gfinbur4t06

29 de Enero de 2007
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
marissa.garza@banorte.com
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Grupo Financiero Inbursa (GFINBUR)
Malos resultados, en línea con expectativas.
Cifras afectadas por las menores tasas.
Los menores niveles en las tasas de interés, afectaron de manera
importante la generación de ingresos financieros y los resultados
por intermediación del grupo. De esta forma GFINBUR registró
pérdidas a nivel neto por Ps 56 millones, con un ROE de tan solo
7.0%.
Positivo pero insuficiente crecimiento en la cartera.
Es muy favorable el crecimiento de alrededor del 10% registrado
en la cartera de créditos respecto tanto del 4T05 como del 3T06.
Sin embargo, este no fue suficiente para compensar las presiones
que los menores niveles en las tasas de interés ejercen en el
Margen Financiero, por lo que este disminuyó de manera
importante, tanto en forma anual como trimestral.
Pérdidas por intermediación superiores a los Ps 900M.
Las pérdidas por intermediación, relacionadas con la posición del
banco en swaps, y que se encuentran íntimamente ligadas a las
tasas de interés de largo plazo fueron mayores a lo anticipado. De
esta forma, a nivel operativo también se obtuvieron pérdidas por
Ps 860 millones.
MANTENER Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo 12 meses:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Desempeño de la Acción
27.60
25.32
26,886
23.03
24,461
20.75
22,036
18.47
19,611
16.18
17,186
13.90
E-06
14,761
M-06 A-06
J-06
J-06
A-06 O-06
GFINBUR O
Datos Básicos de la Acción
Para el 2007 consideramos que las perspectivas del negocio
bancario son más interesantes. Por un lado, ya no esperamos
mayores reducciones en los niveles en las tasas de interés, y por
el otro, la estrategia del grupo se deberá ver reflejada en un
mayor Margen Financiero, el cual, en conjunción con la
expectativa de que las pérdidas por intermediación se reviertan,
impulsará el crecimiento en las utilidades, y por ende la expansión
en el ROE. Nuestra recomendación es MANTENER, con un precio
objetivo al 2007 de Ps 25.00.
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
(millones de Ps nominales)
Margen Financiero
Comisiones
Ingresos por
Intermediación
Utilidad Operativa
Margen Operativo (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
P/VL (x)
2005
3,188
1,650
(170)
2006
3,286
2,057
(648)
2007E
4,300
2,342
523
1,253
7.4
2,913
0.97
491
3.5
2,464
0.82
2,468
15.0
3,209
1.07
22.7
2.1
26.9
1.9
20.6
1.8
N-06
E-07
IBMV
Perspectiva favorable. Reiteramos MANTENER.
Estimados
Ps 22.00
Ps 25.00
Ps 0.30
15.0%
Ps 23.30
Ps 14.99
GFINBURO
Ps 66,000M
3,000.0M
30%
0.743M
M = Millones
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
MIN
CV/CT
Provisiones/CV
Ind. Capitalización
7.0%
1.4%
0.7%
0.9%
12.8x
29.8%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Malos resultados para GFINBUR, en
línea con expectativas.
Cifras afectadas por las menores tasas.
Resultados afectados por
los menores niveles en las
tasas de interés.
Los menores niveles en las tasas de interés, afectaron de manera importante
la generación de ingresos del grupo, sobresaliendo las fuertes pérdidas por
intermediación. De esta forma GFINBUR registró pérdidas a nivel neto por Ps
56 millones, con un ROE de tan solo 7.0%, que compara desfavorablemente
con el 8.5% del 3T06.
Positivo pero insuficiente crecimiento en la cartera.
Mayores créditos
comerciales y a entidades
financieras impulsan la
cartera.
La cartera de créditos vigente registró crecimientos muy favorables, del 12%
en forma anual y del 10% respecto del 3T06, que se explican principalmente
por mayores créditos comerciales y créditos a entidades financieras. A pesar
de lo anterior, los menores niveles en las tasas de interés provocaron un
disminución en los ingresos financieros del 20% respecto del 3T06 y del 38%
vs. el 4T05.
De esta forma, y aún cuando los gastos financieros se redujeron como
resultado de una mejor mezcla de fondeo, el Margen Financiero cae en más
del 40% respecto del año anterior y es 33% inferior al del 3T06.
Los activos del grupo siguen siendo de una alta calidad, ya que la cartera
vencida representa tan sólo el 0.9% de la cartera total, y las reservas
preventivas equivalen a casi 13 veces su monto.
El Índice de Capitalización del Banco, incluyendo riesgos de crédito y de
mercado, continuó en un nivel más que suficiente del 29.8%, esto es 6.7 pp
mayor al del 3T06.
Pérdidas por intermediación superiores a los Ps 900M.
Aún cuando preveíamos pérdidas por intermediación en este trimestre, por los
menores niveles en las tasas de interés de largo plazo, y que afectan la
posición del banco en swaps, éstas fueron mayores a lo anticipado. La
volatilidad que hemos visto en este rubro se relaciona con la estrategia que ha
mantenido la compañía a lo largo de varios trimestres, sin adaptarse a los
cambios en el entorno económico.
Como resultado de todo lo anterior, el grupo registró pérdidas a nivel
operativo por ps 860 millones.
Perspectiva favorable para el Sector Bancario.
Nuestra recomendación es
MANTENER con un PO de
Ps 25.00.
ene-29-2007
Para el 2007 consideramos que las perspectivas del negocio bancario son más
interesantes. Por un lado, ya no esperamos mayores reducciones en los
niveles en las tasas de interés, y por el otro, la estrategia del grupo enfocada
en incrementar su cartera, y el nivel de captación, con una mejor mezcla de
fondeo, se deberá ver reflejados en el Margen Financiero del grupo. Nos
parece muy positivo el hecho de que la cartera esté creciendo de manera tan
favorable, sin embargo nos gustaría ver que el crecimiento se diera con una
mezcla más redituable. Asimismo, nuestra expectativa apunta a que durante
el 2007 se logren revertir las pérdidas por intermediación que han afectado la
generación de utilidades. Nuestra recomendación es MANTENER, con un precio
objetivo al 2007 de Ps 25.00.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones Ps a diciembre 2006)
Datos del Balance
Dic-06
Dic-05
∆
Margen Financiero
516
899
(42.6%)
Comisiones
596
597
(0.2%)
Ingresos por Intermediación
(938)
(351)
167.2%
63,177
Utilidad Operativa
(860)
309
N.A.
48,491
Utilidad Neta
(56)
443
N.A.
(29.0%)
6.4%
(1.9%)
9.2%
Dic-06
Sep-06
Activo Total
92,377
98,234
Cartera Crédito Vigente
64,035
58,409
598
709
Pasivo Total
57,260
Captación Total
48,963
Capital Mayoritario
35,057
34,998
Capital Minoritario
61
59
Cartera Vencida
ene-29-2007
Resultados Trimestrales
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero
Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
ene-29-2007
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