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01 de Marzo de 2007
Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690
alfonso.salazar@banorte.com
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Desarrolladora HOMEX (HOMEX)
4T06
Afectan cargos no monetarios
Ventas y EBITDA en línea
Buenos resultados en Ventas y EBITDA, con crecimientos
respectivos del 22% y 27%. El número de unidades vendidas
en el trimestre fue de 12,763 y para el año el total fue 43,044.
Efecto por adquisición de Casas Beta
En el trimestre se registraron algunos cargos a los costos y
gastos de ventas relacionados con la adquisición que se hizo en
2005 de Casas Beta. Los cargos tienen que ver con el valor de
adquisición de tierra y la amortización de la marca.
Menor utilidad neta a la esperada
Además de los efectos mencionados, se incrementa el costo
financiero y la participación minoritaria en las utilidades, con lo
cual la utilidad neta cae 39% en el timestre.
Crece Reserva Territorial
El Balance se fortalece con la entrada de nuevas Reservas de
Tierra, lo que parece una estrategia acertada en miras del
crecimiento esperado.
COMPRA Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 101.45
Ps 100.00
Ps 0.00
-1.4%
Ps 117.20
Ps 51.90
Desempeño de la Acción
128.70
38,630
115.03
34,528
101.37
30,426
87.70
26,324
74.03
22,222
60.37
18,120
46.70
14,018
Ene-00 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Ene-07
HOMEX
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
HOMEX*
Ps 34,077M
335.9M
46%
0.3M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
20.4%
0.0%
18.3%
2.1x
4.4x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
8,571
1,906
1,983
23.1%
1,048
3.12
2006
12,537
2,669
3,000
23.9%
1,239
3.69
2007E
15,676
3,112
3,739
23.9%
1,575
4.69
2008E
19.617
4,166
4,573
23.3%
2,292
6.82
32.5x
18.4x
5.9x
27.5x
11.9x
4.7x
21.6x
9.9x
3.6x
14.9x
8.1x
2.8x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Desarrolladora Homex (HOMEX)
Afectan cargos no monetarios
Ventas y EBITDA en línea
El Reporte se vio afectado
por cargos no monetarios
relativos a la adquisición
de Casas Beta
Buenos resultados para HOMEX en Ventas y EBITDA durante el trimestre, con
crecimientos respectivos del 22% y 27%. El número de unidades vendidas
crece 15.4% en el trimestre, llegando a 12,763, de las cuales 10,976
pertenecen al segmento Económico y 1,787 al Medio. Se logra además una
mejora en el precio promedio de venta que alcanza $305 mil pesos. En el año
HOMEX incrementó 15% el número de unidades, que llegó a 43,044 y se
coloca en este aspecto a la cabeza del sector.
Efecto por adquisición de Casas Beta
En el trimestre se registraron algunos cargos a los costos y gastos de ventas
relacionados con la adquisición que se hizo en 2005 de Casas Beta. Estos
consistieron en un cargo no monetario de $46 millones en el Costo de Ventas
por ajustes en la valuación de ciertas compras de terrenos. El segundo efecto
consistió en un cargo de $137 millones por la amortización de la marca “Casas
Beta”, lo cual afectó la utilidad operativa registrada en el trimestre. Aún queda
un total de $320 millones de pesos por amortizar, lo cual se hará durante los
próximos 3.5 años. Nuevamente se trata de un cargo sin efectos monetarios.
Menor utilidad neta a la esperada
Además de los efectos mencionados, se incrementa el costo financiero y la
participación minoritaria en las utilidades, con lo cual la utilidad neta cae
39% en el timestre, registrando $182 millones. El CIF se incrementa cerca
de 48%, sumando $384 millones de pesos en el trimestre. Además se
incrementa la participación minoritaria de $2 a $38 millones, que
corresponden a propietarios de terrenos sobre los cuales se desarrollan
proyectos actualmente.
Crece reserva Territorial
El Balance se fortalece con la entrada de nuevas Reservas de Tierra, lo que
parece una estrategia acertada en miras del crecimiento esperado. Al cierre de
2006 HOMEX cuenta con una reserva territorial de 42.1 millones de metros
cuadrados, muy superior a los 26.5 millones que tenía al cierre de septiembre.
La política de reserva se incrementa de 2.5 a 3 años de ventas futuras en el
Balance. Además cuenta con opciones de compra de terrenos por otros 3 años
de ventas adelantadas. HOMEX espera compensar el efecto adverso en el
capital de trabajo por el incremento en inventarios mediante la disminución
en las cuentas por cobrar como porcentaje de ventas, que pasó del 55% a
finales de 2005 al 44% para el cierre de 2006.
mar-01-2007
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones MXP)
Datos del Balance
Activo Total
Efectivo
Dic-06
Sep-06
18,941
15,327
2,155
1,907
Pasivo Total
11,612
8,238
Deuda Total
3,493
3,437
Capital Mayoritario
7,248
7,030
Capital Minoritario
81
59
mar-01-2007
Resultados Trimestrales
Ventas
Dic-06
3,941
∆
Dic-05
3,225
22.2%
Utilidad Operativa
744
727
2.3%
EBITDA
954
754
26.6%
Utilidad Neta
182
299
-39.2%
Margen EBITDA (%)
24.2%
23.4%
Margen Operativo (%)
18.9%
22.5%
4.6%
9.3%
Margen Neto (%)
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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