femsa4t04

Cuarto Trimestre de 2004
Fomento Económico Mexicano (FEMSA)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
25 de febrero de 2005.
COMPRA
FEMSA UBD / FMXY
Precio: Mx / ADR
Ps 64.81
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
US$ 58.50
OXXO continúa creciendo a pasos agigantados lo que
impulsa el aumento en los ingresos. Sin embargo, las
divisiones de cerveza y refrescos continúan
estancadas.
73.50
BAJO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
5169 9374
•
Los ingresos consolidados aumentaron 6.1%, principalmente
por la expansión en las ventas de Oxxo, seguido por un ligero
incremento en Coca Cola FEMSA, el cuál más que compensó la
ligera reducción en ingresos de las operaciones de cerveza. El
margen bruto disminuyó 120 pb. Lo anterior, se debe a la
contracción en el margen bruto del negocio de refrescos y la
mayor contribución de las tiendas Oxxo en los resultados
consolidados, ya que éstas tienen un menor margen que el resto
de las operaciones. Sin embargo, esta disminución fue
parcialmente contrarrestada ya que el negocio de cerveza obtuvo
una mejora de 110 pb.
•
Una mayor contribución en los ingresos de las tiendas Oxxo que
tienen menores márgenes ocasionaron una contracción en el
margen operativo de 120 pb.
•
FEMSA Cerveza aumentó su volumen de ventas nacional en
3.1%. El volumen de exportación, creció 7.0%. El precio
promedio nacional disminuyó 2.5% ya que se incrementó la
actividad promocional en respuesta a un entorno mas
competitivo de precios durante los meses de octubre y
noviembre. Resultado de lo anterior, las ventas de cerveza,
decrecieron 0.2%. El margen bruto aumentó 100 pb ya que en
el trimestre se registró una apreciación del peso vs el dólar y
esto benefició el costo de las materias primas que están
denominadas en dólares. La disminución en la utilidad de
operación es producto de menores ingresos y mayores gastos. El
aumento en los gastos se debe al lanzamiento de Coors Light y
relanzamiento de Tecate; la compra de materiales publicitarios,
mayores recursos destinados a la mercadotecnia con el fin de
reforzar las marcas. Por lo tanto el margen de operación mostró
una contracción de 140 pb.
•
OXXO continúa ganando participación de mercado y
expandiéndose rápidamente. Los ingresos totales de esta
división crecieron 26%, la principal explicación de este aumento
fue la apertura de 279 nuevas tiendas que representa un
incremento del 8% en el piso de ventas. Las ventas mismas
tiendas mejoraron 9.6%, reflejando un aumento en el tráfico por
tienda y un crecimiento en el ticket promedio. Los costos de
venta como porcentaje de los ingresos disminuyeron. La utilidad
de operación creció 49%, resultando una mejora de 80 pb en el
margen de operación. El resultado de la expansión en los
márgenes se debe a mayores eficiencias en costos y gastos.
Ps. $65.37 a Ps. $47.09
1,059.5 millones
Ps. $68,663.7 millones
Ps. $124,373.2 millones
Ps. $49.5 millones
Ps/acción
1.76
5.50
18.62
8.38
33.34
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
11.78x
1.94x
7.73x
6.30x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
17.8%
11.8%
5.39x
2.32x
US$/ADR
1.57
4.89
16.55
7.45
29.64
4T04
21.1%
12.4%
6.08x
1.68x
12M = Ultimos doce meses (al 31 de diciembre de 2004)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
FEMSA
IBMV
72.70
67.42
13,983
62.13
12,887
56.85
11,791
51.57
10,695
46.28
9,599
41.00
F-04 A-04 M-04 J-04 A-04 S-04 N-04 D-04 E-05
8,503
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Cuarto Trimestre de 2004
Fomento Económico Mexicano (FEMSA)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
25 de febrero de 2005
COMPRA
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 31 de diciembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
2004
93,956
43,987
30,249
19,730
13,738
1,286
3,764
541
15
-1,952
809
11,644
2,395
0
0
3,418
5,831
2003
80,154
38,442
25,803
18,080
12,640
3,495
2,591
743
2,664
-1,016
635
8,509
3,584
0
0
1,623
3,302
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
46.8%
21.0%
14.6%
6.2%
48.0%
22.6%
15.8%
4.1%
23
59
58
7.5%
26
64
65
11.1%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
var.%
17.2%
14.4%
17.2%
9.1%
8.7%
-63.2%
45.3%
-27.2%
-99.4%
92.1%
27.4%
36.8%
-33.2%
#N/A
#N/A
110.6%
76.6%
4T04
24,626
11,497
7,759
6,805
3,738
155
1,133
86
-95
-797
413
3,169
503
0
0
800
1,866
4T03
23,208
11,115
7,319
6,855
3,796
430
554
111
475
-489
-66
3,432
1,542
0
0
758
1,132
46.7%
27.6%
15.2%
7.6%
47.9%
29.5%
16.4%
4.9%
•
En refrescos, continúan ganando mercado las
marcas B Brands en México. Los ingresos en México
disminuyeron 4.8% debido a un menor precio
promedio de 6.1%. El volumen creció 1.8%. Los
territorios de Colombia, Venezuela, Brasil, y Argentina
aumentaron, lo que menguó los malos resultados de
México. Por lo tanto los territorios de Panamco
continúan con una tendencia favorable en ingresos
por el aumento en los volúmenes y en el precio
promedio por caja. Para las cifras consolidadas, el
margen bruto disminuyó 50 pb a pesar de las
eficiencias logradas en los costos por el cambio
positivo en la mezcla de edulcolorantes. El margen
operativo y UAFIDA también sufrieron una
contracción de 20 pb y 40 pb respectivamente. Un
menor costo integral de financiamiento debido a una
ganancia cambiaria, aunado a una menor provisión
para impuestos y PTU derivado de una menor tasa
impositiva ocasionaron el crecimiento en la utilidad
neta de 40%.
•
Para FEMSA el costo integral de financiamiento
disminuyó, por una fluctuación cambiaria favorable
debido a la fortaleza del peso y una ganancia en la
posición monetaria. No obstante lo anterior, los
intereses pagados aumentaron por una mayor deuda
relacionada con la recompra del 30% de FEMSA
Cerveza.
•
Un beneficio extraordinario en impuestos diferidos,
resultado de la reducción en la tasa impositiva en
México, impulsó el crecimiento en la utilidad neta
del 65%.
•
La perspectiva de la empresa es positiva. En la
división de cerveza esperamos un incremento en los
volúmenes por el nuevo socio distribuidor en Estados
Unidos (Heineken) además de mayores precios
siguiendo la iniciativa de Grupo Modelo. Para los
refrescos esperaríamos un incremento en los precios,
dado que los insumos han subido de manera
considerable, además creemos que los territorios de
Panamco continuarán con una tendencia favorable en
los volúmenes y precios. Para el negocio de las tiendas
Oxxo esperamos una continúa apertura de tiendas y
cifras positivas para las ventas mismas tiendas, así
como una mayor contribución de los ingresos de este
segmento dentro de las ventas consolidadas. La
valuación es atractiva, actualmente el múltiplo
EV/EVITDA es 6.30x. El precio objetivo a 12 meses
es de Ps. 73.50 mas un dividendo de Ps. 0.50 por lo
que recomendamos COMPRA.
var.%
6.1%
3.4%
6.0%
-0.7%
-1.5%
-63.8%
104.4%
-22.7%
#N/A
63.0%
#N/A
-7.7%
-67.4%
#N/A
#N/A
5.6%
64.8%
BALANCE
(millones de pesos al 31 de diciembre de 2004)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Dec-04 Sep-04
Dec-03
120,677 109,275 111,653
6,822
8,030
8,228
14,057
13,701
13,017
1,101
1,193
1,316
44,291
43,643
44,814
48,197
36,400
38,062
6,209
6,308
6,216
68,632
57,125
62,981
9,526
4,779
5,414
13,969
12,002
12,483
36,285
32,334
35,171
8,852
8,009
9,913
52,046
52,150
48,672
16,721
20,541
18,594
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
5169 9374
0.9x
20.8%
28.4%
74.9%
131.9%
1.3x
12.9%
37.4%
55.8%
109.5%
1.2x
13.3%
42.4%
66.5%
129.4%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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