“Argentina: Escenarios 2015 en Reservas BCRA y Situación Fiscal” Marcelo Capello

Anuncio
“Argentina: Escenarios 2015 en Reservas
BCRA y Situación Fiscal”
Marcelo Capello
Presidente del IERAL de Fundación Mediterránea
Colaboraron:
Néstor Grión, Alejandra Marconi
Buenos Aires, 11 de Diciembre de 2014
La actividad en lo que va de 2014
Valor de la prod. Agrícola ($ ctts) 2013/14
4.9%
Construcción
- ISAC*
Valor
($
Valor de
de la
la prod.
prod. Agrícola
Agrícola
($ ctts)
ctts) 2013/14
2013/14
Consumo
Masivo
Ventas de Supermercados
(Deflactado
Construcción
-- ISAC*
Construcción
ISAC*…
-1.5%
-1.2%
-1.2%
Bruta Interna
(OJF)…
Ventas
Supermercados
(Deflactado
Ventas de
deInversión
Supermercados
(Deflactado
…
-1.5%
-2.1%
-1.5%
Construcción,
Inversión
Actividad
(OJF)
Inversión
Bruta
Interna
Inversión
BrutaGeneral
Interna (OJF)
-2.2%
-2.1%
-2.1%
Producción
deGeneral
Laminados*
Actividad
(OJF)
Actividad
General
(OJF)
-2.7%
-2.2%
-2.2%
Construcción
- Consumo
de cemento
Producción
de
Producción
de Laminados*
Laminados*
-2.7%
-3.5%
-2.7%
Actividad
Industrial
(OJF)
Construcción
-- Consumo
de
Construcción
Consumo
de cemento
cemento
-3.9%
-3.5%
-3.5%
Importaciones
Actividad
(OJF)
Actividad Industrial
Industrial
(OJF)
-10.6% -3.9%
-3.9%
Comercio Exterior
Bienes de
Capital y
Consumo
Durables
-1.2%
Exportaciones
Importaciones
Importaciones
-11.0%
-10.6%
-10.6%
Ventas de Maquinaria Agrícola
Nacional*
Exportaciones
Exportaciones
-12.8%
-11.0%
-11.0%
Electrodomésticos
(cant.)**
Ventas
Agrícola
Ventas de
de Maquinaria
Maquinaria
Agrícola Nacional*
Nacional*
-13.6%
-12.8%
-12.8%
Producción automotriz
Electrodomésticos
(cant.)**
Electrodomésticos
(cant.)** -23.7%
-13.6%
-13.6%
Producción
Producción automotriz
automotriz -23.7%
-23.7%
Datos acumulado a octubre de 2014, excepto *a septiembre; ** a junio
4.9%
4.9%
Salario Real
Desconfianza,
Crédito/tasa,
Cepo dólar
Competitividad
Restricciones
Brasil
Desconfianza,
Crédito/ Tasa
Inflación: Diferentes fuentes
Variación mensual de precios según mediciones.
Octubre 2014
Oct-14
43,6%
40,6%
últ. 12 meses
39,8%
40,1%
24,1%
1,2%
INDEC
1,9%
1,3%
San Luis
Congreso*
1,9%
CABA
2,4%
Inflación Verdadera
*corresponde a noviembre
Anualizado el promedio de los últimos dos meses, la inflación Congreso rondaría el
30%. Tiende a desacelerar, pero anclando el tipo de cambio. Ajuste pendiente del
tipo de cambio reavivará la inflación en algún momento de 2015 o 2016.
Modelo K y Convertibilidad: 2 parecidos
Superávit Financiero sin ingresos
extraordinarios
En % del PIB
Similar en últimos años de
Convertibilidad y del Modelo K:
• Déficit fiscal alto
(endeudamiento y/o inflación)
• Tipo de Cambio bajo
(poca competitividad, desaliento
expos)
Tipo de Cambio Real (Arg-Usa)
Promedio anual
Empleo “transable” preanuncia inviabilidad
Evolución del empleo asalariado formal (1991-2014)
Tasa de crecimiento interanual promedio según periodo
Periodo
1991-1994
1994-1998
1998-2001
2001-2008
2008-2011
2011-2014
Privado
transable
2,5%
0,9%
-2,6%
4,2%
-0,3%
-0,6%
Privado no
transable
2,1%
1,8%
3,6%
5,3%
1,4%
0,6%
Sector
Público
0,3%
3,8%
1,0%
4,9%
3,9%
3,2%
«Regla» para el futuro: Cuando se deteriora la creación de empleo en el sector privado
productor de bienes transables, mejor ir pensando en modificar la política económica
¿Quién cambiará la marcha de la economía?
Resolver problemas
requiere:
Gobierno Actual
Nuevo Gobierno
Credibilidad
?
Visión Diferente
Costo político
inicial
Gobierno Actual
buscará un “puente”
para “llegar” a Dic/15
Dólares para
Reservas
Argentina: Escenarios 2015
DEVALUACIÓN $ (media ó alta)
SI
FINANCIAMIENTO
EXTERNO
(Arreglo
de la
Deuda u
otro)
SI
NO
Probabilidad Baja
• Inflación 45-50%
• Salario real cae
• PIB: -2 a -4%
NO
• Inflación 30-35%
• Salario real no cae
• PIB: -2 a 0%
Probabilidad Baja
Salario Real
Empleo
Consumo
Inflación
Competitividad
Tipo de
Cambio Blue
Tipo de
Cambio oficial
Base Monetaria
Emisión títulos
“dolar-linked”
Subsidios
Energía
Déficit
Fiscal
Otros
Gastos
Operaciones
BCRA
Subir
Impuestos
Reservas
Fuentes Más
Genuinas
•Exportaciones
•IED
•Préstamos a Largo
Plazo
Fuentes Menos
Genuinas
•Préstamos a Corto
Plazo
•Licitaciones
•“Aprietes”
Estimación de Reservas BCRA en 2015
Principales fuentes y usos de divisas.
Estimación 2015 - En millones de US$
Reservas Iniciales
29,600
Fuentes netas:
Exportaciones
IED
Préstamos de Org. Internacionales
65,500
5,258
964
Usos netos:
Importaciones
??
Rentas
-6,544
Servicios
-4,240
Préstamos financieros
-2,109
Fuga de Capitales
-3,166
Estimación de Reservas BCRA en 2015 (e Impo)
¿Cuánto podrán ser las Importaciones en 2015?
En millones de US$
Reservas iniciales + Saldo antes de Impo 2015
85,263
Restricción de Reservas al Final de 2015
23,200
Encajes
8,400
DEG+Nación Fideicomisos
3,700
Swap China
4,500
Swap Francia
1,600
Impos devengadas no pagadas
5,000
Importaciones «posibles» en 2015
en % variación respecto a 2014
62,063
-4.5%
Ejecución Fiscal Nacional 2014 y 2015
2014
2015
2014
2015
1,000,768
1,280,822
39%
28%
Impuestos y Seguridad Social
854,614
1,098,602
35%
29%
Rentas de la Propiedad (BCRA y ANSES)
115,450
142,300
95%
23%
Resto de Ingresos
30,703
39,920
26%
30%
1,144,254
1,477,621
46%
29%
Salarios y Jubilaciones
Intereses
506,000
657,800
35%
30%
87,101
107,200
107%
23%
Transf. ctes al Sector Privado
238,458
312,403
55%
31%
Transf. ctes al Sector Público
57,684
75,000
34%
30%
Resto de Gastos Corrientes
121,435
157,890
54%
30%
Gastos de Capital
133,576
167,328
47%
25%
Superávit Primario sin BCRA
-134,785
-184,600
147%
37%
Superávit Financiero sin BCRA
-221,886
-291,800
130%
32%
Ingreso Total
Gasto Total
El déficit financiero pasaría de $222 MM en 2014 a $292 MM en 2015. Requiere
de creciente financiamiento (BCRA o emisión de bonos por el Tesoro)
Factores explican suba de la Base Monetaria
200000
150.366
150000
100000
72.278
50000
0
-50000
Emisión para el Sector Público
Esterilizción (títulos del BCRA)
-100000
-90.265
Total Emisión
d13-n14
2013
2012
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
-150000
En 2014 debió existir una elevadísima “esterilización” por parte del BCRA de los $
emitidos para prestarle al Tesoro Nacional, para que la Base Monetaria suba a tasas
razonables
Adelantos Transitorios del BCRA
350.000
Adelantos Transitorios
Límite Extraordinario
Límite Ordinario
300.000
250.000
nov14 232.450
200.000
150.000
100.000
50.000
sep-15
may-15
ene-15
sep-14
may-14
ene-14
sep-13
may-13
ene-13
sep-12
may-12
ene-12
sep-11
may-11
ene-11
-
En 2014 los Adelantos Transitorios del BCRA al tesoro bordean el límite superior
extraordinario aprobado con la última reforma a la Carta Orgánica del BCRA.
Base Monetaria y Financiamiento al Tesoro en
2015
Base
Base Monetaria
Monetaria (BM)
(BM)
Aumento
Aumento (%)
(%)
Aumento
Aumento BM
BMyy composición
composición
Sector
SectorPúblico
Público (F)
(F)
Efecto
Efecto aumento
aumento LEBAC
LEBAC
LEBAC/BM
LEBAC/BM
Resto
Resto
Superávit
SuperávitFinanciero
Financierosin
sin BCRA
BCRA (N)
(N)
Diferencia
Diferencia(N-F).
(N-F). Bonos
Bonos
2013
2013
2014
2014
2015
2015
377,197
377,197
22.7%
22.7%
69,845
69,845
94,082
94,082
-16,168
-16,168
25.3%
25.3%
-8,069
-8,069
-78,189
-78,189
-15,892
-15,892
471,496
471,496
25.0%
25.0%
94,299
94,299
150,000
150,000
-131,278
-131,278
48.0%
48.0%
75,577
75,577
-179,177
-179,177
29,177
29,177
612,944
612,944
30.0%
30.0%
141,449
141,449
168,000
168,000
-102,128
-102,128
53.6%
53.6%
75,577
75,577
-246,814
-246,814
78,814
78,814
Si se respetan los actuales límites del BCRA para los Adelantos Transitorios (ya
extraordinarios) y se desea tener una expansión de base monetaria no mayor a 30%
anual, en 2015 deberá aumentar notoriamente el financiamiento del Tesoro vía otros
bonos, más probablemente el dólar linked. Pesada herencia para el siguiente gobierno.
“Argentina: Escenarios 2015 en Reservas
BCRA y Situación Fiscal”
Marcelo Capello
Presidente del IERAL de Fundación Mediterránea
Colaboraron:
Néstor Grión, Alejandra Marconi
Buenos Aires, 11 de Diciembre de 2014
Documentos relacionados
Descargar