Homex4T08

REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera
4T08
(55) 5268 – 1690
alfonso.salazar@banorte.com
Desarrolladora Homex (HOMEX)
Afecta deuda en dólares
Los resultados del trimestre fueron positivos a nivel de
ingresos y EBITDA. Las pérdidas cambiarias afectaron el
resultado operativo y la utilidad neta. Además, la
empresa sufrió un aumento considerable en su deuda.
COMPRA
Riesgo:
Medio
Precio Actual:
Ps37.32
Precio Objetivo 2009:
Ps55.00
Dividendo:
Hemos ajustado nuestros estimados para HOMEX en
2009, debido a un entorno más complicado para el
sector. Disminuimos nuestro precio objetivo 2009 de
$75.00 a $55.00. Sin embargo reiteramos COMPRA.
Ps0.00
Rendimiento Esperado:
Los ingresos de HOMEX superaron nuestros estimado gracias a un
crecimiento de 12.4% en el número de unidades vendidas que
llegaron a 18,432 unidades. Destaca un crecimiento de 15% para
vivienda de interés social y una caída del 5.7% en el número de
unidades de vivienda media, como consecuencia de la
mayor
restricción en el crédito hipotecario y la disminución en la confianza
de los compradores de este segmento. El precio promedio de venta
se mantuvo estable respecto al 4T07, en $338 mil pesos.
El EBITDA estuvo en línea con nuestros estimados, a pesar de
mayores gastos de mercadotecnia y gastos asociados a la reducción
del personal. Sin embargo la utilidad operativa se vio afectada por
un mayor cargo realizado por la capitalización de intereses al
estimado. Dicho cargo incluyó una pérdida cambiaria por $563
millones durante el trimestre. Por la misma razón se vio afectada la
utilidad neta, que disminuyó 76% respecto al mismo trimestre de
2007.
La devaluación del peso afectó también el balance de la compañía,
cuyo principal pasivo en dólares es el bono por US$250 millones con
vencimiento en 2015. La liquidez de la empresa disminuyó debido al
incremento de $1,000 millones en cuentas por cobrar durante el
trimestre, que al cierre de año representaron el 63.4% de las
ventas (228 días cartera). Por esta razón la empresa incrementó su
deuda en $1,150 millones para cubrir sus necesidades de capital de
trabajo. El efecto final en el nivel de endeudamiento neto fue llevar
a HOMEX a un nivel deuda neta a EBITDA de 1.5x al 4T08 desde un
nivel de apenas 0.4x al cierre de 2007, por lo que la compañía
deberá ser especialmente cuidadosa respecto a la generación de
flujo durante 2009.
47.4%
Máximo 12 meses:
Ps122.00
Mínimo 12 meses:
Ps26.29
Desempeño de la Acción
132.08
37,288
114.15
32,226
96.22
27,164
78.29
22,102
60.36
17,040
42.43
11,978
24.5
6,916
F-08 A-08 J-08 J-08 S-08 O-08 D-08 F-09
HOMEX*
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
HOMEX*
Valor de mercado
Ps12,535
Acciones en circulación
335.9M
% entre el público
46.0%
Volumen acciones
0.97M
Indicadores Clave
ROE
16.7%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
0.0%
57.1%
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
1.5x
20.7x
Evolución Trimestral
4T08
Ventas
EBITDA
M. EBITDA
Ut. Neta
UPA
6,265
1,448
10.8%
184
0.55
Banorte
Estimado
6,080
1,442
23.7%
261
0.78
Cons.
Est.
6,620
1,596
24.1%
439
1.31
4T07
5,573
1,161
20.8%
774
2.30
Var.
A/A
12.4%
-41.8%
-10.0
-76.3%
-76.3%
Var. vs.
Est..
3.0%
-53.2%
-12.9
-29.6%
-29.6%
Var. vs.
Cons.
-5.4%
-57.7%
-13.3
-58.2%
-58.2%
23 de Febrero de 2009
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por C asa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. E l inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En
virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANALISIS FUNDAMENTAL
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
(millones de ps)
2007
2008
2009E
2010E
16,166
18,850
20,099
23,152
Utilidad Operativa
3,513
4,026
4,345
4,987
EBITDA
3,815
4,473
4,663
5,309
23.6
23.7
23.2
22.9
2,194
1,759
2,386
3,137
6.5
5.2
7.1
9.34
P/U (x)
5.7x
7.1x
5.3x
4.0x
VE/EBITDA (x)
3.7x
4.4x
3.7x
3.0x
P/VL (x)
1.3x
1.1x
0.9x
0.7x
Ventas
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
Afecta deuda en dólares
Nuestro cambio en precio
objetivo se debe al efecto
negativo en el balance de la
perdida cambiaria, y en menor
medida a nuestro ajuste a
estimados para 2009
Feb-23-09
Hemos ajustado nuestros estimados de crecimiento para HOMEX en 2009, a
pesar de que la compañía reiteró su guía (crecimiento en ingresos entre 8-10%
y margen EBITDA entre 23-24%). La razón es una mayor debilidad en la
demanda de vivienda por el efecto del desempleo y un comprador cauteloso
ante el entorno. Esperamos un incremento en ingresos de 6.6% y en EBITDA
de 4.2% para HOMEX durante 2009. Disminuimos nuestro precio objetivo 2009
para HOMEX de $75.00 a $55.00. De acuerdo a nuestros estimados y al nuevo
precio objetivo, las acciones de la compañía estarían cotizando a múltiplos
VE/EBITDA de 5.0x conocido y 4.1x estimado. Vemos un potencial atractivo
para la acción hacia el cierre de año, por lo cual reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA.
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Resumen Financiero
Datos de Balance
Activo
Dic 08
Sep 08
30,533
27,339
1,268
1,484
Pasivo Total
18,862
15,884
Deuda Total
7,930
6,070
Efectivo
Resultados Trimestrales
Capital Minoritario
11,425
11,203
246
252
4T07
Ventas
6,265
5,573
12.4%
EBITDA
1,448
1,312
10.4%
Utilidad Operativa
566
1,061
-46.6%
Utilidad Neta
184
774
-76.3%
23.1%
23.5%
Margen Operativo (%)
9.0%
19.0%
Margen Neto (%)
2.9%
13.9%
Margen EBITDA (%)
Capital Mayoritario
4T08
Certificación de los Analistas.
Feb-23-09
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio Urrutia Camacho
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específic o en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones l argas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de l as cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa B anorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El r endimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que s e utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inver sión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precio s objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprome ten a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financi ero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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