29 de Julio de 2008 ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Marissa Garza Ostos 1670 - 2223 marissa.garza@banorte.com Carso Global Telecom (TELECOM) 2T08 TELECOM principal accionista de TELMEX y TELINT. Incrementa su posición en TELMEX y TELINT. A pesar de que en el trimestre, TELECOM mantuvo su posición accionaría en TELMEX sin cambios, en los últimos doce meses adquirió 20.5 millones de acciones para un total de 10,750 millones. Lo anterior, en conjunción con la fuerte recompra de acciones que ha mantenido TELMEX, han llevado a TELECOM a incrementar su participación en la compañía al 56.88%. Por lo que respecta a TELINT, la posición de TELECOM se ubica en 10,830 millones, que representan una participación del 57.38%. Otro trimestre sin brillo para TELMEX. Los resultados registrados por TELMEX se vieron afectados por la debilidad registrada en los ingresos de servicio local, larga distancia, e interconexión. La competencia por parte de la telefonía celular sigue afectando el desempeño de la compañía, y este trimestre se registró un disminución del 3% en el número de líneas en servicio respecto del año anterior. Aunado a lo anterior, las menores tarifas y volúmenes de tráfico contribuyeron negativamente. La debilidad mencionada se vio parcialmente compensada con buenos crecimientos en los segmentos de redes corporativas e Internet, así como el segmento de Otros, que incluye los resultados de tiendas TELMEX y del portal telmex.com. TELINT obtiene utilidades debajo de expectativas. El crecimiento en los ingresos de TELINT fue bueno, en línea con las expectativas. Lo anterior se dio gracias al buen desempeño de los negocios de Servicio Local, Datos y Larga Distancia Nacional en Brasil y Argentina; la integración de empresas de TV de Paga en Colombia y Chile, y el aumento en los negocios de Datos y Voz en Perú. Sin embargo, costos y gastos mayores a los anticipados, afectados principalmente por la integración de las compañías de TV de Paga en Colombia, mayores costos de interconexión en Brasil, costos relacionados con el aumento en la base de clientes en Brasil, Colombia y Argentina, y mayores gastos corporativos, provocaron utilidades muy por debajo de lo anticipado. MANTENER Riesgo Medio Precio Actual: Precio Objetivo 2008: Precio Objetivo 2009: Dividendo Rendimiento Esperado Máximo 12 meses: Mínimo 12 meses: Ps 51.81 Ps 58.30 Ps 69.40 0.00 34.0% Ps 62.40 Ps 42.75 Desempeño de la Acción 6 7.6 0 4 1,3 2 2 6 2 .53 3 8 ,2 2 5 57.4 7 3 5,12 8 52 .4 0 3 2 ,0 3 1 4 7.3 3 2 8 ,9 3 4 4 2 .2 7 2 5,8 3 7 2 2 ,74 0 3 7.2 0 J-0 7 S-0 7 N-0 7 D -0 7 F-0 8 T E LE C O M A 1 A -0 8 M -0 8 J-0 8 IB M V Datos Básicos de la Acción Clave de pizarra Valor de mercado Acciones en circulación % entre el público Volumen acciones TELECOMA1 Ps 180,657M 3,487M 18.0% 1.23M Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER. El precio de la acción de TELECOM está determinado por el Valor Neto de sus Activos (VNA) y éste a su vez depende casi en su totalidad del precio de las acciones de TELMEX y TELINT. En estos momentos las acciones de TELECOM cotizan a un premio del 3.8% respecto de las acciones de TELMEX y TELINT. Con base en el supuesto de un descuento del 3% en relación al VNA estimado de TELMEX y TELINT para el 2009, el precio objetivo de TELECOM es de Ps 69.40. Conservamos nuestra recomendación de MANTENER – Riesgo Medio, en línea con la recomendación de TELMEX y TELINT. Indicadores Clave ROE Rendimiento Dividendo Deuda Neta / Capital Deuda Neta / EBITDA EBITDA / Intereses 38.3% 0.0% 105.2% 1.5x 8.6x Resultados (millones de Ps) Ventas Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA (%) Utilidad Neta UPA (Ps) Múltiplos P/U (x) VE/EBITDA (x) P/VL (x) 2005 162,948 47,448 71,865 44.1 11,115 3.15 2006 175,006 48,588 70,799 40.5 12,528 3.59 2007 196,496 54,877 78,655 40.0 19,506 5.59 16.3x 4.8x 6.5x 14.4x 8.7x 6.2x 9.3x 6.7x 3.8x Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL TELECOM principal TELMEX y TELINT. accionista de Incrementa su posición en TELMEX y TELINT. TELECOM sigue incrementando su participación en TELMEX, y TELINT. Los activos de TELECOM son en su gran mayoría acciones de TELMEX y de TELINT. A pesar de que en el trimestre, TELECOM mantuvo su posición accionaría en TELMEX sin cambios, en los últimos doce meses adquirió 20.5 millones de acciones para un total de 10,750 millones. Lo anterior, en conjunción con la fuerte recompra de acciones que ha mantenido TELMEX, han llevado a TELECOM a incrementar su participación en la compañía al 56.88% (vs. 56.25% al 1T08). Por lo que respecta a TELINT, la posición de TELECOM se ubica en 10,830 millones, que representan una participación del 57.38%. Con esta tenencia, TELECOM posee más del 70% de las acciones con derecho a voto tanto de TELMEX como de TELINT. Los ingresos propios de la controladora provienen de TELMEX y TELINT y son, los dividendos que decretan las compañías y la cuota anual por administración. Con respecto a los dividendos, para el 2008 TELMEX planea distribuir a sus accionistas un total de Ps 0.40 por acción, y TELINT Ps 0.15 por acción, equivalentes a alrededor de Ps 5,925 millones para TELECOM. Otro trimestre sin brillo para TELMEX. Los resultados registrados por TELMEX se vieron afectados por la debilidad registrada en los ingresos de servicio local, larga distancia, e interconexión. La competencia por parte de la telefonía celular sigue afectando el desempeño de la compañía, y este trimestre se registró un disminución del 3% en el número de líneas en servicio respecto del año anterior. Aunado a lo anterior, las menores tarifas y volúmenes de tráfico contribuyeron negativamente. La debilidad mencionada se vio parcialmente compensada con buenos crecimientos en los segmentos de redes corporativas e Internet, así como el segmento de Otros, que incluye los resultados de tiendas TELMEX y del portal telmex.com.. Así, TELMEX México registró disminuciones del 6.3% en sus ingresos y del 7.5% en la UAFIDA. TELINT obtiene utilidades debajo de expectativas. El crecimiento en los ingresos de TELINT fue bueno, en línea con las expectativas. Lo anterior se dio gracias al buen desempeño de los negocios de Servicio Local, Datos y Larga Distancia Nacional en Brasil y Argentina; la integración de empresas de TV de Paga en Colombia y Chile, y el aumento en los negocios de Datos y Voz en Perú. Sin embargo, costos y gastos mayores a los anticipados, afectados principalmente por la integración de las compañías de TV de Paga en Colombia, mayores costos de interconexión en Brasil, costos relacionados con el aumento en la base de clientes en Brasil, Colombia y Argentina, y mayores gastos corporativos, provocaron utilidades muy por debajo de lo anticipado. Así, en TELMEX Internacional se registró un crecimiento del 11.5% en los ingresos y una caída del 13.4% en la UAFIDA. Derivado de lo anterior, los resultados de TELECOM muestran ingresos similares a los del año anterior y una caída del 10.5% en la UAFIDA de la compañía. Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER. A nivel no consolidado, el monto de deuda neta termina el trimestre en Ps 29,953.3 millones, cifra 5% inferior a la registrada en el 1T08. TELECOM mantiene un perfil adecuado de su deuda, al cierre del periodo tan solo el 22% vence en el corto plazo. jul-29-2008 Pág - 2 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL El precio de la acción de TELECOM está determinado por el Valor Neto de sus Activos (VNA) y éste a su vez depende en su mayor parte del precio de las acciones de TELMEX y TELINT. Históricamente la acción de TELECOM se ha cotizado a un descuento promedio respecto de su VNA de alrededor del 2.4%. Sin embargo, en este momento, la acción cotiza a un premio del 3.8%. Desde este aspecto el potencial de alza del precio de las acciones de TELECOM es limitado. TELECOM cotiza a un premio del 3.8% respecto del valor neto de sus activos. Con base en el supuesto de descuento del 3% en relación al VNA estimado, y utilizando el precio objetivo de TELMEX de Ps 15.00 y el de TELINT de Ps 10.40, el precio objetivo de TELECOM al 2009 es de Ps 69.40. Seguimos pensando que no existe razón alguna por preferir TELECOM sobre TELMEX y TELINT, y que el premio al que actualmente se encuentra cotizando es poco justificado. Así, conservamos nuestra recomendación es MANTENER – Riesgo Medio, en línea con la de TELMEX y TELINT. RELACIÓN DEL PRECIO CON EL VALOR NETO DE LOS ACTIVOS DE TELECOM 115.0% 110.0% 105.0% 103.8% 100.0% 97.6% 95.0% 90.0% 85.0% Jul-08 Jun-08 Abr-08 May-08 Mar-08 Feb-08 Dic-07 Ene-08 Oct-07 Nov-07 Sep-07 Jul-07 Ago-07 Jun-07 Abr-07 May-07 Mar-07 Feb-07 Dic-06 Ene-07 Oct-06 Nov-06 Sep-06 Jul-06 Ago-06 Jun-06 Abr-06 May-06 Mar-06 Feb-06 Dic-05 Ene-06 Oct-05 Nov-05 Sep-05 Jul-05 Ago-05 Jun-05 Abr-05 May-05 Mar-05 Feb-05 Ene-05 80.0% Resumen Financiero Datos de Balance Jun08 Mar 08 Resultados Trimestrales 2T08 2T07 311,508 304,870 Ventas 49,117 49,128 0.0% 23,696 22,318 EBITDA 17,945 20,043 -10.5% Utilidad Operativa 11,780 13,838 -14.9% Pasivo Total 205,290 203,691 4,620 4,457 3.7% Deuda Total 135,476 138,848 Margen EBITDA (%) 36.5% 40.8% 24.0% 28.2% 9.4% 9.1% Activo Efectivo Utilidad Neta Capital Mayoritario 49,354 45,203 Margen Operativo (%) Capital Minoritario 56,864 55,977 Margen Neto (%) jul-29-2008 ∆ Pág - 3 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Certificación de los Analistas. Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Rendimiento COMPRA MANTENER VENTA Bajo Medio Alto >13.5% <13.5% > 9.0% <9.0% >16.5% < 16.5% > 11% <11% >19.5% < 19.5% > 13% <13% Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. jul-29-2008 Pág - 4 –