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27 de Abril de 2007 ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690 alfonso.salazar@banorte.com Desarrolladora HOMEX (HOMEX) 1T07 Beneficia recuperación de IVA Operativamente, reporte en línea y positivo El reporte estuvo en línea con nuestros estimados: crecimiento en ventas del 20% y en EBITDA del 27%. El número de unidades vendidas fue de 9,761, 13.9% superior al 1T06. Sólido desempeño operativo durante el trimestre. Utilidad neta mayor por devolución de IVA Otros ingresos incluyen una devolución parcial de IVA, por lo que la utilidad neta suma $455 millones y crece 87%. Ajustada por este efecto, la utilidad neta es de $355 millones, mostrando un crecimiento del 46%. Importantes mejoras en el Balance Lo más notable es la reducción en cuentas por cobrar. Desde el trimestre anterior se vio un incremento importante en reservas de tierra. Finalmente, la empresa muestra un adecuado nivel de apalancamiento. COMPRA Riesgo Medio Precio Actual: Precio Objetivo: Dividendo Rendimiento Esperado Máximo 12 meses: Mínimo 12 meses: Desempeño de la Acción 128.90 115.20 33,659 101.50 29,656 87.80 25,653 74.10 21,650 60.40 17,647 46.70 Abr-06 Jun-06 Ago-06 Nov-06 Ene-07 Mar-07 13,644 HOMEX Continúa siendo nuestra favorita HOMEX sigue siendo nuestra favorita del sector vivienda, por su potencial de crecimiento y una valuación que consideramos atractiva respecto a sus competidores. Ps 109.75 Ps 130.00 Ps 0.00 18.5% Ps 117.20 Ps 51.90 IBMV Datos Básicos de la Acción Clave de pizarra Valor de mercado Acciones en circulación % entre el público Volumen acciones HOMEX* Ps 36,865M 335.9M 46% 0.4M Indicadores Clave ROE Rendimiento Dividendo Deuda neta / Capital EBITDA / Deuda Neta EBITDA / Intereses 23.1% 0.0% 22.2% 1.8x 5.8x Estimados (millones de Ps) Ventas Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA (%) Utilidad Neta UPA (Ps) Múltiplos P/U (x) VE/EBITDA (x) P/VL (x) 2005 8,571 1,906 1,983 23.1% 1,048 3.12 2006 12,537 2,669 3,000 23.9% 1,239 3.69 2007E 15,494 3,409 3,727 24.1% 1,857 5.53 2008E 19.271 4,238 4,531 23.5% 2,403 7.15 35.2x 19.8x 6.4x 29.7x 12.9x 5.1x 19.9x 10.5x 4.0x 15.3x 8.6x 3.2x Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Desarrolladora Homex (HOMEX) Beneficia recuperación de IVA Operativamente, reporte en línea y positivo Más allá del beneficio por la devolución de IVA, la parte operativa se ve firme y la perspectiva para 2007 es positiva. El reporte estuvo en línea con nuestros estimados: crecimiento en ventas del 20% y en EBITDA del 27%. Los márgenes siguen mejorando, y destaca un incremento de 60 bps para el margen bruto. El margen operativo disminuye 10 bps, afectado por el cargo no monetario de la amortización de la marca “Casas Beta”. En cuanto al número de unidades, se vendieron 9,761, 13.9% superior al 1T06. Además, el precio promedio mejora 5.5% gracias a la mayor participación de Vivienda Media y especialmente al incremento en su precio. En nuestra opinión, sólido desempeño operativo durante el trimestre. Unidades Vendidas y Precios Promedio Unidades Interés Social 1T07 Precio Promedio ∆ 8,896 7,866 865 704 22.9% 9,761 8,570 13.9% Vivienda Media Total 1T06 1T07 1T06 13.1% ∆ Interés Social 244.0 244.0 0.0% Vivienda Media 751.0 607.0 23.7% 288.9 273.8 5.5% Promedio Utilidad neta mayor por devolución de IVA Otros ingresos incluyen una devolución parcial de IVA, por lo que la utilidad neta suma $455 millones y crece 87%. Ajustada por este efecto sería de $355 millones, mostrando un crecimiento del 46% y superior a nuestros estimados. Importantes mejoras en el Balance La más notable es la reducción en cuentas por cobrar, que pasan del 54.6% al 39.5% como porcentaje de ventas. Además, desde el trimestre anterior se vio un incremento importante en reservas de tierra, como consecuencia de su nueva política de mantener terrenos suficientes para 3 años de ventas futuras. Además, HOMEX cuenta con 2 años de tierra bajo el esquema de opción a compra. Por el incremento en reservas, los días inventarios pasan de 301 a 383. No obstante el ciclo de efectivo disminuye de 336 a 331 días gracias a la importante reducción en días cuentas por cobrar y también un incremento en los días proveedores. Finalmente, aunque la empresa muestra un mayor nivel de deuda neta en el trimestre, los índices de apalancamiento se mantienen holgados. Continúa siendo nuestra favorita HOMEX sigue siendo nuestra emisora favorita del sector vivienda, por su potencial de crecimiento y una valuación que consideramos atractiva respecto a sus competidores. Continuamos recomendando COMPRA. abr-26-2007 Pág - 2 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Resumen Financiero (millones MXP) Datos del Balance Activo Total Efectivo Mar-07 Dic-06 18,974 18,941 1,798 2,155 Pasivo Total 11,181 Deuda Total 3,527 3,493 Capital Mayoritario 7,792 7,248 Capital Minoritario 86 81 abr-26-2007 11,612 Resultados Trimestrales Ventas Mar-07 2,858 ∆ Mar-06 2,380 20.0% Utilidad Operativa 625 528 18.3% EBITDA 684 537 27.1% Utilidad Neta 455 243 87.4% Margen EBITDA (%) 23.9% 22.6% Margen Operativo (%) 21.9% 22.2% Margen Neto (%) 15.9% 10.2% Pág - 3 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Certificación de los Analistas. Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Rendimiento COMPRA MANTENER VENTA Bajo Medio Alto >13.5% <13.5% > 9.0% <9.0% >16.5% < 16.5% > 11% <11% >19.5% < 19.5% > 13% <13% Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. abr-26-2007 Pág - 4 –
