femsa1t06

Fomento Económico Mexicano (FEMSA)
COMPRA– Riesgo Bajo
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
0.88
análisis.fundamental@cbbanorte.com.mx
14.45%
El reporte fue superior a nuestras expectativas, en
especial la división de cerveza. Creemos que el
incremento en los volúmenes de exportación fueron
sorprendentes, pero más aún, que Kaiser generara
UAFIDA de Ps. 134 millones.
Los resultados de KOF también fueron positivos.
México y Brasil, los principales impulsores del
crecimiento.
Oxxo sigue por muy buen camino, las aperturas
continúan siendo agresivas. Muy buen desempeño
en ingresos.
La perspectiva es sumamente atractiva. Creemos
que será un muy buen año, en donde habrá
consolidación de crecimientos en todos los
negocios. La valuación nos parece barata, ya que el
múltiplo VE/UAFIDA se encuentra en niveles de
8.50x.
Realmente nos sorprendieron los ingresos de la división de
cerveza. A continuación describiremos el comportamiento del
negocio sin incluir Kaiser. Heineken: Buena estrategia, y
buen socio. Los volúmenes de venta de exportación fueron
mayores en 42.2%, el doble de las expectativas del mercado.
El socio ha destacado, por aumentos en la cobertura y
mejoras en mercadeo. Los volúmenes nacionales aumentaron
3.6%, a pesar del efecto negativo de calendario. Por su parte
los precios domésticos registraron un incremento del 4.5%,
por la implementación de aumentos en línea con la inflación
en enero de este año. A la postre los ingresos totales de esta
división fueron mayores en 10.7%. Una mejor absorción del
costo fijo que contrarrestó el aumento en materias primas
como aluminio y energía ocasionó la mejora en el margen
bruto de 180 pb. El margen operativo mostró una expansión
de 100 pb por incrementos en gastos incurridos para apoyar
las marcas.
Como mencionamos con anterioridad la sorpresa la dio Kaiser.
Esperábamos que los ingresos contribuyeran a los resultados
consolidados, sin embargo sin generación de efectivo, porque
las operaciones eran perdedoras. Pero FEMSA ha hecho bien
su trabajo, y desde el primer trimestre la cervecería Kaiser
reportó una UAFIDA de Ps. 134 millones!!.
VALUACION DE LA EMPRESA
No. Acciones
1,192.7
57.9
Importe Operado*
Valor Mercado
120,300
Deuda Total
35,522
Efectivo
7,915
Deuda Neta
27,607
Minoritario
18,339
Valor Empresa
193,414
Ventas Netas 12m 110,127
UAFIDA 12m
22,753
Utilidad Neta 12m
5,940
Valor en Libros
40.6
MULTIPLOS 12 MESES
VE / UAFIDA
8.50x
P/U
20.25x
P / VL
2.48x
RENDIMIENTOS 12 MESES
ROA
12.56%
ROE
14.06%
ANALISIS FINANCIERO
Deuda / Capital
0.53x
Cobert. Intereses
5.26x
Deuda Tot/UAFIDA
1.56x
* Promedio diario en millones de Pesos
IBMV
113.10
FEMSA
102.68
22,553
92.27
20,265
81.85
17,977
71.43
15,689
61.02
13,401
50.60
11,113
M-05 J-05 J-05 S-05 O-05 N-05 E-06 F-06 M-06
VALUACION HISTORICA
12
30
Promedio Histórico
VE/UAFIDA
10
8
25
20
6
P/U
Extraordinario reporte. Sobresale el
comportamiento de Kaiser y los volúmenes
de exportación. Favorita del 2006.
15
4
2
10
0
5
Dic-05
Ps
Dic-04
Dividendo:
1670–2224
Dic-03
Ps 117.00
Dic-02
Precio Objetivo 12 meses:
Alejandra Marcos Iza
Dic-01
Ps 55.08
Dic-00
Ps 103.93
Mínimo 12 meses:
28 de abril de 2006
Dic-99
Máximo 12 meses:
Rendimiento Esperado
Primer Trimestre de 2006
Ps 103.00
VE/UAFIDA
Precio Actual:
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Fomento Económico Mexicano (FEMSA)
COMPRA– Riesgo Bajo
Precio Actual:
Primer Trimestre de 2006
Ps 103.00
Máximo 12 meses:
Ps 103.93
Mínimo 12 meses:
Ps 55.08
Precio Objetivo 12 meses:
Ps 117.00
Dividendo:
Ps
Rendimiento Esperado
RESULTADOS TRIMESTRALES
28 de abril de 2006
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
0.88
análisis.fundamental@cbbanorte.com.mx
14.45%
1T06
1T05
Ventas Netas
Resultado Bruto
Gastos de Operación
Utilidad de Operación
Costo Financiamiento
Resultado Antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias No Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Interés Minoritario
Utilidad Neta
UPA
UAFIDA (EBITDA)
27,525
12,597
9,328
3,269
757
2,508
868
7
0
549
1,098
0.92
5,119
23,895
10,893
8,037
2,856
654
2,011
921
17
-47
399
756
0.63
4,518
MARGENES
1T06
1T05
∆
4T05
15.2%
15.6%
16.1%
14.5%
15.7%
24.7%
-5.8%
-56.9%
-100.0%
37.7%
45.3%
27,629
13,041
8,769
4,272
389
3,778
1,246
4
0
859
1,676
1.41
6,004
(millones de pesos al 31 de marzo de 2006)
13.3%
4T05
Margen Bruto
45.8%
45.6%
47.2%
Margen UAFIDA
18.6%
18.9%
21.7%
Margen Operativo
11.9%
12.0%
15.5%
4.0%
3.2%
6.1%
Margen Neto
RESUMEN DEL BALANCE
Mar-06
Mar-05
Dic-05
(millones de pesos al 31 de marzo de 2006)
Activo Total
Activo Circulante
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Activo Diferido
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Deuda CP
Pasivo Largo Plazo
Deuda LP
Pasivo Diferido
Otros Pasivos
Capital Contable
Capital Minoritario
Capital Mayoritario
132,688 124,160
21,975 19,094
7,915
6,164
7,217
7,038
6,597
5,613
1,181
1,207
48,732 46,979
52,454 48,840
65,869
22,627
5,872
29,650
29,650
0
13,593
0
66,819
18,339
48,480
1670–2224
70,908
23,889
9,954
37,268
37,268
0
9,751
0
53,252
17,218
36,034
127,090
22,937
8,211
6,764
7,762
1,154
45,118
50,603
59,315
20,011
4,930
29,989
29,989
5,772
3,543
0
67,775
19,508
48,266
Lo anterior es destacable cuando la empresa
esperaba llegar a punto de equilibrio a finales
del año. Creemos que la rentabilidad de las
operaciones es baja, empero, hay estrategias
para mejorar sus operaciones y hacerlas
eficientes. El volumen de Kaiser ascendió a 2
millones de hectolitros con ingresos de Ps. 966
millones.
KOF: México y Brasil territorios ganadores.
Los ingresos de la embotelladora mejoraron
7.9%. En México los volúmenes fueron mayores
en 8% y los precios se deterioraron ligeramente.
En Brasil, los ingresos aumentaron 13.2% por
incrementos en precios y fuertes aumentos en
volúmenes. El margen operativo permaneció
estable a pesar del difícil entorno de los costos
en Panamco. (**para mayor detalle favor de
remitirse al reporte de KOF 1T06).
OXXO:
No
disminuye
su
ritmo
de
crecimiento. En el trimestre se aperturaron 73
nuevas tiendas llegando a un total de 4,214. Los
ingresos aumentaron 18.6% por el incremento
en el piso de ventas y ventas mismas tiendas
mayores de 7.4%. El margen operativo
disminuyó 40 pb por mayores gastos incurridos,
lo anterior a pesar de una mejoría en el margen
bruto de 40 pb.
Recomendamos FEMSA como una de las
favoritas para el año. Lo anterior está basado
en la buena perspectiva que vemos en la
empresa para el año 2006. Los ingresos de la
embotelladora seguirán creciendo a buen ritmo
en especial en el segundo y tercer trimestre,
aunque podremos ver presiones en márgenes.
Para la división comercial estimamos que
seguirán los crecimientos en doble dígito por el
incremento tanto en piso de ventas como en
ventas mismas tiendas. Y finalmente para el
negocio
de
cerveza
la
perspectiva
es
deslumbrante. Lo mismo se beneficiarán del
mundial de fútbol que de los ingresos de Kaiser.
Creemos que para finales de año las operaciones
de Kasier aumentarán su rentabilidad a niveles
óptimos. Estamos revisando nuestro precio
objetivo con implicaciones positivas, mientras
tanto reiteramos compra riesgo bajo.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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