AMX4T09

REPORTE TRIMESTRAL
Rogelio Urrutia / Pablo Duarte
(55) 5268 - 1686 / 1103 - 4046
rogelio.urrutia@banorte.com
pablo.duarte@banorte.com
4T09
América Móvil (AMX)
COMPRA
Otro buen trimestre. Resultados operativos arriba de lo esperado.
AMX con cifras positivas. Los ingresos crecieron 13.4% y el
EBITDA 16.8%, superando expectativas.
El fuerte incremento en los ingresos por datos en
conjunción con un menor ritmo de crecimiento en
suscriptores se vio reflejado en ingresos promedio por
usuario (ARPUs) más sólidos.
Seguimos en espera de mayores detalles respecto a la
integración de las operaciones de TELECOM y TELINT.
AMX reportó sólidos números en el 4T09, superando las expectativas
de la calle. Esperamos una reacción positiva en el precio de la acción
con base en el reporte trimestral. Sin embargo, consideramos que el
mercado está esperando noticias sobre la próxima integración de las
operaciones de TELECOM y TELINT, en particular sobre el valor de
las sinergias y economías de escala que se generarán. En nuestra
opinión y después de leer el comunicado de prensa de AMX, nos
inclinamos a pensar que los comentarios respecto a la integración
serán acotados, con lo cual la recuperación en el precio de la acción
será de corta duración.
Los ingresos por transmisión de datos sorprendieron favorablemente.
En términos generales, las subsidiarias de la compañía registraron
un crecimiento interanual promedio de 49.0%. Adicionalmente, la
migración de suscriptores de pre-pago a post-pago continuó a lo
largo del trimestre. La combinación de estos factores se vio reflejada
en ARPUs más sólidos (principalmente en México). Lo anterior,
aunado al crecimiento en la base de suscriptores total (+10.0% AsA)
permitió un incremento consolidado en ingresos de 13.4% con
respecto al mismo trimestre de 2008, 3.7% por arriba de estimados.
En el 4T09, AMX registró 6.6 millones de adiciones netas (35%
menos que hace una año, pero superando expectativas), con lo cual
alcanzó un total de 201 millones de usuarios móviles. Las mayores
adiciones netas se dieron en Brasil (+2.1 millones), Estados Unidos
(+1.2 millones) y México (+807 mil).
La fuerte expansión en los ingresos y la contención de gastos
administrativos (-2.7% AsA) ayudaron a compensar la expansión de
los costos de servicios (+32.4% AsA). Debido a lo anterior, el
EBITDA consolidado aumentó 16.8% de forma interanual, superando
el estimado del consenso en 1.8%, lo cual consideramos positivo.
A nivel neto las utilidades disminuyeron 17% AsA, por debajo de lo
anticipado, lo cual se explica por mayores cargos por depreciación
realizados en el trimestre. Esta situación deberá normalizarse hacia
adelante.
Riesgo:
Bajo
Precio Actual:
Ps29.06
Precio Objetivo 2010:
Ps36.00
Dividendo:
Ps0.35
Rendimiento Esperado:
25.1%
Máximo 12 meses:
Ps32.28
Mínimo 12 meses:
Ps18.13
Desempeño de la Acción
37.70
34.05
32,789
30.40
29,274
26.75
25,759
23.10
22,244
19.45
18,729
15.80
15,214
E-09 M-09 M-09 J-09 A-09 O-09 D-09 E-10
AMXL
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
AMXL
Valor de mercado
Ps938,171
Acciones en circulación
32,284M
% entre el público
65.0%
Volumen acciones
39.10M
Indicadores Clave
ROE
44.3%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
1.2%
46.9%
0.5x
17.0x
Evolución Trimestral (millones de ps.)
4T09
Banorte
Estimado
Cons.
Est.
Ventas
107,098
104,239
103,292
94,414
13.4%
2.7%
3.7%
EBITDA
40,824
39,505
40,091
34,947
16.8%
3.3%
1.8%
4T08
Var
A/A
Var. vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
M. EBITDA
38.1%
37.9%
38.8%
37.0%
1.1
0.2
-0.7
U. Neta
12,955
18,415
19,263
15,646
-17.2%
-29.6%
-32.7%
0.40
0.57
0.60
0.47
-14.7%
-29.7%
-32.8%
UPA
02 de Febrero de 2010
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
(millones de ps.)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
2008
2009
2010E
2011E
345,655
394,711
425,317
437,934
96,651
105,799
118,743
123,708
138,441
158,881
170,954
179,281
40.1
40.3
40.2
40.9
60,112
71,120
82,421
96,509
1.8
2.2
2.6
3.2
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
16.1
13.2
11.0
9.0
VE/EBITDA (x)
7.9
6.5
5.7
4.9
P/VL (x)
6.7
5.3
4.3
3.5
Resultados por subsidiaria
En la siguiente tabla mostramos los principales resultados por subsidiaria. Los
datos se presentan en la moneda original de cada país:
Ingresos
México
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
Perú
Centroamérica
El Caribe
EEUU
Fuente: AMX
Var.
AsA
EBITDA
Var.
AsA
MOU
Var.
AsA
ARPU
Var.
AsA
38,342
8.4%
20,209
11.5%
199
15.8%
175
2.8%
2,328
21.0%
909
28.8%
145
2.0%
38
11.6%
-8.7%
3,188
3.2%
781
27.5%
93
-6.0%
22
76,902
2.1%
1,845
19.3%
162
15.0%
5,850
-18.4
1,519
-0.5%
717
8.7%
183
10.7%
16,677
-3.4%
314
6.1%
155
16.0%
98
14.9%
9
-4.6%
644
6.0%
276
51.8%
110
3.8%
23
-6.9%
341
-1.4%
138
3.6%
111
3.1%
6
-7.2%
540
-0.3%
158
-7.2%
266
4.2%
12
-7.12%
490
29.5%
-1
-105.9%
94
25.6%
10
-3.3%
México
La base de suscriptores de TELCEL creció 5.0% respecto al 4T08, en línea con
nuestros estimados. Es importante mencionar que la base de suscriptores de
post-pago sigue creciendo de manera más rápida que la de pre-pago, lo cual,
aunado a la fuerte demanda por servicios de datos (los ingresos por datos
crecieron 39% en el trimestre) ocasionaron un positivo incremento interanual
de 2.8% en el ARPU combinado. El ARPU combinado de TELCEL en el 4T09 fue
de Ps175, el cual se compara por arriba de nuestro estimado de Ps169 y de los
Ps172 obtenidos en el 3T09.
Brasil
Los resultados obtenidos por Claro en Brasil fueron favorables, aun
considerando que la competencia en ese país sigue siendo agresiva. La base de
suscriptores creció 14.6% AsA, en línea con expectativas, mientras que los
ingresos por datos aumentaron 51.4% AsA. Debido al alto número de adiciones
netas, el ARPU disminuyó 8.7% AsA al colocarse en R$22.00, ligeramente por
debajo del obtenido el trimestre anterior, pero en línea con lo esperado, lo cual
desde nuestro punto de vista resulta positivo.
Feb-02-10
Pág - 2 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estados Unidos
El éxito del lanzamiento de Straight Talk a través de las tiendas Wal-Mart siguió
impulsando el sólido crecimiento en suscriptores. TracFone sorprendió
favorablemente al registrar un crecimiento interanual de 65% en la base de
suscriptores. El fuerte crecimiento en el número de usuarios ocasionó un
aumento de 30% en los ingresos de esta subsidiaria. No obstante, el
crecimiento a través de Straight Talk afectó los precios promedio por minuto y
consecuentemente los ARPUs, lo que se tradujo en una reducción de 106% AsA
en el EBITDA de TracFone.
Argentina
Sorprendió positivamente el aumento de 21% en los ingresos de Claro
Argentina, derivado tanto de un crecimiento de 10% en la base de suscriptores,
así como de un aumento cercano a 12% en el ARPU promedio, apoyado por la
contribución de los servicios de datos. Son destacables estos resultados en un
país donde los niveles de penetración superan el 120%.
Otros aspectos relevantes del reporte
Nos llama la atención el crecimiento interanual de 32.4% en los costos de
servicio consolidados, los cuales mostraron un incremento superior al
registrado en los ingresos por servicios (+14.8% AsA). Será importante
observar el desempeño de los costos en los próximos trimestres, con el
objetivo de clarificar si la tendencia creciente es sostenible o se debe a un
efecto aislado. Es importante señalar que la fuerte expansión en costos fue
compensada por una disminución de 2.7% AsA en los gastos comerciales y de
administración consolidados, lo que aunado al buen desempeño observado en
la generación de ingresos ayudó a incrementar la rentabilidad de la operación.
Otro aspecto relevante del reporte, fue la disminución observada en la tasa de
subsidio por la venta de equipos, la cual pasó de 37.1% en el 4T08 a 35.9% en
el 4T09, mostrando también una mejora secuencial respecto al 39.2%
registrado en 3T09. De acuerdo a nuestras proyecciones, esta cifra deberá
tender a estabilizarse en los próximos trimestres, lo cual es relevante ya que
mayores subsidios implicarían un mayor tiempo de retorno de la inversión por
parte de la compañía.
La deuda neta se redujo 6.0% AsA en el trimestre para ubicarse en Ps83,463
millones. La estructura financiera de AMX se mantiene sólida, la razón de deuda
neta/EBITDA es de sólo 0.5x, similar a la registrada en el 3T09.
Durante el 4T09, AMX realizó inversiones de capital por alrededor de Ps20,000
millones, con lo que en todo 2009 el monto acumulado por este concepto
alcanzó Ps45,400 millones, en línea con lo anticipado.
Durante 2009 AMX recompró el equivalente al 3% de las acciones en
circulación de la compañía.
Una vez incorporados los resultados al 4T09, el múltiplo VE/EBITDA conocido
de AMX se abarató de 6.8x a 6.5x.
Feb-02-10
Pág - 3 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Resumen Financiero (millones de ps.)
Datos de Balance
Dic 09
Activo
453,008
441,323
27,446
16,562
Efectivo
Sep 09
Pasivo Total
275,102
255,800
Deuda Total
110,909
105,357
C. Mayoritario
177,173
184,784
C. Minoritario
732
740
Feb-02-10
Resultados Trimestrales
4T09
4T08
Ventas
107,098
94,414
13.4%
EBITDA
40,824
34,947
16.8%
Utilidad Operativa
23,150
23,571
-1.8%
Utilidad Neta
12,955
15,646
-17.2%
Margen EBITDA (%)
38.1%
37.0%
Margen Operativo (%)
21.6%
25.0%
Margen Neto (%)
12.1%
16.6%
Pág - 4 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio Urrutia Camacho
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
Feb-02-10
Pág - 5 -