Al nivel operativo, los resultados al 3T99 de Alfa estuvieron en línea

Resultados al Tercer Trimestre de 1999
ALFA
COMPRA
28-octubre-1999
Sumant Vasal (525) 325 2898
Al nivel operativo, los resultados al 3T99 de Alfa estuvieron en línea tanto con nuestros estimados como con los del consenso. Las
ventas se mantuvieron prácticamente sin cambios, trimestre contra trimestre, dado que el crecimiento del 15.2% en el volumen
consolidado se vio en gran medida compensado por los decrementos en términos reales observados en los precios en pesos en todas sus
divisiones. Sin embargo, la utilidad operativa y UAFIDA se redujeron en 12.3% y 9.0%, respectivamente, debido principalmente al
efecto de la inflación/revaluación sobre las operaciones denominadas en dólares de la empresa, los mayores costos de las materias
primas y los aumentos salariales anuales. Como resultado, el margen de UAFIDA se contrajo en 2.1 pp. La mayor parte de esta caída
observada a nivel operativo puede atribuirse a Alpek. Bajo el rubro del CIF, la empresa reportó un ingreso neto de Ps 16 millones
atribuible fundamentalmente a las ganancias cambiarias y a los menores intereses pagados netos. Bajo el rubro de subsidiarias no
consolidadas, Alfa reportó una pérdida de Ps 209 millones, correspondiente principalmente a las pérdidas registradas en Sidor, Onexa y
la alianza estratégica con Dupont. Las perspectivas a largo plazo de Alfa siguen siendo positivas, ya que se apoyan en la participación
de la empresa en mercados orientados hacia el crecimiento, su enfoque tanto en productos de mayor valor agregado como en
incrementar la eficiencia en costos, y una administración con gran experiencia. Tenemos una opinión muy positiva con respecto a
Hylsamex, dado el repunte que han registrado los precios del acero en los mercados doméstico e internacionales. Una inquietud que
teníamos en el pasado hacía referencia a problemas en la fijación de precios en Alpek, pues no estábamos seguros de cuánto tardarían
los precios de las fibras en recuperarse. Sin embargo, esta inquietud se ha ido disipando, gracias al repunte que han mostrado los precios
de las fibras a nivel mundial, lo cual deberá conducir a mejoras en los márgenes y resultados operativos de Alpek en el futuro. Como
resultado, estamos incrementando nuestra recomendación de Compra de Largo Plazo a COMPRA para Alfa. Asimismo, desde el punto
de vista de su valuación, la acción sigue luciendo atractiva.
Precio: A
Ps. $36.00
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $43.75 a Ps. $22.50
Capitalización de Mercado: Ps. $21,214.6 millones
Acciones en Circulación:
589.3 millones
P/VL
P/U
ROE
ROA
0.97x
4.46x
16.0%
8.0%
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos al 30 de Septiembre de 1999)
9m98
Margen
9m99
Margen
Ventas Netas
100.0% 28,734,181
100.0%
29,591,197
Costo de Ventas
72.7% 21,191,037
73.7%
21,520,441
Utilidad Bruta
27.3% 7,543,144
26.3%
8,070,756
Gastos de Operación
11.3% 3,549,455
12.4%
3,342,349
Utilidad de operación
16.0% 3,993,689
13.9%
4,728,407
Incr.
-2.9%
-1.5%
-6.5%
6.2%
-15.5%
3T98
9,979,585
7,238,761
2,740,824
1,167,009
1,573,815
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
Valor de la Empresa:
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
Margen
3T99
100.0% 10,014,264
72.5% 7,357,372
27.5% 2,656,892
11.7% 1,276,371
15.8% 1,380,521
16.4% (1,304,886)
7.7% 2,159,767
1.2%
320,959
18.5%
(942,535)
-8.6% (2,201,159)
-4.5%
7.5%
1.1%
-3.3%
-7.7%
n.a.
-4.9%
-9.8%
n.a.
-13.3%
2,837,030
773,581
130,092
3,051,764
(858,222)
28.4%
7.8%
1.3%
30.6%
-8.6%
(44,758)
(82,707)
380,333
-0.2%
-0.3%
1.3%
0.5%
18.0%
3.1%
n.a.
5,860
n.a. (1,269,076)
137.1%
94,691
0.1%
-12.7%
0.9%
(547,795)
0
(5,154)
-1.9%
0.0%
0.0%
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
(1,005,681)
(1.707)
-3.4%
2,621,146
4.448
9.1%
UAFIDA
UAFIDA por Acción
6,552,582
11.119
22.1%
5,859,474
9.943
20.4%
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
4,855,872
2,270,645
355,894
5,478,797
(2,537,676)
135,543
5,163,032
901,599
(933,768)
0
706,519
BALANCE (miles de pesos al 30 de Septiembre de 1999)
% Activo
Sept '98
Sept '99
Activo total
100.0% 64,845,681
72,271,885
Efectivo y valores
5.2% 3,341,568
3,752,813
Otros Activos Circ.
18.6% 12,902,281
13,413,646
Largo plazo
5.5% 2,416,043
3,973,596
Fijo (Neto)
66.9% 43,122,755
48,352,434
Diferido
2.8% 2,272,036
2,002,018
Otros Activos
1.1%
777,378
790,998
Pasivo total
58.2% 35,430,314
42,072,571
Deuda con costo C.P.
13.2% 6,019,809
9,549,467
Otros pasivos corto plazo
8.0% 5,741,747
5,791,648
Deuda con costo L. P.
34.8% 22,632,250
25,142,905
Otros Pasivos
2.2% 1,036,508
1,588,551
Capital Contable
41.8% 29,415,367
30,199,314
Interés Minoritario
10.0% 7,589,534
7,233,290
-3.2%
0.0%
2.5%
70.5%
#N/A
#N/A
(16,381)
704,018
112,181
(126,274)
(481,944)
61,417
1,335,484
286,515
Ps. $54,114.6 millones
10.64x
2.67x
6.80x
Margen
100.0%
73.5%
26.5%
12.7%
13.8%
Incr.
0.3%
1.6%
-3.1%
9.4%
-12.3%
-0.2%
7.0%
1.1%
-1.3%
-4.8%
n.a.
-9.0%
-13.8%
n.a.
-43.8%
0.6%
13.3%
2.9%
948.0%
#N/A
202.6%
(191,522)
0
(192,901)
-1.9%
0.0%
-1.9%
(208,875)
0
182,322
-2.1%
0.0%
1.8%
9.1%
#N/A
#N/A
n.a. (1,362,388)
(2.312)
-13.7%
657,772
1.116
6.6%
n.a.
21.9%
1,986,859
3.372
19.8%
-9.0%
-10.6%
2,183,514
3.705
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
% Activo
100.0%
5.2% ANALISIS FINANCIERO
Sept '98
Sept '99
19.9% Liquidez
1.1x
1.4x
3.7% Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
27.5%
21.0%
66.5% Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
85.5%
81.4%
3.5% Deuda Neta a Capital Contable
102.5%
86.0%
1.2% Pasivo Total a Capital Contable
139.3%
120.4%
54.6%
9m98
9m99
9.3% Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
51
52
8.9% Rotación de Inventarios (días)
76
71
34.9% Rotación de Cuentas por Pagar (días)
44
45
1.6% UAFIDA a Intereses Pagados
2.9x
2.7x
45.4% Cobertura de Intereses
3.0x
2.9x
11.7% UAFIDA anualizado a deuda de C.P.
0.9x
1.3x
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
1
Resultados al Tercer Trimestre de 1999
ALFA
COMPRA
Resultados Operativos
Hylsamex
Alpek
Sigma
Versax
3T98
3,544
3,590
1,700
1,205
Ventas
3T99
3,435
3,577
1,736
1,299
Cambio real
-3.1%
-0.4%
2.1%
7.9%
3T98
514
730
200
117
Margen
14.5%
20.3%
11.8%
9.7%
Utilidad operativa
3T99
Margen
503
14.7%
478
13.4%
226
13.0%
175
13.5%
Cambio real
-2.0%
-34.5%
13.0%
50.4%
En Hylsamex, las ventas totales se redujeron en 3.1% durante el trimestre, principalmente como resultado de los decrementos reales en los precios, a su
vez debidos a presiones globales en la fijación de precios durante el 2S98 y al efecto de la inflación/revaluación. Esto se vio parcialmente compensado
por un aumento del 10.1% en el volumen total. El volumen doméstico creció en 4.2% durante el trimestre, debido a la fuerte demanda doméstica y la
menor importación de acero. El crecimiento positivo observado en los productos planos durante el 3T99 (11.5%) se vio parcialmente afectado por una
caída en el volumen de productos largos, específicamente barras de refuerzo. El volumen de exportación se incrementó sustancialmente en casi 68%.
Además, la mezcla de productos de exportación mejoró aun más (80% productos de valor agregado), conforme la empresa ha ido cosechando los
frutos de sus inversiones en procesos que agregan valor a sus productos. Las caídas observadas en la utilidad operativa (2.0%) y la UAFIDA (3.9%) se
atribuyeron principalmente a menores ventas, a mayores costos de HRD y gas natural, y a los aumentos salariales anuales (para información más
detallada, referimos al lector a nuestro reporte trimestral de Hylsamex).
En Alpek, las ventas y utilidad operativa al 3T99 se redujeron en 0.4% y 34.5%, respectivamente, como resultado de una reducción en términos reales
en los precios (a su vez debida al efecto de la inflación/revaluación), la cual se vio parcialmente compensada por un crecimiento del 15.6% en el
volumen. Además, los resultados operativos también se vieron afectados por los mayores costos de las materias primas y los aumentos salariales. En
términos globales, la UAFIDA y su margen respectivo se contrajeron en 24.9% y 6.7 pp, aunque cabe destacar que los márgenes reportados al 3T98
fueron extraordinariamente altos, debido a una mejor mezcla de productos (menores ventas de exportación y de DMT/PTA). En comparación con el
2T99, los márgenes se mantuvieron sin cambios a nivel bruto y fueron un poco inferiores al nivel de la UAFIDA. Por el lado positivo, las
exportaciones crecieron en 22% en términos de dólares, dada la continua recuperación de los mercados asiáticos. Asimismo, los precios del PTA
siguieron aumentando durante el trimestre y los precios de las fibras ya han comenzado a repuntar.
En Sigma, el volumen total creció en alrededor de 9.4% durante el trimestre (los volúmenes de carnes frías, queso, yoghurt y comidas preparadas
aumentaron en 5%, 20%, 26% y 9%, respectivamente). Sin embargo, los aumentos en los precios fueron por debajo de la inflación, por lo que las
ventas sólo se incrementaron en 2.1%. No obstante, el margen bruto mejoró en 1.9 pp, debido principalmente a una reducción en los precios de las
materias primas, así como a mayores volúmenes. Los gastos operativos se incrementaron 4.3%, como resultado de los mayores volúmenes. En
términos globales, la UAFIDA creció en 9.8% (para mayor información, referimos al lector al reporte trimestral de Sigma, redactado por Scott Kolb).
En Versax, el volumen global se incrementó en 38% durante el trimestre. El volumen de Nemak creció en 55%, alcanzando un total de 1.42 millones
de cabezales al cierre del 3T99. Total Home reportó buenos resultados operativos durante el trimestre, gracias a la aportación de su cuarta tienda, la
cual comenzó a operar en el 1T99. Sigue avanzando la construcción de la quinta planta de Nemak para la producción de monoblocks de aluminio y se
espera que comience a operar en el 3T00. Además, la empresa obtuvo un contrato nuevo con GM para producir hasta 165,000 monoblocks de
aluminio al año, comenzando a partir del año 2002. Asimismo, Nemak construirá una planta de producción en Europa Central para darle un mejor
servicio a sus clientes europeos. La inversión requerida para este proyecto ascenderá a US$ 30 millones y la nueva planta tendrá una capacidad de
600,000 unidades/año (representando un incremento del 10% en la capacidad global). Se espera que comience a operar a mediados del año 2001.
Resultados Financieros
Bajo el rubro del CIF, Alfa reportó un ingreso neto de Ps 16 millones, contra el costo registrado hace un año. Esto se atribuyó principalmente a las ganancias
cambiarias (partida virtual) generadas durante el trimestre y los menores intereses pagados netos, los cuales se vieron parcialmente compensados por menores
ganancias monetarias. Nos agrada ver que las razones de la empresa hayan ido mejorando a lo largo del año, con un nivel de apalancamiento (pasivos
totales/capital contable) de 120% y una razón de deuda neta a capital de 86%. Además, nos sentimos tranquilos con su cobertura de deuda de 2.9x.
Adicionalmente, Hylsamex planea seguir reduciendo su deuda durante 1999, lo cual también beneficiará a Alfa a nivel consolidado. Cabe destacar que gran
parte del programa de inversión planeado para el período de 1998-2000 se completó durante 1998. Por lo tanto, los requerimientos de efectivo de Alfa serán
significativamente menores durante los próximos años, por lo que ahora la empresa deberá poder comenzar a cosechar los frutos de estas inversiones.
Expectativas
Las perspectivas a largo plazo de Alfa siguen siendo positivas, ya que la empresa participa en mercados orientados hacia el crecimiento, sigue
invirtiendo en la modernización de sus instalaciones y en la expansión de su capacidad instalada, se concentra en la producción de productos de mayor
valor agregado y se ha ido diversificando geográficamente. Por lo tanto, esperamos que todos estos factores mejoren la posición competitiva de la
empresa así como el valor para sus accionistas. Los precios del acero están repuntando alrededor del mundo y el mercado mexicano del acero ha
aceptado tres aumentos de precio del 10% cada uno, aplicados en marzo, junio y agosto (además de que se esperan aumentos adicionales en los precios
de los productos planos). Todo lo anterior, combinado con la fuerte demanda doméstica, conducirá a mejoras en los resultados operativos de Hylsamex
en el futuro cercano. Una inquietud que teníamos en el pasado hacía referencia a problemas en la fijación de precios en Alpek, pues no estábamos
seguros de cuánto tardarían los precios de las fibras en recuperarse. Sin embargo, a fechas recientes, la empresa ha sido capaz de transferir los mayores
costos de las materias primas a sus clientes. Esto deberá conducir a mejoras en los márgenes y resultados operativos de Alpek en el futuro. Por lo
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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Resultados al Tercer Trimestre de 1999
ALFA
COMPRA
tanto, estamos incrementando nuestra recomendación de Compra de Largo Plazo a COMPRA para Alfa, dadas las perspectivas globales más
favorables con las que ahora cuenta la empresa.
Sumant Vasal
savasal@cbbanorte.com.mx
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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