AMX2T09

REPORTE TRIMESTRAL
Marissa Garza Ostos
(55) 1670 - 2223
marissa.garza@banorte.com
2T09
América Móvil (AMX)
COMPRA
Menos suscriptores nuevos se traducen en más EBITDA.
AMX con cifras positivas. Los ingresos crecieron 11.2%, en
línea, y el EBITDA 13.4%, superando expectativas.
Un menor ritmo de crecimiento en suscriptores junto con el
fuerte crecimiento en los ingresos por datos se vio reflejado
en ingresos promedio por usuario (ARPUs) más sólidos.
El mercado podría reaccionar positivamente al reporte. No
obstante, creemos que los niveles actuales de valuación ya
reflejan en buena medida las perspectivas de crecimiento.
Durante el trimestre, AMX añadió 3.7 millones de suscriptores a su
base, casi 40% menos que hace un año. Las mayores adiciones se
dieron en Brasil (+899 mil), Estados Unidos (+730 mil), México
(+548 mil), y Argentina (+367 mil). Sobresalen positivamente las
adiciones netas en Estados Unidos, resultado del exitoso lanzamiento
de una nueva marca Straight Talk. Al cierre del 2T09, el número de
suscriptores celulares se ubica en 190.3 millones, un crecimiento
interanual del 15.1%, ligeramente debajo de nuestros estimados.
El aumento en la base de suscriptores, junto con el crecimiento en los
ingresos por datos en la mayoría de las operaciones, ocasionó que los
ingresos por servicio crecieran 15.9% respecto del 2T08. Lo anterior
se vio parcialmente compensado con la disminución del 17.3% en los
ingresos por venta de equipo, debido a la menor tasa de crecimiento
en la mayoría de las subsidiarias. Así, los ingresos consolidados
aumentaron 11.2%, prácticamente en línea con nuestros estimados.
Lo positivo del reporte fue el crecimiento en el EBITDA de 13.4%
AsA, 4.2% por arriba de expectativas. Lo anterior se explica
principalmente por el menor ritmo de crecimiento en adiciones netas
y el fuerte crecimiento en los ingresos por datos que se vio reflejado
en ARPUs más sólidos. Sorprende positivamente la menor
disminución a la anticipada en el ARPU de México, el cual se ubicó en
Ps172 contra nuestro estimado de Ps165.
AMX cotiza a un múltiplo VE/EBITDA conocido de 6.8x, por debajo del
7.2x al que cotizaba antes de incorporar los resultados del 2T09. Esto
se explica por el crecimiento en el EBITDA, pero sobre todo por la
disminución del 15% en la deuda neta de la compañía respecto del
1T09.
Riesgo:
Bajo
Precio Actual:
Ps27.60
Precio Objetivo 2009:
Ps28.00
Dividendo:
Ps0.30
Rendimiento Esperado:
2.5%
Máximo 12 meses:
Ps28.40
Mínimo 12 meses:
Ps15.60
Desempeño de la Acción
30.80
28.10
29,286
25.40
26,472
22.70
23,658
20.00
20,844
17.30
18,030
14.60
15,216
J-08 S-08 O-08 D-08 F-09 M-09 M-09 J-09
AMXL
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
AMXL
Valor de mercado
Ps904,272
Acciones en circulación
32,763M
% entre el público
65.0%
Volumen acciones
45.20M
Indicadores Clave
ROE
45.7%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
1.1%
59.6%
Deuda Neta / EBITDA
0.6x
EBITDA / Intereses
N.A.
Evolución Trimestral
2T09
Banorte
Estimado
Cons.
Est.
2T08
Var
A/A
Var.
vs. Est.
Var. vs.
Cons.
Ventas
94,016
93,886
93,413
84,577
11.2%
0.1%
0.6%
EBITDA
39,338
37,819
37,742
34,686
13.4%
4.0%
4.2%
M. EBITDA
41.8%
40.3%
40.4%
41.0%
0.8
1.6
1.4
U. Neta
22,507
20,359
19,146
17,659
27.5%
10.6%
17.6%
0.69
0.62
0.58
0.51
34.0%
10.5%
17.8%
UPA
21 de Julio de 2009
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
2007
2008
2009E
2010E
311,580
345,655
383,593
403,352
(millones de ps.)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
85,853
96,651
111,105
121,638
126,772
138,441
154,952
169,144
40.7
40.1
40.4
41.9
58,588
60,112
77,994
93,442
1.7
1.8
2.4
3.0
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
16.4
15.3
11.3
9.1
VE/EBITDA (x)
8.4
7.5
6.2
5.1
P/VL (x)
7.6
6.4
5.2
3.9
Resultados por subsidiaria.
En la siguiente tabla mostramos los principales resultados por subsidiaria. Los
datos se presentan en la moneda original de cada país:
Ingresos
México
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Ecuador
Perú
Centroamérica
El Caribe
Estados Unidos
Var.
AsA
EBITDA
Var.
AsA
MOU
Var.
AsA
ARPU
Var.
Asa
34,857
2.9%
19,832
9.3%
196
8.2%
172
2,006
14.7%
710
24.2%
137
7.4%
34
-3.1%
6.0%
2,948
3.5%
730
12.3%
73
-17.0%
23
-11.0%
63,427
1.9%
1;297
-45.2%
151
27.4%
5,568
-15.2%
1,412
0.2%
704
0.5%
170
8.7%
16,242
-6.7%
277
7.2%
133
12.8%
83
5.0%
9
-4.5%
552
9.6%
176
11.5%
117
34.8%
20
-7.5%
330
-9.4%
142
-18.1%
110
-8.4%
6
-21.0%
535
400
0.9%
7.6%
189
79
-5.7%
-9.4%
242
103
-11.1%
37.7%
13
10
-21.3%
-10.2%
En el caso particular de México, TELCEL sorprendió positivamente. La base de
suscriptores creció casi 10% respecto del 2T08, aunque los ingresos solo
aumentaron 2.9% AsA, lo cual se explica por los menores precios promedio. No
obstante, es importante mencionar el fuerte crecimiento de 45% AsA en los
ingresos por datos, en conjunción con el aumento del 8.2% AsA en los minutos
de uso (MOU) y la desaceleración en el ritmo de crecimiento en usuarios, ayudó
a que el ARPU se ubicará en Ps172, por arriba de nuestro estimado de Ps165.
Asimismo, es muy positivo observar un crecimiento del 9.3% AsA en el EBITDA
de esta subsidiaria. Lo anterior se da como resultado de un menor ritmo de
crecimiento en clientes, en conjunción con un estricto control en costos, lo que
impulsó la expansión de 330 pb AsA en el margen EBITDA a 56.9%.
En Brasil la competencia se mantiene muy agresiva, por lo que a pesar de que
la base de suscriptores creció 22.3% AsA, los ingresos solo crecieron 3.5%. Los
ingresos por datos aumentaron 66%. Del lado positivo, el EBITDA aumentó
12.3% AsA, lo cual se explica por la disminución superior al 50% en las
adiciones netas del trimestre. Creemos que lo anterior puede estar relacionado
con promociones menos agresivas por parte de la compañía con el objetivo de
enfocarse en rentabilidad más que en crecimiento. El ARPU se contrajo en 11%
AsA al ubicarse en R23, similar al obtenido el trimestre anterior.
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Vale la pena mencionar el fuerte crecimiento en suscriptores (+23.6% AsA) en
las operaciones de Estados Unidos. Esto se explica por la introducción de una
nueva marca Straight Talk que ofrece los beneficios de tener una gran cantidad
de minutos sin estar atado a un contrato. Lo anterior se vio reflejado en el
aumento del 7.6% en los ingresos de esta subsidiaria. No obstante, el
lanzamiento de esta marca ocasionó fuertes disminuciones en los precios
promedio afectando los ARPUs, lo que se tradujo en una reducción del 9.4%
AsA en el EBITDA de esta subsidiaria.
Otros aspectos relevantes del reporte.
Un aspecto relevante del reporte es el incremento que observamos en el
subsidio por la venta de equipos que pasó de 34% en el 2T08 a 42% en el
2T09 y se explica por el efecto devaluatorio sobre el costo de los equipos
denominados en dólares. No obstante, es importante mencionar que esta cifra
muestra recuperación respecto al nivel observado en el 1T09 de 45%. De
acuerdo a nuestras proyecciones esta cifra se mantendrá estable en los
próximos trimestres lo cual es relevante ya que mayores subsidios implicarían
un mayor tiempo de retorno de la inversión por parte de la compañía.
La deuda neta se redujo en 15% en el trimestre al ubicarse en Ps95,483
millones, debido principalmente a un mayor nivel de efectivo. La estructura
financiera de AMX se mantiene sólida, la razón de deuda neta/EBITDA es de
solo 0.6x, por debajo del 0.8x del 1T09.
Durante el 2T09, AMX realizó inversiones de capital por alrededor de Ps8,000
millones, con lo que lleva acumulado en el año inversiones por Ps18,600
millones. El estimado de CAPEX para la compañía en el 2009 es de alrededor de
Ps40,000 millones (US$3,100 millones).
En el 2T09 la compañía utilizó Ps4.4 mil millones en la recompra de acciones,
disminuyendo en 1% el número de acciones en circulación respecto del 1T09. A
lo largo de los últimos doce meses la compañía recompró el equivalente al 5%
de las acciones en circulación de la compañía.
AMX cotiza a un múltiplo VE/EBITDA conocido de 6.8x, por debajo del 7.2x al
que cotizaba antes de incorporar los resultados del 2T09. No obstante,
consideramos que parte importante de las buenas perspectivas ya se
encuentran incorporadas en los niveles actuales de valuación, por lo que
estaremos revisando nuestros estimados y probablemente nuestra
recomendación.
Resumen Financiero
Datos de Balance
Jun 09
Activo
423,688
412,639
19,659
7,779
Pasivo Total
263,522
259,582
Deuda Total
115,142
120,227
Efectivo
Mar 09
C. Mayoritario
159,533
152,393
C. Minoritario
633
664
Jul-21-09
Resultados Trimestrales
2T09
2T08
Ventas
94,016
84,577
11.2%
EBITDA
39,338
34,686
13.4%
Utilidad Operativa
28,002
24,606
13.8%
Utilidad Neta
22,507
17,659
27.5%
Margen EBITDA (%)
41.8%
41.0%
Margen Operativo (%)
29.8%
29.1%
Margen Neto (%)
23.9%
20.9%
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y
Rogelio Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión
personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo
certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
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