sare3t07

25 de Octubre de 2007
Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690
alfonso.salazar@banorte.com
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Sare Holding (SARE)
3T07
Reporte positivo, aunque ligeramente abajo
Fuerte incremento en precio promedio
Los ingresos crecen 15.2% apoyados en un incremento en el
precio promedio del 14%. Aumenta considerablemente la
participación de Vivienda Media y Residencial. Por su parte, el
número de unidades se mantuvo prácticamente estable, razón
por lo cual el reporte estuvo ligeramente por debajo de nuestros
estimados.
Operativamente, mixto
Una sorpresa positiva fue la mejora en el margen EBITDA a
pesar de que el margen bruto se reduce 19 puntos base. Esto es
posible gracias a menores gastos operativos como porcentaje de
ventas. El EBITDA creció 16.6% en el trimestre. Del lado
negativo, crecen de manera considerable las cuentas por cobrar.
Otro buen reporte en el sector
Nos parece que el reporte de SARE muestra de nuevo que las
condiciones del sector vivienda son positivas. La empresa
obtuvo resultados que se mantienen en línea con sus objetivos
planteados para este año, fortaleciendo nuestra confianza en el
sector y confirmando nuestra opinión de que no existen
problemas de fondo que afecten el crecimiento esperado a
futuro.
COMPRA
Riesgo Alto
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 18.13
Ps 25.50
Ps 0.00
40.7%
Ps 20.68
Ps 12.51
Desempeño de la Acción
22.70
40,513
20.80
37,122
18.90
33,731
17.00
30,340
15.10
26,949
13.20
23,558
11.30
Oct-06
20,167
Dic-06
Feb-07
May-07
SARE
Jul-07
Sep-07
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
SAREB
Ps 6,942M
382.9M
49%
1.1M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
15.8%
0.0%
31.1%
0.8x
4.3x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
3,371
619
633
18.8%
268
0.70
2006
4,104
770
786
19.1%
388
1.01
2007E
5,047
974
995
19.7%
491
1.28
2008E
6,069
1,196
1,221
20.1%
632
1.65
26.2x
14.6x
2.9x
18.1x
11.6x
2.5x
14.3x
9.6x
2.0x
11.1x
8.1x
1.7x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Sare Holding (SARE)
Reporte positivo, aunque ligeramente abajo
Fuerte incremento en precio promedio
El reporte de SARE nos
lleva a creer de nuevo que
el futuro de vivienda sigue
siendo atractivo.
Los ingresos crecen 15.2% apoyados en un incremento en el precio promedio
del 14%. Aumenta la participación de Vivienda Media y Residencial. Por su
parte, el número de unidades se mantuvo prácticamente estable, razón por lo
cual el reporte estuvo ligeramente por debajo de nuestros estimados.
Recordemos que durante el 2T07 los crecimientos respectivos en precio
promedio y unidades fueron 15.7% y 2.3%. Continúa incrementando la
participación de Vivienda Media y Residencial en el total de ingresos, de
acuerdo con lo planeado por SARE.
Unidades Vendidas y Precios Promedio
Unidades
Interes Social
3T07
Precio Promedio
Interes Social
∆
2,738
2,805
-2.4%
304
228
33.3%
3,042
3,033
0.3%
3T06
∆
Medio y Res.
Total
3T06
3T07
277.0
302.0
-8.3%
Medio y Res.
1,719.0
1,191.0
44.3%
Total
421.1
368.8
14.2%
Operativamente, mixto
Una sorpresa positiva fue la mejora en el margen EBITDA a pesar de que el
margen bruto se reduce 19 puntos base. Esto es posible gracias a menores
gastos operativos como porcentaje de ventas. El EBITDA creció 16.6% en el
trimestre, sumando $271 millones y quedando apenas $4 millones por debajo
de nuestro estimado.
Del lado negativo, crecen de manera considerable las cuentas por cobrar.
Parte puede explicarse por mayor participación de vivienda Media y
Residencial, con precio promedio superior. El reporte menciona como otros
factores que influyeron a ello retrasos en la terminación de algunos proyectos
por problemas topográficos y al clima. Esta última mención nos parece
interesante al considerar que otras empresas incluso redujeron su guía de
crecimiento para el año al verse afectadas por fuertes lluvias.
Otro buen reporte en el sector
Nos parece que el reporte de SARE muestra de nuevo que las condiciones del
sector vivienda son positivas y el efecto negativo de las lluvias parece
claramente coyuntural. La empresa obtuvo resultados que se mantienen en
línea con sus objetivos planteados para este año, fortaleciendo nuestra
confianza en el sector y confirmando nuestra opinión de que no existen
problemas de fondo que afecten el crecimiento a futuro.
oct-24-2007
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones MXP)
Datos del Balance
Activo Total
Efectivo
Sep-07
Jun-07
7,100
6,741
459
639
Pasivo Total
3,351
3,228
Deuda Total
1,731
1,690
Capital Mayoritario
3,193
3,028
Capital Minoritario
556
485
oct-24-2007
Resultados Trimestrales
Ventas
Sep-07
1,295
∆
Sep-06
1,124
18.9%
15.6%
Utilidad Operativa
264
228
EBITDA
271
232
16.6%
Utilidad Neta May
129
110
16.8%
Margen EBITDA (%)
20.9%
20.7%
Margen Operativo (%)
20.3%
20.3%
9.9%
9.8%
Margen Neto (%)
Pág - 3 –
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
oct-24-2007
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