Axtel3T14

Análisis y Estrategia Bursátil
México
Axtel
27 de Octubre 2014
Reporte Trimestral
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Menores costos interconexión elevan márgenes



Los resultados de Axtel al 3T14 fueron en línea con lo estimado. La
empresa mejoró su margen de Ebitda al disminuir los costos de
interconexión siendo un efecto de las tarifas asimétricas
Manuel Jiménez
Director Análisis Bursátil
manuel.jimenez@banorte.com
El escenario para el próximo año es complicado por el efecto de la
eliminación del cobro de larga distancia lo cual será parcialmente
compensado con menores costos de interconexión
MANTENER
Precio Actual
PO 2015
Dividendo (P$)
Dividendo (%)
Rendimiento Potencial
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Axtel cotiza con un descuento importante frente a los múltiplos del
sector ante la percepción de mayor riesgo. Establecemos un PO 2015
de P$4.25, este implica un múltiplo FV/EBITDA 2015e de 4.5x.
Los resultados de Axtel fueron en línea con nuestros estimados. Axtel
publicó sus cifras al 3T14 con moderadas variaciones a nivel operativo pero
con una fuerte pérdida a nivel de la utilidad neta. Durante el trimestre, la
empresa frenó temporalmente las inversiones relacionadas con el servicio de
fibra al hogar (FTTH) para financiar los proyectos de servicios integrales y
venta de equipo a entidades gubernamentales. Esto provocó un menor
crecimiento en los suscriptores de banda ancha. La empresa reportó ingresos
consolidados por un monto de P$2,570m, representando una caída de 2.3%
A/A. A nivel del EBITDA se reportó un monto de P$769m, es decir, un
incremento de 2.6% vs el 3T13 lo que equivale a un margen de EBITDA de
29.9% (+1.4pp A/A). A nivel de la utilidad neta, la empresa reportó una
pérdida de P$444m debido a mayores intereses pagados y una pérdida
cambiaria que compara desfavorablemente con la utilidad del año anterior.
$3.46
$4.25
$0
0%
22.8%
5.43 – 3.35
322
1,253
45%
11
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
40%
MEXBOL
AXTELCPO
30%
20%
10%
0%
-10%
-20%
oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14
Establecemos un PO de P$4.25 para cierre del 2015. Establecemos nuestro
PO mediante una valuación por múltiplos, asumimos un múltiplo FV/EBITDA
2015e de 4.5x. La empresa continúa explorando alternativas de fusiones y
adquisiciones lo cual desde nuestro punto de vista no está incorporado en la
valuación actual. La recomendación la bajamos a MANTENER.
Estados Financieros
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
Fuente: B ano rte-Ixe
Múltiplos y razones financieras
2012
69,290
10,190
18,790
-335
27,264
2,738
39.3%
26.9%
8,761
-709
12.6%
-7.0%
2013
73,791
10,286
18,821
-346
28,668
2,872
38.9%
27.9%
7,748
2,408
10.5%
23.4%
2014E
78,220
11,217
18,432
-444
29,785
2,969
38.1%
26.5%
-1,165
7,461
-10.4%
9.5%
2015E
82,497
10,782
23,435
-545
32,415
2,936
39.3%
27.2%
10,611
-926
12.9%
-8.6%
164,997
20,500
24,381
597
96,532
15,412
57,963
11,467
68,466
5,088
194,507
19,883
20,415
1,292
115,599
12,355
64,975
7,864
78,908
7,528
202,018
21,268
19,137
2,172
114,748
14,857
63,585
10,104
87,270
6,410
213,714
19,621
20,158
1,981
114,401
14,383
62,837
9,800
99,314
5,238
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2012
10.3x
5.6x
27.5x
-6.1x
4.0x
0.9x
2013
10.3x
3.8x
31.2x
1.8x
3.5x
0.6x
2014E
9.8x
4.2x
31.5x
-3.8x
3.1x
0.7x
2015E
8.9x
4.2x
21.9x
-4.8x
2.7x
0.9x
-13.9%
12.8%
-3.5%
5.3%
6.2x
2.6x
1.2x
4.0x
0.8x
2.3x
32.0%
9.8%
12.1%
4.0%
6.0x
3.3x
1.6x
2.3x
0.8x
1.0x
-18.2%
8.5%
-5.5%
3.7%
6.2x
3.6x
1.5x
2.7x
0.7x
1.6x
-17.7%
10.7%
-4.7%
5.0%
7.0x
3.4x
1.3x
2.7x
0.6x
1.9x
AXTEL – Resultados 3T14
Ventas y Margen EBITDA
(cifras nominales en millones de pesos)
(cifras en millones)
Concepto
3T13
3T14
Var %
3T14e
Ventas
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
2,630
-62
750
-66
2,570
-100
769
-444
-2.3%
61.7%
2.6%
>500%
2,693
-100
759
-474
-2.3%
28.5%
-$0.052
-3.9%
29.9%
-$0.344
-1.5pp
1.4pp
>500%
-3.7%
28.2%
-$0.377
Var % vs
Estim.
-4.5%
0.0%
1.3%
-6.3%
-0.2pp
1.7pp
-8.7%
3,100
3,000
28.5%
25.1%
24.5%
27.6%
29.9%
30.0%
2,900
2,800
25.0%
2,700
20.0%
2,600
2,500
15.0%
2,400
2,300
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
Activos No Circulantes
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
Activos Intangibles (Neto)
Activo Total
Pasivo Circulante
Deuda de Corto Plazo
Proveedores
Pasivo a Largo Plazo
Deuda de Largo Plazo
Pasivo Total
Capital Contable
Participación Minoritaria
Capital Contable Mayoritario
Pasivo y Capital
Deuda Neta
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de
financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
Fuente: Banorte Ixe, BMV
10.0%
3T13
2013
3
2014
2
2014
3
Variación
% A/A
Variación
% T/T
2,630.2
773.1
1,857.1
1,905.8
(61.7)
-2.3%
798.9
750.3
28.5%
(96.6)
174.3
4.5
(18.1)
91.3
(0.0)
(158.3)
(92.6)
2,673.4
792.0
1,881.4
1,974.0
(98.9)
-3.7%
831.3
738.7
27.6%
(150.9)
190.1
3.3
3.2
32.7
(3.3)
(253.0)
(66.5)
2,570.3
681.1
1,889.3
1,952.3
(99.7)
-3.9%
832.5
769.4
29.9%
(486.4)
208.9
3.9
(7.7)
(273.8)
(65.6)
(186.6)
(444.1)
(65.6)
-2.5%
(0.052)
(186.6)
-7.0%
(0.148)
(444.1)
-17.3%
(0.344)
-2.3%
-11.9%
1.7%
2.4%
61.7%
(1.5pp)
4.2%
2.6%
1.4pp
403.5%
19.9%
-13.0%
-57.4%
N.A.
N.A.
270.4%
53.3%
N.A.
>500%
N.A.
>500%
(14.8pp)
>500%
-3.9%
-14.0%
0.4%
-1.1%
0.8%
(0.2pp)
0.1%
4.2%
2.3pp
222.5%
9.9%
18.4%
N.A.
N.A.
N.A.
131.6%
113.8%
N.A.
138.0%
N.A.
138.0%
(10.3pp)
131.9%
4,201.5
633.0
14,719.9
12,908.8
236.4
18,921.3
3,526.2
272.4
2,172.7
7,599.8
7,192.2
11,125.9
7,795.4
5,276.9
794.7
14,944.5
13,059.8
198.6
20,221.4
5,063.5
391.1
3,376.4
8,053.4
7,624.6
13,116.9
7,104.5
6,599.0
2,524.0
15,057.7
13,079.5
186.2
21,656.7
4,753.4
376.8
3,139.5
10,177.3
9,818.4
14,930.7
6,726.0
7,795.4
18,921.3
6,831.6
7,104.5
20,221.4
7,220.9
6,726.0
21,656.7
7,671.2
57.1%
298.7%
2.3%
1.3%
-21.2%
14.5%
34.8%
38.3%
44.5%
33.9%
36.5%
34.2%
-13.7%
N.A.
-13.7%
14.5%
12.3%
25.1%
217.6%
0.8%
0.2%
-6.2%
7.1%
-6.1%
-3.6%
-7.0%
26.4%
28.8%
13.8%
-5.3%
N.A.
-5.3%
7.1%
6.2%
777.0
(81.0)
(496.3)
783.5
25.3
(696.8)
779.5
183.6
(737.6)
(319.1)
(119.3)
(145.8)
(33.8)
1,536.7
1,762.2
(586.1)
(142.0)
2
35.0%
4T13
1T14
2T14
Ventas Netas
3T14
Margen EBITDA
Utilidad Neta y ROE
(cifras en millones)
3T13
4T13
1T14
2T14
3T14
0
(100)
40.0%
30.0%
26.8%
20.0%
(200)
10.0%
-11.0%
(300)
32.0%
0.0%
-14.3%
(400)
-10.0%
(500)
-17.3%
Utilidad Neta Mayoritaria
-20.0%
ROE
Deuda Neta / Deuda Neta a EBITDA
(cifras en millones)
8,000
7,800
7,600
7,400
7,200
7,000
6,800
6,600
6,400
6,200
2.7x
2.8x
2.6x
2.5x
2.4x
2.7x
2.6x
2.4x
2.5x
2.4x
2.3x
2.2x
3T13
4T13
Deuda Neta
1T14
2T14
3T14
Deuda Neta EBITDA
Servicios de voz y menores ventas de servicios integrados presionan los
ingresos consolidados. La empresa registró un monto de P$2,570m
representando una caída de 2.3% A/A. Desglosando esta cifra, Axtel registró
variaciones de -7.0% en los servicios de voz (local y LD), +11.2% en internet,
TV de paga y datos, +120% en terminación de tráfico internacional y -40.7%
en venta de servicios integrados.
Limitado crecimiento en la base de Unidades Generadoras de Ingreso
(UGI). Axtel reportó que su base de UGI aumentó 3.6% A/A para finalizar en
1.53m lo que representó adiciones netas por tan solo 1,800 UGI. La compañía
registró una caída de 1.3% A/A en las líneas en servicio lo cual fue
compensado con 12.2% en la base de UGI de TV de paga y en menor medida
de internet. El limitado crecimiento en UGI no pudo compensar la erosión de
las tarifas, en este trimestre la empresa registró un ARPU (Local y LD) de
$361 siendo equivalente a una caída de 5.9% A/A.
Durante el trimestre, la empresa frenó las inversiones en FTTH. Hace tres
meses la empresa comentó que frenaría las inversiones para el crecimiento de
la red de fibra al hogar (FTTH) para poder utilizar el flujo de efectivo en los
proyectos de servicios integrados. Esta es la principal razón por la que en el
3T14 observamos una desaceleración en las adiciones netas de internet y TV
de paga. En la conferencia telefónica, la empresa comentó que reactivará las
inversiones en este segmento al contar ahora con los recursos obtenidos en la
reapertura de su bono con vencimiento en 2020.
Mejora el margen de EBITDA por menores costos de interconexión.
Como parte de las reglas asimétricas impuestas al operador preponderante por
parte del Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT), Axtel dejo de pagar
tarifas de interconexión en terminación de llamadas móviles. Esto en
combinación con menores ventas de equipos es la razón principal por lo que la
empresa mejoró en rentabilidad. El margen bruto aumentó de 62.6% en el
3T13 a 69.5% en este periodo mientras que el margen de EBITDA mejoró
1.4pp para terminar en 29.9%.
Mayores costos financieros y pérdida cambiaria impactaron la utilidad
neta. Axtel reportó una pérdida neta de P$444m lo que compara
desfavorablemente con la pérdida de P$96m del 3T13. Los dos principales
factores que provocaron la pérdida neta fueron: 1) un incremento en los
intereses pagados del 19.9% como resultado de un mayor nivel de deuda y 2)
la depreciación del peso frente al dólar provocó una pérdida cambiaria de
P$274m frente a la ganancia cambiaria de P$91m del 3T13.
La empresa espera cumplir su guía del 2014 y en febrero comentará sus
estimado para 2015. En la conferencia telefónica, la administración
mencionó que espera cumplir su guía de EBITDA para 2014 (P$2,950m)
incluso se mostraron optimistas de poder superar este monto. Con base en
estos comentarios, nosotros hemos elevado ligeramente nuestras cifras del
4T14 a un estimado de EBITDA 2014 de P$2,969m.
3
Estimados 2015. Uno de los principales elementos a considerar en las
proyecciones del próximo año es la eliminación de los ingresos por larga
distancia, esto como parte de la aprobación de las leyes secundarias para el
sector de telecomunicaciones. En nuestro modelo de proyecciones asumimos
que la pérdida de ingresos de larga distancia será parcialmente compensada
por la elasticidad en las llamadas locales. Tomando como base las cifras
reportadas en este trimestre, aproximadamente el 96% del tráfico de LD es
doméstico y sólo un 4% internacional.
En este documento introducimos nuestros estimados del 2015. A nivel de los
ingresos estimamos un monto de P$10,782m lo que representaría una caída de
3.9% vs 2014e siendo la combinación de un crecimiento del 4.5% en la base
de UGI y el efecto negativo de la eliminación de los ingresos por LD. Para el
EBITDA calculamos un monto de P$2,936m, es decir, una caída de 1.1% A/A
lo que equivaldría a un margen de EBITDA de 27.2% (+70pb A/A). Parte del
impacto de menores ingresos por LD se podría absorber con la eliminación de
costos de interconexión con el operador incumbente. No obstante, el riesgo es
que América Móvil lleve a cabo la venta de activos durante el 2015 y el IFT
elimine las medidas asimétricas que le fueron establecidas como agente
preponderante.
En nuestro modelo de proyecciones asumimos que la empresa destinará a las
inversiones de capital un monto de US$195m. A nivel de la utilidad neta
estimamos una pérdida de P$926m siendo menor a nuestro estimado de
P$1,165m en el 2014.
Valuación Con base en nuestro estimado de EBITDA de 2015 de P$2,936m y
una deuda neta de P$7,818m estamos asumiendo que la acción de Axtel
podría cotizar con un múltiplo FV/EBITDA 2015e de 4.5x manteniendo el
descuento del 26% frente a empresas del sector de telecomunicaciones. Dado
el mayor riesgo que tiene esta emisora, cambiamos la recomendación de
Compra a MANTENER.
En los últimos tres años la acción ha cotizado con un descuento importante
frente a empresas del sector ante la percepción de un mayor riesgo (elevados
niveles de apalancamiento, pasivos contingentes por tarifas de interconexión y
fuerte competencia). Aunque la empresa ha disminuido su apalancamiento, se
mantiene la percepción de que las empresas “pequeñas” podrían enfrentar una
mayor competencia y que los beneficios obtenidos con la declaración de
preponderancia al operador incumbente no serán sostenibles en el mediano a
largo plazo. Aunque la administración mencionó que está analizando algunas
alternativas estratégicas (fusiones y adquisiciones), nuestro PO no incluye una
revaluación en este sentido.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes
Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Santiago Leal Singer, Manuel Jiménez Zaldívar,
Víctor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de
la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento
son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha
emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B.
de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30
días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de
inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden
algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de
la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis
en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros
derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o
el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos
derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los
precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de
diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias
del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su
interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios
y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna por cualquier
pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o
parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
Historial de PO y Recomendación
Emisora
Fecha
Axtel CPO
29/4/2014
Axtel CPO
28/10/2013
Axtel CPO
18/6/2013
Axtel CPO
25/4/2013
Recomendación
Compra
Mantener
Mantener
Mantener
5
PO
$5.75
$4.75
$4.85
$4.20
GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V
Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera
Director General Análisis Económico
gabriel.casillas@banorte.com
(55) 4433 - 4695
Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia
Subdirector Economía Internacional
Gerente Economía Nacional
Gerente Economía Internacional
Gerente Economía Internacional
delia.paredes@banorte.com
katia.goya@banorte.com
alejandro.cervantes@banorte.com
julia.baca.negrete@banorte.com
livia.honsel@banorte.com
(55) 5268 - 1694
(55) 1670 - 1821
(55) 1670 - 2972
(55) 1670 - 2221
(55) 1670 - 1883
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Analista (Edición)
Asistente Dir. General Análisis Económico
Asistente Dir. Ejecutiva Análisis y Estrategia
lourdes.calvo@banorte.com
raquel.vazquez@banorte.com
julieta.alvarez@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
(55) 1670 - 2967
(55) 5268 - 1613
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
santiago.leal@banorte.com
(55) 1103 - 2368
Director de Análisis Bursátil
Análisis Técnico
Conglomerados / Financiero / Minería /
Químico
Alimentos / Bebidas/Comerciales
Aeropuertos / Cemento / Fibras /
Infraestructura
Analista
mjimenezza@ixe.com.mx
victorhugo.cortes@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
(55) 5004 - 1231
marissa.garza@banorte.com
(55) 5004 - 1179
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5004 - 5144
mporozco@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9962
Subdirector Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
Gerente Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
hgomez01@ixe.com.mx
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
(55) 5004 - 1340
(55) 5268 - 9937
Director General Banca Mayorista
Director General Banca Patrimonial y Privada
Director General Corporativo y Empresas
Director General Banca Corporativa
Transaccional
marcos.ramirez@banorte.com
lpietrini@ixe.com.mx
armando.rodal@banorte.com
(55) 5268 - 1659
(55) 5004 - 1453
(81) 8319 - 6895
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Eduardo Martinez
Gonzalez
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
René Gerardo Pimentel Ibarrola
Director General de Administración de Activos
y Desarrollo de Negocios
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier
Katia Celina Goya Ostos
Alejandro Cervantes Llamas
Julia Elena Baca Negrete
Livia Honsel
Miguel Alejandro Calvo
Dominguez
Lourdes Calvo Fernández
Raquel Vázquez Godinez
Julieta Alvarez Espinosa
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana
Juan Carlos Alderete Macal
Santiago Leal Singer
Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de
Cambio
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
Analista Estrategia de Renta Fija Tipo de
Cambio
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar
Victor Hugo Cortes Castro
Marissa Garza Ostos
Marisol Huerta Mondragón
José Itzamna Espitia Hernández
María de la Paz Orozco García
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo
Hugo Armando Gómez Solís
Idalia Yanira Céspedes Jaén
Banca Mayorista
Marcos Ramírez Miguel
Luis Pietrini Sheridan
Armando Rodal Espinosa
Victor Antonio Roldan Ferrer
6