GMod2T10

REPORTE TRIMESTRAL
Marisol Huerta
(55) 1670 - 2224
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
2T10
GModelo (GMODELO)
MANTENER
Reporte débil, por debajo de consenso
GModelo reportó débiles resultados a nivel operativo, con
una caída de -2.2%AsA en EBITDA y un retroceso de 180pb
en margen EBITDA. Los ingresos avanzaron 3.6% AsA
impulsados por mayores precios.
Riesgo:
El volumen en México se mantuvo estable. El volumen de
exportación disminuyó 3.2%.
Dividendo:
Opinamos que el escenario de debilidad económica en sus
diferentes mercados y de mayor competencia, será la
limitante en el desempeño de la acción en el corto plazo.
GModelo reportó resultados débiles a nivel operativo, en línea con
nuestros estimados. Los bajos resultados ya se encuentran
descontados por el mercado. Hacia adelante consideramos que la
acción seguirá presionada, por el escenario de debilidad económica y
fuerte competencia en sus mercados principales. En México, con la
entrada de Heinken vemos mayores presiones. En EU estimamos
continúe con bajos crecimientos, derivado del entorno de debilidad
económica en el consumidor latino.
Durante el 2T10, los ingresos de GModelo crecieron 3.6% AsA,
derivado de un incremento de 4.9% en las ventas nacionales,
impulsadas por mayores precios (+5.1% precio por hectolitro). Las
ventas nacionales contrarrestaron la caída de 1.5% en ventas de
exportación. El volumen fue débil, en el mercado nacional se
mantuvo estable, las mayores ventas derivadas de la copa del
mundo fueron opacadas por bases de comparación elevadas,
debilidad en el consumo y clima desfavorable, principalmente en
abril. En exportación la caída del volumen fue de 3.2% ante la
debilidad del mercado de cerveza en Estados Unidos.
El margen bruto creció 120 pb, ante una menor proporción de
productos no retornables en la mezcla. Los gastos de operación
crecieron 14.2.6%AsA, como consecuencia de mayores gastos de
mercadotecnia y los costos de la huelga que sufrió en una de sus
plantas durante el trimestre. Derivado de lo anterior, el EBITDA
retrocedió 2.29% AsA. El margen EBITDA retrocedió 130 pb de forma
interanual a 30.8%. La utilidad neta creció 114.9%, por beneficios en
el costo integral de financiamiento.
Bajo
Precio Actual:
Ps65.64
Precio Objetivo 2010:
Ps68.00
Ps2.06
Rendimiento Esperado:
6.7%
Máximo 12 meses:
Ps0.00
Mínimo 12 meses:
Ps0.00
Desempeño de la Acción
83.00
47,053
76.12
43,151
69.23
39,249
62.35
35,347
55.47
31,445
48.58
27,543
41.70
23,641
J-09
S-09 O-09 D-09
F-10 A-10 M-10 J-10
GMODELOC
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
GMODELOC
Valor de mercado
Ps212,238
Acciones en circulación
3,233M
% entre el público
14.0%
Volumen acciones
1.95M
Indicadores Clave
ROE
14.9%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
3.1%
-20.2%
-0.8x
531.4x
Evolución Trimestral (millones de ps.)
2T10
Banorte
Estimado
Ventas
23,212
22,554
23,406
22,409
3.6%
2.9%
-0.8%
EBITDA
7,139
7,104
7,419
7,296
-2.2%
0.5%
-3.8%
30.8%
31.5%
31.7%
32.6%
-1.8
-0.7
-0.9
2,931
2,589
2,821
1,364
114.9%
13.2%
3.9%
0.91
0.80
0.87
0.42
114.9%
13.2%
3.9%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
Cons.
Est.
2T09
Var
A/A
Var. vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
23 de Julio de 2010
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
2008
2009
2010E
2011E
Ventas
75,363
81,862
83,263
91,975
Utilidad Operativa
19,284
21,730
20,555
24,287
EBITDA
22,217
24,972
24,584
28,052
29.5
30.5
29.5
30.5
9,015
8,630
8,414
11,403
2.8
2.7
2.6
3.5
P/U (x)
23.5
24.6
25.4
18.7
VE/EBITDA (x)
11.9
10.2
9.7
8.2
3.4
2.9
2.0
1.8
(millones de ps.)
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/VL (x)
Aspectos relevantes del 2T10
Durante el 1T10 el volumen total de cerveza retrocedió 0.2% AsA, como reflejo
del retroceso de 2.1% en el portafolio de marcas importadas y de la estabilidad
en las marcas domesticas, mismas que se vieron afectadas por la debilidad en
el consumo, el cambio en el calendario de semana santa, que representó bases
altas de comparación, y un clima adverso en el mes de abril.
De acuerdo con la compañía el consumidor continúa demandando
presentaciones de 1 y 2 litros, lo que denota la sensibilidad al tema de precios.
Hacia adelante, estimamos un mejor desempeño en volúmenes, beneficiadas
de un mayor dinamismo en la demanda interna, que impulsa una recuperación
en el consumo privado.
Estimamos un entorno competitivo más agresivo, ahora con un contrincante
internacional como Heineken, lo que deberá ser un factor que modifique la
estrategia competitiva de la empresa.
En el mercado de exportación GMODELO registró una caída de 3.2% en
volúmenes durante el 2T10. Al respecto, debemos señalar que la compañía
está enfrentando problemas de abastecimiento, lo que podría generar
reducciones en sus ventas, ante las dificultades de transporte y los daños que
ocasionó en los caminos el paso del huracán Alex principalmente en los estados
del Norte. No obstante, la compañía ha tomado medidas para poder satisfacer
la demanda de sus clientes.
Con respecto al desempeño de la marcas de la compañía en EUA, La
información más reciente proporcionada por IRI, muestra que el segmento de
cervezas importadas en Estados Unidos continúan con crecimientos por arriba
de la industria de cerveza. En las últimos 13 semanas las marcas de Modelo
crecieron un 2,9% por encima del crecimiento de 1.1% del segmento de
importadas. La tendencia para las cervezas de Modelo en Estados Unidos luce
positiva en el mediano plazo, luego de van avanzando las estrategias de la
compañía relacionadas con nuevos lanzamientos a nivel nacional en las marcas
Corona Extra y Corona Especial. No obstante, preferimos ser cautelosos del
desempeño de la compañía, derivado de que el consumidor hispano sigue
resintiendo tasas de desempleo elevadas y los niveles de confianza son bajos.
En nuestra opinión, el catalizador para la compañía deberá centrarse en la
optimización de sus estrategias comerciales en dicho mercado.
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Otros negocios.
Con respecto al desempeño de las tiendas extra, las unidades mantienen
crecimientos de doble digito, impulsadas por una mayor oferta en el portafolio
de productos y la introducción de nuevos servicios al cliente. Al cierre del 2T09
cuenta con 918 tiendas, 160 más que el mismo trimestre del año anterior. Las
ventas de estas unidades representan 7.8% de las cifras consolidadas de
GMODELO, por arriba del 6.3% del año anterior.
El segmento de agua con Nestlé registró en los primeros seis meses del año un
crecimiento de doble digito en volúmenes. Las ventas totalizaron 23,212
millones, 3.6% mayores a las del año previo. El segmento muestra
perspectivas positivas de crecimiento en el mediano plazo. La categoría de
niños y aguas de sabor es la que registra las mayores tasas de crecimiento.
Finalmente, al primer semestre del 2010 Grupo Modelo realizó inversiones de
capital por Ps1,799 millones de las que el 36% se destinaron para la planta
cervecera de Cohauila, misma que recién inició operaciones, un 33% se destino
a la remodelación y adecuación de equipo en otras cervecerías y fabricas y el
resto se realizó en ventas.
Resumen Financiero (millones de ps.)
Datos de Balance
Jun 10
Activo
116,011
120,499
19,080
23,800
Efectivo
Mar 10
Pasivo Total
21,468
21,577
Deuda Total
0
0
Resultados Trimestrales
Ventas
2T10
2T09
23,212
22,409
3.6%
EBITDA
7,139
7,296
-2.2%
Utilidad Operativa
6,428
6,495
-1.0%
Utilidad Neta
2,931
1,364
114.9%
Margen EBITDA (%)
30.8%
32.6%
C. Mayoritario
72,224
75,928
Margen Operativo (%)
27.7%
29.0%
C. Minoritario
22,319
22,994
Margen Neto (%)
12.6%
6.1%
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marisol Huerta Mondragón y Georgina Muñiz Sánchez, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento
son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores
que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a
cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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