femsa3t04

Tercer Trimestre de 2004
Fomento Económico Mexicano (FEMSA)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
27 de octubre de 2004.
MANTENER
Los territorios de Panamco empiezan a dar la vuelta.
FEMSA UBD / FMXY
Precio: Mx / ADR
Ps 50.41
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
US$ 43.95
•
FEMSA aumentó sus ingresos totales en 6.8%. Sin embargo, la
mayoría de este incremento es debido a la división de Comercio
que incorporó 718 nuevas tiendas en los últimos 12 meses. El
costo de ventas se elevó 9% por el mayor número de tiendas de
Oxxo y por el aumento de los costos que sufrió Cerveza. El
margen bruto se redujo 90 pb ya que el negocio de comercio tiene
un menor margen. La utilidad de operación se incrementó 6%
reflejando un menor margen en 10 pb. Esta contracción se debe a
la disminución del margen del negocio de empaques y comercio,
no obstante que existieron mejoras en la parte de cerveza y
refrescos.
•
Las ventas de FEMSA Cerveza se incrementaron 4.1% debido
al aumento registrado en los volúmenes, cuyo desarrollo fue
similar. Los volúmenes domésticos se elevaron 4.3%. Los de
exportación crecieron 1.4%, este ritmo que es menor al observado
en los últimos trimestres es producto de una acumulación de
inventarios experimentado por los mayoristas en Estados Unidos.
El costo de ventas se elevó 7% por el incremento en los
volúmenes, una mayor proporción de presentaciones no
retornables en la mezcla del portafolio de productos y un
incremento en el costo por hectolitro derivado del mayor precio de
la cebada. El incremento más que proporcional en el costo de esta
división resultó que el margen bruto disminuyera 130 pb
ubicándose en 57.7%. Los gastos de administración también
sufrieron un aumento del 5%. Este ascenso está relacionado con el
Sistema Integral de Negocio (ERP). Empero, debido a varias
iniciativas tomadas para la contención de gastos de venta, éstos se
disminuyeron 1.5%. La combinación de ambos, impulsó que la
utilidad de operación creciera 4.6% y el margen aumentara 10pb.
•
La división de comercio sigue creciendo a pasos agigantados.
Los ingresos de este negocio aumentaron 28%. Se aperturaron
718 nuevas tiendas en los últimos 12 meses para llegar a un total
de 3,259. Oxxo continúa con la rápida consolidación como el líder
de tiendas de conveniencia en México. Las ventas mismas tiendas
se elevaron 10.2%, reflejando un incremento del 6% en el ticket
promedio y un crecimiento de 4.2% en el tráfico de tienda. El
margen bruto fue similar al del mismo trimestre del año anterior,
pasando de 26.4% a 26.5%. Sin embargo los gastos de operación
se elevaron debido a incremento en el número de tiendas por lo
que el margen operativo decreció 80 pb.
•
FEMSA empaques incrementó sus ingresos en 6% acorde a la
mayor demanda observada en cerveza. El aumento en el costo
de ventas se debe a mayores costos de las materias primas,
principalmente aluminio y acero. Lo anterior produjo que el
margen bruto decreciera 200 pb. De la misma manera, los gastos
de operación se elevaron por los costos de fletes por el aumento de
las ventas nacionales. El margen operativo fue menor en 210pb.
56.50
BAJO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
5169 9374
Ps. $56.48 a Ps. $37.78
1,059.5 millones
Ps. $53,407.5 millones
Ps. $108,466.6 millones
Ps. $58.2 millones
Ps/acción
1.30
4.70
18.77
12.61
30.81
US$/ADR
1.13
4.09
16.31
10.96
26.77
12M
10.72x
1.64x
4.00x
5.46x
2004e
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
16.5%
12.4%
6.23x
2.38x
3T04
16.9%
12.5%
5.67x
2.25x
12M = Ultimos doce meses al 30 de septiembre de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
FEMSAUBD
IBMV
12,632
58.00
11,694
53.40
10,756
48.80
9,818
44.20
8,880
39.60
7,942
35.00
O-03 D-03 E-04 M-04 A-04 M-04 J-04 A-04 S-04
7,004
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Tercer Trimestre de 2004
Fomento Económico Mexicano (FEMSA)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
27 de octubre de 2004
MANTENER
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
9m04
68,282
32,092
22,160
14,485
9,932
1,199
2,670
440
108
-1,138
244
8,489
3,242
0
-1,195
2,571
3,871
9m03
56,223
27,036
18,260
12,816
8,776
3,071
2,057
620
2,151
-518
712
4,993
2,005
0
0
851
2,138
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
47.0%
21.2%
14.5%
5.7%
48.1%
22.8%
15.6%
3.8%
16
42
38
6.5%
23
50
48
11.5%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
var.%
21.4%
18.7%
21.4%
13.0%
13.2%
-61.0%
29.7%
-29.0%
-95.0%
119.8%
-65.7%
70.0%
61.7%
#N/A
#N/A
202.2%
81.1%
3T04
23,702
11,183
7,569
5,243
3,614
66
970
255
-63
-587
13
3,535
1,290
0
0
864
1,381
3T03
22,195
10,674
7,284
5,050
3,390
1,490
1,078
271
1,164
-482
114
1,786
654
0
0
230
903
47.2%
22.1%
15.2%
5.8%
48.1%
22.8%
15.3%
4.1%
var.%
6.8%
4.8%
3.9%
3.8%
6.6%
-95.6%
-10.0%
-5.9%
#N/A
21.9%
-88.4%
97.9%
97.2%
#N/A
#N/A
276.4%
52.9%
•
KOF continúa con la fuerte competencia por las
marcas B Brands sin embargo los territorios de
Panamco empezaron a revertir la tendencia negativa,
por lo que los ingresos totales aumentaron
marginalmente. Los ingresos en México resultaron
menores por la disminución del 6% en el precio
promedio por caja. (para mayor detalle favor de
remitirse al reporte de KOF).
•
En el trimestre se completó la transacción de
compra del 30% restante del capital social de
FEMSA Cerveza a Interbrew, por lo que se concluyó
la relación de negocios con dicha empresa.
Posteriormente se estableció un acuerdo comercial con
Heineken en Estados Unidos para distribuir las
cervezas en el Norte y Este de Estados Unidos y así
tratar de incrementar la participación de mercado. Este
nuevo acuerdo iniciará en enero del 2005.
•
La deuda aumentó Ps. 10,505 millones. Este
incremento es el resultado de la deuda adicional
contratada para recomparar el 30% restante de FEMSA
cerveza. Sin embargo se tiene contemplado pagar
aproximadamente US $500 millones de esta nueva
deuda con los ingresos provenientes de una emisión de
capital. La empresa planea colocar 80,500 millones de
unidades UBD y 52,800 millones unidades UB.
Esperamos que la emisión se realice los últimos días
del mes de noviembre. No obstante la cobertura de
intereses que asciende a 6.23x es suficiente para cubrir
el servicio de la deuda. Aunado a lo anterior cabe
señalar que FEMSA es una gran generadora de
efectivo.
•
La perspectiva de la empresa es positiva. En la
división de cerveza esperamos que los volúmenes
continúen incrementándose. La parte de los refrescos
esperaríamos un incremento en los precios dado que
los insumos en particular el PET y el azúcar han
crecido 40% y 9% respectivamente en lo que va del
año, y a pesar de la fuerte competencia en la cual se
enfrenta el sector, no creemos que los competidores
puedan seguir sacrificando márgenes. Aunado a lo
anterior, creemos que debido a la cercanía de la
colocación de las acciones de FEMSA el crecimiento
en el precio está acotado. La valuación es atractiva,
actualmente el múltiplo EV/EVITDA es 5.46. El
precio objetivo a 12 meses es de Ps. 56.50 mas un
dividendo de Ps. 0.50 por lo que recomendamos
MANTENER.
BALANCE
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Sep-04 Jun-04
Sep-03
115,984 109,225 108,572
7,683
8,026
10,424
12,426
13,695
13,080
941
1,193
1,378
43,604
43,623
43,553
45,098
36,383
34,630
6,232
6,305
5,507
67,853
57,098
63,564
11,776
4,777
8,147
12,503
11,996
12,429
35,482
32,319
35,020
8,092
8,006
7,968
48,131
52,126
45,008
15,484
20,531
17,096
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
5169 9374
0.8x
24.9%
31.2%
82.2%
141.0%
1.3x
12.9%
37.4%
55.8%
109.5%
1.1x
18.9%
44.4%
72.7%
141.2%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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