telmex2t07

19 de Julio de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
marissa.garza@banorte.com
Teléfonos de México (TELMEX)
2T07
Sin sorpresas. Fijamos nuestro precio objetivo al 2008.
Ingresos en línea con lo esperado.
Los ingresos registrados por la compañía estuvieron en línea con
las expectativas, siendo los principales impulsores los
segmentos de Interconexión, Internet, y Otros. Lo anterior
compensó los débiles resultados en telefonía local y larga
distancia nacional e internacional. Latinoamérica contribuyó
positivamente, sobresaliendo el desempeño de Brasil y
Colombia.
MANTENER Riesgo Bajo
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 20.08
Ps 23.50
Ps 0.82
21.1%
Ps 23.17
Ps 11.81
Una vez más, márgenes operativos menores.
Los márgenes de utilidad operativa siguieron afectados como
resultado de las menores tarifas. Adicionalmente, en México se
tuvieron mayores cargos por interconexión, por el efecto del
servicio “el que llama paga nacional e internacional”, y en
Latinoamérica la mayor afectación se da en Colombia por la
integración de las empresas de TV por Cable.
Utilidad Neta favorecida por extraordinarios.
A nivel neto las utilidades fueron mayores a lo esperado debido
principalmente a un ingreso no recurrente relacionado con la
deducibilidad obtenida del PTU pagado en 2004 y 2005.
Fijamos el precio objetivo al 2008 en Ps 23.50.
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
Seguimos pensando que la expectativa apunta a que TELMEX
continúe reportando cifras débiles, que siguen sin justificar los
niveles de valuación a los que cotizan las acciones. A pesar de
ello, la fuerte actividad de recompra que ha mantenido la
compañía (en el último año TELMEX recompró alrededor del
5.5% de las acciones en circulación), y que esperamos continúe,
junto con el atractivo dividendo que distribuye, sin duda brindan
un apoyo muy importante para el precio de la acción. De
acuerdo a nuestros estimados que contemplan crecimientos
modestos, el múltiplo VE/UAFIDA actual de 6.7x se ubicaría en
6.0x al 2007 y en 5.3x al 2008. Así hemos fijado el precio
objetivo para las acciones de TELMEX al 2008 en Ps 23.50.
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
Desempeño de la Acción
25.00
22.68
35,807
20.37
32,150
18.05
28,493
15.73
24,836
13.42
21,179
11.10
J-06
17,522
A-06 O-06
N-06
E-07
F-07
TELMEX L
M-07 M-07
J-07
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
TELMEXL
Ps 396,799M
19,760.9M
45.5%
15.6M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
27.0%
4.0%
0.7x
0.9x
7.7x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
162,948
48,694
73,111
44.9
28,180
1.28
2006
175,006
48,291
72,854
41.6
28,534
1.41
2007E
188,575
53,650
78,298
41.5
35,447
1.84
2008E
198,084
57,753
85,520
43.2
38,441
2.18
15.7
7.6
4.4
14.2
6.9
3.9
10.9
6.0
3.4
9.5
5.3
3.1
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Sin sorpresas. Fijamos nuestro precio
objetivo al 2008.
Ingresos en línea con lo esperado.
Los ingresos registrados por la compañía estuvieron en línea con las
expectativas.
Interconexión, Internet y Otros
impulsan los mayores ingresos.
Aunque México siguió afectado por la disminución en la generalidad de sus
tarifas y la mayor penetración de la telefonía celular, que afecta el desempeño
del tráfico local, los segmentos de Interconexión, Internet, y Otros que
incluyen principalmente a Sección Amarilla y Tiendas TELMEX, compensaron
los débiles resultados en telefonía local y larga distancia nacional e
internacional.
INGRESOS MÉXICO
Local
Larga Distancia Nacional
2T07
2T06
13,342
14,205
variación
(6.1%)
4,270
4,455
(4.2%)
(12.5%)
L Distancia Internacional
2,334
2,666
Interconexión
5,749
4,249
35.3%
Redes corporativas
2,628
2,740
(4.1%)
Internet
2,586
2,426
6.6%
Otros
1,416
1,078
31.4%
32,325
31,819
1.6%
Suma
cifras en millones de pesos
Con la introducción del servicio “el que llama paga nacional e internacional” se
beneficia el segmento de Interconexión, debido a que es aquí donde ahora se
registran ingresos que anteriormente se registraban en los segmentos de
larga distancia. Por su parte, la división de Internet, siguió mostrando un
desempeño favorable, y al cierre del 2T07 el número de suscriptores ascendió
a 2.9 millones de usuarios (25.8% más que en el 2T06).
Por su parte, Latinoamérica quien aporta alrededor del 29% a nivel
consolidado, contribuyó positivamente, con ingresos casi 3% superiores.
Embratel, principal subsidiaria de TELMEX en Brasil, es la que más contribuye
al resultado, y registró ingresos 3% superiores respecto del año anterior,
apoyados principalmente por el buen desempeño de los servicios locales. Por
su parte, Colombia, registró crecimientos por arriba del 170% en sus ingresos,
tras la consolidación de las compañías de cable recientemente adquiridas.
Una vez más, márgenes operativos menores.
Las menores tarifas siguen
afectando los márgenes.
Los márgenes de utilidad operativa registraron disminuciones otra vez
afectados por las menores tarifas.
Adicionalmente, en México, los mayores cargos por interconexión, por el
efecto del servicio “el que llama paga nacional e internacional”, también
tienen una afectación en los márgenes, por lo que vemos una caída de 1.8 pp
en el margen de UAFIDA de esta subsidiaria, al ubicarse en 48.0%.
Por su parte, los márgenes en Latinoamérica, también disminuyeron en
alrededor de 60 puntos base, al ubicarse en 25.0%. Lo anterior está
principalmente relacionado con los gastos relacionados con la adquisición de
empresas de TV por Cable en Colombia.
Utilidad Neta favorecida por extraordinarios.
A nivel neto las utilidades fueron mayores a lo esperado debido principalmente
a un ingreso no recurrente por Ps 1,475 millones, como resultado de la
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
resolución favorable obtenida por TELMEX en México, relacionada con la
deducibilidad del PTU pagado en 2004 y 2005.
Fijamos el precio objetivo al 2008 en Ps 23.50.
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
La expectativa apunta a que TELMEX continúe reportando cifras débiles en
adelante. México, seguirá afectado por la disminución en las tarifas y la mayor
penetración de la telefonía celular, siendo principalmente el segmento de
transmisión de datos e Internet, el que deberá impulsar los resultados en esta
región. Con el Acuerdo de Convergencia Tecnológica se abre una alternativa
de crecimiento para la compañía, al poder ofrecer servicios de voz, datos y
video, “Triple Play”. Sin embargo, creemos que los beneficios serán
inicialmente marginales.
Nuestra recomendación es
MANTENER con un precio
objetivo al 2008 de Ps
23.50.
En Brasil, a través de Embratel con la integración de las operaciones de Net
(principal compañía de TV por Cable en Brasil) y la consolidación de Telmex
Brasil y PrimeSys (proveedor líder en outsourcing de telecomunicaciones), la
perspectiva es interesante. Se comienzan a ver los beneficios de una
compañía de telecomunicaciones más integrada. Además la estrategia de
TELMEX de fortalecer su presencia en América Latina, a través de la
adquisición de empresas de TV por Cable, con el objetivo de impulsar el triple
play, tal como lo ha hecho en Colombia, también apoyará los crecimientos en
esta región.
Es importante recordar, que aunque este trimestre no se registraron cargos
extraordinarios relacionados con impuestos en Embratel, tal como los vimos
en trimestres anteriores, aún quedan cargos pendientes que no sabemos en
que trimestre se vayan a registrar.
Algo que no debemos olvidar, es la posibilidad de cambios regulatorios que
pudieran impactar empresas como TELMEX. No es nuevo que se siga
buscando el establecimiento de reglas que impidan actividades monopólicas
por parte de la compañía, y que pudieran afectar su desempeño. Dado el
interés del nuevo gobierno, creemos que con el fin de impulsar la
competitividad en este sector, seguramente veremos acciones encaminadas
hacia ello. Lo que no sabemos todavía es la forma en que se establecerán y
sus posibles implicaciones para TELMEX.
Por todo lo anterior, seguimos creyendo que los resultados mostrados y
esperados siguen sin justificar los niveles de valuación a los que cotizan las
acciones. A pesar de ello, la fuerte actividad de recompra que ha mantenido la
compañía (en el último año TELMEX recompró alrededor del 5.5% de las
acciones en circulación), y que esperamos continúe, junto con el atractivo
dividendo que distribuye, sin duda brindan un apoyo muy importante para el
precio de la acción.
De acuerdo a nuestros estimados, que contemplan crecimientos modestos, y
una continúa actividad de recompra de acciones, el múltiplo VE/UAFIDA actual
de 6.7x se ubicaría en 6.0x al 2007 y en 5.3x al 2008. Así, hemos fijado el
precio objetivo para las acciones de TELMEX al 2007 en Ps 20.70 y al 2008 en
Ps 23.50. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
Nuestro precio objetivo ha sido calculado mediante un modelo de Flujos
Descontados (DCF). La tasa a la que descontamos los flujos esperados de la
compañía (WACC) es del 10.9%, y está calculada con base en una tasa libre
de riesgo del 8%, un premio de mercado del 5% y una Beta de 0.9.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones de pesos al 30 de Jun 2007)
Datos del Balance
Jun07
Mar 07
Resultados Trimestrales
Activo Total
Efectivo
286,476
29,430
270,488
17,931
Pasivo Total
Deuda Total
169,460
113,294
160,975
104,972
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
45,693
18,848
12,704
8,044
44,834
19,166
12,346
6,913
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
114,735
2,281
107,221
2,293
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
41.2%
27.8%
17.6%
42.7%
27.5%
15.4%
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2T07
2T06
∆
1.9%
-1.7%
2.9%
16.4%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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