nuevo rente falta de reacción de las autoridades chinas con margen de crédito, lo que supone el dato más elevado en cinco años. Pero maniobra, en teoría, para utilizar y que lo estuvieran dosificanun aumento anual del 13.9 %, por debajo del 14.3 % de un año do tanto. En lo que llevamos de año, con el PMI manufacturero atrás. ¿Un cambio de tendencia o un dato estadístico irregular? por debajo de la barrera de 50 (considerada como expansión), el Veremos en los próximos meses. Con todo, lo cierto es que Banco Central de China ha recortado el coeficiente de reservas parece necesario el proceso necesario de desapalancamiento en medio punto. Nosotros esperamos hasta otro recorte del codel sector privado con una deuda que supera hasta dos veces el eficiente de reservas de esta magnitud y hasta tres descensos de producto. Pero, siempre se puede tratar de amortiguar en lo potipos de interés de 0.25 puntos cada uno. sible su impacto económico negativo. Alguna razón tendrán las ¿Por qué no acelerar la inyección de liquidez al crédito y aprobar el resto de las medidas expansivas ya? Desde niveles del 15 66 ABR-JUN 2015 autoridades chinas para no hacerlo. Quizás, como han repetido mucho en el pasado, buscan un crecimiento sostenible a medio y largo plazo y no tanto impulsarlo de forma artificial a corto. ¿Sólo los inversores chinos son SÍ, LOS MERCADOS, pesimistas? Realmente, la perVERDADEROS cepción de pesimismo/cauteBROTES VERDES la no sólo se percibe entre los DESDE EL INICIO inversores asiáticos. ¿Cómo DE LA CRISIS, entender de otra forma el creGENERAN AHORA ciente interés de los inversores DESCONFIANZA europeos por la deuda “segura”? ENTRE LOS me refiero a la alemana y suiza, INVERSORES ya claramente en tipos casi nulos en los plazos largos y con rentabilidades negativas en los plazos cortos y medios. ¿Y qué me dicen del mercado de treasuries? Más allá del conundrum o la paradoja que supone la coincidencia de un crecimiento económico mayor de lo esperado en Estados Unidos y tipos de interés a plazo a la baja, está el hecho de que hayamos visto salida de dinero de los fondos de bolsa norteamericana hacia bolsa europea y fondos de renta fija. El miedo es un sentimiento racional que impulsa al inversor a proteger su capital. Además, hay suficiente liquidez en los mercados para esperar que los precios de los activos de riesgo sigan al alza. Pero, desde carteras muy conservadoras. Como he dicho antes, las bolsas europeas serían ahora las principales beneficiarias de la búsqueda de activos de riesgo por los inversores. ¿Optimismo económico? No, simplemente un resultado del anuncio del QE por el ECB. Y un resultado deseado por la Autoridad Monetaria Europea que busca una reorientación de los inversores hacia activos de riesgo. Pero, hoy por hoy, esto ocurre con cuentagotas. retroalimenta. Un crecimiento débil y desigual, amenazado por riesgos desde la geopolítica y política hasta los propios excesos en los mercados. Sí, los mercados, verdaderos brotes verdes desde el inicio de la Crisis, generan ahora desconfianza entre los inversores. Seis años tras el inicio de la Gran Recesión los inversores financieros se enfrentan a unos precios más que ajustados de los activos financieros y aún muchas dudas económicas. Y sin una mejora clara del subyacente, es muy complicado que las subidas de las bolsas se consoliden. Pero hay algo más que genera mucha confusión entre los inversores: el día después a que la política monetaria comience a normalizarse a nivel mundial. Ya sé que me dirán que esto no va a ocurrir de forma simultánea entre los diferentes bancos centrales, pero lo cierto es que el mero debate sobre la cuestión ya genera incertidumbre ante la elevada deuda (privada y pública) emitida y las bajas rentabilidades desde una perspectiva histórica en que se negocia. ¿Qué estamos hablando de años? Sí, es cierto. Pero los mercados viven de expectativas. En teoría, naturalmente. ¿Han calado entre los inversores las continuas advertencias de los Organismos Internacionales sobre la debilidad del crecimiento mundial? El propio FMI volvía a rebajar en enero su previsión de crecimiento para este año, pese a la caída de los precios del crudo. Y es más: advertía de la incapacidad de la economía norteamericana para actuar de motor del crecimiento mundial. El resto, con la propia Fed reconociendo la fortaleza de su economía pero sin que ello les lleve a iniciar la normalización de tipos (paciencia, dicen) tampoco es muy alentador para los inversores. Y el miedo se ABR-JUN 2015 67 LIBROS EL INVERSOR VISUAL DE JOHN MURPHY N uestro cerebro habla en imágenes. No le interesan los números ni los conceptos abstractos. Por mucho que intentemos entender un sentimiento o un concepto, si no va ligado a una imagen, la cual nos exprese con algo tangible de lo que estamos hablando, de poco o nada servirá que intentemos entenderlo. Y es que la maquinaria humana en el campo de los números, y por tanto de las inversiones, ha sufrido las penas de quien no cuenta con las herramientas suficientes para poder desempeñar su función. Así, a la hora de intentar leer e interpretar una gran cantidad de números y fórmulas, nuestra mente directamente se colapsa y deja de ser eficaz para tomar decisiones en el campo de la inversión. Obviamente este ha sido uno de los motivos por los que el análisis técnico ha tenido una gran aceptación por los participantes en los mercados, viendo como utilizando imágenes, a veces tan evidentes como un una fotograf ía de un señor con su correspondiente cabeza y articulaciones posteriores al tórax, podían intentar entender lo que pasaba en los mercados sin tan siquiera tener que interpretar un número o utilizar una calculadora. Algo muy visual. Y es que el libro del que hablamos en este número de Hispatrading magazine, El inversor visual escrito por John Murphy y editado por Valor Editions, habla precisamente de cómo poder interpretar los mercados de una forma visual. Al autor de este libro no hace falta presentarlo, no obstante lo podremos conocer un poco más en la entrevista que nos ha concedido en exclusiva para este número. Y es que John Murphy en el análisis técnico, o visual, lo es todo. Gracias a él hemos podido conocer mejor la forma de interpretar los gráficos convirtiéndose por derecho propio en la fuente de la que todo aquel que quiera aprender este tipo de análisis de los mercados debe beber, siendo uno de los autores de referencia y de obligada lectura, sobre cualquiera de sus obras. La diferencia de El Inversor Visual, sobre sus otras obras, estriba en que mientras que las otras están más centradas en personas con un perfil más técnico, algo que pudiera resultar tedioso al principiante, El Inversor Visual está totalmente enfocado a mostrar lo práctico de este tipo de análisis, mostrando su aplicación más que la simple enumeración de una colección de indicadores y patrones. De esta forma, el autor se ha tenido que centrar en las herramientas que él considera esenciales, concentrando su esencia y por tanto haciéndolo el más práctico de todos sus manuales. De hecho, tal y como nos comenta en la entrevista, decidió utilizar la palabra “Visual” en el título en vez de referirse al Análisis Técnico, pre- ABR-JUN 2015 69 LIBROS cisamente para acercar esta forma de leer los gráficos a aquellos que no tienen conocimientos avanzados sobre la materia. Así podremos encontrar además de las principales formaciones e indicadores, la explicación de su uso y la forma de mejorar las señales que estos pudieran generar. Es por esto que el libro contiene ese toque personal que tanto nos gusta apreciar cuando nos adentramos en cualquier obra, permitiéndonos ir un paso más allá. Por ejemplo, especialmente útil le será a aquel que empiece por estos mundos, entender la importancia que tiene el uso de los filtros adecuados para poder depurar las diferentes señales que los patrones o indicadores podrían darnos. Para esto Murphy explica cómo poder compaginar diferentes marcos temporales. ¿Cómo hacerlo? Observando el contexto en un marco temporal mayor e introduciéndonos en el mercado cuando en un marco temporal menor, se confirme la señal en la misma dirección que apuntaba el marco temporal mayor. De igual modo, según nos explica, el uso de diferentes indicadores podrá tener el mismo efecto filtrando señales falsas, al esperar que diferentes indicadores, esta vez en el mismo marco temporal, nos confirmen la señal de compra o venta. En fin, pequeños detalles que podrán ahorrar horas de búsqueda, ensayo y error a quien quiera empezar a utilizar el “análisis visual”. Igualmente interesante será la parte final en la que se detalla el análisis Intermercado, en los que se explica la forma de sacar provecho de las correlaciones en los diferentes mercados, pudiendo esperar la reacción en cadena de algunos mercados correlacionados y anticiparnos de esta manera a posibles movimientos que se pudieran producir. De igual manera que el enfoque de fuerza relativa viendo como mediante un análisis top down es posible seleccionar las acciones con un mayor potencial. En fin, un libro muy recomendable para aquellos que quieran introducirse en el Análisis Técnico y aquellos que quieran seguir aprendiendo de la mano del padre de la lectura de gráficos. Por supuesto, un libro que desde Hispatrading Magazine, recomendamos para su lectura. EN LA MIRA EN LA MIRA ¿PODEMOS MEJORAR NUESTROS BENEFICIOS SI EXPRESAMOS INTENSAMENTE NUESTRAS EMOCIONES? E n un interesante estudio realizado por a Andrew Lo y Repin Dmitry, ambos miembros del Instituto de tecnología de Massachusetts en colaboración con el bien conocido profesor Brett Steenbarger de la Upstate University de Nueva York, se puso a prueba la hipótesis de si la forma cómo reaccionaba un grupo de traders ante los beneficios y pérdidas reales influía en los beneficios totales obtenidos. Para ello reunieron a un grupo de 80 traders con las siguientes características: Edad: Entre 24 y 70 años (media 44) Tamaño de la cuenta gestionada: Entre 200USD y 1`800.000 USD (media 116.000 USD) El estudio se realizó durante 25 días de trading evaluando diariamente el estado emocional de todos los traders participantes. Al analizar los resultados del estudio, los investigadores encontraron una clara relación entre la reactividad emocional y el rendimiento de las operaciones (estimando la desviación estándar de los beneficios y pérdidas al final de cada jornada). En concreto, los datos del estudio indicaron que los sujetos cuyas reacciones emoHAY UNA cionales ante las gananCORRELACIÓN NEGATIVA ENTRE cias y pérdidas moneta- EL ÉXITO EN LA OPERATIVA Y LA REACTIVIDAD EMOCIONAL rias fueron más intensas tanto positiva y como negativamente, obtuvieron un rendimiento significativamente peor con respecto a aquellos que tuvieron baja reacción emocional. Es decir que según este estudio hay una correlación negativa entre el éxito en la operativa y la reactividad emocional o lo que es lo mismo, las personas que no controlan sus emociones tanto cuando ganan (codicia) como cuando pierden (miedo) tienen a tener peores resultados. …PROCESOS MENTALES PODRÍAN VERSE AFECTADOS POR RESPUESTAS EMOCIONALES AUTOMÁTICAS COMO EL MIEDO Y LA CODICIA Sin embargo, los investigadores advierten que estos resultados no indican que haya un tipo de personalidad que se ajuste a un perfil de “trader de éxito”, sino que más bien él éxito en el trading podría estar relacionado con el entrenamiento y la práctica. Por lo tanto, ser exitoso en trading, podría ser un rasgo compartido por personas con diferentes tipos de personalidad. Una conclusión importante que se extrae de este estudio es que uno de los componentes de la negociación exitosa puede ser una reducción del nivel de reactividad emocional. Según los autores, es probable que hacer trading implique el uso de funciones cerebrales superiores, tales como el razonamiento lógico, el cálculo numérico y la planificación a largo plazo y estos procesos mentales podrían verse afectados por respuestas emocionales automáticas como el miedo y la codicia. Así pues nos podemos quedar con la idea clara de que no tenemos que tener un tipo de personalidad especial para llegar a traders exitosos, sino que debemos aprender y poner en práctica un conjunto de reglas entre las que se cuenta una entrenada capacidad para controlar nuestra reactividad emocional ante las pérdidas y los beneficios. POR LA REDACCIÓN DE HISPATRADING MAGAZINE Fuente: Lo, Andrew W., Dimitry V. Repin and Brett N. Steenbarger. “Fear And Greed In Financial Markets: A Clinical Study Of Day-Traders,” American Economic Review, 2005, v95(2,May), 352-359. 72 ABR-JUN 2015 ABR-JUN 2015 73