femsa2t05

Segundo Trimestre de 2005
Fomento Económico Mexicano (FEMSA)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
5169 9374
28 de julio de 2005.
FEMSA UBD / FMXY
Precio: Mx / ADR
Ps 67.80
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
US$ 63.70
Ps. $68.90 a Ps. $46.54
1,192.7 millones
Ps. $80,867.9 millones
Ps. $129,329.7 millones
Ps. $42.9 millones
Ps/acción
1.19
4.63
17.16
7.44
37.25
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
14.66x
1.82x
9.11x
6.32x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
14.4%
12.1%
5.03x
2.01x
Finalmente se rompe la tendencia negativa de los
ingresos de México el negocio de refrescos con
extraordinarios volúmenes. Muy buen trimestre.
•
Los ingresos consolidados aumentaron 11% debido al buen
desempeño de Oxxo y de Cerveza, pero en mayor proporción de
Coca Cola FEMSA. Las ventas de la división de comercio fueron
mayores en 23% por la mejoría mostrada en las ventas mismas
tiendas así como la expansión en el piso de ventas. Para Cerveza,
los ingresos crecieron 6.3% debido a mayores volúmenes
nacionales y de exportación. El crecimiento extraordinario se
mostró en KOF, ya que finalmente se logró implementar
incrementos en precios en México así como por un buen
desempeño en los volúmenes en todos los territorios. A pesar de
una mayor contribución de Oxxo en los resultados consolidados y
de un deterioro en el margen operativo de cerveza, el margen
bruto consolidado mostró estabilidad por un aumento de 40 pb
en el margen de refrescos. El margen operativo fue mayor en 30
pb por los mayores ingresos en todas las divisiones así como por
la mejora en Coca Cola FEMSA.
•
FEMSA Cerveza: (27% de los ingresos) volúmenes creciendo a
un buen ritmo, sin embargo los márgenes son menores. El
volumen nacional fue mayor en 4% ya que todas las regiones
mostraron aumentos impulsados por las marcas de Tecate Light,
Sol, e Indio. Lo anterior, empero a una difícil base de comparación
ya que el 2T04 los volúmenes crecieron por arriba de la industria.
Para las exportaciones los volúmenes fueron mayores en 9.4%
debido también al buen desempeño de las marcas. Los ingresos
totales aumentaron 6.3%. En el renglón de precios, los nacionales
fueron menores en términos reales en 1% no obstante del
incremento realizado por la empresa en el mes de abril. El margen
bruto mostró un deterioro de 40 pb debido al aumento en los
precios de las materias primas y un cambio en la mezcla de
presentaciones hacia envases de vidrio no-retornables. La utilidad
de operación disminuyó 2.5% debido a mayores presiones en los
gastos.
•
Oxxo: (26% de los ingresos) los ingresos continúan creciendo a
tasas de doble dígito. Las ventas fueron mayores en 23.5% ya que
se aperturaron 97 tiendas que sumadas dan un total de 3,660. Lo
anterior demuestra que no se ha desacelerado el ritmo de
crecimiento. Los mayores ingresos son atribuibles a la expansión en
el piso de ventas así como a un incremento en ventas mismas
tiendas de 6.3%. La utilidad de operación se incrementó 33.6%
y a la postre el margen operativo se expandió 40 pb. Lo
anterior se explica por la estabilización de los costos así como
un menor nivel de gastos como porcentaje de las ventas.
•
COCA COLA FEMSA: (47% de los ingresos) México da la
vuelta en sus operaciones y logra aumentar los ingresos en
9.4% .
US$/ADR
1.10
4.28
15.89
6.89
34.49
2T05
12.7%
13.6%
5.61x
1.77x
12M = Ultimos doce meses (al 30 de junio de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
FEMSA
IBMV
76.00
70.42
14,364
64.83
13,225
59.25
12,086
53.67
10,947
48.08
9,808
42.50
J-04 S-04 O-04 D-04 E-05 F-05 A-05 M-05 J-05
8,669
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Segundo Trimestre de 2005
Fomento Económico Mexicano (FEMSA)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
5169 9374
28 de julio de 2005
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de junio de 2005)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
6m05
49,733
23,211
16,216
9,997
6,995
1,355
2,092
280
-170
-286
273
5,367
2,141
0
-45
1,090
2,182
6m04
45,538
21,454
15,036
9,415
6,418
1,111
1,688
197
172
-552
404
4,904
612
0
0
1,752
2,540
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
46.7%
20.1%
14.1%
4.4%
47.1%
20.7%
14.1%
5.6%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
25
55
51
12.3%
27
55
51
11.0%
var.%
9.2%
8.2%
7.8%
6.2%
9.0%
22.0%
23.9%
41.9%
#N/A
-48.2%
-32.4%
9.4%
249.9%
#N/A
#N/A
-37.8%
-14.1%
2T05
26,886
12,778
8,519
5,803
4,259
770
1,064
162
-153
22
113
3,376
1,260
0
0
701
1,415
2T04
24,171
11,515
7,763
5,282
3,752
1,073
886
98
322
-38
249
2,431
-457
0
0
1,211
1,676
47.5%
21.6%
15.8%
5.3%
47.6%
21.9%
15.5%
6.9%
var.%
11.2%
11.0%
9.7%
9.9%
13.5%
-28.2%
20.0%
65.2%
#N/A
#N/A
-54.7%
38.9%
#N/A
#N/A
#N/A
-42.2%
-15.6%
•
Los ingresos consolidados crecieron 10.7% debido
al buen desempeño de todos los territorios tanto en
volúmenes como en precios. México: el catalizador
de las ventas. A pesar del ligero incremento en precios
y de la fuerte competencia, los volúmenes aumentaron
8.4%. Para los territorios de Panamco existieron
mejoras en precios y en volúmenes. En particular
destacan los crecimientos en las ventas de Brasil ya
que los volúmenes fueron mayores en 23% así como
un crecimiento en el precio de 3.1%. El margen bruto
consolidado se expandió 40 pb por menores costos de
edulcorantes así como por eficiencias logradas en
Brasil. Para el margen operativo el crecimiento fue de
180 pb.
•
El costo integral de financiamiento se redujo 28%.
A pesar de un incremento en los intereses pagados,
mayores intereses ganados, sumado a una ganancia
cambiaria por la apreciación en nuestra moneda
ocasionaron dicha disminución.
•
No obstante del incremento en ingresos en todas las
divisiones así como un crecimiento en la utilidad
operativa y UAFIDA consolidada, la utilidad neta
disminuyó 15%. Lo anterior fue ocasionado porque
en el 2T04 se registró un beneficio fiscal por parte
de Coca Cola FEMSA.
•
Debido a la colocación de acciones realizada durante el
trimestre, la deuda neta se redujo 30%. Los recursos
provenientes de la colocación superaron los US 600
millones de los cuales, US 500 millones se destinaron a
pagar un crédito puente que la empresa había
contratado para recomprar el 30% de FEMSA Cerveza.
•
La perspectiva de la empresa es positiva. En la
división de cerveza esperamos un incremento en los
volúmenes de exportación por el nuevo socio
distribuidor en Estados Unidos (Heineken) además de
mayores precios. Para el negocio de los refrescos
estamos estimando un crecimiento importante en
México así como para todos los territorios de Panamco,
y debido a las recientes disminuciones en las materias
primas no esperamos deterioro en los márgenes. El
crecimiento de las tiendas Oxxo continuará siendo muy
agresivo ya que se planea una expansión de 600 tiendas
en todo el año así como un crecimiento en las ventas
mismas tiendas de alrededor del 8%. La valuación es
atractiva, actualmente el múltiplo EV/EVITDA es
6.32x. Estamos revisando nuestros estimados para el
resto del año y por lo tanto nuestro precio objetivo, con
implicaciones positivas.
BALANCE
(millones de pesos al 30 de junio de 2005)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Jun-05 Mar-05 Jun-04
125,473 120,949 113,477
10,276
5,813
8,247
15,200 15,272
14,162
1,162
1,145
1,256
43,589 43,959
44,894
48,672 48,461
38,453
6,575
6,299
6,466
63,417 68,250
59,795
3,952
9,618
4,852
13,283 13,372
12,405
37,153 36,179
33,207
9,029
9,081
9,331
62,056 52,699
53,682
17,632 16,970
21,496
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
1.5x
0.9x
9.6% 21.0%
25.9% 28.0%
49.7% 75.9%
102.2% 129.5%
1.3x
12.7%
36.7%
55.5%
111.4%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2