Los resultados al 1T00 de Hylsamex se situaron por debajo de

Resultados al Primer Trimestre del 2000
HYLSAMEX
Sumant Vasal (52) 5325 2898
28-abril-2000
Los resultados al 1T00 de Hylsamex se situaron por debajo de nuestros estimados a nivel operativo. Las ventas se incrementaron en
12.5%, gracias a que el volumen total creció en 20%, trimestre contra trimestre, como resultado del aumento del 131% en las
exportaciones, así como del mayor volumen doméstico (9%). Esto se vio parcialmente compensado por los menores precios en
términos reales que resultaron del efecto inflación/revaluación. Sin embargo, la UAFIDA declinó en 4% durante el trimestre, debido a
los mayores costos de los energéticos y las materias primas, así como a mayores gastos asociados con fletes y cuotas por
administración. Las mayores exportaciones y la disminución observada en las transferencias internas también afectaron a los márgenes.
Esto se vio parcialmente compensado por los mayores volúmenes/utilización de la capacidad. Como resultado, el margen de UAFIDA
se contrajo por 350 pb durante el trimestre, aunque reflejó una mejoría de 250 pb en comparación con el 4T99 (por debajo de la
expansión que habíamos estimado). La empresa reportó un ingreso neto de financiamiento de Ps 283 millones vs. Ps 461 millones el
año pasado, como resultado de las ganancias cambiarias y monetarias generadas durante el trimestre. Además, la empresa registró una
pérdida de Ps 282 millones asociada con su participación en Amazonia. Siguen repuntando los precios internacionales y domésticos del
acero; esto, aunado al crecimiento económico en México, se traduce en perspectivas positivas para la industria mexicana del acero. Sin
embargo, ajustaremos a la baja nuestros estimados para Hylsamex, a modo de incorporar los mayores costos/menores márgenes en
nuestro modelo. De forma preliminar, disminuiremos nuestro crecimiento estimado del 14% en la UAFIDA a una tasa en el rango bajo
de un solo dígito para el 2000. Por lo tanto, esperamos resultados operativos débiles para los próximos dos trimestres. Esto deberá
seguir presionando el precio de la acción en el corto plazo. Sin embargo, para los inversionistas a largo plazo, cualquier caída adicional
en el precio de la acción podría resultar ser una buena oportunidad de compra, especialmente si consideramos su múltiplo P/VL de 0.4x
y la baja del 38% que ha registrado el precio de la acción en lo que va del año, en comparación con la caída del 7% de la Bolsa.
Abril 28, 2000 Precio
Ps. $17.28
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $32.35 a Ps. $16.50
Acciones en Circulación:
243.8 millones
Capitalización de Mercado: Ps. $4,212.1 millones
P/VL
0.4x
ROE
4.6%
ROA
6.4%
Valor de la Empresa: Ps. $18,536.0 millones
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
1Q99
Margen
1Q00
Margen
Ventas Netas
100.0% 3,534,993
100.0%
3,143,590
Costo de Ventas
77.5% 2,828,199
80.0%
2,436,552
Utilidad Bruta
22.5%
20.0%
707,038
706,794
Gastos de Operación
7.5%
7.5%
235,540
266,652
Utilidad de operación
15.0%
12.5%
471,498
440,142
Incr.
12.5%
16.1%
0.0%
13.2%
-6.7%
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
1T99
(11,316,371)
(8,747,146)
(2,569,225)
(825,382)
(1,743,844)
Margen
100.0%
77.3%
22.7%
7.3%
15.4%
P/U
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
8.0x
14.2x
1.4x
6.2x
1T00
#########
(8,160,263)
(2,340,007)
(857,052)
(1,482,955)
Margen
100.0%
77.7%
22.3%
8.2%
14.1%
Incr.
-7.2%
-6.7%
-8.9%
3.8%
-15.0%
20.7%
(160,847)
11.8% (1,137,508)
1.2%
(93,019)
23.5%
(44,954)
-13.4%
928,597
1.5%
10.8%
0.9%
0.4%
-8.8%
-93.1%
-15.1%
-32.7%
-98.3%
-38.9%
0.0%
(100,023)
-5.3% (1,222,085)
0.8%
69,175
1.0%
11.6%
-0.7%
#N/A
#N/A
#N/A
(461,233)
376,115
27,689
(326,753)
(482,906)
-14.7%
12.0%
0.9%
-10.4%
-15.4%
(283,034)
382,439
34,651
(310,853)
(319,969)
-8.0%
10.8%
1.0%
-8.8%
-9.1%
-38.6% (2,347,926)
1.7% (1,340,188)
25.1%
(138,278)
-4.9% (2,664,735)
-33.7% 1,518,719
28,232
904,499
48,553
0.9%
28.8%
1.5%
(2,303)
725,479
266,179
-0.1%
20.5%
7.5%
n.a.
-19.8%
448.2%
4,900
599,183
(95,667)
(490,047)
25,529
-15.6%
0.8%
(282,374)
13,004
-8.0%
0.4%
-42.4%
-49.1%
(399,632)
(1,130)
3.5%
0.0%
732,781
(20,693)
-7.0%
0.2%
#N/A
#N/A
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
340,370
1.396
10.8%
163,922
0.672
4.6%
-51.8%
296,347
1.216
-2.6%
(537,787)
(2.206)
5.1%
n.a.
UAFIDA
UAFIDA por Acción
749,063
3.073
23.8%
719,361
2.951
20.3%
23.3% (2,310,050)
(9.477)
22.0%
-12.3%
Mzo '00
28,065,930
216,128
4,557,897
1,680,133
19,294,652
2,317,120
0
16,674,826
1,862,277
1,494,526
10,821,112
2,496,911
11,391,104
1,856,671
% Activo
100.0%
0.8%
16.2%
6.0%
68.7%
8.3%
0.0%
59.4%
6.6%
5.3%
38.6%
8.9%
40.6%
6.6%
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias no Consolidadas
Participación Minoritaria
BALANCE (miles de pesos al 31 de Marzo de 2000)
% Activo
Mzo '99
Activo total
100.0%
30,623,028
Efectivo y valores
0.9%
274,298
Otros Activos Circ.
16.8%
5,150,372
Largo plazo
6.7%
2,048,805
Fijo (Neto)
69.7%
21,332,783
Diferido
5.9%
1,816,770
Otros Activos
0.0%
0
Pasivo total
56.9%
17,435,737
Deuda con costo C.P.
9.1%
2,778,440
Otros pasivos corto plazo
5.8%
1,764,525
Deuda con costo L. P.
40.2%
12,313,190
Otros Pasivos
1.9%
579,582
Capital Contable
43.1%
13,187,291
Interés Minoritario
4.7%
1,425,339
-4.0% (2,633,685)
(10.805)
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
Deuda Neta a Capital Contable
Pasivo Total a Capital Contable
Mzo '99
Mzo '00
1.2x
1.4x
18.4%
14.7%
77.0%
65.6%
112.4%
109.4%
132.2%
146.4%
1Q99
1Q00
Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
51
39
Rotación de Inventarios (días)
103
76
Rotación de Cuentas por Pagar (días)
40
24
Capital de Trabajo (excluye deuda) a Ventas
29%
23%
Cobertura de Intereses
2.1x
2.0x
Deuda Total a UAFIDA anualizado
5.0x
4.4x
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
ROA=Ut oper 12 meses a activos prom; ROE=Ut neta 12 meses a capital prom
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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Resultados al Primer Trimestre del 2000
HYLSAMEX
Resultados Operativos
Los ingresos totales se incrementaron en 12.5% durante el trimestre, debido principalmente al crecimiento del 20% en el volumen total,
el cual se vio parcialmente compensado por menores precios en términos reales que resultaron del efecto inflación/revaluación. El
volumen total ascendió a 738,800 toneladas. Los embarques domésticos crecieron en 9% durante el trimestre (609,000 toneladas),
como resultado de la fuerte demanda doméstica y la menor importación de acero (gracias al impuesto compensatorio “anti-dumping”
con el que se gravan las importaciones provenientes de ciertos países). El volumen de exportación registró un crecimiento asombroso
del 131% (129,800 toneladas) en comparación con el año pasado, gracias a que en este mercado, la empresa sigue comercializando
productos de alto valor agregado. Como resultado, el volumen de exportación como porcentaje del volumen total se incrementó al pasar
de 9% en el 1T99 a 18% en el 1T00. Los precios de venta se redujeron en términos reales en pesos, sin embargo, aumentaron en 9% en
términos de dólares en comparación con el 1T99, reflejando las mejores condiciones del sector global del acero.
El costo de ventas se incrementó en 16.1% durante el trimestre, debido al fuerte crecimiento en volumen. Los costos de los energéticos
(gas natural y electricidad) y de las materias primas (HRD y chatarra) también se incrementaron en términos tanto de pesos como de
dólares. Estos aumentos se vieron parcialmente compensados por el efecto inflación/revaluación, dado que la mayoría de los costos
antes mencionados están vinculados al dólar. Además, los gastos operativos se incrementaron por más de 13%, debido a los aumentos
salariales, los mayores gastos de fletes y las mayores cuotas por administración pagadas a Alfa. Como resultado, la utilidad operativa y
el flujo de operación se redujeron en 6.7% y 4.0%, respectivamente. Los márgenes también se vieron afectados por la menor
integración de la empresa y las mayores exportaciones.
Resultados Financieros
Hylsamex reportó un ingreso neto de financiamiento de Ps 283 millones, en comparación con el beneficio de Ps 461 millones registrado hace
un año. Esto se debió principalmente a menores ganancias cambiarias y monetarias (partidas virtuales) generadas durante el trimestre. Los
intereses pagados netos permanecieron prácticamente al mismo nivel.
Nos inquieta un poco el balance general de la empresa, dado que el nivel de apalancamiento (pasivo total/capital contable) y la razón de deuda
neta a capital de la empresa ascendieron a 146% y 109%, respectivamente. Sin embargo, no creemos que Hylsamex vaya a tener problemas de
liquidez, gracias a que la cobertura de deuda se encuentra en un nivel satisfactorio de 2.0x y a que la empresa ha podido refinanciar su deuda.
Parte de los aumentos registrados en las razones financieras y los impuestos se debe a los nuevos métodos contables establecidos conforme a
los PCGA mexicanos, los cuales no tienen impacto alguno sobre el efectivo.
La empresa registró una pérdida de Ps 282 millones bajo el rubro de subsidiarias no consolidadas, correspondiente a su participación en
Amazonia (Sidor) durante el 4T99 y el 1T00. Hylsamex decidió eliminar el retraso de un trimestre para reportar las operaciones de Sidor, lo
cual resultó en el registro no recurrente de 6 meses de operaciones (4T99 y 1T00). Las ventas de Sidor sumaron un total de US$ 207 millones,
y esta empresa finalmente registró una cifra positiva bajo la UAFIDA (US$ 20 millones) en el 1T00. La empresa está gozando de mejores
precios y una mejor demanda doméstica. Seguimos creyendo que Sidor llevará a Hylsamex a mejorar su competitividad en el largo plazo,
además de que fortalecerá su posición como empresa de nivel mundial.
Expectativas
Los precios del acero siguen repuntando alrededor del mundo. En México, las condiciones de mercado también han mejorado, gracias a
la menor importación de acero y a la fuerte demanda doméstica. Como resultado, la industria del acero ha seguido incrementando sus
precios. Asimismo, podrían aplicarse aumentos adicionales en los precios a lo largo del año. Todo lo anterior, combinado con el buen
crecimiento económico que se espera en México para el año 2000, conducirá a mejoras en la industria mexicana del acero. Sin
embargo, ajustaremos a la baja nuestros estimados para Hylsamex para incorporar los mayores costos/menores márgenes. De forma
preliminar, reduciremos nuestro crecimiento estimado en la UAFIDA para el 2000 de 14% a una tasa en el rango bajo de un solo dígito.
Como resultado, esperamos resultados operativos débiles para los próximos dos trimestres, debido a la contracción que se dará en los
márgenes. Además, la empresa está planeando llevar al cabo el mantenimiento programado de su planta de HRD y de su horno de
recalentamiento en Puebla. Esto incrementará los requerimientos de chatarra más cara e interrumpirá la producción durante tres
semanas, impactando aun más los márgenes y los resultados operativos de la empresa en el corto plazo. Aunque la empresa no reportará
resultados operativos sobresalientes durante el 2000, creemos que Hylsamex es una ganga a 0.4x su valor en libros. El precio de la
acción de Hylsamex ha descendido 38% en lo que va del año, en comparación con la caída del 7% registrada por la Bolsa Mexicana de
Valores. En nuestra opinión, la acción podría seguir presionada en el corto plazo debido a los débiles resultados que se esperan para los
próximos trimestres. Sin embargo, para los inversionistas a largo plazo, cualquier caída adicional en el precio de la acción podría
resultar ser una buena oportunidad de compra, especialmente si consideramos que la empresa es un productor de nivel mundial que
cuenta con fundamentos sólidos.
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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Resultados al Primer Trimestre del 2000
HYLSAMEX
Sumant Vasal savasal@cbbanorte.com.mx
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criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
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