gfinbur1t07

26 de Abril de 2007
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
marissa.garza@banorte.com
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Grupo Financiero Inbursa (GFINBUR)
1T07
Comienzan a mejorar los resultados, aunque abajo de lo esperado.
Comienzan a revertirse las pérdidas.
Aunque los resultados del grupo se situaron por debajo de
nuestras expectativas, es positivo que las pérdidas comiencen a
revertirse y que observemos crecimiento respecto de los
trimestres anteriores. GFINBUR registró una utilidad neta por Ps
948 millones, con un ROE de tan sólo 6.6%.
Positivos crecimientos en la cartera y captación
Son muy favorables los crecimientos registrados en la cartera de
créditos y en el nivel de captación respecto tanto del 1T06 como
del 4T06. Lo anterior compensó parcialmente las presiones que
los menores niveles en las tasas de interés ejercen en el Margen
Financiero, por lo que éste disminuyó en 6% respecto del 1T06.
Sin embargo al compararse con el 4T06 este crece cerca del
80%.
MANTENER Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 21.43
Ps 25.00
Ps 0.40
18.5%
Ps 23.30
Ps 15.50
Desempeño de la Acción
27.90
32,638
25.38
29,694
22.87
26,750
20.35
23,806
17.83
20,862
Finalmente, comienzan a revertirse las pérdidas por
intermediación que habíamos visto en trimestres anteriores,
relacionadas con la posición del banco en swaps, y que se
encuentran íntimamente ligadas a las tasas de interés de largo
plazo.
15.32
17,918
Perspectiva favorable. Reiteramos MANTENER
Datos Básicos de la Acción
Es positivo que el negocio bancario comience a mejorar, ante un
entorno más favorable. Lo anterior sustenta las buenas
perspectivas que tenemos para este 2007. Por un lado, ya no
esperamos mayores reducciones en los niveles en las tasas de
interés, y por el otro, la estrategia del grupo ya comienza a
verse reflejada en el Margen Financiero, el cual, en conjunción
con la expectativa de que las pérdidas por intermediación se
reviertan, impulsará el crecimiento en las utilidades, y por ende
la expansión en el ROE. En términos de valuación, la acción
cotiza a un P/VL de 1.8x y un P/U de 27.4x. Aún cuando los
resultados fueron menores a lo esperado, confirmamos nuestras
favorables perspectivas para GFINBUR. Por lo anterior,
conservamos nuestra recomendación de MANTENER, y el precio
objetivo al 2007 de Ps 25.00.
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
Ingresos por intermediación superiores a los Ps
400M
12.80
A-06
14,974
J-06
J-06
A-06
O-06
N-06
GFINBUR O
E-07
F-07
M-07
IBMV
GFINBURO
Ps 64,290M
3,000.0M
30%
0.742M
M = Millones
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
MIN
CV/CT
Provisiones/CV
Ind. Capitalización
6.6%
1.9%
2.0%
1.3%
10.5x
25.7%
Estimados
(millones de Ps nominales)
Margen Financiero
Comisiones
Ingresos por
Intermediación
Utilidad Operativa
Margen Operativo (%)
Utilidad Neta
Múltiplos
P/U (x)
P/VL (x)
2005
3,188
1,650
(170)
2006
3,286
2,057
(648)
2007E
4,389
2,564
535
2008E
6,182
2,254
604
1,253
7.4
2,913
491
3.5
2,464
3,797
25.8
5,177
4,222
24.8
5,557
22.1
2.0
26.2
1.8
12.4
1.5
11.6
1.4
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Comienzan a mejorar los resultados,
aunque abajo de lo esperado.
Comienzan a revertirse las pérdidas.
Aunque los resultados del grupo se situaron por debajo de nuestras
expectativas, es positivo que las pérdidas comiencen a revertirse y que
observemos crecimiento respecto de los trimestres anteriores. Además, es
positivo que el negocio bancario comience a arrojar mejores resultados,
apoyados en la estrategia del grupo de impulsar el crecimiento en la cartera y
el nivel de captación.
GFINBUR registró una utilidad neta por Ps 948 millones, que aunque es menor
en casi 13% respecto del año anterior, compara favorablemente con las
pérdidas del 4T06 por Ps 57 millones. La diferencia con respecto de nuestros
estimados radica principalmente en un menor nivel de comisiones y mayores
gastos operativos.
Positivos crecimientos en la cartera y captación
La cartera de créditos vigente registró crecimientos muy favorables, del 8.4%
en forma anual y del 4.4% respecto del 4T06, que se explican principalmente
por mayores créditos al consumo y créditos a entidades financieras.
Comienza a mejorar el
negocio bancario
A pesar de lo anterior, los menores niveles en las tasas de interés provocaron
un disminución en los ingresos financieros del 20% respecto del 1T06, pero
11% mayores a los del 4T06.
Por otro lado, el nivel de captación también mejora de manera importante.
Este registró crecimientos del 11% respecto del 4T06 y del 4.1% en el 1T06.
Son muy favorables los crecimientos registrado en la cartera de créditos y en
el nivel de captación respecto tanto del 1T06 como del 4T06. Lo anterior
compensó parcialmente las presiones que los menores niveles en las tasas de
interés ejercen en el Margen Financiero, por lo que éste disminuyó en 6%
respecto del 1T06. Sin embargo al compararse con el 4T06 este crece cerca
del 80%.
Los activos del grupo siguen siendo de una alta calidad, ya que la cartera
vencida representa tan sólo el 1.3% de la cartera total, y las reservas
preventivas equivalen a casi 11 veces su monto.
El Índice de Capitalización del Banco, incluyendo riesgos de crédito y de
mercado, continuó en un nivel más que suficiente del 25.7%.
Ingresos por intermediación superiores a los Ps 400M
Se revierten las pérdidas
por intermediación
Tal como esperábamos, finalmente comienzan a revertirse las pérdidas por
intermediación que habíamos visto en trimestres anteriores, relacionadas con
la posición del banco en swaps, y que se encuentran íntimamente ligadas a las
tasas de interés de largo plazo. Así el grupo obtuvo ingresos por
intermediación cercanos a los Ps 430 millones.
Nuestra expectativa apunta a que sigamos viendo mejores resultados en este
renglón, ante un entrono más favorable a su posición. Sin embargo, no
debemos olvidar que la volatilidad que hemos visto en este rubro se relaciona
con la estrategia que ha mantenido la compañía a lo largo de varios
trimestres, sin adaptarse a los cambios en el entorno económico.
Perspectiva favorable para el Sector Bancario
Es positivo que el negocio bancario comience a mejorar, ante un entorno más
favorable. Lo anterior sustenta las buenas perspectivas que tenemos para este
abr-26-2007
Pág - 2 –
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Nuestra recomendación es
MANTENER con un PO de
Ps 25.00.
2007. Por un lado, ya no esperamos mayores reducciones en los niveles en las
tasas de interés, y por el otro, la estrategia del grupo enfocada en
incrementar su cartera, y el nivel de captación, con una mejor mezcla de
fondeo, se deberá ver reflejados en el Margen Financiero del grupo. Asimismo,
nuestra expectativa apunta a que durante el 2007 se logren revertir las
pérdidas por intermediación que han afectado la generación de utilidades. En
términos de valuación, la acción cotiza a un P/VL de 1.8x y un P/U de 27.4x.
Aún cuando los resultados fueron menores a lo esperado, confirmamos
nuestras favorables perspectivas para GFINBUR. Por lo anterior, conservamos
nuestra recomendación de MANTENER, y el precio objetivo al 2007 de Ps
25.00.
Resumen Financiero
(millones Ps a marzo 2007)
Mar-07
Activo Total
105,333
93,316
Margen Financiero
922
985
(6.4%)
67,522
64,685
Comisiones
491
499
(1.6%)
892
604
Ingresos por Intermediación
429
328
30.8%
Pasivo Total
68,788
57,841
Utilidad Operativa
601
692
(13.2%)
Captación Total
54,898
49,460
Utilidad Neta
948
1,087
(12.8)
Capital Mayoritario
36,478
35,413
Margen Operativo (%)
18.0
16.6
Capital Minoritario
68
59
Margen Neto (%)
28.5
26.1
Cartera Crédito Vigente
Cartera Vencida
abr-26-2007
Dic-06
Resultados Trimestrales
Mar-07
Mar-06
∆
Datos del Balance
Pág - 3 –
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
abr-26-2007
Pág - 4 –