Femsa3T09

REPORTE TRIMESTRAL
Marisol Huerta / Rogelio Urrutia
(55) 1670 - 2224 / 5268 - 1686
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
rogelio.urrutia@banorte.com
3T09
Femsa (FEMSA)
COMPRA
Reporte positivo, supera expectativas
Femsa reportó números positivos. Todos los segmentos
crecieron a doble dígito.
Riesgo:
Destaco el desempeño de KOF que contribuyó con el 70%
de los ingresos consolidados.
Precio Objetivo 2009:
Estaremos revisando nuestros estimados y recomendación,
incluyendo el escenario de venta de la división cerveza.
Durante el 3T09 los ingresos consolidados crecieron 21.4% AsA (3%
arriba del consenso y 6% superiores a nuestros estimados). El
resultado estuvo apoyado por el crecimiento de 31.5% AsA en los
ingresos de KOF, los cuales aportaron el 70% de los ingresos
consolidados de la compañía. Los buenos resultados de KOF fueron
impulsados por : (1) la consolidación de sus recientes adquisiciones
(Remil en Brasil y Brisa en Colombia); (2) el buen funcionamiento de
las nuevas líneas de negocio, y (3) una mejor ejecución de sus
marcas. Por su parte la división cerveza mejoró su desempeño en
volúmenes al avanzar 1.5% AsA en México, en tanto que las
exportaciones crecieron 12.3% AsA. Brasil siguió débil y retrocedió
3.9% en volúmenes.
El margen bruto consolidado aumento 10pb a 46.3%. El avance en el
margen bruto de 180pb de la división comercio compensó el
deterioro en el margen de KOF, el cual resultó afectado por el
incremento en precios de algunas materias primas (azúcar y
concentrado), así como por el efecto que tuvo la depreciación del
tipo de cambio sobre los insumos denominados en dólares. Los
gastos consolidados disminuyeron como porcentaje de las ventas,
apoyados en mayores eficiencias y control de gastos de Cerveza y
Comercio. El EBITDA consolidado registró un avance de 24.9% AsA,
mientras que el margen EBITDA mejoró en 60pb a 19.4%.
Estimamos que Femsa seguirá registrando crecimientos de doble
dígito en KOF y en la división comercio el próximo año. Estaremos
revisando próximamente nuestros estimados y recomendación
incluyendo la potencial venta de la división cerveza.
Bajo
Precio Actual:
Ps55.99
Ps59.00
Dividendo:
Ps0.96
Rendimiento Esperado:
5.3%
Máximo 12 meses:
Ps63.55
Mínimo 12 meses:
Ps25.20
Desempeño de la Acción
68.80
42,184
61.25
37,555
53.70
32,926
46.15
28,297
38.60
23,668
31.05
19,039
23.50
14,410
O-08 D-08 F-09 M-09 M-09 J-09 A-09 O-09
FEMSAUBD
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
FEMSAUBD
Valor de mercado
Ps209,112
Acciones en circulación
3,578M
% entre el público
14.0%
Volumen acciones
2.77M
Indicadores Clave
ROE
7.7%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
1.6%
24.2%
Deuda Neta / EBITDA
0.7x
EBITDA / Intereses
5.2x
Evolución Trimestral
3T09
Banorte
Estimado
Ventas
50,647
47,502
49,177
41,723
21.4%
EBITDA
9,805
8,938
8,930
7,849
24.9%
19.4%
18.8%
18.2%
18.8%
0.50
0.60
1.20
2,521
2,743
2,321
2,020
24.8%
-17.9%
8.6%
0.70
0.77
0.65
0.56
24.8%
-17.9%
8.6%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
Cons.
Est.
3T08
Var
A/A
Var. vs.
Est.
6.6%
9.7%
Var. vs.
Cons.
3.0%
9.8%
30 de Octubre de 2009
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Aspectos relevantes del 3T09
Resultados por unidad de negocios
Coca Cola Femsa (KOF)
Reporte supera expectativas.
Los ingresos de KOF en el 3T09 crecieron 31.5% AsA. La mitad el crecimiento
fue orgánico y la otra parte provino de la reciente adquisición de Brisa en
Colombia. Destacó la contribución de las nuevas líneas de negocio (Jugos del
Valle), el incremento en precios, así como el efecto positivo que generó la
depreciación del peso frente a las diferentes monedas de los países en los que
opera la compañía. Excluyendo el efecto cambiario y la nueva adquisición, el
incremento en ingresos hubiera sido de 17% AsA.
Durante el trimestre KOF registró un crecimiento en volúmenes de 7.5% AsA,
(5.3% sin considerar a Brisa). Los volúmenes en México aumentaron 9.6% AsA
(vs 5% estimado), el más alto de los últimos tres años. Latincentro (Colombia,
Venezuela, Guatemala, Nicaragua, Costa Rica y Panamá) creció 10.3% AsA (vs
11.0% estimado) y Mercosur (Brasil y Argentina) 0.6% AsA (vs 2% esperado).
A nivel consolidado, el margen bruto retrocedió 100 pb, a 46.4%, afectado por:
a) un mayor costo del endulzante; b) la tercera y última etapa del incremento
anual en los precios del concentrado de The Coca Cola Co; y c) el efecto
cambiario en el costo de las materias primas denominadas en dólares. Cabe
señalar que la caída en el precio de la resina (PET) compensó el incremento en
costos. El EBITDA creció 23.5% AsA. El margen EBITDA retrocedió 130pb AsA
a 19%, los mayores costos y gastos reportados en el trimestre.
Femsa Comercio (OXXO)
Crecen 2.9% AsA VMT, por arriba del sector.
Los ingresos totales de la división aumentaron 14.6% AsA a Ps14,080 millones,
debido principalmente a la apertura de 183 unidades durante el trimestre. En
los primeros nueve meses del año la empresa ha realizado 443 aperturas, de
las 850 que tiene planeadas al cierre de 2009.
Oxxo presentó un crecimiento en ventas mismas tiendas (VMT) de 2.9%
durante el trimestre, frente a una caída de 1.2% AsA que registraron las
cadenas de tiendas especializadas en el periodo, según reportan cifras de la
Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicios (Antad).
El margen bruto se ubicó en 32.9%, un avance de 180 puntos base, reflejando
una mejor negociación con sus proveedores y mayores eficiencias de logística
en inventarios. Adicionalmente, la compañía se beneficio de la venta de
productos y servicios que le generan mejor margen. Los mayores gastos de
publicidad fueron compensados con las iniciativas de contención de gastos por
tienda, para que al final se reportara un crecimiento de 45% en el EBITDA y un
avance de 230 pb en el margen a 11.1%.
Hacia delante, seguimos optimistas del desempeño operativo de Oxxo. La
compañía continuará mejorando ante las mayores eficiencias de tipo logístico y
de distribución entre cada una de sus tiendas. Adicionalmente, la compañía
continuará con su plan de contención de gastos por cada unidad.
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Femsa cerveza. Beneficia EBITDA programa de contención de gastos.
Los ingresos totales aumentaron 13.1% AsA a Ps12,042 millones (5% por
arriba de nuestros estimados) resultado de mejores precios en pesos por
hectolitro en todas sus divisiones. México representó 71.8% de los ingresos
totales de la división cerveza, Brasil 15.3% y exportaciones 12.9%.
En México, los ingresos crecieron 8.0% AsA, reflejando un incremento en
precios por hectolitro de 6.4% AsA realizado en el 2T09. El volumen de ventas
avanzó 1.5% AsA en el 3T09, superando nuestra expectativa de -2.0%, debido
al efecto de mejores promociones y una mejor ejecución en los puntos de
venta. No obstante, el crecimiento en volúmenes estuvo por debajo del
crecimiento de 7% que registró Modelo. Debido a lo anterior Femsa cerveza
registró una pérdida de participación de mercado frente a su principal
competidor, pasando de 44.0% a 43.0%. En nuestra opinión, Femsa continuará
incentivando sus volúmenes a través de intensas campañas de promoción y
mercadotecnia con sus principales marcas, para poder recuperar la
participación de mercado perdida en el trimestre.
En Brasil, los ingresos aumentaron 10.9% AsA resultado de un incremento de
15.3% en el precio por hectolitro. El incremento en precios no fue seguido por
sus principales competidores, lo que ocasionó una caída de 3.9% en
volúmenes.
En exportación, los ingresos en pesos crecieron de manera importante 55.2%
AsA como resultado de la depreciación del peso frente al dólar y de mayores
volúmenes (En dólares los ingresos crecieron 20%). Por su parte, el precio por
hectolitro aumento 38.3% en pesos, pero solo 6.7% en dólares. El volumen de
exportación se incrementó 12.3% AsA, impulsado por el desempeño positivo de
la marca Dos Equis y la óptima ejecución de Heineken su principal distribuidor,
que continúa reflejando buenos resultados.
El margen bruto de la división cerveza retrocedió 120 puntos a 52.8%,
resultado de un incremento en costos de materias primas, particularmente en
granos, y del efecto de la depreciación del peso y de el real frente al dólar.
Durante el trimestre la compañía incentivo un mayor control de gastos de
ventas en México y Brasil. Adicionalmente, los gastos en EUA se incrementaron
en menor medida, lo que motivo un avance de 70pb en el margen operativo. El
EBITDA creció 18.8% AsA para ubicar el margen en 24.7%, un avance de
120pb con respecto al mismo trimestre del año anterior.
Para el último trimestre del año, estimamos que el margen bruto de la división
registrará menos presiones, ante menores precios de algunas de sus principales
materias primas. La parte operativa deberá seguir generando buenos
resultados, reflejando el mayor control de costos y gastos que ha
implementado la compañía.
Otros puntos relevantes
La inversión en activo fijo en el 3T09 fue de Ps3,183 millones. La
racionalización y reprogramación de algunas inversiones en FEMSA Cerveza,
contrarrestaron las inversiones de manufactura en Coca-Cola FEMSA, así como
el mayor ritmo en la apertura de tiendas en FEMSA Comercio.
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Durante el trimestre, la deuda neta disminuyó Ps7,035 millones a Ps25,504
millones. La razón de deuda neta a EBITDA se ubicó en 0.7x desde 0.9x
reportado en el trimestre anterior. Los vencimientos que restan en 2009 por
Ps750 millones, ya fueron refinanciados. Los mayores vencimientos de deuda
se extienden hasta 2017.
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y
Rogelio Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión
personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo
certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
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