sare2t07

26 de Julio de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690
alfonso.salazar@banorte.com
Sare Holding (SARE)
2T07
Supera nuestros estimados
Impulsa segmento Medio y Residencial
Los ingresos crecen 18.6% con el apoyo del segmento Medio y
Residencial. El número de unidades crece únicamente 2.3%, sin
embargo el precio promedio se incrementa 15.7%. La estrategia
de incrementar la participación en el segmento alto sigue
funcionando.
Buenas mejoras operativas
Nuevamente vemos crecimientos en los márgenes bruto,
EBITDA, operativo y neto, aunque el ciclo de efectivo se
mantiene elevado por alta participación en vivienda vertical y en
el segmento Medio y Residencial.
Reporte positivo, recomendamos COMPRA
Los buenos resultados en la primera mitad del año muestran el
potencial de SARE para continuar creciendo en ventas y
mejorando en eficiencia. Nos parece una COMPRA muy atractiva
a estos precios. Hemos fijado un Precio Objetivo para 2008 en
$26.50.
COMPRA
Riesgo Alto
Precio Actual:
Precio Objetivo 2007:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 17.31
Ps 23.00
Ps 26.50
Ps 0.00
53.1%
Ps 20.68
Ps 10.79
Desempeño de la Acción
22.70
42,368
20.52
38,293
18.33
34,218
16.15
30,143
13.97
26,068
11.78
21,993
9.60
Jul-06
17,918
Sep-06 Nov-06 Feb-07 Abr-07
SARE
Jun-07
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
SAREB
Ps 6,628M
382.9M
49%
1.2M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
15.8%
0.0%
31.1%
0.8x
4.3x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
3,371
619
633
18.8%
268
0.70
2006
4,104
770
786
19.1%
388
1.01
2007E
4,969
964
983
19.8%
503
1.31
2008E
6,095
1,219
1,241
20.4%
650
1.70
24.7x
13.8x
2.8x
17.1x
11.0x
2.4x
13.2x
9.3x
2.0x
10.2x
7.6x
1.7x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Sare Holding (SARE)
Supera nuestros estimados
Impulsa Segmento Medio y Residencial
SARE demuestra
nuevamente su capacidad
para continuar mejorando
operativamente.
Los ingresos crecen 18.6% con el apoyo del segmento Medio y Residencial. El
número de unidades crece únicamente 2.3%. Cabe recordar que en el 2T06 se
buscó adelantar en lo posible las ventas del segmento Interés Social, en
previsión de posibles dificultades tras las elecciones. El crecimiento en este
segmento es pequeño, pero vivienda Media y Residencial crecen tanto en
unidades como en precio promedio, que en para trimestre estuvo cerca de
$400 mil pesos. Por fuente de financiamiento, destaca el crecimiento del 20%
al 29% en la participación de Bancos, así como mayores compras en efectivo.
SARE continúa disminuyendo su dependencia de Infonavit, que baja al 43%
del total de ingresos.
Unidades Vendidas y Precios Promedio
Unidades
Interes Social
Medio y Res.
Total
Precio Promedio
Interes Social
2T07
2T06
∆
2,835
2,818
0.6%
240
187
28.3%
3,075
3,005
2.3%
2T06
∆
2T07
285.0
280.0
1.8%
Medio y Res.
1,752.0
1,329.0
31.8%
Total
399.5
345.3
15.7%
Buenas mejoras operativas
Nuevamente vemos crecimientos en los márgenes bruto, EBITDA, operativo y
neto. A ello contribuye la eficiencia lograda por mayor economía de escala,
además del crecimiento en participación de vivienda de mayor precio y
margen. Por segmento, el margen bruto de vivienda económica es de 27%
mientras que vivienda media y residencial es casi 29%. Aunque aún lejos de
otras empresas del sector, SARE continúa dando pasos en este terreno. Los
gastos operativos crecen 13.2%, menor que el crecimiento en ingresos y
dando lugar a una disminución en términos relativos de 44 puntos base sobre
ventas. Como se esperaba, el ciclo de efectivo se mantiene elevado por su
alta participación en vivienda vertical y en el segmento Medio y Residencial.
Disminuye ligeramente el monto de inventarios en el trimestre derivado de
menores obras en proceso. Los inventarios de tierra se mantienen
prácticamente estables.
Reporte positivo, recomendamos COMPRA
Los buenos resultados en la primera mitad del año muestran el potencial de
SARE para continuar creciendo en ventas y mejorando en eficiencia.
Considerando además el buen panorama para el sector, nos parece una
COMPRA muy atractiva a estos precios. Hemos fijado un Precio Objetivo para
2008 de $26.50.
jul-26-2007
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones MXP)
Datos del Balance
Activo Total
Efectivo
Jun-07
Mar-07
6,741
6,406
639
581
Pasivo Total
3,228
2,977
Deuda Total
1,690
1,646
Capital Mayoritario
3,028
2,944
Capital Minoritario
485
483
jul-26-2007
Resultados Trimestrales
Ventas
Jun-07
∆
Jun-06
1,238
1,044
18.6%
Utilidad Operativa
230
187
23.1%
EBITDA
236
191
23.4%
Utilidad Neta May
118
88
32.9%
Margen EBITDA (%)
19.0%
18.3%
Margen Operativo (%)
18.6%
17.9%
9.5%
8.5%
Margen Neto (%)
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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