Gmexico2T09

REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera
(55) 5268 - 1690
alfonso.salazar@banorte.com
2T09
Grupo México (GMEXICO)
COMPRA
Recuperación en proceso
Los resultados del 2T09 se vieron favorecidos por mayores
volúmenes de ventas en la división minera.
Riesgo:
Alto
Precio Actual:
Ps15.97
Los precios de metales se mantienen muy por debajo de los
máximos observados en 2008, pero continúan mejorando.
Precio Objetivo 2009:
La división ferroviaria tuvo una caída en volúmenes
transportados de 4.9%, menor a nuestros estimados.
Rendimiento Esperado:
20.4%
Máximo 12 meses:
Ps18.21
Mínimo 12 meses:
Ps6.69
Continuamos viendo señales positivas para participar en
GMexico.
GMexico tuvo un mejor reporte trimestral en términos de volúmenes
de ventas para su división minera. Sin embargo, mostró fuertes
caídas interanuales en ingresos y utilidades como resultado de
menores precios de los metales. En el 2T08 los precios de los metales
se encontraban en niveles máximos.
Respecto al primer trimestre del año, observamos durante el 2T09
una mejora importante en precios de metales y en rentabilidad.
Adicionalmente, la compañía anunció que espera producir en 2009
volúmenes 4% superiores a sus estimados previos de de cobre y zinc.
Los volúmenes para la división ferroviaria disminuyeron 4.9% AsA,
una caída menor a nuestro estimado de 7%. Operativamente los
resultados fueron satisfactorios y estuvieron en línea, considerando el
difícil entorno económico durante el trimestre.
La sorpresa del trimestre se dio en la utilidad neta, que superó
ampliamente al consenso como resultado de mayores ganancias
financieras y un buen desempeño por las coberturas durante el
trimestre.
El reporte al 2T08 confirmó nuestra visión positiva para GMexico:
operaciones sólidas a pesar del entorno, mayores volúmenes en la
división minera y precios de metales atractivos para productores de
bajo costo como Southern Copper. De corto plazo, esperamos dos
eventos que podrían ser importantes catalizadores para el precio de
la acción: una solución final en el caso de Asarco y el fallo que
permita una reapertura de la mina de Cananea. De acuerdo con la
empresa, ambos eventos podrían tener lugar muy pronto, en el mes
de agosto. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
Ps19.00
Dividendo:
Ps0.22
Desempeño de la Acción
20.50
30,914
18.12
27,320
15.73
23,726
13.35
20,132
10.97
16,538
8.58
12,944
6.20
9,350
J-08 S-08 O-08 D-08 F-09 M-09 M-09 J-09
GMEXICOB
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
GMEXICOB
Valor de mercado
Ps122,747
Acciones en circulación
7,686M
% entre el público
37.0%
Volumen acciones
19.24M
Indicadores Clave
ROE
15.9%
Rendimiento Dividendo
1.4%
Deuda Neta / Capital
3.3%
Deuda Neta / EBITDA
0.1x
EBITDA / Intereses
11.8x
Evolución Trimestral (millones de dls)
Ventas
EBITDA
M. EBITDA
U. Neta
UPA
2T09
Banorte
Estimado
Cons.
Est.
1,059
1,025
1,049
1,758
-39.8%
3.3%
0.9%
443
415
389
952
-53.4%
6.8%
14.0%
41.9%
40.5%
37.1%
54.1%
-12.3
1.4
4.8
238
167
156
452
-47.3%
42.6%
52.6%
0.03
0.02
0.02
0.06
-47.2%
41.2%
51.1%
2T08
Var
A/A
Var.
vs. Est.
Var. vs.
Cons.
22 de Julio de 2009
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
2007
2008
2009E
2010E
Ventas
7,078
5,946
4,088
4,902
Utilidad Operativa
3,713
2,445
1,230
1,729
EBITDA
4,035
2,869
1,626
2,128
57.0
48.3
39.8
43.4
1,669
1,071
574
870
0.2
0.1
0.1
0.1
P/U (x)
5.5
8.5
15.9
10.5
VE/EBITDA (x)
2.8
4.0
6.8
5.3
P/VL (x)
2.0
2.1
2.0
1.9
(millones de dlls.)
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (dlls)
Múltiplos
Recuperación en proceso
Southern Copper (división minera)
La división minera (Southern Copper Corp) continuó favoreciéndose de una
mejora en los precios respecto a los mínimos observados en el 1T09. Aunado a
ello, la compañía incrementó sus volúmenes de producción respecto al 2T08.
Southern Copper produjo en el trimestre 119.3 mil toneladas de cobre (1.7%
mayor al 2T08 y 3.7% arriba de nuestro estimado). Adicionalmente la
producción de molibdeno llegó a 4,389 toneladas, creciendo 12.6% AsA gracias
a una mejor ley mineral y mayor recuperación en las minas de La Caridad y
Cuajone. La producción de zinc refinado creció 5.7% AsA gracias al mejor
desempeño en la refinería de San Luis Potosí.
El costo de producción (cash cost) por libra de cobre observó una mejora al
pasar de US$0.64 a US$0.51 de forma secuencial, sin embargo este resultado
se vio influenciado por mayores precios de subproductos. Sin considerar el
beneficio de subproductos, el costo de producción se incrementó TsT de
US$1.40 a US$1.50 por libra. La compañía espera que el costo se normalice
nuevamente en US$1.40 por libra para la segunda mitad del año.
La división minera continúa sus inversiones para incrementar la capacidad de
producción, destacando el proyecto Tia María (Peru). La inversión total será por
US$934 millones y se espera que comience a producir a mediados de 2011. La
capacidad de este proyecto será de 120 mil toneladas (17% de incremento
sobre la capacidad actual). La expansión en Toquepala (Perú) permitirá
incrementar la capacidad en 100 mil toneladas adicionales para la segunda
mitad de 2012.
Ferromex (división ferroviaria)
La división ferroviaria tuvo un reporte en línea y mantuvo volúmenes por arriba
de lo anticipado a pesar de la crisis. Observamos una mayor participación en
los ingresos de algunos segmentos más defensivos como el agrícola, que
representó 33% vs. 28% al 1T09, y una disminución proporcional de sectores
como el automotriz (a 6% desde 8% el trimestre anterior) y minero (a 8%
desde 10% en el 1T09). Al compararse contra el 2T08, la caída en ventas y
EBITDA durante el trimestre se explica en buena medida por la depreciación del
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
peso durante el periodo. No obstante, la compañía mantuvo un margen EBITDA
arriba de 30% en línea con nuestro estimado.
Inversion atractiva: mucho que ganar, poco que perder
El balance de GMexico continúa sólido. La deuda neta al 30 de junio es US$254
millones. La holding mantiene en efectivo US$1,034 millones, y el perfil de de
su deuda es saludable, con vencimientos de largo plazo cuya primera
amortización relevante (por US$200 millones) será hasta 2015.
Esperamos dos eventos en el corto plazo que tendrían un impacto favorable en
el precio de la acción: la solución definitiva en el caso de bancarrota de Asarco
y el fallo legal que permita cerrar la mina de Cananea para posteriormente
reiniciar las operaciones.
De acuerdo a nuestro análisis, la situación de Asarco representa un lastre de
valor superior a US$6,000 millones para GMexico. Consideramos que el riesgo
de que la compañía pierda dicho valor es limitado. Aun más importante, las
acciones de la empresa cotizan a un descuento que ya incorpora el peor
escenario, que consiste en la pérdida total de ese valor, de tal manera que una
solución favorable implicaría una revaluación sustancial en el precio de
GMexico. Las audiencias que definirán el futuro de Asarco tendrán lugar en la
segunda semana de agosto.
En cuanto a la reapertura de Cananea, GMexico espera un fallo favorable en
agosto que le permita legalmente cerrar la mina y terminar su contrato
colectivo con el sindicato. El siguiente paso sería la recontratación de
trabajadores y la reapertura de la mina. Aunque existen riesgos de nuevas
complicaciones legales y retrasos, pensamos que la fecha de reapertura se
acerca, lo que se convertiría en otro catalizador importante de valor para las
acciones de GMexico.
En conclusión, con un balance sólido, precios de metales atractivos y dos
apuestas con mucho que ganar y poco que perder consideramos que vale la
pena participar en GMexico.
Resumen Financiero (millones de dls)
Datos de Balance
Jun 09
Mar 08
Resultados Trimestrales
Activo
8,429
8,070
Ventas
Efectivo
1,417
1,377
2T09
2T08
1,059
1,758
-39.8%
EBITDA
443
952
-53.4%
Utilidad Operativa
347
856
-59.5%
Utilidad Neta
238
452
-47.3%
Pasivo Total
3,849
3,788
Deuda Total
1,670
1,663
Margen EBITDA (%)
41.9%
54.1%
C. Mayoritario
3,401
3,189
Margen Operativo (%)
32.8%
48.7%
C. Minoritario
1,179
1,093
Margen Neto (%)
22.5%
25.7%
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y
Rogelio Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión
personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo
certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
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