Bimbo3T10

REPORTE TRIMESTRAL
Marisol Huerta
(55) 1670 - 2224
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
3T10
Grupo Bimbo (BIMBO)
MANTENER
Reporte débil; en linea con el consenso
Bimbo reportó al 3T10 resultados débiles, con un
crecimiento en ingresos de 0.7% AsA y de 1.6% en
EBITDA.
Riesgo:
Bajo
Precio Actual:
Ps95.64
Precio Objetivo 2011:
Estamos introduciendo nuestro precio objetivo 2011 en
Ps108.00 con una recomendación de MANTENER.
Ps108.00
Dividendo:
0.50
Rendimiento Esperado:
Consideramos que el reporte ya está descontado por el
mercado, por lo que no anticipamos una fuerte reacción
en el precio de la acción.
Bimbo presentó crecimientos marginales en línea con nuestros
estimados y ligeramente arriba del consenso a nivel operativo.
Durante el 3T10 los ingresos crecieron 0.7% AsA, derivado de una
caída en el trimestre de 4.4% en las ventas de EUA que
contrarrestaron el positivo desempeño de los mercados de México y
Latinoamérica. En Estados Unidos los resultados fueron impactados
por la apreciación de 4.1% del peso frente al dólar durante el
trimestre, así como por la presión en precios que indujo un fuerte
ambiente competitivo en la región. En México, se observó un mejor
desempeño en los volúmenes impulsados por un mayor consumo y
un positivo desempeño en todas las categorías de negocio derivado
de la intensa actividad promocional. Por su parte, en Latinoamérica
se registraron crecimientos positivos en los volúmenes, sobresaliendo
Brasil, Colombia y Chile.
13.4%
Máximo 12 meses:
Ps110.88
Mínimo 12 meses:
Ps76.00
Desempeño de la Acción
150.80
149
139.53
138
128.27
127
117.00
116
105.73
105
94.47
94
83.20
83
O-09 D-09
F-10 M-10 M-10 J-10
BIMBOA
A-10 O-10
IBMV
A nivel operativo, el EBITDA consolidado creció 1.6% AsA. El margen
EBITDA fue de 14.5%, con una expansión de 10pb, superando en
20pb las expectativas del mercado. Lo anterior fue resultado de una
significativa reducción de los gastos administrativos que lograron Datos Básicos de la Acción
compensar la contracción en margen bruto de 40pb, derivado de Clave de pizarra
BIMBOA
menores precios de sus productos y mayores costos de materias Valor de mercado
Ps112,454
primas. A nivel neto BIMBO registró un retroceso en sus utilidades de
Acciones en circulación
1,176M
13.6% de forma interanual por mayores costos financieros.
% entre el público
Estamos introduciendo nuestro precio objetivo 2011 en Ps108.00 y Volumen acciones
una recomendación de MANTENER para las acciones de Grupo Bimbo,
una vez que revisamos nuestros estimados de 2010 y 2011, que
incorporan presión en margen bruto en el 4T10 y la primera mitad del
Indicadores Clave
siguiente año, ante el alza en precios de la materia prima (trigo). A
ese nivel de precio, el múltiplo adelantado VE/EBITDA se ubica en ROE
6.8x, en línea con el múltiplo adelantado de los últimos 3 años. Rendimiento Dividendo
Consideramos que la recuperación en el consumo para el 2011, Deuda Neta / Capital
principalmente en México y Latinoamérica, se encuentran reflejados Deuda Neta / EBITDA
en los niveles actuales de valuación.
EBITDA / Intereses
0.0%
0.58M
14.3%
0.5%
64.0%
Evolución Trimestral (millones de ps.)
3T10
Banorte
Estimado
Ventas
29,562
29,822
28,989
29,352
0.7%
-0.9%
2.0%
EBITDA
4,293
4,282
4,040
4,226
1.6%
0.3%
6.3%
14.5%
14.4%
13.9%
14.4%
0.1
0.2
0.6
1,497
1,511
1,594
1,733
-13.6%
-1.0%
-6.1%
1.27
1.29
1.36
1.47
-13.6%
-1.0%
-6.1%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
Cons.
Est.
3T09
Var
A/A
Var. vs.
Est.
1.7x
5.3x
Var. vs.
Cons.
21 de Octubre de 2010
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
2008
2009
2010E
2011E
82,317
116,479
119,571
128,502
Utilidad Operativa
7,328
12,054
12,373
14,112
EBITDA
9,829
15,837
16,343
18,133
11.9
13.6
13.7
14.1
4,320
5,956
6,489
7,200
3.7
5.1
5.5
5.4
P/U (x)
26.0
18.9
17.6
15.8
VE/EBITDA (x)
12.1
9.3
8.7
7.5
3.3
2.8
2.5
2.7
(millones de ps.)
Ventas
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/VL (x)
Valuación
Estamos introducimos nuestro precio objetivo 2011 para las acciones de Bimbo
en Ps108.00. A este nivel de precio, la acción estará cotizando a un múltiplo
adelantado VE/EBITDA de 6.8x, en línea con el múltiplo adelantado de los
últimos tres años de 6.9x, Lo anterior una vez que actualizamos nuestro
modelo de valuación y reflejamos una mejora secuencial en los resultados de
las operaciones en México y Latinoamérica, como reflejo de una recuperación
en el consumo privado, asimismo nos mantenemos conservadores con respecto
al desempeño de Estados Unidos en el que el fuerte ambiente competitivo y el
tema de precios seguirá presionando los resultados de la compañía. En nuestra
opinión, no observamos una apreciación en los múltiplos al menos en el corto
plazo, y consideramos que parte importante de las buenas perspectivas de sus
mercados de México y LA, ya se encuentran reflejadas en los niveles actuales
de valuación, por lo que reiteramos nuestra recomendación a MANTENER.
Nuestro precio objetivo fue determinado a través de un modelo de flujos
descontados (DCF). Nuestro precio objetivo asume un costo de capital
promedio (WACC) de 10.3%, considerando una prima de riesgo de mercado de
5.5%, una tasa libre de riesgo de 7.75% y una beta de 0.91x. El costo
promedio de la deuda asumida en nuestro modelo es de 6.5% ajustada por
impuestos y un crecimiento a perpetuidad de 5.5%. Nuestro modelo asume una
ponderación a largo plazo de la capitalización de 64.0% del capital contable y
35.7% de la deuda con costo.
Estimados 2011
Para 2011 estimamos que los ingresos consolidados aumentarán 7.5% AsA,
reflejando los menores ingresos en las operaciones de Estados Unidos derivado
de la apreciación del peso frente al dólar estimada para este año ( Ps11.50 en
2011). El efecto de menores ingresos en EUA, estimamos se verá beneficiado
de un crecimiento de 6.0% en los ingresos de México, arriba de las
expectativas de crecimiento económico (+3.0% de forma interanual) y de
10.0% de Latinoamérica.
Esperamos que el margen bruto consolidado avance 60pb a 53.7% AsA,
derivado del efecto positivo de la apreciación del tipo de cambio en los insumos
en dólares, que contrarrestará las presiones en los precios algunas materias
primas, como azúcar y cacao. En Estados Unidos los beneficios en costos
Oct-21-10
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
derivados de la consolidación continuaran aunque en menor medida, apoyados
sobre todo por mejoras en el proceso de producción.
Consideramos que la empresa seguirá manteniendo una fuerte disciplina en
gastos operativos y administrativos. Lo anterior contrarrestará los mayores
gastos de publicidad y mercadotecnia, que creemos Bimbo deberá seguir
utilizando para incentivar un mayor consumo de sus productos. Nuestras
estimaciones asumen un crecimiento de 10.9% en EBITDA, una expansión en
margen EBITDA de 40pb a 14.1%.
De acuerdo a nuestros estimados la utilidad neta en 2010 será de Ps7,200
millones, debido al favorable desempeño operativo y menores costos
financieros.
Las inversiones de capital (CAPEX) para 2011 deberán ser cercanas a los
US$300 millones por arriba de los US$350 millones que realizó en 2010. Del
total de inversiones de capital programadas para este año, 75% del total de las
inversiones se destinarán a mantenimiento de plantas. El resto estaría
disponible para expansiones.
Resumen Financiero (millones de ps.)
Datos de Balance
Activo
Efectivo
Sep 10
Jun 10
96,544
107,250
4,932
15,537
Pasivo Total
53,195
65,730
Deuda Total
32,663
45,594
C. Mayoritario
42,528
40,761
C. Minoritario
821
759
Oct-21-10
Resultados Trimestrales
Ventas
3T10
3T09
29,562
29,352
0.7%
EBITDA
4,293
4,226
1.6%
Utilidad Operativa
3,389
3,350
1.2%
Utilidad Neta
1,497
1,733
-13.6%
Margen EBITDA (%)
14.5%
14.4%
Margen Operativo (%)
11.5%
11.4%
5.1%
5.9%
Margen Neto (%)
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Juan Carlos Alderete y Olivia ColínVega, certificamos que los puntos de
vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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