Gmexico3T08
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28 de Octubre de 2008 ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690 alfonso.salazar@banorte.com Grupo México (GMEXICO) 3T08 Afectan mayores costos y menores volúmenes Southern Copper afectado por volúmenes Los volúmenes de producción disminuyeron de manera importante. El cobre minado en el trimestre sumó 118.7 mil toneladas, 13% menor que el 3T07. También disminuye la producción de zinc, plata y oro, aunque aumenta la producción de molibdeno (principal subproducto) en 3.5% a 4,542 toneladas. El precio del cobre en el trimestre se mantuvo estable vs. 3T07 en US$3.48 por libra, sin embargo se vieron caídas importantes para los precios de zinc (-45%) y plomo (-39%) respecto al 3T07. La utilidad bruta de la división de vio afectada por mayores costos de energía y combustibles, además de compras de minerales a terceros. Para el cuarto trimestre de año la división minera se verá afectada negativamente por la fuerte baja en los precios de metales y positivamente (en menor grado) por una menor presión en costos y un favorable tipo de cambio en sus operaciones en México y Perú. Apoya tipo de cambio a Ferromex Los resultados de Ferromex (ITM) se vieron apoyados al reportar en dólares gracias al tipo de cambio. Sin embargo, los resultados estuvieron operativamente por debajo de lo esperado. El volumen transportado creció 1.8% y los márgenes se vieron afectados por el alza en costos, particularmente en diesel. Los ingresos sumaron US$298 millones (15% arriba que el 3T07), mientras que el EBITDA fue por US$90 millones, solamente 6.5% mayor al mismo trimestre del 2007. Incertidumbre para 2009 Con la esperada recesión para el siguiente año, el precio futuro para el cobre es incierto. Durante la conferencia telefónica de Southern Copper, la compañía mencionó que espera un precio bajo para el cobre por el cambio en la perspectiva económica mundial. Por otra parte, el comunicado de GMEXICO menciona que la expectativa de la empresa es que la demanda de cobre se mantenga gracias a que la industrialización y urbanización de China continuará, aunque a un nivel menos acelerado. Menciona además problemas de oferta, bajos inventarios y cancelación de proyectos mineros. El mismo GMEXICO anunció que por el momento solo las expansiones de Toquepala y la nueva planta Tía María seguirán dentro de sus planes de inversión (se espera que la suma de dichas operaciones incrementen la capacidad en 220 mil toneladas de cobre para 2011). Nos parece que las condiciones actuales deberían llevar a un precio de equilibrio para el cobre, a diferencia de años anteriores en los cuales la especulación tuvo un papel importante en el precio y llevó al cobre a superar los US$4.00 por libra. Pensamos que bajo el nuevo entorno el precio del cobre podría estabilizarse alrededor de los US$2.00 por libra. COMPRA Riesgo Alto Precio Actual: Precio Objetivo 2009: Dividendo Rendimiento Esperado Máximo 12 meses: Mínimo 12 meses: Ps 9.03 Ps 15.00 Ps 0.80 75.0% Ps 32.52 Ps 6.76 Desempeño de la Acción 35.50 30.73 32,805 25.97 27,717 21.20 22,629 16.43 17,541 11.67 12,453 6.90 7,365 O-07 D-07 F-08 A-08 M-08 J-08 A-08 O-08 GMEXICOB IBMV Datos Básicos de la Acción Clave de pizarra Valor de mercado Acciones en circulación % entre el público Volumen acciones GMEXICOB Ps 69,432M 7,689M 37% 19.12M Indicadores Clave ROE Rendimiento Dividendo Deuda neta / Capital EBITDA / Deuda Neta EBITDA / Intereses 24.1% 6.0% -12.5% -0.2x 15.6x Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Grupo México (GMEXICO) Afectan mayores costos y menores volúmenes Asarco y Cananea, posibles noticias pronto. GMEXICO nos sigue pareciendo atractiva por valuación y la posibilidad de noticias que impacten positivamente el precio. En el tema de Asarco, GMEXICO menciona que propondrá un nuevo plan de reorganización que le permita hacer frente al total de pasivos de Asarco considerando el nuevo entorno económico. Sobre la demanda por fraude, estaremos al pendiente respecto a la resolución del juez el próximo jueves 30 de octubre. En cuanto a la situación laboral en Cananea, GMEXICO confía que la huelga que mantiene cerrada las instalaciones pueda ser declarada ilegal antes que termine el año. De ser así, tomaría aproximadamente 3 meses alcanzar su capacidad de producción (cercana a 170 mil toneladas o 33% adicional). Noticias positivas en cualquiera de estos dos puntos deberían tener un impacto sustancial en el precio de la acción. Nuevo Precio Objetivo 2009 en $15.00 Esperamos que el día 30 de octubre el consejo de administración determine el dividendo correspondiente al trimestre. Bajo el nuevo panorama mundial, hemos ajustado nuestro Precio Objetivo 2009 para GMEXICO a $15.00. Nos sigue pareciendo una acción atractiva considerando el valor de sus activos a pesar del entorno económico. Las operaciones mineras de GMEXICO se encuentran entre las más rentables a nivel mundial, lo que permitirá mantener mejores resultados que la mayoría de sus competidores incluso con bajos precios de cobre. La empresa mantiene un alto nivel de efectivo y vemos el riesgo legal en Asarco acotado, sobre todo bajo las nuevas condiciones financieras y sus implicaciones en el valor de Asarco. Seguimos dando a esta división un valor nulo. En nuestra opinión, el mayor riesgo actual sería una mayor caída en el precio del cobre y su efecto temporal en las utilidades de GMEXICO. Sin embargo pensamos que el riesgo de mantener precios demasiado bajos por un largo periodo estaría limitado por posibles cierres de otras minas menos eficientes y la cancelación de proyectos de inversión, lo que pondría presión por el lado de la oferta. oct-28-2008 Pág - 2 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Resumen Financiero (USD) Datos del Balance Sep-08 Jun-08 Activo Total Efectivo 9,817 2,701 9,837 2,575 Ventas Utilidad Operativa Pasivo Total Deuda Total 3,244 1,882 3,338 1,917 Capital Mayoritario 5,053 5,117 Margen EBITDA (%) Margen Operativo (%) 49.7% 41.9% 58.4% 53.4% Capital Minoritario 1,519 1,382 Margen Neto (%) 19.6% 26.7% oct-28-2008 Resultados Trimestrales ∆ Sep-08 Sep-07 1,738 729 1,865 996 -6.8% -26.8% EBITDA 864 1,090 -20.7% Utilidad Neta 342 499 -31.5% Pág - 3 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Certificación de los Analistas. Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, , Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Rendimiento COMPRA MANTENER VENTA Bajo Medio Alto >13.5% <13.5% > 9.0% <9.0% >16.5% < 16.5% > 11% <11% >19.5% < 19.5% > 13% <13% Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. oct-28-2008 Pág - 4 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. oct-28-2008 Pág - 5 –
