Alsea3T10

REPORTE TRIMESTRAL
Marisol Huerta
(55) 1670 - 2224
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
3T10
Alsea (ALSEA)
COMPRA
Reporte débil, por debajo de consenso.
Alsea reportó resultados débiles a nivel operativo. El
EBITDA creció 0.6% AsA y registró un retroceso de 70Pb en
margen EBITDA.
Los ingresos crecieron 7.3% AsA, impulsados por un
avance de 4.9% en VMT y la expansión de 35 unidades.
Esperamos una respuesta negativa en el precio de la
acción. Con el reporte, introducimos nuestro Precio
Objetivo para 2011 en Ps15.00.
Durante el 3T10 Alsea reportó resultados operativos débiles, a pesar
del positivo desempeño en ingresos, mayores gastos motivaron un
avance marginal en EBITDA con retroceso de 70Pb en margen.
Esperamos una respuesta negativa en el precio de la acción.
Cabe destacar que durante el trimestre se observó un sana
recuperación en la parte de ingresos (+7.3% AsA), derivado del
incremento de 35 unidades en los últimos 12 meses y el alza de
4.5% en VMT impulsadas por la marca Starbucks y Latinoamérica.
En el rubro de costos, los resultados arrojan un crecimiento de
210pb en el margen bruto, relacionado con la disminución en el costo
de las materias primas en dólares ante la apreciación de 4.0% del
peso frente al dólar y menores precios. No obstante, la reclasificaron
a otros gastos y productos los gastos relacionados con la devolución
del IVA), así como a mayores impuestos, gasto publicitario y
mayores costos administrativos, derivaron en un crecimiento en el
EBITDA de sólo 0.6% y con una caída de 70pb en el margen EBITDA
a 10.5%. La utilidad neta disminuyó 75%, debido a la disminución de
otros productos y mayores impuestos.
Riesgo:
Medio
Precio Actual:
Ps12.72
Precio Objetivo 2011:
Ps15.00
Dividendo:
Ps0.00
Rendimiento Esperado:
17.9%
Máximo 12 meses:
Ps13.80
Mínimo 12 meses:
Ps8.55
Desempeño de la Acción
174.10
174
160.07
160
146.03
146
132.00
132
117.97
118
103.93
104
89.90
90
O-09 D-09
F-10 M-10 M-10 J-10
ALSEA*
A-10 O-10
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
ALSEA*
Valor de mercado
Ps7,768
Acciones en circulación
Una vez que incorporamos los resultados del 3T10. Estamos fijando
nuestro precio objetivo 2011 en Ps 15.00. En nuestra opinión, el
escenario de recuperación en el consumo privado para el cuarto
trimestre del año, aunado al desempeño de la economía mexicana en
2011, con un avance de 3.1% AsA en el PIB y un tipo de cambio de
Ps11.50, deberá de verse reflejado de manera positiva en las ventas
de la compañía. Por otra parte, creemos que la expansión de 7.0%
en unidades, también será un factor de apoyo. Con base a nuestro
precio estimado el múltiplo adelantado VE/EBITDA de Alsea se
encontraría en 7.0 x en línea con el múltiplo adelantado actual.
611M
% entre el público
36.0%
Volumen acciones
1.43M
Indicadores Clave
ROE
8.2%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
3.2%
27.4%
0.8x
10.7x
Evolución Trimestral (millones de ps.)
Ventas
EBITDA
M. EBITDA
U. Neta
UPA
3T10
Banorte
Estimado
Cons.
Est.
2,275
2,259
2,263
2,120
7.3%
0.7%
0.5%
239
231
257
237
0.6%
3.3%
-7.2%
10.5%
10.2%
11.4%
11.2%
-0.7
0.3
-0.9
16
5
39
64
-74.5%
218.7%
-57.5%
0.03
0.01
0.06
0.11
-74.7%
219.3%
-57.6%
3T09
Var
A/A
Var. vs.
Est.
Var. vs.
Cons.
28 de Octubre de 2010
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
(millones de ps.)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
2008
2009
2010E
2011E
7,787
8,587
8,799
10,10
459
335
233
570
1,032
1,000
960
1,367
13.3
11.6
10.9
13.5
Utilidad Neta
140
104
249
362
UPA (Ps)
0.2
0.2
0.4
0.4
Múltiplos
P/U (x)
56.4
73.7
30.7
21.4
VE/EBITDA (x)
9.4
9.1
7.8
6.7
P/VL (x)
2.6
2.6
2.5
2.3
Valuación
Estamos introduciendo Precio Objetivo 2011 para las acciones de Alsea en
Ps15.00. A este nivel de precio, la acción estará cotizando a un múltiplo
adelantado VE/EBITDA de 7.0x en línea con el múltiplo actual y con un
descuento de 10% con respecto al múltiplo histórico al que ha cotizado Alsea
en los últimos tres años. Nuestro precio objetivo incorpora la expectativa de un
mayor crecimiento en EBITDA, impulsado por un mejor desempeño en ventas y
un avance en el margen bruto (+20pb a 65.9%) por la estabilidad en costos
relacionada con el tipo de cambio (Ps11.50 para 2011 contra el promedio de
Ps12.7 de 2010). Recordemos que 30% de los costos de la compañía se
encuentran referenciados en dólares, por lo que las variaciones en la cotización
del peso impactan directamente los resultados de la empresa. Adicionalmente
estamos considerando la expansión de 5% en el piso de ventas, donde
estimamos que la empresa pondrá en marcha 50 nuevas unidades el siguiente
año en sus diferentes mercados. Lo anterior justificaría nuestra expectativa de
apreciación de en el precio de la acción sobre los niveles actuales y nuestra
recomendación de COMPRA.
Nuestro precio objetivo, fue determinado a través de un modelo de flujos
descontados (DCF). Nuestro modelo asume un costo de capital promedio
ponderado (WACC) de 10.9%, considerando una tasa libre de riesgo de 6.5%,
una Beta de 0.8x y una prima de riesgo de mercado de 5.5%. La tasa de
crecimiento a perpetuidad que asumimos es de 2.5% en términos reales. El
costo promedio de la deuda asumida en nuestro modelo es de 7.7% (5.4%
ajustada por impuestos). Nuestro modelo asume una ponderación a largo plazo
de la capitalización de 70.6% del capital contable y 29.4% de la deuda con
costo.
Cabe señalar que al incorporar los resultados del 3T10 el múltiplo VE/EBITDA
conocido se mantuvo prácticamente en línea de 8.3x.
Aspectos relevantes del 3T10
Durante el 3T10, los ingresos en México crecieron 2.7% AsA, un positivo
desempeño luego de haber reflejado bajas al menos en los últimos dos
trimestres. El incremento es atribuible a la apertura neta de 20 tiendas durante
los últimos doce meses. Por su parte, el EBITDA retrocedió 1.9% en el 3T10,
reflejando la disminución en VMT de Domino´s Pizza y Burger King.
Oct-28-10
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Durante el 3T10, los ingresos de las operaciones de Latinoamérica crecieron
34.3% AsA, derivado de la apertura de 15 unidades en los últimos doce meses,
así como al incremento en VMT (la compañía no revela el crecimiento en VMT
por mercado). El EBITDA aumento 163% reflejando el incremento en VMT y la
disminución en el costo de ventas ante la apreciación de las diferentes
monedas de los países en donde Alsea tiene operaciones.
Las ventas de la unidad de distribución de Alsea, DIA (Distribución
Internacional de Alimentos), disminuyeron 2.8% AsA, como resultado de la
disminución en las ventas de Domino´s Pizza y Burger King, Las ventas de está
subsidiaria a terceras partes disminuyó 4.7% de forma interanual. El EBITDA
de DIA creció 53.3% de forma interanual y el margen EBITDA presentó una
variación negativa de 3.4pb en comparación con el mismo periodo del año
anterior.
A nivel neto se registró una disminución de 75.3%. Lo anterior refleja la
disminución de 41.1 millones de pesos en otros productos debido a que en el
tercer trimestre de 2009 se tuvo el reconocimiento de los intereses y
actualizaciones de la recuperación del IVA.
Resumen Financiero (millones de ps.)
Datos de Balance
Activo
Efectivo
Sep 10
Jun 10
5,784
5,741
483
480
Pasivo Total
2,629
2,593
Deuda Total
1,347
1,449
Resultados Trimestrales
Ventas
EBITDA
2,906
2,902
C. Minoritario
248
246
Oct-28-10
3T09
2,275
2,120
7.3%
239
237
0.6%
Utilidad Operativa
74
75
-0.5%
Utilidad Neta
16
64
-74.5%
Margen EBITDA (%)
C. Mayoritario
3T10
10.5%
11.2%
Margen Operativo (%)
3.3%
3.5%
Margen Neto (%)
0.7%
3.0%
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Juan Carlos Alderete Macal y Olivia Colín Vega, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de
este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
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