Femsa2T08

28 de Julio de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
Alejandra.marcos@banorte.com
Fomento Económico Mexicano (FEMSA)
2T08
Resultados positivos, pero debajo de estimados.
Bajo un entorno complicado, buenos resultados.
El reporte del 2T08 fue positivo, principalmente por las
divisiones de Oxxo y de KOF. Los ingresos aumentaron 7.7% y
ascendieron a Ps. 40,569 millones. La utilidad operativa fue
mayor en Ps. 5,847 versus nuestro estimado de Ps. 5,906, que
todavía resulta muy positivO dado el complicado entorno del
consumo, la agresiva competencia en cerveza y el alza de
algunas materias primas.
Oxxo, sobresaliente expansión en márgenes. El
catalizador del crecimiento.
COMPRA Riesgo Bajo
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Precio Objetivo 2009:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps. 43.79
Ps 49.00
Ps 59.00
Ps. 0.48
35.8%
Ps 49.50
Ps 32.25
Desempeño de la Acción
El desempeño de Oxxo, desde hace varios años ha sido
extraordinario. En el trimestre se logró una expansión de 140 bp
en el margen operativo, derivado principalmente de eficiencias
en costos y en menor medida por gastos controlados. La utilidad
operativa aumentó más del 40%. Sin duda la división más
brillante a pesar de la desaceleración en el consumo.
54 .10
4 1,0 6 2
50 .0 0
3 7,9 50
4 5.9 0
3 4 ,8 3 8
4 1.8 0
3 1,72 6
3 7.70
2 8 ,6 14
3 3 .6 0
2 5,50 2
2 2 ,3 9 0
2 9 .50
J- 0 7 S- 0 7 O- 0 7 D - 0 7 F - 0 8 A - 0 8 M - 0 8 J-0 8
Cerveza: presionada por altos costos y difíciles
comparativos.
FEM SA U B D
Los volúmenes domésticos aumentaron 2.9%, y los de
exportación 4.4%. El incremento en los costos por las presiones
en las materias primas y los gastos del venta al alza presionaron
las utilidades.
La perspectiva es positiva. Fijamos el precio
objetivo del 2009 en Ps. 59.00.
Creemos que la empresa continuará invirtiendo en la división de
cerveza, y que a la postre podríamos ver todavía algo de
debilidad en esta división. Sin embargo creemos que tanto Oxxo
como KOF continuarán siendo los motores del crecimiento y
compensarán por completo cualquier debilidad en cerveza. La
perspectiva es positiva. Al incorporar los resultados, el múltiplo
VE/EBITDA se ubicó en 8.5x que consideramos sumamente
atractivo dado el potencial de crecimiento. Fijamos el precio
objetivo del 2009 en Ps. 59.00 reiteramos nuestra
recomendación
de
COMPRA
riesgo
bajo.
IB M V
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
FEMSAUBD
Ps 156,691
3,578
60.0%
3.05M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
14.0%
1.1%
31.5%
1.0x
6.6x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2006
126,427
17,390
25,182
19.92
6,622
1.85
2007
147,556
19,569
27,804
18.84
8,510
2.38
2008E
163,557
21,968
30,987
18.95
8,252
2.31
2009E
187,534
24,981
35,081
18.71
11,033
3.09
23.7x
10.1x
2.9x
18.4x
9.6x
2.4x
19.0x
7.9x
2.2x
14.2x
7.0x
2.1x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resultados positivos, pero debajo de
estimados.
Bajo un entorno complicado, buenos resultados.
El reporte fue positivo, y el mejor del sector bebidas, aunque menor a
nuestros estimados y al consenso del mercado. Los resultados de KOF y de
Oxxo contrarrestaron por completo la debilidad registrada en la división de
cerveza por el incremento tan fuerte en el costo de los insumos. Los ingresos
consolidados ascendieron a Ps. 40,569 y aumentaron 7.7%. Mientras tanto, la
utilidad operativa se incrementó 9.4% a Ps. 5,847 (nuestro estimado era de
Ps. 5,906). Lo anterior a pesar de que el entorno ha estado complicado por un
consumo debilitado, una agresiva competencia en la división de cerveza y a
comparativos difíciles en los volúmenes de exportación.
Coca
Cola
FEMSA
consolidando REMIL.
Primer trimestre
consolidando REMIL. Buen
reporte. Mercosur y
Latincentro con buenos
resultados.
buenos
por
altos
costos
y
difíciles
Los resultados de ésta división fueron algo débiles, pero sin duda mucho
mejores a los registrados por su principal competidor. Los costos de los
insumos, sumado al apoyo en publicidad hicieron que, la utilidad operativa
creciera marginalmente. Los volúmenes domésticos aumentaron 2.9%, en
línea con Grupo Modelo y a pesar de un calendario complicado y del aumento
en precios. Los volúmenes de exportación aumentaron 4.4% (nuestro
estimado 7.10%) por una base comparativa complicada y debido a la delicada
situación económica que se vive en Estados Unidos y que ha venido afectando
el consumo. Sin embargo consideramos que la empresa será capaz de
reportar crecimientos del 10% o 12% en el año en los volúmenes de
exportación en el 2008. Los costos se han visto presionados por el incremento
en materias primas, principalmente granos en México y en Brasil. A la postre
le margen bruto se vio afectado en 40 pb para llegar a 54.5%. Los gastos de
operación se incrementaron principalmente para continuar con el apoyando a
las marcas y por lo tanto la utilidad operativa apenas logró un avance del
0.6%.
Oxxo, sobresaliente expansión
catalizador del crecimiento.
jul-28-2008
resultados,
Los ingresos totales fueron mayores en 6.7%, tanto por mejores precios como
aumento en volúmenes, aunque vale la pena mencionar que es el primer
trimestre que se consolida la embotelladora recién adquirida de REMIL. En
todas las regiones se observaron crecimientos importantes en volúmenes y en
ingresos así como en utilidades, debido a un mayor apalancamiento operativo
y en menor medida a menores costos en insumos en algunos territorios.
Adicionalmente, en casi todas las regiones, los precios mejoraron por lo que
también vemos márgenes mayores. La división de Mercosur aportó la mayoría
del crecimiento. El margen bruto se expandió 40 pb y se ubicó en 47.8% por
los menores costos de los edulcorantes en México y Mercosur y por un
favorable tipo de cambio. Para la utilidad operativa el crecimiento fue de 8.9%
por el avance de doble dígito de Mercosur y Latincentro. Además debido a
gastos estables, el margen operativo también logró una expansión de 40 pb.
En México los resultados fueron mixtos, ya que los volúmenes aumentaron
2.8% pero los precios se mantuvieron sin cambios. Además el margen bruto
disminuyó de 30 pb por el aumento en los costos del PET y por mayores
costos relacionados con Jugos del Valle. La utilidad operativa aumentó 0.8%.
Cerveza: presionada
comparativos.
Costos al alza y gastos de
venta presionados
originan 0% en utilidades.
con
en
márgenes.
El
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Como siempre la cadena de tiendas de conveniencia reporta muy buenos
resultados. Los ingresos crecieron 11.2% por la expansión en el piso de
ventas en más de 215 unidades para totalizar el trimestre con 5,851. Las
ventas a unidades iguales se vieron ligeramente debilitadas por un cambio en
la contabilidad del servicio de venta de tiempo aire que afectó el ticket, ya que
tráfico continúa mostrando avances. El margen bruto aumentó 300 pb por una
mejora en proveedores y por el cambio de contabilidad en la venta del servicio
de tiempo aire antes mencionado. El margen de operación fue mayor en 140
pb principalmente por mejores términos con los proveedores y por un mayor
apalancamiento operativo. La utilidad operativa aumentó de 40.9%. La
perspectiva de ésta división luce brillante.
La perspectiva es positiva.
Creemos que la empresa continuará invirtiendo en la división de cerveza, y
que a la postre podríamos ver todavía algo de debilidad en esta división pero
que en el mediano plazo deberán de registrar crecimiento sustanciales en los
volúmenes. Además la empresa comentó que si el mercado lo permitiese,
continuará aumentando precios para mitigar el ascenso en costos y tratar de
mejorar los márgenes. Creemos que tanto Oxxo como KOF continuarán siendo
los motores del crecimiento y compensarán por completo cualquier debilidad
en cerveza. La perspectiva es positiva. Al incorporar los resultados, el múltiplo
VE/EBITDA se ubicó en 8.5x que consideramos sumamente atractivo dado el
potencial de crecimiento. Además el estimado para finales de año es de 7.9x y
para el 2009 de 7.0x, lo que muestra por un lado el fuerte abaratamiento del
múltiplo dada su gran generación de flujo y que la perspectiva es sumamente
atractiva.
Fijamos el precio objetivo del 2009 en Ps. 59.00.
Fijamos el precio objetivo del 2009 en Ps. 59.00 reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA riesgo bajo. Estimamos que para el 2009 los
ingresos aumenten 14% por el buen desempeño de todos los negocios. Para
la utilidad operativa y EBITDA creemos que los crecimientos serán de 13%.
Asismismo creemos que en la parte operativa todavía queda un buen espacio
para realizar un apalancamiento así como eficiencias en las operaciones.
Resumen Financiero
Datos de Balance
Activo
Mar08
Dic07
Resultados Trimestrales
Ventas
167,341
165,795
Efectivo
11,489
10,456
Pasivo Total
75,035
76,142
Deuda Total
40,545
40,030
Capital Mayoritario
66,370
64,578
Capital Minoritario
25,936
25,075
Margen Neto (%)
jul-28-2008
1T08
1T07
∆
36,181
33,389
8.4%
EBITDA
6,136
5,308
15.6%
Utilidad Operativa
3,980
3,329
19.6%
Utilidad Neta
1,292
1,142
13.2%
Margen EBITDA (%)
17.0%
15.9%
Margen Operativo (%)
11.0%
10.0%
3.6%
3.4%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de
vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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