femsa3t06

Fomento Económico Mexicano (FEMSA)
COMPRA– Riesgo Bajo
Precio Actual:
Máximo 12 meses:
Ps 111.11
Mínimo 12 meses:
Ps 70.59
Precio Objetivo 12 meses:
Ps 132.00
Dividendo:
Ps
Rendimiento Esperado
Tercer Trimestre de 2006
Ps 105.50
27 de octubre de 2006
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@banorte.com
0.88
análisis.fundamental@banorte.com
25.95%
Reporte mixto. Los ingresos creciendo a buen
ritmo, sin embargo las presiones en los
márgenes de cerveza opacan el aumento en
utilidades.
‰
El reporte fue inferior a nuestros estimados y a lo
que
esperaba
el
mercado.
Estábamos
acostumbrados a los resultados sobresalientes.
‰
Los ingresos continúan creciendo a un ritmo
saludable, por el buen desempeño de todos los
negocios.
‰
Lo que más nos desilusionó fue la presión en el
margen de cerveza, lo esperábamos disminuyendo,
pero el resultado fue mucho menor.
‰
1670–2224
La perspectiva es positiva. Creemos que los
ingresos consolidarán la tendencia positiva. La
valuación nos parece justa, a pesar de que el
múltiplo VE/UAFIDA no mostró un abaratamiento
importante consideramos que hacia delante se
recuperarán los sólidos incrementos en las
utilidades.
La división de cerveza nos desilusionó, habíamos observado
que en los últimos dos trimestres se lograban eficiencias en
costos y gastos. Hoy la historia fue diferente. Sabíamos de
antemano que iba a ser un trimestre difícil, sin embargo la presión en
los costos fue mucho mayor. Los ingresos aumentaron 8.1%. Los
volúmenes nacionales y de exportación también mostraron avances.
Los domésticos fueron mayores en 4.2%, apoyados en su mayor
parte por desempeño favorable del consumo así como por la mayor
publicidad. Los volúmenes de exportación se incrementaron en
16.7%, lo que refleja una tendencia de crecimiento de doble dígito en
este renglón. El margen bruto disminuyó 90 pb por los mayores
precios de materias primas, en especial el aluminio, que a pesar del
volumen incremental no se puedo contrarrestar dicho efecto. Por su
parte el margen operativo decreció 250 pb. Los mayores gastos
fueron ocasionados por: incremento en gastos de mercadotecnia y
aumento en la distribución directa. La utilidad operativa de ésta
división disminuyó 3.7%.
VALUACION DE LA EMPRESA
No. Acciones
1,192.7
Importe Operado*
68.9
Valor Mercado
125,834
Deuda Total
38,648
Efectivo
10,821
Deuda Neta
27,827
Minoritario
21,920
Valor Empresa
205,465
Ventas Netas 12m 119,534
UAFIDA 12m
23,944
Utilidad Neta 12m
6,556
Valor en Libros
44.6
MULTIPLOS 12 MESES
VE / UAFIDA
8.58x
P/U
19.19x
P / VL
2.36x
RENDIMIENTOS 12 MESES
ROA
12.47%
ROE
12.90%
ANALISIS FINANCIERO
Deuda / Capital
0.51x
Cobert. Intereses
5.74x
Deuda Tot/UAFIDA
1.61x
* Promedio diario en millones de Pesos
IBMV
121.30
FEMSA
26,214
111.80
24,161
102.30
22,108
92.80
20,055
83.30
18,002
73.80
15,949
64.30
O-05
13,896
E-06
A-06
J-06
S-06
Kaiser: Conforme a lo planeado en el 2006. Se registró una
utilidad operativa de Ps. 28 millones y una UAFIDA de Ps. 74, a pesar
de los incrementos en gastos. La empresa continúa ajustando el
posicionamiento de las marcas. Se incluyó una nueva versión de la
marca Sol y se está reposicionando la marca Kaiser con un enfoque
regional. Creemos que para el cuarto trimestre la empresa logrará
llegar al punto de equilibrio en dichas operaciones.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Fomento Económico Mexicano (FEMSA)
COMPRA– Riesgo Bajo
Precio Actual:
Tercer Trimestre de 2006
Ps 105.50
Máximo 12 meses:
Ps 111.11
Mínimo 12 meses:
Ps 70.59
Precio Objetivo 12 meses:
Ps 132.00
Dividendo:
Ps
Rendimiento Esperado
RESULTADOS TRIMESTRALES
27 de octubre de 2006
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@banorte.com
0.88
análisis.fundamental@banorte.com
25.95%
3T06
3T05
Ventas Netas
Resultado Bruto
Gastos de Operación
Utilidad de Operación
Costo Financiam iento
Resultado Antes de Im puestos
Im puestos
Subsidiarias No Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Interés Minoritario
Utilidad Neta
UPA
UAFIDA (EBITDA)
32,152
14,630
10,177
4,453
-115
4,174
1,400
4
0
849
1,929
0.32
6,407
28,231
13,126
8,801
4,325
645
3,555
1,192
7
0
637
1,732
0.29
6,117
MARGENES
3T06
3T05
∆
2T06
(m illones de pesos al 30 de Sep de 2006)
13.9%
11.5%
15.6%
3.0%
#N/A
17.4%
17.4%
-45.5%
#N/A
33.2%
11.3%
4.7%
32,444
15,229
10,296
4,933
1,198
3,344
1,120
35
0
407
1,853
0.31
6,938
2T06
Margen Bruto
45.5%
46.5%
46.9%
Margen UAFIDA
19.9%
21.7%
21.4%
Margen Operativo
13.8%
15.3%
15.2%
6.0%
6.1%
5.7%
Margen Neto
RESUMEN DEL BALANCE
Sep-06
Sep-05
Jun-06
(m illones de pesos al 30 de Sep de 2006)
Activo Total
Activo Circulante
Efectivo
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Activo LP
Inm uebles, Planta y Equipo
Activo Diferido y Otros
1670–2224
141,499 129,841
25,975
22,077
10,821
8,963
7,704
6,757
7,133
6,272
1,182
1,224
50,513
48,169
63,829
58,371
139,775
24,673
8,837
8,329
7,260
1,197
51,284
62,621
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Deuda CP
Pasivo Largo Plazo
Deuda LP
Pasivo Diferido
Otros Pasivos
66,334
28,300
11,121
27,446
27,527
0
10,589
62,024
15,953
1,829
36,072
36,072
0
9,999
68,380
26,597
9,167
28,344
28,344
0
13,440
Capital Contable
Capital Minoritario
Capital Mayoritario
75,164
21,920
53,244
67,817
19,416
48,401
71,395
19,257
52,138
Los ingresos de KOF aumentaron 8.6%,
sobresaliendo Brasil y Centroamérica. El entorno de
precios fue mucho más competitivo en México. Se
observaron presiones de costos en todos los
territorios. El margen UAFIDA fue menor en 10 pb.
La empresa llegó a un acuerdo con Coca Cola
Company (KO) con respecto al incremento en el precio
del concentrado. En el cual KO aumentará
significativamente
los
recursos
destinados
a
mercadotecnia, con lo cual se espera que a la postre
se
beneficien
los
volúmenes
logrando
un
apalancamiento operativo. Nosotros consideramos que
para el próximo año el margen operativo de la
embotelladora se verá presionado.
Oxxo: continúa creciendo en doble dígito. Siempre
ha sido un fuerte catalizador en el crecimiento de los
ingresos. En el trimestre se aperturaron 116 nuevas
tiendas llegando a un total de 4,482. Los ingresos
aumentaron 18.5% por el incremento en el piso de
ventas y ventas mismas tiendas mayores de 6%. El
margen operativo aumentó 60 pb a pesar de continuar
invirtiendo en la infraestructura del negocio.
La empresa anunció que adquirirá acciones de Coca
Cola FEMSA (KOF) de Coca Cola Company (KO). Con
base en un acuerdo entre FEMSA y KO, la primera
adquirirá el 8% de KOF a un precio de US $2.88 por
acción, arrojando un monto de US $427.4 millones. La
operación se llevará a cabo el 3 de noviembre de este
año. A la postre el capital social de KOF quedará como
sigue: 53.73% para FEMSA 31.60% para KO y el
restante en manos del público.
La perspectiva es positiva. A pesar de que el reporte
fue débil, consideramos que para el cuarto trimestre y
para el próximo año, la empresa retomará los
crecimientos en las utilidades. Aunque no estimamos
una expansión en márgenes. Los ingresos de la
embotelladora seguirán creciendo a buen ritmo,
aunque veremos presiones menores márgenes por los
aumentos en el costo del concentrado. Para la división
comercial estimamos que seguirán los crecimientos en
doble dígito por el incremento tanto en piso de ventas
como en ventas mismas tiendas. Y finalmente para el
negocio de cerveza, la perspectiva positiva. Se
consolidarán los crecimientos en los volúmenes, tanto
domésticos como de exportación. Además de los
ingresos adicionales de Kaiser. Recomendamos
COMPRA riesgo bajo, con un precio objetivo a doce
meses de Ps. 132 más un dividendo de Ps. 0.88.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2